汽車行業(yè)研究及2023年度策略格局再塑迎接alpha時(shí)代

汽車行業(yè)研究及2023年度策略-格局再塑迎接alpha時(shí)代1.2023年行業(yè)總量趨穩(wěn)，新能源依然高增長(zhǎng)2023年行業(yè)總量趨穩(wěn)，新能源依然高增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2022年乘用車批發(fā)銷量有望達(dá)到2315萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)10%；其中新能源乘用車銷量達(dá)到655萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)100%，新能源滲透率達(dá)到28%。隨著防疫政策的逐步優(yōu)化，我們預(yù)計(jì)乘用車需求有望逐步復(fù)蘇。我們預(yù)計(jì)，2023年乘用車銷量同比下降1.5%，銷量達(dá)到2280萬(wàn)輛，其中新能源乘用車銷量有望達(dá)到976萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)49%，新能源滲透率達(dá)到43%。我們預(yù)計(jì)2023年出口銷量有望達(dá)到325萬(wàn)輛，同比增加90萬(wàn)輛。1.1.行業(yè)背景：2022年乘用車總量、新能源滲透率均達(dá)到歷史較高水平2022年乘用車行業(yè)復(fù)盤：

1-5月，疫情嚴(yán)重帶來零部件供應(yīng)緊缺，乘用車?yán)塾?jì)銷量798萬(wàn)輛，同比下降3.8%。6-10月，乘用車購(gòu)置稅減半的政策刺激、行業(yè)缺芯緩解，乘用車?yán)塾?jì)銷量1091萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)31.8%。11月受疫情影響乘用車銷量同比下降6%，1-11月乘用車銷量2092萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)12.0%。我們預(yù)計(jì)2022年全年乘用車批發(fā)銷量有望達(dá)到2315萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)10%，達(dá)到歷史較高的銷量水平。2022年新能源乘用車行業(yè)復(fù)盤：

1-11月新能源乘用車?yán)塾?jì)銷量達(dá)到573.4萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)107%，其中7月以來在傳統(tǒng)車購(gòu)置稅減半的背景下，新能源同比增速逐步放緩。2022年1-11月新能源滲透率達(dá)到較高水平，為27.4%，相比2021年提升11.8pct。我們預(yù)計(jì)2022年新能源乘用車銷量有望達(dá)到655萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)100%，新能源滲透率達(dá)到28.3%。2022年乘用車出口銷量復(fù)盤：

2022年延續(xù)了2021年出口銷量高增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，M1-M11乘用車出口銷量達(dá)到210萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)59%；2022年整車主要出口中東、北美、歐洲和東南亞地區(qū)，其中墨西哥、比利時(shí)和英國(guó)市場(chǎng)的表現(xiàn)較強(qiáng)。2022年乘用車出口銷量貢獻(xiàn)較大的車企主要有上汽集團(tuán)（自主+上汽通用+五菱）、奇瑞、特斯拉、吉利、長(zhǎng)安和長(zhǎng)城。我們認(rèn)為，2022年乘用車出口表現(xiàn)優(yōu)異的原因在于：1）外部：

歐洲能源短缺帶來制造成本提升，芯片等供應(yīng)鏈緊缺，海外車企擴(kuò)張速度放緩；2）內(nèi)部：自主車企燃油車產(chǎn)品力提升，新能源車技術(shù)走在前列，自主車企加速布局海外市場(chǎng)。我們預(yù)計(jì)2022年乘用車出口銷量有望達(dá)到235萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)57%。1.2.總量判斷：2023年新能源車依然高增長(zhǎng)，混動(dòng)是亮點(diǎn)隨著防疫政策的逐步優(yōu)化，我們預(yù)計(jì)乘用車需求有望逐步復(fù)蘇：

參考印度尼西亞、馬來西亞等國(guó)家，在防疫政策放開后乘用車銷量經(jīng)歷1-2個(gè)月的短暫下滑

（短期內(nèi)感染率提升延緩購(gòu)車需求)后呈現(xiàn)逐步上行的趨勢(shì)。2022年12月7日，《國(guó)家優(yōu)化疫情防控新十條》出臺(tái)，各地防疫政策先后放開，我們預(yù)計(jì)全面放開后乘用車行業(yè)將經(jīng)歷2個(gè)月左右的銷量陣痛期，之后隨著感染率的下行，乘用車需求有望逐步修復(fù)，銷量環(huán)比上行。悲觀情況下，2023年乘用車補(bǔ)貼可能退出1）國(guó)補(bǔ)退出：

按照此前政策規(guī)劃，2023年傳統(tǒng)乘用車（售價(jià)不超過30萬(wàn)元，2.0L排量及以下）購(gòu)置稅率從5%恢復(fù)至10%，以售價(jià)為15萬(wàn)元的燃油車為例，相當(dāng)于補(bǔ)貼退坡6637元。新能源車方面，2023年新能源車國(guó)家補(bǔ)貼退出，其中400km以上的純電動(dòng)車補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)為1.26萬(wàn)元，插電混動(dòng)車補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)為4800元，總體上2023年插電混動(dòng)車的國(guó)補(bǔ)退坡幅度小于傳統(tǒng)車。2）地方補(bǔ)貼可能退出：2022年4月份以來多地出臺(tái)補(bǔ)貼和優(yōu)惠政策刺激傳統(tǒng)車和新能源車

消費(fèi)，補(bǔ)貼金額多在5千元左右。2023年乘用車出口增量有望對(duì)沖行業(yè)補(bǔ)貼退出帶來的下行壓力：

隨著上汽、比亞迪、吉利、長(zhǎng)城等頭部車企加速布局海外市場(chǎng)，根據(jù)各家主機(jī)廠的出口銷量規(guī)劃和新車型布局，我們保守預(yù)計(jì)2023年出口銷量有望達(dá)到325萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)38%。2023年乘用車出口銷量相比2022年有望增加90萬(wàn)輛，預(yù)計(jì)其中貢獻(xiàn)較大的有：上汽集團(tuán)增加32萬(wàn)（上汽乘用25萬(wàn)+五菱5萬(wàn)+通用2萬(wàn)）、奇瑞增加16萬(wàn)，比亞迪增加15萬(wàn)、長(zhǎng)城增加6萬(wàn)、特斯拉增加5萬(wàn)。2023年乘用車銷量預(yù)測(cè)：

2023年Q1面臨防疫放開初期短期感染率上升、春節(jié)、補(bǔ)貼可能退出等影響因素，預(yù)計(jì)乘用車產(chǎn)銷將受到壓制；后續(xù)隨著疫情逐步緩解，需求有望逐步復(fù)蘇，乘用車產(chǎn)銷有望逐步回暖。樂觀情況下，假設(shè)防疫放開后需求恢復(fù)較快、并且購(gòu)置稅優(yōu)惠延續(xù)，我們預(yù)計(jì)2023年Q1-Q4環(huán)比增速分別為-27%、+21%、+12%、+17%，同比增速分別為-14%、+20%、-2%、+16%，全年銷量同比增長(zhǎng)5%；

悲觀情況下，假設(shè)防疫放開需求恢復(fù)較慢、并且購(gòu)置稅優(yōu)惠退出，我們預(yù)計(jì)2023年Q1-Q4環(huán)比增速分別為-32%、+17%、+10%、+12%，同比增速分別為-20%、+8%、-14%、-2%，全年銷量同比下降8%；

我們預(yù)計(jì)2023年乘用車銷量同比增速在-8%到+5%之間，中性估計(jì)，我們預(yù)計(jì)2023年乘用車銷量同比下降1.5%，銷量有望達(dá)到2280萬(wàn)輛。2023年新能源乘用車銷量預(yù)測(cè)：

