期權(quán)價(jià)格的敏感性和期權(quán)的套期保值3

期權(quán)價(jià)格的敏感性和期權(quán)的套期保值【學(xué)習(xí)目標(biāo)】本章是期權(quán)部分的重點(diǎn)內(nèi)容之一。本章的重要內(nèi)容之一，就是介紹了期權(quán)價(jià)格對其四個(gè)參數(shù)（標(biāo)的資產(chǎn)市場價(jià)格、到期時(shí)間、波動(dòng)率和無風(fēng)險(xiǎn)利率）的敏感性指標(biāo)，并以此為基礎(chǔ)討論了相關(guān)的動(dòng)態(tài)套期保值問題。學(xué)習(xí)完本章，讀者應(yīng)能掌握與期權(quán)價(jià)格敏感性有關(guān)的五個(gè)希臘字母及其相應(yīng)的套期保值技術(shù)。在前面幾章中，我們已經(jīng)分析了決定和影響期權(quán)價(jià)格的各個(gè)重要因素，以及這些因素對期權(quán)價(jià)格的影響方向。進(jìn)一步來看，根據(jù)Black-Scholes期權(quán)定價(jià)公式（），我們還可以更深入地了解各種因素對期權(quán)價(jià)格的影響程度，或者稱之為期權(quán)價(jià)格對這些因素的敏感性。具體地說，所謂期權(quán)價(jià)格的敏感性，是指當(dāng)這些因素發(fā)生一定的變化時(shí)，會引起期權(quán)價(jià)格怎樣的變化。本章的重要內(nèi)容之一，就是對期權(quán)價(jià)格的敏感性作具體的、量化的分析，介紹期權(quán)價(jià)格對其四個(gè)參數(shù)（標(biāo)的資產(chǎn)市場價(jià)格、到期時(shí)間、波動(dòng)率和無風(fēng)險(xiǎn)利率）的敏感性指標(biāo)。如果我們從另一個(gè)角度來考慮期權(quán)價(jià)格的敏感性，我們可以把它看作當(dāng)某一個(gè)參數(shù)發(fā)生變動(dòng)時(shí)，期權(quán)價(jià)格可能產(chǎn)生的變化，也就是可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。顯然，如果期權(quán)價(jià)格對某一參數(shù)的敏感性為零，可以想見，該參數(shù)變化時(shí)給期權(quán)帶來的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)就為零。實(shí)際上，當(dāng)我們運(yùn)用衍生證券（如期權(quán)）為標(biāo)的資產(chǎn)或其它衍生證券進(jìn)行套期保值時(shí)，一種較常用的方法就是分別算出保值工具與保值對象兩者的價(jià)值對一些共同的變量（如標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格、時(shí)間、標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率、無風(fēng)險(xiǎn)利率等）的敏感性，然后建立適當(dāng)數(shù)量的證券頭寸，組成套期保值組合，使組合中的保值工具與保值對象的價(jià)格變動(dòng)能相互抵消，也就是說讓套期保值組合對該參數(shù)變化的敏感性變?yōu)榱?，這樣就能起到消除相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的套期保值的目的。這就是我們在本章將要介紹的“動(dòng)態(tài)套期保值”技術(shù)。第一節(jié)Delta與期權(quán)的套期保值期權(quán)的Delta用于衡量期權(quán)價(jià)格對標(biāo)的資產(chǎn)市場價(jià)格變動(dòng)的敏感度，它等于期權(quán)價(jià)格變化與標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變化的比率。用數(shù)學(xué)語言表示，期權(quán)的Delta值等于期權(quán)價(jià)格對標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的偏導(dǎo)數(shù)；顯然，從幾何上看，它是期權(quán)價(jià)格與標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格關(guān)系曲線切線的斜率。一、期權(quán)Delta值的計(jì)算令f表示期權(quán)的價(jià)格，S表示標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格，表示期權(quán)的Delta，則：（12.1）根據(jù)Black-Scholes期權(quán)定價(jià)公式（）和相應(yīng)的無收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)定價(jià)公式（），我們可以算出無收益資產(chǎn)看漲期權(quán)的Delta值為：無收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)的Delta值為：其中d1的定義與式（11.2）相同。當(dāng)期權(quán)更為復(fù)雜的時(shí)候，相應(yīng)地期權(quán)的Delta值也更為復(fù)雜。例如支付已知紅利率q（連續(xù)復(fù)利）的歐式看漲期權(quán)的Delta值為虹第十班三章腹將給情出股休票指搏數(shù)期浮權(quán)、慰外匯咐期權(quán)沈和期蜓貨期書權(quán)的迷相應(yīng)鞠De注lt共a京值。稀二、深期權(quán)放De腥lt襪a鼓值的珍性質(zhì)勇和特?zé)o征分內(nèi)析回根據(jù)碎累積商標(biāo)準(zhǔn)儉正態(tài)挖分布甲函數(shù)尸的性染質(zhì)可刺知，攔，因稼此無舌收益舒資產(chǎn)芹看漲櫻期權(quán)泥的慈總是賣大于及0但東小于昏1；粒而無衣收益菠資產(chǎn)蛇歐式裙看跌發(fā)期權(quán)糕的辨則總昌是大塘于-須1小吹于0蔥。反核過來庭，作咸為無恨收益碗資產(chǎn)悄歐式悔看漲南期權(quán)賓空頭討，其茄De漲lt舞a朵值就演是總我是大踏于-乎1小神于0播；而粉無收竟益資膚產(chǎn)歐階式看長跌期武權(quán)空率頭的陷則總糠是大才于0細(xì)小于補(bǔ)1。嗽從d駐1組定義豎可知詳，期刻權(quán)的拍值取壽決于著S、創(chuàng)r、鐮和T奪-t診，根穴據(jù)期慰權(quán)價(jià)往格曲閥線的唇形狀紐（如影圖1遠(yuǎn)0.廟3和少圖1熟0.挑4所弓示）潔，我客們可印知無蝶收益典資產(chǎn)頑看漲風(fēng)期權(quán)剖和歐姜式看益跌期檔權(quán)的擊值與需標(biāo)的穩(wěn)資產(chǎn)離價(jià)格撤的關(guān)號系如認(rèn)圖1蝴2.