宏觀研究-專題報(bào)告：財(cái)政政策的空間

證證券研究報(bào)告|宏觀分析報(bào)告財(cái)財(cái)政政策的空間今年兩會(huì)工作報(bào)告指出，當(dāng)前和今后一個(gè)時(shí)期，我國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)、潛力大、活力足，長(zhǎng)期向好的基本面不會(huì)改變。同時(shí)，外部環(huán)境不穩(wěn)定、不確定、難預(yù)料成為常態(tài)，國(guó)內(nèi)需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力仍然較大，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不確定不穩(wěn)定因1-4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，在經(jīng)歷一季度短暫的需求釋放帶來的修復(fù)后，4月以來宏觀經(jīng)濟(jì)仍處于修復(fù)探底階段。5月生產(chǎn)高頻數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，消費(fèi)有所回落，金融高頻數(shù)據(jù)顯示信貸需求下降。在這種情況下，市場(chǎng)出現(xiàn)了很多對(duì)于政策的期待討論，尤其是關(guān)于財(cái)政政策。我們認(rèn)為，財(cái)政政策在短期和長(zhǎng)期都有不同的空間。短期來看，財(cái)政政策仍具備“加力”和“提效”的空間，加力主要是加強(qiáng)財(cái)政資金統(tǒng)籌，優(yōu)化組合財(cái)政赤字、專項(xiàng)債、貼息等工具，擴(kuò)大財(cái)政支出規(guī)模，保持必要的支出強(qiáng)度。提效主要是通過深化改革、加強(qiáng)管理，提高財(cái)政資源配置效率、財(cái)政政策效能和資金使用效益；中長(zhǎng)期來看，伴隨著人口出生率下降、老齡化人口比例上升，后房地產(chǎn)時(shí)代，土地財(cái)政收入下滑趨勢(shì)或?qū)⒊掷m(xù)，財(cái)政收入需補(bǔ)充可持續(xù)來源。在兩會(huì)時(shí)提出不要“大干快上”、政治局會(huì)議未有新增政策的背景下，以及5月以來專項(xiàng)債發(fā)行速度也配合進(jìn)行了一定降速，財(cái)政政策的逆周期調(diào)節(jié)將發(fā)揮作用。在全年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)達(dá)到5.0%以上的大背景下，財(cái)政政策較大可能維持逆周期調(diào)節(jié)，但若三季度經(jīng)濟(jì)仍在探底，不排除在7月政治局會(huì)議后出臺(tái)更為積極的財(cái)政政策或23E22%II社會(huì)消費(fèi)社會(huì)消費(fèi)品零售-0.27.8000融資余額存款準(zhǔn)備金率11.010.511年期MLF利率2.752.65最新數(shù)據(jù)(2023年4月)工業(yè)增加值工業(yè)增加值5.64.7社會(huì)消費(fèi)品零售社會(huì)消費(fèi)品零售18.4CPI0.1準(zhǔn)財(cái)政政策性金融工具等。PPI-3.6 張靜靜S1090522050003angjingjingcmschinacomcn張一平S1090513080007zhangyipingcmschinacomcn劉亞欣S1090516100001yaxincmschinacomcn張秋雨S1090519010001zhangqiuyu@張岸天S1090522070002zhangantian@趙宏鶴S1090522070005zhaohonghe@馬瑞超S1090522100002maruichao@陳宇研究助理nyucmschinacomcn研究助理uodancmschinacomcn宏觀專題報(bào)告敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說明2表目錄 4 敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說明3元。0%公共財(cái)政賬戶赤字占GDP比重 2023/1資料來源：Wind、招商證券圖2：收入增速追趕預(yù)期，支出增速?gòu)?qiáng)勁公共財(cái)政收入:累計(jì)同比公共財(cái)政支出:累計(jì)同比全國(guó)政府性基金收入:累計(jì)同比全國(guó)政府性基金支出:累計(jì)同比100.002017/62018/62019/62020/62021/62022/6資料來源：Wind、招商證券對(duì)問責(zé)。進(jìn)一步完善財(cái)政資金直達(dá)機(jī)制，強(qiáng)化預(yù)算執(zhí)行監(jiān)控，切實(shí)把寶貴的財(cái)政資金用好、用在刀刃上。宏觀專題報(bào)告敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說明48,000.006,000.004,000.002,000.002020年2021年2022年2023年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月圖4：財(cái)政支出結(jié)構(gòu)(民生+投資并行) 公共財(cái)政支出:社會(huì)保障和就業(yè):累計(jì)同比公共財(cái)政支出:衛(wèi)生健康:累計(jì)同比2020/62020/102021/22021/62021/102022/22022/62022/102023/2產(chǎn)策的期濟(jì)增速預(yù)計(jì)達(dá)到臺(tái)更為積極的財(cái)政政策或準(zhǔn)財(cái)政政策性金融工具等。權(quán)出宏觀專題報(bào)告敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說明580.0060.0040.0020.00 -20.002013/22014/42015/62016/82017/102018/122020/22021/42022/6中長(zhǎng)期來看，伴隨著人口出生率下降、老齡化人口比例上升，后房地產(chǎn)時(shí)代，土地財(cái)政問題很大可能繼續(xù)。作為“第二本賬”重要支柱的國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入可能在中長(zhǎng)期維持增速持續(xù)下行的狀態(tài)，由此帶來的財(cái)政缺口，長(zhǎng)期來(1)第一本賬：稅收收入擴(kuò)大需開拓稅源稅種，非稅收入提升需提高國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)收入極新興產(chǎn)支持發(fā)當(dāng)前國(guó)收適當(dāng)比例的數(shù)字要素相關(guān)(2)第三本賬：國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)收入的提升安排相關(guān)支出。敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說明6宏觀專題報(bào)告敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說明7師承諾等金(董事)，負(fù)責(zé)大類資產(chǎn)配置研究。