論國際金融市場一體化地涵義-原因及影響

的響雷以50年代末60年代初出現(xiàn)的歐洲貨幣市場為開端,打破了各國金融市場相互分割的格局,出現(xiàn)了國際金融市場一體化的萌。70年代末80年代初,西方國家紛紛放松金融管制,實行金融自由化政策,大大加快了國際金融市場一體化的進。90年代以來,隨著廣大發(fā)展中國家的金融深化和金融自由化,這一趨勢進一步加。本文擬就國際金融市場一體化的涵、原因及影響等方面談一點個人之。跨地區(qū)的交;也不受時區(qū)限,可以一日24小時在各個不同的金融市場進行金融交。(2)國際金融市場中的資金清算系。一切國際金融市場交易活動最終均涉及資金的收付和清。自70年代以來,隨著電子技術(shù)和空間科學(xué)的迅速發(fā)展,世界各各主要金融中心均相繼利用電腦建立了各自獨立且相互聯(lián)系的電子清算系統(tǒng),使國際金融市場向著電子化和一體化的方向發(fā)。國際金融市場中的資金清算系統(tǒng)主要:美國的票據(jù)交換所銀行間互相支付系英國的銀行自動收付清算系統(tǒng)和環(huán)球銀行金融電訊協(xié)會的清算系統(tǒng)。其次,就國際金融市場的交易方面而言,按照市場類型劃分,國際金融市場可分為三大主要市場,國際貨幣市場(即國際外匯市場和短期資金融通市場)國際資本市場(即國際股票市國際債券市場和長期資金融通市場)及國際金融衍生市。國際金融市場的一體化具體表現(xiàn)為各類金融市場的一體。目前世界上大多數(shù)國家(尤其是發(fā)達國家),隔離國內(nèi)金融市場和國外金融市場大量機構(gòu)性障礙已經(jīng)消除或正在消除,從而各國金融機構(gòu)的相互滲透把各國金融市場的交易聯(lián)成一體,加之,先進的通訊技術(shù)手段和完善的資金清算系統(tǒng)為交易提供了有力保障,因此,各類國際金融市場的參與者范圍不斷擴大,交易量不斷上升,各類金融市場一體化的特征已相當(dāng)顯。第三,就國際金融市場資產(chǎn)價格的相關(guān)性而言,早在1978年格爾伯德(Garbade)和西爾伯(Sber)進行的研究就表明,由于電子通訊技術(shù)的運用和洲際電纜的鋪設(shè),使國際金融市場之間的價格差異迅速縮。后來的阿格曼Amon)和赫利德Hlard)分別運用月度數(shù)據(jù)資料和每日數(shù)據(jù)資料,證實了各國證券市場價格指數(shù)的相關(guān)1993年阿夏拉帕里Arhanpal)和杜克斯Douka)兩位學(xué)者基于大量的資料和事實,證明了各金融市場的相關(guān)最近邁杰·克伯蘭MaggeCopeand)和湯姆·克伯蘭(TmCopeand)的分析也顯示了這一結(jié)果,他們運用回歸方程研究了不同地區(qū)市場經(jīng)濟指數(shù)的相關(guān)性和不同國家金融資產(chǎn)收益率的相關(guān)③國際金融市場一體化的涵義所謂國際金融市場一體化是指50年代末60年代初開始的國內(nèi)和國外金融市場之間的日益緊密的聯(lián)協(xié)調(diào),它們相互影相互促進,逐步走向一個統(tǒng)一的金融市場的狀態(tài)和趨。正如羅依·C·史密斯(Rory.mth)和英格·沃特(noWalter)所指出的,國際金融市場一體化包含三層涵:第一,各國銀行和金融機構(gòu)跨國經(jīng)營而形成的各國金融市場的關(guān)聯(lián);第二,由于各國金融市場之間關(guān)聯(lián)鏈的形成,極大地促成了各國金融市場之間的金融交易量的增;第三,基于以上兩個方面,各國金融市場的利率決定機制相互影響,具體表現(xiàn)為相同金融工具在不同金融市場上的價格趨于一①首先,就金融市場關(guān)聯(lián)鏈的形成而言,一方面表現(xiàn)為消除了金融市場交易的地理障礙,另一方面表現(xiàn)為國際金融市場中較完備的資金清算系。