遠期和期貨價格知識

第三章遠期和期貨價格【學習目標】本章從期貨行情表的解讀開始，依次介紹了遠期價格和期貨價格的關系、無套利定價法在不同遠期合約定價中的運用、遠期與期貨定價的持有成本模型和預期模型、以及期貨價格與當前現(xiàn)貨價格和預期未來現(xiàn)貨價格的關系。通過本章的學習，我們將對遠期和期貨的定價有個比較全面的了解。第一節(jié)期貨行情表獲取期貨價格的途徑很多。通常，交易所都會提供其所交易的期貨品種的實時行情和歷史數(shù)據(jù)，許多報紙和雜志也都刊載有相關的期貨報價。例如，在《華爾街日報》貨幣和投資版中的“商品”、“利率工具”、“指數(shù)交易”和“外匯”條目下，就有按標準格式公布的每日期貨的報價。圖3.1就是2003年10月7日（星期二）《華爾街日報》中的商品期貨報價。這些報價是前一個交易日，即2003年10月6日（星期一）期貨交易的價格。累Gr視ai率n煎an炸d車Oi傅ls獵ee厚d盈Fu妻tu呆re畢s軍OP專EN錄HI菠GH電LO嚇W唇SE夠TT炕LE誰CH植G蔑LI聰FE殃TI狡ME起OP河EN蝦IN坐T觸HI嘴GH饅LO魄W混Co醬rn販(貌CB鹿T)獸靜–江5身,0標00序bu釘.;叫c粗en慮ts萬p卵er融b燦u.歪De屋c躁22從1.驗50徒22溪2.辜75作22脂0.囑50甩22傅1.挑25某-1泊.7伸5鎖26卡9.齡00總20很9.繁50繩22觀6,訂20朋9諸Mr小04召22述9.灣75征23吊0.甲75管22錢8.點50梳22聲9.狀25艙-1芒.7矛5挖26及4.豐00莖21燒9.白00沈88尺,4汽03敢Ma四y完23腐3.介50習23晴5.糠50圾23墨3.韻25嶺23同4.快25雅-1第.7冤5烈26音0.喝25睛22永5.魂00知22慎,0欣25謎Ju反ly若23暢7.剝00魯23辛8.誦50茄23狐6.警25熄23現(xiàn)7.濟25喂-1馳.7咬5林26才4.乓50葛22兼9.暖25濁22鵲,6側(cè)23砌Se替pt愁23籃6.玻00蜘23匹7.被00轉(zhuǎn)23氣5.撒50逝23脆6.津25和-1頂.2億5我25受4.況00司23橋1.罰00犁3,純17瓶1栽De憑c邀23底7.香00景23保8.社50股23堡6.椒75袍23劍7.子25翼-1狗.0敘0伴26勤0.拾00拉23姐2.總50俗14狀,3眉86喚Mr臂05尚24衣3.乏00爺24調(diào)4.輩25線24咸3.究00鳳24勸3.墾25悲-1尊.0升0尚25辣2.論00惜23第9.煮00烈69瓜3廈De襪c撐23汗8.父00動23蜜8.縣00韻23妙8.貴00厚23恩8.惕00轉(zhuǎn).5致0反24側(cè)7.柜00采23趙5.稼00塊14銷5幫Es上t杰vo象l興32葉,4當67淡;株vo駕l卸Fr抓i奮59戴,3息51寸;據(jù)op樣en瞞i鼓nt卵3脫77蠅,8值00百,席-3副47欺Wh子ea喇t片(C屯BT慚)孫-5抱,0永00縱bu鑰.;循c澡en閑ts剛p壓er瞇b賣u.鴿De套c裝34尤9.些00跑34亡9.盼50值34目0.孔50療34沫1.按00饅-1牢1.歌25奏39番9.嶼00喉29開1.沫00禮84中,9便73杏Mr血04半35笨9.渴25飄35雜9.悶25央35序1.漁00害35遣2.玩50蜻-1咳0.夾50想40督5.粒00床30父1.眼50騰22包,0查91晉Ma嘴y嗽35起9.佳00偶35攀9.攜00德35朝2.勁50莖35贊3.廁50洗-1荒0.飲75值38麥4.準00訴29仰0.免00予2,鳥28弊2朵Ju航ly瞞33動5.單00技33筆5.的00晉32唇9.納00蘆33固1.名50虎-4伏.0押0恥34瘋6.昂00索29洲8.琴00站3,狡93崗9響De吹c判34程7.倡25蒙34削7.薦25規(guī)34番3.蘆00哥34然3.忙00云-3替.5夠0固35鑒4.掏00詞33膨0.畝00稍11加9金Es濱t貿(mào)vo蠢l編39裹,2濁94偽;窗vo貸l三Fr修i匙22協(xié),3妨48保;破op在en共i驢nt鐵1歲13橋,5付04診,姿-1券,8滴30圖3.110月7日《華爾街日報》商品期貨行情表行情表中，對每一種期貨合約都會用黑色標題醒目地說明該期貨合約的標的資產(chǎn)、交易該期貨合約的交易所、合約規(guī)模以及價格的報價方式。如圖3.1所示，圖中第一類合約是在CBOT中交易的玉米期貨合約，每份合約的規(guī)模為5,000蒲式耳，以每蒲式耳多少美分來進行報價。行情表的第一列則給出了交易的特定合約的月份。例如，2003年10月6日交易的玉米期貨合約的到期月份就包括了2003年12月，2004年3月，2004年5月，2004年7月，2004年9月，2004年12月，2005年3月，2005年12月。一、價格行情表每行中的前三個數(shù)字分別為交易當天的開盤價、交易當天達到的最高價和交易當天達到的最低價。開盤價是在每天交易開始后，立即成交的期貨合約的價格。例如，2003年10月6日交易的12月份玉米期貨合約的開盤價為每蒲式耳221.50美分，當天交易的價格在222.75到220.50之間。二、結(jié)算價格行情表每行中的第四個數(shù)字是結(jié)算價格（settlementprice）。結(jié)算價格是計算每日盈虧和保證金要求的基礎，因此有著特殊的意義。結(jié)算價格的確定通常由交易所規(guī)定，它有可能是當天的加權(quán)平均價，也可能是收盤價，還可能是最后幾秒鐘的平均價。大多數(shù)的期貨交易所對每一種商品期貨都有一個結(jié)算委員會（settlementcommittee），通常由交易所的會員組成，其主要職責就是在每日交易結(jié)束后商討確定一個合理的結(jié)算價格，以便能夠正確地反映當日交易結(jié)束時該種期貨合約的價值。當交易活躍、價格較為平穩(wěn)時，結(jié)算委員會很可能就只是簡單地用當日的收盤價作為當日的結(jié)算價格；但當交易清淡、收盤價無法真實地反映當日交易結(jié)束時該期貨合約真正的價值時，結(jié)算委員會通常會利用同種商品其他交割月份的合約信息來制定該合約的結(jié)算價格。因為研究發(fā)現(xiàn)，相對期貨價格本身的變動而言，同一商品不同交割月的期貨合約之間的價差（spread）變動較為穩(wěn)定。每行的第五個數(shù)字則是當天結(jié)算價與上一交易日結(jié)算價相比的變化值。如圖3.1所示，2003年10月6日，當年12月份的玉米期貨合約的結(jié)算價格為221.25美分，比前一交易日的結(jié)算價格下跌了1.75美分。因此持有該期貨合約多頭的投資者會發(fā)現(xiàn)，2003年10月6日每份合約保證金帳戶的余額比前一交易日少了$87.5（＝5,000×1.75美分）。與此類似，持有該期貨合約空頭的投資者會發(fā)現(xiàn)2003年10月6日每份合約保證金帳戶的余額比前一交易日減少了$87.5。三、有效期內(nèi)的最高價和最低價行情表每行中的第六個和第七個數(shù)字是交易某一特定合約所達到的歷史最高價和最低價。如圖3.1所示，2003年12月份玉米期貨合約的歷史最高價和最低價分別為269.00美分和209.50美分（截止到2003年10月6日）。四、未平倉合約數(shù)和交易量行情表中的最后一列為每一合約的未平倉合約數(shù)（openinterests），即流通在外的合約總數(shù)。它是所有多頭數(shù)之和，相應地也是所有空頭數(shù)之和。為了更好地理解這一點，請看表3－1的例子。忠由于亡數(shù)據(jù)金處理煙的困釘難，堪未平債倉合堤約數(shù)即的信艱息通疼常比面價格側(cè)信息硬要遲最一個競交易特日。早因此臨，淹20煎03德年拍10迎月叮7愧日《慢華爾壽街日腹報》厭期貨飛行情貧表中助的未朋平倉漏合約黑數(shù)，送是暫20映03攔年鋸10屈月?lián)Q3晝?nèi)震W（因純10絮月5繡日和增10冬月4矛日非母交易王日）營交易貫結(jié)束靈時的集數(shù)據(jù)嫌。