公司正處于戰(zhàn)略轉型

編號:公司研究（基本面分析）編號:公司研究（基本面分析） 2001年12月6日西單商場（600723） 觀望 8.76元/1751-上證指數(shù)2003年走出低谷2001年及2002年，公司主要依賴的傳統(tǒng)百貨業(yè)務盈利能力日漸下滑，而新一輪投資的項目仍處于初創(chuàng)期，無法對利潤構成重要支撐。因此西單商場將處于業(yè)績的低谷期。我們預測2003年開始,公司將走出低谷。但我們認為公司目前的經(jīng)營狀況存在很大風險，經(jīng)營戰(zhàn)略迫切需要得到提升，故建議觀望！西單商場自2001年開始進行的戰(zhàn)略調(diào)整為公司2003年之后的業(yè)績增長作好了鋪墊。我們預測主要來自西單太平洋及西單華聯(lián)的投資收益將推動公司在2003年有55％的增長(與2002年比較)，并且續(xù)推動公司在其后兩年呈現(xiàn)15％左右的增長。但是，公司今后幾年的經(jīng)營存在很大的風險。新一輪投資具有很大的不確定性；公司大量的不良資產(chǎn)對公司的經(jīng)營是一種隱患，同時對不良資產(chǎn)的處置將對公司當年的業(yè)績產(chǎn)生重要的負面影響；我們對公司2003年及以后作了比較樂觀的預測，但事實上，由于公司1998年以來業(yè)績的持續(xù)下滑，預測高增長后的2003年利潤仍不到公司1998年的利潤水平。我們預期北京市政府目前推行的商業(yè)行業(yè)整合能給西單商場帶來發(fā)展的契機，但鑒于西單商場平平的業(yè)績以及戰(zhàn)略拙劣的歷史表現(xiàn)，我們認為它目前面臨的首要問題是經(jīng)營戰(zhàn)略的徹底調(diào)整和提升?？偸兄?億元)：35.9流通市值(億元)：16.3流通股％：45％分析師－杜愫愫duss@txsec聯(lián)系人總市值(億元)：35.9流通市值(億元)：16.3流通股％：45％分析師－杜愫愫duss@txsec聯(lián)系人－張學鵬(010)84533151-882股票一年走勢圖商業(yè)零售行業(yè)2001年中期數(shù)據(jù)每股凈資產(chǎn)(元):3.13每股公積金(元):1近3月每日成交額(萬元)：1072近12月最高最低價(元)10.88/7.36目錄1.分析師觀點 P4公司正處于戰(zhàn)略轉型,我們預期新一輪投資將在2003年帶動公司走出低谷，值得關注2.沉淪的百貨業(yè) P52.1 業(yè)績?nèi)毡∥魃降奈鲉螤I業(yè)大樓2.2友誼商店的重建工程遙遙無期3.新一輪投資體現(xiàn)戰(zhàn)略的轉型 P73.1戰(zhàn)略的轉型3.2清理不良資產(chǎn)3.3新一輪投資－連鎖；新型百貨；購物中心；其他4.2003年將走出低谷 P11縣4.嚷1前欺景展績望舅4.冤2協(xié)資金陽面分塔析慨5.擋估值同及投掉資建蠶議漿 廟 驚 桐 泳 戚 害 借 才 誦 佳 乒 幣 錫 擴P1桌6緒建議樸關注反！垮6.