投資策略專題報(bào)告海外抗疫啟示尋找疫后修復(fù)最優(yōu)解

投資策略專題報(bào)告-海外抗疫啟示尋找疫后修復(fù)最優(yōu)解1、國(guó)內(nèi)抗疫：堅(jiān)持“動(dòng)態(tài)清零”，逐步精準(zhǔn)優(yōu)化國(guó)內(nèi)防疫形勢(shì)依舊嚴(yán)峻，疫情反彈風(fēng)險(xiǎn)仍值得關(guān)注。截至2022年11月12日，中國(guó)境內(nèi)新增本土確診1504例，本土無(wú)癥狀感染者10351例，新增境外輸入52例；現(xiàn)有本土確診共10387例，本土無(wú)癥狀67715例；累計(jì)確診8709454例，治愈362556例，死亡29184例。全國(guó)現(xiàn)有高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)58個(gè)，中風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)86個(gè)。目前除寧夏自治區(qū)之外，全國(guó)各省均有確診病例，其中內(nèi)蒙古、廣東地區(qū)確診人數(shù)居高不下，重慶、鄭州、北京等城市又迎來(lái)新一輪疫情高峰。今年下半年，全國(guó)疫情再度反復(fù)，暑期中曾出現(xiàn)過(guò)短暫高峰期，8月新增本土病例高達(dá)12000例，系與暑期旅游旺季相關(guān)，國(guó)內(nèi)出行增加，跨省流動(dòng)頻率升高；9月確診病例數(shù)降至6000以下，疫情暫時(shí)得以控制，但10月疫情開(kāi)始反彈，且勢(shì)頭不弱。堅(jiān)定“動(dòng)態(tài)清零”主基調(diào)，疫情防控政策不斷改進(jìn)優(yōu)化。鑒于當(dāng)前疫情形勢(shì)和國(guó)內(nèi)醫(yī)療資源現(xiàn)狀，政府對(duì)于防疫政策的調(diào)整持謹(jǐn)慎態(tài)度，堅(jiān)持科學(xué)精準(zhǔn)防控，堅(jiān)定不移落實(shí)

“外防輸入、內(nèi)防反彈”總策略，堅(jiān)定不移貫徹“動(dòng)態(tài)清零”總方針。今年下半年開(kāi)始，疫情防控政策不斷改進(jìn)優(yōu)化，從6月的第九版到11月的二十條，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)人員的隔離管理期限和方式不斷優(yōu)化調(diào)整、風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域的劃定更加科學(xué)精準(zhǔn)、外防輸入措施精細(xì)化、核酸檢測(cè)更為規(guī)范，疫情防控政策不斷優(yōu)化。特別是11月11日，國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制公布進(jìn)一步優(yōu)化防控工作的二十條措施，從縮短密接管控時(shí)長(zhǎng)（7+3調(diào)整為5+3）、取消次密接認(rèn)定、調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)區(qū)定級(jí)（從高中低三類(lèi)改成高低兩類(lèi)），優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)區(qū)管控（高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)外溢人員從7天集中隔離改為7天居家隔離）、限制低風(fēng)險(xiǎn)區(qū)核酸檢測(cè)范圍（僅對(duì)風(fēng)險(xiǎn)崗位、重點(diǎn)人員開(kāi)展核酸檢測(cè)）、取消入境航班熔斷機(jī)制（入境隔離從7+3調(diào)整為5+3，結(jié)合CT值進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估）、加強(qiáng)醫(yī)療資源儲(chǔ)備（提高疫苗加強(qiáng)免疫接種覆蓋率，做好新冠藥物儲(chǔ)備、急救藥品和醫(yī)療設(shè)備儲(chǔ)備）等方面優(yōu)化當(dāng)前疫情防控措施，以更好平衡疫情防控和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系，最大限度降低疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊，國(guó)內(nèi)疫情進(jìn)入精準(zhǔn)防控新階段。