長期投資決策中關(guān)鍵性的步驟和企業(yè)分配決策

長期投資決策長期投資與短期投資的比較長期投資決策中關(guān)鍵性的步驟估計(jì)項(xiàng)目的稅后現(xiàn)金流長期投資決策中DCF法介紹

回收期法、凈現(xiàn)值法、獲利能力指數(shù)法、內(nèi)部收益率法幾類特殊的長期投資決策長期投資決策中的風(fēng)險(xiǎn)分析長期投資決策中的實(shí)際選擇權(quán)一、短期投資與長期投資的比較短期投資長期投資時(shí)間1.回收期2.影響期短長一次耗資少多變現(xiàn)能力強(qiáng)弱發(fā)生次數(shù)多（頻繁）少（不經(jīng)常發(fā)生）風(fēng)險(xiǎn)小大決策程序簡單、不太嚴(yán)格嚴(yán)格在資產(chǎn)總額和籌資組合不變的情況下，過多投資降低風(fēng)險(xiǎn)，減少盈利增大風(fēng)險(xiǎn)，增加盈利短、長期投資決策程序的比較誰提出投資建議？誰審批？是否需要做可行性分析（報(bào)告）？

大量的調(diào)查？反復(fù)的開會(huì)研究？……提出各項(xiàng)投資方案評估每一項(xiàng)方案估計(jì)現(xiàn)金流序列確定貼現(xiàn)率評價(jià)每一年的現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)收集現(xiàn)金流量信息計(jì)算決策指標(biāo)按照決策標(biāo)準(zhǔn)選擇方案對接受的投資方案進(jìn)行監(jiān)控和后評價(jià)二、長期投資決策中關(guān)鍵性的步驟識(shí)別投資類型

估計(jì)決策變量

選擇最優(yōu)方案

計(jì)算決策指標(biāo)監(jiān)控執(zhí)行過程必要投資替代投資擴(kuò)張投資多角化投資項(xiàng)目壽命期現(xiàn)金流量貼現(xiàn)率回收期凈現(xiàn)值內(nèi)部收益率獲利指數(shù)根據(jù)決策準(zhǔn)則選擇監(jiān)控現(xiàn)金流和發(fā)生時(shí)間，是否符合原來設(shè)想查找原因并分析確定控制措施二、長期投資決策中關(guān)鍵性的步驟三、長期投資決策中DCF法介紹3.1長期投資決策方法及特點(diǎn)

1、回收期法2、凈現(xiàn)值法3、獲利能力指數(shù)法4、內(nèi)部收益率法（修正的內(nèi)部收益率法）3.2幾類特殊的長期投資決策3.3不同方法的比較和評價(jià)決策中用到的兩個(gè)主要的決策變量1、現(xiàn)金流：這是預(yù)期的稅后現(xiàn)金流，是估計(jì)出來的（介紹方法時(shí)，假設(shè)該現(xiàn)金流是確定的，以后再就風(fēng)險(xiǎn)作調(diào)整）2、投資者要求的收益率，貼現(xiàn)率：作為貼現(xiàn)率或判斷標(biāo)準(zhǔn)，一般用資本成本（籌資資本的成本、機(jī)會(huì)成本）回收期NPVPI(M)IRR現(xiàn)金流貼現(xiàn)率10000600040003000202310005130=6000*0.855=6000/(1+17%)2924=4000*0.731=4000/(1+17%)21872=3000*0.624=3000/(1+17%)31068=2023*0.534=6000/(1+17%)4-4870-1946-74該項(xiàng)目的貼現(xiàn)回收期=3+74/1068=3.07（年）貼現(xiàn)回收期的求法貼現(xiàn)回收期法的決策準(zhǔn)則項(xiàng)目的回收期>公司要求的回收期，拒絕否則，接受該方法的缺點(diǎn)？——沒有考慮回收期后的現(xiàn)金流。因此，它僅僅是一種輔助的決策方法。預(yù)期現(xiàn)金流A0,

A1,…

An貼現(xiàn)率kNPV<0拒絕接受利用NPV法進(jìn)行決策的示意圖請自己畫出：利用PI法進(jìn)行決策的示意圖；利用IRR法進(jìn)行決策的示意圖。DCF方法及其特點(diǎn)NPV法、PI法、IRR法決策結(jié)果一致嗎？為什么？1、在只有一個(gè)備選方案的采納與否決策（見下一個(gè)PPT）2、在有多個(gè)備選方案的擇優(yōu)決策中各方案的投資規(guī)模不等各方案的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)不同

在只有一個(gè)備選方案的采納與否決策中，NPV法、PI法、IRR法決策結(jié)果一致！各方案的投資規(guī)模不等

A方案B方案NPV72.7227.1PI1.361.15IRR50%27%20030015001900<>>NPV法、PI法、IRR法決策結(jié)果不一致!為什么？怎么辦？應(yīng)該以哪個(gè)決策方法為準(zhǔn)？為什么？各方案的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)不同

