偉星新材研究報(bào)告成長(zhǎng)性與穩(wěn)健性兼?zhèn)涞乃芰瞎懿凝堫^

偉星新材研究報(bào)告-成長(zhǎng)性與穩(wěn)健性兼?zhèn)涞乃芰瞎懿凝堫^一、家裝塑料管道龍頭，持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量突出（一）持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量突出偉星新材1999年成立，2010年上市，股票代碼002372.SZ，主要從事PPR、PE、PVC等系列塑料管材管件，廣泛用于建筑給排水、市政供水采暖燃?xì)狻⑴潘盼?、電力護(hù)套等領(lǐng)域，目前核心業(yè)務(wù)是定位中高端的家裝PPR水管，近幾年在拓展家裝防水、凈水等新業(yè)務(wù)。2021年公司營(yíng)業(yè)收入63.88億元，歸母凈利潤(rùn)12.23億元，收入規(guī)模位于行業(yè)第三。公司自上市以來(lái)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，2010-2021年收入復(fù)合增速16.0%、歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速19.6%，歷年均為正增長(zhǎng)，凈利率從2010年的13.62%上升至2021年的19.23%，ROE（攤?。?010年的10.82%上升至2021年的24.93%，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量穩(wěn)步提升，背后體現(xiàn)公司強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力。公司主營(yíng)PPR/PE/PVC塑料管道，零售工程雙輪驅(qū)動(dòng)，同心圓業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)。公司主營(yíng)塑料管道管件產(chǎn)品，分為三大系列：一是PPR系列管材管件，主要應(yīng)用于建筑內(nèi)冷熱給水，為家裝零售業(yè)務(wù)；二是PE系列管材管件，主要應(yīng)用于市政供水、采暖、燃?xì)狻⑴潘盼鄣阮I(lǐng)域；三是PVC系列管材管件，主要應(yīng)用于排水排污以及電力護(hù)套等領(lǐng)域。經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)的華東地區(qū)是公司大本營(yíng)，第二大區(qū)域是華北地區(qū)。2021年P(guān)PR、PE、PVC收入占比分別為48%、27%、16%。同時(shí)，毛利占比分別為67%、21.2%、4.8%，毛利率分別為55.2%、31.3%、11.9%。公司圍繞“同心圓產(chǎn)品鏈”戰(zhàn)略，積極拓展新品類(lèi)業(yè)務(wù)，主要有家裝防水業(yè)務(wù)和凈水業(yè)務(wù)等，目前處于培育階段，近幾年快速增長(zhǎng)，2021年收入占比6.4%。2017年以來(lái)公司在業(yè)務(wù)上“零售和工程雙輪驅(qū)動(dòng)”，其中PPR管、家裝防水和凈水業(yè)務(wù)主要為零售模式，主要依托經(jīng)銷(xiāo)渠道進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，消費(fèi)屬性使得PPR毛利率基本保持穩(wěn)定；PE和PVC管為工程模式，面向市政的PE業(yè)務(wù)主要以直銷(xiāo)為主（近幾年經(jīng)銷(xiāo)比例在提升），面向房企和建筑商的PVC業(yè)務(wù)主要以經(jīng)銷(xiāo)為主，保持穩(wěn)健良性發(fā)展。輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，現(xiàn)金流充沛，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量好。公司以零售業(yè)務(wù)為主，輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，現(xiàn)金流充沛，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)顯著低于應(yīng)付，即使在工程業(yè)務(wù)占比30%（市政15%、建筑工程15%）的情況下，公司現(xiàn)金流依舊保持充沛，收現(xiàn)比和凈現(xiàn)比穩(wěn)定在1以上，2021年應(yīng)收款項(xiàng)/營(yíng)業(yè)收入已經(jīng)降到6.8%，凈營(yíng)業(yè)周期呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，顯示公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量并未受到工程端業(yè)務(wù)的沖擊，充分說(shuō)明公司經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)健性，優(yōu)選客戶(hù)和項(xiàng)目，并做好應(yīng)收賬款控制，總體運(yùn)營(yíng)非常良性。（二）中高層分享股權(quán)，治理結(jié)構(gòu)優(yōu)秀集團(tuán)掌握大部分股權(quán)，中高層分享股權(quán)。公司約60%的股權(quán)集中在集團(tuán)和公司自身的中高層，公司前兩大股東偉星集團(tuán)和彗星公司均為員工持股。實(shí)際控制人章卡鵬、張三云（2011年結(jié)為一致行動(dòng)人）直接間接合計(jì)持股公司22%股權(quán)，兩人均為集團(tuán)從內(nèi)部員工開(kāi)始培養(yǎng)的元老，目前除了偉星新材，實(shí)際控制人還任職于集團(tuán)其他產(chǎn)業(yè)并掌握部分股份。激勵(lì)充分，利益與公司員工分享。公司前兩大股東偉星集團(tuán)和彗星公司分別由26位和14位員工持股，公司上市前就有大量員工持股；上市后分別在2011年、2016年、2020年實(shí)施三次股權(quán)激勵(lì)，占總股本分別為3.95%、3.11%、1.21%，激勵(lì)人數(shù)分別為13人、57人、143人，授予對(duì)象向中層擴(kuò)大，給予員工充足動(dòng)力，各期考核均超額完成。盈利增長(zhǎng)穩(wěn)健，分紅率高，利益與股東共享。偉星新材上市融資11.4億元，之后從未再進(jìn)行股權(quán)融資，上市以來(lái)累計(jì)分紅58億元，累計(jì)分紅率達(dá)到75%，2011年分紅率都在65%以上，近幾年穩(wěn)定在80%左右，公司利益與股東共享。（三）發(fā)展歷程：如何成為家裝管道高端品牌公司主營(yíng)塑料管道管件產(chǎn)品，包括家裝PPR、PE、PVC等工程類(lèi)管道管件，成立初期以工程業(yè)務(wù)居多，隨后將重心轉(zhuǎn)向零售業(yè)務(wù)，2006年進(jìn)行渠道扁平化改造、2012年首推星管家服務(wù)、雙質(zhì)保，逐步通過(guò)商業(yè)模式創(chuàng)新和強(qiáng)大的渠道管理能力在家裝零售管道領(lǐng)域建立起管道高端品牌，近幾年協(xié)同拓展家裝防水和凈水業(yè)務(wù)，同時(shí)公司的工程業(yè)務(wù)（包括市政工程和建筑工程業(yè)務(wù)）繼續(xù)保持穩(wěn)健發(fā)展。