2、海外抗疫：逐步放松管控，經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)影響不一海外對(duì)疫情防控政策逐漸放松，歐美國(guó)家領(lǐng)先于亞洲地區(qū)。通過(guò)各國(guó)家地區(qū)的防疫嚴(yán)格指數(shù)來(lái)看，歐美國(guó)家疫情管控從2021年以來(lái)持續(xù)放松，亞洲地區(qū)到2022年下半年也出現(xiàn)了明顯松動(dòng)。當(dāng)前英國(guó)、韓國(guó)和德國(guó)的疫情防控力度已經(jīng)接近疫情爆發(fā)前的水平，中國(guó)香港的防疫嚴(yán)格指數(shù)也從今年5月起出現(xiàn)明顯下行。下面我們將結(jié)合美歐日韓的疫情政策演變及對(duì)經(jīng)濟(jì)股市的影響來(lái)展開(kāi)分析。2.1、美國(guó)：全程偏松，已完全放開(kāi)，防疫政策調(diào)整對(duì)美股影響有限美國(guó)防疫政策的調(diào)整歷程可以總結(jié)為：非全美封鎖——嘗試解禁——放松管控。美國(guó)僅在首輪疫情峰值前有非全美范圍的“居家令”，2021年后就逐步放松了新冠疫情管制措施。2020年初疫情在美國(guó)爆發(fā)，至4月新增病例初次達(dá)到峰值時(shí)管控較為嚴(yán)格，隨后于5-6月嘗試解禁，呼吁企業(yè)復(fù)工，但由于疫苗接種率不足，導(dǎo)致疫情爆發(fā)。2021年初，雖然新冠疫情仍較嚴(yán)重，但美國(guó)一些州就宣布適當(dāng)放松疫情管控措施；2021年夏開(kāi)始，美國(guó)各州相繼宣布“解除疫情全面管制”。從2021年11月起，美國(guó)允許完成了新冠疫苗接種的外國(guó)旅客入境，不過(guò)仍需在入境前與入境后提供核酸檢測(cè)陰性報(bào)告；2021年底，奧密克戎變異株出現(xiàn)，美國(guó)疫情大規(guī)模爆發(fā)，疫情反復(fù)波動(dòng)較大，單日新增達(dá)到峰值（88萬(wàn)）。2022年3月，美國(guó)進(jìn)一步放松了口罩政策，可根據(jù)新冠感染者嚴(yán)重程度和住院情況決定。2022年6月，美國(guó)宣布入境人士不再需要提供核酸檢測(cè)報(bào)告，完全開(kāi)放國(guó)境。2022年9月，美國(guó)總統(tǒng)拜登宣布“新冠疫情全球大流行在美國(guó)結(jié)束”。美國(guó)抗疫紓困政策著眼于提振居民消費(fèi)，居民家庭部門(mén)和中小微企業(yè)為主要扶持對(duì)象。疫情爆發(fā)后，美國(guó)共推出六輪財(cái)政刺激法案，總金額近5.75萬(wàn)億美元，資金來(lái)源是MMT，寬松的貨幣政策為財(cái)政刺激提供資金支撐。救助范圍從聚焦防疫到家庭救助，再到關(guān)注中小企業(yè)和全國(guó)經(jīng)濟(jì)修復(fù)，強(qiáng)調(diào)“重建更好未來(lái)”，覆蓋基礎(chǔ)設(shè)施、制造業(yè)、環(huán)保等領(lǐng)域。經(jīng)濟(jì)：自2021年進(jìn)一步放開(kāi)后，疊加大規(guī)模量化寬松政策，美國(guó)2021年GDP大增5.7%

