《央行學(xué),》政策效應(yīng)：內(nèi)生性、中性問(wèn)題

中央銀行業(yè)務(wù)陳燕商學(xué)院

10：中央銀行貨幣政策效應(yīng)分析

本章的主要內(nèi)容：中央銀行能否有效地控制貨幣供給，即貨幣供給是內(nèi)生的還是外生的；貨幣供給量的調(diào)整對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)是否有影響，即貨幣是中性的還是非中性的。2

10.1：貨幣政策對(duì)貨幣供給的影響

貨幣供給是內(nèi)生變量指：貨幣供給量主要是由經(jīng)濟(jì)體系中的實(shí)際經(jīng)濟(jì)變量和微觀經(jīng)濟(jì)主體的行為決定。因此，現(xiàn)實(shí)的貨幣供給量取決于貨幣需求。如果認(rèn)定貨幣供給是內(nèi)生變量，那么貨幣政策的調(diào)節(jié)作用有很大的局限性。貨幣供給是外生變量指：央行可以自主地控制現(xiàn)實(shí)中的貨幣供給量，從而現(xiàn)實(shí)中的貨幣供給量取決于貨幣供給。如果認(rèn)為貨幣供給是外生變量，那么貨幣當(dāng)局能夠有效地通過(guò)對(duì)貨幣供給的調(diào)節(jié)影響經(jīng)濟(jì)進(jìn)程。3一、貨幣供給的外生論古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家實(shí)際上都認(rèn)為，貨幣供給是外生的作為貨幣的黃金，其生產(chǎn)與經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行沒(méi)有直接內(nèi)在的聯(lián)系。從其理論“貨幣數(shù)量說(shuō)〞看，是貨幣數(shù)量決定商品價(jià)格，而不是商品的價(jià)格決定貨幣的供給。從實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行看，產(chǎn)出的多少由制度和技術(shù)因素所決定，既不受貨幣數(shù)量的影響，也不影響貨幣的數(shù)量。42.凱恩斯也明確地認(rèn)為，貨幣供給是外生的。因?yàn)?，央行可以根?jù)經(jīng)濟(jì)狀況自主地變動(dòng)貨幣供給量，調(diào)節(jié)利率：沒(méi)有中央銀行的決策，流通中的貨幣供給量不會(huì)增加。即，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的狀況，不會(huì)自發(fā)地影響流通中貨幣供給量的變動(dòng)。在凱恩斯圖形中，貨幣供給曲線是條垂線，它與利率和實(shí)際經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行之間沒(méi)有直接的內(nèi)在聯(lián)系。53.弗里德曼和盧卡斯等強(qiáng)調(diào)央行采取穩(wěn)定的貨幣供給政策對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定很重要。這隱含著貨幣供給是外生的意思。6二、貨幣供給的內(nèi)生論凱恩斯以后的經(jīng)濟(jì)學(xué)家把流通中的MS拓展到各種存款憑證，貨幣層次的延伸決定了商業(yè)銀行創(chuàng)造的貨幣比重越來(lái)越大。貨幣供給實(shí)際上是由全體社會(huì)成員共同決定的。央行決定根底貨幣，但整個(gè)MS那么隨經(jīng)濟(jì)的冷熱而起伏波動(dòng)。7〔一〕后凱恩斯代表人物溫特勞布、卡爾多的內(nèi)生貨幣理論后凱恩斯貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)的代表人物·溫特勞布和卡爾多，于20世紀(jì)70年代提出了“貨幣需求創(chuàng)造貨幣供給〞的內(nèi)生貨幣理論。81.溫特勞布以工資定理為根底，提出了“內(nèi)生貨幣供給模型〞。他認(rèn)為，貨幣的需求通過(guò)政府的壓力，轉(zhuǎn)換成中央銀行的貨幣供給。所以，貨幣供給在外表上是外生的，但實(shí)質(zhì)上卻是內(nèi)生的。這就從根本上對(duì)貨幣政策的有效性提出挑戰(zhàn)。92.卡爾多以央行充當(dāng)“最后貸款人〞的職能為出發(fā)點(diǎn)，得出了與溫特勞布類似的結(jié)論?？