股利理論與股利分配政策課件

(四)股利理論與股利分配政策陳龍一、股利理論

股利分配的核心問(wèn)題是如何權(quán)衡公司股利支付決策與未來(lái)長(zhǎng)期增長(zhǎng)之間的關(guān)系，以實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。圍繞著公司股利政策是否影響公司這一問(wèn)題，主要有兩類(lèi)不同的股利理論：股利無(wú)關(guān)論和股利相關(guān)論。一、股利理論股利理論股利無(wú)關(guān)論股利相關(guān)論稅差理論“一鳥(niǎo)在手”理論信號(hào)理論一、股利理論

（一）股利無(wú)關(guān)論1、米勒（MertonMiller）與莫迪格利安尼（FrancoModigliani）于1961年提出的。2、股利無(wú)關(guān)論認(rèn)為，公司的股利政策不會(huì)對(duì)公司的價(jià)值產(chǎn)生任何影響。投資者不關(guān)心公司股利的分配；股利支付的比率不影響公司的價(jià)值。一個(gè)公司的股票價(jià)格完全由公司的投資決策的獲利能力和風(fēng)險(xiǎn)組合決定，而與公司的利潤(rùn)分配政策無(wú)關(guān)。一、股利理論

3、股利無(wú)關(guān)論的假定條件（完美資本市場(chǎng)假定）①不存在個(gè)人或公司所得稅；②不存在股票的發(fā)行和交易費(fèi)用（即不存在股票的籌資費(fèi)用）；③股利政策對(duì)本公司的資本成本沒(méi)有任何影響；④公司的投資決策與股利決策彼此獨(dú)立（即投資決策不受股利分配的影響）；⑤公司的投資者和管理當(dāng)局可相同地獲得關(guān)于未投資機(jī)會(huì)的信息。一、股利理論（二）股利相關(guān)論（放寬完美市場(chǎng)假設(shè)條件）

1、稅差理論

①現(xiàn)實(shí)依據(jù)股利收益的稅率高于資本利得和稅率差異稅率制度，致使股東偏好資本利得而不是派發(fā)現(xiàn)金股利。另外，股利收益納稅是在收取股利的當(dāng)時(shí)，而資本利得納稅只是在股票出售時(shí)才發(fā)生，顯然繼續(xù)持有股票來(lái)延遲資本利得的納稅時(shí)間，可以體現(xiàn)遞延納稅的時(shí)間價(jià)值。一、股利理論

②主要觀(guān)點(diǎn)稅差理論認(rèn)為，股東傾向于獲得資本利得而非股利，從而樂(lè)于選擇低股利支付率，因?yàn)橘Y本利得的實(shí)際稅率低于股利的實(shí)際稅率。一、股利理論2、“一鳥(niǎo)在手”理論

①現(xiàn)實(shí)依據(jù)股東的投資收益來(lái)自于當(dāng)期股利和資本利得，由于存在諸多不確定性，股東會(huì)認(rèn)為現(xiàn)實(shí)的現(xiàn)金股利要比未來(lái)的資本利更可靠，會(huì)更偏好于確定的股利收益。資本利得好像林中之鳥(niǎo)，雖然看上去很多，但卻不一定抓得到。而現(xiàn)金股利則好像在手之鳥(niǎo)，是股東有把握按時(shí)、按量得到的現(xiàn)實(shí)收益。一、股利理論

②理論依據(jù)當(dāng)企業(yè)的股利支付率提高時(shí)，股東承擔(dān)的收益風(fēng)險(xiǎn)越小，其所要求的權(quán)益資本收益率也越低，權(quán)益資本成本也相應(yīng)越低，則根據(jù)永續(xù)年金計(jì)算所得的企業(yè)權(quán)益價(jià)值（企業(yè)權(quán)益價(jià)值=分紅總額/權(quán)益資本成本）將會(huì)上升；反之，隨著股利支付率的下降，股東權(quán)益資本成本升高，企業(yè)的權(quán)益價(jià)值將會(huì)下降。③主要觀(guān)點(diǎn)該理論認(rèn)為股利政策與股東財(cái)富息息相關(guān)，股利支付的提高將會(huì)增加股東財(cái)富。一、股利理論3、信號(hào)傳遞理論①依據(jù)內(nèi)部經(jīng)理人員與外部投資者之間存在信息不對(duì)稱(chēng)。在這種情形下，可以推測(cè)分配股利可以作為一種信息傳遞機(jī)制，使企業(yè)股東或市場(chǎng)中的投資者從股利信息中對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況與發(fā)展前景作出判斷。一、股利理論