公司自成立以來(lái)，發(fā)展經(jīng)歷了四個(gè)階段：第一階段（1999-2005年）：工程業(yè)務(wù)居多，傳統(tǒng)代理制經(jīng)營(yíng)，無(wú)明顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。我國(guó)塑料管材行業(yè)發(fā)展始于20世紀(jì)80-90年代，偉星新材成立于1999年，屬于后發(fā)企業(yè)，該階段的偉星的經(jīng)驗(yàn)、產(chǎn)能、杠桿都落后，沒(méi)有表現(xiàn)出相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的優(yōu)勢(shì)。成立初期工程管道業(yè)務(wù)居多，2007年P(guān)E、PB等工程管道占比約57%，從銷(xiāo)售模式來(lái)看，2007年直銷(xiāo)占比30%、經(jīng)銷(xiāo)占比70%，為了更快占領(lǐng)市場(chǎng)，所有企業(yè)都采取了代理制去擴(kuò)張，最初的偉星也不例外，分銷(xiāo)體系為建材常用的大區(qū)代理制，在渠道上也沒(méi)有明顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。這一階段塑料管道公司都以工程業(yè)務(wù)為主，由于偉星在產(chǎn)能、渠道等方面沒(méi)有明顯優(yōu)勢(shì)，偉星的規(guī)模落后于其他上市公司，2008年聯(lián)塑、永高、偉星收入規(guī)模分別為36、14、9億元。第二階段（2006-2011年）：零售與工程并舉，渠道扁平化改造，推進(jìn)品牌建設(shè)。（1）業(yè)務(wù)：零售與工程并舉，PPR和PE業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)。這一階段公司經(jīng)營(yíng)策略為

“零售與工程并舉”，PPR和PE業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，期間PPR和PE規(guī)模一直相當(dāng)，PE增速高于PPR，2011年P(guān)E和PPR收入占比分別為45%、37%。（2）渠道：扁平化改造，初步建立了全國(guó)性營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)框架。2006年之前偉星分銷(xiāo)體系為建材常用的大區(qū)代理制，2006年開(kāi)始，偉星用銷(xiāo)售分公司或辦事處取代省級(jí)經(jīng)銷(xiāo)商。在發(fā)達(dá)的地區(qū)采取直營(yíng)，銷(xiāo)售人員直接對(duì)接和管理當(dāng)?shù)氐牧闶劬W(wǎng)點(diǎn)；非直營(yíng)地區(qū)保證批發(fā)代理商不超過(guò)一層。扁平化改造減少了竄貨、假貨等現(xiàn)象，同時(shí)對(duì)終端價(jià)格體系有控制力，有助于維持終端價(jià)格、品牌形象、市場(chǎng)宣傳，保證了較高的毛利率。不過(guò)付出的代價(jià)是，把之前由總代理的銷(xiāo)售開(kāi)拓、貨物運(yùn)輸?shù)墓ぷ鞒袚?dān)到分公司上，渠道改造帶來(lái)較大的費(fèi)用支出，這一階段公司銷(xiāo)售人員數(shù)量快速提升，從2009年的596人提升至2011年的1111人（此后的2012-2016年只新增了88人），銷(xiāo)售費(fèi)用率從2006年的11.13%上升至2010年歷史最高的15.38%。2011-2013年公司投入超募資金1.1億對(duì)分公司營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行升級(jí)建設(shè)，其中60%用于解決辦公場(chǎng)地，20%用于配送車(chē)輛、工程安裝相關(guān)設(shè)備，強(qiáng)化深度營(yíng)銷(xiāo)，將區(qū)域市場(chǎng)進(jìn)一步做精、做細(xì)、做強(qiáng)。這一階段公司經(jīng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)大量鋪開(kāi)，銷(xiāo)售人員達(dá)到階段性高點(diǎn)、銷(xiāo)售費(fèi)用率達(dá)到歷史高點(diǎn)，初步建立了全國(guó)性營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)框架，網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量從2007年的8116家上升至2012年的1.7萬(wàn)家。（3）推進(jìn)品牌建設(shè)，啟用形象代言人。2005年公司在行業(yè)首個(gè)啟用形象代言人，2009年更換為喜劇演員高亞麟（2013年更換為張國(guó)立），2010年提出“以品牌統(tǒng)領(lǐng)營(yíng)銷(xiāo)，以服務(wù)支撐品牌”，明確了品牌戰(zhàn)略，公司大力推進(jìn)品牌建設(shè)，凸顯品牌的附加值，提升品牌的知名度和美譽(yù)度。第三階段（2012-2016年）：零售為先，首推“星管家”服務(wù)、雙質(zhì)保，打造高端品牌形象，持續(xù)拓展渠道。（1）業(yè)務(wù)：2012年是公司發(fā)展的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，從“零售工程齊頭并進(jìn)”到“零售為先”。這一階段公司提出“零售為先”的發(fā)展戰(zhàn)略，家裝PPR業(yè)務(wù)開(kāi)始發(fā)力，增速明顯高于工程管道，PPR收入占比從2011年的37%提升至歷史最高的2016年的57%，2011-2016年公司PPR收入CAGR達(dá)24%，顯著高于其他業(yè)務(wù)的6.3%。（2）渠道：成熟區(qū)域推進(jìn)渠道縱向下沉，薄弱區(qū)域增加網(wǎng)點(diǎn)密度。上一階段公司已基本搭建好全國(guó)性營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)的框架，這一階段繼續(xù)在成熟區(qū)域重抓網(wǎng)點(diǎn)質(zhì)量，繼續(xù)推進(jìn)渠道縱向下沉；在薄弱區(qū)域進(jìn)一步增加營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)點(diǎn)密度，加大營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)的覆蓋面。