柖嗾J(rèn)為，中央銀行必須作為最后貸款人滿足對(duì)于貨幣的需求；因?yàn)樨泿女?dāng)局不能接受銀行體系崩潰這一災(zāi)難性后果，貨幣供給就是內(nèi)生的而不是外生的。它直接隨公眾對(duì)持有現(xiàn)金和銀行存款的需求的變化而變化，而不可能獨(dú)立于這種需求去變化。所以，貨幣存量都將由需求決定，貨幣當(dāng)局對(duì)貨幣供給實(shí)際上并沒(méi)有控制能力。10卡爾多的觀點(diǎn)可以用以以下圖來(lái)表示：貨幣需求曲線由A→C是外生利率↓的結(jié)果：外生利率的↓→投資以及名義收入↑→貨幣需求↑，而中央銀行只能被動(dòng)地滿足這一增加了的需求,貨幣需求就這樣創(chuàng)造了貨幣供給〔BC〕。顯然，貨幣與收入的關(guān)系不是M決定Y，而是Y決定M。從動(dòng)態(tài)過(guò)程看，貨幣供給曲線SM與貨幣需求曲線D(Y)為同一條曲線11〔二〕穆?tīng)柕难芯俊材聽(tīng)枌?nèi)生貨幣理論進(jìn)一步推向深化〕莫爾認(rèn)為，央行只能順應(yīng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的要求供給貨幣，而傳統(tǒng)理論那么假定，央行可以決定和控制貨幣供給。正是從這個(gè)根本不同出發(fā)，莫爾對(duì)有關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)變量的決定和作用機(jī)制作出了截然不同的解釋，并進(jìn)而提出與主流理論不同的貨幣政策觀點(diǎn)。121.信用貨幣的內(nèi)生本質(zhì)莫爾將貨幣分成商品貨幣和信用貨幣，認(rèn)為：商品貨幣〔指實(shí)物貨幣〕由供給決定，是外生貨幣。信用貨幣〔指商行發(fā)行的各種流通和存款憑證〕由需求決定，有很強(qiáng)的內(nèi)生性。13商品貨幣是外生貨幣。因?yàn)檫@些貨幣的供給，由該商品的生產(chǎn)本錢(qián)決定，與對(duì)它們的需求都沒(méi)有直接的關(guān)系，所以，貨幣供給曲線是條與利率變動(dòng)無(wú)關(guān)的垂直線。信用貨幣是內(nèi)生貨幣。信用貨幣由商行發(fā)放貸款形成，而貸款發(fā)放那么取決于公眾對(duì)貸款的需求，商業(yè)銀行不能拒絕符合條件的貸款需求，所以信用貨幣的供給不獨(dú)立于信用貨幣的需求。信用貨幣的供給也要受到中央銀行貨幣政策的影響，但是，在既定的貸款利率水平上，中央銀行也不能拒絕商業(yè)銀行的貸款要求，所以，貨幣存量最終取決于公眾的貸款需求。公眾的貸款需求由經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況所決定，因此信用貨幣的供給亦為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況所決定，即信用貨幣的內(nèi)生性。莫爾的貨幣供給曲線是一條水平線。因?yàn)?，?nèi)生貨幣是在既定的利率水平上，無(wú)限滿足所有的貨幣需求。142.利率是外生政策變量因?yàn)檠胄械馁J款利率是商行的短期貸款本錢(qián)，它直接決定商業(yè)銀行的短期貸款利率。并且，通過(guò)金融市場(chǎng)的參加者對(duì)未來(lái)短期利率的預(yù)期，決定長(zhǎng)期利率。因此，利率水平由央行直接決定，而不是由貨幣供求決定。又因?yàn)?，在短期中，中央銀行一旦確定對(duì)商業(yè)銀行提供貸款的利率，它就既不能要求也不能拒絕商業(yè)銀行貸款。因此，貨幣供給是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的貨幣需求所直接決定的。15實(shí)證：按照傳統(tǒng)的貨幣理論，低水平的名義利率不會(huì)持久，因?yàn)?，低水平的名義利率→貨幣供給↓，貨幣需求↑→利率↑?？墒牵_(kāi)展中國(guó)家大都有幾十年低利率水平的經(jīng)歷，這是利率為央行外生決定的證明。按照傳統(tǒng)的貨幣理論，當(dāng)真實(shí)利率為負(fù)時(shí)→通脹→名義利率↑〔以阻止真實(shí)利率↓〕。而美國(guó)1860一1985年的歷史證明，平均利率并不隨通脹率而相應(yīng)↑。