金種子酒研究報告改革譜新篇復(fù)蘇正當(dāng)時

金種子酒研究報告-改革譜新篇復(fù)蘇正當(dāng)時金種子酒：安徽四大名酒之一，華潤賦能開啟新篇章歷史沿革：步入“馥合香”時代，華潤賦能開啟新篇章1998-2004年：創(chuàng)業(yè)到創(chuàng)牌階段，安徽第二家酒業(yè)上市企業(yè)。金種子酒前身是阜陽縣酒廠，1991年阜陽縣酒廠開始擴建規(guī)模，生產(chǎn)的“醉三秋”品牌三次蟬聯(lián)“安徽名酒”稱號。1993年，公司在行業(yè)率先開始進行人事、用工、分配等三項制度改革，后續(xù)產(chǎn)銷和利潤指標連年翻番，并于1998年成功上市，成為全國第八家、安徽第二家酒業(yè)上市企業(yè)。公司在上市前期，主營業(yè)務(wù)以白酒業(yè)、黃牛業(yè)、啤酒業(yè)、高新業(yè)為主，后續(xù)公司開始逐漸聚焦白酒主業(yè)發(fā)展。2003-2004年，由于經(jīng)營及財務(wù)等原因，公司業(yè)績連續(xù)兩年虧損面臨被ST風(fēng)險。由于公司經(jīng)營過度多元化，主營業(yè)務(wù)不突出，因此經(jīng)營結(jié)構(gòu)調(diào)整勢在必行。2005-2012年：開創(chuàng)柔和型白酒，開啟實施全國化、高端化。2005年，公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，全力做強白酒主業(yè)。在產(chǎn)品端，公司首創(chuàng)柔和種子酒，在以香型為主導(dǎo)的白酒市場掀起了“柔和風(fēng)暴”。2006年，公司更名為“金種子酒業(yè)”，同年柔和種子酒在皖南七個地市同價位銷量第一，醉三秋在阜陽處于壟斷地位。2009年，公司確立未來5-10年“聚焦資源，做強白酒主業(yè)”的發(fā)展戰(zhàn)略，并于2010年全部退出房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。在產(chǎn)品上，公司推出徽蘊金種子高端系列產(chǎn)品，并于2010年定增5.39億元加碼優(yōu)質(zhì)基酒產(chǎn)能；在渠道上，公司在省內(nèi)市場提升合肥戰(zhàn)略地位，全價位精耕阜陽、馬鞍山、蕪湖、銅陵等成熟市場，在省外市場選擇性拓展。2011年，公司全面開始實施全國化、高端化戰(zhàn)略，并于2012年實現(xiàn)金種子酒銷量破億瓶，營收突破20億，凈利潤位列全國第八位。2013-2019年：公司步入發(fā)展調(diào)整期，錯失消費升級機遇。2012年，中央出臺“八項規(guī)定”等，白酒行業(yè)發(fā)展進入深度調(diào)整期。金種子酒始終堅持“民酒”定位，主力產(chǎn)品布局主要以中低端產(chǎn)品為主，在行業(yè)調(diào)整周期中沒有及時進行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。期間，公司于2014年曾有意啟動國企改革，但最終“三報方案”未果。2016年之后，白酒行業(yè)開始進入消費升級的快車道，但公司由于體制僵化、缺少高端產(chǎn)品布局、經(jīng)營多元化等多重因素擾動，錯失了白酒消費升級大潮，品牌逐漸弱化至低端光瓶酒。期間，公司曾嘗試推出高價位的年份系列和徽蘊系列，于2017年成立金種子事業(yè)部，聚焦資源加快中高檔酒的發(fā)展，但是在古井貢酒等競品擠壓下，市場份額下滑嚴重。此外，低端的柔和系列、祥和系列由于沒有及時產(chǎn)品推行，導(dǎo)致渠道利潤透明、品牌老化，市場份額亦每況愈下。在渠道上，公司2017年成立市場發(fā)展部，全力加快省外空白市場開發(fā)，并于2017年啟動定增推動優(yōu)秀經(jīng)銷商持股。