A方案B方案NPV758.1616.55PI1.7581.617IRR35%43%100020231000650<>>200100650650NPV法、PI法、IRR法決策結(jié)果不一致!為什么？怎么辦？應(yīng)該以哪個(gè)決策方法為準(zhǔn)？為什么？修正的內(nèi)部收益率法1.用投資者要求的收益率求出現(xiàn)金流出的期初現(xiàn)值

2.用投資者要求的收益率求出現(xiàn)金流入的期末終值3.求出使PV現(xiàn)金流出=PV現(xiàn)金流入的貼現(xiàn)率，即MIRR3.2幾類特殊的長期投資決策資本限量出現(xiàn)的可能性，決策標(biāo)準(zhǔn)？各項(xiàng)目壽命期限不等1、更新鏈法2、等效年金法多重內(nèi)部報(bào)酬率1、什么情況下會(huì)發(fā)生？

如果現(xiàn)金流符號(hào)只改變1次？多次改變？

2、哪一個(gè)能用？3、怎么辦？資本限量下的投資決策有如下7個(gè)相互獨(dú)立的投資方案，按照獲利指數(shù)下降的順序排列；如果資本無限量，你會(huì)選擇哪些方案？如果本期初始投資的預(yù)算限額為100萬，你會(huì)選擇哪些方案？4723651獲利指數(shù)1.251.191.161.141.091.050.97初始投資40萬10萬17.5萬12.5萬20萬10萬15萬如果情況如下，你選擇哪些方案？資本限量下的選擇標(biāo)準(zhǔn)：

在當(dāng)期預(yù)算限額內(nèi)選擇能提供最大凈現(xiàn)值的投資方案組合。4723651獲利指數(shù)1.251.191.161.141.071.050.97初始投資40萬10萬17.5萬12.5萬10萬20萬15萬各項(xiàng)目壽命期限不等50030010003003003003003001000500500A項(xiàng)目B項(xiàng)目NPV：243.50306.50PI：1.24351.306IRR：23%20%A、B為互斥項(xiàng)目，選A還是選B？能用NPV法、PI法、IRR法直接進(jìn)行決策嗎？100050050050050050010005005005005005005005001000NPV=426.5更新鏈法（或最小公倍數(shù)法）若最小公倍數(shù)很大，怎么辦？等效年金法500a—1000500A項(xiàng)目5003001000300300300300300B項(xiàng)目—aA項(xiàng)目abbB項(xiàng)目bbbbNPV：243.50306.50這樣，只需比較a、b即可；a、b的求法也很簡單：相應(yīng)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值/年金現(xiàn)值系數(shù)。如：a=243.50/2.48=97.91,b=306.50/4.355=70.38等效年金法的應(yīng)用步驟：計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值（NPV）；計(jì)算該項(xiàng)目的等效年金;（等效年金NPV/年金現(xiàn)值系數(shù)）比較不同項(xiàng)目的等效年金，在同等條件下選取等效年金較大的項(xiàng)目。3.3對回收期法、NPV法、PI法、IRR法

的比較和評價(jià)回收期法的優(yōu)點(diǎn)？缺點(diǎn)？NPV法的優(yōu)點(diǎn)？缺點(diǎn)？

PI法的優(yōu)點(diǎn)？缺點(diǎn)？IRR法的優(yōu)點(diǎn)？缺點(diǎn)？它們應(yīng)用的前提條件？它們共同的優(yōu)點(diǎn)？缺點(diǎn)？（見“實(shí)際選擇權(quán)”部分）（案例見后附資料）四、長期投資決策中現(xiàn)金流的估計(jì)4.1長期投資決策中估計(jì)現(xiàn)金流的原則4.2如何估計(jì)項(xiàng)目的稅后現(xiàn)金流？期初期中期末4.3估計(jì)稅后現(xiàn)金流的方法4.4計(jì)算稅后現(xiàn)金流的步驟4.5小案例4.1長期投資決策中估計(jì)現(xiàn)金流的原則衡量投資計(jì)劃價(jià)值時(shí)，是使用稅后現(xiàn)金流而不是用會(huì)計(jì)利潤！利用增量現(xiàn)金流更簡便。注意從現(xiàn)有產(chǎn)品中轉(zhuǎn)移出的現(xiàn)金流！注意新項(xiàng)目的附屬或連帶的現(xiàn)金流入效果！考慮營運(yùn)資金的需求。4.1長期投資決策中估計(jì)現(xiàn)金流的原則牢記沉沒成本不是增量現(xiàn)金流。勿忘機(jī)會(huì)成本！考慮相關(guān)的間接費(fèi)用。不包括利息支付和融資現(xiàn)金流！4.2估計(jì)項(xiàng)目期初的稅后現(xiàn)金流資產(chǎn)購置費(fèi)用（包括運(yùn)輸及安裝費(fèi)）；追加的非費(fèi)用性支出（如營運(yùn)資本投資）；增加的其它相關(guān)稅后費(fèi)用（如培訓(xùn)費(fèi)）；相關(guān)的機(jī)會(huì)成本；在替代投資決策中，與舊設(shè)備出售有關(guān)的稅后現(xiàn)金流入；