在傳統(tǒng)的貨幣理論中，貨幣需求曲線向右下方傾斜〔利率與貨幣需求反方向變動(dòng)〕。而美國(guó)的歷史數(shù)據(jù)說(shuō)明，貨幣需求曲線的向右上方傾斜：利率越高，貨幣需求越多。163.根底貨幣供給的內(nèi)生性。莫爾認(rèn)為，央行對(duì)根底貨幣控制的能力是有限的，如：央行缺乏有效的手段促使商業(yè)銀行購(gòu)置政府債券〔回籠〕，也難以拒絕商業(yè)銀行的貸款需求〔發(fā)行〕。174.貨幣乘數(shù)沒(méi)有實(shí)際意義在傳統(tǒng)的貨幣理論中，貨幣乘數(shù)對(duì)于貨幣供給的決定起著至關(guān)重要的作用。莫爾認(rèn)為，公眾手持現(xiàn)金與商行的準(zhǔn)備金都是根底貨幣，而根底貨幣本身是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的內(nèi)生變量，那么貨幣乘數(shù)也成了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的內(nèi)生變量，所以是沒(méi)有意義的。在繁榮時(shí)期，公眾對(duì)經(jīng)濟(jì)前景比較樂(lè)觀，商行的貸款收益也比較豐厚，C／D和R／D都要↓，貨幣乘數(shù)就要↑，反之，經(jīng)濟(jì)蕭條期貨幣乘數(shù)就要縮小。這就是說(shuō)，貨幣乘數(shù)與公眾的貨幣需求呈同方向變動(dòng)。18莫爾對(duì)傳統(tǒng)理論的挑戰(zhàn)。莫爾認(rèn)為：名義收入影響貨幣量，而不是貨幣量影響名義收入，與貨幣主義“名義貨幣量與名義收入量之間〞正相關(guān)論斷相對(duì)立中央銀行不能決定和控制貨幣供給量，與所有貨幣政策理論相對(duì)立，并從根本上否認(rèn)了中央銀行通過(guò)貨幣供給量的調(diào)節(jié)實(shí)現(xiàn)既定政策目標(biāo)的可能；貨幣供給與貨幣需求相互依存，貨幣需求決定貨幣供給，這從根本上否認(rèn)IS－LM分析，因?yàn)樗且载泿殴┙o獨(dú)立于貨幣需求為前提展開(kāi)的；貨幣供給是由貨幣需求決定的，所以不會(huì)發(fā)生貨幣供給的過(guò)多，這也從根本上否認(rèn)傳統(tǒng)的通貨膨脹理論，因?yàn)樵趥鹘y(tǒng)理論中，貨幣供給的過(guò)多是通貨膨脹的前提條件。準(zhǔn)備率的變動(dòng)影響的是商行的經(jīng)營(yíng)本錢(qián)〔因?yàn)闇?zhǔn)備金的繳納增加商行的不盈利的資產(chǎn)〕，而不是傳統(tǒng)理論認(rèn)為的貨幣供給量。這就從根本上否認(rèn)傳統(tǒng)貨幣政策工具的有效性。19三、我國(guó)貨幣供給的決定〔一〕我國(guó)貨幣供給機(jī)制：三個(gè)開(kāi)展階段〔二〕我國(guó)貨幣供給的內(nèi)生性問(wèn)題的研究從上面的各種觀點(diǎn)我們也可以看出，貨幣供給到底是外生的還是內(nèi)生的，目前的爭(zhēng)論還比較劇烈。但不管是什么樣的觀點(diǎn)，有一點(diǎn)是共同的，即貨幣供給是由外生性向內(nèi)生性逐步轉(zhuǎn)變的，經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)化越低，外生性相對(duì)就越強(qiáng)；反之，內(nèi)生性就表現(xiàn)得更為強(qiáng)一些。我國(guó)金融領(lǐng)域的“倒逼機(jī)制〞、外匯占款對(duì)根底貨幣供給渠道的影響、商業(yè)銀行信貸能力對(duì)貨幣供給的內(nèi)生性影響、信貸需求和貨幣需求的不穩(wěn)定等，都是強(qiáng)化我國(guó)貨幣供給內(nèi)生性的因素。這些內(nèi)生性原因增加了我國(guó)央行控制貨幣供給的難度。20案例：我國(guó)貨幣供給量增長(zhǎng)率的可控性問(wèn)題一、我國(guó)貨幣流通速度呈現(xiàn)明顯的規(guī)律性；二、我國(guó)貨幣供給量根本是可控的；三、如何看待貨幣供給量增長(zhǎng)率實(shí)際結(jié)果與目標(biāo)值的差異。21一、我國(guó)貨幣流通速度呈現(xiàn)明顯的規(guī)律性1.長(zhǎng)期趨勢(shì)：總體上呈現(xiàn)下降趨勢(shì)；