②主要觀(guān)點(diǎn)該理論認(rèn)為，由于企業(yè)管理者與投資者之間存在信息不對(duì)稱(chēng)，企業(yè)“提高股利”是企業(yè)管理者向市場(chǎng)傳遞“盈利好”的信號(hào)；企業(yè)“降低股利”是企業(yè)管理者向市場(chǎng)傳遞“盈利差”的信號(hào)。所以，股份升降不是因?yàn)橥顿Y者對(duì)現(xiàn)金股利的偏好，而是由于信息不對(duì)稱(chēng)條件下投資者對(duì)股利政策含義理解后的反映。因此，公司通過(guò)高派現(xiàn)向市場(chǎng)傳遞較好前景的利好消息民，引起股票價(jià)格上漲，企業(yè)價(jià)值增加二、制定股利分配政策應(yīng)考慮的因素制定股利分配政策應(yīng)當(dāng)考慮的因素法律因素1、資本保全的限制2、企業(yè)積累的限制3、凈利潤(rùn)的限制4、超額累積利潤(rùn)的限制5、無(wú)力償付的限制股東因素1、穩(wěn)定的收入和避稅2、控制權(quán)的稀釋公司因素1、盈余的穩(wěn)定性2、資產(chǎn)的流動(dòng)性3、舉債能力4、投資機(jī)會(huì)5、資本成本6、債務(wù)需要其他因素1、債務(wù)合同約束2、通貨膨脹

二、制定股利分配政策應(yīng)考慮的因素

（一）法律限制

1、資本保全的限制規(guī)定公司不能用資本（包括股本和資本公積）發(fā)放股利。股利支付不能減少法定資本，如果一個(gè)公司的資本已經(jīng)減少或因支付股利而引起資本減少，則不能支付股利。

2、企業(yè)積累的限制公司稅后利潤(rùn)必須先提取法定公積金和任意公積金，只有當(dāng)提取的法定公積達(dá)到注冊(cè)資本的50%時(shí)，才可以不再提取。

二、制定股利分配政策應(yīng)考慮的因素

3、凈利潤(rùn)的限制規(guī)定公司年度累計(jì)凈利潤(rùn)必須為正數(shù)時(shí)才可發(fā)放股利，以前年度虧損必須足額彌補(bǔ)。

4、超額累積利潤(rùn)的限制由于股東按受股利繳納的所得稅高于進(jìn)行股票交易的資本利得稅，于是許多國(guó)家規(guī)定公司不得超額累積利潤(rùn)，一旦公司的保留盈余超過(guò)法律認(rèn)可的水平，將被加征額外稅額。我國(guó)法律對(duì)公司累積利潤(rùn)尚未作出限制性規(guī)定。二、制定股利分配政策應(yīng)考慮的因素

5、無(wú)力償付的限制基于對(duì)債權(quán)人的利益保護(hù)，如果一個(gè)公司已經(jīng)無(wú)力償付負(fù)債，或股利支付會(huì)導(dǎo)致公司失去償債能力，則不能支付股利。二、制定股利分配政策應(yīng)考慮的因素（二）股東因素

1、穩(wěn)定的收入和避稅一些股東的主要收入來(lái)源是股利，他們往往要求公司支付穩(wěn)定的股利。另外，一些股利收入較多的股東出于避稅的考慮，往往反對(duì)公司發(fā)放較多的股利。