……4.2估計(jì)項(xiàng)目運(yùn)行期間的稅后現(xiàn)金流銷售收入的增加；直接費(fèi)用的增加；人工及原材料費(fèi)用的節(jié)??；與項(xiàng)目實(shí)施相關(guān)的間接費(fèi)用的增加額；項(xiàng)目實(shí)施后增加的折舊所帶來的節(jié)稅額；即使新項(xiàng)目以債務(wù)方式融資，也不要考慮利息費(fèi)用；……4.2估計(jì)項(xiàng)目期末的稅后現(xiàn)金流項(xiàng)目終止時(shí)的稅后殘值；與項(xiàng)目終止有關(guān)的現(xiàn)金流出；期初投入的非費(fèi)用性支出的回收（如營運(yùn)資本回收）；

……4.3估計(jì)稅后現(xiàn)金流的方法利潤增量現(xiàn)金流增量**************稅前利潤增量（以上各行第二列數(shù)字之和）納稅額增量（稅前利潤增量乘以稅率）稅后現(xiàn)金流增量（以上各行第二列數(shù)字之和）………………4.4計(jì)算稅后現(xiàn)金流的步驟判斷哪些因素影響利潤，哪些因素影響現(xiàn)金流，并根據(jù)判斷結(jié)果填在表中后三行以上的部分；將表中第二列后三行以上的部分相加，得稅前利潤增量，即利潤變化數(shù)；稅前利潤增量乘以稅率所得積的負(fù)值，便是納稅額增量，它也是構(gòu)成增量現(xiàn)金流的因素之一，因此，填入表中第三列；累加表中的第三列，得出稅后現(xiàn)金流增量。4.5小案例：是否該用新機(jī)替換舊機(jī)？舊機(jī)10年前以3萬美元的價(jià)格購買，還有5年的使用壽命，當(dāng)前市價(jià)為1.5萬美元。新機(jī)價(jià)格為3萬美元，運(yùn)輸費(fèi)、安裝費(fèi)分別為0.2萬美元、0.3萬美元，預(yù)計(jì)使用壽命5年。新機(jī)、舊機(jī)均采用直線折舊法。若要購買新機(jī)，需從銀行借款1萬美元，年利率9%由于新機(jī)比舊機(jī)效率高，相應(yīng)要增加半成品庫存0.5萬美元。使用新機(jī)每年可減少1萬美元的薪金支出和0.1萬美元的福利費(fèi)用，殘次品費(fèi)用也將從每年0.8萬美元降到0.3萬美元；但維護(hù)費(fèi)要增加0.4萬美元。適用稅率為33%，公司綜合資本成本為10%五、長期投資決策中的風(fēng)險(xiǎn)分析調(diào)整現(xiàn)金流量（風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流無風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流

無風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率）1、等價(jià)現(xiàn)金流法2、概率法（適合各年現(xiàn)金流相互獨(dú)立）3、決策樹法（適合各年現(xiàn)金流相關(guān)）調(diào)整貼現(xiàn)率（風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流、無風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率）1、按風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬模型調(diào)整2、按CAPM模型調(diào)整3、按投資項(xiàng)目類別調(diào)整4、按投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)等級來調(diào)整等價(jià)現(xiàn)金流法例：某公司準(zhǔn)備進(jìn)行一項(xiàng)投資，各年的現(xiàn)金流量和分析人員確定的等價(jià)系數(shù)如下表，無風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率為10%，試判斷此項(xiàng)目是否可行。t01234NCFi-202308000800080008000約當(dāng)系數(shù)di1.00.950.90.80.8概率法例：某企業(yè)的一個(gè)投資項(xiàng)目各年的現(xiàn)金流量與概率分布如下表，資金成本為15%，試判斷此項(xiàng)目是否可行。第0年第1年第2年第3年NCF0pNCF1pNCF2pNCF3p-40000125000150000.40.63000020230100000.20.60.23500025000150000.30.40.3六、長期投資決策中的實(shí)際選擇權(quán)請回憶利用DCF法進(jìn)行資本預(yù)算的過程？DCF法遇到的挑戰(zhàn)？什么是實(shí)際選擇權(quán)？實(shí)際選擇權(quán)的種類（5類）；實(shí)際選擇權(quán)如何影響項(xiàng)目的價(jià)值？案例實(shí)際選擇權(quán)的種類改變產(chǎn)量選擇權(quán)成長（擴(kuò)張）選擇權(quán)或減產(chǎn)選擇權(quán)放棄選擇權(quán)延期選擇權(quán)改變技術(shù)選擇權(quán)改變產(chǎn)品品種（組合）的選擇權(quán)實(shí)際選擇權(quán)如何影響項(xiàng)目的價(jià)值？項(xiàng)目的價(jià)值=按通常方法所計(jì)算的凈現(xiàn)值+選擇權(quán)價(jià)值