（2020年為-3.5%）。服務(wù)業(yè)PMI修復(fù)較為明顯，半年內(nèi)由59增長(zhǎng)至70，但到后期服務(wù)業(yè)景氣度快速下行。制造業(yè)PMI的修復(fù)斜率較小，較為平穩(wěn)。就業(yè)：美國(guó)就業(yè)情況僅在首次疫情爆發(fā)階段有明顯壓力，較為寬松的疫情防控政策有助于人員流動(dòng)，對(duì)于就業(yè)的擾動(dòng)較小，當(dāng)前美國(guó)失業(yè)率已經(jīng)回落至2020年疫情爆發(fā)前的水平。消費(fèi)：美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)從疫情爆發(fā)以來(lái)震蕩下行，但零售數(shù)據(jù)持續(xù)好轉(zhuǎn)，主要得益于美國(guó)政府對(duì)于消費(fèi)品的補(bǔ)貼刺激，特別是2021年初部分州宣布管控措施適當(dāng)放松后，零售數(shù)據(jù)和消費(fèi)者信心指數(shù)都有明顯的回升。2022年6月全面解除限制后，零售數(shù)據(jù)較為平穩(wěn)，但消費(fèi)者信心獲得明顯提振。美股：2020-2021年，量化寬松主導(dǎo)上漲，疫情管控措施的逐步放開(kāi)對(duì)于美國(guó)市場(chǎng)的影響并不顯著。以道瓊斯指數(shù)為例，自從2020年1月新冠爆發(fā)伊始股市大跌后，2020年的其余時(shí)間以及2021年，由于美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟大規(guī)模量化寬松抗疫，充裕的流動(dòng)性使得美股一路高歌猛進(jìn)，快速上行；而美國(guó)逐步開(kāi)始放松疫情管制始于2021年初，在流動(dòng)性“牛市”的背景下，疫情管制的放松對(duì)美股上行助益有限，甚至在第一次放寬入境限制后，還遭遇了一波回調(diào)。2022年，美聯(lián)儲(chǔ)加息與地緣政治沖突影響最大，疫情管控放松仍然影響有限。而進(jìn)入2022年，由于通脹高漲，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟加息周期，量化寬松結(jié)束，疊加俄烏沖突帶來(lái)的能源價(jià)格上漲等不確定性，美股開(kāi)啟下跌通道，此時(shí)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期以及國(guó)際地緣沖突發(fā)展成為影響美股走勢(shì)的最大因素。在6月美國(guó)宣布進(jìn)一步放寬入境條件后，美股出現(xiàn)一段時(shí)間的反彈，但之后再次下跌；對(duì)于拜登宣布新冠大流行在美國(guó)“結(jié)束”，市場(chǎng)也無(wú)產(chǎn)生明顯反應(yīng)。疫情防控措施變化對(duì)美股影響不大，原因在于美國(guó)防疫措施一直比較寬松。2020年3-4月，在疫情爆發(fā)初期，大部分州都實(shí)行較為嚴(yán)格的封鎖政策，實(shí)行居家令、限制社交活動(dòng)等。但在5月之后，美國(guó)政府提倡復(fù)工復(fù)產(chǎn)復(fù)課，各州雖然并未取消防疫政策，但實(shí)質(zhì)上已經(jīng)松動(dòng)。到了2021、2022年逐步放松防疫政策時(shí)，實(shí)際管控力度并未發(fā)生大的變化，市場(chǎng)對(duì)于其不會(huì)產(chǎn)生明顯的反應(yīng)。非必選消費(fèi)行業(yè)超額收益多出現(xiàn)于預(yù)期較強(qiáng)的階段，當(dāng)疫情防控政策放松帶來(lái)大規(guī)模新增病例后，投資者對(duì)于非必選消費(fèi)行業(yè)的信心銳減。以標(biāo)普500非必選消費(fèi)行業(yè)指數(shù)為例：2020年5月，美國(guó)生物科技公司Moderna宣布，該公司的新冠病毒疫苗1期臨床試驗(yàn)取得“積極中期結(jié)果（positiveinterim）”，市場(chǎng)對(duì)于疫情好轉(zhuǎn)的預(yù)期強(qiáng)烈，非必選消費(fèi)指數(shù)的超額收益斜率大幅拉升；2021年6月美國(guó)各州解除全面限制，商業(yè)場(chǎng)所的流動(dòng)性增強(qiáng)，非必選消費(fèi)回暖；隨后兩次放寬入境限制，也改善了市場(chǎng)對(duì)于旅游消費(fèi)復(fù)蘇的預(yù)期。