截至2016年底公司在全國(guó)建立了30多家銷(xiāo)售分公司及辦事處，擁有1000多名專(zhuān)業(yè)營(yíng)銷(xiāo)人員，營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)點(diǎn)2萬(wàn)個(gè)。（3）推出“星管家服務(wù)”和雙質(zhì)保，打造高端品牌形象，提升公司議價(jià)能力，盈利水平和經(jīng)營(yíng)質(zhì)量同步改善。2012年渠道改造完成，公司建立起分公司直接分銷(xiāo)和經(jīng)銷(xiāo)商零售強(qiáng)大的渠道，開(kāi)始推出星管家服務(wù)，首創(chuàng)免費(fèi)增值服務(wù)——“星管家服務(wù)”，2013年推出雙質(zhì)保。用戶(hù)在當(dāng)?shù)貍バ枪荛T(mén)店/裝飾公司購(gòu)買(mǎi)全套偉星管并安裝完畢后，憑服務(wù)憑證可免費(fèi)預(yù)約“星管家”上門(mén)驗(yàn)收服務(wù)（跨地區(qū)、偏遠(yuǎn)地區(qū)除外），通過(guò)產(chǎn)品真?zhèn)尾樵?xún)、專(zhuān)業(yè)水壓測(cè)試檢查管道密封性、拍攝管路走向圖、告知使用注意事項(xiàng)等系統(tǒng)服務(wù)，避免管道系統(tǒng)中存在的大部分隱患?！靶枪芗曳?wù)”要求必須使用公司高端產(chǎn)品，提升了公司整體單價(jià)和利潤(rùn)率的同時(shí)，也提升了公司產(chǎn)品品牌形象。這一階段公司投入大量廣告宣傳推廣費(fèi)用，費(fèi)用率從2011年的1.36%提升至2016年的2.95%，2013年公司聘請(qǐng)張國(guó)立為新的品牌代言人，樹(shù)立“高端管道典范”的新形象，同時(shí)通過(guò)多種品牌傳播渠道以及電子商務(wù)等方式加大品牌宣傳力度，不斷深化

“偉星管”的高端形象，“偉星”品牌的終端影響力進(jìn)一步提升。公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量在2012年迎來(lái)拐點(diǎn)，2012年開(kāi)始經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流大于資本開(kāi)支，資產(chǎn)負(fù)債表不斷優(yōu)化，從2013年開(kāi)始有息負(fù)債清零，賬目現(xiàn)金富余，凈利率、ROE持續(xù)提升。第四階段：（2017年至今）：零售工程雙輪驅(qū)動(dòng)，拓展同心圓業(yè)務(wù)；渠道穩(wěn)步拓展。（1）業(yè)務(wù)：零售工程雙輪驅(qū)動(dòng)，拓展同心圓業(yè)務(wù)。經(jīng)過(guò)2012-2016年的快速發(fā)展，公司PPR收入占比在2016年達(dá)到最高點(diǎn)56.74%，但2016年以來(lái)全國(guó)地產(chǎn)精裝修滲透率快速提升（從2016年的12%提升至2019年的32%，華東滲透率更高），疊加房地產(chǎn)集中度和集采比例提升，部分塑料管道需求由零售換道工程，公司核心市場(chǎng)華東區(qū)域首當(dāng)其沖，疊加2020年上半年疫情對(duì)家裝影響較大，2019和2020年公司PPR收入連續(xù)兩年負(fù)增長(zhǎng)。為了應(yīng)對(duì)零售業(yè)務(wù)的外部沖擊，公司：①積極通過(guò)加大空白市場(chǎng)、薄弱市場(chǎng)的拓展力度，加快渠道下沉；同時(shí)加強(qiáng)對(duì)次新房、二次裝修等存量市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)，努力提升市場(chǎng)占有率；②發(fā)展建筑工程和市政工程業(yè)務(wù)，建筑工程積極把握精裝修、棚改等市場(chǎng)機(jī)遇，市政工程緊繞客戶(hù)、產(chǎn)品、賬齡、營(yíng)銷(xiāo)模式等進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整和優(yōu)化，穩(wěn)中求進(jìn)。PVC和PE業(yè)務(wù)增速明顯提升，PPR收入占比逐年下降

（從2016年的56.74%下降至2020年的47.37%），在零售工程雙輪驅(qū)動(dòng)下，公司在這一階段實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)；③大力推進(jìn)同心圓戰(zhàn)略，提升產(chǎn)品配套率，加快新業(yè)務(wù)的拓展，有效提高戶(hù)均額：在2016年報(bào)首次提出“同心多元化”戰(zhàn)略，利用原有渠道資源，積極布局防水、凈水兩大領(lǐng)域，一方面以“家裝領(lǐng)域?qū)I(yè)的隱蔽工程系統(tǒng)供應(yīng)商”

為目標(biāo)，高標(biāo)準(zhǔn)開(kāi)啟國(guó)內(nèi)家裝防水新時(shí)代；另一方面以用水健康為己任，開(kāi)啟潔凈用水新時(shí)代。家裝管道、家裝防水、凈水業(yè)務(wù)具有共同客戶(hù)群體、質(zhì)量要求和需求潛力，可共享渠道，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，促進(jìn)同心圓產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展。由于核心零售業(yè)務(wù)面臨較大沖擊，公司經(jīng)歷了2019Q3-2020Q2連續(xù)四個(gè)季度收入負(fù)增長(zhǎng)，但2020年Q3以來(lái)公司收入重回較快增長(zhǎng)，主要系公司核心的華東市場(chǎng)精裝房滲透率增速放緩，精裝房給公司帶來(lái)的沖擊正逐步減弱，零售業(yè)務(wù)持續(xù)回暖，加上公司積極推進(jìn)工程業(yè)務(wù)、多元化推進(jìn)同心圓產(chǎn)品提升客單價(jià)。（2）渠道：穩(wěn)步拓展，每年終端網(wǎng)點(diǎn)凈增加1000~2000個(gè)。為應(yīng)對(duì)精裝修對(duì)零售業(yè)務(wù)的沖擊，公司積極加大空白市場(chǎng)、薄弱市場(chǎng)的拓展力度，加快渠道下沉，華東收入占比自2018年以來(lái)下降至50%以下。截至2021年底，公司擁有一級(jí)經(jīng)銷(xiāo)商1000多家、終端網(wǎng)點(diǎn)30000多個(gè)，最近幾年終端網(wǎng)點(diǎn)年均凈增加1000~2000個(gè)。二、走差異化路線(xiàn)，渠道和品牌筑就寬深護(hù)城河（一）塑料管道應(yīng)用廣泛，市場(chǎng)規(guī)模1700億元，偉星走差異化路線(xiàn)塑料管道從原材料類(lèi)別上看，塑料管道可分為PVC管、PE管、PP管、PB管、ABS管等，其中PVC管道包括PVC-U（硬聚氯乙烯）及PVC-C（氯化聚氯乙烯）等，PE管道包括HDPE（高密度PE）、LDPE（低密度PE）等，PP管道包括PP-R（無(wú)規(guī)共聚聚丙烯）、PP-H（均聚聚丙烯）、PP-B（嵌段共聚聚丙烯）等。PVC管道作為主要的塑料管道品種，在國(guó)內(nèi)推廣使用最早，也是目前使用量最大的塑料管道，廣泛用于給排水、通信、電力領(lǐng)域；PP管道以PPR管道為主，主要用于冷熱水管及采暖，使用占比持續(xù)提升；PE管道是近幾年發(fā)展最快的一類(lèi)管道，也是目前市政給水系統(tǒng)的首選塑料管道之一。