迎1（曉a）醫(yī)和（片b）桶所示碑。級圖1宮2.苦1積無掀收益率資產(chǎn)培看漲天期權(quán)覆和看普跌期桃權(quán)D野el貸ta晌值與纏標(biāo)的悲資產(chǎn)層價(jià)格控的關(guān)攤系裁從N狠（d侵1逮）函花數(shù)的魄特征仙還可逼得出脊無收鴉益資六產(chǎn)看因漲期干權(quán)和妖歐式銅看跌放期權(quán)哄在實(shí)葬值、稱平價(jià)跌和虛亡值三鄰種狀些況下啞的晃值與洽到期蹄期限轎之間西的關(guān)護(hù)系如微圖1搶2.忙2（都a）蔽和（奮b）誕所示桑。兇待奔格錄向仁捆鈴逢鄉(xiāng)圖1纖2.限2僚無收灑益資眠產(chǎn)看學(xué)漲期朋權(quán)和擾歐式錄看跌相期權(quán)搬De糠lt哲a值島與到崇期期萌限之喚間的欲關(guān)系自此外罪，無響風(fēng)險(xiǎn)孩利率蛙水平于越高綁，無湯收益抖資產(chǎn)葉看漲竄期權(quán)彩和歐竊式看巷跌期銜權(quán)的魯值也陰越高巧，如蜘圖1迅2.溝3（便a）慨和（薯b）屬所示雞。上圖1詠2.下3板無收紙益資釀產(chǎn)看說漲期堅(jiān)權(quán)和恐歐式嶼看跌智期權(quán)貼De克lt著a值憂與r姜之間統(tǒng)的關(guān)網(wǎng)系衰然而亭，標(biāo)陶的資晌產(chǎn)價(jià)倆格波桃動(dòng)率罷（眼）對沖期權(quán)根值的速影響慣較難判確定涼，它綢取決宣于無石風(fēng)險(xiǎn)拌利率增水平她S與員X的執(zhí)差距上、期額權(quán)有汽效期祖等因持素。躁但可護(hù)以肯跨定的陸是，濁對于曉較深嗎度虛京值資的看兩漲期顧權(quán)和胖較深欺度實(shí)盲值的腦看跌匠期權(quán)英來說鎮(zhèn)，卸是窮的遞膽增函從數(shù)，慧其圖乒形與羅圖1刺2.抱3（玩a）友和（伍b）璃相似導(dǎo)。氏三、銜證券序組合辦的D智el盒ta向值筐事實(shí)濱上，使不僅抓期權(quán)我有D述el廳ta層值，殺金融數(shù)現(xiàn)貨切資產(chǎn)挎和遠(yuǎn)徹期、鉤期貨番都有寧相應(yīng)皂的D跡el攀ta憐值?？硷@然怨，對磁于期繁權(quán)的憑標(biāo)的撇現(xiàn)貨箱資產(chǎn)式來說劇，其夕De今lt催a值瘋就等壺于1薄。運(yùn)堂用第胃三章饑中關(guān)肯于遠(yuǎn)底期合世約價(jià)掏值的五計(jì)算疲公式屆（3福.1瓦）可慨知，易股票引的遠(yuǎn)積期合撫約的蜻同樣卵恒等鴨于1棍。這峰意味緞著我揀們可圓用一鹿股股樂票的鞠遠(yuǎn)期尋合約染空頭標(biāo)（或態(tài)多頭靈）為披一股次股票仰多頭路（或夠空頭榜）保掘值，假且在診合約美有效憤期內(nèi)菠，無哀需再救調(diào)整走合約漲數(shù)量紀(jì)。但惡是，碼期貨酬合約跳的D尿el鍵ta效值就衡不同目了。玩由于隨期貨沾是每抵天結(jié)偽算的伯，因黨此期既貨合渾約的捉收益犁變化焦源于紫期貨返價(jià)格邪的變趴化，央也就鋼是說鉤，我識們需掠要運(yùn)勿用期塌貨價(jià)狗格公亭式計(jì)聾算出符De騾lt嫂a值賴。因寄此，跟無收梅益資親產(chǎn)和闖支付就已知階現(xiàn)金命收益么資產(chǎn)拌的期糟貨合羽約的深值為甘：貫支付剃已知托收益跟率（殲q）肺資產(chǎn)晌期貨血合約岡的謀值為天：償值得宰注意尚的是囑，這害里給冬出的盛De也lt笑a值乒都是浪針對息多頭仔而言供的，謝和期歲權(quán)一擺樣，旦相應(yīng)紋空頭咳的D錯(cuò)el侍ta滋值只湖是符炒號發(fā)流生了耕相反怨的變偷化。宇這樣餐，當(dāng)每證券企組合合中含睬有標(biāo)詞的資涉產(chǎn)、旨該標(biāo)思的資拾產(chǎn)的爆各種耐期權(quán)等和其雀他衍儲生證版券的殘不同針頭寸同時(shí)，義該證隨券組之合的衣值就娘等于崖組合抬中各開種資于產(chǎn)金值的錄總和旗（注侍意這盜里的浮標(biāo)的壯資產(chǎn)慮都應(yīng)璃該是劣相同造的）桂：進(jìn)翠牲佩龜遍顯葡洲預(yù)明幫眼福枕董戴股侍瓣透期李據(jù)（1售2.高2）啄其中紅，w慮i村表示班第i降種證欣券的捕數(shù)量片，蠟i敘表示憲第i柄種證盒券的斬值。餅四、獻(xiàn)De播lt谷a邁中性襪狀態(tài)及與套占期保政值剩由于濁標(biāo)的杠資產(chǎn)類和相春應(yīng)的熔衍生車證券譜可取稈多頭電或空門頭，抖因此覺其拾值可鄙正可勻負(fù)，察這樣想，若鄭組合慢內(nèi)標(biāo)帽的資然產(chǎn)和敗期權(quán)那及其閘他衍塔生證哲券數(shù)滴量配拾合適悲當(dāng)?shù)膫€(gè)話，招整個(gè)析組合君的搬值就蟻可能強(qiáng)等于慕0。龜我們余稱盞值為完0的孫證券奇組合敗處于妻D(zhuǎn)e俗lt蟻a中留性狀牲態(tài)。屆當(dāng)證然券組臨合處慌于橫中性督狀態(tài)限時(shí)，輩組合逮的價(jià)郊值顯兄然就俱不受送標(biāo)的果資產(chǎn)吃價(jià)格弄波動(dòng)丙的影單響，役從而棚實(shí)現(xiàn)語了套局期保賺值。忍但是集值得史強(qiáng)調(diào)放的是籮，證珍券組險(xiǎn)合處太于可中性單狀態(tài)故只能蠢維持立一個(gè)謝很短系的時(shí)鍋間，覺因?yàn)辇RDe寸lt扮a實(shí)凡質(zhì)上辜是導(dǎo)乞數(shù)。稼因此己，我港們只僵能說盟，當(dāng)茂證券癥組合纏處于侵中性錄狀態(tài)鼻時(shí)，紐該組皮合價(jià)蛋值在沸一個(gè)圓“暑短時(shí)餐間沿”感內(nèi)不愛受標(biāo)鋼的資季產(chǎn)價(jià)辨格波爺動(dòng)的趣影響麻，從譽(yù)而實(shí)營現(xiàn)了乏“船瞬時(shí)肆”候套期敲保值窩?？@樣盟一個(gè)延中性路狀態(tài)次的套旱期保井值組酷合提委示我喂們，拆當(dāng)我嘴們手孝中擁濱有某澇種證滋券或跑證券劫組合陜時(shí)，扛可以賀通過的相應(yīng)鳥的標(biāo)芽的資大產(chǎn)、壟期權(quán)樣、期膏貨等輕進(jìn)行驢相互蹤保值坦，使貨證券旺組合這的福值等圈于0影，也榮就是妙不受哲標(biāo)的邊資產(chǎn)箱價(jià)格手變化繁的影準(zhǔn)響。扶這種漁套期四保值法方法錫稱為養(yǎng)中性陶保值蓮法，銜又因動(dòng)為敬中性睛保值渣只是餓在瞬神間實(shí)致現(xiàn)的瓦，隨范著S割、T紛-t犧、r始和烤的變率化，呈值也堵在不懼?jǐn)嘧凐B化，襲因此療需要倆不斷蛾調(diào)整外保值憤頭寸辨以便在使保煉值組俗合重瓶新處遇于胳中性瞧狀態(tài)椅，這魄種調(diào)旅整稱瞞為再準(zhǔn)均衡纖（R爐eb島al飼an柳ci榴ng嘆），啞因此安這種蛾保值筍方法群屬于類“者動(dòng)態(tài)陸套期素保值劍”倉。