新能源乘用車方面，2023年新能源車優(yōu)質(zhì)供給顯著增多，尤其是插電混動(dòng)車和20萬(wàn)以上純電動(dòng)車。我們假設(shè)：1）2023年新車型能夠及時(shí)上市；2）2024年新能源車免購(gòu)置稅優(yōu)惠退出，2023Q4新能源車行業(yè)沖量搶裝，2023Q4銷量環(huán)比增幅較大。結(jié)合各新能源車型的產(chǎn)品力和競(jìng)爭(zhēng)力，我們對(duì)各車企細(xì)分車型的銷量進(jìn)行預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)，2023年純電動(dòng)車銷量同比增長(zhǎng)32%，達(dá)到662萬(wàn)輛；插電混動(dòng)車銷量同比增長(zhǎng)105%，達(dá)到314萬(wàn)輛。2023年新能源乘用車銷量有望達(dá)到976萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)49%，新能源滲透率達(dá)到43%。2023年乘用車結(jié)構(gòu)預(yù)測(cè)：

2023年純電動(dòng)銷量有望達(dá)到662萬(wàn)，占比29%，同比提升7pct；2023年插電混動(dòng)銷量有望達(dá)到314萬(wàn)，占比14%，同比提升8pct。2023年純電和插電混動(dòng)比例有望達(dá)到為2.1：1（2022年該占比預(yù)計(jì)為3.3：1）。2023年油電混動(dòng)銷量有望達(dá)到113萬(wàn)，占比5%，同比提升1pct；

2023年燃油車銷量有望達(dá)到1191萬(wàn)，占比52%，同比下降16pct。2.競(jìng)爭(zhēng)格局：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈，自主品牌產(chǎn)品周期強(qiáng)2023年新能源車優(yōu)質(zhì)供給大幅增加，整體競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈。分價(jià)格帶來看：10-20萬(wàn)元新能源

車市場(chǎng)空間較大（約1081萬(wàn)輛），滲透率較低（2022Q1-Q324%），格局相對(duì)較好，未來新車較多。20-30萬(wàn)和30萬(wàn)以上新能源車均有300-400萬(wàn)輛的潛在空間，2022Q1-Q3滲透率分別為28%和26%，未來新車型較多，競(jìng)爭(zhēng)壓力較大。我們預(yù)計(jì)，2023年10-20萬(wàn)、20-30萬(wàn)和30萬(wàn)以上的新能源車銷量分別有望達(dá)到417、231和184萬(wàn)輛，分別同比增加137、110和81萬(wàn)輛。分車企來看：2023年新勢(shì)力新品戰(zhàn)略偏防守，主要由2022年底的新車和2023年的換代車型貢獻(xiàn)增量，預(yù)計(jì)其市占率穩(wěn)中有升；2023年合資車企新車型較少，預(yù)計(jì)其銷量份額將繼續(xù)下滑；2023年傳統(tǒng)自主車企產(chǎn)品周期較強(qiáng)，銷量份額有望持續(xù)提升。2017-2019年乘用車行業(yè)下行期，合資車企憑借較強(qiáng)產(chǎn)品周期實(shí)現(xiàn)份額和利潤(rùn)雙增，同期自主份額和利潤(rùn)率持續(xù)下行；我們認(rèn)為在2023年行業(yè)增速放緩的背景下依舊有結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)，自主車企有望憑借強(qiáng)勢(shì)產(chǎn)品周期實(shí)現(xiàn)銷量、份額提升和盈利邊際改善。2.1.總體：新能源車供給大幅擴(kuò)張，整體競(jìng)爭(zhēng)加劇從2022年1-10月新能源車?yán)塾?jì)銷量的份額來看，相比2021年實(shí)現(xiàn)份額明顯提升的僅比亞迪一家。憑借Dmi超級(jí)混動(dòng)和e平臺(tái)3.0車型的持續(xù)熱銷，比亞迪

2022年1-10月新能源車?yán)塾?jì)銷量達(dá)到139萬(wàn)輛，份額達(dá)到28%，相比2021年提升10pct；特斯拉、上汽通用五菱2022年1-10月新能源車?yán)塾?jì)銷量分別達(dá)到55和45萬(wàn)輛，份額分別為11%和9%，相比2021年分別下降3pct和5pct；理想、蔚來和小鵬2022年的新能源累計(jì)銷量份額均約為2%，相比2021年均下降1pct。2023年新能源新車型供給有望大幅擴(kuò)張。2022年前三季度交付的新能源新車型有35款，其中包含24款純電動(dòng)車、11款插電混動(dòng)車。2022Q4至2023年預(yù)計(jì)至少有66款新車型（即將）交付，其中包括32款純電動(dòng)車，34款插電混動(dòng)車，新能源車供給迎來大幅擴(kuò)張。隨著新能源優(yōu)質(zhì)供給逐步增多，新能源車行業(yè)逐步進(jìn)入拼成本、性價(jià)比時(shí)代。例如，2022年9月23日小鵬G9（上市后僅兩天）調(diào)整車型命名及配置，將部分選裝配置升級(jí)為標(biāo)配，相當(dāng)于變相降價(jià)2.2-3萬(wàn)元，回歸性價(jià)比路線，調(diào)整原因或?yàn)橛唵螇毫σ约案?jìng)爭(zhēng)加劇。再例如，10月24號(hào)起特斯拉

Model3后驅(qū)/高性能版補(bǔ)貼后售價(jià)分別降價(jià)1.4/1.6萬(wàn)元至26.59/34.99萬(wàn)元，ModelY后驅(qū)/長(zhǎng)續(xù)航/高性能版補(bǔ)貼后售價(jià)分別降價(jià)2.8/3.7/2.0萬(wàn)元至28.89/35.79/39.79萬(wàn)元，降價(jià)原因主要為產(chǎn)能提升+同級(jí)競(jìng)品增多。2.2.分價(jià)格帶分析：20萬(wàn)以上價(jià)格帶競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈，10-20萬(wàn)競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)較好2.2.1.10-20萬(wàn)：市場(chǎng)容量較大、格局相對(duì)較好2022年10-20萬(wàn)元乘用車份額達(dá)到47%，以2300萬(wàn)總量計(jì)算，預(yù)計(jì)約有1081萬(wàn)輛的潛在空間，市場(chǎng)容量較大。2022年1-10月10-20萬(wàn)元乘用車新能源滲透率為24%，還有較大的提升空間。2022年10-20萬(wàn)的熱銷車型主要有比亞迪的宋DM（Plus+Pro）、秦PLUSDM、海豚、元PLUS、秦PLUSEV以及廣汽埃安的埃安Y和埃安SPLUS；相比2021年主要新增比亞迪海豚和元PLUSEV。我們預(yù)計(jì)22年底至23年有至少18款10-20萬(wàn)元新能源新車型；其中大部分為插混車型，有望搶占10-20萬(wàn)元傳統(tǒng)車市場(chǎng)，帶動(dòng)此價(jià)格帶的新能源滲透率持續(xù)提升。2.2.2.20-30萬(wàn)：競(jìng)品數(shù)量多、競(jìng)爭(zhēng)壓力大2022年20-30萬(wàn)元乘用車份額為17%，以2300萬(wàn)總量計(jì)算，預(yù)計(jì)約有391萬(wàn)輛的潛在空間，較10-20萬(wàn)元乘用車的市場(chǎng)容量較小。2022年1-10月20-30萬(wàn)元乘用車新能源滲透率達(dá)到28%，滲透率較高。2022年20-30萬(wàn)元的熱銷車型主要有特斯拉

Model3、比亞迪的漢EV、漢DM、唐DM、小鵬P7、問界M5，其中相比2021年新增了問界M5EREV。預(yù)計(jì)2023年有至少21款20-30萬(wàn)元新能源新車型（其中有12款純電動(dòng)新車型、9款插混新車型）。市場(chǎng)容量較小+同價(jià)位競(jìng)品較多，20-30萬(wàn)元新能源車型面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力較大。其中的大部分純電動(dòng)車（例如埃安A02、埃安A19、歐拉閃電貓、哪吒S、深藍(lán)C673EV等）均對(duì)標(biāo)特斯拉

