國際金融之人民幣自由兌換

人民幣自由兌換人民幣經(jīng)常項目下可兌換的實現(xiàn)1．人民幣實行匯率并軌在1994年實際外匯改革之前，我國基本上實行的是固定匯率制度，其中還曾有過雙軌制匯率時期。1993年11月14日，黨的十四屆三中全會通過的《中共中央關(guān)于建設(shè)社會主義市場經(jīng)濟體制若干問題的決定》中要求“改革外匯體制，建立以市場供求為基礎(chǔ)的有管理的浮動匯率制度和統(tǒng)一規(guī)范的外匯市場，逐步使人民幣成為可兌換貨幣”。根據(jù)全會精神。1993年12月28日中國人民銀行發(fā)布了《關(guān)于進一步改革外匯管理體制的公告》，從1994年1月1日起，人民幣匯率實行并軌，取消官方匯報率，以1993年底外匯調(diào)劑市場匯率1美元合8.72元人民幣作為全國統(tǒng)一的人民幣市場匯率，并實行以市場供求為基礎(chǔ)的，有管理的浮動匯率制。按官方匯率計算，人民幣貶值33%。人民幣經(jīng)常項目下可兌換的實現(xiàn)中國人民銀行按照前一營業(yè)日外匯市場形成的加權(quán)平均匯率，公布人民幣對美元、港元、日元三種貨幣基準(zhǔn)匯率，市場外匯買賣美元可在基準(zhǔn)匯率上下3‰的幅度內(nèi)浮動，港元、日元在基準(zhǔn)匯率上下1%的幅度內(nèi)浮動。外匯指定銀行可按規(guī)定自行確定掛牌匯率，對客戶買賣外匯。各銀行掛牌的美元買賣價不得超過基準(zhǔn)匯率上下0.15%，港元、日元外匯買賣匯率不超過基準(zhǔn)匯率的1%。三種貨幣以外的其它外幣匯率，則按美元基準(zhǔn)匯率，參照國際市場外匯行市套算中間匯率，買賣匯率不得超過中間匯率的0.5%。人民幣經(jīng)常項目下可兌換的實現(xiàn)1994年4月1日起，國有企業(yè)退出外匯調(diào)劑中心，外匯指定銀行成為外匯交易的主體，這一天銀行間的外匯市場--中國外匯交易中心在上海成立，4月4日中心系統(tǒng)正式運營，銀行間的外匯交易統(tǒng)一由中心進行，人民幣匯率由國內(nèi)外匯市場上的外匯供求決定，中國人民銀行在中國外匯交易中心設(shè)立公開市場操作室，根據(jù)宏觀經(jīng)濟政策目標(biāo)進行市場干預(yù)，調(diào)節(jié)供求。至此，人民幣匯率的確定進一步走向市場化，使十幾年來的人民幣匯率制度改革得到進一步深化，并取得了重大的突破。人民幣經(jīng)常項目下可兌換的實現(xiàn)2．人民幣實現(xiàn)經(jīng)常項目可兌換人民幣匯率實現(xiàn)了由市場供求為基礎(chǔ)的有管理浮動匯率以來，取消外匯留成和上繳，實行銀行結(jié)售匯制度；建立銀行之間的外匯市場，改進匯率形成機制，取消境內(nèi)外幣計價結(jié)算，取消外匯券，禁止外幣在境內(nèi)流通，取消外匯收支指令性計劃，國家主要利用經(jīng)濟和法律手段實行對外匯和國際收支的宏觀調(diào)控，這就為人民幣實現(xiàn)經(jīng)常項目可兌換奠定了基礎(chǔ)。人民幣經(jīng)常項目下可兌換的實現(xiàn)1996年3月17日通過的《國民經(jīng)濟和社會發(fā)展‘九五’計劃和2010年遠景目標(biāo)綱要》明確提出：“要完善結(jié)售匯體制，在2000年前有步驟地實現(xiàn)人民幣在經(jīng)常項目下可兌換”。1996年7月以前，外商投資企業(yè)的外匯買賣，仍須委托外匯指定銀行通過當(dāng)?shù)赝鈪R調(diào)劑中心輸，統(tǒng)一按照銀行間外匯市場的匯率結(jié)算。外商投資企業(yè)的外匯買賣原則上要求當(dāng)?shù)仄胶?，中國外匯交易中心統(tǒng)一高度，對各地外匯交易余缺進行適當(dāng)調(diào)節(jié)。人民幣經(jīng)常項目下可兌換的實現(xiàn)1996年7月后，國家取消了外商投資企業(yè)的經(jīng)常性用匯限制，外商投資企業(yè)的經(jīng)常項目外匯收支納入銀行結(jié)售匯體系，允許其保留一定比例的經(jīng)常性外匯，并允許在華外資銀行和中外合資銀行輸外商投資企業(yè)的結(jié)售匯及付匯業(yè)務(wù)。1996年7月1日以來，幾次提高居民因私兌換外匯的標(biāo)準(zhǔn)，擴大了供應(yīng)范圍，如一般用匯，每人每次可兌換2000美元；居民出境定居，其離退休金、退職金、撫恤金可全部兌換外匯。人民幣經(jīng)常項目下可兌換的實現(xiàn)移居境外的原中國居民的境內(nèi)的資產(chǎn)收益可兌換外匯匯出。居民攜帶外匯出境在2000美元以內(nèi)，人民幣6000元以內(nèi)，海關(guān)予以放行。1996年，我國還取消了出入境展覽、招商等非貿(mào)易經(jīng)常性用匯的限制，并允許駐華機構(gòu)、來華人員的合法人民幣收可兌換外匯匯出。上述措施實施后，我國提前三年達到國際貨幣基金組織協(xié)定第入條款的要求，1996年12月1日，我國宣布實現(xiàn)人民幣經(jīng)常項目可兌換。人民幣經(jīng)常項目下可兌換的實現(xiàn)人民幣實現(xiàn)資本項目下可兌換的條件當(dāng)今一個國家資本項目開放問題，不僅是匯率機制確定和資金支付轉(zhuǎn)移的問題，而是一國經(jīng)濟如何真正走向世界經(jīng)濟體系之中，迎接和適應(yīng)經(jīng)濟全球化、金融自由化不可逆轉(zhuǎn)的潮流所帶來的挑戰(zhàn)和機遇的問題。