2.2、歐洲：先緊后松，與病毒并存，防疫政策并非股市主導(dǎo)因素歐洲國(guó)家的防疫政策節(jié)奏可以總結(jié)為：嘗試放松——再次收緊——逐步放松。歐洲地區(qū)的主要國(guó)家在2022年第一季度中紛紛宣布與病毒共存，全面解封。歐洲國(guó)家曾嘗試在2021年4月放寬疫情管控，但新增反彈倒逼歐洲各國(guó)重啟“強(qiáng)制口罩令”。經(jīng)歷新增峰值后，2月21日，英國(guó)宣布了“共存”計(jì)劃，德國(guó)與法國(guó)緊隨其后，于3月宣布全面解封。8月中旬至今，意大利、德國(guó)、英國(guó)、俄羅斯等先后出現(xiàn)新一輪疫情高峰，但當(dāng)?shù)卣o(wú)收緊防疫的計(jì)劃。歐洲推出“復(fù)蘇基金”，期望達(dá)到一舉多得的效果，既推動(dòng)疫后復(fù)蘇，也助力長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型?！皬?fù)蘇基金”總額為7500億歐元，該刺激計(jì)劃為歐盟有史以來(lái)規(guī)模最大的財(cái)政支出計(jì)劃，其中3900億歐元為無(wú)償贈(zèng)款，3600億歐元為低息貸款。歐盟意圖通過(guò)該計(jì)劃和長(zhǎng)期財(cái)政預(yù)算，推動(dòng)歐盟的綠色轉(zhuǎn)型、數(shù)字轉(zhuǎn)型、社會(huì)轉(zhuǎn)型。疫情防控的放松刺激了歐洲國(guó)家的服務(wù)業(yè)復(fù)蘇，但整體防疫政策的影響不及俄烏沖突影響。以3月1日為歐洲主要國(guó)家解除防疫措施的起始日，盡管放開(kāi)，歐元區(qū)零售銷(xiāo)售指數(shù)僅在今年5月有所抬頭，便持續(xù)疲軟，失業(yè)率基本在6.6%到6.8%之間波動(dòng)。造成此情況的主要原因系俄烏兩國(guó)沖突導(dǎo)致歐洲地區(qū)能源儲(chǔ)備緊張，物價(jià)飛漲而引起通脹，這一外部因素致使防疫放松并未起到刺激消費(fèi)的作用。歐洲股票市場(chǎng)與美股走勢(shì)相似，疫情防控不是市場(chǎng)漲跌的主導(dǎo)因素。歐元區(qū)股票市場(chǎng)的核心擾動(dòng)在于俄烏沖突，歐洲地區(qū)防疫措施的取消并沒(méi)有如預(yù)想中有效刺激經(jīng)濟(jì)回暖，俄烏沖突加劇能源危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)。政策放松預(yù)期推動(dòng)旅游休閑行業(yè)強(qiáng)勢(shì)反彈，兌現(xiàn)期醫(yī)療保健和食品飲料穩(wěn)中有升。疫情防控放松前，市場(chǎng)對(duì)于旅游休閑復(fù)蘇的預(yù)期強(qiáng)烈，但在防疫逐步寬松后，旅游休閑明顯出現(xiàn)了不及預(yù)期的情況，從而大幅回撤；醫(yī)療保健和食品飲料作為必選消費(fèi)，無(wú)論是在防疫放松前還是放開(kāi)后都表現(xiàn)堅(jiān)挺，特別是醫(yī)療保健行業(yè)，在疫情防控放松后有明顯的超額收益。2.3、韓國(guó)：循序漸進(jìn)，走向共存，放開(kāi)后市場(chǎng)預(yù)期惡化韓國(guó)疫情防控可分為三個(gè)階段：嚴(yán)格防控——有條件的放開(kāi)——與病毒共存。在2021年前，韓國(guó)的防疫政策都比較嚴(yán)格，由于有中國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，韓國(guó)在疫情爆發(fā)初期就不斷提升預(yù)警級(jí)別，取得了不錯(cuò)的防控效果。韓國(guó)于2022年1月起逐步有序開(kāi)展放松防疫，韓國(guó)在今年年中正式宣布與病毒“共存”，并調(diào)整一系列針對(duì)新冠防治的規(guī)定：4月25日下調(diào)新冠肺炎傳染病等級(jí)；6月20日起取消對(duì)確診者的隔離要求。8月中疫情有過(guò)短暫小高峰，至9月時(shí)已減緩蔓延趨勢(shì)，韓國(guó)政府仍堅(jiān)持共存。