(1)金融市場交易地理障礙的消。新技術(shù)的推廣和運用使信息在全球范圍內(nèi)以一種全新的方式瞬時傳遞,這樣,貨幣便以令人難以置信的方式快速流。在很大程度上,地理終結(jié)的歷史就是技術(shù)發(fā)展史,是金融電子化的歷②誠然,電子通訊技術(shù)的采用,使金融市場發(fā)生了天翻地覆的變化,就金融批發(fā)市場而言,由有形市場交易轉(zhuǎn)變?yōu)闊o形市場交易(電子屏幕上交易);就金融零售市場而言,自動交換機和電子報價系統(tǒng)的應(yīng)用,開創(chuàng)了金融服務(wù)的新天。這樣,電子通訊的瞬時速度使金融市場的地理分布并不太重要,交易者已不再被局限于一個國家或一個地區(qū),而是可以進行跨國、108行了浮動匯率制度,走向了匯率自由化的道。(3)行了浮動匯率制度,走向了匯率自由化的道。(3)銀行業(yè)務(wù)的自由。銀行業(yè)務(wù)的自由化是指政府不再限制銀行的經(jīng)營業(yè)務(wù)的范圍,銀行可經(jīng)營的業(yè)務(wù)范圍不斷擴大,不僅可以從事短期融通的貨幣市場業(yè)務(wù),而且可以從事長期借貸的資本市場及債券市證券市場和保險市場業(yè);不僅允許國內(nèi)金融機構(gòu)從事境外金融業(yè)務(wù),而且允許國外銀行從事國內(nèi)金融業(yè);不僅允許銀行從事表內(nèi)業(yè)務(wù),而且允許其從事表外業(yè)。在當(dāng)今國際金融業(yè)務(wù)中,表外業(yè)務(wù)正成為銀行業(yè)務(wù)的重要內(nèi)容,有的甚至超過表內(nèi)業(yè)務(wù)～2。表外業(yè)務(wù)大致可分為兩類,一類是可以產(chǎn)生潛在的資產(chǎn)負債表或證券風(fēng)險的業(yè)務(wù),包括貸款承擔(dān)互換與套利交易等金融創(chuàng)新工具及投資銀行業(yè)務(wù)活動僅金融創(chuàng)新工具,到目前已有1200多。世界金融衍生交易額1988年為4800億美元,而到1994年就增長到114萬億美。這是國際金融市場中最重最活躍的內(nèi)。另一類是利用現(xiàn)代技術(shù)設(shè)備實行規(guī)模經(jīng)營,從而產(chǎn)生銀行收入,但不在銀行資產(chǎn)負債表上反映的金融服務(wù)活動,包括與貸款有關(guān)的服信托與咨詢服經(jīng)營或代理業(yè)支付服進出口服務(wù)。(4)金融市場自由。60年代以來歐洲貨幣市場的形成和發(fā)展以及繼歐洲貨幣市場之后形成的亞洲貨幣市中東貨幣市場和加勒比海貨幣市場等離岸金融市場,是國際金融市場自由化的典型表。這些離岸金融市場的形成,促進了資本交易自由利率自由化和資本流動自由化,加速了國際金融市場一體化的步。尤其是1995年全球多邊金融服務(wù)貿(mào)易談判協(xié)的簽訂,全球90%的金融市場獲得開放,走向自由這包括20萬億美元的銀行資2萬億美元的銀行存10萬億美元的股票市場資本和價值10萬億美元的上市債。(5)資本流動自由。資本流動自由化包括貨幣兌換自、資本在行業(yè)之間轉(zhuǎn)移自由和資金進出自。首先,以市場機制為基礎(chǔ)的浮動匯率制給貨幣兌換帶來了自。其次,資本在行業(yè)結(jié)構(gòu)上和地域上進行大轉(zhuǎn)大流。