2、控制權(quán)的稀釋公司支付較高的股利，會(huì)導(dǎo)致留存收益的減少，這意味著將來(lái)發(fā)行新股的可能性加大，而發(fā)行新股必然稀釋公司的控制權(quán)，這是擁有公司控制權(quán)的股東不愿意看到的。若他們拿不出更多資金購(gòu)買(mǎi)新股以滿(mǎn)足公司的需要，寧肯不分配股利而反對(duì)募集新股。二、制定股利分配政策應(yīng)考慮的因素（三）公司因素

1、盈余的穩(wěn)定性盈余相對(duì)穩(wěn)定的公司相對(duì)于盈余不穩(wěn)定的公司而言具有較高的股利支付能力，因?yàn)橛喾€(wěn)定的公司對(duì)保持較高股利支付率更有信心。

2、資產(chǎn)的流動(dòng)性較多地支付現(xiàn)金股利，會(huì)減少公司的現(xiàn)金持有量，使資產(chǎn)的流動(dòng)性降低；而保持一定的資產(chǎn)流動(dòng)性，是公司經(jīng)營(yíng)所必需的。二、制定股利分配政策應(yīng)考慮的因素

3、舉債能力具有較強(qiáng)舉債能力的公司因?yàn)槟軌蚣皶r(shí)地籌措至所需的現(xiàn)金，有可能采取較寬松的股利政策；而舉債能力弱的公司則不得不多滯留盈余，因而往往采取較緊的股利政策。

4、投資機(jī)會(huì)有良好的投資機(jī)會(huì)的公司，需要有強(qiáng)大的資金支付，因而往往少發(fā)放股利，將在部分盈余用于投資；缺乏良好投資機(jī)會(huì)的公司，則情況相反。正因?yàn)槿绱耍幱诔砷L(zhǎng)中的公司多采取低股利政策；處于經(jīng)營(yíng)收縮中的公司多采取高股利政策。二、制定股利分配政策應(yīng)考慮的因素

5、資本成本與發(fā)行新股相比，保留盈余不需要花費(fèi)籌資費(fèi)用，是一種比較經(jīng)濟(jì)的籌資渠道。所以，從資本成本考慮，如果公司有擴(kuò)大資金的需要，也應(yīng)當(dāng)采取低股利政策。

6、債務(wù)需要具有較高債務(wù)償還需要的公司，可以通過(guò)舉借新債、發(fā)行新股籌集資金償還債務(wù)，也可直接用經(jīng)營(yíng)積累償還債務(wù)。如果公司認(rèn)為后者適當(dāng)?shù)脑?huà)（比如，前者資本成本高或受其他限制難以進(jìn)入資本市場(chǎng)），將會(huì)減少股利的支付二、制定股利分配政策應(yīng)考慮的因素（四）其他限制

1、債務(wù)合同約束公司的債務(wù)合同，特別是長(zhǎng)期債務(wù)合同，往往有限制公司現(xiàn)金支付程序的條款，這使公司只得采取低股利政策。

2、通貨膨脹在通貨膨脹的情況下，公司折舊基金的購(gòu)買(mǎi)力水平下降，會(huì)導(dǎo)致沒(méi)有足夠的資金來(lái)源重置固定資產(chǎn)。這時(shí)盈余會(huì)被當(dāng)做彌補(bǔ)折舊基金購(gòu)買(mǎi)力水平下降的資金來(lái)源，因此在通貨膨脹時(shí)期公司股利政策往往偏緊。

三、股利分配政策

（一）剩余股利政策

1、含義剩余股利政策認(rèn)為公司股利分配政策受到投資機(jī)會(huì)和資本成本的影響。在公司的投資機(jī)會(huì)的預(yù)期報(bào)酬率高于股東要求的必要報(bào)酬率時(shí)，根據(jù)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的要求，先將稅后凈利潤(rùn)滿(mǎn)足投資所需的權(quán)益資本，然后將剩余的凈利潤(rùn)用于股利分配。

