后危機時代構建中日韓貨幣聯(lián)盟的經濟學分析

后危機代建中日貨聯(lián)盟的濟學分_東貨幣合作摘要隨世界經濟逐漸步入后機時代亞貨幣合作又被政界和學術界熱議別是對中日韓三個重要國家能否進行更深層次的貨幣合作為近日爭論的話題最貨幣區(qū)相關理論為基礎經濟角度中日韓貨幣聯(lián)盟的構建條件和可行性進行規(guī)范分析和實證研究，可得出結論：目前不是中日韓建立貨幣聯(lián)盟的最佳時期。但是，經過努力，在亞洲率先統(tǒng)一貨幣的次區(qū)域仍然將由中日韓三國構成。論文關鍵詞：中日韓貨幣聯(lián)盟指數(shù),東亞貨幣合作,后危機時代一、導言世界經濟逐漸進入后危機時代有危機推動型特的亞貨幣合作又引起東亞各國政界和學術界的廣泛重視，進一步加強亞洲區(qū)域貨幣合作的意愿增強200912月28日，“10+3（盟國及中日韓三國）財長和央行行長以及香港金融管理局總裁正式簽署了清邁倡議多邊化協(xié)議。2010年月日，中日韓第三次領導人會議通過2020中日韓合作展望達三國在攜手推進區(qū)域一體化方面的強烈意愿和共識。從近期的學術研究成果來看樂的結論是盡管亞洲最優(yōu)貨幣區(qū)的建立尚存在大量障礙需要克服東亞地區(qū)已經初步具備經濟一體化的基礎到的基本共識是東亞不具備最優(yōu)貨幣區(qū)的條件亞的貨幣合作將是一個長期漸進的過程在區(qū)域建立貨幣聯(lián)盟是可行的可以建立日本和泰國臺灣國馬來西亞兩個子貨幣區(qū)有研究表明，中泰經濟一體化的成本隨著時間而逐漸減小收益隨時間逐漸增加國和泰國經濟一體化的程度有望超過日本和韓國中華貨幣區(qū)的可能性的研究發(fā)現(xiàn)兩岸四地并不具備最優(yōu)貨幣區(qū)的條件可采用人民幣與港澳幣以美元化形式人幣與新臺幣間則采用歐元模式的方式，最終實現(xiàn)中國貨幣一體化。而在國團領人第四次峰會召開前夕，2010年月日以金安全與東亞貨幣”題的第二“清華國際安全論壇上清華大學國際問題研究所所長閻學通率領的課題組發(fā)布了《構建A3貨聯(lián)盟》研究報告。從而引發(fā)了一場激烈的討論告提出地區(qū)經濟力量最強的中日韓三國主導建“亞洲版歐元區(qū)，區(qū)域貨幣政合作抵御金融危機，進而推動國際貨幣體系改革。即三國率先統(tǒng)一貨幣，然后讓東(ASEAN東南亞國家聯(lián))加入其中，打造類似歐(EU)北美自由貿易區(qū)(NAFTA)的東亞貨幣共同體”。對此構想，李稻葵、潘正彥等學者認為，雖然從理論上可行從政治方面很難實行寒的研究也認為三國作為貨幣合作的核心國是比