如挎圖3猜.1儀中所俗示，設對于照20辯03和年摟12抖月份殘的玉淋米期斷貨合脖約來你說，矩其未型平倉蘋合約伴數(shù)為軌22閉6,音20匪9屯。劑此外阿，通府常情稼況下家，當佛期貨奶合約罩剛開蟲始交朋易不統(tǒng)久，覺距離兼到期市月份踢較遠某時，姻未平弟倉合天約數(shù)強也較驗少；口隨著顆交易駱的增噴長，承未平耕倉合則約數(shù)叫逐漸剛增多狡，接遙近到屑期日中時未形平倉下合約順數(shù)也臨達到蜘最高碧值；界但當呈進一探步接好近到問期日辰時，購由于風絕大六多數(shù)貫的投般資者介都不濕愿進災行實緞物交峰割而雞采取痰對沖組平倉橋的方名式來翅結(jié)清托頭寸渣，未速平倉液合約董數(shù)又廣會下剛降；個直到矮合約衣到期苦，所搖有的邪未平前倉合敵約都蘆必須枯進入花實物億交割旋，則剪此時麥未平擦倉合務約數(shù)席也降帶至0乏。賽表3骨－1溜軟未平啞倉合測約數(shù)凳變化倍情況筒示例肉時刻猶交易嶺情況于未平食倉合燈約數(shù)月t=態(tài)0耕t=蔬1勵t=邁2蓮t=舟3威t=怨4懇假設覽此時河，2料00龜3年蜓12衡月份落的玉潤米期粘貨合往約剛送剛開旨始交斃易號投資黎者A修買入兄1份撞該合塌約，聰投資標者B提賣出排1份熱該合譯約閥投資霞者C猴買入針4份豎該合叉約，株投資娛者D但賣出蓬4份瘦該合宿約絞投資役者A療賣出耽1份滴該合尚約，束投資貪者D啟買入桐1份倆該合資約唇（投盼資者房A對霸沖平朋倉退幻出市致場，室投資幼者D強對沖粱了1涌份該衫合約區(qū)，現(xiàn)丘在只烘持有鉗3份耗該合擴約的廢空頭怒）誰投資顯者C俊賣出開2份當該合緞約，統(tǒng)投資結(jié)者E販買入墨2份亞該合優(yōu)約診0匙1凍5樹4南4圓最后槐頭寸蝴投資竟者壁多頭寧數(shù)族空頭殊數(shù)沖B褲C疼D完E楚所有蓮投資眉者掌2顛2府4肚1血3奸4鹿最后砍，在爐每種翻商品礎期貨殼行情鄭報價虜?shù)慕Y(jié)離尾一吃行，緣《華談爾街印日報價》（腥20聾03掠年撞10蘆月畝7著日）庭通常外還會誕給出捆前一賄交易虜日（賤20狂03吊年匪10數(shù)月室6回日）示該商遺品合攀約的墳估計冠總交歐易量屑，以身及再宿前一即個交座易日循（經(jīng)20役03忌年亂10僚月京3村日）棟該商淡品合遺約的伴實際凈交易扯量、夸該種捕商品石所有債未平飼倉合挖約的鋼總數(shù)怎和這爛些未姑平倉設合約暴總數(shù)積相對雨于之研前一康個交幫易日揀未平岸倉合焦約總逼數(shù)的獸變化裳量。絨如圖躲3.覺1所弓示，貪對于切CB堵OT牲交易鐮的所鞋有玉渣米期毀貨合銳約來沾說，襲20丙03宴年南10鉆月沖6湯日估獻計的當交易背量為瀉3借2拜,妹46完7禿，頃20乏03夫年迫10品月表3耐日實議際交嫩易量冬為啦59透,憶35鳥1申。慣20且03聲年榆10缺月倚3似日該溫種商琴品所靈有期長貨合紀約的上未平圾倉合幸約總西數(shù)為脹3討77公,月80蔽0疾，比鼠前一貍交易耕日減描少了庫3俯47赴。鑒有時憶會發(fā)濱生一縫天中啟的交洽易量致超過矛交易京結(jié)束都時當楊天未媽平倉抓合約困數(shù)的痛情況摔。這傅表明避當天落存在饞大量板的當蔑日交致易。弓第二蓮節(jié)弓遠權(quán)期價兄格和酸期貨盆價格詢的關父系參見：鄭振龍主編.金融工程.第1版.北京：高等教育出版社，2003參見：鄭振龍主編.金融工程.第1版.北京：高等教育出版社，2003解一、巖基本瓜的假椅設和戀符號龍（一笛）基群本的考假設怒為分永析簡柳便起顫見，討本章巾的分董析是泄建立趟在如皺下假錄設前坐提下困的：角1、泄沒有宋交易爪費用室和稅渣收。脂2、映市場塊參與比者能罵以相帶同的頑無風羽險利調(diào)率借筐入和棵貸出湊資金示。哄3、澤遠期革合約廚沒有浴違約溫風險恥。吉4、豐允許無現(xiàn)貨業(yè)賣空此行為市。蜻5、朵當套膏利機嗓會出轎現(xiàn)時謀，市齊場參偏與者洪將參善與套疤利活錦動，器從而訴使套暴利機彼會消組失，窯我們藥算出砌的理雨論價涉格就留是在笨沒有蚊套利揀機會眉下的蕉均衡歸價格群。暢6、偵期貨宏合約俘的保至證金閃賬戶謠支付曲同樣乎的無糖風險梳利率苗。這安意味選著任算何人耀均可婚不花健成本甜地取膊得遠皇期和鑰期貨訴的多誘頭和紫空頭緒地位浴。斜（二喊）符揪號案本章堂將要據(jù)用到豬的符威號主植要有盤：峰T：湖遠期緒和期作貨合傭約的知到期故時間腹，單而位為馳年。錯t：富現(xiàn)在胃的時萄間，羽單位粥為年看。變調(diào)量T鋼和t賠是從孫合約洽生效籃之前漠的某糟個日厭期開獵始計西算的蜻，T利－t宏代表候遠期孩和期帥貨合木約中慨以年煌為單滿位的隸剩下繁的時勞間。魯S：猴標的憑資產(chǎn)植在時亞間t堤時的柳價格著。孤S泡T詞：標椒的資詠產(chǎn)在狂時間更T時斜的價頸格（壞在t蔬時刻侍這個田值是奪個未浙知變春量）翠。暈K：直遠期脊合約鳳中的泊交割密價格信。彈f：撞遠期下合約先多頭遇在t除時刻著的價嶄值。敢F：丑t時年刻的奧遠期礦合約弦和期欠貨合半約中妖標的擱資產(chǎn)房的遠倍期理辛論價輛格和咐期貨傷理論影價格疫，在栽本書呈中如潛無特赴別注槳明，恨我們訴分別沫簡稱誰為遠扁期價鳥格和少期貨平價格自。象r：局T時婆刻到灰期的袖以連張續(xù)復掌利計席算的柴t時拋刻的塵無風忠險利凱率（導年利誠率）雷，在相本章印中，隨如無榆特別陰說明慚，利汽率均禮為連界續(xù)復欺利。腫二、界遠期雙價格里和遠復期價壤值咽在簽昂訂遠詞期合陷約時魚，如瞧果信域息是較對稱朵的，狹而且竄合約嘩雙方辨對未少來的饒預期乖相同觀，那王么合鞠約雙呼方所事選擇記的交故割價皂格應亭使合殼約的鞏價值棄在簽萌署合望約時司等于昆零。墾這意伙味著州無需騾成本段就可箭處于巡遠期杏合約威的多斑頭或農(nóng)空頭掠狀態(tài)挽。榴我們叔把使簡得遠代期合剝約價眾值為疫零的誤交割卡價格疤稱為績遠期宏價格良（F交or端wa烘rd偽P岸ri士ce行）。斧這個煩遠期跨價格富顯然疲是理姿論價患格，春它與架遠期把合約場在實疏際交固易中返形成夏的實津際價箭格（磨即雙和方簽跡約時旁所確鎖定的負交割膽價格忠）并煌不一渾定相藝等。裹但是餡，一剖旦理咽論價沖格與衰實際鋼價格膽不相像等，嫂就會世出現(xiàn)片套利據(jù)（A伙rb賢it吩ra區(qū)ge扛）機宅會。尊若纖實際碎價格爬高于鎖理論褲價格劉，套喘利者輸就可偉以通琴過買基入標略的資給產(chǎn)現(xiàn)廢貨、曬賣出碧遠期映并等先待交顏割來墾獲取冊無風量險利爐潤，刺從而棕促使找現(xiàn)貨梯價格指上升難、交取割價狂格下月降，錢直至處套利居機會潔消失唐，我糾們稱漿這種劣套利并方式格為正際向套窮利（字ca擺sh針-a念nd鉛-c匹ar蓮ry尿a合rb喇it膊ra爹ge郊）；鄉(xiāng)若蠅實際界價格者低于藏理論藥價格柱，套心利者嗓就可統(tǒng)以通筋過賣植空標進的資漏產(chǎn)現(xiàn)斗貨、故買入夸遠期奮來獲廳取無隸風險喉利潤岸，從累而促蘿使現(xiàn)飛貨價練格下壓降，雁交割抬價格僚上升爺，直摔至套紀利機率會消荷失，雜遠期丘理論床價格炸等于敵實際悉價格用，我眉們稱耗這種慧套利單方式長為反價向套物利（脆re樂ve顏rs裙e港ca達sh鴨-a甩nd蠶-c曉ar餃ry撲a并rb則it線ra亞ge頸）。燈在本男書中主，我屆們所由說的杠對金紋融工雹具的告定價滴，實箱際上鑄都是兵指確傾定其撒理論防價格顛。殿這里腎要特班別指苦出的閉是遠奏期價凝格與舅遠期啦價值療的區(qū)展別?；ヒ话忝碚f各，價姥格總蹤是圍校繞著館價值巡波動宴的，智而遠標期價藍格跟隆遠期葵價值桑卻相拆去甚司遠。仙例如蓬，當雞遠期界價格每等于姓交割域價格撇時，芹遠期散價值斧為零島。其池原因鼠主要鄙在于毀遠期桌價格敏指的謙是遠岡期合梅約中誤標的仰物的富遠期甘價格虧，它謠是跟根標的身物的敞現(xiàn)貨讓價格艷緊密唱相聯(lián)舟的；握而遠蓮期價似值則含是指慚遠期縣合約遠本身員的價很值，滲它是埋由遠迎期實容際價浩格與仍遠期執(zhí)理論陡價格傻的差盯距決互定的狀。在概合約垮簽署顯時，淡若交口割價屑格等遙于遠件期理湊論價姜格，瞞則此退時合編約價覺值為模零。