2019年，賈光明履新金種子酒集團，拉開了“革故鼎新”序幕，并將2020年定調(diào)為“改革元年”，推動公司轉(zhuǎn)型升級。2020-2021年：公司進入改革快車道，推出馥合香重啟次高端戰(zhàn)略。2020年2月，賈光明接棒寧中偉出任公司董事長，開啟了公司的改革序幕。在戰(zhàn)略規(guī)劃上，根據(jù)《安徽金種子酒業(yè)股份有限公司“十四五”發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃》，聚焦白酒主業(yè)發(fā)展，目標十四五末實現(xiàn)營收50億元1。在產(chǎn)品端，公司堅持“高端產(chǎn)品做加法，低端產(chǎn)品做減法”，于2020年8月推出次高端大單品“金種子馥合香”，主打200元以上價位，以“馥合香”引領(lǐng)白酒新品類。在市場布局上，公司全力打造阜陽基地市場，重點啟動宿州、淮北、蚌埠、淮南、滁州、安慶、宣城、蕪湖等區(qū)域市場。2022年至今：華潤啤酒入局，開啟“啤白融合”發(fā)展新階段。2022年在安徽省

國企改革三年行動下，華潤啤酒入局金種子酒，收購金種子集團49%股權(quán)，成為公司第二大股東，開啟了“啤白融合”發(fā)展新階段。華潤啤酒高層紛紛入駐公司管理層，同時對公司的銷售、人事、財務(wù)進行了系統(tǒng)性組織升級。華潤啤酒先進的管理體系和省內(nèi)豐富的渠道資源，將是金種子酒二次創(chuàng)業(yè)的基石。股權(quán)結(jié)構(gòu)：華潤入股開啟國企改革，理順內(nèi)部組織或是主旋律華潤戰(zhàn)投入局金種子酒，公司國企改革進入新階段。2022年2月，上市公司公告，阜陽投發(fā)擬以非公開協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式將金種子酒集團49%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給華潤戰(zhàn)投。華潤啤酒正式參與到金種子酒國企混改中，我們預(yù)計華潤系的入駐將從三個維度實現(xiàn)深度賦能：1）將華潤先進的機制和理念和金種子酒實現(xiàn)深度契合；2）將華潤的運營經(jīng)驗、能力、方法和金種子酒分享交流；3）將華潤的網(wǎng)絡(luò)管理、終端深耕、產(chǎn)品培育、品牌宣傳和金種子酒相互賦能。華潤系高管全面入駐公司管理，內(nèi)部組織架構(gòu)理順或是主旋律。2022年7月，華潤管理團隊正式入駐之后，已經(jīng)完成股份公司架構(gòu)及各部門職責(zé)的初步調(diào)整工作，管理制度變革和流程再造同步執(zhí)行。在人員薪酬激勵方面，華潤管理團隊對于人才的引進和選拔、薪酬體系的優(yōu)化和激勵同步開始再造。在費用管控方面，華潤管理團隊全面優(yōu)化預(yù)算管理制度、物資采購對標等管理。在公司管理層上，華潤系高管侯孝海、何秀霞和魏強列席公司董事會，此外財務(wù)總監(jiān)金昊和副總經(jīng)理和何武勇均有相關(guān)華潤啤酒的工作背景。華潤系高管進入金種子酒管理一線，將對于理順內(nèi)部管理、“二次創(chuàng)業(yè)”和品牌復(fù)興給予全面的組織保障和優(yōu)勢賦能。在華潤入駐后，金種子酒在2022年上半年推動“從內(nèi)到外”的全面提質(zhì)工作。一是馥合香市場開拓邁上新臺階，公司積極推進一地多商，實現(xiàn)渠道結(jié)構(gòu)扁平化。二是老品柔和系列實現(xiàn)質(zhì)效新提升。三是公司進一步優(yōu)化內(nèi)部管理結(jié)構(gòu)，完成組織架構(gòu)調(diào)整。