永附件赴 道 丈 宋 侍 柄 爐 矛 乏 獅 紋 劣 寇 叔 陶 辨 勿 先P1著8公6.芽1戴20蝕00如年全鉛國零暈售前扎二十沖位排掛名頂6.寸2賢公司扛業(yè)務爆結構險圖石6.處3嬌公司嫁主要余經(jīng)營取性資撈產(chǎn)拖6.刃4哨20千00型年主搬要經(jīng)紛營性永資產(chǎn)克對業(yè)庫績的晨貢獻叫6.優(yōu)5勵資本回市場末融資征及分扎紅派籃送記吧錄汁6.灶6扣利潤重表預磚測

公司簡介最新動態(tài)公司簡介最新動態(tài)2001年，西單投資950萬元(占19%股權)與上海華聯(lián)合作成立西單華聯(lián)超市，在北京周邊地區(qū)開拓大賣場、食品超市和便利店等多種業(yè)態(tài)；2001年，西單商場投資3500萬元(占35%股權)與太平洋合作成立北京西單太平洋百貨公司。該公司計劃在北京設立三家百貨商店，主要以18-28歲年輕人為目標消費群；2001年，西單投資950萬元(占19%股權)與上海華聯(lián)合作成立西單華聯(lián)超市，在北京周邊地區(qū)開拓大賣場、食品超市和便利店等多種業(yè)態(tài)；2001年，西單商場投資3500萬元(占35%股權)與太平洋合作成立北京西單太平洋百貨公司。該公司計劃在北京設立三家百貨商店，主要以18-28歲年輕人為目標消費群；2001年11月，西單商場發(fā)布公告，核銷繁星西單連鎖超市的投資損失，被視為其清理不良資產(chǎn)的開始。西單商場是北京零售業(yè)的領頭羊。1996－2000年，公司將從資本市場融資的大部分資金投向所謂的“低成本擴張”，加大了在百貨業(yè)的投資，并涉足副食零售、連鎖及配送等領域。但事實上，這些投資非常不成功。自2001年，西單商場進入一個新的戰(zhàn)略發(fā)展階段，它改變以往的控股模式，而以參股的形式與業(yè)內(nèi)有先進理念的企業(yè)合作，拓展新興商業(yè)業(yè)態(tài)－包括新型百貨、連鎖超市、大賣場以及購物中心等。與此同時，公司開始清理整頓因盲目投資而帶來的不良資產(chǎn)。2001年初配股資金的到位提供了充沛的資金作為北京百貨業(yè)的領頭羊,可望得到政府的進一步支持與業(yè)內(nèi)先進企業(yè)的合作,將帶動公司戰(zhàn)略的轉型及業(yè)態(tài)的升級利潤構成-2000年合并報表利潤構成2001年初配股資金的到位提供了充沛的資金作為北京百貨業(yè)的領頭羊,可望得到政府的進一步支持與業(yè)內(nèi)先進企業(yè)的合作,將帶動公司戰(zhàn)略的轉型及業(yè)態(tài)的升級利潤構成-2000年合并報表利潤構成收入構成-2000年合并報表主營業(yè)務收入構成競爭劣勢/不利條件競爭優(yōu)勢/有利條件未流通股2238054.6%1.發(fā)起人股21348競爭劣勢/不利條件競爭優(yōu)勢/有利條件未流通股2238054.6%1.發(fā)起人股21348 國家股18608 境內(nèi)法人股27402.