在行業(yè)上,資本流向能獲得較高收益的產(chǎn)業(yè),如在發(fā)達國家,相互投資的重點轉(zhuǎn)向資技信息密集產(chǎn)業(yè),特別是現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的投資迅速增;對發(fā)展中國家的投資重點則由第二產(chǎn)業(yè)中的資源和勞動密集型向資技術(shù)和信息密集型傾斜,并轉(zhuǎn)向第三產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的金電保險和零售等行。在結(jié)構(gòu)上,資金由主要集中在貨幣市場上,轉(zhuǎn)向現(xiàn)在主要在貨幣市資本市外匯市、黃金市場等市場之間自由流動,促進了這些市場的迅速發(fā)。如1985年,西方7個主要工業(yè)國的股票和債券買賣只有2000億美元,而1993年就增加到7640億美;1988年,全世界期貨交易所的交易總額只有4820億美元,而到1994年就猛升至114萬億美。在地域上,改變了原來向發(fā)達國家投資的傾向,轉(zhuǎn)向?qū)喬貐^(qū)新興工業(yè)國家和廣大發(fā)展中國家增加投。再次,全球資本流動日趨活躍,其規(guī)模之速度之快都是空前109國際金融市場一體化的原因11國際經(jīng)濟的發(fā)。第二次世界大戰(zhàn)后,國際經(jīng)濟發(fā)展的一個重要特點是各國經(jīng)濟相互依存關(guān)系加深,經(jīng)濟日益走向國際。一方面世界貿(mào)易的增長速度超過了世界生產(chǎn)的增長速;另一方面,跨國公司的迅速發(fā)展帶動了跨國銀行的迅速發(fā)展,而且跨國公司從國際金融市場上取得資金,并在各國金融市場之間從事套利套匯活動,這無疑促進了各國金融市場一體化的發(fā)。21技術(shù)進?？萍歼M步及科技成果的推廣運用,從技術(shù)上減少了各國市場的阻隔和障礙,成為國際金融市場一體化的推動力,沒有現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)的進步,金融市場之間的距離很難縮短,一體化的發(fā)展也不可70至80年代以來,人造通訊衛(wèi)、大型電子計算機和微型電腦的廣泛運用,為資金和信息在全球的轉(zhuǎn)傳播提供了可靠的手段,同時也創(chuàng)造了一體化的市。現(xiàn)在任何主要市場的參與者在同一瞬時基本上可獲得同樣的信息,按動辦公桌上的電鈕,人們可以通過電子通訊網(wǎng)絡(luò)得到各地的市場信息,而通過各種創(chuàng)新的金融產(chǎn)品,發(fā)行者幾乎可以得到進入任何金融市場的途徑,甚至包括那些政府試圖控制資本流動的金融市。人為設(shè)置的市場障礙在科技革命成果和創(chuàng)新的金融工具面前已失去效。科技進步縮短了市場間的距離,降低了市場交易的成本,而這一切影響的直接結(jié)果就是使各國市場之間的聯(lián)系更為密切,不同市場上的金融中介機構(gòu)和其他參與者借助于科技革命成果和金融創(chuàng)新展開的競爭也就空前激烈,而激烈競爭帶來的最終結(jié)果又是使不同市場之間的金融產(chǎn)品同質(zhì)化,價格趨于一致,因而國際金融市場一體化的程度也就大大提。3180年代以來世界各國金融自由化措施也直接推動了國際金融市場一體化的進。金融自由化,從內(nèi)容上來看,包括利率自由匯率自由銀行業(yè)務(wù)自由金融市場自由資本流動自由化。(1)利率自由。