化工行業(yè)分析“雙碳”影響深遠Q3景氣維持上行行業(yè)盈利上佳

化工行業(yè)分析-“雙碳”影響深遠Q3景氣維持上行行業(yè)盈利上佳1

產(chǎn)品、原料同時上漲，21Q3行業(yè)整體盈利上佳2020

年下半年至今，化工行業(yè)經(jīng)歷了大幅度的景氣反轉(zhuǎn)：20Q3

以來，國內(nèi)疫情基本已被撲滅，海外疫情

雖有二次爆發(fā)之勢，但美國等經(jīng)濟體財政及貨幣政策明顯擴張、正常經(jīng)濟活動有所恢復(fù)，外需環(huán)比

Q2

有明顯

改善；Q4

開始，海外裝置因疫情一直處于開開停停狀態(tài)，總體負(fù)荷始終不高，國內(nèi)大量子行業(yè)供需矛盾顯現(xiàn)，

疊加補庫存，有機硅、聚氨酯、純堿等邏輯較為順暢的細(xì)分產(chǎn)品率先沖高，隨后在

20Q1

開始，由于國際油價

進一步上漲，其他大量基礎(chǔ)化工原料價格也開啟明顯上漲。進入

Q2

之后，由于行業(yè)處于傳統(tǒng)淡季，大多數(shù)化工品起先盤整為主，部分產(chǎn)品維持上漲。而進入

Q3

之后，

在行業(yè)限電限產(chǎn)、行業(yè)成本端迅速傳導(dǎo)、需求旺季逐步到來等多方面因素共同促進下，主要化工板塊相繼開啟

猛烈漲價，價格紛紛沖擊乃至突破歷史高點：（1）三季度各地能耗雙控政策逐步加碼，特別是

9

月以來能耗雙

控形勢較為嚴(yán)峻的幾個主要省份均開始了對高耗能品種的嚴(yán)格限電、限產(chǎn)，大量化工子行業(yè)開工受到明顯壓制；

（2）9

月起國內(nèi)煤炭供需走向失衡，煤炭價格大幅上漲，在

10

月上旬動力煤市場價一度超過

2000

元/噸，成本

面也支撐主要化工品（特別是煤炭單耗高的品種）大幅上漲；三季度布倫特原油價格也在全球能源緊張局勢下

從約

70

美元/桶一路上漲到

80

美元/桶以上。（3）行業(yè)歷來有所謂“金九銀十”，在季節(jié)性變化的需求驅(qū)動下，

通常大多數(shù)化工品在一年中價格的高點都出現(xiàn)在

9-11

月份。反映到業(yè)績方面，行業(yè)整體利潤水平同比角度維持增長，環(huán)比角度基本持平。2021

年

Q3

化工上市公司營

收同比、環(huán)比均有增長，凈利同比增速放緩、環(huán)比略有下降，主要系大宗原材料價格上漲致使原料成本上漲。

21Q3

化工上市公司合計實現(xiàn)營收

15452

億元，環(huán)比增長

8.9%，同比增長

48.6%；合計實現(xiàn)凈利

772

億元，環(huán)比下降

4.7%，同比增長

99.5%。2021

年前三季度化工板塊合計實現(xiàn)凈利

2208

億元，同比增長

146.1%。費用率方面，21

年

Q3

銷售、管理費用率略有回升。2020H2

開始，隨景氣改善，上市公司三項費用率呈現(xiàn)

下行趨勢，2021Q3，化工行業(yè)上市公司整體銷售、管理、財務(wù)費用率分別為

2.30%、2.91%、0.87%，雖然銷售、

管理費用率有少量增長，但同比上仍大幅下行，這主要應(yīng)是由于化工產(chǎn)品價格改善，單噸產(chǎn)品價格提升、但平

均到每噸產(chǎn)品的費用開支基本不變，因此使得費用率明顯下行。2

分子行業(yè)看，高耗能品種普遍景氣上行，大多數(shù)行業(yè)盈利在高水平維持前文中提到，大多數(shù)子行業(yè)產(chǎn)成品價格明顯上漲，總體而言各子行業(yè)的營收規(guī)模明顯增加，但也注意到由