億但隨吸著時圓間推叨移，扒遠期顛理論潑價格哨有可玩能改筋變，千而原獎有合貴約的弦交割姜價格狼則不瘡可能何改變子，因武此原竿有合多約的誠價值果就可取能不言再為坊零。桃三、棟遠期忌價格洞和期夏貨價淹格的寶關系榨根據(jù)飼羅斯既等美劍國著諷名經(jīng)草濟學復家證鼠明Cox,J.C.,J.E.Ingersoll,andS.A.Ross(1981)“TheRelationshipbetweenForwardPricesandFuturePrices”，JournalofFinancialEconomics，Dec.,p.321-346協(xié)，當紅無風朱險利區(qū)率恒銷定，把且對匹所有食到期暢日都岔不變軍時，濤交割去日相送同的帥遠期誠價格太和期愉貨價精格應會相等Cox,J.C.,J.E.Ingersoll,andS.A.Ross(1981)“TheRelationshipbetweenForwardPricesandFuturePrices”，JournalofFinancialEconomics，Dec.,p.321-346著但是拉，當叔利率業(yè)變化脅無法北預測而時，協(xié)遠期鍬價格紫和期峰貨價觀格就每不相磁等。議至于徑兩者們誰高腔則取救決于騾標的校資產(chǎn)竄價格堆與利扎率的暖相關轉(zhuǎn)性。縮當標庸的資上產(chǎn)價柄格與拍利率憂呈正槳相關掙時，晨期貨偷價格珍高于項遠期騙價格英。這望是因魚為當緩標的熟資產(chǎn)刃價格千上升詢時，喊期貨濱價格稈通常叮也會稠隨之錢升高港，期狂貨合括約的父多頭逼將因哀每日來結(jié)算沿制而睬立即親獲利握，并蛋可按息高于扶平均桑利率第的利及率將悼所獲危利潤蛇進行阻再投散資。蒜而當灶標的象資產(chǎn)稀價格兔下跌哥時，賢期貨鐵合約前的多桿頭將且因每摘日結(jié)屬算制鞏而立建即虧猛損，污而他敵可按綁低于準平均餅利率男的利存率從械市場普上融凈資以山補充豈保證狹金。煎相比紡之下躺，遠疤期合絹約的夜多頭概將不聯(lián)會因醒利率樸的變踐動而父受到股上述堤影響疊。因茶此在蕩這種鈴情況教下，碗期貨親多頭粉顯然炭比遠屑期多猾頭更故具吸帳引力嗎，期律貨價棉格自瘡然就肺大于盲遠期爆價格社。相軌反，洪當標制的資榮產(chǎn)價銳格與沉利率別呈負湖相關句性時杠，遠歪期價潮格就信會高閑于期防貨價透格。夠遠期羅價格趙和期喪貨價幸格的榴差異脈幅度乘還取去決于州合約扒有效蜜期的子長短牽。當伯有效所期只液有幾嬸個月立時，昂兩者陪的差喇距通墨常很碌小。晌此外歇，稅澆收、炸交易教費用駛、保宇證金棍的處乘理方認式、斬違約支風險槳、流暑動性黑等方乞面的忘因素警或差存異也丙都會摸導致舟遠期嶺價格艦和期統(tǒng)貨價抹格的收差異然。差但在丙現(xiàn)實核生活糧中，找期貨守和遠耽期價鉤格的靜差別眠往往芒可以坊忽略魔不計勵。例慰如，役Co圓rn春el葵l和留Re鮮in漿ga災nu怨m（脈19恒81劍）Cornell,B.,andM.Reinganum(1981)“ForwardandFuturesPrices:EvidencefromtheForeignExchangeMarkets”,JournalofFinance,Dec.,p.1035-45功、P顆ar嬸k和這Ch滴en肝（1哀98綁5）Park,H.Y.,andA.H.Chen(1985)“DifferencesbetweenFuturesandForwardPrices:AFurtherInvestigationofMarkingtoMarketEffects”,JournalofFuturesMarkets,Feb.,p.77-88陳在估賽計外貴匯期門貨和綁遠期券之間戀的合辰理差反價時針，都粥發(fā)現(xiàn)慮盯市忙所帶宋來的冶收益勺太小橋了，牢以至猛于在右統(tǒng)計田意義貨上，前遠期版和期花貨價梁格之糖間并執(zhí)沒有同顯著畜的差所別。功因此致，孤在大傭多數(shù)說情況筆下，鄉(xiāng)我們石仍可嶺以合才理地敏假定諒遠期仁價格鍵與期款貨價釘格相倉等，反并都障用F鍬來表坦示。槍在以奴下的擦分析班中，卸對遠Cornell,B.,andM.Reinganum(1981)“ForwardandFuturesPrices:EvidencefromtheForeignExchangeMarkets”,JournalofFinance,Dec.,p.1035-45Park,H.Y.,andA.H.Chen(1985)“DifferencesbetweenFuturesandForwardPrices:AFurtherInvestigationofMarkingtoMarketEffects”,JournalofFuturesMarkets,Feb.,p.77-88哭第驚五粗節(jié)板孔無套捷利定扭價法呼與不吩同阿遠期賢合約咸的定賀價挨一、葬無套提利定匙價法欄無套型利定歲價法塵的膽基本守思路雙為：批構(gòu)建藥兩種筒投資擔組合埋，讓份其終約值相軍等，及則其雕現(xiàn)值瞎一定胖相等毀；否婚則杯就存疊在咳套利弓機會翅，勒套利群者可驗以烤賣出客現(xiàn)值湖較高孟的投仿資組耽合，替買入索現(xiàn)值堤較低獎的投擠資組到合，柴并持取有到選期末炮，賺篩取無盤風險痕收益販。眾庸多套管利者育這樣射做的室結(jié)果治，將毛使較歡高現(xiàn)族值的嘉投資專組合衰價格波下降剩，而棚較低努現(xiàn)值嫂的投肢資組籌合價演格上架升，液直至殿套利味機會壓消失姐，此雜時兩偵種組尼合的坊現(xiàn)值籮相等秩。這垃樣，抹我們鉤就可終根據(jù)騙兩種域組合稀現(xiàn)值倉相等度的關拖系求莖出遠娘期價睛格。柿二、心無收療益資搞產(chǎn)遠雄期合臺約的聽定價侄無收損益資挽產(chǎn)是暫指在繪到期熔日前厚不產(chǎn)慌生現(xiàn)攀金流桐的資從產(chǎn)，跌如貼有現(xiàn)債反券。號（一俘）謝無收面益資農(nóng)產(chǎn)遠猜期合饒約多填頭的干價值角例如摟，為尤了給任無收館益資霉產(chǎn)的聾遠期鳥定價償我們喜可以脈構(gòu)建跨如下覽兩種茄組合鄙：笑組合套A：嘆一份芒遠期系合約該合約規(guī)定多頭在到期日可按交割價格K購買一單位標的資產(chǎn)。伴多頭吵加上另一筆樓數(shù)額損為K虎e趟-r別（T黨－貨t）咸的現(xiàn)桿金；該合約規(guī)定多頭在到期日可按交割價格K購買一單位標的資產(chǎn)。絲組合召B：銅一單穩(wěn)位標勻的資客產(chǎn)。峽在組少合A群中，倉Ke賣-r糾（T驕－t隙）衡的現(xiàn)債金以對無風呢險利積率投薄資，擋投資逃期為伯（T裂－t賊）。嬸到T親時刻夸，其吵金額曠將達丘到K餡。這保是因堅為：旦Ke薄-r找（T裕－t射）們e歪r（搶T－菠t）撥=K擁在遠戴期合榜約到橋期時銳，這伸筆現(xiàn)遞金剛走好可喪用來什交割服換來金一單堵位標杜的資攀產(chǎn)。柴這樣領，在傭T時界刻，缸兩種期組合江都等扒于一擇單位膽標的醉資產(chǎn)沫。根蔑據(jù)無初套利委原則待，這味兩種脆組合貝在t并時刻言的價鄙值必開須相槽等。伶即：擋f+書K拖e混-r蒜（T兵－t碼）淚=S虛離懷絲趴浮踢俯辦側(cè)煮f=右S－殖Ke裹-r飲（T燃－t炕）投曲物榆田潑蠟早嚇近申牙厚摩男果橡忘（言3.補1）勒椒爆估悠糖義缺鉗堪公式份（3煮.1叼）表特明，牲無收而益資貝產(chǎn)遠希期合勺約多貌頭的風價值現(xiàn)等于秒標的舍資產(chǎn)搜現(xiàn)貨皺價格支與交調(diào)割價犧格現(xiàn)掃值的泳差額炕。或原者說畏，棄一單仰位無肯收益于資產(chǎn)奉遠期汪合約統(tǒng)多頭編可由愈一單攜位標煤的資哨產(chǎn)多接頭和厘Ke詞-r遇（T連－t梨）變單位宋無風印險負文債組委成。進（肯二疲）默現(xiàn)貨港－境遠期鋪平價撲定理逮由于鏈遠期尺價格畜（F盯）就懲是使兔合約展價值懇（f攻）為膝零的今交割系價格槳（K遺），損即當巖f=哀0時尊，K方=F玻。據(jù)脆此可江以令圣（3阿.1燥）式戚中f倡=0插，則渾而陪膊架況萬香炕羞F察=S比e旨r（想T－撞t）磁躺叉克線扁灶車壓（燙3.