從具體品類(lèi)來(lái)看，在當(dāng)前塑料管道應(yīng)用分類(lèi)中，PVC、PE、PP管材彼此之間呈現(xiàn)不同應(yīng)用場(chǎng)景下的互補(bǔ)關(guān)系。根據(jù)中塑協(xié)的數(shù)據(jù)，從各材料應(yīng)用占比來(lái)看，2019年P(guān)VC、PE、PP管道占比分別為44%、31%、11%，近年來(lái)PE、PP管道占比均有提升趨勢(shì)，其原因在于，一方面在行業(yè)“十三五”發(fā)展建議的指引下，行業(yè)以PVC-U、PE、PP管道為發(fā)展重點(diǎn)，并大力發(fā)展改性、復(fù)合及其他新型塑料管道，另一方面消費(fèi)升級(jí)對(duì)新型塑料管材需求增加。2021年我國(guó)塑料管道行業(yè)產(chǎn)量1677萬(wàn)噸，市場(chǎng)規(guī)模約1700億元（出廠(chǎng)不含稅口徑），其中PPR市場(chǎng)規(guī)模約300億元。從塑料管道行業(yè)的規(guī)模來(lái)看，主要可以分為兩個(gè)階段：2001-2011年，隨著塑料管道技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)的滲透率提升及城鎮(zhèn)化率速度快（房地產(chǎn)和基建需求好），塑料管道行業(yè)呈現(xiàn)快速發(fā)展態(tài)勢(shì)，2001-2011年塑料管道行業(yè)產(chǎn)量CAGR達(dá)到23.6%；2012年起行業(yè)進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展階段，2012-2020年塑料管道行業(yè)產(chǎn)量CAGR下降到4.8%，每年仍保持正增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。從產(chǎn)值角度來(lái)看，根據(jù)各公司財(cái)報(bào)，2021年中國(guó)聯(lián)塑、公元股份、偉星新材銷(xiāo)量塑料管道銷(xiāo)量分別為254.9、72.9、29.8萬(wàn)噸，塑料管道收入分別為275、75、58億元，單價(jià)分別為10773、10276、19530元/噸，以此倒推塑料管道行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模約1700億元，其中PPR市場(chǎng)規(guī)模約300億元。塑料管道行業(yè)集中度目前仍較低，但在持續(xù)提升；龍頭公司領(lǐng)跑一馬當(dāng)先，偉星走差異化路線(xiàn)在家裝管道細(xì)分市場(chǎng)占據(jù)優(yōu)勢(shì)。我們從產(chǎn)量市占率來(lái)看，2021年主要上市公司中國(guó)聯(lián)塑、永高股份、偉星新材產(chǎn)量市占率分別為15.2%、4.4%、1.8%，另外未上市的日豐、中財(cái)?shù)纫?guī)模也較大，中國(guó)聯(lián)塑一直處于一馬當(dāng)先、絕對(duì)領(lǐng)先水平，偉星走差異化路線(xiàn)在家裝管道細(xì)分市場(chǎng)占據(jù)優(yōu)勢(shì)，核心產(chǎn)品是家裝PPR管，考慮到家裝管道單價(jià)遠(yuǎn)高于工程管道，偉星的塑管單價(jià)是聯(lián)塑和永高的兩倍，偉星的銷(xiāo)售額市占率要高于產(chǎn)量市占率。整體來(lái)看，塑料管道行業(yè)集中度仍不高，但受益于2016年起的精裝房滲透率快速提升與地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商集中度的提升，以及消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)品牌集中，塑料管道行業(yè)的集中度也呈現(xiàn)快速提升趨勢(shì)：以三家上市公司數(shù)據(jù)為例，2012年三家公司合計(jì)份額僅12.8%，2015年也僅14.7%，但是2021年已經(jīng)提升至21.4%。（二）偉星率先建立“產(chǎn)品+服務(wù)”商業(yè)模式，成就家裝管道高端品牌塑料管道應(yīng)用廣泛、賽道多（按終端劃分可以分為建筑工程、市政工程、家裝零售等），不同賽道要求的競(jìng)爭(zhēng)要素差異較大，偉星走差異化路線(xiàn)，選擇家裝PPR管道深度耕耘，并同時(shí)布局建筑工程、市政工程管道。塑料管道產(chǎn)品同質(zhì)化，技術(shù)不是行業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)要素。理論上來(lái)說(shuō)，家裝水管領(lǐng)域可以使用的材質(zhì)有PVC-C、PE-X、PP-R、PB、ABS等，在中國(guó)，由于PVC-C加氯技術(shù)一度沒(méi)有攻堅(jiān)，而PP-R原料生產(chǎn)更順利，就走上了主用PP-R為建筑內(nèi)熱水管的應(yīng)用路線(xiàn)。美國(guó)居民DIY普及度高、平房特點(diǎn)對(duì)水壓承受性要求不高，因此以PVC-C和PE-X為主，幾乎不使用PP-R；歐洲國(guó)家主用PP-R。水管材質(zhì)的技術(shù)變革緩慢，PPR改性技術(shù)在國(guó)內(nèi)已經(jīng)使用了超過(guò)20年，PPR水管的生產(chǎn)工藝相對(duì)成熟，國(guó)內(nèi)大公司采用合格原料和生產(chǎn)設(shè)備，產(chǎn)品質(zhì)量差異不大，技術(shù)不是行業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)要素。建筑用塑料管道痛點(diǎn)明顯：管道安裝屬于隱蔽工程，存在產(chǎn)品假冒偽劣、漏水爆管、管道路線(xiàn)不清晰等痛點(diǎn)，一旦水管漏水的成本非常大，產(chǎn)品有較強(qiáng)品牌屬性，而塑料管道在裝修的成本中占比很小，價(jià)格敏感度低，品牌有較大的溢價(jià)空間。水是入口的東西，劣質(zhì)材料含有毒物質(zhì)，危害安全。在水電工進(jìn)行管道鋪設(shè)時(shí)，為了保證建筑物內(nèi)部的美觀(guān)性，常采用暗埋的方式，例如在衛(wèi)生間、廚房的給排水管道采用嵌墻暗敷；對(duì)于給排水管道的分干管進(jìn)行地面墊層埋設(shè)等，這也決定塑料管道的鋪設(shè)是典型的隱蔽工程；這種隱蔽工程一旦出現(xiàn)漏水爆管問(wèn)題，更換難度較大、翻修成本高、甚至影響樓下業(yè)主；而水管采購(gòu)成本低，較強(qiáng)的功能屬性使得品牌有較大的溢價(jià)空間。建筑用管道隱蔽工程，“三分料七分工”，安裝驗(yàn)收環(huán)節(jié)是決定管道是否漏水的關(guān)鍵，而普通消費(fèi)者沒(méi)有鑒別產(chǎn)品質(zhì)量和施工效果的能力，這也是行業(yè)痛點(diǎn)的來(lái)源。