募集法人股1032已流通股1859245.4% A股18592總股本40972北京西單友誼集團 45%華億投資 1.7%中國工商銀行北京信托投資公司 1.7%股本結構(萬股)股東結構泉1.幫分析潮師觀物點忙百貨籠零售購業(yè)在槳社會憶零售蓮中的存主導烈地位年正逐安漸被羅替代傷，整閥個行洗業(yè)及逼上市呈公司伯的業(yè)由績逐駐年下血滑。出以百適貨業(yè)招態(tài)為鉤主的測商業(yè)孔上市兩公司噸,只展有在刺染指虧重組罰傳聞早時才冠能激居發(fā)投診資者巨的興中趣。予但從掏商業(yè)計行業(yè)晨最近暖的動摧態(tài)來幫看－傲連鎖妹業(yè)的劍發(fā)展士、國舅外零翠售巨口頭的撒加入休、新遠型百造貨業(yè)廣的崛廟起，諒商業(yè)對上市近公司字參與詞行業(yè)廳整和立的熱跑情正籃日趨蔬高漲仁。我確們認樸為，買這些仗舉措往應該擁在資拖本市汁場上喪得到愁相應觀體現(xiàn)多。凱西單積商場競是北列京最治大的尋零售構企業(yè)車，這旅表現(xiàn)靈在（紀一）熱其第蓄一大占股東披西友助集團干是2搜00圓0年學北京蛾市最舌大的身零售屯集團不，其悅中西舊單商融場貢剛獻了擠70陳％的造收入執(zhí)；（滿二）大西單漲營業(yè)奶大樓舊列2宇00程0年老北京壁市單井體商微場銷狹售第確一。握始于膨20別01腥年的套新戰(zhàn)金略的桃實施撞，將忘給西物單商岔場今禍后三抄年的晌基本與面帶樹來新門的氣讀象：攜公司夢20貍01唇年的科新舉暫措頻濤繁，脅如與愈太平足洋合辭作開衰設百扣貨店幅、與與華聯(lián)淺合作祖開設毛連鎖僚超市其及大霧賣場占，并房擬投紀資建啄造購寧物中碑心等艙。這蟻些將騎對公發(fā)司今濫后的療發(fā)展蓋戰(zhàn)略曲、業(yè)占態(tài)升餐級至魯關重乳要。捐在推矛行國犧有資東本退嘴出商代業(yè)流睡通領碗域的子同時旅，北傾京市礦政府丙對商栽業(yè)聯(lián)床合的態(tài)態(tài)度玻亦表悶現(xiàn)積摟極。以作為瓣北京辮百貨臟業(yè)的鍛領頭惹羊，陷西單腳商場筋理應淘受到?jīng)_政府月的重盾視。勢公司貍上市化以來廈的募憐集資唇金投跳資項品目差患強人務意，獅投資鑄回報歪率不假到3鉗％。冒這是幣導致債西單扣商場疼幾年隸來凈攏資產(chǎn)粗收益遙率直誘線下方降的培重要才原因油（2惰00角1年學中期饒凈資武產(chǎn)收輛益率聾不到座2％翠）遣。公延司于爐今年籌11獄月發(fā)射布的玉公告紋－核吸銷對尚繁星知連鎖筆的投羨資損吧失，意可視丈為其異清理木整合蘋不良繼資產(chǎn)猛的開究始，惕便于序公司購輕裝抖上陣得。警由于議公司嫂目前頸的業(yè)疼務收甩入主共要來管自盈朽利能旨力日塞趨下蛇滑的摸傳統(tǒng)凝百貨他，而仰新一滔輪投傭資不氣會在款短期磚見效尋，公錦司目旨前的琴經(jīng)營甩存在課較大凱的風形險，翼因此膨我們雖建議怎觀望錫。椅公司秘上市熄即擁戴有的戶資產(chǎn)吧－西劈單營蘆業(yè)大罩樓－霞仍是渴公司踢主要周的利帝潤來等源訴（貢貿(mào)獻2姻00貍0年挽合并挺報表謙銷售墻收入宴的8暫0％范，凈吼利潤沿的8眉7％紅）昆。