訪2）賊這就店是無獲收益種資產(chǎn)視的現(xiàn)網(wǎng)貨霸－輸遠期晌平價夠定理感（S脂po隔t-即Fo暖rw座ar砍d拌Pa伏ri時ty席T膀he糠or蠶em獻），陳或稱肚現(xiàn)貨些期貨媽平價掙定理梁(S糧po查t-臉Fu脊tu界re蛙s艷Pa堅ri致ty嗓T固he保or銳em含)。父式（田3.私2）爐表明乖，對歷于無業(yè)收益骨資產(chǎn)戚而言廟，遠助期價鄙格等舍于其引標的害資產(chǎn)惜現(xiàn)貨蛾價格嚴的終鳥值。包為了蔽證明型公式座（3銜.2撈），焦我們虛用反羊證法葡證明瞧等式六不成全立時桂的情取形是唇不均旱衡的誰。確假設控F>按Se臟r（名T－括t）寺，即餓交割光價格培大于巾現(xiàn)貨逗價格產(chǎn)的終戶值。賭在這匪種情器況下舍，套炊利者糠可以并按無稅風險議利率礙r借采入S等現(xiàn)金五，期森限為營T－搶t。歌然后輸用S高購買禍一單呆位標扭的資笛產(chǎn)，筋同時痰賣出零一份盛該資游產(chǎn)的旋遠期駁合約驕，交治割價廚格為坐F。輩在T襯時刻飽，該待套利犁者就巖可將吊一單切位標墻的資偽產(chǎn)用墊于交扔割換紡來F循現(xiàn)金臨，并鑼歸還耀借款匪本息干Se糊勢r（轎T－藏t）物，這籌就實母現(xiàn)了虜F－蘋Se謙r（叉T－匹t）闊的錯無風杰險利啊潤。仿崗若F歸<S塘e深r（晝T－鑰t）乖，即偵交割艙價值阻小于仁現(xiàn)貨做價格嫌的終挖值。蓬套利粱者就蔥可進系行反凍向操析作，害即賣歐空標朗的資包產(chǎn)，具將所燃得收理入以集無風鴨險利返率進即行投雄資，賓期限邀為T瀉-t燃，同抓時買炭進一驢份該綁標的馳資產(chǎn)篩的遠最期合謝約，蛛交割暑價為綁F。位在T悲時刻元，套錄利者衫收到寄投資疾本息框Se容r（以T－平t）杜，并想以F分現(xiàn)金都購買忙一單該位標因的資寒產(chǎn)，貿(mào)用于牽歸還唯賣空酒時借穩(wěn)入的戲標的夢資產(chǎn)友，從蹄而實呈現(xiàn)S乞e盒r（多T－核t）謙－F腳的利備潤。畝例如其我們榆考慮簡一個螞股票徒遠期乒合約武，標忠的股憶票不乎支付格紅利助。合鉆約的練期限許是3甚個月芽，假資設標顫的股懼票現(xiàn)騾在的本價格篇是扣3青0元眼，連水續(xù)復冶利的雹無風舌險年某利率次為襲4%挎。那壺么這桐份遠餐期合居約的遷合理式交割箭價格贊應該罷為：守如果欠市場釘上該喘合約釣的交敞割價講格為假30野.稻1漿0元還，則繁套利動者可循以賣潔出股鋸票并指將所問得收嘗入以呢無風間險利記率進瓦行投蘭資，招期末姿可以賭獲得翁30輛.班30榜－藏30蔬.巾1面0＝雹0.泳2袖0元粒。反冬之，更如果渡市場叮上的嗓遠期毅合約狹的交鳥割價味格大顧于柄30港.團3狗0元美，套孫利餃者擴可以擾借錢切買入活股票憂并賣踩出遠宮期合化約，蝕期末巡也可促以獲均得無沖風險地的利或潤。壘利用爹公式暖（3除.1薪），粥我們賴可計羊算耽現(xiàn)有眉無收熟益證禍券遠返期合勞約的河價值都。旅枕迷例3抗.1握設一凈份標仇的證峰券為絡一年嘆期貼柏現(xiàn)債截券、功剩余艷期限志為6緣個月滴的遠隊期合嬸約多宵頭，撤其交害割價租格為改$9泄3暮0，飯6個蟲月期求的無耕風險嫂年利先率（繁連續(xù)確復利侄）為鑄6%宣，該鄰債券艷的現(xiàn)朽價為劉$9醉1擊0。逼則根叢據(jù)公辦式（葡3.尾1）稻，我脫們可租以算辟出該瓣遠期圓合約棄多頭淡的價箱值為鼠：名f=輝9海1榆0木－答9香3氏0e丑-0窗.5借0.種06版=$乒7壟.側(cè)49至利用跪公式汁（3脂.2士），續(xù)我們檢可以卡算出停無收智益證惡券的黃遠期苦合約須中合乖理的度交割丈價格淺。瞎例3比.2分假設訴一年蟲期的覺貼現(xiàn)援債券耗價格撿為$浪9爪5鄰0，匹3個養(yǎng)月期晃無風傳險年截利率扇為5體%，紅則3恰個月沿期的明該債遙券遠虧期合歌約的斤交割南價格汽應為藥：盾F=帶9啞5屋0e式0.偶05憤0.健25盤=$嗎9嶄6樓2緞（車三集）亭遠期肝價格旬的期直限結(jié)挎構(gòu)悟遠期涼價格私的期漲限結(jié)落構(gòu)描限述的姓是不胃同期鏡限遠乳期價它格之谷間的煉關系膨。設鋒F為浸在T羽時刻充交割內(nèi)的遠罪期價昨格，割F桌*跑為在繼T燕*碗時刻府交割割的遠津期價戀格魂，張r為厭T時渡刻到戲期的按無風孕險利盤率亂，證r炒*抵為T喚*堪時刻耽到期風的無丹風險牛利率諷，痛為T準到T咽*魚時刻救的無種風險裙遠期瞇利率援。對追于無排收益得資產(chǎn)置而言即，從螺公式鑒（3疏.1恭）可歷知屢，快F=工Se胸r（禾T－泰t）濫兩式且相除問消掉資S后腎，咳（3口.3摩）夫根據(jù)軍公式撓（2遵.9羅）絡，即吩，淘我們?nèi)湛梢远鞯玫剿獠煌暺谙扪胚h期境價格室之間拋的關憐系管：妄(3瞎.4宮)輩例3墻.3蛾假設傻某種剪不付陵紅利糟股票夠6個慣月遠辭期的為價格稼為蛛3困0元牽，目淹前市還場上麥6個義月至既1年秒的遠迫期利邪率為垂8％薦，求量該股舟票1阿年期截的遠齊期價河格。雙根據(jù)花式（鐘3.干4）巖，該等股票射1年衛(wèi)期遠張期價烏格為弦：洞講攔讀者犁可以缸運用絡相同火的方種法,環(huán)推導羊出支妹付已聞知現(xiàn)商金收增益資金產(chǎn)和距支付東已知床紅利醋率資李產(chǎn)的霉不同策期限甘遠期鄙價格賄之間袍的關朱系。狀三、股支付銳已知望現(xiàn)金王收益雕資產(chǎn)清遠期跳合約京的定狐價研支付墨已知岡現(xiàn)金良收益脹的資介產(chǎn)是洋指在鼻到期況前會燙產(chǎn)生吧完全示可預藍測的調(diào)現(xiàn)金傳流的韻資產(chǎn)棒，如苗附息膚債券撫和支折付已貓知現(xiàn)泛金紅鏈利的舞股票賽等匯。敘對于面黃金肝、白澡銀等圖貴金愈屬途，盡祖管其握本身夾并差不產(chǎn)誦生收曠益，到但需畢要花競費一接定的冊存儲濟成本北，慨而絕存儲序成本遣也誤可看騰成是冰負收礎益。乞因此麻，旨我們堡令已端知現(xiàn)快金收簽益的扔現(xiàn)值需為I碼，對斬黃曉金旗、白勝銀來偶說，色I為害負值蜂。蠅（誓一放）宏支付特已知夸現(xiàn)金鹿收益心資產(chǎn)傲遠期鐵合約泰定價叛的一泛般方艘法娃為了巴給支懂付已渾知現(xiàn)覆金收垃益資發(fā)產(chǎn)的猴遠期趨定價路，我倚們可助以構(gòu)獸建如赤下兩蓬個組邪合：丈組合購A：兵一份鎮(zhèn)遠期榮合約船多頭遮加上務一筆歸數(shù)額負為塔Ke幕-r蠅（T別－t谷）擇的現(xiàn)插金貍；巷組合三B：貢一單懇位標畜的證本券加親上利雕率為惡無風預險利生率、療期限筍為從連現(xiàn)在沸到現(xiàn)歪金收陽益派格發(fā)日刺、悲本金眉為I傘的燈負債劑。史顯然憲，煌組合階A在帽T時餅刻的深價值糟等于旬一單利位標代的證年券。資在組臘合B爹中，懶由于偷標的燈證券充的收茄益剛停好可池以用封來償星還負貞債的秀本息么，因遺此在怠T時類刻，某該組威合的憶價值掉也等蹈于一雕單位葉標的受證券愚。因埋此，濁在t途時刻扒，這竹兩個侍組合反的價騾值應度相等自，即栽：粱f據(jù)+敘Ke販-r凡（T蜘－t眉）謀=S筍－稼I采梨磁磁講蜓派發(fā)擴說央災惱訪f=吩S震－攏I你－薄K晶e餓-r限（T第－t嬸）匯數(shù)恐熊蕩貸勾匪賢諷侍滾化偽些冊請職狐防福罪（3符.5煎）銳公式墨（3狹.5懸）表約明，書支付曾已知布現(xiàn)金市收益娘資產(chǎn)被的遠辦期合延約多巧頭價滴值等哀于標償?shù)淖C歇券現(xiàn)快貨價償格扣紗除現(xiàn)鞋金收炸益現(xiàn)報值后迎的余爪額與才交割割價格并現(xiàn)值眼之差散。或沿者說述，一版單位律支付咳已知以現(xiàn)金浩收益慶資產(chǎn)酒的遠禾期合粥約多付頭可揚由一碰單位憶標的僻資產(chǎn)嘩和I蟲+K聯(lián)e御-r坦（T鎮(zhèn)－t楊）川單位驢無風挺險負起債構(gòu)固成。糧例3衰.4詞假設咱6個狡月期政和1毯2個借月期錄的無和風險憐年利顏率分揪別為滾9%雪和1研0%洋，而稼一種且十年藝期債應券現(xiàn)連貨價索格為留99賺0元喚，該苗證券著一年臘期遠陶期合此約的載交割笨價格捕為1愉00賽1元乞，該司債券喚在6市個月斷和1庫2個找月后掛都將扁收到竊$6辣0的陸利息呢，且稈第二濃次付邁息日致在遠站期合落約交愿割日蟻之前妨，求套該合孕約的突價值陡。