建筑用塑料管道“半成品”屬性強(qiáng)，且產(chǎn)品的功能性與專(zhuān)業(yè)性較強(qiáng)，普通消費(fèi)者對(duì)水管質(zhì)量沒(méi)有鑒別能力、對(duì)安裝沒(méi)有操作能力，往往需要借助聯(lián)系家裝公司或者水電工來(lái)完成水管的安裝。而水電工這一群體往往未受過(guò)正規(guī)培訓(xùn)，且流動(dòng)人口多、收入水平不高，所以一旦出現(xiàn)安裝問(wèn)題，難以追責(zé)，導(dǎo)致家裝公司與管道經(jīng)銷(xiāo)商不得不擔(dān)起水電工的責(zé)任，互相推諉。正規(guī)而言，（1）在安裝時(shí)，水管安裝要符合設(shè)計(jì)要求，確保進(jìn)水和排水暢通。管道與器具、管道與管道接頭連接處均應(yīng)無(wú)滲漏水現(xiàn)象。施工前，首先要檢查原有的管道是否暢通，確認(rèn)暢通后才能再進(jìn)行施工。新的進(jìn)水管和排水管安裝后必須按有關(guān)規(guī)定進(jìn)行加壓通水試驗(yàn)，應(yīng)無(wú)滲漏，檢查合格后才能封管或進(jìn)入下道工序施工。（2）在驗(yàn)收時(shí)，管道排列應(yīng)符合設(shè)計(jì)要求，管道安裝應(yīng)固定牢固，無(wú)松動(dòng)，龍頭、閥門(mén)安裝平整，開(kāi)啟靈活，出水暢通，水表運(yùn)轉(zhuǎn)正常；管道與器具、管道與管道連接處均應(yīng)無(wú)滲漏；水管安裝不得靠近電源，水管與燃?xì)夤艿拈g距應(yīng)不小于50mm。偉星推出“星管家”服務(wù)和雙質(zhì)保解決行業(yè)痛點(diǎn)，大大減小了水管的期望風(fēng)險(xiǎn)損失，切中家裝公司、水工、業(yè)主最關(guān)注的利益點(diǎn)。（1）星管家把驗(yàn)收環(huán)節(jié)規(guī)范化，解決不合格施工問(wèn)題：偉星2012年推出的星管家服務(wù)，在行業(yè)中開(kāi)創(chuàng)了“產(chǎn)品+服務(wù)”的商業(yè)模式。星管家做了4件事情：真?zhèn)悟?yàn)證、管道拍攝、測(cè)壓、質(zhì)量保證，其中后面兩項(xiàng)是解決行業(yè)痛點(diǎn)的關(guān)鍵，星管家承擔(dān)驗(yàn)收責(zé)任，采取比水電工測(cè)壓更嚴(yán)格的加壓泵測(cè)試，減少不合格施工，只要產(chǎn)品質(zhì)量合格、驗(yàn)收過(guò)關(guān)，后續(xù)幾乎不會(huì)漏水。星管家服務(wù)人員會(huì)統(tǒng)一穿著偉星指定的服裝，攜帶專(zhuān)供設(shè)備，面向業(yè)主直接進(jìn)行服務(wù)，規(guī)范化服務(wù)很好地提升了品牌形象。（2）2013年起在直營(yíng)地區(qū)實(shí)施安裝服務(wù)和50年雙質(zhì)保，包攬工料責(zé)任，切中家裝公司、水工、業(yè)主最關(guān)注的利益點(diǎn)，徹底解決行業(yè)隱蔽性工程痛點(diǎn)。在分公司直營(yíng)地區(qū)，偉星安排認(rèn)證的水電工進(jìn)行安裝，50年雙質(zhì)保，同時(shí)保障水管故障和安裝故障。偉星的雙質(zhì)保較星管家服務(wù)更進(jìn)一步，實(shí)現(xiàn)了工料的商業(yè)主體和責(zé)任主體一起綁定，包攬工料的利益和責(zé)任，大大減少了水管的期望風(fēng)險(xiǎn)損失。優(yōu)質(zhì)“產(chǎn)品+服務(wù)”大幅提升品牌形象，帶來(lái)較高的產(chǎn)品溢價(jià)?！靶枪芗曳?wù)”和“雙質(zhì)?！苯鉀Q了消費(fèi)者痛點(diǎn)，建立了較高的產(chǎn)品美譽(yù)度，公司在直營(yíng)地區(qū)通過(guò)分公司推進(jìn)星管家服務(wù)，其他區(qū)域通過(guò)經(jīng)銷(xiāo)商做。為了將星管家的差異化植入品牌形象中，公司在市場(chǎng)宣傳費(fèi)用大幅增加，通過(guò)持續(xù)的網(wǎng)點(diǎn)覆蓋和品牌營(yíng)銷(xiāo)提升品牌知名度，帶來(lái)較高的產(chǎn)品溢價(jià)。公司自2012年推出“星管家服務(wù)”后，單價(jià)和利潤(rùn)率明顯提升，PPR管材產(chǎn)品毛利率中樞大幅提升（2010-2012年P(guān)PR管材毛利率中樞約47%，2015-2020年提升至約58%），原材料價(jià)格大幅上升期間毛利率依然保持穩(wěn)定，這一階段同為上市公司的公元股份PPR毛利率沒(méi)有明顯提升，偉星PPR毛利率較公元股份一直高15-20pct。偉星的“產(chǎn)品+服務(wù)”模式被同行模仿，但推廣和執(zhí)行不如偉星。2012年偉星的星管家服務(wù)推出后，同行一些大公司看到其中好處，都開(kāi)始效仿“產(chǎn)品+服務(wù)”的模式。2015年日豐推出了安全衛(wèi)士、金牛推出了金牌服務(wù)，各家的服務(wù)模式基本一樣，一般分為：獲取服務(wù)憑證、預(yù)約上門(mén)時(shí)間、上門(mén)服務(wù)、質(zhì)保生效這樣四個(gè)流程，服務(wù)流程包括：產(chǎn)品驗(yàn)真、管路水壓檢測(cè)、管路安裝驗(yàn)收、管路圖拍攝保存、開(kāi)具質(zhì)保卡，為通過(guò)驗(yàn)收的管路系統(tǒng)提供“雙質(zhì)?！薄ｋm然偉星的“產(chǎn)品+服務(wù)”模式被同行模仿，但推廣和執(zhí)行不如偉星，根源在于偉星通過(guò)特有的“分公司直營(yíng)+扁平化代理”渠道建立起強(qiáng)大的渠道管控能力（下文詳細(xì)分析）；沒(méi)能力推出服務(wù)的小公司的份額被不斷侵蝕。（三）偉星通過(guò)分公司直營(yíng)+扁平化代理，渠道管控力強(qiáng)偉星2006年開(kāi)啟“直營(yíng)+扁平化代理”渠道模式。2006年開(kāi)始，偉星用銷(xiāo)售分公司或辦事處取代省級(jí)經(jīng)銷(xiāo)商，在發(fā)達(dá)的地區(qū)采取直營(yíng)，銷(xiāo)售人員直接對(duì)接和管理當(dāng)?shù)氐牧闶劬W(wǎng)點(diǎn)；非直營(yíng)地區(qū)保證批發(fā)代理商不超過(guò)一層。同行一般采用傳統(tǒng)大區(qū)代理，扁平化渠道能夠減少竄貨、假貨等現(xiàn)象，同時(shí)對(duì)終端價(jià)格體系有控制力，直營(yíng)模式能夠加強(qiáng)渠道管控力，偉星的優(yōu)勢(shì)在于“直營(yíng)+扁平化代理”并存?！爸睜I(yíng)+扁平化代理”模式給“產(chǎn)品+服務(wù)”模式提供強(qiáng)有力支撐，偉星的服務(wù)推廣最到位。如前所述，偉星的“產(chǎn)品+服務(wù)”模式能夠給公司帶來(lái)較高的品牌溢價(jià)，同行紛紛效仿，但最終推廣和執(zhí)行不如偉星，原因在于做慣批發(fā)的經(jīng)銷(xiāo)商很難投入人力物力去提供服務(wù)，所以需要公司有強(qiáng)大的渠道管控能力。偉星擁有“分公司直營(yíng)+扁平化代理”渠道，公司的渠道管控能力強(qiáng)，用直營(yíng)地區(qū)做示范并且提高談判力，帶動(dòng)代理區(qū)域真正推行并落實(shí)“產(chǎn)品+服務(wù)”。偉星通過(guò)商業(yè)模式創(chuàng)新成功構(gòu)筑了渠道護(hù)城河：

