云南白藥財務(wù)報表分析報告

云南白藥財務(wù)報表分析案例分析說明：云南白藥集團股份有限公司是云南最大的中成藥生產(chǎn)企業(yè)，是中國中成藥五十強之一，旗下有若干子公司，本案例分析采用云南白藥合并報表的數(shù)字。同時為了進行同行業(yè)比較，在中成藥類上市公司中選擇山東東阿阿膠股份有限公司作為同比對象1.

行業(yè)分析我國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展概況：改革開放以來，我國醫(yī)藥行業(yè)年均增長

17.7

，已成為當(dāng)今世界上發(fā)展最快的醫(yī)藥市場之一。據(jù)醫(yī)藥經(jīng)濟信息報統(tǒng)計，2003

年共完成工業(yè)總產(chǎn)值

3876.47億元，比上年增長

19.86

；工業(yè)增加值

1133.18

億元，比上年增長

17.11

。其中，新產(chǎn)品產(chǎn)值

440.39

億元，比上年增長

22.91

；完成出口交貨值

352.04

億元，比上年增長

24.4

。從以上可看出，我國醫(yī)藥經(jīng)濟已進入高速增長階段。目前，我國人均用藥水平與發(fā)達國家相比，相差甚遠。隨著我國人口的自然增長、老齡化比例的加大、國民經(jīng)濟的持續(xù)增長、醫(yī)療體制改革及藥品分類管理的實施，我國醫(yī)藥行業(yè)將持續(xù)高速增長?！笆濉逼陂g，我國醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展重點是：著重于內(nèi)涵發(fā)展，著眼于技術(shù)創(chuàng)新和提高水平、提高質(zhì)量；投資的重點在于促進結(jié)構(gòu)升級，總體上不追求數(shù)量的擴增；重點發(fā)展中藥、生物工程藥物和優(yōu)勢化學(xué)原料藥。隨著我國宏觀經(jīng)濟的持續(xù)向好及國家基本藥物和基本醫(yī)療保險藥物目錄的推行，醫(yī)藥行業(yè)將會得到更好的發(fā)展。當(dāng)今醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢：醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和資產(chǎn)重組加劇，大型跨國企業(yè)的聯(lián)合兼并稱為國際性潮流。醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)被譽為“朝陽產(chǎn)業(yè)”，而新藥就是這一產(chǎn)業(yè)的“常青樹”。由于新藥研制具有耗資大、周期長、成功率低、國家法規(guī)政策限制多的特點，使一般中小企業(yè)望塵莫及。大型企業(yè)的合并，可以大大提高新藥研制開發(fā)的能力和市場競爭能力。因此，大型跨國企業(yè)的聯(lián)合兼并稱為國際性潮流。藥品市場結(jié)構(gòu)發(fā)展將發(fā)生重大變化。突出表現(xiàn)在三方面：一是生物技術(shù)藥物產(chǎn)品異軍突起，1998

年全球市場銷售額為

114

以美元，2000

年高達

240

以美元，今后每年將以

45

左右的速度遞增；二是天然藥品熱銷，隨著人們保健意識的提高和“回歸自然”的愿望日益強烈，加上部分化學(xué)合成藥具有毒性副作用等原因，天然藥物倍受青睞；三是非處方藥、通用名藥的銷售比例迅速增長。新藥研制已成為現(xiàn)代大型醫(yī)藥企業(yè)發(fā)展的基本戰(zhàn)略。國際上許多大型制藥企業(yè)已發(fā)展稱為以研究和開發(fā)新藥為基礎(chǔ)的制藥公司。為了加快新藥研制的步伐，提高成功率，減少盲目性，從天然生物資源中發(fā)現(xiàn)新藥和生理活性先導(dǎo)化合物是新藥研制的重要方向。具巨額經(jīng)濟效益的“重磅炸彈”型產(chǎn)品成為新藥研制的重點。4

制藥產(chǎn)業(yè)的技術(shù)密集型特點更加突出。藥品從研制到生產(chǎn)的全過程，是多學(xué)科知識和現(xiàn)代技術(shù)交叉融合的過程，現(xiàn)代化的制藥企業(yè)往往集中反映了當(dāng)今生命科學(xué)領(lǐng)域的最新研究成果。醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)資本由機構(gòu)成中，人才、技術(shù)、資本高度集約化，技術(shù)質(zhì)量的標準化已經(jīng)成為產(chǎn)品推向消費者的通行證。2.