Model3或ModelY，此外，特斯拉車型售價(jià)可能繼續(xù)下探，預(yù)計(jì)2023年此價(jià)位市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。2.2.3.30萬(wàn)以上：新品較多、競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈2022年30萬(wàn)以上乘用車份額為16%，以2300萬(wàn)總量計(jì)算，預(yù)計(jì)約有368萬(wàn)輛的潛在空間，市場(chǎng)容量較小。2022年1-10月30萬(wàn)元以上乘用車新能源滲透率達(dá)到26%，滲透率較高。2022年30萬(wàn)元以上的熱銷車型主要有特斯拉的ModelY、理想ONE、極氪001、蔚來

ES6、理想L9；和2021年相比，2022年極氪001和理想L9表現(xiàn)優(yōu)異。預(yù)計(jì)2023年有22款30萬(wàn)元以上新能源新車型（其中有12款純電動(dòng)新車型、10款插混新車型）。市場(chǎng)容量較小+新車型較多，30萬(wàn)元以上新能源車競(jìng)爭(zhēng)較激烈?？偨Y(jié)：10-20萬(wàn)元乘用車市場(chǎng)容量較大（47%份額，約有1081萬(wàn)輛），2022Q1-Q3

新能源滲透率達(dá)到24%，還有較大的提升空間，未來新車型較多且主要為插電混動(dòng)車型，2023年此價(jià)格帶新能源滲透率有望持續(xù)提升。20-30萬(wàn)元乘用車市場(chǎng)約有17%的份額，對(duì)應(yīng)約391萬(wàn)輛的市場(chǎng)空間，新能源滲透率達(dá)到28%，競(jìng)品數(shù)量較多，競(jìng)爭(zhēng)最為激烈。30萬(wàn)元以上乘用車市場(chǎng)約有16%的份額，對(duì)應(yīng)約368萬(wàn)輛的潛在空間，滲透率達(dá)到較高水平26%，未來新車型較多，競(jìng)爭(zhēng)壓力較大。結(jié)合各新車型的上市時(shí)間、產(chǎn)品力和競(jìng)爭(zhēng)力，我們預(yù)計(jì)，2023年10-20萬(wàn)元新能源車銷量有望達(dá)到417萬(wàn)輛，相比2022年增加137萬(wàn)輛（其中純電動(dòng)車59萬(wàn)輛、插混78萬(wàn)輛）。2023年20-30萬(wàn)元新能源車銷量有望達(dá)到231萬(wàn)輛，相比2022年增加110萬(wàn)輛（其中純電動(dòng)車68萬(wàn)輛、插電混動(dòng)車42萬(wàn)輛）。2023年30萬(wàn)元以上新能源車銷量有望達(dá)到184萬(wàn)輛，相比2022年增加81萬(wàn)輛（其中純電動(dòng)車41萬(wàn)輛、插電混動(dòng)車41萬(wàn)輛）。2.3.分車企分析：新勢(shì)力穩(wěn)增長(zhǎng)、合資品牌壓力較大，傳統(tǒng)自主強(qiáng)勢(shì)崛起2.3.1.2023年新勢(shì)力全新車型較少，市場(chǎng)份額穩(wěn)中有升2022年造車新勢(shì)力的市場(chǎng)份額有所下滑。2019年起造車新勢(shì)力強(qiáng)勢(shì)入局，銷量和市占率持續(xù)提升，2021年六家頭部新勢(shì)力的銷量市占率達(dá)到12.2%。但隨著傳統(tǒng)自主車企的加速布局，新勢(shì)力的先發(fā)優(yōu)勢(shì)逐漸失去，2022年起市場(chǎng)份額開始被逐步蠶食，2022M10六家頭部新勢(shì)力在新能源車市場(chǎng)中的銷量市占率僅剩9.23%。2022年新勢(shì)力部分優(yōu)質(zhì)新車尚未開啟大規(guī)模交付。2022年蔚小理等一線新勢(shì)力有多款競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的新車型上市，但蔚來

ET5、小鵬G9、理想L8、零跑C01等新車型上市時(shí)間較晚、截止2022M10尚未開啟大規(guī)模交付；疊加市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇影響，2022年新勢(shì)力車企的市場(chǎng)份額呈現(xiàn)了明顯的下滑趨勢(shì)。2023年新勢(shì)力全新車型不多，以舊車型換代為主。2023年上市的全新車型中，理想L7和問界M9關(guān)注度較高；小鵬將有兩款全新車型以及P7的改款產(chǎn)品；蔚來有EC7和ES5兩款新車和老款車型668的改款；哪吒、零跑也分別有2-3款新車上市。整體來看2023年新勢(shì)力車企的全新車型較少，以2022年底上市的車型和舊款車型的更新?lián)Q代為主，整體戰(zhàn)略偏向防守。2023年市場(chǎng)份額有望穩(wěn)中有升。雖然2023年整體新勢(shì)力車企的全新車型數(shù)量較少，但在2022年底上市的幾款新車有望開啟大規(guī)模交付，因此2023年新勢(shì)力車企的市場(chǎng)份額有望呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的態(tài)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)2023年六家新勢(shì)力車企的新能源車銷量合計(jì)將達(dá)到135萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)79.98%；合計(jì)市占率可達(dá)到13.84%，較2022年提升2.39pct。2.3.2.2023年合資車企缺乏優(yōu)質(zhì)新車，市占率預(yù)計(jì)繼續(xù)下滑2021年起合資車企份額明顯下滑。隨著我國(guó)車市中新能源車的崛起，豐田、本田、大眾等中端合資車企的優(yōu)勢(shì)不再，銷量和市占率均呈現(xiàn)明顯的下滑趨勢(shì)，2021年十家主流中端合資車企的銷量市占率下降至40.37%，并在2022年中延續(xù)了頹勢(shì)，到2022M10市占率僅為33.06%。合資品牌市占率下滑的主要原因是缺乏優(yōu)質(zhì)新車。合資車企的電動(dòng)化轉(zhuǎn)型速度較慢，新車型以傳統(tǒng)的燃油車為主，且2022年中優(yōu)質(zhì)新車數(shù)量稀少，僅有銳放、鋒蘭達(dá)和凌渡的平均月銷量超過了5000輛，其余車型均不溫不火，導(dǎo)致合資車企的市占率逐月下滑。2022年合資車型被迫降價(jià)，全線均有大幅優(yōu)惠。由于車型產(chǎn)品力不足，合資車企被迫采用大幅優(yōu)惠的方式來拉動(dòng)銷量，以緩解銷售壓力。從2022年底的情況來看，即便是各家車企最暢銷的燃油車，在經(jīng)銷商層面均有大幅優(yōu)惠。2023年合資車企依舊缺乏強(qiáng)有力新車型。2023年合資車企的新車規(guī)劃多數(shù)是對(duì)原有產(chǎn)品的更新?lián)Q代，缺乏有競(jìng)爭(zhēng)力的新款燃油車和電動(dòng)車，難以拉動(dòng)銷量大幅增長(zhǎng)。我們判斷，2023年合資車企將會(huì)面臨更大的壓力，銷量和市場(chǎng)份額預(yù)計(jì)會(huì)進(jìn)一步下滑。預(yù)計(jì)2023年合資車企的市占率會(huì)進(jìn)一步下滑。我們預(yù)計(jì)2023年中十家主流合資車企的乘用車銷量合計(jì)將達(dá)到741.2萬(wàn)輛，同比下滑15.02%；占全體乘用車銷量的比例為32.51%，較2022年下滑5.17pct。2.3.3.2023年傳統(tǒng)自主品牌新車型多，份額有望持續(xù)提升傳統(tǒng)自主車企的勢(shì)頭正勁。2019年造車新勢(shì)力的入場(chǎng)推動(dòng)了傳統(tǒng)自主品牌車企的加速布局，并在2021年明顯收獲了成效，六大傳統(tǒng)自主品牌車企的乘用車銷量市占率達(dá)到了26.36%，并在2022年呈現(xiàn)了穩(wěn)步提升的態(tài)勢(shì)，2022M10市占率提升到32.94%。競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的新車型是拉動(dòng)傳統(tǒng)自主車企份額擴(kuò)張的主要因素。2022年中傳統(tǒng)自主車企有多款新車登場(chǎng)，新能源車型銷售成績(jī)亮眼。比亞迪上市了元PLUS、海豹、驅(qū)逐艦05DM-i；長(zhǎng)安推出了Lumin、深藍(lán)SL03；長(zhǎng)城推出了哈弗H6PHEV、歐拉閃電貓等，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力普遍較強(qiáng)，收獲了大量新車訂單，拉動(dòng)了品牌的知名度提升，也推動(dòng)傳統(tǒng)自主品牌車企的銷量和份額穩(wěn)步提升。2023年傳統(tǒng)自主品牌的新車型較多。2023年傳統(tǒng)自主車企有更多的新車型上市：長(zhǎng)城將迎來史上最強(qiáng)產(chǎn)品周期，預(yù)計(jì)有20款新車登場(chǎng)；比亞迪海洋網(wǎng)有海鷗、海獅等多款新車上市；