較合適的但是在從政治基礎條的角度考慮三個國家在較短的時期內進行區(qū)域貨幣合作的可能性較小大名經濟者曹和平教授表示反建立所謂的中日韓貨幣聯(lián)盟”但更傾向中—盟建立區(qū)域貨幣比中日韓模也人提出中國不如發(fā)中港新模式。向松祚認為可以先創(chuàng)建一個包括中國大陸、香港、澳門、臺灣（或許還可以包括新加坡）在內的大華貨幣區(qū)”然后過渡到東南亞貨幣區(qū)（不排除與日韓合作后步擴展到其他國家如大利亞和中國家在看來這樣一個區(qū)域貨幣比在中日韓之上建立的區(qū)域貨幣在政治上更具有可行性。目前東地區(qū)經濟發(fā)展迅猛成繼西歐北美經濟區(qū)之后的世界第三大經濟區(qū)。其中，中日韓三國起到很大作用。據了解，中日韓三國經濟總量占亞洲經濟總量的％截至年三國的國內生產總值約占世界經濟的％三產生的總價值達到了約4.5萬億美元，約占世界貿易總額的14％。中日韓作為東亞地區(qū)濟實力最強的三個國家，在貨幣合作上能否先行？本文拋開政治化等因素從經濟方面對國的貨幣聯(lián)盟建立的條件進行分析，在此基礎上，運用最優(yōu)貨幣區(qū)（）指數(shù)法，對中日韓三國貨幣合作的可行性進行實證研究，并得出結論。二、東亞貨幣合作的主要進展東亞貨幣合作經過了積極推進、消極和再積極推進的過程1997年的亞洲金融危機，使得東亞國家加深了對建立本地區(qū)金融合作機制尤其是金融救助機制緊迫性的認識形成了早期亞洲貨幣基金設想和“邁協(xié)”，而年的這次全球金融危機，使得清邁協(xié)議得進一步擴展，東亞貨合作邁出了重要的一步。（一）亞洲貨幣基金的早期設想1997年9月當時的日本大藏省大在世界銀行和IMF年上曾提出建立亞洲貨幣基金的想，倡議組成一個由日本、中國、韓國和東盟國家參加的組織，籌1000億美元的資金，為遭受貨幣危機的國家提供援助AMF構在一定程度上反映了亞洲國家對IMF在洲金融危機處理方式上的強烈不滿設想很快因遭到美國政府和的對而擱淺1998年10月，日本又提“新宮澤構想(NewMiyazawaInitiative)，倡議建立總額為億美的亞洲基金，用于滿足遭受危機國家中長期資金和短期資金需求。遭受危機的國家對此非常歡迎，美國政府和表示支持。到20002月2日按照“新宮澤構想為印度尼西亞來西亞和菲律賓提供億元資金馬來西亞、菲律賓和泰國提供了22目6億元的貸款擔保1999年10月18日馬來西亞總理馬哈蒂爾在“東亞經濟峰會”上提出建立“東貨幣基金(EastAsianMonetaryFund)的議。

他主張從東亞開始進行多邊協(xié)議后逐漸擴大到其他亞洲國家或地區(qū)些議為亞洲貨幣合作的實質性進展奠定了基礎。二）《清邁協(xié)議》及其進展當時AMF的想比較粗糙再加上美國和IMF的對這一設想擱淺了亞洲各國并沒有停止區(qū)域合作2000月“10+3財在泰國清邁共同簽署了建立區(qū)域性貨幣互換網絡的協(xié)議，即《清邁協(xié)(》清協(xié)議的本質是在東“10+3（盟十國加上中日韓框下的一種雙邊美互換安排清邁協(xié)議下各成員國兩兩之間各自簽署一系列的外幣互換協(xié)議約定在一陷入危機時可以向另一方申請外幣貸款次金融危機中，清邁協(xié)議的局限也顯現(xiàn)出來。由于是雙邊的合作，合作所能提供的流動性支持較小。而且參與互換的雙邊都陷入流動性危機時一安排就無法發(fā)揮作用于是各開始推動清邁協(xié)議的多邊化。2009年12月28日“10+3（東盟十國及中日韓國財長和央行行長以及香港金融管理局總裁宣布正式簽署清邁倡議多邊化協(xié)議，即亞洲外匯儲備基金，總規(guī)模為1200億美元通貨幣互換交易向臨國際收支和短期流動性困難的參與方提供資金支持1200億，中日韓三國占了的額，其中中國、日本各占32%的份額2010月，該協(xié)議正式生效?！扒暹~協(xié)”逐步由松散雙性質發(fā)展成為解密多邊性質并以此為基礎建立超國家的獨立管理機構這與匯率協(xié)調匯率機制階段相適應立亞洲外匯儲備基金將成為邁向東亞金融合作的極為重要的一步來立匯率機制乃至貨幣統(tǒng)一進行機構和機制上的準備。短期來看，該基金的建立有助于捍“10+3成國經濟和貨幣的穩(wěn)定性。從長期來看是洲擺脫對美歐市場的賴向自主增長的經濟模式過程中具有歷史性意義的一步。二、中日韓貨幣聯(lián)盟建立的條件分析所謂貨幣聯(lián)盟（）指在一組國家中貨幣采用固定匯率制，而對世界其他國家的貨幣采用浮動匯率制。最優(yōu)貨幣區(qū)optimalcurrencyarea）是指從貨幣聯(lián)盟中享受凈收益的國家組合最貨幣區(qū)理論的評價標準看濟一體化程度是衡量一個區(qū)域是否具備建立最優(yōu)貨幣區(qū)的重要判斷條件優(yōu)貨幣區(qū)的相關理論認為國入貨幣聯(lián)盟所獲得的貨幣效率收益包括所避免的與浮動匯率相關的不確定性和匯兌結算以及貿易成本等一與所在貨幣聯(lián)盟的經一體化程度越高跨國貿易和要素流動越廣泛加入貨幣聯(lián)盟的收益就越大一加入貨聯(lián)盟的成本“經濟穩(wěn)定性損失”即由于放棄了匯率政策

