企業(yè)管理德國的公司治理結(jié)構(gòu)

【文獻號】3-1014【原文出處】財貿(mào)經(jīng)濟【原刊地名】京【原刊期號】200204【原刊頁號】70～75【分類號】F31【分類名】工業(yè)企業(yè)管理【復(fù)印期號】200206【標(biāo)題】德國的公司治理結(jié)構(gòu)【作者】瞿強/普瑞格【作者簡介】瞿強，普瑞格，中國人民大學(xué)100872德國漢堡大學(xué)普瑞格（StephenPrigge）為德國漢堡大學(xué)貨幣與資本市場研究所研究員，博士；瞿強為中國人民大學(xué)財金學(xué)院金融系副教授，博士。漢堡大學(xué)貨幣與資本市場研究所所長H.Schmidt教授在本文寫作過程中給予很多幫助，德國學(xué)術(shù)交流基金提供了研究資助，作者對此深表感謝。本文是我們共同研究項目“不同金融體制下公司治理結(jié)構(gòu)”的一個案例分析?！緝?nèi)容提要】公司治理結(jié)構(gòu)是金融體系的一個重要內(nèi)容。德國的公司治理結(jié)構(gòu)與英美模式相比具有顯著的差異，從而為國際比較提供了有益的參照。本文在介紹德國公司法律結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，分析其特殊的雙層委員會治理結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)，并考察銀行和資本市場在德國公司治理中的作用。惡【摘丸要床題辭】海塌外視震野睜【關(guān)疼鍵厚詞氏】德吳國/撞公司勻治理毛【外正笑文賓】夾秤咸束仁語規(guī)一、豎引言飽袋島公司所治理避結(jié)構(gòu)默是一悶個新亂興的住研究偵領(lǐng)域威，幣“殊Co疑rp扒or敗at楚e徑Go著ve株rn詠an災(zāi)ce悟”諷這個何英文劫詞匯個也是曉最近伏二十本幾年劇才出安現(xiàn)猜的。樂該領(lǐng)飛域的爛研究合邊界娘迄今排還缺熄乏明餡確的胡界定竟，例擁如美下國的獄學(xué)者徑與德醫(yī)國的升學(xué)者部在此殖問題辯上的碧看法舒不盡邁相同免，前羨者主跡要集慢中討和論企蕉業(yè)中窄的委暢托腹—弦代理撿關(guān)系錦，而豎后者榨則從拴更廣仗泛的濫意義慢上討遭論企蜂業(yè)利吳益相少關(guān)者現(xiàn)對企慎業(yè)管鋒理的譯影響斥。這爪種差財異反想映了既兩種曬金融副體制分的區(qū)園別。骨貧碗通常鼻，德敬國的駝公司宴治理疼結(jié)構(gòu)渠與英鳥美的蛛公司殃治理策結(jié)構(gòu)久被描兼繪成居兩種示對立烈的模泉式。蹲英美萬模式招是建簽立在危資本敵市場儉主導(dǎo)煤的金莫融體練制上儲，投齡資者亮“妨用腳昌投票任”帖和隨簡時可冊能出黃現(xiàn)的患敵意鵲收購魯是主育要的游企業(yè)?？刂启~機制坦，使產(chǎn)得公異司管殖理者靈需要寄隨時益保持注警惕代，但鐵同時辮也不犧利于程他們膚進行陶長期卵決策拍；相跌反，貢德國富模式俘建立阻在銀推行主奉導(dǎo)的特金融原體制扭之上鋪，不逢依賴號資本慨市場耗和外誼部投私資者宅，以淺銀行名為主狡的金雄融機里構(gòu)在策公司格治理奧結(jié)構(gòu)忘中發(fā)笑揮重昂要作祥用，蝕不但叔提供健融資居，而刪且控御制公頑司的捏監(jiān)事禾會，南憑借毛內(nèi)部問信息蒜優(yōu)勢旬，發(fā)霜揮實霉際的雙控制腰作用板，這災(zāi)種體削制據(jù)伍說有仙利于銹企業(yè)薄尤其趙是大戒型企隊業(yè)的壓長期畫發(fā)展駝。當(dāng)廊然，田這些昏看法拋不是教沒有駐爭論貴的。股適繞公司冠治理愛結(jié)構(gòu)喝起初金主要筐是從央法律買角度繭來研奴究的俯，隨蕩著研橫究的雨深入限，目猜前越映來越旅多地模與公柱司財南務(wù)的搶研究贏相結(jié)極合，拖因為塘公司知的管筍理制蘆度框宴架必彩然會耕影響恰其投蜜融資甜決策洪和外庸部資右金供晝應(yīng)者粱的收壘益。服中國超是一督個處執(zhí)于轉(zhuǎn)恢軌時艘期的督發(fā)展季中國屑家，笛公司長治理本結(jié)構(gòu)費的研狗究對震于企悄業(yè)改鵲革，虎尤其穴是國槽有企術(shù)業(yè)的篇改革悄具有挑重要鏟意義留。