長(zhǎng)安的深藍(lán)和阿維塔品牌也有新車上市、部分暢銷的燃油車也會(huì)推出插電混動(dòng)版；廣汽埃安也將推出重磅車型A02和A19。在多款強(qiáng)力車型的加持下，我們判斷2023年傳統(tǒng)自主車企將發(fā)起全面進(jìn)攻。預(yù)計(jì)2023年傳統(tǒng)自主品牌的市場(chǎng)份額有望持續(xù)提升。在競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的新車型的拉動(dòng)下，我們預(yù)計(jì)2023年六家傳統(tǒng)自主品牌車企的乘用車銷量能達(dá)到869.34萬(wàn)輛，市占率可達(dá)到38.13%，較2022年提升8pct。2.3.4.鑒往而知來：行業(yè)下行壓力較大期間，仍存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)2.3.4.1.復(fù)盤2017-2019：行業(yè)下行期合資車企依舊實(shí)現(xiàn)了明顯增長(zhǎng)2018-2019年乘用車行業(yè)呈現(xiàn)下行趨勢(shì)。2015Q4政府出臺(tái)了1.6L及以下排量的燃油車購(gòu)置稅減半的優(yōu)惠政策，極大的刺激了乘用車銷量的增長(zhǎng)。2017年該政策退坡至減免1/4的購(gòu)置稅、2018年該政策完全退出，導(dǎo)致乘用車行業(yè)景氣度下行：2018年和2019年我國(guó)乘用車銷量同比分別下滑4.07%、9.39%，乘用車行業(yè)迎來了一段低谷期。合資車企有多款新車推出，自主品牌相對(duì)缺乏優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品合資車企推出了多款有競(jìng)爭(zhēng)力的車型。盡管面臨行業(yè)下行壓力，但當(dāng)時(shí)的大眾、日產(chǎn)、豐田、本田等合資車企的燃油車造車工藝處于絕對(duì)領(lǐng)先，能夠持續(xù)推出具有競(jìng)爭(zhēng)力的新產(chǎn)品，并對(duì)暢銷的老車型進(jìn)行了換代升級(jí)，多款新產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了平均月銷破萬(wàn)。在行業(yè)下行的背景下，依舊具備了極強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。自主品牌缺乏優(yōu)質(zhì)新車。2017-2019年間我國(guó)車市以燃油車銷售為主，而自主品牌車型的發(fā)動(dòng)機(jī)、變速箱技術(shù)嚴(yán)重落后，導(dǎo)致推出的車型普遍沒有競(jìng)爭(zhēng)力，除了長(zhǎng)安CS55之外鮮有月銷破萬(wàn)的車型，宋MAX等上市后熱銷的車型也常常是曇花一現(xiàn)。整體來說自主品牌的燃油車競(jìng)爭(zhēng)力不足。合資車企份額逆勢(shì)增長(zhǎng)，自主品牌份額下滑合資車企基本均實(shí)現(xiàn)了銷量、市占率雙雙提升。主流合資車企產(chǎn)品力強(qiáng)，無懼行業(yè)下行壓力，除去新車型較少的上汽通用外，主流合資車企在2017-2019年行業(yè)下行期依舊實(shí)現(xiàn)了銷量和市占率的提升。一線自主品牌銷量及市場(chǎng)份額下滑，二線自主品牌幾乎全部退出。自主品牌由于缺乏優(yōu)質(zhì)燃油車產(chǎn)品，生存空間逐漸被壓縮。一線品牌中吉利和長(zhǎng)城勉強(qiáng)保住了銷量和市場(chǎng)份額，但長(zhǎng)安自主車型和廣汽自主車型的銷量和市占率均有明顯下滑；同時(shí)二線自主品牌車企的銷量斷崖式下降，眾泰、力帆、江淮、海馬等二線車企的燃油車幾乎已經(jīng)全部退出我國(guó)的乘用車市場(chǎng)。合資車企利潤(rùn)率基本穩(wěn)定，自主品牌盈利能力下滑明顯合資車企利潤(rùn)率基本穩(wěn)定。由于自身的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，有足夠的品牌溢價(jià)，能夠推出較高價(jià)格帶的產(chǎn)品，且不需要依賴降價(jià)的方式來?yè)Q取銷量。除去北京奔馳外，合資車企在2017-2019年期間的利潤(rùn)率基本穩(wěn)定，廣汽豐田還實(shí)現(xiàn)了小幅的增長(zhǎng)；從凈利潤(rùn)額來看，各家車企均有明顯提升。自主品牌利潤(rùn)率明顯下滑。由于車型自身產(chǎn)品力不足，傳統(tǒng)自主車企僅能以較低的新車價(jià)格