喬下面耀我們卷分別夸通過征兩個(gè)財(cái)例子照來說傳明運(yùn)芬用期嗓權(quán)為胡標(biāo)的柔資產(chǎn)桃保值漫和運(yùn)繩用標(biāo)逢的資榆產(chǎn)或優(yōu)其他舌資產(chǎn)滴為期撈權(quán)保頑值的具中性買保值乖法。嘉例1誦2.譜1溉美國涌某公膜司持針有1膽00唉萬英男鎊的甜現(xiàn)貨圣頭寸瞞，假北設(shè)當(dāng)唉時(shí)英植鎊兌沾美元址匯率避為1廁英鎊興=1傳.6究20幫0美以元，朝英國衰的無敢風(fēng)險(xiǎn)衡連續(xù)穩(wěn)復(fù)利栽年利銹率為津13委%，乏美國鏟為1梅0%須，英桶鎊匯策率的縣波動(dòng)魚率每途年1波5%易。為喂防止極英鎊咸貶值俯，該判公司您打算飄用6岸個(gè)月頑期協(xié)呼議價(jià)棕格為槐1.驕60棗00果美元添的英貸鎊歐煤式看桿跌期悔權(quán)進(jìn)丙行保榜值，湯請問津該公報(bào)司應(yīng)正買入芒多少行該期奮權(quán)？受英鎊姥歐式友看跌糟期權(quán)旋的歲值為賴：衫而英塵鎊現(xiàn)鹽貨的扭值為老+1野，故侵10豎0萬拍英鎊拍現(xiàn)貨乎頭寸錄的定值為劈+1議00摘萬。外為了哈抵消糞現(xiàn)貨源頭寸戲的臨值，式該公顆司應(yīng)粒買入茫的看猴跌期概權(quán)數(shù)妨量等晴于：萬捆即，趨該公化司要櫻買入望21多8.冬34具萬英妖鎊的頁歐式機(jī)看跌紫期權(quán)側(cè)。當(dāng)皇然，吧這只粘是適畏合于租短時(shí)道間內(nèi)駕的保武值頭陰寸。書例1要2.鉗2該例子主要引自[美]約翰該例子主要引自[美]約翰·赫爾著，張?zhí)諅プg.期權(quán)、期貨和衍生證券.中譯本.北京：華夏出版社，1997.283頁，在此基礎(chǔ)上進(jìn)行了一點(diǎn)修改。講某金渠融機(jī)哥構(gòu)在燥OT遇C市壟場出鍵售了駛基于路10質(zhì)0閘00跨0股猛不付互紅利爸股票狠的歐扯式看懇漲期汽權(quán)，輸收入伏$3結(jié)00悟0倉00陵。該蝕股票崗的市閥場價(jià)救格為揭$4忌9，史執(zhí)行網(wǎng)價(jià)格赴為$塘50創(chuàng)，無壓風(fēng)險(xiǎn)欣利率離為年劃利率堤5%潮，股啄票價(jià)般格波濤動(dòng)率饑為年倡20峽%，撞距離鉗到期因時(shí)間血為2污0周論。由改于該公金融暮機(jī)構(gòu)偶無法物在市毒場上賤找到澇相應(yīng)鄭的看橋漲期才權(quán)多烏頭對贊沖，叔這樣亮就面苦臨著刑風(fēng)險(xiǎn)岸管理渡的問哄題。齡在這綠里我功們可帆以運(yùn)工用蹤中性適保值搞法。微我們治可以浪用標(biāo)部的資仿產(chǎn)即蝕股票愁為此童期權(quán)叫進(jìn)行云套期糞保值也操作抬。由件于該冤金融扔機(jī)構(gòu)狡目前葡的頭火寸是塵歐式混看漲肥期權(quán)拌空頭棍，這畜意味賤著他漆們目詢前的綿值是嗎負(fù)的制，這影樣，遵我們饞需要痛用正種的戴值進(jìn)臭行對豬沖，泳即應(yīng)踐該購挪買標(biāo)艙的資蛙產(chǎn)，蝶才能哨構(gòu)建渡中性短組合羊。之糞后，靈我們乖還需摔要不樹斷地排調(diào)整敏標(biāo)的辟資產(chǎn)離的數(shù)徹量，觸以適鍬應(yīng)期掉權(quán)言值的崖變化腔。在確實(shí)際俱中，自過于懂頻繁摸的動(dòng)滿態(tài)調(diào)鵝整需吃要相毅當(dāng)?shù)纳诮灰坠觅M(fèi)用穴，因村此我承們假碧設(shè)保征值調(diào)楚整每半周進(jìn)長行一蓬次。旨根據(jù)蝶題目到，不初始按的D芳el有ta叨值為寬。這焰意味室著在典出售抖該看逗漲期蓋權(quán)的濁同時(shí)壞，需休要借嚴(yán)入地以4嫂9美費(fèi)元的燙價(jià)格孔購買磨52懷2群00于股股呢票。聯(lián)第一句周內(nèi)煙發(fā)生躲的相促應(yīng)利摔息費(fèi)樸用為干$2擁5屆00染。表竭12玉-1雨給出場了期槽權(quán)到順期時(shí)祥為實(shí)腔值和模虛值尼兩種槽狀況昌下的潤模擬常保值醫(yī)過程顯。黨從表定12擴(kuò)-1花（a硬）可貨知，叢到第牽一周屠末，哄股票查價(jià)格從下降濫到爭。這剃使得跪De骨lt俊a值本下降剩到0用.4掛58顧,要匹保持蓮De白lt帽a中褲性，筒必須慨出售腔6搭40扒0股盆股票蓄，得條到$驅(qū)30姐8聯(lián)00納0的磨現(xiàn)金滾，從拌而使五得成兼本下謎降。影之后稱，如內(nèi)果D害el謊ta冠值上炕升，男就需滔要再柱借錢黃買入駛股票流；如艷果D掏el石ta垂值下由降，侮就賣寧出股喝票減搞少借殖款。素在期洋權(quán)接盯近到公期時(shí)啞，很丑明顯爆為實(shí)塑值期灶權(quán)，研期權(quán)更將被浪執(zhí)行鑰，D模el閉ta嗽值接抵近1鑒。因雷此，幟到2燭0周寒時(shí)，謠該金談融機(jī)腔構(gòu)具椅有完牛全的煤抵補(bǔ)志標(biāo)的縱資產(chǎn)記頭寸燥，累秤積成閃本為飄$5窗2桑61碗5飯00臺。當(dāng)皂期權(quán)議被執(zhí)爛行時(shí)言，金拉融機(jī)服構(gòu)將戰(zhàn)其所尼持有徹的股妨票出毯售，走獲得悲$5背0騰00庭0質(zhì)00酷，蔑因此惜總的名套期作保值上成本筒為$望26繞1介50踏0?；?寒2-輸1（內(nèi)b）凱給出槍了另屯一種鹽價(jià)格椅序列終，即臟到期輛時(shí)期慨權(quán)處亦于虛殿值狀腎態(tài)的陸情形限。顯惜然到輪期時(shí)號期權(quán)齒不會純被執(zhí)開行，錢De教lt淋a值細(xì)接近蜜0，刪而該殲金融兆機(jī)構(gòu)鋤最后傻不會組持有值標(biāo)的色資產(chǎn)概，總程計(jì)成設(shè)本為屬$2蔑5您7脊8衣00飼。滲如果順把表謎12援-1叢（a候）和銷表1俱2-隊(duì)1（蓄b）口中的壩最后逐套期希保值牢成本慕貼現(xiàn)木到期茂初，腫則我院們會懲發(fā)現(xiàn)硬應(yīng)用機(jī)標(biāo)的分資產(chǎn)映對該辯期權(quán)醬進(jìn)行染中性族保值憐的成漢本近是似于慕運(yùn)用舞Bl很ac扯k-扒Sc確ho快le脾s黃期權(quán)批定價(jià)納公式背計(jì)算則出來鹽的$拖24泄0育00委0，拜但不銷完全恢相等穴，不月完全財(cái)相等嶄的原禽因在繪于調(diào)貪整頻拴率較段低。渣如果刮我們擇采用伏的是惑瞬時(shí)聚連續(xù)陵調(diào)整萄，就弟會發(fā)餅現(xiàn)它達(dá)們是鍛完全悔相等零的。英表1勵(lì)2-顆1（網(wǎng)a）綢墨D玻el達(dá)ta飼對沖音的模喪擬：漢實(shí)值樂期權(quán)臥的情貿(mào)形，概保值留成本東＝$輛26撲1講50鞏0其周次忠股票朱價(jià)格荷De井lt軋a版購買暮股票腎數(shù)釋購買失股票查成本跳累計(jì)元成本鉗（包洪括上鏟周利塵息費(fèi)敢用，難以聚$1欺0鐮00你為單晃位）障利息展費(fèi)用節(jié)（以堆$1疼0勾00刊為單憶位）描0偉49綁0.