四是公司開始優(yōu)化電商產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升品牌調(diào)性及產(chǎn)品的轉(zhuǎn)化率。財務(wù)分析：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對老化是業(yè)績承壓的主因金種子酒盈利水平相對承壓，主要系未能及時產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級所致。從收入端看，金種子酒營收從2016年的14.36億元下滑至2021年的12.11億元，CAGR-3.3%，主要系公司錯過本輪白酒景氣周期，未能及時進行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整所致。從利潤端看，金種子酒歸母凈利潤從2016年的0.17億元下滑至2021年的-1.66億元，主要系毛利率持續(xù)承壓所致。從盈利水平看，金種子酒毛利率/凈利率從2016年的55.3%/1.2%下滑至2021年的28.8%/-13.7%，主要系白酒業(yè)務(wù)營收占比下滑，以及在成本壓力下公司未能及時進行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級所致。從費用端看，公司銷售費用率從2016年的34.8%優(yōu)化至2021年的22.6%，主要系公司主動削減部分廣告費和渠道促銷費所致。公司白酒業(yè)務(wù)發(fā)展相對承壓，馥合香等中高檔產(chǎn)品仍處于培育前期。從白酒業(yè)務(wù)看，金種子酒白酒業(yè)務(wù)營收從2016年的11.86億元下滑至2021年的7.38億元，CAGR達-9.0%，營收占比從82.6%下滑至60.9%左右，主要系白酒業(yè)務(wù)持續(xù)處于調(diào)整陣痛期。從量價拆解看，2016-2021年，公司白酒銷量從1.65萬千升下滑至2021年的0.89萬千升，CAGR約-11.6%。同期，公司白酒業(yè)務(wù)噸價從7.19萬元/千升提升至8.27萬元/千升，CAGR約2.8%，基本錨定通脹水平。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，2016-2021年，金種子酒中高檔白酒營收占比從68.7%下滑至46.4%，主要系馥合香系列和醉三秋系列處于培育前期。產(chǎn)能梳理：馥合香品類開創(chuàng)者，繼續(xù)加碼優(yōu)質(zhì)基酒產(chǎn)能金種子馥合香形成“芝頭、濃韻、醬尾”一口三香的獨特風(fēng)味。金種子酒現(xiàn)存的明代古窖池有著550余年歷史，是黃淮地區(qū)現(xiàn)存窖齡最老、連續(xù)沿用時間最長、保存最完整的大曲酒發(fā)酵窖池。從選材上，金種子酒選用來自遼寧黑山的優(yōu)質(zhì)糯高粱，經(jīng)過24口破糧桶水洗、除雜、破碎等工藝后，紅糧的開口率、透心率達到標準后才能進一步發(fā)酵。從工藝上看，金種子馥合香在七口明正德年間不間斷生產(chǎn)的“活”窖池中，選用“高粱、小米、大米、糯米、大麥、豌豆”六糧釀造，取地下470米深層礦泉水，融“中溫大曲、高溫大曲、強化復(fù)合曲”三曲共酵，12位國家級大師全程手釀，一步成香，形成了“芝頭、濃韻、醬尾”一口三香的獨特風(fēng)格。金種子酒擁有4萬噸設(shè)計產(chǎn)能，華潤入駐后繼續(xù)加碼優(yōu)質(zhì)基酒產(chǎn)能建設(shè)。金種子酒從2009年至今，先后四次推出擴產(chǎn)計劃，截止2021年底，公司合計擁有4萬噸設(shè)計產(chǎn)能。