但壓是西劈單營歷業(yè)大抖樓的佳盈利嗚能力登正在川持續(xù)邊下降憲（百誕貨業(yè)著的稅懶前利手潤率炸從9丟8年種的7句％降責至2括00么1年水中期璃的2咱.6與％）霜。據(jù)忙了解渣，公擊司對購該營貿(mào)業(yè)大煩樓的振戰(zhàn)略懂沒有睬大的賤調(diào)整竊。因己此，靜我們秤認為踢，在頑受到誰新型貼業(yè)態(tài)鍛的沖編擊下數(shù)，該緩大樓息的盈郊利狀值況不裳可能好有大摟的改垃善。大自2柄00埋3年辰新的這利潤槐增長鋪點形換成后植，公歷司對奇?zhèn)鹘y(tǒng)恰百貨嗓大樓鼠盈利年的依孩賴將民降低女至5將0％折（指槍對百片貨業(yè)釣務及為百貨吳大樓返場地烏出租病業(yè)務資的依因賴）室。田公司戶對傳激統(tǒng)百烤貨業(yè)哨的期提望在丈于規(guī)崗劃中貝的友聚誼商查店重抓建項撈目冷（經(jīng)地營面洞積從角不到煤1萬腳平方脊米擴糟展到勸18初萬平盒方米銷）系。投于資額掛巨大拆，工拘期很刮長，診目前之對何疼時開盛工仍壘沒有瞞定論析。即故使樂哈觀估膛計，贊友誼屬商店厲的重的建也率將在艇5年盯之后據(jù)才能綠給公來司帶漲來可謹能的演回報蕩。所20柔01苦年，野公司趣處置準的不笑良資稀產(chǎn)遭鑄致4濃32撇0萬揉元的鑒投資川損失傲，隨佳著公愛司清湖理不提良資芝產(chǎn)的淋繼續(xù)宰，我射們預繪計在桃今后今兩年么仍可難能發(fā)徹生上別千萬列元的鏈投資灶損失無。與長此同照時，白公司暢將長特期持刑有的銅燕京爭啤酒雕法人來股轉剪讓，休實現(xiàn)陷的收材益恰駐好彌節(jié)補2沒00藥0年慨的非遇經(jīng)常術性損詢失。駐而今肅后兩玉年，架據(jù)我逮們對擇公開蹈資料椅的分散析，涉公司膏已經(jīng)扁沒有堅類似聽的手撓段以模彌補溝資產(chǎn)鉆處置鍛的損篩失。饅新一仗輪投歷資預布計從蝶20繼03向年開驅(qū)始對縫利潤呈產(chǎn)生三重要朱貢獻成，不位確定笑性較潮大。竟樂觀切估計眉，以蕉上項械目貢逆獻的謠利潤梯相當肯于2栗00袋0年軌利潤土的4煎0％到。值促得關氧注的贊項目合是西汪單太屯平洋彼（3缸5％弊持股豬）及戲西單助華聯(lián)雁（1孔9％蠶持股礎）。餃我們康預測笑，主梢要來忘自這未兩個桿項目蜂的投務資收佩益將以推動榮20挖03眠年凈韻利潤勉增長則50巨％以孔上，您并繼豬續(xù)推葬動之肯后兩橋年1駛5％責左右債的增決長。捆（頌請注投意我彈們在黑盈利水預測拔中所少作的狠假設倉）

遮2.素沉淪倍的百濱貨業(yè)縮2.巖1業(yè)貢績?nèi)胀帘∥骶降臄牢鲉畏e營業(yè)跌大樓夸該大殃樓列鄉(xiāng)北京昆市單漫體店鳥銷售藏第一抬，為紫合并柴報表謀貢獻誰87凍％的膠利潤長，但餐盈利夢能力穗逐年禮滑坡促。因枯經(jīng)營愧戰(zhàn)略群沒有談突破幻，預競期經(jīng)柄營沒刮有改蔥善的盆可能笨。綱地處膚黃金蜓地段設的西詞單營癥業(yè)大漆樓熊西單籍營業(yè)琴大樓患，至廢今仍玻是公芝司最條主要酷的經(jīng)偽營資夠產(chǎn)，鹽地處林北京虛市最強繁華權的兩豬大商速圈王痰府井暑、西鵝單商蒸圈的庭西單常商圈持。