經(jīng)營內(nèi)容概況：公司前身為云南白藥廠，是國家為保護云南白藥這一傳統(tǒng)中成藥注明品牌的生產(chǎn)和發(fā)展，于

1971

年

6

月根據(jù)周恩來總理親自指示而組建，初始投資額僅為285

萬元，主要生產(chǎn)銷售云南白藥散劑、百寶丹等產(chǎn)品。1993

年

3

月

24

日，經(jīng)云南省體改委同意以云南白藥廠為主體改組為社會募集公司，同年

9

月

13

日經(jīng)中國證監(jiān)會復(fù)審，同意本公司向社會公眾發(fā)行股票，11

月

30

日正式注冊成立云南白藥事業(yè)股份有限公司，是云南省第一家上市公司。該公司擁有中國第一中藥保護品牌“云南白藥”，下屬還有文州、大理州、麗江地區(qū)三個區(qū)域性子公司，具備膠囊劑、顆粒劑、散劑、片劑、酊劑和氣霧劑等

6

個劑型、一百多個產(chǎn)品批文，其中有

8

個中藥保護產(chǎn)品。多年來自主研制了十多個新產(chǎn)品；建立了符合國家規(guī)范的

GMP

生產(chǎn)中心和

GAP

種植基地。下設(shè)天然藥物研究院具備較強研發(fā)能力：2001

年主營收入

9

億多元，凈利潤

7514

萬元，綜合實力排序名列我國醫(yī)藥類上市公司第

12

位。3.

從業(yè)領(lǐng)域定位：中藥制藥：①昆明振華制藥廠：以片劑、膠囊劑、軟膏、滴眼劑、合劑和顆粒劑六大劑型為主，已經(jīng)通過國家

GMP

認證；有產(chǎn)品生產(chǎn)批文一百五十余個，獨家品種

2

個，國家中藥保護品種

2

個。年銷售收入

3763

萬元，利潤率

27②中港合資昆明極大制藥有限公司：以凍干劑、膠囊劑為主，通過國家

GMP

認證，主要生產(chǎn)抗微生物系列化學(xué)藥品，有產(chǎn)品批文三十余個。2001

年銷售收入

1.54億元，利潤率

22③云南南天思茅制藥廠：以口服劑、膠囊劑、片劑為主，主要生產(chǎn)植物藥系列產(chǎn)品，有產(chǎn)品批文二十個，其中獨家產(chǎn)品四個醫(yī)藥商業(yè)領(lǐng)域：下屬四個藥品批發(fā)分公司，一個醫(yī)療器械批發(fā)分公司和一個原料藥批發(fā)部門。主要市場均為云南省內(nèi)的醫(yī)療服務(wù)機構(gòu)及消費者，鋪蓋全省

16

個地州和近百個縣，具有一定的市場份額和品牌知名度。零售終端：有一個專門從事零售的分公司“福生醫(yī)藥公司”，具有跨地區(qū)連鎖經(jīng)營資格，已經(jīng)在全省

6

個地州設(shè)立了

30

余個零售網(wǎng)點，有一定的市場知名度和占有率4.

財務(wù)報告分析：（1）

資產(chǎn)負債表分析：根據(jù)云南白藥

2013

年資產(chǎn)負債表：1）資產(chǎn)負債表總體狀況的初步分析從總體來看，

公司的資產(chǎn)總額從年初的

1080417

萬元增加到年末的1288091

萬元，同比增長了

19.22

；從負債及股東權(quán)益來看，主要是盈余公積增加了

34.52

和未分配利潤增加了

26.99

，顯然公司盈利是資產(chǎn)增加的主要資金來源。這就意味著，投資者投入公司的資本不但得到保值，而且還增值。從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，公司年末的資產(chǎn)總額中，流動資產(chǎn)占

84.57，固定資產(chǎn)占

9.86

，在建工程占

2.04

。其中固定資產(chǎn)所占比重較上年減少。從負債與所有者權(quán)益的結(jié)構(gòu)來看，公司的非流動負債在總資產(chǎn)有一定增加的情況下卻減少了

9.34

，所占比重由上年的

1.97

下降為

1.50

；所有者權(quán)益所占比重由上年的

65.88

上升為

70.09

。2）資產(chǎn)主要項目分析(1）貨幣資金及其質(zhì)量分析從總體規(guī)模來看，公司貨幣資金同比增長了

18.28

，略小于資產(chǎn)的增幅，使其占總資產(chǎn)比重由年初的

16.30

下降為

16.17

。與東阿阿膠相比，其貨幣資金占資產(chǎn)總額的百分比較低，2009-2011

年處于下滑趨勢，2011-2013

年逐漸平穩(wěn)(2）應(yīng)收款項及其質(zhì)量分析應(yīng)收款項包括應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款，應(yīng)收票據(jù)同比上升