可以說，貨幣資本項目的開放，是一國改革開放不斷深化的必然進程的結(jié)果，也是一個國家綜合實力不斷增強的體現(xiàn)。嚴(yán)格來說，資本項目可兌換在目前國際上尚無統(tǒng)一定義，根據(jù)國際貨幣基金組織的定義，資本項目可兌換是指“消除對國際收支資本和金融帳戶下各項交易的外匯管制，如數(shù)量限制、課稅及補貼”。70年代，實行資本項目開放的只是一些發(fā)達國家，80年代以來，全球貨幣可兌換進程明顯加快。90年代到1995年6月，幾乎所有的發(fā)達國家均實現(xiàn)了資本項目的可兌換，發(fā)展中國家了紛紛取消了部分外匯管制。在1990年底，國際貨幣基金組織的155個成員國中，有72個國家實現(xiàn)了經(jīng)常項目可兌換，到1998年182個成員國中，有144個國家實現(xiàn)了經(jīng)常項目可兌換，不少發(fā)展中國家也實現(xiàn)了資本項目可兌換。人民幣實現(xiàn)資本項目下可兌換的條件90年代以來，隨著經(jīng)濟全球化的發(fā)展，以利率、銀行業(yè)務(wù)和市場自由化為牲的金融自由化不斷深化，國際資本流動的限制越來越少。世界金融正朝著國際化、一體化、證券化、全球化的方向發(fā)展。在此情況下，資金要求能夠自由地、迅速地流向全球回報率最高的地方，為此，掃清一切外匯管制，加快貨幣可兌換的步伐，為國際資本自由流動創(chuàng)造備件成為國際社會的共識。人民幣實現(xiàn)資本項目下可兌換的條件我國人民幣在1996年12月1日實現(xiàn)經(jīng)常項目可兌換后已經(jīng)開始了向資本項目部分可兌換過渡的進程。當(dāng)時有不少人認(rèn)為，人民幣在不太長的時間內(nèi)，可實現(xiàn)資本項目的可兌換，有的把此目標(biāo)定在下世紀(jì)初，即2000年前后。1997年7月由泰銖貶值引發(fā)的東南亞金融危機，使亞洲乃至全球的經(jīng)濟金融受到嚴(yán)重的破壞和沖擊。1998年，東南亞國家經(jīng)濟普遍出現(xiàn)負(fù)增長，貨幣貶值、外匯市場動蕩、股市暴跌、失業(yè)嚴(yán)懲資金大量外逃、外匯儲備急劇流失、企業(yè)及銀行紛紛破產(chǎn)倒閉，損失高達5000億美元。人民幣實現(xiàn)資本項目下可兌換的條件當(dāng)前亞洲經(jīng)濟金融危機已趨緩和并走向復(fù)蘇，但是不穩(wěn)定因素繼續(xù)存在。從亞洲這場危機來看，它有其自身的內(nèi)因，但是與國際資本的沖擊、頻繁快速地大進大出興風(fēng)作浪無不關(guān)系。因此，又有人認(rèn)為，正因為人民幣資本項目沒有開放，才抵御了國際資本的沖擊，雖然，我國經(jīng)濟外貿(mào)受到一定程度的影響，但人民幣仍然持續(xù)保持了國內(nèi)外幣值的穩(wěn)定。人民幣實現(xiàn)資本項目下可兌換的條件經(jīng)過這場危機后不少人認(rèn)為，應(yīng)該放慢人民幣自由兌換的步伐，有的甚至認(rèn)為，越晚越好，再過三、四十年也為時不晚。我認(rèn)為，人民幣經(jīng)常項目可兌換實現(xiàn)后，已打下了向資本項目可兌換邁進的基礎(chǔ)。但是要清醒地認(rèn)識到，這是一個有序漸進的過程。就我國而言，一蹴而就，一步到位是不可取的。但是把時間拖得太長，不積極創(chuàng)造條件也是不明智的。它一定要符合我國的具體國情，適應(yīng)和符合國際經(jīng)濟金融發(fā)展的趨勢，努力加快實現(xiàn)可兌換的必要條件。人民幣實現(xiàn)資本項目下可兌換的條件1．國家經(jīng)濟實力雄厚，國際貿(mào)易以及勞務(wù)等生產(chǎn)要素的國際交流達到相當(dāng)程度建國五十年來，我國經(jīng)濟有長足的發(fā)展。不少產(chǎn)品的產(chǎn)量居世界前列，經(jīng)濟總量躍居世界第七位，外貿(mào)總額上升到世界第十位。人民幣實現(xiàn)資本項目下可兌換的條件但是人均產(chǎn)值、人均國民生產(chǎn)總值還遠遠落后于發(fā)達國家，特別是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不合理，國企面臨困境，生產(chǎn)結(jié)構(gòu)與消費結(jié)構(gòu)不協(xié)調(diào)，深化國企改革還有相當(dāng)長的路要走。當(dāng)前，在以公有制為主體、各種經(jīng)濟成份共同發(fā)展的形勢下，要建立新的社會主義市場經(jīng)濟新體制，還有一個過程。估計未來10年，我國經(jīng)濟將保持年均7%的速度增長，到2010年國內(nèi)生產(chǎn)總值比2000年翻一番，屆時我國經(jīng)濟實力將進一步增強。在國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展和對外開放深化的同時，我國外經(jīng)貿(mào)也將迅速發(fā)展，外貿(mào)依存度不斷提高。