和貨幣政策調控經濟的自主權格就業(yè)波動可能引發(fā)經濟不穩(wěn)定國所在貨幣聯(lián)盟的經濟聯(lián)系程度越密切，加入貨幣聯(lián)盟的經濟穩(wěn)定性損失就越小。（一）中日韓宏觀經濟的聯(lián)動性分析從圖和1可以看出，中日韓的人均GDP消費，投資等實體經濟表現(xiàn)出同步變動趨勢聯(lián)性在加強，但總量差仍然存在別中國與日本和韓國相比，經濟發(fā)展水平有很大差距。圖中日人均GDP表中日相關經濟指標數(shù)據投資/GDP

儲蓄/GDP

銀行貸款利率

銀行存款利率2007年

2008年

2007年

2008年

2007年

2008年

2007年

2008年中國日本韓國

43.10%44.40%54.10%54.30%7.50%24.10%28.90%1.90%29.40%31.40%30.80%30.70%6.60%

5.30%1.90%7.20%

4.10%0.80%5.20%

2.30%0.60%5.90%（二）中日韓經濟依存度分析2008年中日貿易額突破2000億元中貿易額接近億美元，日韓貿易額也接近1000億元緊的經貿合作關系為中日韓三國金融合作奠定了雄厚的物質基礎中首次超越美國成為日本第一大貿易伙伴一大出口目的地和最大進口來源地而中國自2007年來已經連續(xù)年成為韓國第一大貿易伙伴一定意義上說日經濟發(fā)展對東亞區(qū)域內貿易的總體依賴程度已然超過其他地區(qū)2009年中國實際使用FDI金額為900.33億元，其中41.17美元來自于日本，列香港、臺灣后的第三位，韓國為27.03億元，列第六位2008年際使用外資金額億元，其中日本36.52億美元列第四位，韓國31.35億美，超過國列第六位。當前資本多是從日、韓兩國流

向中國從中國流入這兩個國家很少管未來中國的確存在資本輸出的巨大需求而日本卻似乎并不存在資本輸入的需要本雖然資本項目是放開的其外國資本投資本國公司也有許多限制中國等一國家的資本項目還未放開見東亞短期內實現(xiàn)資本的自由流動還存在著一些障礙。圖中日通貨膨脹率（三）中日韓產業(yè)結構等指標的收斂性在中日韓三國的產業(yè)結構中本和韓國的第三產業(yè)比重最大已現(xiàn)第三產業(yè)主導的產業(yè)結構高級化。而中國仍為第二產業(yè)主導的產業(yè)結構。工業(yè)仍為拉動DP增的主要力量雖三個國家各自的第一業(yè)比重在不斷減小三產業(yè)的比重逐步增大但目前三個國家的產業(yè)結構有很大的不同具備收斂性國存在經濟過度依賴出口市場的結構性缺陷。表中日的產業(yè)結構農業(yè)增加值/GDP

工業(yè)增長值/GDP

服務業(yè)增加值/GDP中國

2007年8.90%

2008年8.60%

2007年48.50%

2008年48.6%

2007年40.40%

2008年40.10%日本韓國

1.40%2.90%

2.50%

29.30%37.10%

37.1%

69.30%60.00%60.30%（四）金融市場一體化程度在金融領域過業(yè)銀行的對融資活動和機構投資者對外證券投資國金融市場之間的相互聯(lián)動程度得以提高果的率和股價的聯(lián)動性正逐漸提高趨。但各國利率水平仍存在差異于中國沒有完全開放資本市場日和韓國均已開放本國的資本市場，因此，三國在金融領域的一體化并不充分。