（15萬(wàn)以內(nèi)）和大幅的經(jīng)銷商折扣來吸引消費(fèi)者，嚴(yán)重影響了車企的利潤(rùn)率。2017-2019年間自主品牌的毛利率和凈利率均有明顯下滑，其中長(zhǎng)安在2019年處于明顯虧損狀態(tài)。2.3.4.2.2023年依舊面臨行業(yè)下行壓力，但仍有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)2023年自主品牌市占率和銷量有望雙雙提升。2023年我國(guó)的乘用車銷量同樣面臨著壓力，但仍會(huì)存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。以長(zhǎng)城、比亞迪、吉利、長(zhǎng)安為代表的傳統(tǒng)自主車企在2023年將有大量?jī)?yōu)質(zhì)的新能源車上市，有望復(fù)制合資車在2017-2019年之間的成功，實(shí)現(xiàn)銷量和市占率的雙升。而合資車的新產(chǎn)品不多，且電動(dòng)化轉(zhuǎn)型之路較慢，缺乏有亮點(diǎn)的新能源車來打開市場(chǎng)，正面臨與2017-2019年間自主品牌相同的窘境。因此我們判斷未來合資&外資車企的銷量和市占率均會(huì)呈現(xiàn)下滑。因此我們看好自主品牌車企的銷量和市場(chǎng)份額逆勢(shì)增長(zhǎng)。2023年傳統(tǒng)自主車企價(jià)格持續(xù)向上、盈利能力向好。從新車價(jià)位段來看，2021年之前傳統(tǒng)自主品牌的新車型多集中在20萬(wàn)以內(nèi)，鮮有30萬(wàn)以上的車型；2022年上市的自主品牌的新車型集中在10-30萬(wàn)區(qū)間；2023年傳統(tǒng)自主車企將有大量20-40萬(wàn)的新車登場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)了銷售價(jià)格帶的持續(xù)上移。高價(jià)格的車型有望給傳統(tǒng)自主品牌帶來更大的盈利空間，疊加2023年銷量和市占率的提升，我們認(rèn)為2023年傳統(tǒng)自主車企依舊有確定性較大的投資機(jī)會(huì)，有望復(fù)制合資車企在2017-2019年間的成功。3.整車投資策略：量?jī)r(jià)齊升，看好傳統(tǒng)自主車企我們認(rèn)為，整車股是非常優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，其原因在于，長(zhǎng)期看：1）自主份額有望持續(xù)擴(kuò)張，2025年自主份額有望達(dá)到71%（2021年44%）；2）結(jié)構(gòu)有望持續(xù)優(yōu)化，2025年自主乘用車20萬(wàn)元以上份額有望達(dá)到35%（2021年11%）；3）純電平臺(tái)技術(shù)有望不斷創(chuàng)新迭代、持續(xù)降本提效，自主電動(dòng)車盈利有望持續(xù)提升。展望2023年：1）自主新能源車銷量有望高增長(zhǎng)；2）20萬(wàn)以上車型占比提升；3）PHEV盈利能力有望邊際改善。對(duì)于2023年的整車行業(yè)投資，我們認(rèn)為，考慮行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，逐步進(jìn)入拼成本時(shí)代，具有成本優(yōu)勢(shì)的傳統(tǒng)自主車企有望迎來更大的投資機(jī)會(huì)。3.1.長(zhǎng)期投資邏輯：份額擴(kuò)張、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、盈利提升3.1.1.份額擴(kuò)張：2025年自主品牌乘用車份額有望達(dá)到71%自主品牌純電平臺(tái)技術(shù)領(lǐng)先，混動(dòng)技術(shù)全面突破。電動(dòng)車方面，不同于合資品牌的油改電，自主品牌比亞迪和廣汽等早在2017-2018年領(lǐng)先布局第一代純電平臺(tái)，經(jīng)過2-3年的技術(shù)積累后又迅速推出新一代純電平臺(tái)。而合資品牌布局較快的大眾于2021年才推出MEB平臺(tái)，至今缺乏爆款車型，通用、豐田、本田等均于2022及以后才推出純電平臺(tái)。本田、豐田混動(dòng)技術(shù)布局早，技術(shù)積累深厚，動(dòng)力類型以短續(xù)航PHEV和HEV為主。自主品牌比亞迪率先推出DM-i平臺(tái)，以出色的燃油經(jīng)濟(jì)性、動(dòng)力性，超高的性價(jià)比搶占燃油車市場(chǎng)；長(zhǎng)城、吉利、廣汽等優(yōu)秀自主品牌紛紛推出混動(dòng)平臺(tái)，即將發(fā)力。結(jié)合各車企新車推出節(jié)奏和其產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，我們預(yù)計(jì)2025年新能源乘用車銷量有望實(shí)現(xiàn)1457萬(wàn)輛，年復(fù)合增長(zhǎng)率約為45%；2025年乘用車銷量有望達(dá)到2432萬(wàn)輛，年復(fù)合增長(zhǎng)率約為4%；2025年新能源乘用車滲透率有望達(dá)到60%。我們預(yù)計(jì)2025年自主品牌市占率有望提升至71%。3.1.2.結(jié)構(gòu)優(yōu)化：自主品牌乘用車中20萬(wàn)元以上占比有望持續(xù)提升結(jié)合各車企的車型規(guī)劃和不同車型的競(jìng)爭(zhēng)力，我們對(duì)各車企分價(jià)格帶的車型銷量進(jìn)行預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)，2025年自主品牌20萬(wàn)元以上乘用車有望達(dá)到616萬(wàn)輛（2021年99萬(wàn)輛）；2025年自主品牌乘用車中，20萬(wàn)元以上車型占比有望達(dá)到35%（2021年11%）。2025年20萬(wàn)元以上乘用車自主份額有望達(dá)到61%。結(jié)合各車企的車型規(guī)劃和不同車型的競(jìng)爭(zhēng)力，我們對(duì)各車企分價(jià)格帶的車型銷量進(jìn)行預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)，10萬(wàn)元以下乘用車中自主品牌市占率有望維持80%以上并持續(xù)提升；2025年10-20萬(wàn)元乘用車中自主品牌市占率有望提升至76%（2021年該占比為46%）；2025年20萬(wàn)元以上乘用車中自主品牌市占率有望提升至61%（2021年該占比為15%）。3.1.3.盈利提升：自主品牌電動(dòng)車盈利能力有望持續(xù)提升燃油車時(shí)代，自主品牌產(chǎn)品力弱于合資品牌，帶來自主品牌折價(jià)，自主車企盈利能力較差。純電平臺(tái)技術(shù)不斷創(chuàng)新迭代、持續(xù)降本增效，帶來產(chǎn)品力提升；長(zhǎng)期來看，自主品牌有望實(shí)現(xiàn)品牌向上（溢價(jià)），帶來盈利能力提升。純電平臺(tái)技術(shù)持續(xù)創(chuàng)新迭代：和燃油車相比，純電平臺(tái)結(jié)構(gòu)更簡(jiǎn)化、集成度更高，優(yōu)化空間更大；車身結(jié)構(gòu)持續(xù)創(chuàng)新升級(jí)，例如，2022年是CTB/CTC技術(shù)的量產(chǎn)元年，整車結(jié)構(gòu)創(chuàng)新帶來整車重量、能耗與成本的降低；零部件持續(xù)創(chuàng)新升級(jí)，例如電驅(qū)總成集成化程度不斷提高，一體化壓鑄的應(yīng)用等。以比亞迪e平臺(tái)3.0車型海豹為例：