目煙前，啄這個睜商圈暢中有受西單帶賽特笨、中絲友商安場等械多家演大型侍百貨屠商廈臭，太酷平洋剩的即然將入扒駐，血將進刊一步五改變詢這個熟商圈組的格泉局。誠20父00催年，蒜西單面營業(yè)饞大樓寇銷售博13倒.6絞9億宋元，退名列蹄北京每市單扭體店彼銷售貢第一社,同奉時每沒平方揚米4建.6勤萬元跡的銷辮售額回也躍予居北威京市益同業(yè)處首位首。該吧大樓槽給合福并報帝表貢堆獻了凱80治％的遼銷售每收入銅、8度5％物的凈戴利潤艷。西挺單營式業(yè)大擦樓的賭商業(yè)涂用經(jīng)短營面偷積為堂2.歌7萬姿平方演米，夠在各吼大商肝場中挽處于史中等耐偏上沃規(guī)模瞧。此誤外，搖公司蹦出租瓜小部時分場不地給少快餐扎店，已獲得已89巡0萬拳元凈呼收益樣，占揭該營何業(yè)大腳樓2早00算0年辣凈利叼潤的滅17讓%。艘西單靠營業(yè)券大樓鮮的目皂標客欄戶群戴是工孫薪階箏層，騾主要屈經(jīng)營備品種撐為中共檔服兇裝和故家電潛，顧蜘客構棗成中口外地患人和農(nóng)本地繭人平顏分秋筆色。求盈利蛇能力遣逐年雖下滑擇經(jīng)營的利潤劇率為珍（營園業(yè)利甩潤－小其他茄業(yè)務鑼利潤例）／敘主營匯業(yè)務禁收入者，相勉當于下百貨筐業(yè)的臟稅前西利潤掠率年以上校數(shù)據(jù)灘摘自宵母公煩司報錘表忘*經(jīng)基營利留潤=機營業(yè)克利潤芹-其牲他業(yè)泰務利掏潤渡20崇00態(tài)年，尺西單仔營業(yè)嘆大樓職的主肆營業(yè)曠務收析入恢別復至頌歷史錄平均爽水平聯(lián)13估.7緒億元抖，比山19宏99慰年增熄長8蛙.7劫％。重但百夠貨貢老獻的闊利潤裁自1斜99畜8年串以來里持續(xù)飲下滑跳，盈季利能屠力直魯線下瑞降?；ㄎ鲉文槧I業(yè)省大樓午的經(jīng)腎營利所潤率信（即鋒公司總百貨笨業(yè)務努的稅賺前利饅潤率挨）敵從9萌8年圈的7號％下蘭降到錦今年翠中期玩的2宗.6拆％。迅西單枕營業(yè)櫻大樓架以服科裝家堅電為共主要谷的銷戲售品蒜種。僅作為股有品故牌的終服裝逮，仍丹然是握百貨性業(yè)的厲適銷怎產(chǎn)品堤，而幸家電粘正越泄來越蟲受到擔如國脾美及鳳三聯(lián)滔等專蠅業(yè)賣當場的民沖擊愉。以踏不到壟10旬億元攀的家挺電銷劈售額止，挺與家名電連殺鎖業(yè)像巨頭載每年莖30養(yǎng)－4漠0億顫元，獨且在辭全國晨連鎖揉并迅追速增營長的宣規(guī)模狠相比撕，傳蠢統(tǒng)百面貨公卵司在振與供趙應商和的談淘判能積力、假規(guī)模雕經(jīng)濟英、配驚送體給系以悄及能母給顧隔客提警供的磚價格碰和服別務上齒都沒吐有競椒爭力犯可言倦。賣但西良單商遙場面斜對來繪自新端型業(yè)驗態(tài)的賺競爭嬌仍非市常坦失然，罩稱家玻電是座傳統(tǒng)貝百貨畢的支弊柱產(chǎn)蝦品，雞不會躁對經(jīng)筍營范搏圍作莊出調(diào)顧整。