（1）分公司直營(yíng)的渠道管控模式不容易被模仿。對(duì)于日豐、金牛等管材企業(yè)來(lái)說(shuō)，渠道扁平化相對(duì)容易（在現(xiàn)有經(jīng)銷(xiāo)商體系里調(diào)整），但是要將代理商取代為廠(chǎng)商的分公司或者辦事處，可能大幅度沖擊原有區(qū)域的銷(xiāo)售業(yè)績(jī)，和已有代理商利益產(chǎn)生沖突，還會(huì)帶來(lái)銷(xiāo)售管理費(fèi)用提升、業(yè)務(wù)管理難度提升，渠道轉(zhuǎn)變的成效未知（犧牲大量機(jī)會(huì)成本，同時(shí)未來(lái)收益存在風(fēng)險(xiǎn)），而偉星早在2006年體量還小的時(shí)候就已完成這一過(guò)程。截至2021年底，偉星在全國(guó)設(shè)立了30多家銷(xiāo)售分公司，擁有1700多名專(zhuān)業(yè)營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)人員，營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)點(diǎn)30000多個(gè)。偉星的銷(xiāo)售分公司擁有比同行更多、更優(yōu)秀的業(yè)務(wù)人員，一方面在在直營(yíng)地區(qū)能夠更好地服務(wù)好客戶(hù)，星管家服務(wù)落地執(zhí)行更好，另一方面對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商更好地管理和支持，提升經(jīng)銷(xiāo)商星管家服務(wù)配套率。2.扁平化代理，渠道粘性強(qiáng)。公司秉持共贏(yíng)、可持續(xù)發(fā)展的理念，培養(yǎng)了一大批忠誠(chéng)的經(jīng)銷(xiāo)商，帶領(lǐng)他們一步步致富，渠道粘性強(qiáng)，背后來(lái)自：一是品牌高溢價(jià)和渠道扁平化，公司讓利經(jīng)銷(xiāo)商保障其利益，使得經(jīng)銷(xiāo)商盈利能力強(qiáng)，偉星單個(gè)經(jīng)銷(xiāo)商貢獻(xiàn)的收入高于公元股份，低于大流通模式的中國(guó)聯(lián)塑，但盈利能力最強(qiáng)；二是偉星管有品牌效應(yīng)，產(chǎn)品美譽(yù)度高，星管家服務(wù)和雙質(zhì)保解決業(yè)主、家裝公司、水工的后顧之憂(yōu)，家裝公司和業(yè)主接受程度高，讓利給水工、開(kāi)展水工培訓(xùn)使得其粘性強(qiáng)，提升終端采購(gòu)偉星產(chǎn)品的概率；三是公司給予經(jīng)銷(xiāo)商培訓(xùn)、折扣、服務(wù)等方面的支持，2013年偉星創(chuàng)辦偉星學(xué)院，對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商進(jìn)行培訓(xùn)，幫助經(jīng)銷(xiāo)商推廣星管家服務(wù)，偉星單個(gè)經(jīng)銷(xiāo)商配備的銷(xiāo)售人員數(shù)量遠(yuǎn)高于同行。堅(jiān)持區(qū)域拓展和渠道下沉，持續(xù)優(yōu)化渠道，每年凈增加1000~2000個(gè)網(wǎng)點(diǎn)。公司早在2013年就已完成經(jīng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)的搭建，擁有30多家分公司和1000多家一級(jí)經(jīng)銷(xiāo)商，2013-2020年公司分公司和一級(jí)經(jīng)銷(xiāo)商總數(shù)沒(méi)有明顯增長(zhǎng)，但網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量增加了10000多個(gè)，主要來(lái)自公司通過(guò)區(qū)域拓展和渠道下沉來(lái)持續(xù)加強(qiáng)渠道建設(shè)，在成熟區(qū)域繼續(xù)推進(jìn)渠道縱向下沉；在薄弱區(qū)域進(jìn)一步增加營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)點(diǎn)密度，加大營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)的覆蓋面，華北、華中、西部地區(qū)保持較快增長(zhǎng)，華東地區(qū)收入占比下降到50%以下。同時(shí)，公司也在持續(xù)優(yōu)化渠道，重抓經(jīng)銷(xiāo)商和網(wǎng)點(diǎn)質(zhì)量，大力推進(jìn)星管家服務(wù)和同心圓產(chǎn)品的配套率，加強(qiáng)經(jīng)銷(xiāo)商配套率考核，淘汰不達(dá)要求的經(jīng)銷(xiāo)商，同時(shí)公司銷(xiāo)售人員持續(xù)增加，給經(jīng)銷(xiāo)商支持和賦能，幫助經(jīng)銷(xiāo)商推進(jìn)星管家服務(wù)和提升防水凈水等新業(yè)務(wù)配套率。目前公司擁有一級(jí)經(jīng)銷(xiāo)商是1000多家、終端網(wǎng)點(diǎn)30000多個(gè)，最近幾年終端網(wǎng)點(diǎn)年均凈增加1000~2000個(gè)。三、公司零售和工程業(yè)務(wù)均具備成長(zhǎng)性（一）零售業(yè)務(wù)市占率仍有較大空間，品類(lèi)擴(kuò)張帶來(lái)客單價(jià)提升1.家裝PPR管道市占率近幾年穩(wěn)步提升，仍有較大提升空間公司深耕家裝PPR塑料管道，2021年P(guān)PR業(yè)務(wù)營(yíng)收30.9億元，同比+27.7%，規(guī)模大于同行，歷史來(lái)看，公司PPR業(yè)務(wù)營(yíng)收增速也顯著高于同行，2007-2021年CAGR+18.1%。我們對(duì)公司PPR塑料管道在全國(guó)和華東的新房市場(chǎng)市占率進(jìn)行測(cè)算：（1）假設(shè)PPR與整體業(yè)務(wù)的營(yíng)收區(qū)域分布一致，使用“公司華東收入占比*PPR業(yè)務(wù)收入”來(lái)計(jì)算華東區(qū)域PPR收入；（2）假設(shè)公司PPR零售業(yè)務(wù)占比85%；（3）假設(shè)2021年客單價(jià)達(dá)到1350元/套（出廠(chǎng)口徑），相較于2020年增長(zhǎng)約12%（公司通過(guò)提價(jià)來(lái)傳導(dǎo)原材料成本上漲壓力），假設(shè)2020年和2019年價(jià)格相當(dāng)（2020年原材料價(jià)格下降），公司歷史年份的客單價(jià)每年按一定的幅度遞增，結(jié)合PPR零售收入計(jì)算對(duì)應(yīng)套數(shù)；（4）根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)，用“PPR銷(xiāo)售套數(shù)/新房住宅銷(xiāo)售套數(shù)”衡量公司在全國(guó)及華東的市占率；另外，考慮重裝市場(chǎng)和農(nóng)村等市場(chǎng)，調(diào)整后的住宅套數(shù)=統(tǒng)計(jì)局公布的住宅套數(shù)*1.25，使用調(diào)整后的住宅套數(shù)計(jì)算得到調(diào)整后的市占率。