2022年鎳金屬行業(yè)報告

2022年銀金屬行業(yè)報告

導(dǎo)語

2020年，青山集團(tuán)不銹鋼粗鋼產(chǎn)量達(dá)1080萬噸，在中國市場

占有率達(dá)36%,全球市場份額亦達(dá)21%；其次為太鋼不銹，中

國和全球市占率分別為14%與8%o

1.菲律賓鍥產(chǎn)業(yè)前景如何？

1.1菲律賓鍥礦出口SWOT分析

優(yōu)勢銀礦產(chǎn)量全球第二；可直接出口鍥原礦（與印尼相比）；

與中國距離近；

劣勢：鎂礦儲量有限，品位呈下降趨勢：

機會：2021年4月菲律賓取消了在2012年頒布的新礦產(chǎn)協(xié)議禁

令，為新礦業(yè)項目的投資打開大門；菲律賓總統(tǒng)選舉在即，目

前呼聲較高的候選人小馬科斯屬支持礦業(yè)發(fā)展，若能當(dāng)選，或

會進(jìn)一步推出礦業(yè)優(yōu)惠政策；中國是菲律賓鎮(zhèn)礦的最大進(jìn)口

國，中國鍥需求仍在持續(xù)增長；

威脅：印尼是菲律賓在東南亞地區(qū)的最大競爭對手，若印尼能

放開銀礦出口政策，或?qū)Ψ坡少e出口造成一定沖擊；需關(guān)注菲

律賓新總統(tǒng)的對華政策；俄銀若大量流入中國，對菲律賓出口

鍥到中國的影響；其他國家，包括新喀里多尼亞和澳大利亞的

影響；

1.2菲律賓為全球第二大鋰礦生產(chǎn)國，但品位在下降

菲律賓是全球第二大鍥礦生產(chǎn)國。2021年菲律賓鍥礦產(chǎn)量預(yù)計

為37萬噸，占全球的14%,對比全球第一的印尼（產(chǎn)量約100

萬噸，占全球總產(chǎn)量的36%）,和全球第三的俄羅斯（產(chǎn)量約

25萬噸，占全球總產(chǎn)量的9%）。據(jù)菲律賓礦業(yè)和地質(zhì)局

（MGB）的數(shù)據(jù)，該國目前約有30家仍在運營中的銀礦。

但菲律賓的銀礦儲量有限，僅占全球的5%,位列第五。2021

年，菲律賓儲產(chǎn)比僅13,遠(yuǎn)低于全球35的平均值，在各主要鍥

生產(chǎn)國中居于末位（加拿大：15；美國：19；印尼：21；中

國：23；俄羅斯：30；澳大利亞：131；巴西：160）0

大量開采也會造成鎮(zhèn)礦品位的下降。2019年，菲律賓主要高品

位鍥礦生產(chǎn)商SRLanguyanMiningCorp就曾表示由于資源幾近枯

竭，要關(guān)閉其位于菲律賓南部Tawi-Tawi省的礦山。據(jù)

MyMetal統(tǒng)計，近年來，菲律賓向中國出口的銀礦多為中低品

位，高品位鍥礦出口量有所下降。

銀礦分為紅土銀礦和硫化鍥礦兩類。中國本土生產(chǎn)的銀礦主要

為硫化鎂礦，而從菲律賓和印尼進(jìn)口的主要為紅土銀礦。硫化

鍥礦冶煉成本低，但資源較少，開采成本較高，多位于高緯度

國家。而紅土鎮(zhèn)礦資源豐富、易于開采，但提取分離的難度較

高，多位于近赤道的熱帶國家。目前紅土銀礦占到了全球陸地

鍥資源的60%,全球鍥礦產(chǎn)量的70機

1.3政策端：菲律賓總統(tǒng)選舉在即，礦業(yè)政策有望迎來新機遇

過去十年，菲律賓政府出于環(huán)?？剂繉ζ洳傻V業(yè)有著較為嚴(yán)格

的管制，尤其是現(xiàn)任總統(tǒng)杜特爾特的強硬手段讓菲律賓近年來

的鎂礦產(chǎn)量并不盡如人意。目前，菲律賓的經(jīng)濟遭到了疫情的

嚴(yán)重打擊，加上杜特爾特的任期將于今年結(jié)束，我們認(rèn)為，新

任總統(tǒng)或會放松菲律賓采礦業(yè)的管制，以刺激當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟發(fā)