35.795

，應(yīng)收賬款同比上升

11.91，應(yīng)收款項占資產(chǎn)總額從年初的

22.6

上升為為

24.85

，與東阿阿膠年末的

1.49相比，處于較高水平(3）預(yù)付賬款及其質(zhì)量分析預(yù)付賬款同比增長了

14.12

，占資產(chǎn)總額的

3.15

，所占比重較小。預(yù)付賬款是主要預(yù)付供貨商的材料款，一直處于較低且平穩(wěn)的水平，所以表明其資產(chǎn)安全性強，質(zhì)量高(4）其他應(yīng)收款項及其質(zhì)量分析其他應(yīng)收款同比增加了

578.67

，說明公司與其他公司的來往變密切，數(shù)額變得更大，公司債券的安全性變得不確定，其有發(fā)生損失的可能性，應(yīng)注意對其加強管理(5）存貨及其質(zhì)量分析存貨同比增長

8.53，占資產(chǎn)總額的比重由年初的

40.53下降為

36.93，從下圖的變化來看總體還是處于上升趨勢，與東阿阿膠相比處于較高水平。這是因為公司在加緊擴大生產(chǎn)規(guī)模，為滿足生產(chǎn)需要，購買了大量的材料，導(dǎo)致原材料、在產(chǎn)品和自制半成品都有所增加。(6）固定資產(chǎn)及其質(zhì)量分析固定資產(chǎn)同比下降

3.34

，占資產(chǎn)總額的比重由年初的

12.16

下降為

9.86

，然而從下圖的變化來看總體還是處于上升趨勢，與東阿阿膠相比，東阿阿膠的比重反而下降。負債主要項目分析對應(yīng)付賬款的分析應(yīng)付賬款同比上漲

2.29

，占資產(chǎn)總額

14.17

。通常應(yīng)付賬款的增加多來自于對廠商貨款支付時間的延長，或者是采購的時點較晚，以致在期尚未支付，公司在附注里對此沒有進行披露對預(yù)收賬款的分析預(yù)付賬款同比上升

14.12

，然而占權(quán)益總額的比重由年初的

3.3

下降為3.15

，絕對額來看，預(yù)收賬款上升了

5027

萬元。資料顯示公司預(yù)收賬款逐漸趨于平穩(wěn)，而同行的卻在一直上漲3）對應(yīng)付職工薪酬的分析應(yīng)付職工薪酬同比上升

11.07

，占權(quán)益總額的比重由年初的

0.35

下降為0.33

，表明了公司的支付工資情況良好4）對應(yīng)交稅費的分析應(yīng)交稅費同比增長14.36

倍，然而占權(quán)益比重由年初的0.11

上升為1.34

，所占比重非常小，上升的主要原因是尚未上繳上年度末未交水費所致5）資產(chǎn)負債表的總體評價綜上所述，公司的資產(chǎn)總體質(zhì)量較好，能夠維持公司的正常周轉(zhuǎn)。資金的流動性和安全性較高，并進一步擴大生產(chǎn)儲備存貨，固定資產(chǎn)的增長趨勢為公司進一步做大做強奠定堅實的基礎(chǔ)，從資產(chǎn)分布來看在同行里比較合理（2）利潤表分析：根據(jù)云南白藥

2013

年利潤表:利潤表總體狀況的初步分析2013

年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入

1581479

萬元，同比增長

14.47

；營業(yè)利潤263893

萬元，同比上升

46.98

；實現(xiàn)凈利潤

232145

萬元，同比上升

46.66

；每股收益

3.34

元，同比增長

46.49

。公司與上年對比，實現(xiàn)了高收入，更高利潤利潤表主要項目的分析(1）對營業(yè)收入的分析公司的營業(yè)收入有所上升，然而究其原因，表里并沒有詳細說明，故不作分析(2）對營業(yè)利潤的分析2013