通過(guò)模擬測(cè)算，可以看到2021年公司PPR產(chǎn)品全國(guó)市占率約為11.3%，考慮到零售市場(chǎng)除PPR產(chǎn)品以外，還有部分PVC產(chǎn)品，因此我們判斷公司在全國(guó)管道零售市場(chǎng)的市占率估計(jì)為10%左右。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，消費(fèi)建材各個(gè)細(xì)分賽道都呈現(xiàn)出行業(yè)集中度高（單龍頭或者雙寡頭格局）、龍頭公司地位穩(wěn)固的特點(diǎn)，美國(guó)塑料管材龍頭企業(yè)JMEagle集團(tuán)在全球塑料管材行業(yè)獨(dú)占鰲頭，2016年其在美國(guó)市場(chǎng)的占有率超過(guò)3成。對(duì)比偉星新材在國(guó)內(nèi)零售市場(chǎng)的市場(chǎng)份額，未來(lái)市占率仍有較大的提升空間。同時(shí)，也可以注意到，憑借長(zhǎng)期的規(guī)模增長(zhǎng)和優(yōu)勢(shì)積累，公司PPR塑料管道在全國(guó)的市占率穩(wěn)步提升，并且在高市占率的華東區(qū)域仍能實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，2021年公司在全國(guó)/華東區(qū)域PPR市占率分別+1.2pct/+2.5pct。通過(guò)已有成功經(jīng)驗(yàn)的總結(jié)和輸出，國(guó)內(nèi)其他地區(qū)也有望復(fù)制華東區(qū)域的市占率增長(zhǎng)。2.打造全屋偉星品牌，打通水電-泥瓦工渠道，客單價(jià)提升空間很大（1）拓展與“水”相關(guān)的同心圓體系，打造全屋偉星品牌，向系統(tǒng)集成服務(wù)商轉(zhuǎn)型圍繞管道主業(yè)，拓展與“水”相關(guān)的同心圓產(chǎn)品體系。除了核心產(chǎn)品PPR塑料管道外，公司還發(fā)展了PE地暖管、PB地暖管等管類(lèi)產(chǎn)品，2010年起以偉星管業(yè)、偉星地暖、偉星水暖三大品牌進(jìn)行運(yùn)作。此外，公司也由管類(lèi)產(chǎn)品延伸至其末端對(duì)接的花灑、角閥、地漏、水嘴、軟管等廚衛(wèi)產(chǎn)品，形成偉星廚衛(wèi)品牌。公司2016年報(bào)首次提出“同心圓”戰(zhàn)略，積極布局防水、凈水兩大領(lǐng)域。凈水業(yè)務(wù)包括偉星和安內(nèi)特兩大品牌，產(chǎn)品有前置過(guò)濾器、凈水機(jī)、壁掛式管線(xiàn)機(jī)，定位中高端；防水業(yè)務(wù)以“咖樂(lè)防水”品牌運(yùn)作，產(chǎn)品有防水漿料、防水涂料和堵漏寶。公司圍繞核心產(chǎn)品PPR塑料管道，逐步建立與“水”相關(guān)的同心圓產(chǎn)品體系。同心圓產(chǎn)品共享品牌和運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，有望復(fù)制公司在家裝管道領(lǐng)域的成功。對(duì)于終端消費(fèi)者而言，公司PPR水管的高端品牌形象深入人心，積累了強(qiáng)大的品牌優(yōu)勢(shì)；且在家庭裝修中，水管、地暖、水暖、廚衛(wèi)、防水、凈水等與“水”相關(guān)的產(chǎn)品，基本上是同步或者前后一體化的產(chǎn)品組合，具有一定的品牌協(xié)同效應(yīng)。因此，圍繞管道主業(yè)開(kāi)展同心圓戰(zhàn)略，通過(guò)“偉星管”經(jīng)銷(xiāo)渠道推廣新業(yè)務(wù)，可節(jié)約銷(xiāo)售費(fèi)用和營(yíng)運(yùn)費(fèi)用，有望復(fù)制公司在家裝管道領(lǐng)域的成功。以防水業(yè)務(wù)為例：①家裝管道和家裝防水具有共同終端客戶(hù)群體、質(zhì)量要求和需求潛力，品牌有協(xié)同性；②防水和家裝管道一樣都屬于隱蔽性工程，最終的質(zhì)量三分靠材料、七分靠施工，痛點(diǎn)都在于漏水，偉星在家裝管道領(lǐng)域成功的“產(chǎn)品+服務(wù)”模式能夠嫁接到防水中來(lái)；③防水和家裝管道都可能漏水，一旦出現(xiàn)漏水，在不確定防水還是管道出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)，防水和管道企業(yè)/家裝公司/施工工人可能會(huì)相互推諉，如果防水和管道全部采用偉星的產(chǎn)品，偉星直接將漏水的責(zé)任包攬過(guò)來(lái)，大大減少家裝公司/施工工人/業(yè)主的麻煩。商業(yè)模式由“產(chǎn)品+服務(wù)”向全屋水系統(tǒng)和舒適家系統(tǒng)集成服務(wù)商轉(zhuǎn)型。公司英文商標(biāo)“VASEN”中的“N”代表“Noble高端”，旨在為高端生活提供系統(tǒng)性的解決方案，因此，公司正在向原先“產(chǎn)品+服務(wù)”的商業(yè)模式里注入“系統(tǒng)集成”新內(nèi)容。2021年起，除了持續(xù)推進(jìn)防水、凈水等同心圓產(chǎn)品與管材產(chǎn)品的配套銷(xiāo)售以外，公司還將逐步切入到新風(fēng)空調(diào)、地暖、恒溫、恒濕、恒氧等領(lǐng)域，向全屋水系統(tǒng)和舒適家系統(tǒng)集成服務(wù)商轉(zhuǎn)型。公司會(huì)因地制宜、分步推進(jìn)，通過(guò)“產(chǎn)品+系統(tǒng)集成+服務(wù)”

解決消費(fèi)者的痛點(diǎn)問(wèn)題，構(gòu)建更寬的護(hù)城河。（2）打通水電-泥瓦工渠道，新產(chǎn)品持續(xù)放量可期，公司的同心圓產(chǎn)品延伸、市場(chǎng)空間拓展雖有品牌協(xié)同（在終端消費(fèi)者端可以共享全屋偉星的品牌美譽(yù)度），但渠道打通（直接采購(gòu)的有水電工和泥瓦工）是重要的要素之一。消費(fèi)建材渠道建設(shè)至關(guān)重要。消費(fèi)建材產(chǎn)品需要通過(guò)專(zhuān)業(yè)施工才能變成最終成品，由于涉及各種隱蔽工程和信息不對(duì)稱(chēng)，終端業(yè)主很多時(shí)候在選擇產(chǎn)品時(shí)會(huì)直接由專(zhuān)業(yè)施工者（工長(zhǎng)或裝修公司）代為采購(gòu)或聽(tīng)取專(zhuān)業(yè)施工者的建議，這些專(zhuān)業(yè)施工者就構(gòu)成了消費(fèi)建材制造商的重要渠道，渠道建設(shè)直接關(guān)系到消費(fèi)建材產(chǎn)品的通達(dá)。偉星的品類(lèi)集中在水電工和泥瓦工兩個(gè)渠道。公司當(dāng)前管道主業(yè)及同心圓業(yè)務(wù)（防水、凈水）面對(duì)的是水電和泥瓦兩個(gè)工種，水電工程涉及建材主要包含管材、前置凈水，泥瓦工程涉及建材主要包含防水涂料、瓷磚膠、填縫劑等。