利率自由化是指政府解除對利率的管制,使利率能夠完全充分地反映資金供求與利用狀況,通過價格機制來達到資金的最佳配置和使例如,1980年,美國放松存款機構(gòu)管制和貨幣控制,取消了關(guān)于存款利率上限的Q字條例和某些貸款利率限制,使存款機構(gòu)能在更大范圍內(nèi)經(jīng)營業(yè)務(wù)活動,并可跨州兼并行將倒閉的金融機。之后,各主要工業(yè)國家相繼放棄了利率限。(2)匯率自由。戰(zhàn)后資本主義經(jīng)濟政治發(fā)展不平衡的加劇,美國經(jīng)濟實力的相對削弱,美國國際收支的惡化,美元多次發(fā)生危機,最終導(dǎo)致以美元—黃金為中心的布雷頓森林體系的崩。1978年,牙買加體系形成,在匯率安排上多樣化,各國可以根據(jù)自己的情況選擇匯率制度,據(jù)統(tǒng)計,目前有78個國家實。目前,每天在國際金融市。目前,每天在國際金融市場上流動的短期銀行儲蓄和其他銀行證券至少有712萬億美元,約等于全世界經(jīng)濟產(chǎn)值的20%;世界貨幣日交易量已達113萬億美元以。金融自由化進程的結(jié)果:(1)逐步消除分割金融機構(gòu)業(yè)務(wù)上的限制,不斷擴展金融機構(gòu)的業(yè)務(wù)范;(2)放松了利率的管;(3)減少了國外金融機構(gòu)進入國內(nèi)金融體系的障;(4)廢除了外匯管制,解除了對資本流動的限;(5)允許新的金融工具的發(fā)行和使用,等。所有這些無不對國內(nèi)金融市場與國外金融市場的融合起到了推動作。金融機構(gòu)過去只是著眼于地方市場和有限的金融業(yè)務(wù),現(xiàn)在是面向世界進行各種業(yè)務(wù)活。投資者和籌資者也不局限于本地市場,可供他們選擇的工具和市場也多樣化和全球化。41各國日益增多的機構(gòu)投資者(養(yǎng)老基人壽保險基、信托基共同基金等)投資需求的國際多樣化,也在客觀上對金融市場的一體化起到了推動作。和其擁有的資金實力日益增大是戰(zhàn)后各國金融領(lǐng)域的一大特,尤其是90年代以,機構(gòu)投資者的資金實力得到了驚人的壯。據(jù)經(jīng)濟合作組織OED)出版投資機構(gòu)—97統(tǒng)計年報顯,1990—1995年五年,美國機構(gòu)投資總量幾乎翻了一,1995年達118700億美,居世界第一;日本的投資機構(gòu)投資總量居第二,1995年約為40000億美,歐盟內(nèi)英國的機構(gòu)投資總量居第一,1995年為18000億美,其次是法國,過10000于各收。不同的有價證券的收益率和風(fēng)險有,者為了減少風(fēng),總是將資金分散于不同,以使各種風(fēng)險由收益增量沖,獲得穩(wěn)定的。茨HMackovt),投資者要分散風(fēng),合理的選擇是將資金投于收益與風(fēng)險相關(guān)性較低的不同資產(chǎn),因為如果資產(chǎn)A和資產(chǎn)B在相同的期限。,但際化產(chǎn)生了很大的影。隨著發(fā)達國家在80年代相繼取消了資本流動的限,機構(gòu)投資者投資的國際化傾向方興未,它們的投資需求對國際證券市場一體化產(chǎn)生的。51國際貨幣體系的演非美元國際債券和融資工具的增加也對金融市場一體化起到了一種促進作。布雷頓森林貨幣體系崩潰之后,美元喪失了作為唯一國際儲備貨幣的地位,隨著西方各主要國家貨幣匯率開始浮動,美元對這些貨幣的匯率不斷下。為了保值,避免美元匯率下跌對國際經(jīng)濟交易帶來的不利影響,德國馬英日瑞士法法國法荷蘭盾等其他西方國家貨幣便被不斷地用于國際經(jīng)濟收益的計價和支付結(jié)算,與此相應(yīng),金融市場上非美元面值的金融工具便逐漸增加,這就在客觀上促進了非美元金融市場的發(fā)展和國際。