年營業(yè)利潤同比增長

46.98

，營業(yè)利潤占營業(yè)收入的比重也由上年的12.99

上升為

16.69

，其原因主要是投資收益的極大增長。投資收益：2013

年公司投資收益同比增長

1022

倍，絕對額從年初的

669973元上升為

684864992

元，與前幾年相比也增長極大，說明公司在投資上加大力度并且取得良好的效果，與同行相比雖然還處于較低水平，但是預(yù)期以后會逐漸趕上，為取得巨大營業(yè)利潤貢獻更多3）利潤表的總體評價從利潤表揭示出來的信息可以看出，公司業(yè)績大幅上升的主要原因，是投資收益遠遠超過前幾年，直接導(dǎo)致利潤的大幅上升另外不容忽視的問題是，公司與同行相比，雖然營業(yè)收入和凈利潤都較高，然而相對的，營業(yè)成本也遠遠高于同行，東阿阿膠一直采取策略降低營業(yè)成本的比重，而其每年的比重都逐漸下降，故本公司應(yīng)該也采取對應(yīng)的策略，降低營業(yè)成本，才可以進一步擴大利潤成果（3）現(xiàn)金流量表分析：根據(jù)云南白藥

2013

年現(xiàn)金流量表:1）現(xiàn)金流量表總體狀況的初步分析從總體上看，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額為

32189

萬元，同比下降了

45.2

。其中，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為

34164

萬元，同比下降

56.72

；投資活動現(xiàn)金流量凈額為

29065

萬元，同比增加

38983

萬元（上年為-9918

萬元）；籌資活動現(xiàn)金流量凈額-30907

萬元，同比減少

20628

萬元（上年為-10280

萬元）2）現(xiàn)金流量表主要項目的分析對經(jīng)營活動現(xiàn)金流量的分析從現(xiàn)金流量表可以看出，經(jīng)營活動現(xiàn)金流入同比增長

6.43，其中“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”同比增加

6.25

，經(jīng)營活動現(xiàn)金流入占現(xiàn)金總流入的比重與上年持平，接近

100

，表明公司現(xiàn)金總流入幾乎全部來自于經(jīng)營活動；而經(jīng)營活動現(xiàn)金流出同比增長

9.77

，其中“購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”同比增長

10.63

，“支付給職工及為職工支付的現(xiàn)金”同比增長了

5.11

，“支付的各項稅費”同比增長了

7.02不難看出，公司銷售商品、提供勞務(wù)收到現(xiàn)金的能力并沒有減弱，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額同比下降

56.72

，主要原因是經(jīng)營活動現(xiàn)金流入的增幅小于經(jīng)營活動現(xiàn)金流出的增幅所導(dǎo)致。因此，公司經(jīng)營活動凈額下降。對投資活動現(xiàn)金流量的分析從現(xiàn)金流量表可以看出，公司投資活動前幾年的投資現(xiàn)金流入都是負數(shù)，流出主要來自“購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”及“投資支付的現(xiàn)金”，而到了今年投資現(xiàn)金流入突然正增長，而且數(shù)額較大，流入主要來自“處置子公司及其他營業(yè)單位收到的現(xiàn)金凈額”，說明公司的前幾年投資擴大生產(chǎn)規(guī)模，購買設(shè)備材料，到今年有了投資回報，不斷擴張生產(chǎn)能力，有利于公司可持續(xù)性發(fā)展，符合公司的長期發(fā)展戰(zhàn)略對籌資活動現(xiàn)金流量的分析從現(xiàn)金流量表可以看出，公司籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-30907

萬元，同比增加了

200.66

，主要原因是公司分配股利、利潤和償付利息支付現(xiàn)金所致。由于公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額是整數(shù)，不僅可以彌補投資活動和現(xiàn)金凈流量的不足，而且還可以滿足籌資活動支付股利利息所需的現(xiàn)金。也就是說公司用自有資金一部分用來投資新項目，一部分用來支付現(xiàn)金股利，賬上還有大量的現(xiàn)金，公司幾乎不需要通過發(fā)行債券或者借款來籌集資金3）現(xiàn)金流量表的總體評價綜上所述表明，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額為正數(shù)，現(xiàn)金流量的基本態(tài)勢是經(jīng)營活動的現(xiàn)金流入大于其現(xiàn)金流出，經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額不僅可以滿足公司投資活動、籌資活動的現(xiàn)金需要們還可以為現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的凈增加做出貢獻，表明公司創(chuàng)造現(xiàn)金的能力非常強，現(xiàn)金處于良性循環(huán)系統(tǒng)中。公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額與同行相比不盡人意，公司還需為改變現(xiàn)狀而努力云南公司的權(quán)益總體呈增長態(tài)勢，07