人民幣實現(xiàn)資本項目下可兌換的條件但是，隨著國際競爭的加劇，我國產(chǎn)業(yè)的國際競爭力不足以繼續(xù)支撐出口貿(mào)易像以往二十年那樣快速的增長，因此如何調(diào)整出口商品結(jié)構(gòu)，提高商品技術(shù)含量，支持名牌的生產(chǎn)與貿(mào)易，特別用金融手段和措施支持大集團、大企業(yè)技術(shù)改造，產(chǎn)品升級換代，建立自己的綜合性跨國公司，擴大和拓展我國市場份額，使對外經(jīng)濟交流成為推動我國經(jīng)濟、金融可持續(xù)發(fā)展的重要一環(huán)。隨著我國經(jīng)濟實力的增強，外經(jīng)貿(mào)的迅速發(fā)展，這就加快了人民幣自由兌換的迫切性。人民幣實現(xiàn)資本項目下可兌換的條件2．合理的匯率機制和健全的宏觀經(jīng)濟政策五十年來，我國人民幣匯率機制經(jīng)歷了幾個不同的發(fā)展時期，到1994年人民幣匯率并軌后，形成了以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的有管理的浮動匯率。從這幾年發(fā)展情況看，有其積極的一面，但也存在不足之處。人民幣實現(xiàn)資本項目下可兌換的條件（1）中央銀行干預(yù)外匯市場的被動性。1994年起，實行結(jié)售匯制，絕大多數(shù)國內(nèi)企業(yè)的外匯收必須結(jié)售給外匯指定銀行，同時中央銀行又對外匯指定銀行的結(jié)售周轉(zhuǎn)外匯余額實行比例幅度管理，也就是說，當(dāng)銀行持有的結(jié)售周轉(zhuǎn)外匯超過最高限比例時，就必須通過銀行間外匯市場出售，當(dāng)不夠時，必須從市場購進。上述管理辦法，使央行干預(yù)成為必需行為。特別是近年來，國家國際收支出現(xiàn)大量順差，銀行結(jié)匯后，不得不在市場大量出售，如果央行不購入，必然引起美元匯率的下跌，迫使央行被動干預(yù)。人民幣實現(xiàn)資本項目下可兌換的條件（2）匯率變化缺乏彈性。1994年后，我國國際收支連年順差，央行對外匯市場的干預(yù)不可避免。因此，人民幣匯率水平不純粹由市場供求來決定，在很大程度上受國家宏觀經(jīng)濟政策所制約。從1995年8月到1999年10月的四年來，人民幣升值5%，近兩年來人民幣對美元的比價，只是在1美元兌8.27-8.30元人民幣之間波動，波動幅度極小，匯率基本上是盯住美元。因此，如何能真正按多種貨幣不同加權(quán)所組形成的"一籃了貨幣"的匯率變動而變動，以及主要根據(jù)市場供求來確定匯率，還需作進一步的改進和完善。人民幣實現(xiàn)資本項目下可兌換的條件（3）鑒于我國宏觀經(jīng)濟政策對調(diào)節(jié)外匯的供求起相當(dāng)?shù)淖饔?，因此，健全宏觀經(jīng)濟政策是保證和促進人民幣幣值穩(wěn)定的關(guān)鍵。貨幣政策要確實具有獨立性，要與財政政策有機的配合，以此促進和維護宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整和經(jīng)濟持續(xù)、快速、健康的發(fā)展，這也是實現(xiàn)貨幣可兌換的必要條件。完善深化價格體系的改革匯率是本國貨幣的對外價格，價格是否真實，取決于是否消除了價格扭曲的現(xiàn)象。人民幣實現(xiàn)資本項目下可兌換的條件從一般生產(chǎn)和消費價格形成的機制來看，應(yīng)該以市場供求為基礎(chǔ)，國內(nèi)物價與國際物價應(yīng)逐步接軌，物價在一定時間內(nèi)保持穩(wěn)定，國內(nèi)居民生活素質(zhì)不斷提高，充滿信心，沒有太高的通貨膨脹預(yù)期。代表資金價格的利率必須實現(xiàn)市場化，因為能否真正按市場供求來決定資金的價格，將關(guān)系到資金快速合理的流動和資源的合理配置，以及經(jīng)濟結(jié)構(gòu)合理調(diào)整的大問題。人民幣實現(xiàn)資本項目下可兌換的條件可采取先放開貨幣市場利率、再放開貸款利率、最后放開存款利率的次序，取消對利率的各種限制和管制，實現(xiàn)利率市場化。利率市場化的實現(xiàn)，意味著資金價格的全面放開，這也是我國加入世貿(mào)組織，物價（包括商品、資本和勞務(wù)）與國際接軌的重要前提，這必然要求我國企業(yè)對國內(nèi)外價格變化作出靈敏反應(yīng)，根據(jù)市場供需狀況進行生產(chǎn)和經(jīng)營，謀求效益和利潤的最大化，使價格信號和競爭機制充分顯示出來。這必須回憶建立良好的公司治理機制和產(chǎn)權(quán)制度的改革。這也是人民幣實現(xiàn)完全可兌換的重要條件。人民幣實現(xiàn)資本項目下可兌換的條件4．健全的金融體系和金融市場發(fā)展中國家開放資本項目的經(jīng)驗是，國內(nèi)金融體制改革必須在資本項目開放之前，至少在開放同時得以完成。資本項目開放取決于金融體系是否完善，金融市場是否發(fā)展到相當(dāng)水平。人民幣實現(xiàn)資本項目下可兌換的條件（1）首先要完善央行的貨幣政策調(diào)控體系和監(jiān)管體系，主要是在利率逐步實現(xiàn)市場化的進程中，更好地運用央行現(xiàn)有的各種手段，全面執(zhí)行資產(chǎn)負(fù)債表比例管理和風(fēng)險管理、貸款質(zhì)量五級分類法，補充商業(yè)銀行資本金，防范和化解支付風(fēng)險，使得監(jiān)管制度逐步完善。