海豹的車長(zhǎng)僅比秦PLUSEV（比亞迪e平臺(tái)2.0車型）長(zhǎng)35mm，軸距卻比后者長(zhǎng)202mm，空間顯著提升，同時(shí)海豹操控更好，產(chǎn)品力更強(qiáng)，售價(jià)達(dá)到20.98-28.69萬(wàn)元，大幅高于秦PLUSEV售價(jià)（11.18-17.58萬(wàn)元）。成本方面，海豹能耗低于秦PLUSEV，在相同續(xù)航的情況下海豹電池成本更低。技術(shù)創(chuàng)新（CTB技術(shù)、熱管理技術(shù)、八合一等）帶來產(chǎn)品力提升和售價(jià)提升，同時(shí)電池成本作為電動(dòng)車的核心成本未增加。隨著純電平臺(tái)技術(shù)不斷創(chuàng)新迭代和持續(xù)降本提效，自主品牌電動(dòng)車盈利能力有望持續(xù)提升。3.2.2023自主品牌：整車總量擴(kuò)張、結(jié)構(gòu)升級(jí)、PHEV盈利有望邊際改善展望2023年：1）自主新能源車銷量有望高增長(zhǎng)；2）20萬(wàn)以上車型占比提升；3）PHEV盈利能力有望邊際改善。對(duì)于2023年的整車行業(yè)投資，我們認(rèn)為，考慮行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，逐步進(jìn)入拼成本時(shí)代，具有成本優(yōu)勢(shì)的傳統(tǒng)自主車企有望迎來更大的投資機(jī)會(huì)。3.2.1.總量擴(kuò)張：自主新能源車銷量有望高增長(zhǎng)2022Q4-2023年傳統(tǒng)自主品牌和新勢(shì)力均有多款新能源新車型即將上市,迎來較強(qiáng)的產(chǎn)品周期。3.2.2.結(jié)構(gòu)升級(jí)：20萬(wàn)以上車型占比有望持續(xù)提升傳統(tǒng)自主和新勢(shì)力均布局了多款20萬(wàn)以上的重磅新能源車，其20萬(wàn)元以上車型的占比均有望持續(xù)提升。3.2.3.PHEV盈利能力有望邊際改善2023年插混車輛的退補(bǔ)金額遠(yuǎn)低于純電車，且插混專用電池和核心零部件的價(jià)格有望降低，疊加插混系統(tǒng)技術(shù)進(jìn)步帶來的車型產(chǎn)品力的提升，主機(jī)廠溢價(jià)能力有望增強(qiáng)，因此我們判斷2023年插混車型的盈利能力有望邊際改善。插混電池成本有望降低。2019年插電式混動(dòng)車電池的電芯供應(yīng)商僅有9家、2022年主流供應(yīng)商數(shù)量已經(jīng)超過12家，新增了國(guó)軒高科、正力、欣旺達(dá)等企業(yè)。供應(yīng)商數(shù)量的增長(zhǎng)使得行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇，有望持續(xù)推動(dòng)混動(dòng)電池的技術(shù)創(chuàng)新，帶來電池成本的下降。因此我們判斷，2023年主機(jī)廠的混動(dòng)電池采購(gòu)成本有望持續(xù)降低。零部件技術(shù)逐漸成熟，成本有望降低。混動(dòng)車型中的電機(jī)、電控、底盤、熱管理等核心零部件的技術(shù)日益成熟、成本有望持續(xù)下降；且供應(yīng)商的出貨量預(yù)計(jì)將會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)，規(guī)模優(yōu)勢(shì)帶來核心零部件生產(chǎn)成本的降低。技術(shù)創(chuàng)新帶來能耗降低、有望節(jié)約電池成本。扁線電機(jī)、SIC等新一代核心技術(shù)的創(chuàng)新，提高了新能源車的轉(zhuǎn)換效率，整車能耗持續(xù)降低，相同續(xù)航里程的車型中所需電池的帶電量更少，未來有望進(jìn)一步節(jié)約電池成本。插混系統(tǒng)創(chuàng)新使得產(chǎn)品力更強(qiáng)，有望帶來更高溢價(jià)。插混系統(tǒng)在不斷迭代升級(jí)，帶來駕駛感受的提升和油耗的持續(xù)降低，消費(fèi)者購(gòu)車獲得的價(jià)值感在提升，插混產(chǎn)品較燃油車的性能優(yōu)勢(shì)日益凸顯，主機(jī)廠有更強(qiáng)的溢價(jià)能力，有望拉動(dòng)盈利上行。3.3.看好傳統(tǒng)自主品牌2023年新能源車供給大幅擴(kuò)張，整體競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈，我們看好產(chǎn)品周期較強(qiáng)、并且成本管控能力較強(qiáng)的傳統(tǒng)自主品牌。3.3.1.自主品牌成本管控能力強(qiáng)對(duì)比合資車企，傳統(tǒng)自主車企的成本管控能力較強(qiáng)。以長(zhǎng)城汽車為例，其主銷車型哈弗H6起售價(jià)僅9.89萬(wàn)元，同級(jí)別的合資車型本田CRV和日產(chǎn)逍客的起售價(jià)分別達(dá)到17.89和15.49萬(wàn)元，分別高出哈弗H6約8萬(wàn)元和5.6萬(wàn)元。此外，相比本田CRV和日產(chǎn)逍客，哈弗H6的軸距更長(zhǎng)、空間更大、功能配置更高。2017-2021年長(zhǎng)城汽車平均ASP為9.6萬(wàn)元，分別低于東風(fēng)本田和東風(fēng)日產(chǎn)4.4萬(wàn)元和4.7萬(wàn)元；2017-2021年長(zhǎng)城汽車單車凈利潤(rùn)為0.5萬(wàn)元，僅比東風(fēng)本田和東風(fēng)日產(chǎn)低不到1萬(wàn)元，體現(xiàn)傳統(tǒng)自主品牌的成本管控能力優(yōu)異。3.3.2.關(guān)注標(biāo)的及核心邏輯比亞迪：三電技術(shù)領(lǐng)先，盈利有望持續(xù)超預(yù)期比亞迪三電技術(shù)領(lǐng)先。比亞迪深耕三電技術(shù)多年，DM-i混動(dòng)技術(shù)、e平臺(tái)3.0純電平臺(tái)技術(shù)等核心技術(shù)處于行業(yè)領(lǐng)先。公司不斷加大發(fā)投入，未來有望持續(xù)實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，帶來產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的提升和單車成本的下降，拉動(dòng)盈利能力的提升。品牌力不斷提升。從比亞迪漢開始，公司持續(xù)通過高價(jià)格產(chǎn)品和精準(zhǔn)營(yíng)銷、優(yōu)質(zhì)服務(wù)等措施來實(shí)現(xiàn)品牌力的持續(xù)向上，后續(xù)仰望等高端品牌陸續(xù)發(fā)布，2023年還會(huì)推出全新的專業(yè)個(gè)性化品牌。長(zhǎng)期看，公司品牌力有望持續(xù)向上、且矩陣日益豐富，有助形成明顯的產(chǎn)品溢價(jià)。銷售結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)。比亞迪漢已經(jīng)在高端領(lǐng)域站穩(wěn)腳跟，連續(xù)三個(gè)月銷量突破三萬(wàn)，唐DMP、海豹、騰勢(shì)D9等20萬(wàn)以上的高端車型也在陸續(xù)放量，拉動(dòng)公司的銷售結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)、均價(jià)上行。我們預(yù)計(jì)未來比亞迪高端車銷量的占比預(yù)計(jì)將會(huì)穩(wěn)步提升，帶來更大的盈利空間。2023年盈利有望超預(yù)期。目前公司在手訂單深度充足，且產(chǎn)能在穩(wěn)步提升，2023年規(guī)劃產(chǎn)能超過400萬(wàn)輛，交付量預(yù)計(jì)會(huì)續(xù)創(chuàng)新高，規(guī)模優(yōu)勢(shì)有望繼續(xù)凸顯，單車折舊攤銷、費(fèi)用率有望持續(xù)下行，單車盈利持續(xù)提升。此外2023年1月1日起，比亞迪將會(huì)對(duì)旗下的新能源車漲價(jià)2000-6000元，有望明顯緩解補(bǔ)貼退出帶來的盈利壓力，2023年盈利有望超預(yù)期。長(zhǎng)城汽車：實(shí)力領(lǐng)先，即將迎來新能源產(chǎn)品大年混動(dòng)和智能化實(shí)力領(lǐng)先1.檸檬混動(dòng)DHT的突出優(yōu)勢(shì)是具有兩檔變速器，兼顧成本和性能，解決中高速動(dòng)力不足的問題。從產(chǎn)品實(shí)際表現(xiàn)來看，與合資車相比，檸檬DHT車型油耗更低、動(dòng)力更強(qiáng)，性價(jià)比更高。此外，長(zhǎng)城汽車已經(jīng)儲(chǔ)備檸檬DHT的第四代和第五代技術(shù)，性能有望持續(xù)提升。2.