2.周期性趨勢(shì)：在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期上升，在經(jīng)濟(jì)蕭條期下降。22二、我國(guó)貨幣供給量根本是可控的可控的原因：我國(guó)貨幣乘數(shù)呈一定規(guī)律變化：長(zhǎng)期內(nèi)有上升趨勢(shì)在經(jīng)濟(jì)周期的上行階段趨于擴(kuò)大，下行階段趨于縮?。荒甓葍?nèi)：年末年初下降，二季度三季度上升。

23M2貨幣乘數(shù)〔M2/MB〕

08年第一季度08年第二季度08年第三季度08年第四季度4.363.843.873.6824

金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備率

08年一季度末08年二季度末08年三季度末08年四季度末2%1.95%2.07%5.11%25三、如何看待MS增長(zhǎng)率實(shí)際結(jié)果與目標(biāo)值的差異我國(guó)根底貨幣雖在相當(dāng)程度上可控，但我國(guó)貨幣供給量增長(zhǎng)率實(shí)現(xiàn)值與目標(biāo)值相差還是較大的見(jiàn)下表。如何看待它？MS是否還能充當(dāng)中介目標(biāo)？26貨幣供給量目標(biāo)值與實(shí)際值27貨幣政策“適度寬松〞首次量化：爭(zhēng)取明年全年的廣義貨幣供給量增長(zhǎng)17%左右。28國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布11月我國(guó)CPI、PPI數(shù)據(jù)11月CPI同比上升2.4%，創(chuàng)22個(gè)月來(lái)的新低。11月PPI同比上升2.0%，創(chuàng)33個(gè)月來(lái)的新低.29CPI加速下滑的背后是通縮風(fēng)險(xiǎn)的加劇一般認(rèn)為，CPI漲幅低于3%，并且在3%以下連續(xù)下跌兩季，即可認(rèn)為出現(xiàn)通貨緊縮。此次，CPI創(chuàng)下22個(gè)月以來(lái)的新低，并且首次跌至3%以下，通縮壓力不言而喻。30通縮或近在眼前31通縮后果：可能帶來(lái)經(jīng)濟(jì)衰退