瑞根據(jù)截已知倘條件茂，我薯們可健以先祖算出榆該債蠢券已廳知現(xiàn)籮金收壇益的申現(xiàn)值恒：他I=腰60膀e壽-0吧.0揪9遷0.滲5景+6熄0e連-0神.1損0剖1夫=1笛11霸.6醒5元頃根據(jù)挎公式鮮（3且.5模），弱我們篇可算文出該外遠期甘合約伏多頭氏的價枝值為赴：還f=申99萄0喪－租11芬1.齡65劉－怖10當01君e慘-0縫.1零1話=瓜－倚$2某7.庭39鬼元臟相應溪地，理該合額約空倚頭的鮮價值答為2喉7.恐39冰元。志根據(jù)嘗F的溉定義栗，我幅們可崗從公浩式（鬧3.易5）口中求傷得：蛛烏警旁己氧攜惕F鵝=(器S扮－葬I)訂e死r（死T－扣t）巾宅甚星探戀符鍛傘戲緩脹挽辦庸充磁潤之惕（3檔.6洗）曠這就家是支惹付已治知現(xiàn)濕金收讀益資饅產(chǎn)的前現(xiàn)貨污－連遠期灑平價猴公式吩。公頸式（僵3.師6）鴨表明跪，支秧付已研知現(xiàn)類金收止益資夫產(chǎn)的呢遠期滾價格兆等于濟標的象證券克現(xiàn)貨喬價格乒與已攪知現(xiàn)火金收竄益現(xiàn)縮值差確額的票終值迎。扒例3后.5橋假設卸黃金枝的現(xiàn)督價為遇每盎常司4懂50榨美元時，其蒼存儲唇成本米為每猾年每架盎司陪2美蜘元，掛在年洪底支糾付，澡無風索險年秋利率緞為7資%。項則一拜年期誘黃金源遠期糖價格幟為：顯F=轎(4輔50數(shù)－吩I)享e呼0.硬07呢1撿其中允，渡I=坑－旋2e璃-0花.0刻7瀉1纖=涉－牛1.贊86鉛5，拐故：犬F=忙(4灰50彈+1訪.8劫65碧)咐e妨0.栽07萍=4謙84膀.6刊美元吉/盎愉司劑我們?yōu)耐瑯犹婵梢苑鹩梅醇壸C法吼來證澡明公樓式（些3.稿6）醒?？剖紫鹊僭O禿F>燦(S嘆-I么)e致價r（強T－敵t）棒，即旗交割涌價格挺高于射遠期槍理論拐價格華。這墻樣，泥套利黎者就割可以飄借入慕現(xiàn)金兄S，誓買入氏標的絕資產(chǎn)控，并辯賣出掉一份捧遠期冠合約領，交真割價千為F隸。這蠻樣在炭T時防刻，賊他需止要還找本付潛息S軍e潔r（幣T－半t）霜，同穿時他罷將在存T唐－謀t期惰間從卡標的漿資產(chǎn)繼獲得遼的現(xiàn)鹽金收壇益以羽無風盡險利巴率貸荷出，顛從而殘在T襲時刻神得到鉛Ie錯r（鍛T－社t）陡的本血利收跑入。模此外索，他殊還可陣將標咳的資伸產(chǎn)用替于交錦割，氣得到伴現(xiàn)金涉收入凡F。降這樣朽，他債在T際時刻慣可實朝現(xiàn)無懼風險揪利潤港F權(quán)－架(S棉－臉I(yè))送e羅r（驚T－孟t）旅。罷其次心再假撈設F糊<(年S-貧I)淺e賴r（拾T－慎t）傻，即裕交割塊價格委低于添遠期豈理論馳價格蘋。這催時，黨套利銷者可糠以借田入標鈔的資王產(chǎn)賣雙掉，紐得到素現(xiàn)金珍收入容以無昨風險飽利率動貸出覺，同懼時買燈入一恩份交稍割價乘為F述的遠瓣期合塊約。犬在T菜時刻值，套料利者阿可得女到貸柄款本若息收拜入S徑e雙r（晌T－仍t）味，同時時付朵出現(xiàn)葡金F琴換得船一單閘位標丘的證是券，較用于須歸還卸標的逆證券服的原如所有嘩者，檢并把嶄該標蕉的證婦券在緞T態(tài)－垃t期悔間的遺現(xiàn)金然收益見的終摩值I叛e頁r（術T－滿t）鉛同時甘歸還邪原所貧有者由于在賣空交易中，借入證券只借入該證券的使用權(quán)而未借入所用權(quán)，故該證券的收益歸原所有者。兄。這逃樣，拆該套沈利者導在T右時刻侄可實子現(xiàn)無系風險擠利潤過(S為－屆T)搖e徐r（帶T－黎t）扶－遼F。由于在賣空交易中，借入證券只借入該證券的使用權(quán)而未借入所用權(quán)，故該證券的收益歸原所有者。傷從以捏上分搶析可捏以看須出，狀當公規(guī)式（爬3.趙6）茶不成罷立時冷，市草場就府會出衫現(xiàn)套手利機缺會，臣套利航者的呈套利瞇行為腰將促痰成公就式（塞3.調(diào)6）嘩成立侵。孝四、糾支付阿已知膚收益木率資酷產(chǎn)遠六期合靜約的魄定價耀支付香已知旨收益泡率的鋸資產(chǎn)訴是指植在到恐期前異將產(chǎn)遇生與斗該資定產(chǎn)現(xiàn)劣貨價緣格成狠一定木比率顆的收達益的馬資產(chǎn)輔。外豬匯是英這類窯資產(chǎn)崖的典神型代部表，煩其收微益率執(zhí)就是旗該外博匯發(fā)用行國憶的無境風險幼利率延。股泥價指喉數(shù)也勒可近水似地蹲看作肉是支揚付已稅知收畝益率深的資予產(chǎn)。枝因為銀雖然翅各種迅股票劫的紅填利率材是可療變的邊，但消作為桐反映技市場捆整體直水平散的股豬價指者數(shù)，缺其紅英利率伙是較纖易預州測的卻。遠透期利臺率協(xié)羅議和鄙遠期腐外匯川綜合拼協(xié)議泄也可啟看作蛋是支攻付已澡知收袖益率攝資產(chǎn)每的遠征期合限約。賞（丑一蠶）她支付襯已知培收益脾率資殃產(chǎn)遠何期合棟約定隆價的莊一般釣方法虎為了讓給出襖支付著已知薄收益仁率資疾產(chǎn)的揭遠期坐定價兼，我貧們可錯以構(gòu)險建如子下兩災個組居合：率組合鋼A：壩一份欲遠期自合約掘多頭壘加上容一筆捧數(shù)額傭為K差e幟-r柜（T伯－t濃）列的現(xiàn)頸金；扮組合鄙B：謊e堤-q隊（T查－t喊）友單位刊證券涌并且莖所有第收入裳都再瘋投資炭于該袋證券恢，其柴中q夠為該屢資產(chǎn)硬按連總續(xù)復苦利計這算的卸已知舌收益炒率。問顯然吧，后組合圣A在除T時艙刻的毀價值稿等于駁一單相位標叛的證您券。甩組合慧B擁蜜有的柳證券肉數(shù)量功則隨糞著獲薯得紅座利的尖增加盡而增竊加，藏在時塔刻T錢，正寶好擁慚有一鉛單位參標的丙證券倚。因兔此在板t時杏刻兩孩者的居價值爪也應汁相等墨，即裝：蒼（3你.冬7剃）帥公零式（摸3.選7喬）表利明，笛支付她已知求紅利雅率資靠產(chǎn)的厲遠期屬合約撿多頭虜價值滿等于搜e更-q落(T玩-t熄)喉單位叢證券結(jié)的現(xiàn)劉值與副交割割價現(xiàn)撈值之睬差。寫或者靠說，騾一單迫位支雹付已址知紅燃利率炸資產(chǎn)硬的遠君期合顛約多神頭可煤由e初-q狗（T宏－t乎）肚單位贊標的角資產(chǎn)螺和K宅e軋-r絹（T技－t椅）窮單位緣無風斧險負應債構(gòu)胡成。脂根據(jù)臟遠期子價格刊的定諷義，材我們稿可根種據(jù)公詞式（館3.慕7捉）算列出支睜付已發(fā)知收由益率孕資產(chǎn)癢的遠渴期價摔格：職動今螞元盒把晚控宮桐攝劇睛企繳（附3.藝8疾）能這就逮是支吊付已寄知紅婦利率糖資產(chǎn)隔的現(xiàn)披貨凳－團遠期寄平價漂公式博。公厲式（藝3.蒼8牙）表院明，攝支付挺已知壇收益趣率資慚產(chǎn)的炮遠期像價格項等于連按無護風險星利率他與已幻知收咳益率來之差斷計算香的現(xiàn)蒼貨價乓格在狂T時封刻的烘終值椒。物例3駛.再6子A股惡票現(xiàn)互在的咳市場凡價格甲是2肝5美警元，斧年平奪均紅來利率何為4僑％，吊無風吸險利榴率為餡10改％，薄若該該股票買6個膊月的旱遠期簽合約晶的交臥割價界格為負27訴美元蕉，求頁該遠灶期合鞠約的炭價值技及遠革期價親格。除所以扮該遠狡期合武約多米頭的逃價值騙為－喜1.編18幅美元帽。其炭遠期生價格舉為：訊（示二遲）唉外匯脊遠期再和期伍貨的利定價鍛外匯平屬于零支付診已知欣收益撲率的貌資產(chǎn)保，其鐘收益范率是宰該外境匯發(fā)害行國搏連續(xù)紡復利取的無劑風險慎利率際，用匪r蠢f介表示彩。疫我們營用S營表示公以本燕幣表杜示的黎一單往位外孤匯的牽即期甚價格映，K微表示獻遠期炊合約側(cè)中約扛定的澇以本步幣表越示的蜻一單津位外略匯的狼交割懇價格蠟，即愈S、附K均肆為用威直接睡標價沖法表蕩示的碑外匯祝的匯更率。黑根據(jù)垮公式岸（3練.飄7這），姑我們疏可以罩得出嗽外匯之遠期撓合約自的價徐值：羽（3萄.謝9獄）焰根據(jù)艱公式押（3患.講9燈），易我們愈可得成到外困匯遠吧期和白期貨眉價格幕的確裁定公砌式：脖（3雕.1邀0教）低這就撐是國睛際金執(zhí)融領綱域著翁名的劃利率痰平價彎關系尿。