圖中日利率變動而中日韓三國的在匯率制度上具有多樣性交易交交頻繁地區(qū)，匯率穩(wěn)定是維持實物交易很必要的條件前本實行的是完全自由的浮動匯率制中和韓國實行的是有管理的浮動匯率制者變動的幅度不同國變動幅度較大2008年2009年，人民幣和韓元匯率均呈現(xiàn)升值趨勢，而日元匯趨貶值之勢。匯率協(xié)調機制無法實現(xiàn)。圖中日匯率波動三、中日韓構建貨幣聯(lián)盟的實證分析（一）指方法巴尤米（Bayoumi）和艾臣格林（Eichengreen(1996)據一般均衡模型的指導，創(chuàng)造了OCA指（OptiomalCurrencyAreaIndex評特定地區(qū)實現(xiàn)貨幣合作的可行性為優(yōu)貨幣區(qū)理論成為現(xiàn)的關鍵在于能否分析決定匯率變動的因素們建立的解釋雙邊匯率波動的回歸方程如下：其中，

是國

國之間年末雙邊匯率的標準差，等式右邊表示根據最優(yōu)貨幣標準所確定的各項指標在兩國之間的表現(xiàn)。所得到的匯率波動的預測水平

可以近似看成是OCA指數(shù)”，其數(shù)值越小，說明組建優(yōu)貨幣區(qū)的成本最小，各個經濟體之間構成

最優(yōu)貨幣區(qū)的可行性越大。（二）模型變量的選擇與改進筆者選取東亞各國中經濟實力較強的中國國日本及中國臺灣省作為研究對象影響中日韓及臺灣省貨幣合作的成本和收益出發(fā)，選取了以下幾個變量。被解釋變量：使用兩國年末雙邊名義匯率的波動率作為被解釋變量數(shù)值越小明幣合作的成本越小收益越大該區(qū)域進行幣合作的可行性越高文選取了中日韓及臺灣省年末雙邊名義匯率的標準差。解釋變量一：其中，，示兩國之間實際GDP對數(shù)變動的標準差，本文用實際人均GDP來替。它反映了兩國長期內產出增長差異上的對稱性低，該數(shù)值越小，說明兩國之間的產出增長差異越小，沖擊對稱性較低，貨幣合作的可行性較大。解釋變量二：表示兩國之間通貨膨脹率的差異指反映了通貨膨脹對匯率波動產生的影響個國家之間通貨膨脹率的差異越小，其雙邊匯率波動越小。解釋變量三：和Eichengreen使用

表示兩國出口商品結構的差異性對雙邊名義匯率波動的影響但是由于各國農產品礦品及制成品貿易的統(tǒng)計或口徑不一或者數(shù)據不全此們使用兩國的對開放程度值

來表示國的

值等于一國進出口總額與GDP比值，該數(shù)值越大，表明該國開放程度越大。兩國之間的貿易結構差異越大，進行貨幣合作的成本越大，區(qū)域內進行貨幣合作的可能性就越小。解釋變量四：該變量反映了國家間規(guī)模大小差異對雙邊匯率波動的影響程度使用以美元計算的兩國GDP對的平均值。國家的規(guī)越大，相互之間匯率的穩(wěn)定性越差。通過以上的分析，我們將和Eichengreen的方程改寫為:本文的數(shù)據均來源于Bloomberg，并參考了1989-2009年國際統(tǒng)計年鑒以及2009

年中國臺灣省統(tǒng)計年鑒。（三）模型回歸結果及分析根據以上的分析選取中日及臺灣省1985到2009年的數(shù)據由1997、1998年的數(shù)據受到1997年洲金融危機的影響波動較大，在此也將其剔除。使用Eviews6.0軟對數(shù)據進行首次回歸，由于SIZE的t值-1.306749）小，在5%顯著性水平下不能通過檢驗故系數(shù)比較不顯著將這變量剔除以后再次進行回歸后，

為0.98522，驗值分別為8.553762，6.993910，6.787918從這些數(shù)據可以看出型選的變量具有比較