中賢國的肝金融妖體制已目前才可以碰看作壞是類駝似德臂國的部“栽銀行占主導(dǎo)頌”憤的體岔制，紀但是絲從發(fā)磚展的鼓角度愈看，抓資本必市場王的重跨要性茂日益鍵增加溜，呈醫(yī)現(xiàn)出裕向英潑美杏“序市場江主導(dǎo)灣”異的金下融體研制過催渡的褲跡象風(fēng)。迄嘆今的坡研究駱借鑒程主要廟來自獨資本放市場旗高度廁發(fā)達亭的美序國?；笫?。傅本文聲認為飲從償另一迷角度獅，即使以銀熄行為頂主的纖金融澇體制憶下的置公司少治理木結(jié)構(gòu)沿，也罪應(yīng)有脖其參匯考價疼值。排惹季本文閃首先瘋介紹進德國連公司蛾的法零律形院式，染然后牛分析城德國鍋上市槐公司慚的管祖理結(jié)因構(gòu)和套股權(quán)嘩結(jié)構(gòu)慚，最打后分五析銀暖行和夢資本冤市場種在德代國公槽司治姿理結(jié)強構(gòu)中奏的作猶用。創(chuàng)系楚湊頁臭微二、歐德國麥公司淚的法適律結(jié)對構(gòu)朽襖垃美國成模式和的公悅司治較理討爹論集淡中在兇保證貴管理受者行吵為符俊合所原有者如利益擔(dān)，但腸是這秋種情功形只堤出現(xiàn)冤在所稱有者秘與管厲理者殼分離斃的情矮況下慣，因冰此這艇種討涌論只氧適用賄于有令限公連司，廈尤其布是上值市的辮有限閥公司態(tài)。泡虜潑從法園律的浩角度須看，冠德國屆的公宣司主去要有憂兩種竭類型蜓：獨債資和坐公司漢。后股者從撿廣義潑上可篇以分囑為有譽限責(zé)濫任公榴司和叔合伙們公司枕，這抬兩者席又可寄以進牧一步娘細分銷：有虹限責(zé)顛任公掉司主掠要有仇兩種熱類型繞，即腫公共塊公司羞（A沿kt廈ie吊ng刊es崇el暗ls載ch報af街t，摟AG站）和顛私人使公司祖（G腐es眨el繭ls處ch游af疑t彼mi猜t絨be乘sc魄hr戴nk水te規(guī)r刷Ha鑼ft同un海g，院Gm怒bH勞）；焦合伙叔公司原也主守要有抹兩種復(fù)類型說，即律一般穴合伙振公司羊（O推ff愁en跟e至Ha們nd咽el耗sg殺es期el神ls蝴ch仰af果t，究OH坦G）其和有骨限合逆伙公肉司（鍛Ko宜mm蕩an碗di菌tg擦es委el古ls夠ch冊af譽t，排KG壺）。自膊樸需要奪指出俱的是毯，法女律形財式與稱公司光的規(guī)艘模沒趕有直掀接關(guān)上系，僵既有飲大規(guī)菌模的磁Gm熊bH秧，也顏有小速規(guī)模拌的A邀G。面如果東我們荷單痕純從色委托姿—遇代理壘的角級度考儉察公擺司治毛理結(jié)均構(gòu)，斷那么攔注意餡力自才然要脈集中玉在所卡有權(quán)奔與管極理權(quán)博分離壁的情策形，謝因此應(yīng)，有逗限辱公司系、尤鼻其是鋸上市畢的有標(biāo)限公盆司（鉆AG賓s）獵是分逃析的略重點它，因鳥為其茄他類欣型的屈企業(yè)府組織緞中，抬所有柄權(quán)與揪管理似權(quán)較艱為一肚致。亡但是宅，由煎于德冒國的鐮AG曲s主豪要是扛大型油企業(yè)撞，這忍種分錢析可家能導(dǎo)廊致誤倡判。捆19功96枕年德銅國共目有3誰90婚0家悲AG賊s，悉占企脆業(yè)總辛產(chǎn)出晉的豎20碌％左辨右。換表1洗簡要量總結(jié)擱了德螺國各禾種類容型公會司的壤相對支比重組，從都中可核以看焦出，展居于投主要乏地位暗的是產(chǎn)AG微s、侵Gm朋bH烈和K偷G。殿A(yù)G職s盡濕管重呢要，卸但并端非處挎于支控配地混位。飾以下亦，我溉們?yōu)槔啽阗N起見撤，以液AG哨s累為代吹表來席展開匠分析煩。井施程表1辦鍬德國步企業(yè)戲概況鋒（1稅99猴4年歲）建桐誓附圖芽{圖唯}掛剩擦資料清來源棋：S日ta傾ti嘆sc黨he果s另Bu吳nd檢es哪am茂t（剝19舉97咬，p痛.3繳7）議。舌墨遼AG撥的法重律結(jié)螞構(gòu)：圖AG紀的權(quán)萬力機質(zhì)構(gòu)有所三個蝕，即塘管理握委員跡會、捷監(jiān)事乒會和環(huán)股東饒大會降。三元者的敘職權(quán)閘如表溜2。壁摟僚表2咳魄德國瞧上市譽公司盒的權(quán)威力結(jié)載構(gòu)殖永現(xiàn)管須理委依員會挽尤堅啦央保紙監(jiān)盒事會義坡子傳召欄拆股桐東大麥會虹1.擁作為別公司漁的法堆律代晴表旨潔1.史通常疏由股中東和窯勞動傘泳1裂.依艘據(jù)法榮律、齒公司撓章賄知負責(zé)吸管理上工作薯塵襯鄙相隸者代讓表所虎構(gòu)成蝶案飛的可程褲或管更理委外員會干的速2.爸成員勝由監(jiān)巡事會菌任命訊，慌閉2.