企業(yè)分配決策

第一節(jié)企業(yè)分配的基本理論

一.企業(yè)分配的含義

企業(yè)分配是根據(jù)企業(yè)所有權(quán)的歸屬及各權(quán)益占有的比例,對企業(yè)生產(chǎn)成果進(jìn)行劃分,是一種利用財(cái)務(wù)手段確保生產(chǎn)成果的合理歸屬和正確分配的管理過程。企業(yè)分配是對企業(yè)一定生產(chǎn)成果的分配。

?

利潤是指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)從事各種經(jīng)營活動(dòng)所獲取的經(jīng)營成果。企業(yè)的利潤總額由營業(yè)利潤、投資凈收益、補(bǔ)貼收入和營業(yè)外收支凈額組成。

補(bǔ)貼收入指企業(yè)按規(guī)定實(shí)際收到退還的增值稅或按銷量或工作量等依據(jù)國家規(guī)定的補(bǔ)助定額計(jì)算并按期給予的定額補(bǔ)貼及屬于國家扶持的領(lǐng)域而給予的其他形式的補(bǔ)貼。

?(一)營業(yè)利潤：是企業(yè)通過銷售商品和提供勞務(wù)等經(jīng)營業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)的利潤。

營業(yè)利潤=營業(yè)收入-營業(yè)成本-期間費(fèi)用

營業(yè)收入:指企業(yè)通過銷售商品和提供勞務(wù)等經(jīng)營業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)的收入。

營業(yè)成本:指企業(yè)為生產(chǎn),銷售商品和提供勞務(wù)等發(fā)生的直接人工、直接材料、制造費(fèi)用等。

期間費(fèi)用:是直接計(jì)入當(dāng)期損益的費(fèi)用。包括管理費(fèi)用,財(cái)務(wù)費(fèi)用和營業(yè)費(fèi)用。?(二)投資凈收益：是指企業(yè)對外投資收益扣除投資損失后的數(shù)額。

投資收益:投資股票分得的股利,投資債券取得的利息收入,從被投資企業(yè)分得的利潤,投資到期收回的款項(xiàng)或中途轉(zhuǎn)讓取得的款項(xiàng)高于投資賬面價(jià)值的差額。

投資損失:指投資到期收回的款項(xiàng)或中途轉(zhuǎn)讓取的款項(xiàng)低于投資賬面價(jià)值的差額。?(三)營業(yè)外收支：指與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營無直接聯(lián)系的收入和支出。

營業(yè)外收入:固定資產(chǎn)盤盈凈收入、出售固定資產(chǎn)凈收益、對方違約的賠款收入等。

營業(yè)外支出:固定資產(chǎn)盤虧、報(bào)廢毀損和出售的凈損失、非常損失、公益救濟(jì)性捐款、賠償金、違約金等。?主營業(yè)務(wù)利潤=

主營業(yè)務(wù)收入-主營業(yè)務(wù)成本

-主營業(yè)務(wù)稅金及附加

營業(yè)利潤=

主營業(yè)務(wù)利潤+其他業(yè)務(wù)利潤

-管理費(fèi)用-營業(yè)費(fèi)用-財(cái)務(wù)費(fèi)用

利潤總額=

營業(yè)利潤+投資收益+營業(yè)外收入

-營業(yè)外支出+補(bǔ)貼收入

凈利潤=利潤總額-所得稅?二.企業(yè)分配原則

（一）發(fā)展優(yōu)先原則

正確處理積累與消費(fèi)的關(guān)系

防止兩種錯(cuò)誤傾向：

★積累的比例太大★消費(fèi)的比例太大

?（二）注重效率原則

處理好幾方面的問題：

★要充分調(diào)動(dòng)出資人的積極性

★要調(diào)動(dòng)企業(yè)管理者的積極性

★要調(diào)動(dòng)企業(yè)一般職工的積極性?（三）制度約束原則

廣義制度概念的三個(gè)層次

★國家的法律

★政府的各種規(guī)章制定

★內(nèi)部的各種制度或規(guī)定?三.企業(yè)利潤分配的一般程序(一)依法交納企業(yè)所得稅

應(yīng)納所得稅=應(yīng)納稅所得額×所得稅率