年—10

年增長百分比依次為

72.44

、21.64

、27。10①負債方面，流動負債

07

年—10

年增長百分比依次為

23.37

、26.71

、38.37

，非流動負債

07

年—10

年增長百分比依次為-40.99、742.13

、1.40

，是因為在建工程的增加導(dǎo)致長期借款的大幅增加。長期借款是引起非流動負債增加的主要項目。公司能獲得如此大額的長期借款，并逐年增長，表明公司獲得金融機構(gòu)的有力支持，擁有良好的商業(yè)信譽和比較穩(wěn)定的融資渠道。②所有者權(quán)益方面，盈余公積和未分配利潤增長變動影響最大，而盈余公積和未分配利潤的增長是由公司生產(chǎn)經(jīng)營增長所決定的，表明公司創(chuàng)造利潤的能力強。（3）從償債能力分析：①長期償債能力：年份2010

年2009

年2008

年2007

年資產(chǎn)負債率42.1739.5635．4650.24由表可知，企業(yè)現(xiàn)在的資產(chǎn)負債率比以前還是有所降低，且資產(chǎn)負債率低于所有者權(quán)益率，那么企業(yè)的長期償債能力有所提高，長期經(jīng)營的風(fēng)險也有減小。1

短期負債能力：流動比率基本維持在

2:1

水平上，說明企業(yè)短期償債能力較強；2008

年受國際金融危機影響，為了維持企業(yè)正常運營，企業(yè)持有大量貨幣資金，導(dǎo)致流動比率在

2008

年大幅增長，云南白藥的流動比率大大高于行業(yè)平均水平的1.22，企業(yè)應(yīng)適當(dāng)減少現(xiàn)金持有量，擴大投資，減少資產(chǎn)的浪費。速動比率分析：企業(yè)該指標與流動比率指標差別不大。企業(yè)該指標保持在1

左右為好，過大過小都有負面的影響。云南白藥

07

年—10

年速動比率都高于

1，只有

2010

年接近于

1，企業(yè)的短期償債能力很強，但不能變現(xiàn)的現(xiàn)款和應(yīng)收賬款將增加企業(yè)的機會成本，影響企業(yè)的獲利能力（4）從利潤表方面分析：①利潤表水平比較數(shù)據(jù)分析：現(xiàn)已

2007—2010

年利潤表為例進行橫向比較分析，并同時進行差異及百分比的計算，通過計算出的各年度各項目增減差異及變動百分比，分析該公司的利潤實現(xiàn)情況<1>

各年度營業(yè)收入呈增長趨勢，

各年度的營業(yè)收入較上年分別增加1607480000

元、1448580000

元、2903620000

元，增長幅度依次為

39

、25

、40

，就該項目而言，其中以

2010

年度增幅最大<2> 各年度營業(yè)成本也同向變化。營業(yè)成本的增幅分別為

39

、26

、40

，基本相當(dāng)于營業(yè)收入的增幅，說明企業(yè)在產(chǎn)品生產(chǎn)環(huán)節(jié)上成本相對過高，給本年利潤帶來一定的影響。這也很好的解釋了公司在

2008

年引進新設(shè)備的迫切需要<3> 銷售費用上升幅度較高，但與營業(yè)收入的上升幅度基本吻合，所以屬于正常情況；管理費用從

2009

年到

2010

年下降

21<4> 就整個經(jīng)營活動而言，銷售費用和管理費用耗費水平不在同一程度提高或降低，呈不穩(wěn)定趨勢，而財務(wù)費用一直呈負數(shù)狀態(tài)，其中

2009

年則出現(xiàn)-19.01<5> 2007

—

2010

年的營業(yè)利潤分別為

393323000

元、52885000

元、691843000

元、1043100000

元，

凈利潤分別達到

338181000

元、463532000

元、6019195000

元、926343000

元，一直呈上升趨勢，所以總體來說云南白藥公司的經(jīng)營效績還是較為理想②利潤表垂直比較數(shù)據(jù)分析：<1>

總體分析評價：首先從其分析計算的結(jié)果來看下表中凈利潤共同比的變化：2007

年為8.22，2008

年為

8.10，2009

年為

8.49，2010

年為

9

，從這幾個數(shù)值基本可以看出企業(yè)近幾年經(jīng)營發(fā)展還是比較平穩(wěn)<2>

具體分項目評價：從計算結(jié)果可以看出，營業(yè)成本共同比為

69.01

、69.16

、69.55

、70

，數(shù)值相差并不大，說明子啊生產(chǎn)環(huán)節(jié)的成本管理工作并沒有多大改進營業(yè)環(huán)節(jié)的銷售費用基本呈上升趨勢；管理費用、財務(wù)費用共同比都呈波動狀態(tài)，對外投資方面以