人民幣實現(xiàn)資本項目下可兌換的條件（2）進一步發(fā)展資本市場，培育多元化市場投資主體，提高直接速效的比例，促進國企的資產(chǎn)證券化；積極大力發(fā)展國債市場；進一步改革、發(fā)展和建立統(tǒng)一的、靈活的、高效的、大容量的貨幣市場，特別是加快發(fā)展銀行間的拆借市場，通過商業(yè)信用票據(jù)化來發(fā)展貼現(xiàn)市場和承兌市場，提高和加快資金效益和周轉(zhuǎn)率。人民幣實現(xiàn)資本項目下可兌換的條件（3）回憶國有商業(yè)銀行現(xiàn)代企業(yè)化的轉(zhuǎn)變、完善商業(yè)銀行管理機制，在確保"效益性、安全性、流動性"的原則下，開展多元化業(yè)務(wù)，進一步完善股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行的發(fā)展，形成適應(yīng)市場經(jīng)濟發(fā)展的健全的金融體系和金融市場。人民幣實現(xiàn)資本項目下可兌換的條件（4）應(yīng)進一步取消外資銀行經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù)和進入資本市場等限制，實現(xiàn)國民待遇，使外資銀行成為我國金融體系的一部分。人民幣實現(xiàn)資本項目下可兌換的條件5．宏觀金融審慎監(jiān)管能力,近二十年來國際金融領(lǐng)域出現(xiàn)劇烈動蕩的經(jīng)驗教訓(xùn)來看，都是與監(jiān)管的放松與不力有關(guān)，也就是與國際資本頻繁大進大出有關(guān)。國際清算銀行巴塞爾委員會就全球金融監(jiān)管做了大量工作，該委員會制訂的“巴塞爾協(xié)議”不斷修訂和完美，從對商業(yè)銀行的一般監(jiān)管到對所有業(yè)務(wù)實行全方位的風(fēng)險監(jiān)控。當(dāng)前金融監(jiān)管的范圍已從對銀行和非銀行金融機構(gòu)擴大到對資本市場、資本流動以及對外債和合理監(jiān)控。人民幣實現(xiàn)資本項目下可兌換的條件對此，我們必須遵循"巴塞爾協(xié)定"的規(guī)定，從金融審慎監(jiān)管原則出發(fā)，要求商業(yè)銀行建立自身的風(fēng)險防范和內(nèi)控機制；從合規(guī)性稽核監(jiān)督向防范金融風(fēng)險為核心的審慎監(jiān)管所變，回憶我國金融監(jiān)管的系統(tǒng)化、規(guī)范化和國際化的建設(shè)。為了防范金融風(fēng)險和注意金融安全就必須進一步加強我國的監(jiān)管能力，完善體制和監(jiān)管隊伍。宏觀金融監(jiān)管能力的提高和完善是人民幣資本項目可兌換的必要條件。人民幣實現(xiàn)資本項目下可兌換的條件6．良好的國際收支和對外債務(wù)狀況是否有一個良好的國際收支狀況是實現(xiàn)貨幣可兌換的重要條件。工業(yè)化國家開放資本項目一般都具有針對性，比如，在國際收支中經(jīng)常項目順差時，國內(nèi)有大量資本剩余，因而放松資本流出的管制，鼓勵、促進資本輸出。而發(fā)展中國家開放資本項目往往是經(jīng)常項目出現(xiàn)逆差，國內(nèi)儲蓄不足，因而放松對資本流入的管制。人民幣實現(xiàn)資本項目下可兌換的條件90年代以來，在經(jīng)濟全球化金融自由化發(fā)展的情況下，資本項目開放的作用，已從單純的"輸出"或"輸入"，轉(zhuǎn)化上升到優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，促進資本雙向流動的層次。資本項目的開放既要為本國資本輸出創(chuàng)造條件，也要為吸收資本流入提供方便。人民幣實現(xiàn)資本項目下可兌換的條件改革開放以來，我國國際收支發(fā)展?fàn)顩r是良好的。經(jīng)常項目1983年為42.2億美元順差，到1997年和1998年分別上升到297.18億美元和293.2億美元的順差。資本項目198年為2.26億美元逆差，1997年上升為229.78億美元順差。特別是1994年以來，我國國際收支經(jīng)常項目和資本項目都呈雙順差的局面，到1999年5月底，我國外匯儲備上升到1568億美元。1992年以前，對外借款占資本流入總量的60%左右，直接投資只占30%左右。人民幣實現(xiàn)資本項目下可兌換的條件但1992年后發(fā)生了重大變化，到1997年，外商直接投資占外資流入的73.3%，對外借款只占14%，需要指出的是，國外證券投資占流入資本比重一直較低，而發(fā)達國家和發(fā)展中國家證券投資占京戲入資本的比重很高，有時成為外資流入的主要形式和渠道。為此，這一部分的資金流入在我國尚有較大的空間，因此有必要對資本項目中的某些項目作開放的準(zhǔn)備，但是恰恰這一部分對一國經(jīng)濟，金融沖擊力很大，它會帶來正負(fù)兩面的影響，因此必須謹(jǐn)慎和穩(wěn)妥。從我國外債狀況來看，各項指標(biāo)也是良好的。人民幣實現(xiàn)資本項目下可兌換的條件雖然截止1997年底，我國外債余額為1309.6億美元，相當(dāng)于1990年的2.5借故倍，平均增長率為18.4%，但是外債期限和結(jié)構(gòu)較為合理，中長期外債占外債總余額為86.1%，短期外債比例為13.9%。