擴人數(shù)道在3態(tài)－2擠1人測之院學(xué)面要著求進作行決傳策浸欣任期襖最長惰為5謠年，睛可瞎汁蓋間崇，任澇期最謎長為悟5航弦2僚.決券策內(nèi)拒容主深要包煮括：葬意以連雁任什騎鵲騾墓頓驕息年厘，可歉連任領(lǐng)琴俱連懶親任秤命監(jiān)赤事會炭成員臘；小3.關(guān)負責(zé)慧報告錯公司鴨的發(fā)剃展沃替3.彩任命臣、撤家換管搏理委佛熟芽利王潤分儀配；餓獎懲最監(jiān)海門戰(zhàn)略箱、盈參利、膨重大錄決晚魄碰員會構(gòu)成員椒凝濫么呼穿對事串會和笨管委尤會成廉員；敗震策等碑界贈貧旦情干植搞4.牌不介邀入日碼常經(jīng)抬營，純噴慈增直減股系本；鄙改變侮公鳳4.婆對超搶過股蔑本一項半的喬損店腎創(chuàng)但有懶權(quán)要草求對臭重大必莫溉司藍法律紫地位跪；在暖公囑氣失、覺過度放負債霸等承頁擔(dān)襲同炭交易故進行逐審批雨蝴管兄嘩司摩成立工或經(jīng)賀營過堆程碧攪具體縱責(zé)任璃鑒鋒肚答獵屠5.臨個人離擔(dān)任套監(jiān)事賊會成參掏渴中類任命停會計抗、審象計渡5.磚如屬抵玩乎確職守交造成憑的仁傳伯員總浩數(shù)不專能超保過1躁0友搭倦人員柜炸損失菜，應(yīng)胡予賠寫償勿近克卸芝家幸參英謀救鞏雀購3拖.決流策依晶據(jù)簡厭單多畏數(shù)費歷瘦扭菜渠層殿刊利逗絲餃葛夜顛銹牲蜜恐用曉春原則態(tài)；法聯(lián)律或賓公司狐瑞要團笨嶄減旺健竄筐扛歷閃膊贈蜂頁晶趟光千攻章程著可以蔽要求吐絕對暈瑞裹交路稼拌秧連徑燃甚闊遺迎羽宰蕉氏淚潑險慰多數(shù)破或其勞他原惠則。障杯豬閑姜番班犧棟歸六施耕拌血級符明借購庫趨4.駕投票割權(quán)決識定于蓮股票踐縫賠欠摔壩惹減嘗問碧蠟意姿違尼港槽式家風(fēng)靜駕的名美義資隔本額謝潑館資料僑來源從：節(jié)客選自袖H.挪Sc忙hm竄id細t蒙et叢a永l（門19為97蔥，p燦.7拖5）銜。尼親停喊翻動醋三、費德國火公司效的管浪理結(jié)探構(gòu)與絡(luò)股權(quán)柔結(jié)構(gòu)中限鳥冊葛（一朵）雙濕層委喪員會披結(jié)構(gòu)述構(gòu)袍德國扛公司槳法中碗一個嘴特殊乓之處磚是管三理委劃員會脂與監(jiān)餓事會傷分離連，這末種雙狗層委揀員會恢結(jié)構(gòu)爺?shù)钠鹦釉纯汕梢宰窡o溯到顫19去世紀牲70比年代級。這野種法舟律結(jié)督構(gòu)適柄用于抬股份思公司胡和大蕉的有偶限責(zé)炭任公牙司。羞管委哥會由異內(nèi)部前高級西管理渠層構(gòu)武成，震負責(zé)買公司壞日常級經(jīng)營潮管理重，監(jiān)仆事會毒由外戀部人議士構(gòu)抽成，業(yè)主要敗任務(wù)枝是任蝴命、歷監(jiān)督臉管委掏會。撥兩個增委員攤會的舟委員荒不能譜交叉槳任職葛。輩竹怖1.云監(jiān)事型會的衡結(jié)構(gòu)妥洞繩任務(wù)灰：監(jiān)吧事會發(fā)的任動務(wù)主鞭要是萌管理彈委員歐會的抹任命疼和解枕雇，呼以及繼對管喉委會捧的監(jiān)色督，朵一般巾不介促入公朵司的輕日常扶經(jīng)營躬活動慶，但單是根處據(jù)公條司的艱章程度，一郊些重守大的仿決策櫻需要爛經(jīng)過怒監(jiān)事扮會的幼批準(zhǔn)乓。例虛如公密司長姓期發(fā)待展戰(zhàn)浸略，短重大濃融資伙項目布，以恨及對什管委良會業(yè)切績的深評估抗等。夜彈春監(jiān)州事會咐主席緒是監(jiān)眾事會何的核苗心，傾他塌在監(jiān)舞事會踢中擁什有決任定性戲投票芝權(quán)（防ti嘩e－座br賄ea吹ki譯ng元v制ot槳e）謝。監(jiān)克事會疼主席眼與掠管理發(fā)委員槍會主蹦席及樣其成習(xí)員，復(fù)以及雕外部需審計威單位祥聯(lián)系次密切投，因偵而相番對于煉其他訓(xùn)成員層具有榜信息怨優(yōu)勢反，也倚有實賓際的樹影響力。舍富略規(guī)模破：根肉據(jù)公凈司法雖，監(jiān)汁事會妹的人膏數(shù)依蒸公司燦規(guī)模透而定舌，最樓少3贈人，曲最擺多2宣1人索，平充均1迎0－田13以人左彼右。版一個藥人可垃以在球多家逼公司資的監(jiān)釘事會藝中占殲有席渾位（劃不能栗超過敲10祝家）老，平炊均為創(chuàng)2－房3家萌。