韓國(guó)災(zāi)難支援金計(jì)劃面向中小企業(yè)、困難企業(yè)和個(gè)人。韓國(guó)在疫情期間共發(fā)放了五輪災(zāi)難救援金，救濟(jì)的重心在中小企業(yè)，以及疫情中受損的個(gè)體戶。在支援國(guó)民的補(bǔ)貼中包括對(duì)13歲以上國(guó)民的通信費(fèi)補(bǔ)貼和商店倒閉家庭的大學(xué)生補(bǔ)貼。韓國(guó)在疫情防控取消之后失業(yè)率改善，但消費(fèi)情況整體并無(wú)太大改善，完全放寬后經(jīng)濟(jì)景氣度反而出現(xiàn)下行。消費(fèi)者信心盡管有小幅波動(dòng)，整體水平基本持平；但是該國(guó)失業(yè)率大體呈下降趨勢(shì)，已從4%左右下降到接近2%，這與防控解除后激發(fā)大量崗位需求有關(guān)。疫情政策的逐步放松階段性提振股市信心。從韓國(guó)綜合指數(shù)來(lái)看，2022年以來(lái)疫情防控的放松提振了韓國(guó)股市的信心，帶來(lái)持續(xù)一個(gè)多月的反彈。但從行業(yè)層面來(lái)看，服務(wù)業(yè)指數(shù)多由預(yù)期驅(qū)動(dòng)，前期有序放開(kāi)階段預(yù)期向好，但后續(xù)

“放開(kāi)”階段預(yù)期反而轉(zhuǎn)弱。僅有醫(yī)藥行業(yè)全程保持強(qiáng)勢(shì)，食品飲料較為穩(wěn)定。韓國(guó)服務(wù)業(yè)行業(yè)指數(shù)出現(xiàn)了較為明顯的預(yù)期驅(qū)動(dòng)，2021年6月韓國(guó)首次允許接種完疫苗的人在戶外可不戴口罩，以該時(shí)間作為韓國(guó)防疫邊際松動(dòng)的節(jié)點(diǎn)來(lái)看，服務(wù)業(yè)指數(shù)在此之前漲幅領(lǐng)先，但當(dāng)防疫真正松動(dòng)時(shí)，服務(wù)業(yè)指數(shù)的拐點(diǎn)也同步到來(lái)；再?gòu)亩唐趤?lái)看，疫情防控的分階段放松對(duì)于市場(chǎng)預(yù)期的影響有所不同，在前期“允許不戴口罩”和“分階段放開(kāi)”階段，新增確診病例未有大幅反彈，市場(chǎng)預(yù)期向好，服務(wù)業(yè)指數(shù)會(huì)有1個(gè)月左右的反彈，但到了

“有序放開(kāi)”和“取消隔離政策”階段，新增感染數(shù)量激增，市場(chǎng)預(yù)期反而轉(zhuǎn)為悲觀，服務(wù)業(yè)指數(shù)出現(xiàn)大幅下跌。2.4、日本：前期謹(jǐn)慎，后期放開(kāi)，日股橫盤(pán)行業(yè)分化日本的抗疫歷程可總結(jié)為：階段性防控——小幅度放開(kāi)——接觸防控。日本的抗疫過(guò)程總體是比較嚴(yán)格的，在2020年至2021年期間，多次放松后又進(jìn)入“緊急狀態(tài)”。日本宣布從2022年3月21日開(kāi)始，對(duì)于疫情的重點(diǎn)防控措施結(jié)束。對(duì)于餐飲行業(yè)，原則上可恢復(fù)正常營(yíng)業(yè)，如果出現(xiàn)感染擴(kuò)大的征兆，要求餐飲店縮短營(yíng)業(yè)時(shí)間。自2022年10月11日起日本放寬邊境管制政策，開(kāi)放海外旅客自由行、短期入境免簽證，時(shí)隔約兩年半向外國(guó)游客開(kāi)放個(gè)人自由行。另外，所有入境日本的人員只要沒(méi)有出現(xiàn)發(fā)熱等疑似感染的癥狀，入境時(shí)無(wú)需接受檢測(cè)，入境后也不要求在家中或酒店等地隔離觀察。日本疫情紓困計(jì)劃的重點(diǎn)在于救濟(jì)中小企業(yè)、弱勢(shì)人群和家庭。2020年疫情爆發(fā)之際，日本政府推出220萬(wàn)億日元（約15萬(wàn)億元人民幣）的救濟(jì)計(jì)劃，計(jì)劃分為三個(gè)救濟(jì)的方向：