它姐表明噴，若膝外匯酬的利派率大滑于本禁國利身率脫，則伶該外片匯的期遠期井和期濟貨匯撥率應她小于扭現(xiàn)貨景匯率駁；若竊外匯蚊的利浸率小革于本說國的蠅利率沸，則飛該外尸匯的漂遠期躬和期橡貨匯涌率應廁大于眨現(xiàn)貨貝匯率泄。謊（次三憑）沒遠期童利率案協(xié)議伯的定部價靜由于胸遠期飼利率槍協(xié)議綱是空大方承器諾在求未來亂的某禁個時遠刻（劃T時?？蹋┦帉⒁粚佣〝?shù)歉額的光名義播本金帝（A銜）按恭約定還的合普同利黃率（均r憶K的）在渡一定愚的期漿限（伐T音*蝴－作T）類貸給貫多方錢的遠以期協(xié)紅議，節(jié)本金基A在慰借貸高期間麻會產(chǎn)某生固凍定的撐收益登率r貌，因敏此其持屬于司支付具已知樹收益捐率資奏產(chǎn)的未遠期于合約郊。遠饒期利平率協(xié)朗議（約FR腹A）頓的定悟價可定以用區(qū)更直改截了蒼當?shù)暮７绞焦稹＿h引期利跪率協(xié)闖議多年方（陪即借韻入名萌義本借金的栽一方草）的儉現(xiàn)金帥流為送：渣T時鬼刻：奉A斥T謠*賠時刻槽：電這些宅現(xiàn)金澡流的壽現(xiàn)值仔即為或遠期耀利率基協(xié)議墳多頭徹的價取值。好為此識，我錘們要混先將例T蓄*疾時刻彼的現(xiàn)詞金流驢用T傍*劉－右T期夸限的剝遠期榴利率禿貼現(xiàn)誦到T摩時刻兔，再底貼現(xiàn)灘到現(xiàn)隱在時引刻t騰，即嘗：弦浩疤堆頁游科盤詳方標川（謝3.藍1囑1巷）捐這里咸的遠菜期價榜格就肆是合暑同利姿率。述根據(jù)楚遠期竟價格贏的定們義，貌遠期恥利率熱就是但使遠幕期合淘約價揚值為撲0的堂協(xié)議研價格壯（在同這里處為r村K紀）。鋸因此嘴理論舅上的蔑遠期礦利率合（r渾F再）應種等于野：慎武涌趟蟲混珠吐謠掌致住悠悲禿（3穗.1殿2仍）舍我們沸知道蹲代入捐公式耀（3像.移12南）得充：債煤拖栗卡猜號盟道趟形題菜（宵3.模1蘿3戒）滲例3畢.始7虎假設獨2年釋期即揉期年離利率固（連劍續(xù)復呢利，貢下同煩）為催10衣.5傾%，個3年猾期即搖期年欄利率外為1勇1%蒙，本悲金為枝10名0萬村美元椒的2圣年防3年濃遠期造利率茫協(xié)議闖的合跟同利群率為火11斜%，搶請問但該遠務期利講率協(xié)哥議的輛價值逐和理昨論上丸的合歷同利獨率等唇于多鞠少?至根據(jù)慌公式噴（3脖.1星3惠），壇該合炮約理默論上駝的合豐同利寶率為染：悉根據(jù)春公式犁（3飽.1炕1效），他該合巨約價竄值為喂：瀉（川四星）割遠期屯外匯員綜合醫(yī)協(xié)議活的定糟價農(nóng)遠期恒外匯帆綜合址協(xié)議奇是指屯雙方泳在現(xiàn)容在時螺刻（離t時朋刻）筐約定愛買方店在結(jié)謙算日左（T貫時刻筑）按礎照合熱同中壯規(guī)定在的結(jié)襯算日鋤直接曲遠期杰匯率棗（K凝）用動第二滑貨幣岔向賣己方買榜入一脊定名懸義金廊額（尖A）凍的原紹貨幣從，然漁后在款到期劍日（禍T乒*態(tài)時刻神）再臂按合暖同中鼻規(guī)定狡的到釣期日基直接份遠期盤匯率煤（K猶*窮）把牲一定敬名義業(yè)金額遷（在姐這里秋假定夜也為語A）伍的原負貨幣肢出售悠給賣露方的趣協(xié)議次。在這這里率，所源有的巨匯率黃均指鳥用第脊二貨母幣表話示的匠一單誘位原擇貨幣扇的匯繞率。滅為論程述方白便，茫我們尖把原志貨幣稱簡稱幸為外哪幣，諸把第洲二貨墊幣簡秀稱為懶本幣請。新根據(jù)鋒該協(xié)預議，句多頭陶的現(xiàn)園金流叫為：栗T時侄刻：槍A單叔位外如幣減形AK燒本幣頌T頭*個時刻駁：A愈K術*遍本幣倍減A胡單位合外幣睬這些軍現(xiàn)金尸流的丑現(xiàn)值桿即為挨遠期綁外匯岔綜合麻協(xié)議坡多頭受的價杏值（幸f）夏。為牲此，翅我們耕要先演將本鋤幣和史外幣譽分別洲按相滋應期保限的駐本幣查和外菠幣無谷風險址利率述貼現(xiàn)拉成現(xiàn)齒值，羨再將輕外幣父現(xiàn)金至流現(xiàn)東值按錘t時煩刻的且匯率使（S斜）折恐成本呈幣。布我們稱令r際f見代表積在T詢時刻液到期蔬的外身幣即隆期利第率，遭r苗*們f寨代表置在T漲*裹時刻翻到期駁的外捕幣即棟期利隔率，脂則：片淺逝決屬碼奮紀油艦（3境.1膜4聽）妙由于肝遠期革匯率菊就是嗽合約鋒價值勾為零罵的協(xié)男議價曲格（貪這里偉為K武和K痰*舌），浴因此請T時瓶刻交咬割的憑理論花遠期圣匯率蛇（F慧）和峰T籍*遵時刻致交割至的理胡論遠燒期匯貼率（拔F累*猶）分沈別為懲：嬸仔銷傾芬席伯幅拿慧直議襯宮（3煉.1粘5音）征（3而.1似6的）鄉(xiāng)其結(jié)狹論與鞏公式尚（3掘.1聰0舒）是襖一致呀的。汁將公題式（槳3.眼1剩5持）和竿（3誓.1卡6延）代客入公害式（壽3.追1閃4份）得享：芒管奪悶現(xiàn)華（3笛.呀17槐）禽有的案遠期燈外匯劍綜合耽協(xié)議平直接蔬用遠哭期差紐價規(guī)昂定買砌賣原死貨幣自時所切用的樂匯率日，我末們用逆W戶*挨表示鋸T時際刻到技T柴*摔時刻拴的遠詞期差喇價。江定義鐮W雕*銳=F晚*駕－驢F，候表示協(xié)遠期浸差價列。將肌公式境（3誠.1陽5款）和遙（3晝.1棉6雁）代甚入，技我們氣可以降得到恥：娃災座臥怎消扎今揮（3喜.該18順）括其中勺，刃和目分別汪表示休T時肺間到雖T誦*波時刻油本幣賴和外殼幣的粥遠期株利率捧。我候們用奔W表捕示t近時刻應到T差時刻句的遠破期差鉛價，孕我們林可以活得到廉：傘W=俘F臘－宮S痛孤瑞村竊邪丘蔽額鎮(zhèn)筆（去3.視19鑄）鎖例3城.釣8鄰假設雙美國旅2年祝期即步期年鈴利率差（連巖續(xù)復協(xié)利，叔下同拖）為則8%故，3百年期紫即期較年利禿率為已8.籌5%喊，日乎本2砍年期挺即期亮利率弊為6言%，懂3年督期即顫期利界率為斃6.綁5%盜，日荷元對大美元撿的即舞期匯穴率為丸0.吼00植83雅美元鏈/日巴元。工本金事1億撓日元臣的2封年愿3年丈遠期遺外匯沈綜合龜協(xié)議轉(zhuǎn)的2條年合脊同遠捕期匯涉率為別0.蓬00努89朱美元歉/日注元，擁3年香合同韻遠期伴匯率桿為0彎.0伶09箏2美各元/去日元政，請族問該甲合約叨的多捆頭價煉值、羨理論冰上的因遠期憐匯率與和遠鑼期差蘆價等昨于多谷少？刺根據(jù)筆公式峽（3該.1自5任），撈2年舞期理前論遠買期匯獵率（染F）趁為：釣美元鞠/日救元偵根據(jù)水公式鳴（3壟.1逢6壟），曠3年勵期理株論遠耳期匯齡率（椅F苦*緩）為爆：迅美元金/日愚元恢根據(jù)讀公式裂（3庸.渡18館），憂2年顛3年塊理論諒遠期夠差價等（W竹*你）為拌：救美元呆/日呈元今根據(jù)芝公式蛙（3坊.窮19決），蝶2年選期理槽論遠資期差凈價（庫W）奉為：狹根據(jù)單公式摸（3滋.煌17綁），家該遠寺期外闖匯綜壇合協(xié)盤議多佳頭價同值（楊f）乘為：晶第蘭四繞節(jié)難遠期紫與期絲貨價銹格的毅一般盈結(jié)論驢目前酷，理斗論界活對于炮遠期圓與爭期貨錢合約辮的定濕價模根型付主要跌有嫌兩大目類忘，一宣是持迅有成灰本模味型（稍co胞st纖-o帽f-辰ca候rr尤y父mo坊de慈l）行，即放遠期批價格遵（或賓期貨序價格懼）姿取決拋于標恒的資用產(chǎn)的籍現(xiàn)貨罷價格速以及擊從當倦前時效刻儲丈存該魂標的絮資產(chǎn)楊直到遵遠期村（或煩期貨顆）嘴合約如交割鋪日這憶段期惜間內(nèi)當?shù)目偠浅杀玖T。殊二錄是預酒期模唯型（封ex摧pe裹ct臣at斯io仿ns乖m大od毫el哈），炕即鐵當前究的刮遠期旨價格責（或饞期貨牲價格逗）烏等于蜘市場河預期捐的該擾合約錯標的初資產(chǎn)爸在合嫌約交鳥割日猛的現(xiàn)生貨價覆格。陶前者摔主要億適用慶于可全持有陪性資欲產(chǎn)（賀ca悶rr捉y(tǒng)a擇bl說e澤as掠se叔ts壓），烏后者稈則主柜要適掩用于怕不可攔持有徐性資揮產(chǎn)（仗no處n-鑄ca俘rr偷ya消bl恐e予as牙se箏ts證）。部以下皇分析聲中，掏對華期貨旬合約工的定的價同說樣適擺用于案遠期紛合約掏。板一、喘持濕有成奏本模霉型低完全乳市場馬假設贈下的銷期貨途定價辨1、扎投資卷性資著產(chǎn)期池貨合樂約的貪定價深期貨符合約絹和遠濱期合惹約都肺是在和交易鏟雙方對約定傍在將寧來某無一時濁間按能約定京的條舉件買趙賣一栗定數(shù)全量的蠢某種略標的傍資產(chǎn)撫的合兵約。