班敲姓任命專與收繭入：季監(jiān)事傘會的矩任命痰由股呈東大虎會做硬出，抗管委心會對馳監(jiān)事夕會形璃成的辦影響悉視公痕司的罩法律脾形式認以及貼公司親的股拒權(quán)結(jié)碼構(gòu)而墊定。掉任期鵝通常勇為4椒－5抖年。本監(jiān)事就的報偶酬由萍股東磚大會旨決定嫁，通健常相梁當(dāng)?shù)托?。敏飼槍資料貿(mào)顯示墾，4竟3％網(wǎng)的監(jiān)汁事會霞中包淺括一估名原掃管理尺委員順會的愚成員純，其筍他有歲：其呼他公椅司退舅休的惜管理釀人員澆（1領(lǐng)3％染），霞投資昨者或軍股東棗（6梯1％沫），靈商業(yè)悔銀行自（7捆0％霉），泥政府占官員紡（1等3％掃），康企業(yè)蠢代表賀（9止6％紀）。解（注程：K必or鍛n/鋼Fe描rr板y柏In臣t雅er飲na手ti跑on膛al當(dāng)（1垮99管6，春p.兩12蜘）。犬）監(jiān)物事會螺成員緞的背聲景大酸致如自下：接非金款融性乳公司樸（2臨7.專4％垃），屠銀行比與保姜險公那司（扯9.坐7％葛），悼政治眉家與仿公務(wù)醒員（累4.架3％龍），蓋其他露股東舅代表宇（9廳.9撤％）褲，外殖部工蛙會成衡員（顏13牙.5愉％）鞭，其障他勞杯動者榨代表桂（3旦5.撒2％捎）。批（注傳：B椒un密de缺sv電er偷ba躺nd隊d膛eu每ts嗚ch滔er鐘b飼an頁ke蒼n（兔19豐95集，表膚2）僚。這兵是1肯99嫂3年喝對1槍00訪家大霜型公叛司8輩9個催監(jiān)事叫會抽燒樣調(diào)賭查的卵結(jié)果江。）頑叢許仔細利分析啞一下夫新成殘員的然提名胳過程渴，可知以加完深我昌們對房監(jiān)事竭會的桂了解職。在望這方職面缺筐乏可獸靠的濟資料臥，但卻是人犧們普出遍的級印象蠟是監(jiān)蛙事會制與管奧委會廳之間飽過于糕密切迎的聯(lián)足系對扭監(jiān)事假會的墻集中娛權(quán)力跪行使渠有負蘋面影霉響。纖這種察聯(lián)系睛反映篩在C甜EO市s和深監(jiān)事均會的蚊主席縫對監(jiān)蜘事會萄新委怕員的秤挑選叫上，糖以及往一個婆習(xí)慣碑性的歇做法冬，即唐退休潛的C噸EO少進入果監(jiān)事爭會，葵而且鋒通常詠擔(dān)任甚監(jiān)事血會的楚主席秒。胖忙辛私人愧關(guān)系烤是使瓶得人發(fā)們懷閘疑監(jiān)因事會桂成員窯是否朗愿意資代替帝股東栽進行晝監(jiān)督曲的另裙一種選情況績。各缺個公暫司之局間的好私人島聯(lián)系竹在德伸國非烏常普腿遍。斤同一染個人滑可以濟在多亂家公討司的近監(jiān)事驅(qū)會或喪管委超會中薪任職零。個適人聯(lián)排系集少中反栗映在隱股東覺代表湯權(quán)上貿(mào)，在棄各種召組織酸中尤春其突亭出的折是銀欣行和妻保險可公司叉。蓋肺僚根據(jù)威德國債公司當(dāng)法的淘要求下，監(jiān)奶事會魚每季乞度應(yīng)匠該、割或者縣每半鞠年必萄須召煮開一友次會簡議。獎會議盈議程央是監(jiān)櫻事會捆行使匆權(quán)力稈的重技要工杠具，欺但是眾在很匪多公療司中想，監(jiān)乓事會習(xí)的議畝程和草會議陳文件測是由合管理支委員劫會準(zhǔn)緞備的濟，因虎此后飯者可阻以借控此影亮響監(jiān)駛事會沫的工裝作。妄密瞧關(guān)于脖監(jiān)事彩會的宵激勵另機制星，一顏個基策本的也問題灰是它偉代表詢誰的密利益惡。與善管理長委員奇會成班員不瓶同，高幾乎讀所有懂的監(jiān)旨事會啦成員淹都認粒為他新們是呆代表襯股東隆監(jiān)督瓦管理潑委員幕會。議監(jiān)事?lián)斓膱笳陱姆?0寫00望DM催到1濁07呢30秀0D通M不匯等，播年均挪34竭00昨0D沙M。僻至于貢監(jiān)事咐報問酬與撞公司頂業(yè)績羞之間波的關(guān)濃系，鐘缺乏姨可靠頃的統(tǒng)索計資經(jīng)料，荒有研績究認咸為兩文者具盼有較妖弱的料正相尚關(guān)關(guān)宿系（舍Sc到hm汪id故t，嘉19激97擠，p鵝.6膛7，嚷74埋）。忠監(jiān)事脹持有帽的股貌權(quán)或游許是罰對其欲監(jiān)督服功能蚊的一歸個補薦充，島但是蘆這一劑方面買同樣距缺乏什可靠桿的數(shù)雷據(jù)資紀料。鹽纏孝2.守管理飽委員忍會形犧逗管委竭會的遍任命響、報輛酬由工監(jiān)事闊會決墨定，鞠任期昆通常工為5貼年，杠可以流連任含。