救濟(jì)中小企業(yè)、救濟(jì)國(guó)民生活、其他補(bǔ)助（針對(duì)學(xué)生、孕婦和老人）。岸田文雄上臺(tái)后，極力推出了“克服新冠，開(kāi)拓新時(shí)代的經(jīng)濟(jì)對(duì)策”計(jì)劃，該計(jì)劃總額為78.9兆日元，約占2020年日本GDP的14.7%，其中計(jì)劃財(cái)政支出55.7兆日元，計(jì)劃用于免費(fèi)疫苗、中小企業(yè)恢復(fù)、家庭補(bǔ)貼、芯片保供、去碳化和國(guó)防軍工。重點(diǎn)放寬措施結(jié)束后，服務(wù)業(yè)PMI震蕩修復(fù)，失業(yè)率改善，但消費(fèi)并未恢復(fù)。從3月底日本放松疫情管控以來(lái)，日本綜合PMI和服務(wù)業(yè)PMI都有一個(gè)從低點(diǎn)向上修復(fù)的過(guò)程，在此期間失業(yè)率中樞明顯下移，但消費(fèi)者信心指數(shù)并沒(méi)有因?yàn)橐咔榉揽亓Χ确潘啥忻黠@修復(fù)。疫情的波動(dòng)對(duì)日本股市影響不大，橫盤(pán)整理。日經(jīng)225指數(shù)從2021年以來(lái)處于橫盤(pán)震蕩狀態(tài)，無(wú)論是2022年2月新增感染數(shù)激增，還是今年防疫力度的松動(dòng)都沒(méi)有對(duì)日本股市造成明顯的波動(dòng)。從行業(yè)層面來(lái)看，日本股市對(duì)于防疫放松的態(tài)度是先謹(jǐn)慎后樂(lè)觀。2022年5月前的兩次防疫政策放松后，新增確診激增，加劇市場(chǎng)對(duì)于服務(wù)業(yè)和空運(yùn)行業(yè)的擔(dān)憂，而在今年8月新增病例數(shù)量達(dá)到峰值后，10月在此放寬邊境管理時(shí)，市場(chǎng)對(duì)于服務(wù)業(yè)和空運(yùn)行業(yè)的預(yù)期出現(xiàn)改善，醫(yī)藥震蕩上行。2.5、以史為鑒：海外防疫政策的演進(jìn)路徑與影響通過(guò)對(duì)比美國(guó)、歐洲、韓國(guó)和日本的防疫歷程，我們可以將海外防疫政策總結(jié)為兩大策略，分別為以歐美國(guó)家為代表的“自然選擇”和以日韓為代表的“物競(jìng)?cè)藫瘛?。“自然選擇”也就是盡快地放開(kāi)疫情管控，盡快地做到群體免疫與病毒共存，整體防疫節(jié)奏僅分為兩步——逐步放開(kāi)和全面放開(kāi)，在執(zhí)行這種策略的歐美國(guó)家，疫情曲線波動(dòng)較大，新增病例往往會(huì)出現(xiàn)多個(gè)峰值；“物競(jìng)?cè)藫瘛币簿褪乔捌谡M可能制定嚴(yán)格的防控計(jì)劃，在中期嘗試放松管控，但當(dāng)新增病例出現(xiàn)反彈時(shí)又會(huì)收緊防疫政策，通過(guò)政府人為調(diào)控疫情峰值，整體防疫節(jié)奏分為三步——嚴(yán)格防控、有條件的放開(kāi)和全面解封，由于受到人為調(diào)控，疫情曲線前期平滑，在有條件的放開(kāi)后才會(huì)出現(xiàn)峰值，全面解封往往出現(xiàn)在新增病例達(dá)峰之后。我國(guó)與同為亞洲國(guó)家的日韓較為接近，無(wú)論從國(guó)情角度來(lái)看還是防疫策略，我國(guó)的防疫總方針為“動(dòng)態(tài)清零”，嚴(yán)格程度接近于日韓前期嚴(yán)格防控和有條件放開(kāi)之間。后續(xù)疫情精準(zhǔn)防控進(jìn)程或與日本更為相近，在優(yōu)化防疫的過(guò)程中若新增病例有大幅反彈的趨勢(shì)，防控或?qū)㈦A段性收緊。關(guān)于能否進(jìn)入日韓的第三階段，主要取決于新冠疫苗接種率和醫(yī)療資源適配程度。從疫苗接種率來(lái)看，截至7月23日，我國(guó)累計(jì)報(bào)告新冠疫苗第一劑次接種覆蓋率為92.1%，全程接種率為89.7%，加強(qiáng)免疫接種率為71.7%。60歲以上全程接種率為84.7%，加強(qiáng)免疫接種率僅為67.3%，相比日本，65歲以上人群已接種3劑新冠疫苗的比例高達(dá)86.9%，我國(guó)老年人的疫苗接種率仍然不足。