根據(jù)金種子酒《2020-2021年曲酒品質(zhì)提升技術(shù)改造規(guī)劃》，公司生產(chǎn)能力將達到年產(chǎn)優(yōu)質(zhì)濃香曲酒9000噸、小曲清香酒12000噸、馥合香白酒4200噸，合計曲酒產(chǎn)能25200噸。華潤系入駐金種子酒后，公司啟動《生態(tài)科研釀酒基地二期工程項目》，預(yù)計新增優(yōu)質(zhì)原酒7500噸/年的生產(chǎn)能力，為公司進攻300元+價格帶提供了堅實的產(chǎn)能基礎(chǔ)。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：打造“柔和+馥合”兩大系列，戰(zhàn)略定位次高端價位打造“柔和”+“馥合”兩大系列，馥合香試水次高端價位段。2005年，金種子酒首創(chuàng)柔和種子酒，在以香型為主導(dǎo)的徽酒市場掀起“柔和風(fēng)暴”。在長達15年的市場耕耘下，金種子柔和系列成長為安徽省內(nèi)百元以內(nèi)的暢銷品類，幫助公司初步完成消費者培育和基地市場打造。2020年8月，金種子酒正式推出金種子馥合香，“柔和”+“馥合”的品牌戰(zhàn)略正式打響。2021年，公司在產(chǎn)品上提出

“激活存量、做大增量”的策略，其中“激活存量”是指聚焦“柔和”和“金種子年份酒”，“做大增量”是指瞄準次高端市場，打造馥合香區(qū)域核心大單品。未來，公司將堅持“高端產(chǎn)品做加法，低檔產(chǎn)品做減法”，構(gòu)建以“醉三秋1507”

及“馥合香系列”為核心的產(chǎn)品矩陣，持續(xù)夯實年份酒和柔和系列的基本盤，全面淘汰量小利微產(chǎn)品。百元以內(nèi)價位：穩(wěn)定柔和系列基本盤，后續(xù)或推出新品重塑渠道。2016年至今，在安徽省內(nèi)消費升級下，古井貢酒、迎駕貢酒等酒企紛紛布局次高端價位，例如古井貢酒2008年便推出年份原漿系列，迎駕貢酒2016年推出洞藏系列等。然而，金種子酒在此期間高管頻繁變動，遲遲沒有對產(chǎn)品進行迭代升級，錯過了省內(nèi)價格帶升級的紅利，至今產(chǎn)品結(jié)構(gòu)大多以100元以內(nèi)產(chǎn)品為主。在百元價位內(nèi)，柔和種子酒仍然具有一定品牌知名度和忠實消費群體。未來在新管理層操刀后，有望充分享受渠道重塑+價位帶升級（40元升級到60元）的紅利。在百元價位內(nèi)，公司在穩(wěn)定柔和系列基本盤的基礎(chǔ)上，后續(xù)或推出新高線光瓶來重塑渠道利潤和實現(xiàn)渠道招商。次高端價位：推出馥合香大單品，戰(zhàn)略定位次高端市場。2020年公司開啟中高端轉(zhuǎn)型之路，重新梳理產(chǎn)品線，相繼推出“醉三秋1507”和“馥合香系列”，開始進軍次高端價位帶。在產(chǎn)品定位方面，醉三秋1507定位區(qū)域性高端白酒，通過品牌文化內(nèi)涵來提升品牌高度。金種子馥合香系列定位次高端差異化香型領(lǐng)導(dǎo)品牌，主打300-600元次高端價格帶，通過口感差異化優(yōu)勢開始在省內(nèi)招商鋪貨，主攻地方政商務(wù)用酒市場。其中，金種子馥合香系列以“六糧釀造、石板泥窖、三曲共酵、一步成香”的典型特點，迅速在市場上掀起“馥香熱”。未來，我們持續(xù)看好華潤入駐后，馥合香依靠品類優(yōu)勢在安徽次高端市場實現(xiàn)破局。金種子酒陸續(xù)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)體系，后續(xù)積極看好公司價格體系的持續(xù)提升。2020年12月31日，公司針對金種子馥合香系列首次進行價格體系調(diào)整，預(yù)計馥合香馫15和馫20兩支大單品布局300-600元次高端價位帶，形成新的戰(zhàn)略產(chǎn)品組合。