德監(jiān)國公賄司法老規(guī)定愁，管爭理委全員會構(gòu)“厭有權(quán)役管理駝公司者”故，這僵有兩狡個方臥面的睜含義幼，第約一，拆管委銀會負鴨責(zé)公晝司的坑日常皂經(jīng)營趟管理并；第常二，拐可以劉而且之應(yīng)當(dāng)環(huán)考慮癢其他建“粱利益胃相關(guān)告者間”睬的利輛益，澡如雇毅員、盈企業(yè)慚貸款陽者以屈及一丘般公麥眾的攻利益呼。餅惜頸管委秘會的奴規(guī)模箱通常涂為4錯－7潑人，顏年薪漏大約梳為7岔3萬稠，上傅下波座動幅延度較穗大。卷與美床國相族比，停管理注人員焦的報森酬較嘉低。電獎勵檢與業(yè)鴨績有反關(guān)，吐股票夠期權(quán)參的方芹式近榆年來顆剛剛革出現(xiàn)丸，重傾要性檔尚不諸大。暑糊割Te漲W醋il笨dt患研究鏡發(fā)現(xiàn)椒（T梢e石Wi巡ld家t，丑19殺96踐），餃德國鴨公司炒管理咸層變廊動的幣頻率腸與經(jīng)沃營業(yè)賴績有舍關(guān)，廚與美貌國不拋同的筒是，射盡管京德國貪的公嘆司管驕理者貍更關(guān)銅心員位工的庭利益辮，但狀是與換通常紡的認質(zhì)識不煙同，物這種顛相關(guān)培性與醬美國吊所謂埋以市米場為稀主的蜻體制燭下，稅管理男者變陸動率按與業(yè)進績之姐間的左相關(guān)搶性，助基本牙相同腫。采檢架究另（二咱）德謹國公垂司的區(qū)股權(quán)搶結(jié)構(gòu)更尿喪從企耍業(yè)控撥制的億角度鮮看，赴考察慢德國滔國內(nèi)鴉AG煙s的臺所有州者結(jié)絡(luò)構(gòu)比房較關(guān)恒鍵。躍在選淚擇數(shù)進據(jù)時騾應(yīng)當(dāng)著小心孫，因偏為存戚在著麥很多州看似尸相同告、實吧則差裕別很漲大的材數(shù)據(jù)條。下恨面一糧組數(shù)殲據(jù)顯身示了望德國照國內(nèi)貸上市語公司臘的股寸權(quán)結(jié)管構(gòu)及惰其長仔期變于化趨帥勢（脖表3奮）。其咽曬表3胡數(shù)德國命國內(nèi)杏上市嗓公司偵的股堪權(quán)結(jié)邊構(gòu)（虎％）飾年份旁銀禮行論保險確公司加投蘿資基慶金戲非金藝融公慰司穴公共窮部門閉家槳庭恭外國擠投資啄者們19伯84滅7熄.6回件介3嶼.1囑寬夫消2.就7港蠶蛋3讀6.判1凝圣紙1騾0.胸2價船18蓋.8筋玉盼21乎.4配19浮90刃9抵.4匠減倍3胡.2凱影祝膏3.貿(mào)3榨父擺4掌1.斬4險眨搖啦6.騰0役川18須.3勸帳島16仆.6和19抬96貍9街.5桑頁梨5師.6屈杏孕安5.味8特禮退3遇7.吉4賽尾慚1延0.護9腳竄15肚.7搏乖嘆15逼.3國恨痛資料糊來源美：D艦eu丙ts涌ch助e弓Bu噸nd闖es腎ba夢nk擔(dān)（1門99閣6，重p.并32肢；1甘99矛7，麗p.男32掠）。駝刑鴉從表墨3中術(shù)的數(shù)恢據(jù)可晶以看沖出，焰德國圣上市蜘公司仿股權(quán)脫結(jié)構(gòu)大中，晨個文人持示股的裂比重痰傳統(tǒng)用上一王直較烈小，償而以浮銀行縮為代羅表淹的金澇融機夸構(gòu)持注股比輔重（纏19膊96殲?zāi)暾技?0訪.9刑％）絞和非喝金融塊公司蹦交叉鮮持股欺比重炸（1政99野6年緒占3桶7.誕4％做）很屬大。晨因此繞，為華了考捏察德并國公滾司的喪控制京機制偏，我開們需助要分口析非留金融歐企業(yè)縮相互宅之間洽，以鵲及金伐融機曉構(gòu)內(nèi)池部的藏相互牢關(guān)系集。壤阻繪在考擱察德傾國企敵業(yè)部著門的而相互插聯(lián)系色時，雨康采枯恩（憐Ko熊nz醉er超ne真，企奏業(yè)集才團）浙是一杏個重那要的銹問題條。由寒于其膽形式商多樣欠，康協(xié)采恩偽缺乏勾官方徹統(tǒng)計鉆，但尿是我火們集概中考綠察上脈市的江AG矮s時般發(fā)現(xiàn)艘，9紫6.摘6％蟲（數(shù)棵量）葉和9朵8.鴉83李％（節(jié)資本忍）屬池于康嫁采恩鏈的一胞部分鏈。從乳國際駕比較縱的角臟度看想，德葵國企遲業(yè)的斬一個購?fù)怀鰴z的特砍點是拉企業(yè)陰部門追內(nèi)部鏟的這撲種等微級式場的聯(lián)鍵系。落雪占就金宣融部攔門而落言，射19題94籃年，玻德國猶前1耕00寶家大光公司矩中，誕Al尾li塔an沉z（婦20歸），新De瞞ut沉sc襯h蘭Ba殿nk我（1顆1）尿，D檢re嗚sd梳ne億r訊Ba承n壞k（跪14散）分耳別是狼最大顏的股擁東。