智能化方面，長(zhǎng)城汽車是國(guó)內(nèi)繼新勢(shì)力后，首家實(shí)現(xiàn)功能算法全棧自研的自主車企。毫末高階智能輔助駕駛方案采用輕地圖重感知路線，計(jì)劃城市NOH于2022年覆蓋10座城市，于2023年覆蓋超過100個(gè)城市。長(zhǎng)城汽車第四代全新電子電氣架構(gòu)即將面世，采用中央計(jì)算+區(qū)域式架構(gòu)。此外，長(zhǎng)城汽車智慧線控底盤計(jì)劃于2023年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，領(lǐng)先大部分主機(jī)廠和Tier1。產(chǎn)品能力強(qiáng)、完善度高，口碑出眾長(zhǎng)城第一代檸檬DHT的效率已經(jīng)和行業(yè)領(lǐng)先的本田IMMD和豐田THS基本打平，表現(xiàn)優(yōu)異。此外，拿鐵和摩卡等產(chǎn)品在平順性、動(dòng)力響應(yīng)、隔音等方面表現(xiàn)優(yōu)異，機(jī)械素質(zhì)達(dá)到行業(yè)領(lǐng)先水平。此外，長(zhǎng)城汽車的產(chǎn)品功能配置齊全，性價(jià)比較高。三大變化驅(qū)動(dòng)新能源銷量反轉(zhuǎn)1.定價(jià)策略調(diào)整，回歸性價(jià)比路線。22年8月以前在行業(yè)缺芯的背景下，為實(shí)現(xiàn)各品牌升級(jí)，產(chǎn)品定價(jià)策略以盈利為導(dǎo)向，定價(jià)偏高。目前物料緊缺問題基本解決，長(zhǎng)城汽車調(diào)整定價(jià)策略，從對(duì)標(biāo)一線合資轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)標(biāo)一線自主，哈弗H6DHT、哈弗H6PHEV、歐拉好貓低配版、歐拉閃電貓等均以性價(jià)比為定價(jià)導(dǎo)向，后續(xù)新車型眾多，若延續(xù)這一策略，長(zhǎng)城汽車整體新能源車銷量規(guī)模提升可期。2.戰(zhàn)略重視新能源，將迎產(chǎn)品大年。22年8月開始，哈弗開始戰(zhàn)略重視新能源，正式確立擴(kuò)大新能源份額的目標(biāo)，計(jì)劃22Q4-23年底共推出7款新能源車型。魏牌不斷調(diào)整定位，2022年魏牌開始專注長(zhǎng)續(xù)航PHEV，產(chǎn)品規(guī)劃從“咖啡+夢(mèng)系列”向“大六座SUV+MPV+轎車”多品類轉(zhuǎn)變。歐拉及時(shí)調(diào)整產(chǎn)品規(guī)劃和定價(jià)策略，除了閃電貓，未來歐拉還將推出SUV品類，面向更大眾的用戶群體。3.組織架構(gòu)調(diào)整，運(yùn)營(yíng)改善。12月8日開始，魏牌和坦克在組織管理上全面整合，布局高端新能源，肩負(fù)起長(zhǎng)城品牌向上的使命；歐拉和沙龍?jiān)诮M織管理上全面整合，歐拉布局大眾主流電動(dòng)車，沙龍布局高端智能電動(dòng)車。坦克品牌CEO劉艷釗兼任魏牌CEO，由沙龍品牌CEO文飛兼任歐拉CEO。我們認(rèn)為，此次戰(zhàn)略調(diào)整有利于集中優(yōu)勢(shì)資源、聚焦新能源。后續(xù)公司在渠道和營(yíng)銷的進(jìn)階有望持續(xù)落地。長(zhǎng)城汽車ToC動(dòng)作不斷，例如，據(jù)公司公眾號(hào)，五大品牌所有在售車型商品總監(jiān)100%完成用戶APP、懂車帝車友圈入駐，當(dāng)日問題回復(fù)率提升近10個(gè)百分點(diǎn)；通過固化例會(huì)機(jī)制向管理層高密度輸入用戶聲音等。未來長(zhǎng)城汽車的產(chǎn)品定位、用戶需求定義能力有望不斷進(jìn)步。吉利：全面開啟電動(dòng)化轉(zhuǎn)型，極氪有望持續(xù)開拓高端市場(chǎng)極氪有望繼續(xù)開拓高端市場(chǎng)。極氪001在全面更換了8155芯片后，憑借著優(yōu)秀的整車操控體驗(yàn)和高性價(jià)比，迅速在高端市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟，2022M11月銷實(shí)現(xiàn)破萬(wàn)；新車型極氪009是一款主打商務(wù)豪華的MPV，將在2023年開啟交付。2023年極氪品牌還會(huì)有一款轎車和一款SUV新車登場(chǎng)，有望在高端市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步突破。幾何即將搭載浩瀚架構(gòu)，發(fā)力純電車C端市場(chǎng)。此前的幾何A、幾何C等車型均為油改電打造，產(chǎn)品力不足，主要面向網(wǎng)約車市場(chǎng)，月銷量低迷。預(yù)計(jì)2023年幾何品牌的純電車將全面搭載浩瀚純電架構(gòu)，有幾何M2等新車推出，產(chǎn)品力有望大幅提升，并開始在C端市場(chǎng)開始發(fā)力，有望實(shí)現(xiàn)銷量的底部反轉(zhuǎn)。領(lǐng)克混動(dòng)化進(jìn)程值得關(guān)注。領(lǐng)克為吉利和沃爾沃共同打造的中高端品牌，在燃油車時(shí)代變實(shí)現(xiàn)了高端化突圍，整車的產(chǎn)品開發(fā)設(shè)計(jì)能力較強(qiáng)。吉利的雷神混動(dòng)系統(tǒng)技術(shù)先進(jìn)，發(fā)動(dòng)機(jī)熱效率達(dá)到43.32%（超過比亞迪）；并采用了三擋變速器，在低速時(shí)發(fā)動(dòng)機(jī)即可介入，提供更好的動(dòng)力。2023年全面搭載雷神混動(dòng)的領(lǐng)克車型有望實(shí)現(xiàn)銷量提升。長(zhǎng)安：深藍(lán)車型競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，混動(dòng)車型全面發(fā)力2023年深藍(lán)品牌有望帶來明顯增量。深藍(lán)品牌定位中高端市場(chǎng)，旗下首款車型SL03由純電數(shù)字平臺(tái)EPA1打造，動(dòng)力性好、配置豐富、性價(jià)比高、產(chǎn)品力強(qiáng)，在對(duì)生產(chǎn)、營(yíng)銷等環(huán)節(jié)做出了一系列調(diào)整之后，2023年銷量有望明顯增長(zhǎng)。深藍(lán)旗下第二款車型S7是與SL03同平臺(tái)的SUV車型，純電版提供160kW和190kW兩款電機(jī)、增程版搭載了最大功率175kW的后驅(qū)電機(jī)、31.73kWh的動(dòng)力電池、純電續(xù)航里程160km，我們預(yù)計(jì)售價(jià)在20萬(wàn)元左右。在產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富之余，深藍(lán)品牌的渠道拓展也很迅速，2022年全年有望建設(shè)600家體驗(yàn)中心，推動(dòng)深藍(lán)品牌車型在2023年加速放量。深藍(lán)旗下增程式混動(dòng)車型競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)。增程式混動(dòng)技術(shù)能夠在純電平臺(tái)上打造，使其具備與純電車型相同的平順的駕駛體驗(yàn)，同時(shí)能夠解決里程焦慮的問題（深藍(lán)SL03增程版續(xù)航里程達(dá)到1200km）。此外增程式混動(dòng)車型可以節(jié)約電池帶電量，產(chǎn)品價(jià)格可以進(jìn)一步降低、性價(jià)比繼續(xù)提升，因此我們判斷增程式混動(dòng)技術(shù)有望成為主流混動(dòng)路線之一。未來深藍(lán)旗下車型均將同時(shí)配備純電版+增程版，有望拉動(dòng)銷量增長(zhǎng)。2023年插混車型將全面發(fā)力。目前長(zhǎng)安IDD一代混動(dòng)采用了P2單電機(jī)并聯(lián)技術(shù)，動(dòng)力性能優(yōu)異，搭載在UNI-K、UNI-V等中高端車型中；2023年公司將推出IDD2.0版本，采用市面上主流的P1+P3串并聯(lián)結(jié)構(gòu)，并將有多款全新車型亮相，車型矩陣日益豐富，長(zhǎng)安將在在插混領(lǐng)域全面發(fā)力，2023年多款新產(chǎn)品的上市有望拉動(dòng)銷量增長(zhǎng)。廣汽集團(tuán)：純電新品周期，混動(dòng)從0到1廣汽埃安：開啟純電新品周期，產(chǎn)品和品牌高端化1）2023年10-20萬(wàn)元純電動(dòng)車競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)較好，其主力車型有望持續(xù)熱銷；此外，2023年廣汽埃安將有至少兩款新平臺(tái)重磅車型上市；