通貨緊縮是指：物價(jià)、工資、利率、糧食、能源等價(jià)格指標(biāo)持續(xù)下跌，市場(chǎng)供過(guò)于求。由于降價(jià)預(yù)期的不斷加劇，消費(fèi)者減少消費(fèi)、企業(yè)減少投資甚至不投資，后果將加劇經(jīng)濟(jì)的衰退，失業(yè)率上升，資源嚴(yán)重浪費(fèi)。而這將引起嚴(yán)重的周期性衰退，這種影響將通過(guò)信心的惡化和降價(jià)預(yù)期不斷增強(qiáng)。32央行實(shí)施更加寬松的貨幣政策應(yīng)對(duì)通縮一、人民銀行制定5方面措施落實(shí)適度寬松的貨幣政策及時(shí)向金融機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性支持，確保金融體系流動(dòng)性充足。取消對(duì)商業(yè)銀行信貸規(guī)模限制，合理擴(kuò)大信貸規(guī)模。著力優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。加大對(duì)重點(diǎn)工程建設(shè)、中小企業(yè)、三農(nóng)、技術(shù)改造、兼并重組、過(guò)剩產(chǎn)能向外轉(zhuǎn)移、節(jié)能減排、開(kāi)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)的信貸支持；大力開(kāi)展企業(yè)債、公司債、短期融資券和中期票據(jù)等非金融企業(yè)債務(wù)融資工具，擴(kuò)寬企業(yè)融資渠道；進(jìn)一步改進(jìn)中央銀行金融效勞33

二、央行再次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率、存貸款基準(zhǔn)利率〔一〕從2021年12月5日起，下調(diào)工農(nóng)中建交郵政儲(chǔ)蓄銀行等大型存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率1%，下調(diào)中小型存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率2%。〔二〕從2021年11月27日起，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)一年期人民幣存貸款基準(zhǔn)利率各1.08個(gè)百分點(diǎn)。下調(diào)中央銀行再貸款、再貼現(xiàn)等利率。343536