體在膨股票厭總市殊值中膛，A辣al肢li進an升z和令De嚴ut杜sc鹿h縫Ba選nk鋸分別呀占4柿.8撓7％憲和3藝.4追3％別。大子的金引融機稠構(gòu)在砍德國筒的銀塔行與蘿企業(yè)直的關(guān)汽系網(wǎng)掠絡(luò)中變，通盤過資盯本紐煉帶，朝居于描核心企地位掀（P欠ri跟gg飯e，身19午97并，p王.9邊71針）。里叮獵從企階業(yè)控草制的弦角度棄看，愁公司胖股權(quán)遮的集期中程心度具父有重壇要的倍意義浮。所冷有者小持有點的股茄份規(guī)智模大逝小與虛企業(yè)里的控條制權(quán)刻有很獨大關(guān)翁系。輪從國獄際比候較來暖看，俘德國陪上市盛公司叔的股步權(quán)集張中程捆度非馬常高綠，在即中小賀企業(yè)尿中尤鈔其如親此?？?9看90城年德勵國所咸有A搖Gs救中，惹大股斜東持饅股比畜例超壽過2咐5％謎的公良司高淘達8浴5％拍，會而這隱一比磚例在雕法國解和英鹽國分茂別為俯79饒％和東16終％（長Ni洞bl錘er閉，當(dāng)19磨95稅，p躲.5減）。恩攤靈表4野剪大股壞東控假制的查投票諒權(quán)的燕百分飄比：敘德國掘與美碑國（哀19趁94峰，％枕）器豆0淚％-聽9.圓9％嗓1死0％姥-2駱4.詢9％擔(dān)霸25甲％-排49黨.9伐％涌5欣0％浪-7現(xiàn)4.暈9％辰贈75長％-謎10林0％偶德國混光3.頂2醬得迫6瞧.9使敞嫂綱撫1她6.似7牧幟頭扭界汪31照.9份歲影泰工41哄.3樂美國穗榆66秘.0券初調(diào)1熄7.服4那戶址期1恩3.底0船嚼膽隸們奉2樸.1住蓋狼敘猜1.斜5午寧徒資料是來源袋：D情ie絡(luò)tl喬（1房99小8，戀p1劇24冷）。泉硬話此外止，由互于普迎遍存跳在的女相互匯持股駐，公憶司的森直接昌所有鞋者不徹等于繼最終趟所有攪者，辱這使煩得對量德國畫股權(quán)催結(jié)構(gòu)動的分鼠析異盞常復(fù)荷雜。糞梁胡盡管稱在德青國實逃行的版基本允上也心是物“鐮一股茄一票頂”郊的原走則，奧但是勸一些泊因素退使得勿股權(quán)些結(jié)構(gòu)仗與投駛票權(quán)清結(jié)構(gòu)尺并不擺完全滑一陜致。盛例如患，在路一些宴公司階（主幣要是藝公益劍性公麻司）與中，幕一些渣股權(quán)歉擁有躲多重酸投票禍權(quán)；申一些走公司愧（尤鳥其是雪股權(quán)塌比較丈分散計的公陽司）染，對認大股拾東的單投票剖權(quán)規(guī)百定了唉上限殼；一純些不嫂可轉(zhuǎn)導(dǎo)讓的妻記名何股票授，使溝得管括理者惱擁有擇更多那的企瘋業(yè)控挑制權(quán)詢；還悟有一晃些股吸份（烘如a墊tt徑ri限bu毀te梅d變sh理ar島es朱）并啟不是震由實叨際行秀使控捎制權(quán)快的人三所擁效有。闊脆損在股仇東大勾會上妖，持緊有投屯票權(quán)睡的股員東通擇常可姻以有砌如下男的選稠擇：稈直接利參加勁股東更大會首；委烈托別街人代符理（涌給出津或不協(xié)給出處直接苗的意杠見）團；放最棄投福票權(quán)煤。很瞧多小悠股東壘通常宰并不慣直接捐參加雨股東立大會郊。在致德國腫，銀泊行往魔往是天“壩自然足”靜的代索理人長。這乖種安扛排使通得在霜股東茫大會正上投浙票權(quán)修結(jié)構(gòu)稿與所私有權(quán)燦結(jié)構(gòu)叉相差序很大掀，對臂于股生權(quán)分只散的段公司圓尤其評如此晝。1借99捐7年輛在D爽AX畝上市雕的公緒司中貼，估行使賊投票紫權(quán)的改股份游平均輩為6孟3.腹5％矛（P暮ri繡gg排e，溫p.調(diào)98早1）打。針寶齒舉距獨困四、蕩銀行標(biāo)與資奶本市嗓場在向德國竿公司訴治理騾中的唐作用春丈內(nèi)對公怨司治池理結(jié)渾構(gòu)的鴿研究待通常嶺著眼像于所騎有者昏和管忠理者宅之間臉的委疏托島—到代理窄關(guān)系爺。公焰司的變股東濱和債圖權(quán)人小在公純司治惜理中勤面臨叢著相返同的貧管理互任務(wù)腥，但蟲是目漿標(biāo)不握一樣銳，這雞涉及喇到股截權(quán)與顛債務(wù)荒的區(qū)村別。褲股東告的利吼益來殊自資拉源的穿有效薄利用仆或剝?yōu)I削其橫他利梅益相計關(guān)者白。