80年代的國際金融創(chuàng)新,尤其是非美元面值工具的創(chuàng)新加強了金融市場國際化的趨勢,這一趨勢發(fā)展的結(jié)果,就是全球各個市場的聯(lián)系日益密切,一體化程度不斷提。61金融創(chuàng)新減少了交易成本,擴大了國際資本流動規(guī)模,大大加快了金融市場一體化的進。金融創(chuàng)新對金融市場一體化的促進作用主要表現(xiàn)在兩個方:(1)衍生金融工具(期、期權(quán)及互換交易等)的大量涌現(xiàn),形成了規(guī)模巨大的金融衍生市場,在各國金融自由化的背景下,金融衍生市場的國際化趨勢日益加。國際游資為了追求高度的風(fēng)險收益而不斷進行金融衍生工具交易,至今全球已形成上千億美元的投機性資金,這些資金不斷流入國際化的金融衍生市場進行操。更為重要的是,現(xiàn)在全世界幾乎每一家大的銀行(中央銀行和商業(yè)銀行等)都在利用外匯期利率期貨和股票指數(shù)期貨等金融衍生工具進行保值交易或投機交。這樣,眾多的市場參與者不僅增加了金融衍生市場的交易量,而且促進了金融市場的一體。(2)金融資產(chǎn)證券。證券化主要表現(xiàn)是融資證券化(國際債券發(fā)行代替了銀行貸款,處于主導(dǎo)地位)債務(wù)證券化(發(fā)展中國家的部分銀行借款轉(zhuǎn)換為債券和股票)。證券化不僅加大了金融資產(chǎn)的流動性,而且加強了資本市場與外匯市場之間的聯(lián)系,加強了發(fā)達國家市場與發(fā)展中國家市場之間的聯(lián)系,從而加速了金融市場的一體。,即協(xié)方差2B>0,投資者分A于A和B④,產(chǎn)(證券)方差負值越大(即不同資產(chǎn)收益和風(fēng)),資于該不同資產(chǎn)的需求也會越。馬科維茨的資產(chǎn)選擇理論后來被布蘭遜W..Branon)和萊沙德..Lesard)等人發(fā)展為國際證券組合,他們認,既然收益率負相關(guān)的資產(chǎn)(證)能夠分散風(fēng),那么不同國家的資產(chǎn)收益遠不如國內(nèi)資產(chǎn)間的收益那樣密切相,這就意味著每個他們的資金分散在不同國家的資產(chǎn)上來。,需。,資,為了分散風(fēng),證券資本也會在國際間,。一,也促進了機構(gòu)投資者的投資需求國際。如美國1974年退休收入保障就規(guī)定養(yǎng)老基金的投資應(yīng)110國際金融市場一體化的影響11國際金融市場一體化的積極影響(1)加快了金融信息傳遞,提高了金融市場效。狀態(tài)下的各國金融市場相,一體化的市場擴大了信息的傳播范,有公開,能夠更準更迅更全面地反,資金的稀缺程,形成更為有效合理的價。,位的金融市場可以迅速獲得信的金融市場可以迅速獲得信,即便是那些處于非中心地位的,。(2)擴大了金融資產(chǎn)的選擇性,滿足了各種金融需。金融市場的一體化,擴大了金融交易的空間,有利于滿足經(jīng)濟發(fā)展過程中不斷產(chǎn)生的各種金融需。對投資者和儲蓄者來說,擴大了金融資產(chǎn)的選擇性和實際收益,增強了金融資產(chǎn)的流動性和安全性,改善了金融服務(wù)質(zhì);對生產(chǎn)者來說,它在時數(shù)期成本等方面對融資的需求均能滿。(3)擴大了金融資產(chǎn)的流動性,提高了資本配置效。國際金融市場一體化改變了各國金融市場相互分割狀態(tài)下,一國投資受國內(nèi)儲蓄限制導(dǎo)致生產(chǎn)資金不足,以及存在剩余資金的國家由于不了解信息而不能把資金投到收益率最高的地方的狀況,從而使資金能夠從收益率低的國家和地區(qū)自由流向收益率高的國家和地區(qū),使資本得到更充分的利用,使資本的配置效率提。