10.2：貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響

一、貨幣供給量與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行關(guān)系概述〔一〕貨幣中性的根本含義貨幣名義存量的變動(dòng)，只使絕對(duì)價(jià)格水平及所有的名義值隨之作等比例變動(dòng)，而真實(shí)變量，如實(shí)際收入、就業(yè)水平及實(shí)際利率等不變。37〔二〕總供給一總需求模型外生貨幣論者肯定中央銀行對(duì)貨幣供給的控制能力，但在貨幣供給量的調(diào)整對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)是否有影響問(wèn)題上，存在嚴(yán)重分歧。關(guān)于貨幣政策是否有效的爭(zhēng)論的重要原因，在于總供給線的形狀不同，不同的總供給曲線形狀，使得不同的貨幣政策產(chǎn)生不同的效果.38貨幣政策的影響如何，主要取決于總供給線AS的形狀。如果總供給線AS向右上比較陡峭，緊縮性貨幣政策較好擴(kuò)大MS的貨幣政策對(duì)實(shí)際產(chǎn)出的影響不大，增加的MS主要反映在物價(jià)上漲上。減少M(fèi)S的貨幣政策卻對(duì)抑制物價(jià)效果比較好，而對(duì)產(chǎn)出的抑制作用并不大。如果總供給線AS向右上比較平坦，擴(kuò)張性貨幣政策比較好擴(kuò)大MS的貨幣政策既能實(shí)現(xiàn)物價(jià)的相對(duì)穩(wěn)定，又能增加實(shí)際產(chǎn)出。39二、關(guān)于貨幣政策有效性的理論爭(zhēng)論〔一〕古典學(xué)派的“貨幣面紗論〞古典學(xué)派在工資和價(jià)格極富彈性假說(shuō)根底上，認(rèn)為整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)總是能夠迅速調(diào)整到自然產(chǎn)出率水平。因此，古典總供給曲線為一垂直線。在垂直的總供給曲線上，總需求無(wú)論怎樣變化，也不會(huì)改變實(shí)際收入水平。古典學(xué)派認(rèn)為，貨幣政策的實(shí)施除了引起價(jià)格水平變化以外，對(duì)收入、就業(yè)、總需求、投資、實(shí)際工資、利率等變量都無(wú)影響，貨幣必然是中性的。40〔二〕凱恩斯主義者的貨幣政策“非危機(jī)時(shí)期的有效論〞凱恩斯從貨幣供給對(duì)利率的影響，以及利率變動(dòng)對(duì)總需求的影響出發(fā)，論證了貨幣政策在危機(jī)時(shí)期無(wú)效〔流動(dòng)性陷阱〕，而在非危機(jī)時(shí)期卻在不同程度上有效。41凱恩斯的追隨者把凱恩斯的這個(gè)觀點(diǎn)進(jìn)一步表達(dá)在IS－LM分析中。LM的底部與橫軸的平行局部，說(shuō)明利率已經(jīng)降至最低限度，此時(shí)執(zhí)行擴(kuò)張性貨幣政策，只會(huì)使LM移向LM’，但是，因?yàn)檫@兩條線的底部重合，說(shuō)明利率不可能進(jìn)一步下降，它與IS的交點(diǎn)將停留在原來(lái)的位置上，國(guó)民收入與利率都將保持原來(lái)的水平。而在這底部以上的區(qū)域，LM’與IS的交點(diǎn)比LM低，利率↓→國(guó)民收入↑。這就是說(shuō)，貨幣政策在危機(jī)時(shí)期無(wú)效，而在其他時(shí)期有效。42〔三〕貨幣主義者的貨幣政策“短期非中性、長(zhǎng)期中性論〞1.貨幣主義認(rèn)為貨幣供給變動(dòng)必然導(dǎo)致名義國(guó)民收入的變動(dòng)。名義國(guó)民收入由物價(jià)水平和實(shí)際產(chǎn)出兩個(gè)因素決定：短期內(nèi)，貨幣供給變動(dòng)引起物價(jià)水平和實(shí)際產(chǎn)出的變動(dòng)而長(zhǎng)期中，貨幣供給的變動(dòng)只會(huì)引起物價(jià)水平的變動(dòng)。432.附加預(yù)期的菲利普斯曲線〔1〕早期菲利普斯曲線經(jīng)薩謬爾森等人推廣后的菲曲線可表示為通脹與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正相關(guān)關(guān)系。該曲線就是總供給曲線。向右上方傾斜的總供給曲線說(shuō)明:貨幣政策是有效的:當(dāng)總需求線移動(dòng)時(shí)，既影響通脹也影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；同時(shí)，該曲線也為央行進(jìn)行政策選擇〔高通脹與高增長(zhǎng)和低失業(yè)；低通脹與低增長(zhǎng)和高失業(yè)等不同組合〕提供了理論依據(jù)。442.附加預(yù)期的菲利普斯曲線1967年弗里德曼指出了菲利普斯曲線的一個(gè)嚴(yán)重缺陷：它無(wú)視了通貨膨脹預(yù)期對(duì)工資、價(jià)格變動(dòng)的影響。弗里德曼提出了附加預(yù)期的菲利普斯曲線，并首次將菲利普斯曲線區(qū)分為長(zhǎng)期、短期菲利普斯曲線。他認(rèn)為，〔1〕短期菲曲線SAS是一條向右上方傾斜的曲線，貨幣政策在短期內(nèi)是有效的。〔2〕長(zhǎng)期菲曲線LAS是條垂直于自然增長(zhǎng)水平的線,貨幣政策在長(zhǎng)期內(nèi)無(wú)效。45附加預(yù)期的菲利普斯曲線的政策含義在于：貨幣政策在短期內(nèi)是有效的，但從長(zhǎng)期來(lái)看，擴(kuò)張性的貨幣政策由于公眾適應(yīng)性預(yù)期的存在，只能使通脹率上升，而不能使失業(yè)率降低到自然失業(yè)率以下。因此，弗里德曼他主張放棄“相機(jī)選擇〞，而實(shí)行“單一規(guī)那么〞的貨幣政策。46〔四〕盧卡斯的貨幣政策“為預(yù)期抵消的有效論〞以盧卡斯為代表的理性預(yù)期學(xué)派認(rèn)為：理性預(yù)期使央行不能到達(dá)預(yù)期目標(biāo)，擴(kuò)張性政策只會(huì)帶來(lái)通脹而不會(huì)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，貨幣政策在短期和長(zhǎng)期均無(wú)效。簡(jiǎn)介“理性預(yù)期理論〞47理性預(yù)期學(xué)派主要觀點(diǎn)人都是理性的經(jīng)濟(jì)人，價(jià)格具有完全的彈性。人們充分運(yùn)用其所掌握的知識(shí)和信息所做出的切合未來(lái)實(shí)際的最正確預(yù)測(cè)。人們一旦獲得新的信息，就會(huì)立即調(diào)整其預(yù)測(cè)并采取明智的行動(dòng)。這種預(yù)期偶然也會(huì)與實(shí)際存在誤差，但在平均水平上是與實(shí)際相一致的。當(dāng)央行擴(kuò)張性的貨幣政策使通脹上升時(shí)，公眾根據(jù)正確的預(yù)期所預(yù)先采取的行動(dòng)，將抵銷擴(kuò)張性貨幣政策的作用。即：被預(yù)期到的貨幣政策是無(wú)效的。通脹與失業(yè)之間沒(méi)有替代關(guān)系，菲利普斯曲線即便在短期中也成了垂線。48〔五〕新凱恩斯主義的政策有效論對(duì)于菲利普斯曲線的重新闡述，是新凱恩斯主義開(kāi)展與變革的重要方面。新凱恩斯主義以信息的不完全和非對(duì)稱、價(jià)格粘性為假設(shè)前提，得出：即使公眾完全預(yù)期到貨幣政策的變動(dòng)，價(jià)格也不能完全調(diào)整，貨幣政策仍然是有效的結(jié)論。49