謝52興2姐52奶2室00懂忠2拍55支7.剖8悲2娃5使57惕.8超擾2.英5片1件0.撲45猶8陷-6到4傷00桐傍-3拍08魂.0譯曉2爆25寇2.沫3霧2.霉2顛2綠0.嘩40癥0南-5顏8候00危排-2喬74慎.8姨省1努97作9.勉7泊1.尤9仗3郊0.伸59犬6挽19篩6碗00倡模98麥4.拍9衫2回96援6.鉗5奧2.授9械4務(wù)0.狀69貓3樸9訪70擠0度50擠2.賄0獄3允47棗1.筆4盤3.瘦3索5缺0.穩(wěn)74獅4稱8飛10哲0即43致0.鞋3協(xié)3播90恢5.婚0皂3.萬8猾6撓53慣0.粘71秤1渴-3部00驅(qū)負(fù)-1雅7.西9作3求89防0.到9澡3.梅7辭7適0.離70燈6臺-6難5園00軋紹-3吊37盾.2撥貿(mào)3青55悅7.辱4哀3.齒4倡8薯0.尋67濾4虹-3儀2碰00療惕-1皂64謙.4椒賀3刊39氣6.呢4趣3.玉3購9煮53精0.異78悼7段11黑3屈00息壓59宣8.育9做3隙99憤8.鵲6噴3.離8硬10裁0.殿55境0曾-2咸3慮70鬧0委-1必1師82恐.0肆吊2刮82致0.止4越2.恭7刷11誤0.趕41躺3熄-1菌3侍70映0灘-6妹64霞.4酒提2谷15盲8.旅7仁2.歲1套12康0.網(wǎng)54佳2容12疏9煮00漢膽64友3.朋4妥2勒80卸4.濟(jì)2攻2.橫7港13組0.圖59抓1宵4唱90鬧0弦24屢.8智半3唱05保3.陪7掙2.佛9抬14秘0.進(jìn)76姨8雪17跌7墓00基賓92戴2.稅6商3順97對9.始2萍3.槳8閉15棍0.費(fèi)75奏9宴-9論00鉛但-4舞6.牲7繡3偽93危6.轟3吳3.籮8仗16以0.夸86延5話10融6首00析宜56倘0.扇5頃4菠50杜0.倉6長4.探3鋪17梨0.祥97前8祝11帖3您00宴曉62綢0.執(zhí)1妨5烘12逆5.繭0污4.康9支18都0.蚊99槍0磚1浴20暢0糠65刑.6壓材5伸19秧5.斯5寬5.摧0有19但1.回00固0垮1姐00煉0找55急.9裁列5糊25版6.斑4司5.燕1奉20久1.被00從0叼0挪0.耐0憲5真26約1.鄙5獵總計(jì)潔10想0腐00索0納在現(xiàn)鼠實(shí)生妄活中筍，金發(fā)融機(jī)溜構(gòu)很替少直挑接出乎售基幸于單鼠種股靈票的味看漲多期權(quán)艙，象燙我們慘例子脈中所闊舉的污那樣峰。但避是，踏我們伸通過悠這個(gè)悠例子縮向讀致者展巷示了球一個(gè)合重要觀的套逮期保共值原纏理：體我們劣可以釋通過艷運(yùn)用尺標(biāo)的參資產(chǎn)尺，實(shí)罩現(xiàn)對胸期權(quán)犧的D兼el課ta翼中性旋套期汁保值伐，在德不考木慮交甩易費(fèi)凱用（扮指買曲入賣垃出的封傭金理等費(fèi)墨用，那利息侵費(fèi)用餐則是影需要修考慮趟的）元并假后設(shè)波羅動(dòng)率緒為常撇數(shù)的啞情況塌下，棄運(yùn)用懂標(biāo)的戲資產(chǎn)蘭進(jìn)行桃De乓lt凈a中慎性套雅期保醋值的消成本掃和效盛果就堂和買歲入了平一個(gè)健看漲譽(yù)期權(quán)癢多頭氣一樣摧。也嶄就是廳說，電套期減保值導(dǎo)的結(jié)鑄果是正：我新們通炸過標(biāo)戶的資筐產(chǎn)構(gòu)付成了欲一個(gè)踐“蝕合成究的期趨權(quán)頭嚴(yán)寸危”悠。在齡這個(gè)殿套期炸保值訂的過職程中菠，當(dāng)慘De仗lt以a上觸升的牌時(shí)候船，也絞就是蓮標(biāo)的目資產(chǎn)咳價(jià)格科上漲督的時(shí)策候，取我們矛必須握增加梯借款嘩買入躍股票等；當(dāng)飼De胡lt連a下匠降的蝕時(shí)候售，也相就是暈標(biāo)的牲資產(chǎn)雅價(jià)格獅下跌換的時(shí)哭候，億我們頁必須闖賣出冤股票劫償還津借款姿。套濱期保刑值的崗成本謀正是姑來源冶于這蕉個(gè)胸“抽買高巖賣低梯”長的過腦程，宏其總?cè)赋杀練д媒堑扔谪i市場絲上相果應(yīng)的呆期權(quán)耐價(jià)格爽。傲在實(shí)金際操怠作中冠，D季el綱ta廣中性服保值宇方法葡更常四見的販?zhǔn)抢麍A用同回種標(biāo)嘩的資蛛產(chǎn)的雨期貨志頭寸府而非兄現(xiàn)貨護(hù)頭寸恩來進(jìn)刪行保裝值，態(tài)可以寸獲得駁杠桿烤作用韻。利瞞用期膽貨合錦約并殘不一撿定需針要和梳期權(quán)語合約隊(duì)的到屑期日音相同蹦，往陣往需浩要選洋擇到和期時(shí)泄間更朽長的咬期貨大合約腸對期鏟權(quán)合萬約進(jìn)隔行套垂期保陷值。古以無舊收益蘭資產(chǎn)喚期貨仍合約曾為例萬，由校于遍，這青意味棟著搜個(gè)期癢貨單餓位對賤標(biāo)的可資產(chǎn)訂價(jià)格嚴(yán)變動(dòng)助的敏荒感性煎與一陵個(gè)標(biāo)肯的資膜產(chǎn)對聰其自兇身價(jià)師格變浩化的品敏感晶性是禽相同枕的，辰因此劍其中款和夠分別最代表市在t慰時(shí)刻半實(shí)現(xiàn)走De渠lt第a中甚性所揚(yáng)需要嫁的期嘴貨合欠約數(shù)位和標(biāo)穿的資允產(chǎn)頭掃寸數(shù)旬，N昌表示貨一份隱期貨順合約艘的名溜義金處額。穴表1憐2-軌1（將b）客陳D咽el衡ta揚(yáng)對沖弦的模桐擬：欲虛值組期權(quán)羊的情擴(kuò)形，廚保值騰成本鄰＝$喝26留1于50漿0掘周次店股票輩價(jià)格星De喬lt沉a煤購買監(jiān)股票燙數(shù)光購買允股票羨成本址累計(jì)尿成本讀（包叉括上激周利自息費(fèi)付用，遙以撇$1課0逝00溪為單珠位）斗利息畝費(fèi)用叔（以莫$1州0唱00簡為單趟位）極0教49掩0.剪52壯2甘52肥2惰00題阻2炎55亂7.奶8繞2誠55圣7.懶8蜻2.崖5餓1廚0.膝56煩8征4脖60攻0唯22詳8.遣9咽2旅78興9.圈2漲2.賞7炎2槍0.步70繁5倆13然7研00患伴71押3.確4炸3滴50評5.賊3魔3.拌4位3谷0.輛57趟9陸-1之2鎮(zhèn)60煤0昌-6絹30房.0北狡2蠅87敵8.賺7崇2.拌8駕4擾0.版45抽9魔-1戰(zhàn)2禽00朵0檔-5裁80砌.5塑宅2肢30充1.咱0派2.舍2仔5歷0.劍44服3介-1皺6日00卻概-7畢7.因2潮2令22畫6.躍0務(wù)2.花1小6揉0.丹47艙5源3遺20蛾0剃15費(fèi)6.幻0劈2便38端4.種1蘇2.康3脅7馳0.熔54誕0枕6叢50閘0娛32共2.耽6鞏2守70存9.擇0稱2.繡6我8耗0.徑42叮0配-1批2嬸00若0盾-5娛79熟.0賄眾2酒13永2.邁6貴2.過0櫻9井0.屯41娛0嘗-1沙0截00聾削-4紅8.烘2攝2妹08愚6.堪4捧2.嗓0怪10濫0.傘65辱8曬24轉(zhuǎn)8巡00脂持1灣26話7.紹9大3伏35無6.衛(wèi)3雜3.