償債率（外債還本付息與當(dāng)年出口收匯之比）近年來為為8%--10%之間，都大大低于國際公認(rèn)的20%標(biāo)準(zhǔn)。債務(wù)率（外債余額與當(dāng)年貿(mào)易和非貿(mào)易收匯之比），雖然1993年曾達91.8%，但到1997年已降至63.2%。也低于100%的國際標(biāo)準(zhǔn)。人民幣實現(xiàn)資本項目下可兌換的條件負(fù)債率（外債余額與當(dāng)年國民生產(chǎn)總值之比）近年來都穩(wěn)定在15%左右，低于國際上公認(rèn)的25%警戒線。從以上外債風(fēng)險指標(biāo)來看，我國外債狀況良好。但是，外債潛在的風(fēng)險仍不可低估，外債投入非生產(chǎn)性的比重大，商業(yè)貸款與外債余額的比例達50%，這部分利率多為浮動利率，受國際金融市場波動影響較大，特別是外商投資企業(yè)所借外債的比例較高，國家對這部分外債缺乏有效的監(jiān)管。總之，國際收支經(jīng)常項目平衡有余，外債結(jié)構(gòu)合理，保持充足的外匯儲備是人民幣實現(xiàn)完全可兌換的重要條件。人民幣實現(xiàn)資本項目下可兌換的條件在"有序、積極、穩(wěn)妥"的開放原則下，首先是實現(xiàn)資本項目有條件的可兌換，在此基礎(chǔ)上再實現(xiàn)資本項目的完全可兌換。即使是實現(xiàn)了完全可兌換，在必要的情況下，仍然可以實行必要的資本管制。因此，人民幣可兌換的總體戰(zhàn)略是有序積極、穩(wěn)妥，循序漸進，既不應(yīng)過分超前，也不能錯失良機而滯后。在面臨加入世界貿(mào)易組織的情況下，加快人民幣自由兌換進程的緊迫性已提到議事日程。根據(jù)國際上開放資本項目的經(jīng)驗教訓(xùn)，結(jié)合我國人民幣經(jīng)常項目可兌換成功的經(jīng)驗，具體可采取"積極穩(wěn)妥，先易后難，寬入嚴(yán)出"的方針。人民幣資本項目可兌換的步驟和前景根據(jù)多數(shù)發(fā)展中國家的經(jīng)驗，開放的步驟一般為：先放寬長期資本流出的管制，再放寬短期流出管制；先放寬對直接投資的管制，再放寬對間接投資的管制；先放開對證券投資的管制，再放開對銀行信貸的管制；行放開對境外籌資的管制，再放開非居民境內(nèi)籌資的管制；行放開對金融機構(gòu)的管制，再放開非金融機構(gòu)和居民個人的管制。人民幣資本項目可兌換的步驟和前景我國可采取的步驟為：容易的即不影響國際收支經(jīng)常項目平衡的，可在人民幣經(jīng)常項目自由兌換后就可放寬，影響經(jīng)常項目平衡，影響資本頻繁移動的，可先試行取得經(jīng)驗后再推廣，有的可逐步放寬。在促進資金流入方面，對于外商直接投資可逐漸實行外國直接投資的匯兌自由；可逐步適當(dāng)放寬外國投資者在我國金融市場上的投資，加大證券資本的流入；逐步放松國內(nèi)企業(yè)向境內(nèi)外資銀行融資的限制。在對待資本京戲出方面，應(yīng)放松境內(nèi)居民機構(gòu)對海外投資；適當(dāng)允許境內(nèi)金融機構(gòu)向非居民融資；謹(jǐn)慎對待非居民金融機構(gòu)在我國境內(nèi)籌資。人民幣資本項目可兌換的步驟和前景從國際上貨幣可兌換進程來看，在經(jīng)常項目實現(xiàn)可兌換后，逐步推進資本項目可兌換大體要10年時間。1993年10月，在人民幣匯率并軌前，我國承諾在2000年以前接受國際貨幣基金組織協(xié)定第八條，并已在1996年12月1日提前實現(xiàn)了經(jīng)常項目可兌換，鑒于人民幣經(jīng)常項目可兌換比預(yù)定計劃提前完成，因此按此時間推算，人民幣資本項目可兌換將在2015年左右完成。人民幣實現(xiàn)完全可兌換，走向國際化的時間大體為15-25年，只會提前，不會推后。人民幣資本項目可兌換的步驟和前景屆時，人民幣成為國際支付結(jié)算手段，減少了對美元等國際貨幣的依賴，使外商更多地通過中國金融機構(gòu)結(jié)算，這必然推動我國金融機構(gòu)在世界上迅速發(fā)展，進一步促進我國對外直接投資，人民幣的鑄幣稅和儲備貨幣職能的擴大，將提高人民幣的地位和作用，增強我國商品在國際上的競爭力，我國在國際經(jīng)濟金融中的地位和作用必然增強。同時，必將對國際經(jīng)濟金融秩序和國際貨幣體系的穩(wěn)定作出積極的重要的貢獻。人民幣資本項目可兌換的步驟和前景人們幣自由兌換的爭論吳敬璉：可以倒計時了樂觀派的總體觀點是，目前中國的國際貿(mào)易、投資規(guī)模迅速增長，金融市場的發(fā)展，勞務(wù)、技術(shù)等其他生產(chǎn)要素的對外交流已經(jīng)達到了相當(dāng)高的程度，加入世界貿(mào)易組織及加強區(qū)域經(jīng)濟合作等，都從客觀上迫切要求人民幣盡快實現(xiàn)資本項目下的可兌換。具體而言，這些被認(rèn)為可看作成熟條件的因素有：人民幣市場匯率機制已經(jīng)形成，在亞洲金融危機中，人民幣匯率保持了穩(wěn)定；外匯儲備增長迅速，儲備總量遠大于需求規(guī)模；以市場供求為基礎(chǔ)的價格機制已初步形成國內(nèi)市場與國際市場實現(xiàn)接軌，價格信號在資源配置中發(fā)揮重要作用；宏觀經(jīng)濟的政策調(diào)控機制日益健全，等等。