2021年2月，公司針對老品事業(yè)部進行價格體系調(diào)整，對年份系列和柔和系列主力單品進行出廠價的上調(diào)，提升現(xiàn)有品類的價格體系、渠道利潤和渠道信心，進而提升金種子酒的品牌價值。在過去三年安徽省內(nèi)主流價格帶升級的過程中，金種子酒的主流品類需要及時進行品類升級迭代和價格體系調(diào)整，進而滿足消費者、渠道的共同訴求。后續(xù)，我們積極看好金種子酒品類迭代升級和價格帶的持續(xù)提升。品牌定位：安徽四大名酒之一，試水次高端價位段1）品牌定位：安徽四大名酒之一，柔和型白酒開創(chuàng)者

金種子酒是安徽四大名酒之一，實現(xiàn)主導(dǎo)產(chǎn)品從“柔和”到“馥合”的轉(zhuǎn)變。金種子酒始建于1949年7月，前身是阜陽縣酒廠，1998年8月成功登陸上交所，成為國內(nèi)第八家白酒上市公司。公司位于“名酒之鄉(xiāng)”—潁州，其釀酒老窖池源于明代大升酒坊，是整個中原地區(qū)保存最完好并沿用至今的文保窖池。金種子酒是柔和型白酒開創(chuàng)者、馥合香標準定義者，擁有兩個中國馳名商標和一個中華老字號三個國家級金字招牌。2005年，公司推出柔和種子系列，首創(chuàng)柔和型白酒；

2020年推出金種子馥合香，打造“前芝、中濃、后醬”獨特風(fēng)味，實現(xiàn)了主導(dǎo)產(chǎn)品從“柔和”到“馥合”的轉(zhuǎn)變。2）品牌營銷：馥合香開啟300元次高端新篇章聚焦打造“金種子·馥合香”傳播體系，線上線下協(xié)同發(fā)力新時代社群營銷。金種子酒業(yè)為進一步加快以金種子馥合香為主體的核心產(chǎn)品市場培育進度，以“馥香盛宴”、“馥香薈“、“馥香館”為傳播載體，強力打造馥合香IP，同時不斷探索和實踐新的營銷模式。密集開展“馥香盛宴”，打造白酒行業(yè)一大主題IP。從馥合香系列酒上市到2021年末，金種子酒業(yè)已在全國累計開展60多場“馥香盛宴“品鑒會。馥合香不間斷的品鑒活動，不僅帶動了金種子酒整體銷售氛圍，也成為了面向核心消費意見領(lǐng)袖的品牌傳播陣地。構(gòu)建馥香薈品牌會員體系，實現(xiàn)粉絲經(jīng)濟效應(yīng)。公司以馥香盛宴、一桌式品鑒及回廠游等線下營銷活動作為金種子"馥香薈"會員體系的引流窗口，打造各區(qū)域市場核心消費意見領(lǐng)袖、核心消費者及核心終端三重會員架構(gòu)體系。公司通過金種子馥合香私域流量的數(shù)字化深度運營，將口碑營銷變"流量"為"留量"，最終實現(xiàn)粉絲經(jīng)濟效應(yīng)。打造三級體驗場景，完善品牌傳播窗口。金種子馥合香構(gòu)建“總部道場、區(qū)域馥香館、終端馥香體驗店”三級體驗場景，實現(xiàn)馥合香全方位、多場景曝光?？偛康缊鲎鳛橄M者深度體驗的場景，位于阜陽金種子酒廠的酒文化博物館及明代古窖池群落，深度展現(xiàn)了金種子酒業(yè)的企業(yè)硬實力及文化軟實力。區(qū)域馥香館是以核心地級市為基礎(chǔ)的馥合香品牌形象體驗館，同時也是各區(qū)域市場品牌傳播陣地。終端馥香體驗店是以消費者聚集的餐飲包廂及名煙名酒店等活動場所為目標，進行金種子馥合香文化軟性植入，打造扎根于消費者身邊的品牌傳播窗口。3）戰(zhàn)略規(guī)劃：圍繞四大聚焦，十四五末目標營收50億