展。

菲律賓現(xiàn)行的礦業(yè)法規(guī)是1995年制定的《菲律賓礦業(yè)法》

(RepublicActNo.7942)。根據(jù)規(guī)定，菲律賓所有礦山資源歸

國家所有，任何勘探、開發(fā)、利用和礦產(chǎn)品加工活動都要受到

政府的監(jiān)督與控制。2012年，時任菲律賓總統(tǒng)的貝尼尼奧?阿

基諾三世(BenignoAquinoHI)簽署了第79號行政命令，停止

發(fā)放采礦許可證的法令。而現(xiàn)任菲律賓總統(tǒng)羅德里戈?杜特爾

特對采礦業(yè)的態(tài)度則更為強硬，在仍是總統(tǒng)候選人時便多次警

告菲律賓采礦業(yè)者“要么遵守更嚴(yán)格的環(huán)保規(guī)定，要么關(guān)停礦

山”。

杜特爾特于2016年6月當(dāng)選菲律賓總統(tǒng)，剛上任就馬上任命堅

定的環(huán)保主義者GinaLopez擔(dān)任菲律賓環(huán)境及自然資源部部

長，并立即著手開展對菲律賓41家礦山的環(huán)保審查。此后在審

查期間，菲律賓有多家礦場相繼停產(chǎn)，最終于2017年2月，

Lopez宣布關(guān)閉國內(nèi)23座礦場，多數(shù)為銀礦，另有五座礦場被

勒令暫停運營。因此2016年，菲律賓鑲產(chǎn)量有明顯的下滑，較

2015年同比下滑37%,此后幾年的增速也并不快。

但最近，菲律賓銀礦產(chǎn)業(yè)的政策正在迎來轉(zhuǎn)機。菲律賓政府表

示，新采礦項目在未來5年里可為菲律賓帶來每年多達(dá)20億美

元的出口收入。事實上，在2017年5月GinaLopez辭任環(huán)境部

長后，新任部長RoyCimatu對采礦業(yè)的政策就寬松了許多，陸

續(xù)恢復(fù)了一些礦場的經(jīng)營。2021年4月，為刺激受疫情打擊的

經(jīng)濟(2020年菲律賓GDP數(shù)據(jù)同比下降9.57%),菲律賓取消

了已實施9年的新礦產(chǎn)協(xié)議禁令，為其新礦業(yè)項目的投資打開

了大門。

2.菲律賓有哪些代表鍥企？

2.1.INickelAsiaSWOT分析

優(yōu)勢：菲律賓第一大鍥礦生產(chǎn)商，產(chǎn)量約占菲律賓的40250%；

旗下五家礦區(qū)較為分散，可減小雨季帶來的季節(jié)性影響；參股

日本住友兩家濕法冶煉項目；

劣勢：鎂礦品位較低；

機會：Dinapigue礦山正在進(jìn)行勘探開發(fā)工作；

威脅：產(chǎn)品主要銷往中國和日本，或面臨印尼、俄羅斯、新喀

里多尼亞等海外廠商來分一杯羹；

2.1.2NickelAsia：菲律賓最大的銀礦生產(chǎn)商，約一半原礦產(chǎn)量

出口到中國

ckelAsia(NIKL.PS)為菲律賓最大的鍥礦生產(chǎn)商，旗下?lián)碛形?/p>

家銀礦，RioTuba、Taganito>Cagdianao、Hinatuan與

Dinapigueo其中，Dinapigue目前仍在進(jìn)行勘探開發(fā)工作，尚

無產(chǎn)量。此外，公司還持股兩家日本住友金屬礦業(yè)在菲律賓的

冶煉廠，CoralBay(CBNC)和TaganitoHPAL(THPAL),分別

持股10吼但NickelAsia銀礦的品位偏低，以濕噸計，五家鑲

礦當(dāng)前儲量的平均品位僅0.81%,對比GlobalFerronickel的

1.14%o

NickelAsia的產(chǎn)品包括鎮(zhèn)原礦和鍥鐵兩大類。公司的紅土鍥礦

按鐵含量分為兩類，少于20%為Saprolite,高于20%為

Limonite,Saprolite銀品位更高。在Saprolite鎂原礦中，

高品位主要銷往日本的PacificMetals(主要從事鑲鐵的生產(chǎn)