吳敬璉：可以倒計時了經(jīng)濟學(xué)家吳敬璉表示，目前人民幣匯率并不是聯(lián)系匯率制或固定匯率制，而是由市場決定的；但在對市場的管理中，當(dāng)有可能出現(xiàn)大量套匯、逃匯時，便加大管理力度，手續(xù)過繁，從而帶來不便。這主要是因為人民幣資本賬戶沒有放開所致，為了劃清界限，便增加了很多規(guī)定，來保證資本項目下的外匯處于嚴(yán)格管理之中。為了迎接WTO，中國必須抓緊做好準(zhǔn)備工作，人民幣資本賬戶如何放開需要有一個“倒計時”方案。吳敬璉：可以倒計時了實行完全兌換的條件目前還不成熟，金融監(jiān)管當(dāng)局正在加緊研究這個問題，理論界不要太急。我國加入WTO之后，將按另一套管制規(guī)則行事，所以現(xiàn)在已經(jīng)不是要不要實行自由兌換的問題，而是國際規(guī)則要求我們必須面對這個現(xiàn)實。在人民幣經(jīng)常項目下實現(xiàn)可兌換后，外匯體制改革的速度在加快。但亞洲金融危機之后，我們的想法有所調(diào)整，開始重新審視資本項目下可兌換這個問題。有人認(rèn)為我國之所以受金融危機的沖擊比較小，是因為沒有實行人民幣資本項目下可兌換。李揚：條件還不成熟我們現(xiàn)在不必明確一個目標(biāo)，諸如何時實現(xiàn)完全可兌換，但必須給以充分的關(guān)注，尤其面對要加入WTO這一緊迫形勢，步伐應(yīng)該加快。目前官方雖然在低調(diào)處理這一問題，但監(jiān)管當(dāng)局正在加緊研究。我們應(yīng)該充分理解這個問題的嚴(yán)峻性，也不能存有任何僥幸心理，想緩緩的想法是要不得的。中國目前已經(jīng)允許外資進入銀行間拆借市場，這兩年，銀行間同業(yè)拆借市場、回購市場發(fā)展迅速，中資機構(gòu)向外資金融機構(gòu)拆借的資金量非常大，目前這些都是批發(fā)業(yè)務(wù)。李揚：條件還不成熟現(xiàn)在我們的監(jiān)管條件及能力不足。雖然我們現(xiàn)在已經(jīng)有了1560億美元的外匯儲備，但這也禁不起折騰，泰國等國家的情況就是很好的例子。相對于國家的大小，泰國當(dāng)年的外匯儲備達400多億，已很可觀了，但金融風(fēng)暴來臨，頃刻間就崩潰了。此外，我們在宏觀管理方面，技術(shù)還不發(fā)達，沒有有效的控制手段。我們現(xiàn)在應(yīng)少說多做?？蓛稉Q已是不可逆轉(zhuǎn)的事情，現(xiàn)在要做的是如何在有限的過渡期內(nèi)提高自己的監(jiān)管水平。值得指出的是現(xiàn)在宏觀部門做得更多的是管理，而不是真正意義上的監(jiān)管，在這方面差距還比較大。李揚：條件還不成熟當(dāng)然，我們也不必?fù)?dān)心將來實行可兌換后，會出現(xiàn)大量的資本外逃現(xiàn)象。目前已進入經(jīng)濟全球化階段，資本總是在尋找最能賺錢的地方，而中國是目前世界上資本收益最好的地區(qū)?，F(xiàn)在人民幣沒有貶值的問題，反而有升值的壓力。一些人提出人民幣可能要貶值，這些人對匯率形成的機制李揚：條件還不成熟秦池江：至少要等5年人民幣實現(xiàn)資本項目下的可兌換至少要等5年時間，現(xiàn)在還不到實行的時候。現(xiàn)在國內(nèi)貨幣市場和資本市場都還不成熟，貨幣市場沒有發(fā)展起來，資本市場內(nèi)投機現(xiàn)象嚴(yán)重，有關(guān)部門對市場的監(jiān)管手段也不夠。資本市場的開放應(yīng)至少等到中國加入WTO以后5年時間。現(xiàn)在急于開放資本市場，風(fēng)險太大，國外短期資本會大量流入，這些短期資本往往是快進快出，國內(nèi)金融市場還沒有承受能力，對這些資本的監(jiān)督以及對其趨勢的把握都還不成熟。過早實現(xiàn)人民幣資本項目下可兌換，對國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整并不利。國外資本進來后，不可能直接進入實體經(jīng)濟，它追求的是資本收益，它很可能將原本就不健全的股市“沖起來”，短期內(nèi)，國外資本不僅可以獲利，而且還可以使國內(nèi)投資者脫離實體經(jīng)濟。有人指望國外資本進來后會促進國內(nèi)高新技術(shù)的發(fā)展，其實結(jié)果很難說。國外資本和技術(shù)資源不會同時進來，發(fā)達國家勢必希望對中國保持相當(dāng)長時間的技術(shù)優(yōu)勢。秦池江：至少要等5年對于1560億的外匯儲備，首先應(yīng)弄清楚它的基礎(chǔ)是什么，形成儲備的來源是什么。目前的外匯儲備的來源大部分不是貿(mào)易順差形成的，而是國外資本的流入，在形成外匯儲備的同時，還形成了差不多同等數(shù)額的外債，兩者相比，外匯儲備的作用有多大值得思考。中國的外匯儲備與日本、德國等國家的外匯儲備不能相提并論，這些國家的外匯儲備大部分是由貿(mào)易順差形成的，而中國一旦出口受挫，外國人又來逼債，形勢就緊張了。秦池江：至少要等5年其次，人民幣能不能實行可兌換，外匯儲備的多少也不是前提決定條件。因為外匯儲備是動態(tài)的、難以預(yù)料的，每天都在變化。實行可兌換的首要條件是國際收支狀況。