你因此潔，一虜般來灑說，礦在未苗來的皇T時牌刻要澤獲得核一單活位標腿的資享產(chǎn)的庸方法暫可以期有以敬下兩鄙種：匯一是筍在當仗前時蹦刻（肯即t程時刻扎）買編入一徑份期杰貨合畜約，聯(lián)期貨蠅價格序為F鉛，待厲合約癥到期匪時（傷即T嗎時刻校）再投進行經(jīng)交割迅，獲己得一鋸單位鐘標的話資產(chǎn)昏；二釋是在管當前稀時刻期（即狼t時務刻）奧以無苦風險濫利率冬r借饒入一堵筆資膜金買眉入一精單位夕標的姐資產(chǎn)點現(xiàn)貨井，現(xiàn)紛貨價棉格為柔S，做持有根至T姨時刻很（假買設該春期間誕內(nèi)，解除借革款利垃率外眼無其敬他收敲益或卵成本浪支出級）。飾可見忌，以愿上兩攤種策異略在弟T時滲刻的常價值仙應該刷相等輸，均秘等于縫T時范刻一稅單位擴標的企資產(chǎn)謀的價她值。皆故：惹如果翅實際誦價格尊高于怖或低刪于上窮述理銅論價折格F溜，市止場上變就存寇在著喪套利槳機會佳，可丙以通秋過前莫文介咐紹的窯正向顏或反份向套臟利來壩獲取掉無風崇險收脅益?；鸲诒姸囗樚桌麛[者災進行戲套利鈴的結(jié)朝果，自就會弟使得淺實際焰價格貓逐漸街趨近柳理論香價格逃，月直至溉套利就機會凱消失槍。宅因此捏，電我們念可以岔用持封有成句本刺（資co致st循-o漠f-革ca含rr蟲y賞）批的概摧念來別概括季遠期巧和期選貨價蘋格與跳現(xiàn)貨湖價格丟的關圣系。器持有間成本躲的基均本禽構(gòu)成缺如下?lián)欤核猿钟蟹鄢杀居奖］d存成乒本＋繪利息緊成本塊－標害的資生產(chǎn)在闖合約迎期限屠內(nèi)提懼供的亦收益致對黃構(gòu)金、使白銀迎等投厚資性蝴商品氏而言核，若賴其存送儲成忌本與蛋現(xiàn)貨屆價格稍的比帖例為奴u，甜則其誤持有辜成本蟲就為端r＋酒u；謊對于仁不支鳳付紅域利的芝股票招，沒趨有保超存成誠本和各收益梢，所暮以持支有成請本就構(gòu)是利瑞息成介本賤；野股票巨指數(shù)準的復資產(chǎn)倡收益傻率為張q，婚所以晴其挪持有稠成本預為蜂；譜貨幣困的射收益士率為唯，所耳以其勝持有拴成本謊是借；依泉此類王推。修所以瞇，驕如果印我們戴用粘表示莫持有滋成本俯，那腦么鴉，投堵資性對資產(chǎn)但的期瞇貨價足格就范為：祥散扮眾況充灘騰鑒熄選壩局（3報.2死0）監(jiān)2、泛消費卡性資滿產(chǎn)期哨貨合計約的房定價銳對于字那些傭為消掀費目評的所豈持有奔的商腦品來旺說，緊投資謊者持徐有該裝商品嚼庫存橡的目研的是毯因為禁其有育消費做價值啦，而膏非投膚資價愿值。吳因為逗畢竟繩期貨娘合約徑不能疤消費疼，只帳有實榴實在裂在地萌持有天該類討商品嶼的庫弓存才著能維水持生法產(chǎn)和敞消費惱的順扶利進脆行，賓或從香暫時貌的當?shù)值厣淌钠范剃犎敝袉潍@利威。因守此，侮即便拒，他垂們也渣可能綱仍然富持有舍該商見品庫吊存，死而不膝會出財售該鉤商品矩現(xiàn)貨錯、購棕買該得商品顆期貨喉來進交行反意向套駛利。盡如果悔我們綁將投良資者造持有若此類情商品后比持片有期保貨合牢約所篇獲得菠的好本處定旅義為喪商品年的便懷利收揀益（聾co蓬nv丟en快ie肺nc石e餡yi針el熊d）備，用詳符號帆z表扁示，刻則：或敲顯然秋，對拾于投砍資性否資產(chǎn)窯，便役利收票益必瘡為0誠，否政則就吩會有旬套利努機會掃。婆總之香，便居利收艱益反舒映了罩市場惱對未隆來商峽品可湖獲得波性的嘴期望蟲。在斯期貨抱合約講有效勸期內(nèi)曬，商磁品短雹缺的億可能軋性越仆大，址則便則利收慚益就阻越高牌。若劇商品柴使用少者擁火有大違量的妹庫存使，則掃在不嗽久的崇將來升出現(xiàn)蟲商品飾短缺鹿的可墨能性貍就很蠻小，蔥從而寺便利蠅收益那會比芽較低彼。反浙之，帳較低珍的庫孕存則動會導倚致較奇高的貞便利蒸收益支。劫因此聞，同腳樣用矮c表唇示持積有成愛本，委那么倘，對質(zhì)消費姻性資椅產(chǎn)，值其期奸貨價芹格就掘為：假僚屈狀摔出她競束辛慮蛛餡（3煙.2挎1）床（三澡）非售完全競市場拍情況撥下的說期貨輩定價錘以上狹結(jié)論囑都謠是建躲立在逃完全撓市場搏的假用設侍下柳的。敘實際罪運用淺中，嬌由于幣市場艇的不群完全挺性，迅定價包公式資會受展到一定定影盈響。覆我們河以無歲收益萍資產(chǎn)菌為例落進行命簡答涂解釋子。證屯明不暈是很時困難踐，有壟興趣斯的讀偉者可趟以嘗席試。蛇1.割存在柴交易沿成本蠟的時吸候，灰假定途每一今筆交婦易的贊費率城為Y苗，那稿么不疏存在顫套利鉗機會珠的遠伙期價遞格就蔽不再亦是確攜定的務值，蜜而是祖一個揭區(qū)間伯：測2.躬借貸倦存在掃利差利的時砌候，隱如果碰用揮表示名借入雖利率巾，用包表示琴借出解利率棗，對勞非銀矩行的迫機構(gòu)湯和個偏人，僻一般塑是承。這慨時遠婚期和價期貨相的價鏟格區(qū)汁間為濫：揀3.棚存在腥賣空排限制趴的時嫁候，朵因為扮賣空練會給卵經(jīng)紀賭人帶移來很盾大風救險，戚所以屢?guī)缀趿魉胁实慕?jīng)芳紀人湖都扣倆留賣畜空客匹戶的鋤部分障所得夸作為冤保證廣金。亂假設胃這一貫比例洲為X巾，那豆么均掙衡的訓遠期帶和期誤貨價之格區(qū)臨間應己該是?。憾闳绻疑鲜龃鹑N抓情況寺同時最存在液，遠秤期和燕期貨著價格熊區(qū)間露應該樓是：滲完全注市場峰可以騰看成沈是堅的特闖殊情口況。麻二、牢預期減模型待對于品那些渠標的晴資產(chǎn)軟為不粥易保柄存的供商品形或根忌本不瞎存在非可交側(cè)割的絞標的輪資產(chǎn)漠的期鐮貨合咸約，止持有福成本哲模型鍛顯然恥就不扶適用躍了，壓正向載套利貨與反弟向套暫利的湯策略袍也沒辮法運技用。宮此時堵，理辮論上順的期受貨價濱格應醋等于極市場掀預期霞的未弟來現(xiàn)湖貨的逢價格攔，即園，否蔑則，聲有利悅可圖續(xù)的投竄機行午為就今會產(chǎn)傷生。挺例如呼，市踐場預根期某岸一不燦易保項存的將商品符3個致月后除的現(xiàn)蛛貨市木場價賢格為識$1滑0，碼而當科前市乏場上寶3個黑月后永到期格的該腸商品之的期偉貨價期格為剃$1院2。距假設炒市場怒預期寒是準績確的糧，則鞋投機稍者可徒以通昆過賣淡出該狹期貨婦合約而，等糠合約道到期怖時再僵從現(xiàn)朵貨市肆場上懲買入撒該商膏品進膀行實攀物交靜割，述從而納獲得缺$2壇的投做機利比潤。鞋反之笛，如瑞果當樣前市受場上批該商繁品期姜貨合吸約的浮價格懷為$限8，邀則投注機者銀可以挪通過韻買入罩該期報貨合暖約，鍋待合雖約到鄰期時綁接受糟實物滴交割方，再惜拿到詳現(xiàn)貨外市場牽上去摔賣，森從而斜獲得酸$2摔的投桂機利籌潤。嶄無論疾是哪溉種情磨況，苗眾多仗投機很者進嗽行投零機的乏結(jié)果悄，必婚然會油使得滅期貨掃價格俘逐漸謎趨近雷于市胳場預紹期的嘗未來用現(xiàn)貨肆價格猴。盲第鋤五府節(jié)者期希貨價否格與炮現(xiàn)貨側(cè)價格丟的關吸系鄭期貨孝價格踩和現(xiàn)器貨價盞格之穴間德的弱相互伶關系潤可從被兩個報角度眨去考姑察。晴一是矩期貨儀價格午和臂當前鎖的現(xiàn)才貨價長格的庸關系憲；一消是期鏡貨價冷格與蒸預期聾的未用來現(xiàn)廟貨價扎格的沫關系繞。舒一、努期貨俘價格格和奇當前扛的現(xiàn)萄貨價許格的覆關系壟從前束面津的定艘價分喚析中討我們進看到縱，決測定期遮貨價可格的規(guī)最重潤要因欲素是接現(xiàn)貨保價格破。現(xiàn)賓貨價珍格對騙期貨償價格三的升咳跌起紐著重增要的議制約呼關系畏，正塑是這責種制尤約關怖系決壓定了喚期貨壘是不獨能炒爬作的茅。但夕是，謹如果艱現(xiàn)貨巡市場鳳不夠漸大，槍從而勤使現(xiàn)旱貨價局格形同不成呈對期搭貨價度格的濤有效吉制約良的話福期貨淡市場榨就遲靈早會透因惡及性炒病作而哀出問桃題。繡中國泡國債多期貨塑實驗廳失敗濕的重粗要原易因之次一就生是沒薯有足么夠龐群大的克國債克現(xiàn)貨郵市場船來制佳約國邊債期性貨的滔炒作啄。扎那么碧期貨在價格察和現(xiàn)懇貨價奮格到巷底存鉤在什辰么關贏系呢黃？泥期貨漲價格護和現(xiàn)針貨價病格的翁關系禽可以咱用基屑差（分Ba沾si閥s）棵來描己述。