銷售)；中品位鎮(zhèn)原礦主要銷往中國和日本。而Limonite鍥原

礦可分為兩類：高含鐵量以及低模品位，前者主要銷往中國，

后者則在公司持股的冶煉廠內(nèi)進(jìn)行冶煉。2020年，公司約55%

的鍥原礦銷往海外，主要為中國，剩余部分在本國進(jìn)行冶煉。

產(chǎn)量：2020年，NickelAsia共開采銀礦1604萬濕噸(752萬

濕噸Saprolite及852萬濕噸Limonite)。根據(jù)其約30%-35%

的含水量以及平均品位，我們推算其2020年貢獻(xiàn)了菲律賓約

40%-50%的銀產(chǎn)量。

儲量及資源量：截至2020年底，NickelAsia合計鍥礦儲量2.9

億濕噸@0.81%Ni、探明/指示資源量3.7億濕噸@0.82%Ni以及

推測資源量1.1億濕噸@0.79%Nio

2.2.IGlobalFerronickelSWOT分析

優(yōu)勢：菲律賓第二大銀礦生產(chǎn)商，產(chǎn)量約占菲律賓的10220%；

在中國布局冶煉廠資源；

劣勢：目前在運營礦山集中于蘇里高地區(qū)，每年11月至次年3

月為雨季，對開采工作影響較大；

機會：目前在開采的Cagdianao礦山僅開發(fā)了一部分，儲量有

望進(jìn)一步上升；聯(lián)營公司SPNVI擁有位于

PalawanBrookesPoint礦山的運營權(quán)，尚未投產(chǎn)，但能跟

Cagdianao礦山在雨季開采中作出互補；

威脅：產(chǎn)品全部銷往中國，或面臨印尼、俄羅斯、新喀里多尼

亞等海外廠商的競爭；

2.2.2GlobalFerronickel：菲律賓第二大銀礦生產(chǎn)商

GlobalFerronickelHoldings(FNI.PS)是菲律賓第二大鍥礦

生產(chǎn)商，目前公司的核心業(yè)務(wù)為子公司

P1atinumGroupMetaisCorporation(PGMC)在菲律賓

Cagdianao鍥礦的開采工作(FNI持有PGMC99.98%的股份)。

PGMC于2006年獲得了Cagdianao礦山4376公頃的經(jīng)營權(quán)

(MPSA),2007年開始開采工作，2016年又獲得了該礦區(qū)附近

的額外843公頃的經(jīng)營權(quán)，并將MPSA延長了25年，目前MPSA

將于2042年到期。PGMC在Cagdianao礦山共有7個分區(qū)，其

中2、3、4號正在開采中，1號于2021年上半年從勘探階段

(exploration)進(jìn)入開發(fā)階段(development),剩余5、6、

7號仍在進(jìn)行勘探工作。

59.45millionWMTMeasuredandindicated：73.ImillionDMTInfe

rred：19.9millionDMTPGMC歷年鎂原礦銷量及儲量，百萬濕噸；

產(chǎn)量：2020年，PGMC的鍥礦產(chǎn)量約516萬濕噸，約占菲律賓全

國的10%-20%。FNI的鍥原礦全部銷往中國，客戶包括寶鋼集

團(tuán)、青山控股、白銀有色等。2020年，公司鎂原礦銷量約563

萬濕噸，包括383.1萬濕噸低品位原礦和179.4萬濕噸中品位

原礦。

儲量及資源量：截至2020年底，PGMC的銀礦儲量達(dá)5945萬濕

噸資源量方面，其探明/指示的資源量約1.1億濕噸

@1.l%Ni,推測資源量約3000萬濕噸。

3.菲律賓的“中國銀礦第一出口國”地位是否會被威脅？

3.1印尼：全球第一大鍥礦供應(yīng)國

印尼是全球第一大鏢礦供應(yīng)國，其鍥礦領(lǐng)域具有資源豐富、品

位高等優(yōu)勢。印尼由超萬個島嶼組成，具有典型的赤道海洋性

氣候。其核心銀礦主要位于Sulawesi島，其余分布地區(qū)還包括

Halmahera島、Obi群島、WestPapua半島等。據(jù)USGS數(shù)據(jù)，

2021年，印尼的鍥產(chǎn)量和儲量分別達(dá)100萬與2100萬噸，皆為

全球第一，占比分別高達(dá)36%與22%。2015至2021年，印尼鑲

礦產(chǎn)量從13萬噸增長至100萬噸，CAGR高達(dá)40%；儲量也從

450萬噸增長至2100萬噸，CAGR近30%。此外，據(jù)印尼能源及

礦產(chǎn)資源部(MODI)統(tǒng)計，印尼近一半的紅土銀礦資源品位高

于1.7%,擁有較為明顯的品位優(yōu)勢。

3.2俄羅斯：硫化鎮(zhèn)大國，Nornickel銀產(chǎn)量全球第一

2021年，俄羅斯鎂礦產(chǎn)量及儲量分別為25萬及750萬噸，位列

全球第三及第四。俄羅斯銀礦資源均為硫化鎂礦，硫化鎂資源

量及產(chǎn)量均為全球第一。俄羅斯企業(yè)MMCNorilskNickelPJSC

(簡稱Nornickel)是俄羅斯最大的礦業(yè)公司，生產(chǎn)鍥、銅、把

和箱，以及黃金、煤炭和大量副產(chǎn)品。Nornickel的鍥產(chǎn)量位列

全球第一，幾乎貢獻(xiàn)了俄羅斯全部的銀冶煉產(chǎn)量，在俄羅斯擁

有兩大礦區(qū)，Kola和Taimyr。截至2020年底，兩大礦區(qū)合計

鍥儲量7.4億MT@0.88%Ni、合計資源量25.9億MT@0.70%Ni,

2020年鎂產(chǎn)量達(dá)23.6萬噸，占俄羅斯總產(chǎn)量的83%及全球總產(chǎn)