三、股利分配政策

2、決策步驟①設(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，即確定權(quán)益資本與債務(wù)資本的比率，在此資本結(jié)構(gòu)下，加權(quán)平均資本將達(dá)到最低水平；②確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)下投資所需的股東權(quán)益數(shù)額；③最大限度地使用保留盈余來(lái)滿(mǎn)足投資方案所權(quán)益資本數(shù)額④投資方案所需權(quán)益資本已經(jīng)滿(mǎn)足后，若有剩余盈余，再將期作為股利發(fā)放給股東。三、股利分配政策某公司上年稅后利潤(rùn)600萬(wàn)元，今年年初公司討論決定股利分配的數(shù)額。預(yù)計(jì)今年需要增加的投資資本800萬(wàn)元。公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)是權(quán)益資本占60%，債務(wù)資本占40%，今年繼續(xù)保持。按法律規(guī)定，至少要提取10%的公積金。公司采用剩余股利政策。問(wèn)：公司應(yīng)該分配多少股利？三、股利分配政策

3、采用剩余股利政策的理由保持理想的資本結(jié)構(gòu)，使加權(quán)平均資本成本最低。

4、適用范圍一般適用于公司初創(chuàng)階段。三、股利分配政策

（二）固定或持續(xù)增長(zhǎng)股利政策

1、含義固定或持續(xù)增長(zhǎng)股利政策，是指公司將每年發(fā)放的股利額固定在某一相對(duì)穩(wěn)定的水平上并在較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)保持不變，只有當(dāng)公司認(rèn)為未來(lái)盈余會(huì)顯著地、不可逆轉(zhuǎn)地增長(zhǎng)時(shí)，才提高年度的股利發(fā)放額。三、股利分配政策

2、優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：①穩(wěn)定的現(xiàn)金股利向市場(chǎng)傳遞著公司正常發(fā)展的信息，有利于樹(shù)立良好的公司形象，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心，穩(wěn)定股票的價(jià)格；②穩(wěn)定的現(xiàn)金股利有利于投資者安排股利收入和支出，特別是對(duì)那些對(duì)現(xiàn)金股利有點(diǎn)很高依賴(lài)性的股東；

三、股利分配政策

缺點(diǎn)：股利的支付與公司盈余相脫節(jié)。當(dāng)盈余較低時(shí)仍要支付固定的現(xiàn)金股利，可能導(dǎo)致資金短缺，財(cái)務(wù)狀況惡化；同時(shí)不能像剩余股利政策那樣保持較低的資本成本。

3、適用范圍一般適用于經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)定或正處于成長(zhǎng)期的企業(yè)，且很難被長(zhǎng)期采用。三、股利分配政策

（三）固定股利支付率政策

1、含義固定股利支付率政策，是指公司確定一個(gè)股利占盈余的比率，長(zhǎng)期按此比率支付股利的政策。在這一股利政策下，各年股利額隨公司經(jīng)營(yíng)的好壞而上下波動(dòng)，獲得較多盈余的年份股利額高，獲得較少盈余的年份股利額低。三、股利分配政策

2、優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：①能夠保持股利與公司盈利水平的一致性；②能使股利與公司盈余緊密地配合，以體現(xiàn)多盈多分、少盈少分、無(wú)盈不分。缺點(diǎn)：①不利于股價(jià)穩(wěn)定；②不利于利潤(rùn)的保全。三、股利分配政策

3、適用范圍比較適用于那些處于穩(wěn)定發(fā)展且財(cái)務(wù)狀況也較穩(wěn)定的公司。三、股利分配政策

（四）正常股利加額外股利政策

1、含義正常股利加額外股利政策，是指公司一般情況下每年只支付固定的、數(shù)額較低的現(xiàn)金股利；在盈余較多的年份，再根據(jù)實(shí)際情況向股東發(fā)放額外股利。三、股利分配政策

2、優(yōu)缺點(diǎn)①這種股利政策使公司具有較大的靈活性。當(dāng)公司盈余較少或投資需要較多資金時(shí)，可維持設(shè)定的較低但正常的股利，股東不會(huì)有股利跌落感；而