J編en誠se嫌n的踏“愁自由破現(xiàn)金天流假謎說松”拿研究蓬了債蝴務(wù)人煤對公取司治種理的扣間接符介入蘿關(guān)系隙：固壯定的奧債務(wù)俗償還城減少碌了管魚理者詞可以吊支配增的現(xiàn)到金流滿，從框而減蟻輕了茂管理將者和則股東淚之間東的代揉理問換題。教這種蛾思路企可以俱擴展寸用于臭分析撐其他糕利益緒相關(guān)蜜者在澡公司雁治理況中的拌作用齡。因葉此，筒公司粗治理肉實際扛上是臉一個漠多方挎博弈江的過納程。吹輔波在研我究不瞎同的分資金桑來源呆對公菌司治蓬理結(jié)動構(gòu)的絞影響密時，濤首先唉需要帽注意淡融資啦類型諷或比坐重的漫統(tǒng)計換在相撓當(dāng)大麻程度米上受伏統(tǒng)計綢方法糾和統(tǒng)駕計口扶徑的漆影響法。資怕金流派量統(tǒng)貍計易鬼于進犧行國碌際比越較，禿但是裳容易注受到渾部門馳間借顏貸關(guān)繪系的俯干擾禿；存鐵量統(tǒng)膊計時翼各國瘦會計只制度桶則相完差較貌大。甲鞭虜表5努港德日盯英美功四國慮企業(yè)落凈資蟲金來埋源（夕19若70攔－1蓋99頂4）茫凈資胞金來難源狼歪德秒國怎艇日怎本顯緩英室國貿(mào)父美清國運內(nèi)部熔資金銷柄灶湯78尖.9或航妥69箱.9倡肌燦93樸.3指幸膀96星.1量銀行槐嫁辯粱塔秘11丘.9汁急尼26庭.7割律吵1嫂4.葉6革肅1毛1.瞞1罪債券桌噸雖火怪姥-0殘.1梢浪內(nèi)4.巡0餓斬存4扭.2刪晝孟15捎.4搞新發(fā)沖股票齡積采怪0布.1滿趴斧3.建5逆嗚施-4謊.6魂市蘋-7辜.6爽商業(yè)勢信用連之壁縱-1癢.2隸銅婦-5洽.0脊焦南-0響.9皺督濾-2梨.4璃資本辨轉(zhuǎn)移鍵昏阿問8喂.7肌鳳倍－隨結(jié)腔擾1.懲7鍵輔庭－目其他曾竹涌雜沉尖1育.4們哥清1靠.0略撥笛0籌.0歉底倒-4副.4傲統(tǒng)計真調(diào)整張懸憲頭1才.2姑廁絲0爛.0凈幟格-8陽.4桶蠟智-8悄.3層著聾資料梅來源躲：C吼or濫be烏tt求a粉nd凡J貿(mào)en歷ki澇ns爛on眾（1堡99概7，待p.適74行）。它慧丟表6哥讀德國枕制造東與服雹務(wù)業(yè)檔部分晃融資初類型失比率件（1凈99窗0－劉19膊96腎）肢糧趕至比率膜姐國趙億視無拉絕策獎褲哭勺浩1摸99蘭0依1訊99盼2瘡1簡99林4腐1被99首6庭長期探負債嗽占總善負債木的比瑞重釋村余捐播挺藏棵懷6稈6.悅2斤6飛7.圖5左6朵9.翅1騾6冊8.驢3昆對銀品行負境債占棟總負報債的機比重海袖庭噴歲插組詢累58禍.6雄糠60批.5滾征63踩.5障壺63把.6研對銀渡行的朱長期否負責(zé)據(jù)*占盡對銀掌行總東負債鴉的比序重嘆民6確2.隙2浩6粱4.夫2妥6泛8.洽0右6槍7.暖1汗長期膚債券駛總負授債的岸比重蠟葛亮控骨侵藥畢耗律晌3.陜2諸趨4.災(zāi)2柔1妥0.仿2逃訂3.屑4陡媽萍*對述銀行旗的長慎期負聯(lián)債指罰的是掏原始圾期限旦超過咐一年奇的負窯債。穴從辜公司螞治理閘的角照度看手，用羽原始時期限把比用傭剩余細期限方更引合適高。裙襯旬資料腐來源金：D偏eu贈ts蓋ch基e殘Bu放nd并es項ba逃nk蒸（1很99田7，葬p.平56佳－5縱7）恰。綱叨皇銀行掀在德捆國公促司治寒理結(jié)剝構(gòu)中披發(fā)揮啦著核議心作代用，析這不辯僅是蠶因為蘿銀行專是公撈司主瓜要的母資金冶提供鉛者，撐而且霸還有勵一系碎列與煙公司虜治理賤有關(guān)港的功秒能，寶如持漂有公超司股脹份、蛛代理兆其他亞股東供投票厲、在檢公司效監(jiān)事厘會中倚占有街重要薯席位羅、為導(dǎo)公司走并購督提供伏咨詢耽和融竟資，也乃至唐在德臥國證汁券交石易體纖系中桌發(fā)揮獵重要嗽作用功。除靈此之蓄外，修銀行娃作為肚一個酸重要直的壓住力團方體還尸在立事法、手政府面行政毫、金輸融監(jiān)希管等暖多方庭面發(fā)孟揮影您響。過但是果，迄搭今對踢德國段銀行襖與公禁司治腔理結(jié)針構(gòu)的川研究妥并不漿令人貓滿意茫，存醒在著袋多種型對立唐的看楊法。的從研馳究方映法上錢看，卸原因弟之一衰在于守銀行罪上述備多種新影響幫相互臣之間逢存在圈著難嚇以區(qū)猜分的誕關(guān)系技。念極裂由于洪德國吩很多篇公司鑒的股疤票是購不記境名非歲流通繼股票美，而栗且股心東習(xí)證慣于萄將股繁票交死給銀沈行托紋管，想銀行促因而抄取得候了相砌應(yīng)股訂票的噴代理號投票濫權(quán)，蒼代理刺期一倆般為腹15告?zhèn)€月賊。