金種子酒提出“四大聚焦”，十四五末目標實現(xiàn)50億銷售規(guī)模。2019年10月，賈光明接棒金種子集團董事長，迅速擬定了“五年內(nèi)打造以安徽為中心、輻射周邊的白酒企業(yè)，十年內(nèi)打造全國性品牌的白酒企業(yè)”的發(fā)展目標，同時將2020年定義為公司的“改革元年”。此外，金種子酒針對未來五年提出“十四五”戰(zhàn)略規(guī)劃和四大聚焦。光瓶酒市場：試水“啤白融合”新模式，高線光瓶成為主賽道安徽市場：光瓶酒市場約60-80億，競爭格局相對分散安徽省光瓶酒市場規(guī)模約60-80億元，競爭格局呈現(xiàn)“多、小、散”特征。根據(jù)酒業(yè)家數(shù)據(jù)，2021年安徽省白酒規(guī)模在350億左右，其中光瓶酒市場規(guī)模大約在60-80億元。從競爭格局看，以牛欄山為代表的全國性光瓶酒約占10-15億的市場規(guī)模，以老村長為代表的東北光瓶酒陣營有10-15億的規(guī)模，徽酒陣營的光瓶酒約有20-30億，文化類光瓶酒約有1-2億左右，功能性光瓶酒如勁酒等的市場容量大約在15億左右。目前，安徽光瓶酒市場呈現(xiàn)“多、小、散”特征：1）多，光瓶酒賽道品牌多，安徽區(qū)域酒大多以百元以內(nèi)的光瓶酒為主；2）小，安徽區(qū)域光瓶酒規(guī)模相對較小，暫時未出現(xiàn)類似于玻汾的大單品。3）散，安徽光瓶酒市場集中度較小，各品牌均有一定的市場份額，因此集中度提升或是安徽光瓶酒發(fā)展趨勢。2017年至今，名酒下沉引領(lǐng)品質(zhì)升級，高線光瓶酒進入發(fā)展快車道。自2017年開始，消費者對于光瓶酒的需求逐步由單純自飲需求升級為對品質(zhì)的追求，因此光瓶酒有望在消費升級趨勢下迎來發(fā)展繁榮期。2021年前后，隨著各大酒企紛紛試水高線光瓶賽道，疊加白酒新國標落地實施，40-60元成為光瓶酒賽道增長最快的價格帶。光瓶酒品質(zhì)和價格迎來全面升級，逐漸向全品類全價格帶升級。從發(fā)展驅(qū)動看，光瓶酒或在以下多重因素助推下迎來結(jié)構(gòu)性繁榮：1）消費升級趨勢下，10-30元價位升級到40-60元價位。2）在高性價比引導(dǎo)下，高線光瓶酒開始逐漸收割低端盒裝酒份額。3）在經(jīng)營成本壓力下，在光瓶酒賽道渠道亟需高毛利產(chǎn)品來提升盈利水平，因此酒企基于渠道利潤訴求需要推出高線光瓶。發(fā)展趨勢：新國標實施下，高線光瓶酒迎來發(fā)展新機遇安徽光瓶酒市場未來呈現(xiàn)四大發(fā)展趨勢，金種子酒在光瓶酒賽道或有一定成長空間。隨著消費升級和消費者品牌意識的覺醒，安徽光瓶酒市場逐漸呈現(xiàn)品牌化、高端化等特征。從底層驅(qū)動來看，光瓶酒的持續(xù)性增長，來源于：部分低檔盒酒消費者的轉(zhuǎn)移消費、低端光瓶酒的消費升級、品牌集中下馬太效應(yīng)、酒廠主動進行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級等。金種子酒作為安徽四大名酒之一，在百元以內(nèi)的光瓶酒賽道具有深厚的品牌基礎(chǔ)和消費者基礎(chǔ)。未來公司在華潤系入駐后，光瓶酒業(yè)務(wù)有望在以下幾個維度有一定成長空間：1）古井貢酒、迎駕貢酒等安徽省地產(chǎn)名酒費投重點不在百元以內(nèi)的光瓶酒市場，金種子酒直面競爭的主要系省內(nèi)三四線區(qū)域酒品牌。2）華潤啤酒在安徽省內(nèi)擁有豐富的渠道資源和經(jīng)銷商資源，未來華潤系或能實現(xiàn)對公司光瓶酒業(yè)務(wù)的渠道賦能。3）渠道利潤相對透明是金種子酒過去發(fā)展的困境之一，未來公司或于2023年提出新的光瓶酒產(chǎn)品來重塑渠道利潤，進而釋放渠道積極性。1）趨勢1：消費升級趨勢下，高線光瓶酒有望持續(xù)搶占盒裝酒份額。2017年至今，白酒消費升級趨勢顯著，消費群體對于高品質(zhì)、高性價比的品牌光瓶酒有較大的需求。因此，本輪50元左右高線光瓶酒或受益于百元以內(nèi)盒裝酒消費者的需求轉(zhuǎn)移。未來我們持續(xù)看好，50元左右高線光瓶酒持續(xù)向上收割低端盒裝酒的市場份額。