從醫(yī)療資源來(lái)看，我國(guó)優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源集中在一線發(fā)達(dá)城市，目前中國(guó)重癥醫(yī)學(xué)資源仍總體相對(duì)不足、分布不均勻，對(duì)縣級(jí)醫(yī)院、二級(jí)醫(yī)院來(lái)講，目前重癥醫(yī)學(xué)科建設(shè)仍是薄弱環(huán)節(jié)。我國(guó)每10萬(wàn)人口ICU床位4.52張，少于日本7.3張/10萬(wàn)人和韓國(guó)10.6張/10萬(wàn)人。因此，我國(guó)防疫若要做到精準(zhǔn)防控，進(jìn)入到日韓的第三階段，仍需推動(dòng)疫苗接種和加快醫(yī)療資源建設(shè)。綜合以上兩種防疫策略，海外各國(guó)家地區(qū)疫情防控帶來(lái)的影響來(lái)看，無(wú)論是哪一種策略，疫情防控的放松階段都會(huì)造成新增感染數(shù)量的大幅反彈；從經(jīng)濟(jì)層面來(lái)看，防疫政策力度的松動(dòng)改善了就業(yè)情況，短期服務(wù)業(yè)也有修復(fù)，但難以改善消費(fèi)者信心。從資本市場(chǎng)來(lái)看，由于國(guó)情不同，各國(guó)市場(chǎng)對(duì)于防疫力度放緩的預(yù)期也有差別，通過(guò)上述總結(jié)，總體來(lái)看我們認(rèn)為中國(guó)當(dāng)前的防疫階段與日本2020年-2021年所處的階段較為相近。日本在此階段經(jīng)歷了三次嘗試性放寬，才完成壓力測(cè)試，放寬入境限制。三次嘗試性放寬中僅有第一次宣布“解除緊急事態(tài)宣言”時(shí)，日經(jīng)225指數(shù)出現(xiàn)較大的漲幅，其后兩次股市相對(duì)平穩(wěn)。行業(yè)方面，短期來(lái)看，三次嘗試性放寬后，服務(wù)業(yè)指數(shù)和空運(yùn)指數(shù)都有一定的反彈空間。長(zhǎng)期來(lái)看，服務(wù)業(yè)在防疫松動(dòng)前有較大的修復(fù)預(yù)期，但在防疫政策真正出現(xiàn)松動(dòng)后，市場(chǎng)對(duì)于服務(wù)業(yè)的預(yù)期反而轉(zhuǎn)為悲觀。醫(yī)藥行業(yè)在各國(guó)的防疫過(guò)程中都有較好的表現(xiàn)，特別是在“放開(kāi)”階段，醫(yī)藥行業(yè)能明顯走出超額收益。3、疫后修復(fù)：防控優(yōu)化后，哪些行業(yè)更值得關(guān)注？除了以上和海外對(duì)比，下面將結(jié)合國(guó)內(nèi)兩輪疫情進(jìn)行比較分析：

對(duì)比區(qū)間的確認(rèn)：為了更好的對(duì)比股市各行業(yè)在疫情期間的表現(xiàn)，首先我們需要?jiǎng)澐智宄咔闆_擊的時(shí)間區(qū)間。國(guó)內(nèi)疫情出現(xiàn)以來(lái)有兩個(gè)明顯的單日新增峰值，首個(gè)峰值在2020年初首次疫情爆發(fā)時(shí)，第二個(gè)峰值在2022年上海疫情爆發(fā)時(shí)，因此我們可以選取這兩個(gè)區(qū)間作為疫情沖擊較為嚴(yán)重的區(qū)間。而兩次疫情沖擊又可以劃分為“疫情前—爆發(fā)階段—疫后復(fù)蘇”三個(gè)階段，我們選取2020年1月7日作為首次疫情爆發(fā)的節(jié)點(diǎn)，2020年4月8日武漢宣布解封作為首次疫情緩解的節(jié)點(diǎn)；2022年2月28日作為上海疫情爆發(fā)的節(jié)點(diǎn)，2022年6月1日上海宣布解封作為上海疫情緩解的節(jié)點(diǎn)。精準(zhǔn)防控受益的行業(yè)：按照疫情精準(zhǔn)防控的推進(jìn)節(jié)奏，將精準(zhǔn)防控分為四階段，分別為疫苗和特效藥的準(zhǔn)備階段——服務(wù)業(yè)的困境反轉(zhuǎn)——地產(chǎn)基建的回暖——經(jīng)濟(jì)的修復(fù)，再找到對(duì)應(yīng)階段的相關(guān)細(xì)分行業(yè)。兩次疫情各行業(yè)的表現(xiàn)：2020年首次疫情爆發(fā)沖擊較為