2007

年和

2009

年最好，為

0.006營業(yè)利潤共同比分別為

9.56

、9.24

、9.65

、10

，各年營業(yè)利潤基本處于相對穩(wěn)定狀態(tài)營業(yè)外收入、營業(yè)外支出兩項共同比數(shù)字的對照，營業(yè)外收入的增幅明顯高于營業(yè)外支出的增幅，由此可以看出其在各年利潤構(gòu)成是一個有利因素綜上所述，大致可以認為，云南白藥公司的經(jīng)營活動以及成功還是不錯的，一直處于一個上升的趨勢（5）從現(xiàn)金流量表方面分析：①經(jīng)營活動及產(chǎn)生的現(xiàn)金流量分析：2007

年到

2010

年，公司銷售商品收到的現(xiàn)金分別為

4447270000

元、6581160000

元、7388250000

元、10080800000

元，在經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量比重較大且逐年增長，說明公司的銷售能力增強，銷售改革收到良好的效果。公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為60503100

元、806697000

元、460549000

元、432084000

元，2008

年增幅較前兩年明顯，主要公司加強了日常經(jīng)營管理②投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量分析：云南白藥

07

到

10

年投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量都為負值，主要是由于云南白藥不斷收購和資產(chǎn)重組，擴大投資，導(dǎo)致資金大量流出。從比例上來說，投資活動的現(xiàn)金凈流量占銷售商品現(xiàn)金凈流量的比例為

5

不到，從公司整體來說，風(fēng)險是很小的。長期來看，投資是為了擴大生產(chǎn)，隨著中國醫(yī)改的進行，社會對醫(yī)藥的需求會繼續(xù)擴大，云南白藥未來的現(xiàn)金流肯定會增加3.籌資活動的現(xiàn)金凈流量：據(jù)現(xiàn)金流量表顯示，云南白藥在

07

到

10

年間籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量分別為-19734900

元、1241530000

、-177793000

元、-109072000

元。07

年現(xiàn)金流出的原因是公司償還到期債務(wù)，公司在這兩年中融資較少。08

年由于成功定向增發(fā)中國平安

5000

萬股限售普通股，產(chǎn)生了13.94

億元的現(xiàn)金流入。從現(xiàn)金流量表可以看出，公司的債務(wù)融資明顯偏少，雖然降低了公司的財務(wù)風(fēng)險，但財務(wù)杠桿效果不明顯，公司價值較低運營資金=流動資產(chǎn)-流動負債=10893817431.14-3659357880.12=7234459551.02流動比率=流動資產(chǎn)/流動負債=10893817431.14/3659357880.12=2.98速動比率=速動資產(chǎn)/流動負債=(流動資產(chǎn)-存貨)/流動負債=(10893817431.14-4757358043.23)/

3659357880.12=1.68現(xiàn)金比率=(貨幣資金(或現(xiàn)金等價物)/流動負債)*100=(2082951549.6/3659357880.12)*100

=0.57現(xiàn)金流動負債比=經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/期末流動負債總額=341641586.89/3659357880.12=0.09現(xiàn)金負債總額比=經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/期末負債總額=341641586.89/3940968788.59=0.08資產(chǎn)負債率=(負債總額/資產(chǎn)總額)*100=(3940968788.59/9502295232.61)*100

=0.41產(chǎn)權(quán)比率=(負債總額/所有者權(quán)益)*100=(3940968788.59/5561326444.02)*100

=0.71有形凈值債務(wù)率=[負債總額/(所有者權(quán)益-無形資產(chǎn)凈值)]

*100=[3940968788.59/(5561326444.02-142351022.97)]=0.74已獲利息倍數(shù)=息稅前利潤/利潤費用*100=(利潤總額+財務(wù)費用)/利潤費用=(2701311022.52+7862388.75)/379857235.35=7.13非流動負債與運營資金比率=非流動負債/(流動資產(chǎn)-流動負債)=142974760.68/(10893817431.14-3659357880.12)=0.02銷售毛利率=(銷售毛利/營業(yè)收入)

*100=((2,361,244,730.861,668,684,007.47)81)*100

=0.29銷售利潤率

1=(利潤總額/營業(yè)收入)*100=(2701311022.5281)*100

=0.17銷售利潤率

2=[(利潤總額+利息費用)/營業(yè)收入]

*100=[(2701311022.52+379857235.35)81]*100

=0.19銷售凈利率=(凈利潤/營業(yè)收入)

*100=(2321453787.1781)*100

=0.15營業(yè)利潤率=(營業(yè)利潤/營業(yè)收入)