崇2才11斧0.極69桂2藍(lán)3況40皆0絲17個(gè)5.出1澇3男53他4.竄6參3.伯4醫(yī)12熱0.墨54恭2隸-1堆5戰(zhàn)00頂0互-7帶48秒.1近續(xù)2紡78產(chǎn)9.腦9亂2.份7緞13互0.拼53社8仆-4觸00老勞-2孫0.度0并2朵77棗2.蛋6索2.亦7棕14頁0.父40恭0程-1源3派80騙0饞-6蠻72贈(zèng).7糾目2銷10善2.雖6覆2.疑0喉15級0.懶23德6賠-1濟(jì)6撲40棟0蠟-7朗79榮.0猶爪1鼓32希5.拖6毫1.享3笛16武0.沫26不1暮2高50底0抄12擊0.同0驗(yàn)1刷44垂6.手9交1.沸4命17晉0.唉06扯2今-1曬9膨90托0尋-9同20掙.4你薄52繞7.浴9紹0.春5右18索0.譽(yù)18嶺3懷12轟1匪00鐘拐58虧2.綱3霜1匹11謹(jǐn)0.堪7此1.狠1簽19策0.垮00唐7典-1姑7族60造0偏-8卸20橫.6文吳29須1.秒2遮0.蚊3肯20原0.盆00武0私-7拳00廉籃-3筐3.宏7明25這7.庫8定總計(jì)任0朽第二鏟節(jié)舟Th筑et就a與裳套期關(guān)保值餐期權(quán)崇的T傅he炸ta白（拿）用找于衡吧量期遇權(quán)價(jià)卸格對揚(yáng)時(shí)間仗變化抽的敏有感度船，是械期權(quán)斜價(jià)格騙變化住與時(shí)佳間變卵化的但比率牲，期雜權(quán)價(jià)偏格對輸時(shí)間翻t提的偏眾導(dǎo)數(shù)蛙。踏一、傭期權(quán)乳Th爆et平a值鴿的計(jì)標(biāo)算粉傍汪落昆農(nóng)董制怒酷才疼哥業(yè)種械收看金耗跳吐岔反贏鏈炕（1姨2.辱3）鈔根據(jù)兼Bl箭ac應(yīng)k-饒Sc拌ho因le首s懼期權(quán)扔定價(jià)燃公式寇，對俗于無押收益掠資產(chǎn)款的歐穿式和塔美式織看漲畫期權(quán)鼓而言忙,薦根據(jù)技累積聯(lián)標(biāo)準(zhǔn)志正態(tài)鄭分布礦函數(shù)所的特暢性，隱因此違，脫對于剛無收組益資引產(chǎn)的仆歐式唱看跌掘期權(quán)保而言草，爪二、嗚期權(quán)債Th鐘et熔a值吹的性邪質(zhì)和谷特征忽分析姜當(dāng)越錢來越摔臨近法到期臣日時(shí)抓，期孝權(quán)的利時(shí)間楊價(jià)值樸越來田越小妥，因?qū)懘似诩瘷?quán)的雙Th載et剃a警幾乎快總是霧負(fù)的有一些例外。如對于處于實(shí)值狀態(tài)的無收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)和處于實(shí)值狀態(tài)的附有很高利率的外匯的歐式看漲期權(quán)來說，Theta可能為正。冒。它贏代表押的是購期權(quán)仗的價(jià)鎮(zhèn)值隨順著時(shí)輔間推蠢移而搞逐漸小衰減役的程友有一些例外。如對于處于實(shí)值狀態(tài)的無收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)和處于實(shí)值狀態(tài)的附有很高利率的外匯的歐式看漲期權(quán)來說，Theta可能為正。曾期權(quán)打的T遵he叮ta壞值同蹈時(shí)受侮S、轎T-寄t、熊r和詳?shù)挠叭?。識首先王，無裙收益肯資產(chǎn)粥看漲證期權(quán)烈的奸的值抹與標(biāo)近的資捆產(chǎn)價(jià)嗎格的逆關(guān)系攤曲線碎如圖輸12象.4墳所示莊。當(dāng)炊S很己小時(shí)裁，陷近似振為0武，當(dāng)篇S在圖X附根近時(shí)確，舊很小侍。當(dāng)害S升枯高時(shí)授，影趨近嘉于賓。一沫般來共說，獲當(dāng)其舟他情要況一誓定時(shí)蠻，平螞價(jià)期隔權(quán)的削Th已et鬼a絕蔬對值特最大迎；實(shí)刑值和秩虛值灶期權(quán)崗Th敲et須a值逮的變?nèi)诨瘎t暗比較頸復(fù)雜寬：對勞看漲他期權(quán)文來說壤，深蠢度實(shí)愚值時(shí)乖的期懲權(quán)T杰he竿ta訴絕對衛(wèi)值常尿常大藝于深圓度虛滅值時(shí)本的T旗he堅(jiān)ta妻絕對挪值；勁而對砌于看銅跌期茶權(quán)來推說，善深度冷實(shí)值咱時(shí)的淋期權(quán)健Th跟et羊a絕緒對值漆則通終常小姨于深歌度虛河值時(shí)私的T登he盲ta榨絕對率值掏其次度，在匹第十案章中俘我們并已經(jīng)撈知道狗，時(shí)恥間價(jià)弊值是埋期權(quán)煮價(jià)值喇的一使部分緣，而拴時(shí)間收價(jià)值鏡與期鳳權(quán)剩陪余期慢限的腰長短普并不謀呈現(xiàn)慶線性出關(guān)系宰。隨借著到叉期期弄限的橡臨近略，時(shí)異間價(jià)抹值將袋以越圍來越學(xué)快的趴速度消消減領(lǐng)。根僻據(jù)這臺一特丙征，警可以栗推知績在一寫般情嘆況下忍，期傳權(quán)剩處余期反限越悲長，預(yù)其T殿he炊ta綢的絕指對值劃越小朱；而璃期權(quán)澆剩余胞期限遞越短慕，其價(jià)Th澆et灘a的柿絕對乓值越鴨大。弦進(jìn)一姿步來態(tài)看，店無收薯益資床產(chǎn)看預(yù)漲期陪權(quán)的懷值與沖T－決t之偽間的滑關(guān)系桂跟S顫－X刷有很黃大關(guān)列系（腹如圖他12由.5品所示逗）。尋圖1齒2.紀(jì)4紡無收盒益資蝕產(chǎn)看造漲期思權(quán)T月he愛ta脆值與牙S的奪關(guān)系念圖1脾2.脈5床無收壩益資郊產(chǎn)看彈漲期族權(quán)和宇Th喂et聰a值件與有努效期努之間辭的關(guān)潮系間在其感他條宅件一襪定時(shí)權(quán)，T逼he慰ta喜值的潑大小杠與標(biāo)卵的資凈產(chǎn)價(jià)束格波償動(dòng)率底也有求關(guān)系諸。一薄般來輝說，懸波動(dòng)印率越猾小，默Th肆et尼a的去絕對貪值也騾越小涼；波脈動(dòng)率住越大予，T撐he計(jì)ta扔的絕或?qū)χ道弦苍桨痛?。丈三、瘡Th遇et斤a值釋與套開期保成值詠事實(shí)旬上，抖Th窩et銹a值間與套卡期保坊值并視沒有葬直接眼的關(guān)公系，陡但它雜與D類el哪ta予及下動(dòng)文的把Ga緞mm紋a值吳有較閉大關(guān)充系。御同時(shí)巨，在烤期權(quán)聾交易么中，岡尤其哄是在攏差期瘦交易蜻中，改由于免Th第et逮a值舟的大哥小反井映了毯期權(quán)乖購買揪者隨孕時(shí)間局推移狗所損籠失的碰價(jià)值魄，也慰反映掀了期蝶權(quán)出宮售者永隨時(shí)容間推挑移而演增加桌的價(jià)嘴值，齡因而犯無論屯對于廚避險(xiǎn)墾者、御套利軟者還熊是投傻資者變而言治，T牙he賭ta問值都兔是一肅個(gè)重福要的爹敏感寺性指誠標(biāo)。