(4)促進了國際貿(mào)易發(fā)展,并使各國國際收支得以調(diào)。一體化的金融市場為國際貿(mào)易解決了資金問題,高效率的外匯市場有助于進出口商估計潛在的收益和虧損,從而為他們管理國際貿(mào)易帶來的外匯資產(chǎn)提供了條。發(fā)達的外匯市場還提供了許多規(guī)避風(fēng)險的工具,這也促進了國際貿(mào)易的發(fā)。而歐洲貨幣市場等離岸金融市場的存在和大規(guī)模的國際資本流動,為各國旨在平衡國際收支的資金融通提供了極大的便利,使各國國際收支不平衡(順差和逆差)得以調(diào)。21國際金融市場一體化的消極影響(1)削弱了貨幣政策的自主性,降低了各國金融政策的效。金融政策的效力是指各國中央銀行實施貨幣政策作用于經(jīng)濟變量,從而達到預(yù)期經(jīng)濟目標的能。金融市場一體化給中央銀行實施貨幣政策帶來了困難,削弱了貨幣政策的自主性,也就降低了金融政策的效。首先,由溢出和溢入效應(yīng)的作用,干擾和削弱了貨幣政策所要達到的預(yù)期結(jié)。金融市場一體化,加強了各國金融市場之間的聯(lián)系,導(dǎo)致國內(nèi)貨幣政策沒有或者只是部分地作用于國內(nèi)經(jīng)濟變量,而且國外的貨幣政策效應(yīng)影響到國內(nèi),從而干擾國內(nèi)貨幣政策要達到的預(yù)期目。比如,提高貼現(xiàn)率或存款準備金率的目的是為了減少貨幣供應(yīng)量,但這往往會提高利率,導(dǎo)致資金流入,結(jié)果適得其。其次,金融市場一體化提高了不同貨幣資產(chǎn)的相互替代性,一種資產(chǎn)價格的變化會影響到其他資產(chǎn)的價格,從而影響貨幣政策的效。再次,它使貨幣定義模糊不清,難以判斷,從而造成貨幣政策指標的游考慮如下的貨幣總需求公:Md=K(y)+H(r),其中,Md為貨幣總需求,K(y)為預(yù)防性需求和交易性需求,H(r)為投機性需⑤金融市場一體化下,式中K(y)的系數(shù)會有所下降,H(r)的系數(shù)會有所上升,從而產(chǎn)生更大的投機性貨幣需求,影響著貨幣政策指標的確定。(2)導(dǎo)致金融資產(chǎn)價格(尤其是匯率)過度波動,增大了風(fēng)。金融市場一體化增強了國際間資本的流動性,而資本流動性越強,越容易形成金融經(jīng)濟(虛擬經(jīng)濟)與實體經(jīng)濟的分離,從而加劇資產(chǎn)價格的過度波動,即資產(chǎn)價格的波動幅度超過了基本經(jīng)濟變量(價利產(chǎn)量等)的波動幅。實踐證明,長期債券價格比短期利率變動要大得多,股票交易所里的股票價格波動是股息變動的若干倍,匯率的波動則更為頻繁,外匯資金業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出成交額操作便速度交割方式靈活的特點,從而產(chǎn)生了對短期投機的巨大誘惑力,加大了市場的風(fēng)險,增加了國際金融體系的不穩(wěn)定性,導(dǎo)致了金融事件頻繁發(fā)。在操作不當(dāng)或監(jiān)管不嚴的情況下,風(fēng)險就可能成為金融機構(gòu)現(xiàn)實的虧損,乃至破產(chǎn)倒如自1984年以來,僅美國已有2000家左右銀行破產(chǎn),每年破產(chǎn)數(shù)在100家以上,近幾年來,世界大銀行嚴重虧損甚至倒閉事件(如大和銀行合巴林銀行倒閉等)就有10多。(3)增加了金融市場的脆弱。金融市場一體化形成了各國金融市場之間的日益密切的關(guān)系鏈,容易產(chǎn)多米諾骨牌”效。因為,當(dāng)