*100=(2638930639.9381)*100

=0.17總資產(chǎn)報酬率=(利潤總額/總資產(chǎn)平均占用額)

*100=(2701311022.52/11842544236.94)*100

=0.23總資產(chǎn)平均占用額=(期初資產(chǎn)總額+期末資產(chǎn)總額)/2=(10804172798.06+12880915675.82)/2=11842544236.94資本保值增值率=(年末所有者權(quán)益/年初所有者權(quán)益)

*100=(9,028,790,168.90/7,118,197,367.68)*100

=1.27成本費用利潤率=[利潤總額/(營業(yè)成本+銷售費用+管理費用+財務(wù)費用)]

*100=[2701311022.52/(11,118,384,924.85+2,012,574,359.11+461,893,854.45+7,862,388.75)]*100

=0.12凈資產(chǎn)收益率=(凈利潤/平均凈資產(chǎn))

*100=(2,321,453,787.17/2,079,525,750.53)*100

=0.11應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(次數(shù))=營業(yè)收入/平均應(yīng)收賬款81/[(370,951,795.99+950,248,021.06)/2]=40.01存貨周轉(zhuǎn)率(次數(shù))=營業(yè)成本/存貨平均余額=11,118,384,924.85/[(2,156,189,474.68+1,597,103,195.04)/2]=5.92流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次數(shù))=營業(yè)收入/流動資產(chǎn)平均余額=2,361,244,730.86/[(7,122,363,359.17+5,226,153,982.77)/2]=0.38總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次數(shù))=營業(yè)收入/總資產(chǎn)平均余額=2,361,244,730.86/[(9,502,295,232.61+7,272,406,610.80)/2]=0.28銷售獲現(xiàn)比率=銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營業(yè)收入=16,663,067,969.64/2,361,244,730.86=7.06每股經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量=經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/發(fā)行在外的普通股數(shù)=341,641,586.89/798,466,298=0.22資產(chǎn)現(xiàn)金流量比率=經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/總資產(chǎn)平均余額=341,641,586.89/[(9,502,295,232.61+7,272,406,610.80)/2]=0.045.風(fēng)帆股份有限公司股票價值估價——基于戈登模型戈登模型是一種絕對估值的方法，它基于假設(shè)未來現(xiàn)金股利按固定比率持續(xù)增長的條件下得出公司的股票的合理價值。戈登模型的公式如下：P

=D1r

覸?其中，P

為股票的內(nèi)在價值；D1為第一年分派的股息；r

為必要收益率；?

為現(xiàn)金股利增長率；對股利增長的估算有以下兩種方法：1）從收益留存比率來估算股利增長率

g

的大小由收益留存比率

b

和凈資產(chǎn)收益率

ROE

來決定，即公式

g

=

b

×

ROE；并且其中，收益留存比率=（每股收益-每股派息）/每股收益；2）來源于歷史數(shù)據(jù)的增長率根據(jù)期初與期末的股利派發(fā)情況，可以推算出股利的增長率。具體公式如下：n

期末股利派發(fā)g

= 覸

1期初股利派發(fā)其中，n

為復(fù)利的年數(shù)；云南白藥股份集團有限公司

2009-2013

年利潤分配截止日期2013-122012-122011-122010-122009-12每股派息（元）0.100.030.200.03每股收益（元）0.450.100.030.05-0.27凈資產(chǎn)收益率（

）8.297.960.911.39-7.47收益留存比率（

）77.81000-300-210對五年的收益留存比率求平均值，可得公司收益留存比率為：（77.8%

+

100%

+

0%

?

0%

?

0%）

÷

5

=

35.56%對五年的凈資產(chǎn)收益率求平均值，可得公司的凈資產(chǎn)收益率為：8.29%+7.96%+0.91%+1.39%?0.27%÷

5=3.656%根據(jù)公式

g

=

b

×

ROE，可得，公司未來的股利增長率為：g=35.56%×3.656%=

1.30%從股利增長的歷史數(shù)據(jù)來看，得出公司未來的股利增長率為：0.085

0.1g

= 覸1=

4.56%基于戈登模型求出股票的內(nèi)在價值根據(jù)不同的股利增長率估計方法，得出以下結(jié)果：1）從收益留存比率來估算得來的股利增長率：P

=D1 0.10r

覸? 11.23%?

1.30%= =

1.0072）來自于歷史數(shù)據(jù)分析的股利增長率：P

=D1 0.1r

覸? 11.23%?