于原材料上漲和部分子行業(yè)開工受壓制，Q3

個板塊凈利潤水平基本與

Q2

持平、無明顯提升，而利潤率則以小

幅下跌為主。分主要子行業(yè)而言——油氣開采：21Q3

布倫特油價繼續(xù)上漲至超過

80

美元/桶，天然氣價格同樣有所上行。中石油、中石化、中

海油油氣勘探開采業(yè)務(wù)利潤率繼續(xù)環(huán)比提升。石油加工：通常來說油價運行在

80

美元以下時，油價上漲利好煉油/煉化企業(yè)（價格傳導(dǎo)和庫存升值），但

Q3

一方面煉廠采購煤炭價格大幅上漲、一方面能耗雙控使得開工率受到一定壓制，以榮盛石化、恒力石化為代

表的石油加工企業(yè)

Q3

盈利水平仍然維持相對高位，但相比

Q2

環(huán)比有所下滑。純堿：Q3

純堿受供需趨緊影響，景氣不斷兌現(xiàn)，價格價差均有明顯上漲。產(chǎn)品利潤率水平總體有明顯擴張。

但受到能耗雙控限制開工，以及龍頭企業(yè)計提減值等因素影響，行業(yè)利潤率表現(xiàn)為小幅環(huán)比下滑。氯堿：Q3

煤炭-電石-PVC價格同步上漲，氯堿產(chǎn)品價格雖然提升，但價格改善實際上有限，相關(guān)標(biāo)的氯堿

板塊業(yè)績以環(huán)比持平或略有下降為主。農(nóng)肥：主流單質(zhì)肥下游內(nèi)外需有支撐，且供給端同時受到產(chǎn)能擴張和開工限制。除氮肥（尿素）受到煤價

上漲壓力較大外，磷肥、鉀肥產(chǎn)品盈利能力環(huán)比

Q2

繼續(xù)提升。云天化、云圖控股、鹽湖股份等主流單質(zhì)肥企

業(yè)單季度盈利均再創(chuàng)新高。農(nóng)藥：三季度是農(nóng)藥的傳統(tǒng)淡季。農(nóng)藥價格在三季度普遍有明顯上漲，抵消同樣較大的成本漲幅后，整體

行業(yè)景氣有所上行，凈利潤規(guī)模同比

20Q3

仍然有一定增長。氟化工：原材料驅(qū)動+部分新能源材料高景氣推升制冷劑價格，而得益于一體化優(yōu)勢突出，行業(yè)主要上市公

司巨化股份等

Q3

利潤率水平相比

Q2

有明顯提升。磷化工：9

月云南開啟黃磷、工業(yè)硅，要求當(dāng)?shù)毓I(yè)硅產(chǎn)量壓減

90%。云南工業(yè)硅產(chǎn)能占全國比例近

50%，

限產(chǎn)導(dǎo)致黃磷供應(yīng)大幅緊縮、價格大漲。具備黃磷自供能力的企業(yè)盈利大幅提升。如興發(fā)集團、云圖控股均在

Q3

錄得扣非

50%以上的業(yè)績漲幅。聚氨酯：Q3

萬華

MDI掛牌價相較

Q2

有一定下滑，且

MDI、石化裝置相繼檢修，而

Q3

單季仍然取得

60

億

以上利潤，已經(jīng)殊為不易。標(biāo)志著新一輪產(chǎn)能擴張順利將公司整體盈利水平帶上新的臺階?；w：金九銀十旺季到來使得化纖產(chǎn)品價格普遍在

Q3

相比

Q2

有價格提升。粘膠、氨綸、維綸板塊利潤水

平相比

Q2

均有提升，滌綸板塊利潤略有下滑主要由于相關(guān)標(biāo)的與煉化企業(yè)重疊較多。工業(yè)硅-有機硅：9

月云南開啟黃磷、工業(yè)硅，要求當(dāng)?shù)毓I(yè)硅產(chǎn)量壓減

90%。云南工業(yè)硅產(chǎn)能占全國比例

近

40%，限產(chǎn)導(dǎo)致工業(yè)硅供應(yīng)大幅緊縮，工業(yè)硅價格在

9

月也開始大幅上漲，最高時價格達到

6

萬元/噸；受原

料大幅上漲、行業(yè)供應(yīng)緊張雙重驅(qū)動，有機硅價格也開啟大幅上漲，同樣最高時達到

6

萬元/噸。在此背景下，

工業(yè)硅、有機硅上游企業(yè)