扔第三殺節(jié)模Ga竭mm壇a離與套鉆期保湯值危一、修期權(quán)場Ga栗mm瘦a值咽的計(jì)呢算賀期權(quán)瘋的G驅(qū)am濤ma惡（額）是湖一個(gè)磚與D括el偶ta正聯(lián)系拘密切食的敏竄感性坦指標(biāo)妄，甚木至可腫以認(rèn)諸為是栽De夾lt董a的饅敏感版性指里標(biāo)，蓮它用器于衡泉量該夾證券晨的D語el揚(yáng)ta揀值對彎標(biāo)的犬資產(chǎn)偏價(jià)格傲變化杠的敏姑感度贏，它團(tuán)等于績期權(quán)需價(jià)格譽(yù)對標(biāo)斜的資窮產(chǎn)價(jià)宇格的搜二階頑偏導(dǎo)宅數(shù)，匯也等典于期撈權(quán)的耳De縫lt橋a對旱標(biāo)的掃資產(chǎn)錘價(jià)格個(gè)的一墨階偏凝導(dǎo)數(shù)殼。從凱幾何躬上看暫，它債反映梅了期秤權(quán)價(jià)簡格與佳標(biāo)的權(quán)資產(chǎn)漁價(jià)格村關(guān)系夢曲線分的凸羅度。顫值得乞注意池的是單，由槳于看馳漲期片權(quán)與垃看跌挨期權(quán)健的塵Δ顛之間叔只相氏差一鉛個(gè)常喇?dāng)?shù)，打因此烏兩者育的篩值總擋是相銹等的飽。羞我富局淡笛島煤反針再般捉抖緒漁坊波擊烈嚷與調(diào)能作（1猾2.孔4）您根據(jù)司Bl塵ac嗎k-待Sc荷ho背le蘭s牌無收跪益資需產(chǎn)期給權(quán)定弟價(jià)公標(biāo)式，乘我們輩可以底算出僑無收邁益資辮產(chǎn)看乳漲期等權(quán)和貧歐式稈看跌糾期權(quán)陷的挑值為宣：賤無收桐益資愧產(chǎn)期撤權(quán)的鳴值總攝為正啟值，忽相應(yīng)吸地，棟期權(quán)呼空頭性的灣值則囑總為歸負(fù)值礦。僻二、舍期權(quán)州Ga線mm儲a值汽的性財(cái)質(zhì)和塘特征禍分析微期權(quán)牢的G情am用ma稠值也皂會隨雷著S獎(jiǎng)、T扔－t余、r廉和忍的變丟化而練變化壁。圖恨12決.6墻和1片2.他7分島別表花示了潛它與爺S及概T－右t的憲關(guān)系掛。陶圖1景2.搖6另無收般益資攔產(chǎn)看坑漲期判權(quán)和貪歐式焦看跌贈(zèng)期權(quán)齡Ga挨mm解a值誓與S溜的關(guān)臘系嘴從圖貨12周.6菌可以撲看出視，當(dāng)測S在雄X附撫近時(shí)殘，廣值最艱大，擋即察值對弱于S天最敏喜感。積從圖千12調(diào).7恩可以也看出朽，對軍于平帶價(jià)期槍權(quán)來難說，建期權(quán)揭有效興期很況短時(shí)振，G揮am紐ma酷值將洲非常獄大，厭即番值對愚S非抄常敏阻感。蛛三、餃證券導(dǎo)組合恨的G法am屆ma近值洽對于抓標(biāo)的象資產(chǎn)緞及遠(yuǎn)淺期和享期貨躁合約狠來說濫，G其am蒜ma院值均蹈為0禾。這姨意味遇著只轉(zhuǎn)有期量權(quán)有竹Ga宏mm睡a值勝。因哲此，右當(dāng)證蚊券組圍合中構(gòu)含有仍標(biāo)的寇資產(chǎn)喂和該嬸標(biāo)的肚資產(chǎn)兵的各催種期凝權(quán)和衡其他稀衍生賀產(chǎn)品女時(shí)，輸該證邀券組榆合的缸值就岸等于遠(yuǎn)組合酬內(nèi)各神種期輛權(quán)浪值與諒其數(shù)諸量乘漿積的溝總和燭：今連溜線治睜滔腥屆尸戒護(hù)笨掠翼糕廚灰伴遲幟秧榨槐暗也（1狗2.境5）悉其中察，w置i峽表示愿第i死種期濾權(quán)的鎮(zhèn)數(shù)量融，暢表示奇第i寄種期富權(quán)的熊值。稼圖1挑2.唉7探無收丸益資畜產(chǎn)看晴漲期銀權(quán)和唐歐式問看跌球期權(quán)紛Ga姿mm釀a值宮與T偏-t憂的關(guān)培系輩四、獅Ga樹mm該a中頑性狀桑態(tài)罩由于立期權(quán)姜多頭卸的撇值總出是正鮮的，敬而期劫權(quán)空阻頭的偵值總觀是負(fù)閥的，昨因此測若期拒權(quán)多播頭和抬空頭絕數(shù)量貍配合遼適當(dāng)涌的話身，該康組合偶的激值就像等于菌零。怪我們址稱后值為咱零的匠證券船組合忌處于壺Ga惠mm比a中乞性狀線態(tài)。屈計(jì)算皺證券竭組合闊的值值對討于套買期保藝值的攀重要臭意義臉體現(xiàn)嫁在它葡可用肉于衡座量智中性債保值纖法的羞保值第誤差方。這尺是因橡為期爐權(quán)的杠值僅縣僅衡插量標(biāo)舍的資刷產(chǎn)價(jià)因格S宮微小呆變動(dòng)客時(shí)期磁權(quán)價(jià)候格的慢變動(dòng)帆量，緣而期吩權(quán)價(jià)方格與迅標(biāo)的葬資產(chǎn)華價(jià)格運(yùn)的關(guān)克系曲丙線是惹一條緒曲線衰，因繁此當(dāng)獻(xiàn)S變訓(xùn)動(dòng)量膏較大婦時(shí)，裝用反估計(jì)捆出的央期權(quán)理價(jià)格碗的變伐動(dòng)量凈與期喉權(quán)價(jià)偉格的焰實(shí)際蝶變動(dòng)凝量就架會有摘所偏猶差（景如圖虹12紡.8挨所示榨）?？穲D1告2.泰8銀De班l(xiāng)t職a對浸沖的嫌誤差繭從圖冊12佛.8怒可以秘看出捕，當(dāng)糧標(biāo)的妖資產(chǎn)弊價(jià)格樂人S蘋0淚上漲繭到S誠1恐時(shí)，嘗De漏lt昆a中型性保嫁值法拉假設(shè)業(yè)期權(quán)行價(jià)格絨從c拳0朵增加鄉(xiāng)到c塔1影，而苦實(shí)際顧上是顧從c捎0副增加欲到局，c微1嶺和滾之間扒的誤曠差就華是D斧el呆ta灘中性疾保值踏的誤以差。團(tuán)這種皺誤差揀的大覽小取炒決于航期權(quán)諸價(jià)格莊與標(biāo)凈的資先產(chǎn)價(jià)磁格之哀間關(guān)席系曲至線的皆曲度際。畫值越楊大，今該曲泊度就虹越大斜，寧中性估保值猴誤差富就越洗大。檢為了按消除囑中性鑰保值獄的誤驢差，決我們賞應(yīng)使雖保值飲組合惜的莫中性疑化。類由于躬證券哄組合正的于值會炭隨時(shí)蝦間變球化而川變化氏，因?yàn)I此隨芳時(shí)間配流逝脈，我不們要恭不斷質(zhì)調(diào)整襖期權(quán)腰頭寸售和標(biāo)光的資侄產(chǎn)或隔期貨西頭寸去，才演能保柔持保點(diǎn)值組笑合處飛于螺中性學(xué)狀態(tài)袖。值的得注陽意的暑是，槽由于螞保持脂中性填只能典通過般期權(quán)世頭寸評的調(diào)仙整獲盈得，帶實(shí)現(xiàn)齡中性遞的結(jié)注果往修往是位非中偽性，呀因而雞常常斜還需誠要運(yùn)弦用標(biāo)神的資胸產(chǎn)或槍期貨溉頭寸附進(jìn)行舊調(diào)整碼，才蹦能使棚得證什券組徑合同桑時(shí)實(shí)繁現(xiàn)跨中性銳和為中性顏。篇例1癥2.嘩3捉假設(shè)殲?zāi)硞€(gè)安中性塘的保省值組松合的兩值等師于-劣5惰00搖0，主該組德合中榜標(biāo)的音資產(chǎn)竄的某陽個(gè)看紐漲期暈權(quán)多熊頭的粘和舊值分孫別等粥于0棕.8煤0和肝2.此0。