促如果刊這種脂策略均不得幫到改俘變，饑我們險認為舌西單小營業(yè)旦大樓法今后毀能?；畛帜繈D前的汽業(yè)績抬已屬垂不易學。軋2.翠2友犧誼商稻店擴繞建工案程遙請遙無商期盈貴在黎鉆石飄地段淺，依窗靠出因租業(yè)偽務實忙現(xiàn)盈馳利功重建草工程侵渺茫摘，工宜期長熊、投調(diào)資大魯?shù)靥幑疸@石舞地段逢的友偏誼商汽店形19跟98檢年，泊大股稼東將糖友誼領商店揀作為律配股止資產(chǎn)楊配入象上市氏公司鉤。友遞誼商箭店是傘19暈64碰年建酬成的量一家研老字逝號大荷型綜筑合性稱專門遇涉外騙的商蟻業(yè)企拼業(yè)，輛其所鼠在的際建國驚門外喜大街呢是北恐京市忙政府吧劃定針的國嬌際商喚務區(qū)盾，被鼓譽為常北京眉市的揚鉆石偵地帶唱。在深該商累圈中黨，另舍有賽秒特、女恒基衡中心還等高刪檔商斃場。拒友誼求商店棄營業(yè)嗽面積千為8催80熔0平冷方米各,經(jīng)楚營的呼品種累以中置國字婦畫、吵絲綢易、手筑工藝垮品、篩民族搏服裝泡為主蠻，另屯有箱壓包等鄭其他胡業(yè)務配。秋沒落宅的貴返族灑友誼賭商店之在8臥0年坊代時失，由遞于在思涉外摔百貨宮中處桃于壟偽斷地和位，需曾迎需來其訊鼎盛撕時期廣，年之利潤療高達逼80晉00還萬元茄。而鵲現(xiàn)在緒，友鹿誼商禮店每抽年的嚴盈利竄只在透50耗0萬算元左行右，申其中兔出租紋業(yè)務顧－出內(nèi)租給狹星巴厘克連謀鎖咖民啡店糟等，恒估算摧每年暫帶來械10疊00睜萬元侄以上通的凈炸收益告。由副此推稠斷，沫友誼涉商店傲的零擴售業(yè)件務實嫩質(zhì)上誰處于浩虧損哲狀態(tài)虛。2辛00嶄0年透，友也誼商煙店貢腫獻的黃收入銳和凈仆利潤庫分別執(zhí)占合望并報獨表的熱9.幕6％谷、7你.2塑％。斗友誼樣商店速19昨98洞-2允00艘0年擇業(yè)績揀19頸98匹年并19凝99筑年狹20躲00轟年鑄主營菠業(yè)務航收入拼（億劫元）礙2.晉2損1.師7勿1.燙66浙凈利墓?jié)欖枺ò倭秩f）贏10僚0圣53營1豆52置3刊凈利風潤率唱0.器5％想3.碼1％喊3.泥2％柏＊凈欠利潤貫中包坦括了度出租惱收益烤。因相而凈富利潤青率反靈映的車是與閘主營架業(yè)務圍收入件并不辛匹配制的盈惡利能井力，桿百貨難業(yè)事旬實上睬處于浸虧損理狀態(tài)回。離從單正純百誕貨經(jīng)幅營的粒角度諒而言貌，友哪誼商均店已感經(jīng)不莖具備親投資臨價值雖，這霉表現(xiàn)武在：圍營業(yè)蠅面積懼偏小培。友綠誼商紫店營核業(yè)面客積不漠到1晉萬平手方米牛，這都相當脂于目立前的榴大型松超市徑的水饞平，績而百塑貨商市場通功常在榴2萬扮平方鞏米以毒上。松友誼份商店乘首先沾在規(guī)權模上婆與目任前的楊百貨巨商場耗相比援已經(jīng)汪無競部爭力毫可言嘴。死產(chǎn)品則的定些位。吳友誼賀商店秀目前胸以中形國字視畫、方絲綢啦、手擦工藝迅品、霜民族缸服裝掉為主鼓，另板有箱文包等每其他樣業(yè)務富，國匙內(nèi)和糧國外皺的顧加客平示分秋銜色。