在擴這期坐間如存有股倆東大美會，謎銀行輛應(yīng)通摟知相盛應(yīng)股賠東其生投票前意愿店，同寬時挪征求日股東典的意躍見。徹如果府股東外沒有敬明確浩意向先，銀堤行就催擁有間了很殊大的像代理滔投票犧權(quán)（痰Ed酒wa虹rd近s，孤20付00船，p謎24素1）寺。德雷國壟授斷委單員會剖19紐78么年慧調(diào)查婆了前鐵10臂0家畜大公銅司，是發(fā)現(xiàn)裂銀行雷控制可了近春40比％的趣投票弄權(quán)，蓮并在端監(jiān)事徒會中嘗占有曬2／壺3的炭席位與；根陜據(jù)1牧99示2年院的一賺份抽驅(qū)樣調(diào)撇查（惡樣本袋數(shù)為商65蜜家公卡司）義，銀醉行直凍接控邪制投啟票權(quán)平13翻.2作％，籃銀行斗附屬敗的投乏資公遲司投盒票權(quán)插為躁10壁.1婆1％蛙，銀研行代攪理投御票權(quán)賺為6換0.本95雷％。癢因此流，共甜有高很達8襯4.郊09晶％的鈴?fù)镀绷顧?quán)與金銀行被有關(guān)滿（B辟au搬ms自a演nd世F踩ra皂un盼e，以19雪9鵝5，親p.如10言3）翁。訂雀似與英吵美相瓦比，職資本券市場論在德顏國公揪司治涂理中綁作用匠非常類有限狠。表忌7鐘給出板了德節(jié)國股僅票市爺場的伍概況雁，可槍以看節(jié)出，松其刑發(fā)達千程度納較低攤。而賣且德屈國的租股市刪是蔬“嘗頭重直腳輕索”敘的市太場，戚集中逝化程礙度非依常高貫。1甲99哥6年飯68泡0焦家上宿市公誼司中暮，前伏10畝家占擴市值斗的4滴1.醫(yī)6％痰，前諒30桐家占育71芝.6及％，蘭前5嘆0家朵占8艇0.陳8％扣。械蔑墊表7闖側(cè)德國香股票狗市場福概況坡牲神附圖植{圖慣}探盼蔥注：級19秩94聯(lián)年之殘前的喬數(shù)字鬧為原胞西德糧數(shù)。據(jù)厲席資料耐來源拐：D林eu界ts群ch藍e漫Bo混rs餃e榨an飄d擊De尿ut怠sc林he鏟B挨un案de寸sb穴an濾k。歌首沸股票毀市場礎(chǔ)在公凳司治你理方軍面的繁作用揮取決氣于其對信息別的有赴效性業(yè)。有冒證據(jù)鏈表明酸德國揚的股石票市獅場目況前還眨只是?！懊肴跏饺斡姓裥星鍪！敝福↘趴op睬p，初19呢96海，p宜p.蒸10肚4－蛇10籍6）裝，因覆此德裂國股應(yīng)票市獻場在貍公司叫治理侵方面現(xiàn)的作瓦用較伴低，護只局則限于指少數(shù)腳公司躍。袖德國畢企業(yè)莊通過烈股市糾外部肚融資券比重蛇較低核；分淚紅比巨率在悼現(xiàn)行耳法規(guī)爪下較壇多地檔受管趁理層堵控制壟。所喉有這呼些均撕不利誼于股賊票市汽場在像公司茂治理慎方面快發(fā)揮堡作用隊。但場是，蘇近年團來德瓶國公蹈司在磁境外榴（尤稿其是思在美遮國）捎上市殼的趨傍勢不液斷增療強（嶼據(jù)D販eu斗ts皇c申he鳳Bo帖rs燕e，艦19怪96雁年德諒國境掙外上眉市公牌司1姨39艇家）備。從憤公司鑰控制潔的角糕度看梁，與藍英美庫相比爛，企始業(yè)并鏡購在拿德國恨數(shù)量僅較少趨，雕而敵借意收擋購直敬到最嘆近都鹿是忽爆略不被計的沈。據(jù)獸Fr筆an朗ks來和M允ay癥er組統(tǒng)計風(fēng)，英踏國8慧0年掉代中斯期的膨兩年蹦中，伶有過日35豈次成壇功的緞敵意佩收購傍，而我德國示在1星94填5至怕19綢94俯年的昆半個黎世紀多中，脫僅有比3次之（F皇ra蓬nk氧s夾an借d藍Ma竿ye肝rs撐，1柴99烤2，參19甚97的）。秧因為浪德國慕復(fù)雜脆的吹股權(quán)桃結(jié)構(gòu)姐、代畝理投花票機耳制、蒜獨特風(fēng)的雙參層委噸員會奮制度敏以及競相關(guān)怖法律形的缺激乏都陵阻礙碼了這沈一市超場的團形成霸。尾【參瞞考文榮獻】革唯鋪1.鐘Bo恭eh趕me共r,痰E.木(1永99步9)腦,趟"C隊or肯po繁ra策te菊G情ov雅er兔na籃nc憤e軟in爆G嶺er莖ma偵ny久:I助ns濁t(yī)i青tu腔ti互on童al哀B拖ac季kg省ro墓u扛nd繭a菜nd洞E危mp熱ir貝ic秩al蹦提Re似su范lt賀s"葛,尼Hu其mb予ol犁dt梅Un臘iv獲er展si冷ty傾B快er崖li裳n,旗mi績me夜o.巧池栽2.療Co厲rb鼠et哀t,委J.負,a種nd保T蒙.J盞en綱ki描ns語on盼(1饅99喂7)欄,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