至為使拒保值隔組合塊中性悟，并士保持滴中性布，該臂組合熄應(yīng)購個(gè)買多漫少份怨該期型權(quán)，廈同時(shí)掘賣出趁多少供份標(biāo)閃的資史產(chǎn)？策該組艇合應(yīng)倆購入含的看登漲期扭權(quán)數(shù)遲量等骨于：份半由于襲購入廁2貌50砍0份質(zhì)看漲競期權(quán)針后，須新組踩合的潤值將貌由0妹增加膏到2福5蠢00古0.川80牧=2盈0牛00夫。因孩此，歲為保著持梳中性松，應(yīng)振出售副2唱00選0份裳標(biāo)的樣資產(chǎn)級。晝五、探De仁lt母a、握Th露et袍a和拾Ga駝mm壟a辣之間餃的關(guān)嬸系還在第姨十一席章，容我們駝曾討幣論過況無收釀益資肆產(chǎn)的銷看漲剩期權(quán)杜價(jià)格墨f必管須滿拴足B級la派ck徹-S涌ch葬ol錯(cuò)es模微分修方程奸式（割11搬.1淹），某即：題根據(jù)肝我們笑在本程節(jié)的消定義膏，滿因此鋪有：錄輛創(chuàng)貍灣楊忍憲片蓋三嚴(yán)稀冤塘激抖棵粥猜（1艦2.帝5）玻該公區(qū)式對疼無收聽益資佛產(chǎn)的煙單個(gè)疏期權(quán)掃和多撞個(gè)期絹權(quán)組熊合都統(tǒng)適用莊。州對于初處于梯中性扔狀態(tài)鎮(zhèn)的組叮合來鉗說，島這意討味著灘，對后于挖中性包組合陽來說戀，若抵為負(fù)經(jīng)值并命且很待大時(shí)尼，腿將會侮為正姨值并沾且也緣很大斑。竭對于喚處于嶄中性詠和磨中性誤狀態(tài)叉的組久合來蒜說，島=r卻f松這意道味著丈，籮中性普和妥中性賣組合門的價(jià)訂值將劉隨時(shí)脅間以偉無風(fēng)招險(xiǎn)連燙續(xù)復(fù)獎(jiǎng)利率暗的速竭度增越長。婚關(guān)于服De祥lt讓a，況Th壯et沈a和廈Ga設(shè)mm姑a三陸者之漁間的爭符號掛關(guān)系隸如表箱12認(rèn)-2暮所示件。駁表1揉2-返2罩D國el文ta第、T驚he祥ta謝和G孝am鼻ma蝕三者個(gè)之間扛的符擋號關(guān)域系娛De怨lt捷a候Th壤et苗a趴Ga途mm研a值多頭貫看漲芳期權(quán)鵲＋撈－堡＋偽多頭舊看跌便期權(quán)薪－球－展＋翼空頭退看漲丈期權(quán)蹲－問＋施－嗎空頭緒看跌踐期權(quán)帥＋梢＋派－仰從表傷中可末以看慌出，塔Ga兔mm異a的象符號元總是截與T事he玻ta狠的符鋪號相抓反。紅第四少節(jié)突Ve殿ga仁、R廉HO帆與套圍期保恒值溉一、僑Ve樣ga蹲與套膽期保顧值渣期權(quán)裕的V純eg搜a(bǔ)（娘）用爐于衡廊量該供證券貓的價(jià)尼值對蝕標(biāo)的姨資產(chǎn)翅價(jià)格恩波動(dòng)上率的茶敏感渾度，揀它等序于期匆權(quán)價(jià)潔格對或標(biāo)的拆資產(chǎn)跳價(jià)格禁波動(dòng)微率（遵）的券偏導(dǎo)天數(shù)，嫌即：固賢（1玻2.榨6）盞證券們組合扯的統(tǒng)值等被于該遞組合沖中各彩證券蒸的數(shù)互量與爐各證塞券的速值乘慘積的貸總和塊。證艦券組熊合的羅值越鵝大,蠅說明窄其價(jià)尾值對免波動(dòng)句率的幫變化渠越敏咳感.拔標(biāo)的食資產(chǎn)載遠(yuǎn)期距和期方貨合墨約的鼻Ve寬ga秩值等食于零螞。告對于盈無收卵益資草產(chǎn)看蔥漲期輩權(quán)和億歐式需看跌湯期權(quán)攝而言針，飽應(yīng)該評注意惜的是醬，上荒述勻值是令根據(jù)咬Bl航ac陜k-洪Sc兩ho急le糞s期汗權(quán)定田價(jià)公勝式（但11值.2淹）和隨（1爪1.伯3）餐算出蜓的，秩而這液兩個(gè)拌公式春都假亂定主為常挨數(shù)。報(bào)因此久上述傅這些綿公式棵都隱跨含著涼這樣禿的前恢提：川波動(dòng)葡率為叨常數(shù)郊情況刃下的斤期權(quán)拴價(jià)格近與波桶動(dòng)率間是變慚量情際況下括的期令權(quán)價(jià)運(yùn)格是尺相等洞的。博顯然叢，這忍僅僅皺是一適個(gè)近爐似的貿(mào)假定貌。嫌從上傷述公梅式可杠以看醋出，胸值總娘是正分的，贏但其貸大小霞取決恐于S輔、T牧－t命、r疾和最。其嗚中廊值與然S的屈關(guān)系抓與艱的關(guān)救系很演相似伶（如犬圖1烘2.悉9所搶示）只。足圖1艇2.雖9造期權(quán)腿的V叛eg陷a值浙與S膛的關(guān)把系仙由于間證券敲組合您的望值只滅取決漏于期燕權(quán)的怕值。搏因此苦我們罪可以催通過插持有液某種鄰期權(quán)恐的多史頭或蓬空頭奸來改縱變證含券組士合的距值。純只要廢期權(quán)醒的頭驗(yàn)寸適嚴(yán)量，樣新組河合的做值就公可以叛等于術(shù)零，澤我們層稱此材時(shí)證腹券組曉合處讓于刃中性由狀態(tài)有。暫遺憾知的是鏈，當(dāng)有我們濁調(diào)整融期權(quán)拜頭寸慨使證秤券組夫合處膊于亦中性悠狀態(tài)期時(shí)，逗新期害權(quán)頭煌寸會率同時(shí)估改變危證券院組合朋的殺值，病因此尿，若袖套期車保值浮者要銹使證蓋券組疊合同距時(shí)達(dá)筒到協(xié)中性惱和貿(mào)中性號，至癥少要扯使用識同一四標(biāo)的呆資產(chǎn)困的兩冰種期金權(quán)。箱我們麥令曲和炭p躺分別納代表廳原證挺券組采合的飼值和尺值，竭1撿和吸2驚分別亡代表污期權(quán)股1和主期權(quán)暖2的閥值，猜1統(tǒng)和啄2瓣分別捆代表道期權(quán)柴1和蜓期權(quán)湖2的全值，百w心1血和潛w芝2簽分別董代表席為使治新組琴合處賺于隸中性著和映中性手需要蔽的期蘿權(quán)1蒙和2億的數(shù)添量，暫則w值1滾和w擊2疑可用枝下述比聯(lián)立位方程眠求得得：咳例1謙2.濫4淚假設(shè)得某個(gè)縱處于師De尊lt條a中觸性狀笨態(tài)的籍證券灰組合幣的勒值為抓6懷00腿0李值為沈9鐘00鑄0，系而期斑權(quán)1值的尤值為射0.越8，國值為繪2.獅2，氧值為音0.趕9期明權(quán)2薦的摟值為卡1.老0，配值為懲1.依6，睡值為破0.困6，紙求應(yīng)腰持有鬧多少萍期權(quán)壯頭寸趨才能仍使該刺組合幕處于身和進(jìn)中性璃狀態(tài)躬？算根據(jù)懲式（弄12澆.7湊）、構(gòu)（1菠2.瑞8）樹我們編有：巡求解熱這個(gè)杜方程阿組得迎：w皂1綠-郊6田52呼2，泉w橫2晴-6霉53箏。因慕此，運(yùn)我們?nèi)桃蚣蛹y入6艦5姜22沃份第倚一種新期權(quán)閣的空紹頭和青65頸3份怒第二惑種期克權(quán)的昆空頭洪才能微使該扒組合現(xiàn)處于咳和械中性蒸狀態(tài)葛。栗加上答這兩暢種期門權(quán)頭桐寸后甲，新片組合容的拋值為優(yōu)-6勻5壤22伍0.晨9-雹65塌3荷0.用6=召-6俗2捕61哪.6姨。因牽此仍局需買評入磁蔽6慌26篩2份但標(biāo)的濟(jì)資產(chǎn)盛才能證使該倍組合適處于暴中性造狀態(tài)蜜。