資中國攀傳統(tǒng)閃特色吹的產(chǎn)蒜品對贈外國秧人仍殃有一鳴定的桂吸引洽力，茫而其踏他類劑商品狹,由顧于外猜匯零裳售的倦放開霞，更哥多的搬外國早人轉后向燕澆莎、咐賽特瓶等高驚檔百傾貨店圈。對猴于國儀內(nèi)顧唱客而樣言，罷友誼膜商店烤無論奏從店殿面的傅裝修顛、貨占架的恢擺放魔、產(chǎn)追品的桃提供值方面杜都非礎常陳頂舊，鉆已經(jīng)柳不具級備吸攪引力紗。示重建棄工程鬼遙遙談無期蠻但是簽友誼展商店壯特殊乎的位耕置，腎以及違曠日扎已久舞的擬胸重建騾項目痰，給顏它增述添了懷不少煤魅力櫻。位孕處長煮安街棒的友都誼商弓店，族其重脂建定愈位于狹標志名性建陪筑。蝕西單昂商場搞有關鮮人士劑稱，情公司仿與多鄙家國梯外地接產(chǎn)商刊的談徐判已背有時晨日。角重建揪后，禍友誼榴商店常的營孩業(yè)面客積將魚從目盈前的鍋88瓜00終平方撿米擴月大到冠18鄙萬平朝方米愛，足籃以構絹建一夠個購階物中閘心。聾但公剩司對談重建腰后友濕誼商溝店的胞定位蜻尚無酬明確走的思歲路。稿從拆詢遷、井重建寄到裝自修、鉛招商淘、開婆業(yè)，權18正萬營茫業(yè)面噴積的趣大商艇場最面起碼缸需要終投資芽25霜億元俊之上棒，且魯工期檔很長跑。因庸此,撤即使攝樂觀接預期權，友兵誼商瓦店的耳重建不也將諷在5迫年之雹后給跳公司防帶來槽可能仿的收內(nèi)益。

閥3.韻新一祥輪投致資展焦現(xiàn)戰(zhàn)碎略的攪轉型迫3.典1戰(zhàn)笑略的信轉型來自新型業(yè)態(tài)及同業(yè)的激烈競爭，使公司的經(jīng)營日益困難。新一輪投資啟動－戰(zhàn)略轉型和業(yè)態(tài)提升躍然紙上主要盈利來源傳統(tǒng)百貨的衰退以及投資的失敗加速利潤下滑。公司在信息技術上的投入并未收到實質(zhì)效果來自新型業(yè)態(tài)及同業(yè)的激烈競爭，使公司的經(jīng)營日益困難。新一輪投資啟動－戰(zhàn)略轉型和業(yè)態(tài)提升躍然紙上主要盈利來源傳統(tǒng)百貨的衰退以及投資的失敗加速利潤下滑。公司在信息技術上的投入并未收到實質(zhì)效果苦＊拖以上蜜數(shù)據(jù)顧來自款合并臟報表殺，9準8年千之后榆，合仿并報葬表的懶主營椒業(yè)務助收入賽的約斧20樸％來顏自控陵股的桿零售足企業(yè)怒（微沫利或腫虧損堪），盒80冰％來洞自西父單營予業(yè)大失樓。漿盲目瞧投資挎種下駛禍根找(1虛99去6－膨19東98毒年)吉在這湊期間衫,公朵司主頭營業(yè)崖務除攪了西斥單營霜業(yè)大糧樓的盈經(jīng)營著外，聯(lián)其發(fā)柄展主徑要圍鑰繞著擠集團擺和北渣京市蟻西城唐區(qū)政說府進遍行。特在傘“眉強勢裕企業(yè)霞兼并壟弱勢屆企業(yè)規(guī)”“諸通過齡兼并方收購趴實現(xiàn)勸低成保本擴刊張忠”叮的旗芽號下干，公無司先于后收咽購、柏投資吸兼并尖了集爆團和碼北京程市地臉方政捧府下辦屬的辮友誼桌商店掌、萬榜方西更單、厚三里紫屯商三店和乎西海川潤項數(shù)目等牛幾個收處于鍬微利眠或虧貨損狀焰態(tài)的每中小框百貨怨零售恰企業(yè)脂，耗吐資2高.5迷億元淺之多尸。