4.56%= =

1.499分析可知，股票內(nèi)在價值不可能為負數(shù)，故估計云南白藥股份集團有限公司的股票內(nèi)在價值為

1.499

元/股。6.總結(jié)：云南白藥是中華醫(yī)藥的瑰寶，在過去的四年，云南白藥是中國最優(yōu)秀的重要企業(yè)，年銷售收入保持

30

的增速，其核心競爭力在于獨特的資源優(yōu)勢、出色的管理能力以及超前的戰(zhàn)略眼光。2007

年起，公司經(jīng)營業(yè)績躍居中國中醫(yī)藥行業(yè)首位，營運能力和管理效率居于同行業(yè)領(lǐng)先水平，使云南白藥從一個地方性企業(yè)成長為全國性的企業(yè)，從一個行業(yè)的挑戰(zhàn)者稱為行業(yè)的領(lǐng)跑者。近兩年，公司在云南省人民政府的支持下，對云南省內(nèi)的制藥企業(yè)進行了并購重組，擴大公司規(guī)模，研發(fā)能力及銷售渠道實現(xiàn)了共享，降低了公司的成本，有效緩解了云南白藥在搬入新產(chǎn)區(qū)前產(chǎn)能不足的狀況，強化了公司的競爭力。從中長期來看，公司的營業(yè)收入和盈利能力會進一步增強。7.附錄：東阿阿膠

2009

年度報告.pdf東阿阿膠

2010

年度報告.pdf東阿阿膠

2011

年度報告.pdf東阿阿膠

2012

年度報告.pdf東阿阿膠

2013

年度報告.pdf云南白藥

2009

年度報告.pdf云南白藥

2010

年度報告.pdf云南白藥

2011

年度報告.pdf云南白藥

2012

年度報告.pdf云南白藥

2013

年度報告.pdf財務(wù)分析：資產(chǎn)負債表2013/12/312012/12/312011/12/312010/12/312009/12/31資產(chǎn):貨幣資金(元)20.8

億17.3

億11.4

億19.9

億22.8

億應(yīng)收賬款(元)5.36

億4.61

億4.13

億4.61

億2.35

億其它應(yīng)收款(元)4.62

億6639

萬7524

萬8545

萬4156

萬存貨(元)47.6

億43.6

億35.4

億27.3

億16.5

億流動資產(chǎn)合計(元)109

億88.1

億73.8

億63.7

億50.1

億長期股權(quán)投資(元)6042

萬3000

萬3015

萬3518

萬3606

萬累計折舊(元)7787

萬5927

萬2871

萬2576

萬2560

萬固定資產(chǎn)(元)12.7

億12.5

億10.3

億2.37

億2.58

億無形資產(chǎn)(元)2.23

億2.29

億2.44

億1.20

億3.77

億資產(chǎn)總

計(元)129

億107

億90.9

億76.3

億60.1

億負債:應(yīng)付賬款(元)18.3

億17.8

億15.9

億14.9

億7.69

億預(yù)收賬款(元)4.06

億3.47

億3.44

億1.61

億2.68

億存貨跌價準備(元)3861

萬3861

萬3998

萬4141

萬4822

萬流動負債合計(元)36.6

億34.6

億33.4

億30.3

億21.9

億長期負債合計(元)1.93

億1.81

億1.94

億1.88

億1.85

億負債合

計(元)38.5

億36.4

億35.4

億32.2

億23.8

億權(quán)益:實收資本(或

股本)(元)6.94

億6.94

億6.94

億6.94

億5.34

億資本公積金(元)12.5

億12.5

億12.5

億12.5

億14.0

億盈余公積金(元)5.72

億4.24

億3.66

億2.74

億2.45

億股東權(quán)益合計(元)90.3

億70.3

億55.6

億44.1

億36.3

億流動比率2.982.552.212.12.29利潤表2013/12/312012/12/312011/12/312010/12/312009/12/31營業(yè)收入(元)158

億137

億113

億101

億71.7

億營業(yè)成本(元)111

億95.8

億79.2

億70.0

億49.9

億銷售費用(元)20.1

億18.6

億16.7

億17.0

億12.4

億財務(wù)費用(元)786

萬133

萬-1931

萬-1456

萬-3019

萬管理費用(元)4.62

億3.55

億3.18

億2.53

億2.39

億資產(chǎn)減值損失(元)1.84

億1530

萬868

萬1653

萬598

萬投資收益(元)6.85

億67.0

萬1683

萬800

萬405

萬營業(yè)利潤(元)26.4

億18.0

億13.7

億10.4

億6.92

億利潤總額(元)27.0

億18.3

億14.1

億10.4

億7.06

億所得稅(元)3.