如果貿(mào)易順差比較穩(wěn)定，競爭能力就比較強，日本就是比較典型的例子。日本之所以在東南亞金融危機中能應(yīng)對，主要是因為它的商品有競爭力，在最困難的情況下，日本都保持了五六百億美元的順差。這好比一個人，他的儲蓄存款不一定高，但他的月工資卻相當(dāng)高，他就有應(yīng)對困難的能力。所以有一個穩(wěn)定的外匯來源相當(dāng)重要，而穩(wěn)定的外匯來源背后是綜合經(jīng)濟實力。秦池江：至少要等5年有人說現(xiàn)在資本外逃現(xiàn)象很嚴(yán)重，實行可兌換后，資本外逃就會受到一定遏止。其實要實現(xiàn)這種效果，必須具備前提條件，即包括國內(nèi)市場秩序、法制信用等方面在內(nèi)的大環(huán)境好轉(zhuǎn)。大環(huán)境的狀況不改變，資本回流就很困難?，F(xiàn)在政府的信用很重要，人們對政府的認(rèn)識程度反映了對人民幣的認(rèn)識程度。貨幣背后是人，貨幣流動是人們行為的表現(xiàn)，其決定于經(jīng)濟與非經(jīng)濟因素，后者更為重要。秦池江：至少要等5年張五常：干脆取消管制完全不需要人民幣資本項目下的管制，在這方面要孤注一擲，完全放開外匯管制。為什么到今天還要有外匯管制呢？很多中國人都怕，假如外匯不管制的話，人民幣會貶值。我倒認(rèn)為，人民幣會貶值就是因為外匯管制的原因。假如今天香港的財政司宣布下個月開始實行外匯管制，可以想象一下，在香港的外匯資金會留下來呢，還是會走呢？當(dāng)然是都撤走了，港幣也會由此跌價。20多年前，當(dāng)臺灣撤消了外匯管制的時候，臺幣升得非常厲害。假如中國取消了所有外匯管制的話，人民幣一定會升值。短期內(nèi)可能不會，可能有些炒家還看不透，但是一年之內(nèi)一定會升值。你們不相信的話，可以和我打賭。張五常：干脆取消管制當(dāng)我聽到林毅夫先生在談到外匯問題的時候，說什么人民幣不會貶值，是因為中國欠外債太多，假如人民幣要貶值的話，要還的外債就會增加時，覺得很沒道理。怎么能這么說呢，我們欠人家的是美金，還的還是美金，不管人民幣貶到什么地步，還是要還美金，這和貶不貶值有什么關(guān)系呢？張五常：干脆取消管制我現(xiàn)在要問一個問題--外匯儲備重不重要？現(xiàn)在我們一天到晚就盤算著有多少外匯進賬，大家聽說過美國政府一天到晚在算計有多少外匯進賬嗎？香港需要有外匯儲備，因為他們搞的是聯(lián)系匯率。中國搞外匯儲備干什么？國家經(jīng)濟搞得好，富強了，什么儲備都不需要；國家經(jīng)濟不富強，多少儲備都沒有用?，F(xiàn)在英國也不講儲備這個問題了，因為經(jīng)濟搞得不好的話，要儲備也沒有用。張五常：干脆取消管制克魯格曼：人民幣自由兌換還要10年美國著名經(jīng)濟學(xué)家克魯格曼不久前在一次國際會議上說，中國在短期內(nèi)大概不準(zhǔn)備去啟動完全可以自由兌換的貨幣，中國有很長的路要走，在完全自由化之前，至少有十年的時間。他同意中國央行官員的看法，在人民幣作為可自由兌換的貨幣啟動之前，需要若干前提條件，需要與其他國家的大量貿(mào)易、健全的國內(nèi)銀行系統(tǒng)、牢固的金融監(jiān)督，以及完成銀行與國有企業(yè)的清理工作。如果這些條件達到了，那么人民幣就可以轉(zhuǎn)向完全自由兌換。同學(xué)們什么觀點年度工作總結(jié)匯報ANNUALWORKREPORTSUMMARY信托業(yè)務(wù)發(fā)展與創(chuàng)新研究上海國際信托投資有限公司王信舉目錄信托業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀研究01信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新研究——兩項導(dǎo)致信托業(yè)務(wù)突破性發(fā)展的重大革新02信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新案例分析03信托業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀研究一般理解政策與法律環(huán)境發(fā)展現(xiàn)狀一般特點發(fā)展桎梏信托的一般理解以信為本以誠治業(yè)誠即真誠、誠實，信即守承諾、講信用，講誠信就是要守諾、踐約、無欺。如果有人要問英國人在法學(xué)領(lǐng)域取得的最偉大、最獨特的成就是什么，那就是歷經(jīng)數(shù)百年發(fā)展起來的信托理念…這不是因為信托體現(xiàn)了基本的道德原則，而是因為它的靈活性，它是一種具有極大彈性和普遍性的制度?！▽W(xué)家梅特蘭信托的應(yīng)用范圍可與人類的想像力相媲美?！