2）2023年將布局20萬(wàn)元以上電動(dòng)車，產(chǎn)品和品牌高端化；

3）融資落地，即將上市。廣汽傳祺：混動(dòng)從0到1，盈利有望持續(xù)改善1）混動(dòng)從0到1：傳祺GMC2.0混動(dòng)平臺(tái)有望推出更多新車型，傳祺電動(dòng)化加速；

2）隨著銷量的持續(xù)增長(zhǎng)、結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，盈利有望改善。合資品牌：混動(dòng)技術(shù)加持+產(chǎn)品快速迭代，銷量有望持續(xù)穩(wěn)健1）豐田的新品如塞那、鋒蘭達(dá)等表現(xiàn)卓越，業(yè)績(jī)彈性大；

2）廣本主力車型迎來?yè)Q代；

3）依靠卓越的混動(dòng)技術(shù)+產(chǎn)品快速迭代，廣豐、廣本有望在長(zhǎng)期持續(xù)保持較強(qiáng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。4.零部件投資策略：行業(yè)進(jìn)入α?xí)r代，關(guān)注四條主線4.1.長(zhǎng)期：受益自主崛起&國(guó)產(chǎn)替代，零部件長(zhǎng)期向上自主零部件廠商有望伴隨自主品牌車企共成長(zhǎng)，向全球細(xì)分領(lǐng)域龍頭進(jìn)發(fā)。1）量—自主車企崛起帶動(dòng)自主零部件廠商份額提升：自主乘用車品牌份額有望進(jìn)一步提升，自主零部件廠商在響應(yīng)速度、成本、供應(yīng)鏈安全等方面具備優(yōu)勢(shì)，有望借助下游自主車企崛起機(jī)遇實(shí)現(xiàn)份額的同步提升。2）價(jià)—自主車型高端化帶動(dòng)零部件配置升級(jí)：高端乘用車市場(chǎng)自主品牌車企份額有望提升，而相較合資品牌，自主品牌同價(jià)位車型更有意愿提升配置、或帶動(dòng)零部件單車配置價(jià)值提升。高端乘用車市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變化（自主份額提升、合資份額下降）有望帶動(dòng)零部件市場(chǎng)擴(kuò)容。3）國(guó)產(chǎn)替代&全球擴(kuò)張：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)——自主零部件廠商國(guó)產(chǎn)替代將是長(zhǎng)期主旋律；全球市場(chǎng)——伴隨自主車企共成長(zhǎng)，自主零部件廠商研發(fā)、技術(shù)、產(chǎn)品等實(shí)力也在持續(xù)進(jìn)步迭代，全球競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步提升，部分自主零部件龍頭有望走出國(guó)門、成為全球市場(chǎng)細(xì)分領(lǐng)域龍頭。4.1.1.自主車企崛起，自主零部件供應(yīng)商有望充分受益從下游車企的角度來看，我們認(rèn)為自主乘用車品牌抓住電動(dòng)車、混動(dòng)車發(fā)展關(guān)鍵機(jī)遇期打造核心優(yōu)勢(shì)、已經(jīng)進(jìn)入長(zhǎng)期向上通道。一方面相較于多數(shù)合資車企，比亞迪、長(zhǎng)城、廣汽等純電平臺(tái)布局較早，因而積累了較多純電平臺(tái)開發(fā)制造經(jīng)驗(yàn)。另一方面，比亞迪、長(zhǎng)城等自主品牌車企關(guān)注國(guó)內(nèi)車主的差異化、綜合性需求，混動(dòng)市場(chǎng)已全面領(lǐng)先合資車企。純電動(dòng)車、混動(dòng)車市場(chǎng)高增有望帶動(dòng)自主乘用車品牌市占率持續(xù)提升，我們預(yù)計(jì)2025年乘用車市場(chǎng)自主車企市占率71%。自主零部件廠商有望充分受益于自主車企崛起大趨勢(shì)。自主零部件廠商配套自主乘用車主要有成本、響應(yīng)速度、供應(yīng)鏈安全三大優(yōu)勢(shì)。自主零部件廠商有望借助自主車企崛起實(shí)現(xiàn)份額的同步提升。（1）成本優(yōu)勢(shì)，得益于國(guó)內(nèi)工程師紅利、人工成本相對(duì)較低以及物流設(shè)施完備等多方面綜合因素，國(guó)內(nèi)制造業(yè)在成本方面具有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。（2）響應(yīng)速度優(yōu)勢(shì)，跨國(guó)零部件企業(yè)多為國(guó)際知名、實(shí)力領(lǐng)先的零部件巨頭，組織機(jī)構(gòu)龐大、決策流程復(fù)雜，且大概率將大眾、通用、奔馳等車企巨頭作為第一優(yōu)先級(jí)客戶服務(wù)。自主零部件廠商配套自主品牌車企，在響應(yīng)速度及服務(wù)方面都更具優(yōu)勢(shì)。（3）供應(yīng)鏈安全優(yōu)勢(shì)，一些自主車企在生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)體系化、規(guī)?；?，有意愿培養(yǎng)更多自主零部件供應(yīng)商，以保障供應(yīng)鏈安全穩(wěn)定。4.1.2.自主品牌車型高端化，打開高附加值零部件需求空間傳統(tǒng)燃油車時(shí)代，歐美、日韓等車企巨頭占據(jù)先機(jī)，在發(fā)動(dòng)機(jī)、變速箱等核心領(lǐng)域積累了較強(qiáng)技術(shù)優(yōu)勢(shì)。自主車企盡管在外觀、內(nèi)飾、配置、做工用料等方面不斷進(jìn)步追趕，但在駕駛與操控性能方面較合資仍存差距，多以低端車型為主。三電系統(tǒng)核心技術(shù)的布局為自主車企帶來了領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，有望帶動(dòng)自主車型高端化突破，我們預(yù)計(jì)2025年自主品牌乘用車中，20萬(wàn)以上車型占比35%。伴隨自主品牌車型結(jié)構(gòu)高端化發(fā)展，自主車型零部件配置也迎來了升級(jí)空間。我們認(rèn)為，驅(qū)動(dòng)零部件配置升級(jí)的因素主要有以下兩點(diǎn)：（1）消費(fèi)者觀念轉(zhuǎn)變，早期乘用車作為代步出行工具更強(qiáng)調(diào)實(shí)用性用途如油耗、動(dòng)力性能等，伴隨汽車電動(dòng)化智能化發(fā)展，乘用車作為第二個(gè)家，其舒適性、娛樂性也更加為消費(fèi)者所關(guān)注。（2）自主乘用車型高端化帶動(dòng)，高端乘用車市場(chǎng)自主品牌份額提升，高價(jià)位的自主車型相較于同價(jià)位合資車型，更有意愿提升車型配置。座椅、車燈、天幕玻璃、音響、底盤等為汽車配置升級(jí)重點(diǎn)方向。自主品牌新推出的多個(gè)高端車型注重音響升級(jí)，比亞迪宋PLUSDM-i高配版車型配置燕飛利仕音響、坦克500配置燕飛利仕音響、比亞迪漢配置丹拿音響、理想L9等主打杜比音效；極氪001、蔚來多款車型、理想L9&L8、小鵬G9多款新一代新能源車型配置空氣懸架。4.1.3.更加關(guān)注供應(yīng)鏈安全，國(guó)產(chǎn)替代持續(xù)進(jìn)行地緣政治局勢(shì)緊張、全球貿(mào)易摩擦加劇的當(dāng)下，供應(yīng)鏈