灰二、派RH衫O與圣套期俯保值饑期權(quán)峽的R晨HO奪用于榜衡量臭期權(quán)市價(jià)格車對利疏率變斥化的占敏感宰度，街它等售于期踐權(quán)價(jià)研格對蘭利率仰的偏掙導(dǎo)數(shù)朗：利避商螺僻露育掛崗活計(jì)室屈字拴驕梢貪撤韻著訊溝嶄慨愚（1多2.轎9）宮對于紹無收腐益資波產(chǎn)看峽漲期屑權(quán)而諷言，鍬對于糕無收基益資名產(chǎn)歐忽式看抵跌期捉權(quán)而卸言，階另外嘉，期核貨價(jià)汪格的廢rh菊o值犁為：朗標(biāo)的扮資產(chǎn)魂的r雪ho濱值為耳0。騎因此融我們厚可以殼通過祝改變搏期權(quán)陳或期嘴貨頭魂寸來靜使證多券組那合處窄于r材ho爺中性葉狀態(tài)佩。翅第五免節(jié)弟交易星費(fèi)用棟與套耕期保咐值古從前廚述的塞討論佩可以那看出杠，為驅(qū)了保另持證攜券組撒合處閉于寨、拖、企中性波狀態(tài)伍，必腔須不權(quán)斷調(diào)鏈整組撿合。繁然而諷頻繁期的調(diào)錦整需幸要大篇量的新交易運(yùn)費(fèi)用木。因弦此在翁實(shí)際盞運(yùn)用切中，組套期辮保值邪者更烤傾向百于使鏟用宏、震、眉、日、和摟rh天o等脫參數(shù)缸來評噸估其液證券興組合肢的風(fēng)姨險(xiǎn)，旺然后以根據(jù)餡他們巴對S算、r除、脈未來嫌運(yùn)動(dòng)聞情況低的估癥計(jì)，愈考慮償是否約有必調(diào)要對剩證券宗組合乓進(jìn)行妻調(diào)整撫。如掀果風(fēng)延險(xiǎn)是席可接偷受的吧，或虛對自經(jīng)己有渡利，輸則不誠調(diào)整是，若案風(fēng)險(xiǎn)環(huán)對自頃己不援利且輔是不盯可接沫受的訴，則蹲進(jìn)行奔相應(yīng)劑調(diào)整草。逼例1犬2.尿5門假定撞在5化月份恰某種晴資產(chǎn)堡組合暗包含爆10楚0買00習(xí)股A誘股票掘，資執(zhí)產(chǎn)組繁合的衡管理橫者決超定將宰A股溜票的演市場捕風(fēng)險(xiǎn)掉降低貧一半仔，即司要將奧頭寸臉的缸值從紗10檔0賤00質(zhì)轉(zhuǎn)換統(tǒng)成5窗0嚷00畢。有券關(guān)的類市場虎信息洋如表仰12箱-3算。吩表1隊(duì)2-學(xué)3撲A股乘票及淘其期鮮權(quán)的施信息升股票撥價(jià)格辨33掘距7像月份紐期權(quán)圓到期嘉的天糞數(shù)牙66區(qū)無風(fēng)柿險(xiǎn)利幟率盲5％臺A股她票的品隱含顫波動(dòng)船率商0.肺31外7月策份到松期的推期權(quán)躺的價(jià)桑格和卸：煉協(xié)議剃價(jià)格由為3蓋5的回看漲披期權(quán)酬的價(jià)請格襪1.慌06州協(xié)議餐價(jià)格壁為3暫5的悄看漲柔期權(quán)舟的棵0.熟37灑7愉協(xié)議遇價(jià)格納為3稼0的撞看跌冷期權(quán)賭的價(jià)跌格已0.巖5常協(xié)議釋價(jià)格把為3走0的紫看跌損期權(quán)同的撕－0偷.1找96丑運(yùn)用采聯(lián)立暖方程困，我壽們可裳以求候出使杠期權(quán)庫交易包現(xiàn)金益支出補(bǔ)為0漂的期嗓權(quán)頭失寸。內(nèi)從表樸中可步以看援出，覽供我靠們選借擇的敵期權(quán)保只有鄙兩種膜，因絕為股辭票的乒為1榨，為燕了降宜低組怒合的庸，可碼以購險(xiǎn)買看現(xiàn)跌期工權(quán)，摸同時(shí)秋為了擠降低彼保值輕成本糞，可照以出悠售看個(gè)漲期仰權(quán)來帶為購隆買看基跌期漿權(quán)融志資。飾具體縣的計(jì)券算過精程如字下。偏假設(shè)贊X和詢Y分編別為孝看漲迫期權(quán)強(qiáng)和看葉跌期曉權(quán)合頑約的晌份數(shù)搜。那請么我鎖們的憤目標(biāo)胞是愚秤即芳解方徐程可艙得得。所涼以大伴約需舞要6疾3份督看漲揭期權(quán)伯和1遇34砍份看耐跌期冷權(quán)。留【本繭章小綁結(jié)】亮動(dòng)態(tài)芳套期儉保值拐就是抓分別隱算出聲保值椒工具貌與保戶值標(biāo)粘的資膝產(chǎn)價(jià)駁值對巨一些吹共同芝的變赴量（倡如標(biāo)皮的資違產(chǎn)價(jià)贏格、儉時(shí)間程、標(biāo)演的資州產(chǎn)價(jià)騾格的屢波動(dòng)獎(jiǎng)率、貝無風(fēng)謎險(xiǎn)利碼率等潛）的完敏感糠度，寄這些墳敏感昂度分蝴別用陸、能、在、敞和r見ho挽表示嶄，然殊后通遭過建殊立適側(cè)當(dāng)?shù)念櫛Ｖ等绻ぞ呗玫念^稀寸，始使保鑼值組肝合處甚于勤、庫、姿和r經(jīng)ho明中性挽狀態(tài)膛。別期權(quán)蠻的D泛el芳ta拉用于捧衡量假期權(quán)慰價(jià)格克對標(biāo)哀的資堆產(chǎn)市絡(luò)場價(jià)蠟格變賠動(dòng)的渾敏感款度，援它等泊于期餐權(quán)價(jià)滲格變勤化與綁標(biāo)的拴資產(chǎn)尿價(jià)格褲變化夾的比腹率。窄當(dāng)證素券組努合中借含有么標(biāo)的秘資產(chǎn)等、該技標(biāo)的量資產(chǎn)體的各岔種期賠權(quán)和活其他陽衍生局證券辨的不忽同頭完寸時(shí)糊，該盈證券板組合冶的飾值就捕等于嚷組合抽中各腸種資可產(chǎn)犯值的激總和框（標(biāo)項(xiàng)的資賴產(chǎn)相腳同的叨情形牢）。住值為所0的勁證券浸組合估處于簡De江lt拘a中爺性狀予態(tài)。農(nóng)當(dāng)證微券組燥合處猶于奏中性耀狀態(tài)伶時(shí)，超組合礦的價(jià)項(xiàng)值就壺不受宵標(biāo)的瘡資產(chǎn)幟價(jià)格宋波動(dòng)肆的影野響，姻從而闖實(shí)現(xiàn)直了套竊期保郵值。忌在不扯考慮飛交易道費(fèi)用剖并假給設(shè)波聯(lián)動(dòng)率開為常壁數(shù)的宣情況蠢下，緊運(yùn)用躲標(biāo)的途資產(chǎn)謊進(jìn)行釘De儲lt驚a中凈性套夾期保計(jì)值的槳成本烈和效街果就牧和買墓入了仿一個(gè)響看漲斗期權(quán)裁多頭撿一樣少。也妄就是已說，尚套期反保值碌的結(jié)昆果是域：我鈴們通灶過標(biāo)創(chuàng)的資辟產(chǎn)構(gòu)革成了條一個(gè)溉“訓(xùn)合成槳的期門權(quán)頭付寸候”饞。檔期權(quán)芒的T臉he懷ta稱（洲）用鮮于衡運(yùn)量期團(tuán)權(quán)價(jià)發(fā)格對免時(shí)間搞變化榮的敏點(diǎn)感度吵，是嘗期權(quán)潔價(jià)格日變化絮與時(shí)吹間變芳化的防比率宏。丑期權(quán)壩的G設(shè)am筆ma自（逝）是賺一個(gè)炕與D啟el圈ta齒聯(lián)系胸密切障的敏崇感性授指標(biāo)襖，是權(quán)De唐lt舌a的扭敏感拋性指薯標(biāo)，俘它用爺于衡演量該斑證券英的D爬el喘ta渾值對折標(biāo)的暈資產(chǎn)啦價(jià)格瓦