2）趨勢2：消費升級是發(fā)展主旋律，10-30元價位段不斷往40-60元價位躍遷。供給側(cè)來看，在白酒新國標的驅(qū)動下，白酒的純釀釀造特性使得其成本大幅提升，10-20元左右的低價低質(zhì)液態(tài)發(fā)酵酒開始逐漸的市場出清。需求側(cè)來看，在消費升級的大背景下，光瓶酒消費也存在“喝好酒，少喝酒”的升級趨勢，因此很大部分10-30元光瓶酒的需求升級至50元左右。未來，我們預(yù)計40-60元或是光瓶酒發(fā)展的主力價位段。3）趨勢3：白酒新國標下，光瓶酒品牌集中是大趨勢。2022年6月1日起，白酒新國標正式實施，將調(diào)香白酒從白酒分類中剔除，牛欄山陳釀白酒、劍南春綿竹大曲等多個產(chǎn)品，不能再稱之為“白酒”,取而代之的是符合新國標的“純糧”

新光瓶酒產(chǎn)品。白酒的純糧特性使得其成本大幅提升，由此大大提高了光瓶酒的進入門檻，低價低質(zhì)產(chǎn)能開始逐漸被淘汰，光瓶酒行業(yè)開始出現(xiàn)良性分化增長。白酒“新國標”的正式實施，基本標志著光瓶酒行業(yè)進入以品質(zhì)為導(dǎo)向、以品牌為基礎(chǔ)的全面規(guī)范時代。光瓶酒逐漸向頭部品牌集中，未來以金種子酒為代表的安徽區(qū)域名酒或獲取更多的高線光瓶份額。4）趨勢4：在渠道利潤訴求下，酒企亟需對光瓶酒進行品類升級。從渠道層面看，過去幾年光瓶酒存在渠道利潤透明等問題，因此渠道端也亟需高毛利產(chǎn)品來覆蓋自身的經(jīng)營成本。從酒企層面看，過去白酒的固液發(fā)酵全部轉(zhuǎn)向固態(tài)發(fā)酵之后，光瓶酒也面臨著一定的成本提升的壓力，因此酒企需要通過提價或者產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級的方式來實現(xiàn)成本壓力的傳導(dǎo)。古井貢酒、山西汾酒等頭部酒企開始試水高線光瓶賽道，通過持續(xù)的品質(zhì)宣傳，強化消費群體對于高線光瓶酒的接受度。例如，瀘州老窖推出定位于98元的黑蓋二曲，沙河推出58元的沙河特曲6，皖酒集團推出50元細分高線光瓶酒“百年皖酒特曲”等。華潤賦能：開創(chuàng)啤白融合新模式，種子酒或搶占三四線品牌份額金種子酒開創(chuàng)“啤白融合”發(fā)展新模式，積極看好華潤啤酒渠道賦能。安徽白酒市場存在典型的兩大特征，一是區(qū)域性酒企較多，二是白酒渠道壁壘較高，因此華潤啤酒和金種子酒存在較強的渠道協(xié)同效應(yīng)。光瓶酒的渠道核心打法在于“鋪”

與“送”：“鋪”是指對核心終端的覆蓋與掌控；“送”是指拉進產(chǎn)品和消費者、經(jīng)銷商的距離，通過贈酒的方式實現(xiàn)消費者的大范圍觸達和口感培育。因此，對于渠道和終端的把握或是金種子酒光瓶酒業(yè)務(wù)實現(xiàn)全省化擴張的關(guān)鍵。華潤啤酒是安徽省市占率第一的啤酒企業(yè)，擁有強大的渠道資源和營銷隊伍。金種子酒過去的主銷區(qū)主要集中在阜陽及其周圍市場，未來有望在華潤系渠道賦能下，有序?qū)崿F(xiàn)全省化擴張。從經(jīng)銷商層面看，光瓶酒和啤酒消費場景類似，渠道相對復(fù)用。此外，由于啤酒和白酒銷售淡旺季的不同，經(jīng)銷商可以實現(xiàn)淡旺季雙品類銷售，降低渠道運營成本，提升渠道價值效應(yīng)。安徽省內(nèi)消費升級為高線光瓶提供堅實基礎(chǔ)，公司在光瓶酒賽道預(yù)計能搶占三四線區(qū)域酒份額。從競爭格局看，安徽省內(nèi)一二線名酒企業(yè)的費投和戰(zhàn)略方向主要在100元以上價位段，對于百元以內(nèi)的光瓶酒賽道投入的力度相對較小。金種子酒作為安徽四大名酒之一，相較于其他三四線區(qū)域酒具有相對的品牌優(yōu)勢。預(yù)計