公司新產(chǎn)品拓展需要渠道（從水電工拓展到泥瓦工）的拓展，這也是前幾年公司防水新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)還較慢的主要原因，而2021年開(kāi)始明顯加速，渠道建設(shè)已進(jìn)入良性循環(huán)階段，我們認(rèn)為未來(lái)持續(xù)放量可期。（3）新品類(lèi)推廣以及防水輔材品類(lèi)延伸，客單價(jià)有望明顯提升，結(jié)合《住宅設(shè)計(jì)規(guī)范》對(duì)套型設(shè)計(jì)的規(guī)定，100平方米的標(biāo)準(zhǔn)住宅可由起居室、臥室、衛(wèi)生間、廚房和陽(yáng)臺(tái)構(gòu)成，面積分別為40、45、5、6和4平方米，防水施工區(qū)域主要為室內(nèi)廚房、衛(wèi)生間、陽(yáng)臺(tái)地面和墻面。參考偉星、雨虹、德高、西卡各類(lèi)產(chǎn)品的單價(jià)、規(guī)格和用量，我們測(cè)算100平米房屋全屋偉星的客單價(jià)區(qū)間7106-9933元/套：①給排水：包含給水管、排水管、水管配件三類(lèi)產(chǎn)品，假設(shè)給水管用量約80米，排水管兩種口徑需要搭配使用，給排水品類(lèi)客單價(jià)區(qū)間1742-2102元/套；

②采暖管：假設(shè)全屋用量400米，不同規(guī)格產(chǎn)品的客單價(jià)區(qū)間1088-1332元/套；

③廚衛(wèi)精品：假設(shè)全屋使用2個(gè)角閥、6個(gè)地漏、10個(gè)水嘴、1個(gè)花灑和4根軟管，且不同規(guī)格產(chǎn)品用量均等，則廚衛(wèi)精品客單價(jià)1171元/套；

④凈水：擁有安內(nèi)特和偉星兩個(gè)品牌，不同規(guī)格產(chǎn)品的單價(jià)差距較大，假設(shè)全屋使用1個(gè)前置過(guò)濾器，對(duì)應(yīng)客單價(jià)區(qū)間599-2180元/套；⑤防水涂料：假設(shè)衛(wèi)生間防水面積為地面面積*3，廚房防水面積為地面面積*2，陽(yáng)臺(tái)防水面積等同于地面面積，且平均每平米防水涂料用量為2千克，則一套住房的防水涂料用量62千克，需要偉星咖樂(lè)防水（18kg裝）4桶，對(duì)應(yīng)客單價(jià)1440元/套；

⑥防水輔材：包含美縫劑、瓷磚膠、瓷磚背膠等品類(lèi)，假設(shè)三者覆蓋的廚衛(wèi)陽(yáng)臺(tái)地面或墻面面積分別為60、15、45平方米，則每套住房所需美縫劑5組（一組可覆蓋14平方米）、瓷磚膠6袋（用于地面瓷磚鋪設(shè)，每平方米所需瓷磚膠8kg，常見(jiàn)的瓷磚膠規(guī)格為20kg/袋）、瓷磚背膠1袋（用于墻面瓷磚鋪設(shè)，每平方米墻面所需瓷磚背膠0.125kg）。根據(jù)不同品牌產(chǎn)品的價(jià)格計(jì)算，防水輔材客單價(jià)1066-1708元/套。公司產(chǎn)品應(yīng)用場(chǎng)景主要有兩大類(lèi)：新建住房和存量住房（包括二手房交易），計(jì)算兩類(lèi)應(yīng)用場(chǎng)景的總面積和住宅套數(shù)：（1）從新建住房來(lái)看，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，2021年住宅銷(xiāo)售面積15.65億平方米。（2）從存量住房來(lái)看，假設(shè)我國(guó)住宅平均翻修周期為10-15年。2006-2011年，我國(guó)住宅銷(xiāo)售面積平均為7.68億平方米。假設(shè)需要修繕的存量住房比例為50%，2021年需要修繕的存量住房約為3.84億平方米。合計(jì)來(lái)看，不同應(yīng)用場(chǎng)景需求合計(jì)達(dá)到19.49億平方米。假設(shè)每套住房的平均面積為100平方米，則對(duì)應(yīng)的住宅為1949萬(wàn)套?？傮w來(lái)看，零售業(yè)務(wù)未來(lái)空間依然很大。一方面，家裝管道的市占率仍擁有較大提升空間（JMEagle在美國(guó)市占率超過(guò)30%，偉星當(dāng)前僅10%+）；另一方面，全屋偉星品牌（拓展與“水”相關(guān)的品類(lèi)）持續(xù)提升客單價(jià)，具有品牌協(xié)同度，同時(shí)公司經(jīng)過(guò)幾年沉淀，打通了水電工-泥瓦工的渠道通路，同心圓業(yè)務(wù)放量將帶來(lái)新增長(zhǎng)點(diǎn)。（二）工程業(yè)務(wù)兼具增長(zhǎng)性和穩(wěn)健性公司PE和PVC管為工程模式，面向市政的PE業(yè)務(wù)主要以直銷(xiāo)為主（近幾年經(jīng)銷(xiāo)比例在提升），面向房企和建筑商的PVC業(yè)務(wù)主要以經(jīng)銷(xiāo)為主。2012年之前公司PE和PPR業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)；2012-2016年P(guān)PR快速增長(zhǎng)成為公司核心業(yè)務(wù)，PE和PVC增速低于PPR，期間PPR和PE收入復(fù)合增速分別為26.2%、3.4%；2016年之后PPR業(yè)務(wù)受精裝房沖擊，公司布局的核心華東區(qū)域尤其明顯，公司戰(zhàn)略由“零售為先”轉(zhuǎn)變?yōu)椤傲闶蹫橄?、工程并舉”，調(diào)整工程業(yè)務(wù)模式，成立事業(yè)部統(tǒng)籌管理，以專(zhuān)業(yè)化團(tuán)隊(duì)運(yùn)營(yíng)，工程業(yè)務(wù)止跌回升。2017年進(jìn)一步提出“零售、工程雙輪驅(qū)動(dòng)”的經(jīng)營(yíng)策略，工程業(yè)務(wù)不斷調(diào)整與創(chuàng)新，抓住2B業(yè)務(wù)增長(zhǎng)動(dòng)能，工程業(yè)務(wù)步入較高增長(zhǎng)區(qū)間，2016-2021年公司PE和PVC收入復(fù)合增速13.6%、18.0%，均高于PPR的10.4%，工程業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，彌補(bǔ)了零售下滑的增速，并且公司通過(guò)經(jīng)銷(xiāo)模式開(kāi)展建筑工程業(yè)務(wù)，優(yōu)選客戶(hù)和優(yōu)選項(xiàng)目，并做好風(fēng)險(xiǎn)管控和應(yīng)收賬款控制，強(qiáng)調(diào)現(xiàn)金流，總體運(yùn)營(yíng)非常良性。1.建筑工程：穩(wěn)健開(kāi)拓，看重現(xiàn)金流2016-2021年上半年房地產(chǎn)新開(kāi)工和銷(xiāo)售端持續(xù)高景氣，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商集中度快速提升、集采比例提升，疊加2016年以來(lái)快速提升的精裝修滲透率，部分C端家裝需求換道B端，使得B端建材市場(chǎng)增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁。公司抓住2B