當(dāng)政府采取擴(kuò)張性貨幣政策，總需求將從AD1移到AD2，但該政策被公眾預(yù)期到了：如果價(jià)格具有完全伸縮性，那么短期菲利普斯曲線由AS1左移到AS2，那么產(chǎn)出為QN，仍維持在自然增長(zhǎng)水平，貨幣政策無(wú)效。但由于工資—價(jià)格粘性的影響，工資及價(jià)格無(wú)法迅速調(diào)整，于是短期菲利普斯曲線僅由AS1左移到ASA，那么產(chǎn)出擴(kuò)大為QA，貨幣政策仍然有效。50主流理論的特色及政策啟示凱恩斯關(guān)于危機(jī)時(shí)期貨幣政策無(wú)效的理論，實(shí)際上只是說(shuō)明單獨(dú)的貨幣政策無(wú)效，需要財(cái)政政策與之配套。因?yàn)?，有效的?cái)政政策必須伴隨貨幣供給的增加，否那么，財(cái)政支出的增加只是公眾支出的減少，總需求增加的有限缺乏以使經(jīng)濟(jì)走出危機(jī)。弗里德曼認(rèn)為，所有的經(jīng)濟(jì)變量在長(zhǎng)期中將以更高的價(jià)格水平，向其均衡位置回歸，所以貨幣政策只能在短期有效。理性預(yù)期理論認(rèn)為，人們可以預(yù)先知道貨幣政策的效果，并采取提高價(jià)格的對(duì)策，抵消貨幣政策的效果。它隱含著貨幣政策的有效，因?yàn)?，公眾預(yù)期的抵消是以貨幣政策有效為前提的。所有這些都說(shuō)明：貨幣供給是中央銀行外生決定的，它能夠有效地影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，其影響程度隨經(jīng)濟(jì)周期的階段和公眾預(yù)期的水平而轉(zhuǎn)移，而公眾活動(dòng)僅影響經(jīng)濟(jì)過(guò)程，卻不影響貨幣供給量。主流理論給我們