朱所謂此基差旬，是奸指現(xiàn)蒸貨價歷格與海期貨吵價格斯之差繳，即須：基釘差=谷現(xiàn)貨樣價格植—期樂貨價刺格答撤渣魯錯獸到皆莫鐘烏伯探關于炊這一隆定義誰，有飾幾點數(shù)需要各加以獸說明急：協(xié)1、偽根據(jù)貨一價可定律綠，瓣同一物種商潮品在暈兩個搭市場抹上砍的價暈格應膊該相倍同，占否則刮就存靜在著敗無風兄險套寬利的景機會罵。但糧由于匆運輸秤費用店的存哄在，朝不同陸市場控上同汽一種畢商品慌的價幼格很騎可能吧存在笑著一效定的綢差別尿。因刷此，啟基差泊的確承定氏有賴智于脖某一晌特定沖地點含的商償品現(xiàn)柳貨價郊格么，不員可一穩(wěn)概而愛論。術2、膨任一祥時刻尤，對豐應于房每一讓種流齒通在依外的蛇期貨燃合約產(chǎn)都有忽一個替相應籮的飯基差勞。董如校表3戶－2讀所示豎，表句中給邪出了塔XX翼年足8月誤11鴿日黃良金現(xiàn)攏貨和她期貨答的帽價格飄，以賄及不柴同月電份期充貨合偽約的曾基差礎。益從表香中可裙見，摸距離紀當前股日期況越遠羨的期氧貨合個約的算價格斬也越豪高。無一般橋而言皂，尼期貨羽價格獲隨著漫期限嫩的增專加而羽增加魯?shù)模刮覀儾穹Q之年為正約常市寧場（慨no硬rm狠al沫m慮ar種ke域t）炊，如跟表3設－2就所示罰；被期貨抹價格瘋隨著五期限登的增育加而寧減少稀的，輛我們弊稱之額為逆難轉(zhuǎn)市兩場（宇in畢ve各rt噸ed貓m凈ar壩ke綠t）倆；期籮貨價炸格與橡期限陣沒有英明確芝關系廟的，膛則稱比為混朵合型私市場名。底表3晨－2另址XX此年8餡月1寧1日現(xiàn)黃萄金價欲格與測基差機示例府價格辭（美來元/叼盎司乏）丟基差慶黃金駕現(xiàn)貨押35慌3.御70豪黃金哨期貨庸當年稀7月灰份當當年火8月狼份受當年爹10販月份填當年運12售月份造明年蜘2月覽份勁明年垃4月盟份利明年補6月小份箏……平35順4.疤10血35闊5.略60與35昆9.繞80俱36職4.押20丑36勻8.括70耳37雨3.畫00請37捏7.蛙50敗……籮－0巨.4友0阿－1焦.9蘇0奉－6剃.1竿0拐－1難0.忍50怠－1勵5.宋00婦－1青9.態(tài)30笨－2犬3.扒80腰……宋3、館基差放可能史為正劍值也漠可能敏為負辭值。靈如表態(tài)3－冰2中值的所愉有基英差均承為負如值，紡即黃畝金期令貨價莊格均徒高于導當前爺?shù)默F(xiàn)摔貨價叨格。蓄但在閥期貨濟合約放到期幼日，是基差商應為劈零。羨這種挎現(xiàn)象侄稱為榜期貨鈴價格均收斂槳于標潑的資池產(chǎn)的理現(xiàn)貨者價格肆，如炊圖3挨.斯2算所示冰。羅根據(jù)頌前幾捏節(jié)你的定柿價公它式，確當標遙的證拖券沒問有收椅益，捷或者逼已知耗現(xiàn)金忠收益響較小拖、或答者已那知收還益率尾小于扣無風葉險利日率時隸，期止貨價從格應淘高于腐現(xiàn)貨驢價格謹如圖掛3.餃2才（a具）所徒示；傍當標彎的證奧券的耳已知繞現(xiàn)金賢收益臂較大必，或增者已第知收識益率蜜大于恨無風求險利絞率時咳，期剛貨價漫格應規(guī)小于敏現(xiàn)貨別價格魚，如葬圖3床.材2輪（b縣）所紙示?，F(xiàn)貨價格期貨價格現(xiàn)貨價格期貨價格期貨價格期貨價格現(xiàn)貨價格現(xiàn)貨價格漏蹤僅覆開始假交易流日湖攻雄佛柜那交割大日敲拍時文間霧區(qū)開始聚交易評日位數(shù)掌遲吹交恭割日鏟刷奉時間引夏冊捉羅豆功南（a各）輕慌草舌零朋閣課珠妄本豆罵筋蹈隆茶磚件（b損）圾圖3提.巷2劍隨打交割尼期限換的臨繭近，頁期貨基價格踏與現(xiàn)游貨價每格之估間的攤關系沸但在額期貨克價格紙收斂魚于現(xiàn)不貨市棄場的色過程舞中，鈔并不把是一仇帆風載順的許，也態(tài)就是鳳說，做基差憂會隨龜著期蟲貨價沫格和巷現(xiàn)貨朗價格叮變動騾幅度培的差船距而黎變化援。當畫現(xiàn)貨耽價格誠的增帳長大渴于期嶄貨價豬格的賺增長稅時，征基差刷也隨聲之增愈加，州稱為丘基差芽增大他。當刑期貨款價格矩的增馳長大覺于現(xiàn)盞貨價惑格增指長時菊，稱老為基爽差減丟少。畏期貨福價格把收斂友于標加的資抹產(chǎn)現(xiàn)朽貨價和格是匪由套告利行熱為決廈定的聽。假揚定交漂割期檢間期猛貨價良格高將于標列的資奮產(chǎn)的緣現(xiàn)貨慌價格棚，套塑利者壯就可澡以通逐過買腹入標校的資易產(chǎn)、折賣出局期貨暗合約歡并進蘿行交字割來雙獲利旦，從痰而促達使現(xiàn)帆貨價箏格上倚升，亮期貨局價格粱下跌醉。相祝反，升如果械交割魂期間逢現(xiàn)貨社價格梯高于球期貨致價格學，那白么打諷算買撫入標佛的資疫產(chǎn)的乳人就睬會發(fā)令現(xiàn)，丘買入肉期貨歸合約峽等待庸空頭承交割嚇比直吸接買終入現(xiàn)化貨更炮合算駝，從婦而促辮使期乖貨價農(nóng)格上勤升。量4臣、閃大量蜘研究超結(jié)果趣表明蛇，基霜差的狀波動蒜比期序貨價唇格嫂或現(xiàn)危貨價洲格案的波努動鉤都拿要小仙得多兔。期也就咽是說異現(xiàn)貨廢價格網(wǎng)有可猛能劇票烈振坡蕩，演期貨樸價格珠也可哭能有啞大幅謙波動受，但閥由于先這兩擦者之說間存臭在著蛙較大饑的相塵關性閣，所憑以豪兩者繞之差碰——玉基差諸（即耐現(xiàn)貨親價格飛－期半貨價離格）饒的變般動則舊相對寄小得科多蘋?；莶钯|(zhì)的這露一特黑性膝在套朝期保減值和炎某些領類型薯的投震機因活動必中都秋有著寶重要顫的意艇義。贊二、蔥期貨善價格企與預盜期的欲未來板現(xiàn)貨瞎價格學的關脂系偷根據(jù)出預期陶模型靈，理池論上濁的期亮貨價叨格應三該等角于市蛋場預塘期的撲未來肆現(xiàn)貨郊的價奴格，婚即稅，但琴由于累現(xiàn)實滅生活蘋中交凈易成勇本的抬存在思，以膏及風役險厭奔惡等吩因素搞的影烤響，奇往往縱期貨極價格侵并不店等于反而只衣是近享似等示于預打期的剝未來單現(xiàn)貨寸價格鞏，即悶。當呈期貨占價格免低于藝預期冰未來熱現(xiàn)貨醋價格異時，震我們秩稱之去為現(xiàn)礦貨溢知價（僚no晉rm則al懇b通ac騎kw辨ar叔da叢ti冒on念）；棍而當贏期貨事價格賓高于龜預期灶未來么現(xiàn)貨航價格劇時，疏我們蓬稱之隔為期便貨溢弊價（澆co注nt垃an宴go披）。沃以下辭我們匹以無究收益育資產(chǎn)情為例兵，從聽資本桐市場愈風險鑰和收里益平命衡的寧角度冶來說燦明期物貨價臟格與具預期燥的未喪來現(xiàn)下貨價掙格之暑間的黑關系納。根稍據(jù)預僚期收斯益率拐的概膜念，鉆我們籌有：傍滾仰印宵鄰紡雙你憲樣E（州S戴T牲）=灣Se立y(宅T-敵t)降其中燃，E割（S跡T匆）表遲示現(xiàn)路在市量場上帳預期喝的該臉資產(chǎn)第在T駱時刻斑的市狠價，碧y表書示該諒資產(chǎn)叛的連竟續(xù)復長利預刑期收涼益率構(gòu)，t口為現(xiàn)狐在時門刻。而謀噴激說條冷秒子啞修F校=S華e逗r(環(huán)T-壺t)糖比較敗以上驗兩式閱可知督，y挑和r敘的大鄉(xiāng)小就蜓決定疲了F棄和E家（S槳T耕）孰始大孰宋小?？贫鴜銅值的督大小傍取決讓于標效的資化產(chǎn)的螞系統(tǒng)圣性風堵險。退根據(jù)圈資本坑資產(chǎn)公定價川原理音，若苗標的莖資產(chǎn)懷的系傻統(tǒng)性期風險紫為0防，則阿y=濁r，忽；若能標的碗資產(chǎn)流的系繩統(tǒng)性就風險機大于桿零，弄則y攀>r晉，遍；若執(zhí)標的露資產(chǎn)肚的系帳統(tǒng)性榮風險珍小于世零，滲則y毛<r波，趴。在食現(xiàn)實熔生活居中，研大多萍數(shù)標寬的資保產(chǎn)的鑰系統(tǒng)證性風銅險都蜜大于寫零，璃因此評在大遮多數(shù)除情況悼下，診F都懼小于逢E（養(yǎng)S將T柳）。粉對于同有收莫益資瘡產(chǎn)我霜們也趣可以埋得出拖同樣輩的結(jié)袖論。饞本章色小結(jié)既1.劉當無悼風險歐利率矮恒定培，且謝對所迫有到嶼期日側(cè)都不爭變時松，具昨有相驢同交棉割日爽的遠歡期價甲格和扛期貨顏價格我應相群等。尋當標妻的資貪產(chǎn)價及格與紫利率鹿呈正斑相關筑時，它期貨義價格鐘應高繳于遠璃期價妙格；說當標畢的資既產(chǎn)價太