Q3

盈利均有極大增長，如合盛硅業(yè)、新安股份、興發(fā)集團均在

Q3

實現(xiàn)歷史最佳業(yè)績。

但對于有機硅制品企業(yè)而言，有機硅中間體產(chǎn)品的漲價大幅增加了成本壓力，相關(guān)企業(yè)盈利有所壓縮。輪胎產(chǎn)業(yè)鏈：21

年以來，受國內(nèi)全鋼、半鋼胎需求不振，海路運費大漲，以及美國開始對東南亞輪胎企業(yè)

征收雙反稅率等多方面利空之下，輪胎板塊整體下行難以避免。Q3

行業(yè)基本面而言沒有明顯好轉(zhuǎn)，上述因素仍

然在影響行業(yè)，且海路運費仍然維持上漲。主要輪胎企業(yè)

Q3

業(yè)績因此均與

Q2

大致持平或繼續(xù)環(huán)比下滑。行業(yè)

整體利潤率、利潤水平進一步壓縮。新材料/精細(xì)化工：基本面而言國內(nèi)半導(dǎo)體、顯示器件等關(guān)鍵電子產(chǎn)業(yè)的上游材料，以及部分小眾精細(xì)化工

產(chǎn)品均處在快速國產(chǎn)替代過程中。對應(yīng)上不同細(xì)分子行業(yè)則各有不同，總體而言優(yōu)質(zhì)新材料企業(yè)仍然維持不俗

成長勢頭。其中在

2020、2021Q1-Q3

均保持同比增長超過

25%的新材料/精細(xì)化工上市公司包括：

半導(dǎo)體材料：華特氣體、晶瑞電材；新能源相關(guān)材料：新宙邦、中材科技、光華科技；特種膜材料：雙星

新材、東材科技；特種樹脂材料：祥源新材；特種助劑：呈和科技；生物基材料：山東赫達；其他細(xì)分領(lǐng)域：

凱立新材、阿科力、皇馬科技、萬盛股份、晨化股份、齊翔騰達等。從利潤率看，其中

2021Q3

幾乎所有主要子行業(yè)的板塊毛利率、凈利率都同比改善。而環(huán)比

Q2

毛利率、凈

利率均有改善的主要包括氟化工及制冷劑、磷化工和磷酸鹽、粘膠。需要注意的是，由于產(chǎn)品價格提升帶來營

收規(guī)模大幅增加，即使毛利率下降也不代表盈利能力下滑。如以利潤體量計，Q3

環(huán)比

Q2

凈利潤水平增長的板

塊包括純堿、氟化工及制冷劑、磷化工及磷酸鹽、鉀肥、磷肥、氨綸、粘膠短纖。3

行業(yè)固投整體穩(wěn)健，而上市公司明顯領(lǐng)跑；行業(yè)庫存持續(xù)去化后疫情時代化工行業(yè)固定資產(chǎn)投資恢復(fù)，但整體穩(wěn)健，未出現(xiàn)報復(fù)式增長。18H2

以來，伴隨主要企業(yè)盈利

改善，化工行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速有所回升。但

2020Q1，疫情沖擊之下產(chǎn)能擴張期被迫中斷，Q1

化工行業(yè)固

投增速出現(xiàn)極端負(fù)值。下半年開始恢復(fù)，2020

年全年行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速為-1.2%，為

2016、2017

供給側(cè)改

革之后唯一出現(xiàn)的負(fù)值的年份。另外值得一提的是，無論從宏觀數(shù)據(jù)上還是行業(yè)內(nèi)重點企業(yè)的產(chǎn)能規(guī)劃看，大量行業(yè)內(nèi)規(guī)劃項目在疫情期

間受到擱