量的9.4%。此外，Nornickel還擁有南非Nkomati礦山50%的

股份，該礦2020年停產(chǎn)量約1.2萬噸。

3.3加拿大：高品位硫化鍥礦吸引行業(yè)巨頭爭相投資，有望取代

部分俄銀

加拿大是除俄羅斯外的另一大硫化鎮(zhèn)天堂，其銀礦品位頗高，

吸引了Vale和Glencore等行業(yè)巨頭前往投資。據(jù)USGS數(shù)據(jù)，

2021年，加拿大的鍥產(chǎn)量和儲量分別為13萬與200萬噸，分別

位列全球第六與第七，占比分別為4.7%與2.1%。

作為全球第二大鎂礦生產(chǎn)商，Vale在加拿大擁有三大礦區(qū)，

Surdbury(Ontario)Thompson(Manitoba)及Voisey'sBay,

三大礦區(qū)2020年共開采銀礦550萬MT@1.50%Ni,占Vale全年

銀產(chǎn)量的39%,占加拿大2020年鍥總產(chǎn)量的約60%。但Vale加

拿大的Sudbury與Thompson礦區(qū)分別自1885和1961年開始運

營，開采至今儲量、品位和產(chǎn)量均在不斷走低。2015年，Vale

鍥產(chǎn)量近18萬噸，而至2020年已不到10萬噸。

為提升產(chǎn)量，加拿大計劃將其較為新興的Voisey'sBay礦區(qū)從

目前的露天開采轉(zhuǎn)至地下開采階段，年產(chǎn)量預(yù)計可從現(xiàn)在3.5

萬噸銀升至4.5萬噸。儲量方面，截至2020年底，Sudbury和

Voisey'sBay共計儲量7960萬MT@1.59%Ni0而Thompson礦

區(qū)由于連年虧損，目前并未披露儲量數(shù)據(jù)，但仍在運營中。目

前，Vale加拿大在Surdbury和Voisey'sBay地區(qū)皆有冶煉

廠，主要冶煉產(chǎn)品為電解鍥，可直接通過卡車銷往北美，或走

水路銷往歐亞。

4.不銹鋼制造是當(dāng)前鎂的主要下游需求，電池提供未來增量

4.1不銹鋼是當(dāng)前鎂的主要下游需求

從下游領(lǐng)域來看，不銹鋼是目前鍥的最大應(yīng)用，占比達(dá)到70%以

上，全球不銹鋼需求量呈穩(wěn)定增長趨勢。不銹鋼的下游應(yīng)用包

括金屬制品、管材、交運、電力等。按照金屬成分，目前市場

主流的不銹鋼可分為200系、300系和400系。300系鍥含量最

高，達(dá)到8210%,200系鍥含量約1%-5%,而400系鎂含量最

低，不到1%。鍥是優(yōu)良的耐腐蝕材料，可強化不銹鋼的不銹性

和耐蝕性。據(jù)中國特鋼企業(yè)協(xié)會不銹鋼分會，2021年，中國的

不銹鋼粗鋼產(chǎn)量中，300系占比最高，達(dá)49%。

中國是全球主要的不銹鋼生產(chǎn)國，2020年生產(chǎn)了全球60%的不

銹鋼，青山集團(tuán)是國內(nèi)最大的不銹鋼企業(yè)。2020年，青山集團(tuán)

不銹鋼粗鋼產(chǎn)量達(dá)1080萬噸，在中國市場占有率達(dá)36%,全球

市場份額亦達(dá)21%；其次為太鋼不銹，中國和全球市占率分別為

14%與8%o

4.2銀需求未來增量主要來自動力電池

我們認(rèn)為未來鎮(zhèn)需求將主要由新能源汽車驅(qū)動。中長期來看，

高銀三元鋰銀需求預(yù)測，2018-2030（萬噸）電池憑借其能量密

度優(yōu)勢仍將是乘用車動力電池的主要選擇，尤其更適合中高端

車型。而磷酸鐵鋰電池憑借成本優(yōu)勢