绹磐蟹?quán)威斯科特信托的一般理解貫通貨幣市場、資本市場和產(chǎn)業(yè)投資的獨特優(yōu)勢最好的非IPO投資銀行業(yè)務(wù)平臺信托制度框架下突出的財產(chǎn)管理功能和資金融通功能政策與法律環(huán)境法律框架逐步完善《信托法》（2001.10）——信托法律制度體系的基本法《信托投資公司管理辦法》（2002.6）——信托投資公司的經(jīng)營管理規(guī)范《信托投資公司資金信托業(yè)務(wù)管理暫行辦法》（2002.7）——信托主體業(yè)務(wù)的規(guī)范分類監(jiān)管辦法即將出臺，諸多單項條例即將出臺——信托證券專用帳戶、信托公司及業(yè)務(wù)信息披露、房地產(chǎn)信托、信托公司治理指引、內(nèi)控指引和信托核算等政策與法律環(huán)境監(jiān)管思路逐步明晰信托公司分類監(jiān)管原則、屬地監(jiān)管原則協(xié)調(diào)規(guī)劃，統(tǒng)一監(jiān)管尚需加強發(fā)展現(xiàn)狀目前重新登記后的信托公司共59家，截至6月底，信托從業(yè)人員4600人近三年來，集合資金信托計劃1053個，大部分獲得了成功，信托公司接受管理的信托財產(chǎn)總額已近2000億元人民幣。84%的信托財產(chǎn)為資金信托，財產(chǎn)信托業(yè)務(wù)開始呈現(xiàn)良好的發(fā)展態(tài)勢?！y監(jiān)會非銀部主任高傳捷，中國長沙信托論壇(2004.10）一般特點由單一信托到集合信托由資金信托向財產(chǎn)信托過渡運用范圍由單一領(lǐng)域到多領(lǐng)域運用工具由單一向多種工具相結(jié)合發(fā)展桎梏信托登記信托稅收信托會計信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新研究兩項導(dǎo)致信托業(yè)務(wù)突破性發(fā)展的重大革新信托內(nèi)部信用增級信托制度框架下的所有權(quán)解析內(nèi)部信用增級外部信用增級由第三方提供信用擔(dān)保，提供者包括政府、專業(yè)保險公司、金融機構(gòu)、大型企業(yè)的財務(wù)公司等，增級工具主要有：政府承諾函、保險、企業(yè)擔(dān)保、現(xiàn)金抵押帳戶和信用證等。信托內(nèi)部信用增級利用基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的部分現(xiàn)金流來實現(xiàn),可避免利用外部信用增級工具較容易受信用增級提供者信用等級下降風(fēng)險的影響的風(fēng)險。增級工具主要有：構(gòu)建優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)、利差帳戶和超額抵押等。優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)就是根據(jù)一定的原則和需求，將信托或資產(chǎn)支撐的證券產(chǎn)品的收益權(quán)分為不同信用品質(zhì)的檔級，不同檔級的受益權(quán)承擔(dān)風(fēng)險、享有利益及利益分配或退出的順序有區(qū)別。內(nèi)部信用增級——構(gòu)建優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)遵照風(fēng)險和收益相匹配的原則，通過組合策略，向選擇不同風(fēng)險-收益結(jié)構(gòu)特征的投資者分配不同現(xiàn)金流的結(jié)構(gòu)化設(shè)計，能保證不同層次受益權(quán)對應(yīng)的現(xiàn)金流匯總能夠復(fù)原為項目整體的現(xiàn)金流，擺脫了項目本身性質(zhì)以及外部信用擔(dān)保的制約，而僅僅依賴于項目自身權(quán)利和義務(wù)的重新分配就能在最大程度上保障優(yōu)先收益的實現(xiàn)?？杀Ｕ夏切┢糜诜€(wěn)定收益的投資者能夠在總體收益狀況不是太好的情況下也能獲得較穩(wěn)定收益，同時使風(fēng)險偏好型投資者在總體收益情況較差時自愿讓渡財產(chǎn)以補貼保本型投資者，而在總體收益較好時獲得獨享較高收益的權(quán)利。信托制度框架下的所有權(quán)解析英美法系和大陸法系所有權(quán)制度的基本涵義中國信托法律框架下的所有權(quán)概念簡析信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新案例研究某國企國有股權(quán)退出信托解決方案華融資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)證券化項目某酒店式公寓收購項目信托解決方案某國企改革信托解決方案項目情況根據(jù)有關(guān)部門對某大型國有企業(yè)進行資產(chǎn)重組的指示，經(jīng)方案慎重比選，該企業(yè)欲將其下屬某子公司通過信托方式轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓資金作為重組基金，從而實現(xiàn)國有資產(chǎn)在該公司的退出。經(jīng)研究，決定發(fā)起集合資金信托計劃，用于受讓該企業(yè)持有的下屬公司的股權(quán)。信托計劃分別向優(yōu)先投資者、普通投資者和戰(zhàn)略投資者募集，并重組董事會和監(jiān)事會，選聘經(jīng)營者，同時在信托計劃項下設(shè)立特別委員會（由部分普通投資者和戰(zhàn)略投資者根據(jù)投資規(guī)模的大小派員參加的投資人代表大會組織）以應(yīng)對公司經(jīng)營過程中出現(xiàn)的重大以外問題。

某國企改革信托解決方案簡要分析本項目的最大特點