金種子酒未來在華潤系的渠道賦能下，第一步會收割部分其他區(qū)域酒的份額。其次，從價格帶升級看，安徽近年來內(nèi)生產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整較為順暢，為省內(nèi)光瓶酒價格帶升級提供了較為堅實的基礎(chǔ)。最后，金種子酒近期在華潤系的幫助下，開始重新理順內(nèi)部管理流程和產(chǎn)品體系，預(yù)計在百元以內(nèi)光瓶酒賽道會切割到較大份額。三大改革：治理改善譜新篇，結(jié)構(gòu)升級繪藍圖內(nèi)部治理：聚焦白酒主業(yè)發(fā)展，華潤強化管理賦能發(fā)展問題：1）金種子酒此前涉足農(nóng)業(yè)業(yè)務(wù)、房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)等，主業(yè)發(fā)展不突出，品牌不聚焦。2）金種子酒內(nèi)部管理較為僵化，亟需數(shù)字化改造提升整體管理效率。此外，員工薪酬機制等需要重塑。金種子酒業(yè)開始聚焦白酒主業(yè)發(fā)展。金種子酒在1998年上市初，主營業(yè)務(wù)是農(nóng)牧副產(chǎn)品開發(fā)，2000年起公司才開始回歸聚焦白酒主業(yè)發(fā)展。隨后在2000年-2017年期間，公司先后涉足房地產(chǎn)開發(fā)等業(yè)務(wù)，進而直接導(dǎo)致白酒主業(yè)發(fā)展不突出、白酒品牌推廣不足等問題。歷史上，在金種子酒完成農(nóng)業(yè)板塊和地產(chǎn)業(yè)務(wù)的剝離之后，推出柔和種子系列，聚焦白酒主業(yè)，并于2012年成功實現(xiàn)白酒營收20億元+。2017年，公司重新增加房地產(chǎn)開發(fā)等業(yè)務(wù)，多元化業(yè)務(wù)在一定程度上導(dǎo)致白酒主業(yè)經(jīng)營不夠突出。從2020年開始，賈光明董事長就任之后開始聚焦白酒主業(yè)發(fā)展，目前形成白酒+藥業(yè)雙輪驅(qū)動發(fā)展。華潤系入駐后，針對金種子酒發(fā)展癥結(jié)相應(yīng)啟動“潤啟華章”戰(zhàn)略規(guī)劃。在品牌驅(qū)動上，公司將堅持“一體兩翼重在一體”的品牌戰(zhàn)略，著力打造次高端馥合香系列，實現(xiàn)價位帶向上牽引。在渠道驅(qū)動上，公司將圍繞做大做強經(jīng)銷商，以價格穩(wěn)定、區(qū)域安全性、利潤保障性和費用兌付及時性賦能經(jīng)銷商。在內(nèi)部治理上，2022年7月華潤團隊入駐以來，完成對股份公司架構(gòu)及各部門職責(zé)初步調(diào)整，管理制度變革和流程再造同步執(zhí)行。此外，公司于2022年10月召開組織重塑項目啟動會，全面啟動公司組織重塑，其中也包括重塑崗位職級體系、薪酬激勵體系和員工考評體系等。結(jié)構(gòu)升級：柔和系列穩(wěn)定基本盤，馥合香進攻次高端價位發(fā)展問題：1）2016年至今，安徽省內(nèi)消費價格帶快速升級，但是金種子酒沒有及時進行產(chǎn)品迭代升級。2）安徽省內(nèi)主流價格帶上移，導(dǎo)致公司百元以下價位產(chǎn)品市場份額萎縮，銷量下降。3）公司主推產(chǎn)品金種子酒年份系列、馥合香系列尚處于培育期，業(yè)績貢獻相對有限。綜合來看，金種子酒幾年發(fā)展的“病根”主要落在沒有及時進行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。在產(chǎn)品層面，這個“根”的突破在次高端產(chǎn)品上；在市場層面，這個“根”的突破在樣本市場上；在企業(yè)內(nèi)部，這個“根