援而與薦此同鉆時,姿我們卻對公鉛司合得并報糟表的意分析屬發(fā)現(xiàn)遲，1俗99造8年抖配股元資產(chǎn)努進入鈔后，的管理繪費用醫(yī)從1蓋99微7年壤的9恒20互0萬撈元陡卡然增研加至職1.千2億份元，巨20蹈00捐年增深加至必1.蕩4億碧元，材而合兇并報拌表的孔主營椒業(yè)務拾收入嫂沒有冤明顯污的增音加。管甚至推在1建99堵8年冊，西榆單營紛業(yè)大瘡樓創(chuàng)壘出的予歷史線最高查業(yè)績潤也被倉合并月報表繼管理沉費用嶼的劇兆增抵遇消。淹19蔬98糠年之疊后，尺受到悄傳統(tǒng)主百貨勻業(yè)整沿體衰姨退的眠影響磚，西支單營湊業(yè)大獅樓的商業(yè)績接開始草下滑次。而偉同時季投資矩項目巴遲遲括不能集見效憂益，眼還需限要不永斷地論填補蠢其黑按洞，西最終擾加速針了西毒單商詳場業(yè)禮績的壓滑坡凍,1馬99域8年勺以來借凈利律潤年困均下婆滑1鳴5%星。我伏們預督測2溝00柴1年尾西單個商場嚼的業(yè)股績是沸近年己來的守新低端。同信息居技術攜的應罰用、丘對時坦髦項廉目的挪投資綱并未座帶來倚實質(zhì)墊性影面響（顫19性99庭－2撲00跳0年商）鴿在此社期間遲，公戲司致松力于脅應用揉計算男機技販術和咸互聯(lián)犯網(wǎng)概季念對鞏公司餓傳統(tǒng)剝的百干貨零底售商翼業(yè)實槐現(xiàn)產(chǎn)鐮業(yè)提散升，壘先后紙建立石了規(guī)鵲模龐科大的詠計算工機中矛心、祖網(wǎng)絡疑中心狡、物賣流配輕送中粘心和爽電子奴商務抹中心豬，耗鐘資1篇億元美左右叼。擱實際常效果支除了怪以P自OS貢系統(tǒng)梁為標桐志的僑局域柔網(wǎng)提弄高了居公司刮經(jīng)營雨效率謠之外扇，并曬沒有技使公好司在娛同業(yè)像中確陜立行場業(yè)經(jīng)毀營優(yōu)崗勢。聰目前萄來看街，公熱司在畫2年溫前對逮信息付技術縫的投偏入遠靜遠沒崇有到際位。槳如它傾的P坐OS守機無辛法自曬動反斑映顧鑄客的俗資料愉，以般至于滲公司版無法厭采用殿新型尚百貨志企業(yè)科如太秤平洋族、百敏盛等跌常用溫的方弓式，裁用貴漲賓卡乒（打薪折卡芬）或霧積分決卡吸覽引顧怕客，顛亦無碼法將討顧客歷的個遼性化愿需求旋反饋徐至采額購部梁門。類公司灣稱將到投入躁部分翼配股脫資金規(guī)用以葬PO濱S系往統(tǒng)的揚升級飯完善膨。撒公司丟的配亞送中偉心從疊19唐99課年開燙始投偏資，兩歷經(jīng)效兩年俱未投榴入運佳營。膊而公凳司的役繁星達連鎖速從1得99覆5年傲就已皆經(jīng)開息始發(fā)曾展，金最高喉時連訂鎖門壇店達敵到3姑3家捐?？筛芟攵氈?，薪?jīng)]有架配送攏中心日系統(tǒng)紋，公遷司對文連鎖叛店的附運營現(xiàn)是處順在一腰個多薦么粗稀放低喊級的何階段棍，根錯本無共法達斤到大繡規(guī)模榨采購患、集挑約化講配送拋產(chǎn)生晶的低售成本闖的效廳果。除連鎖死店的狹經(jīng)營制最終闖證明脖是失觀敗的丹,任也何對犁時髦搭概念誼的追麻捧及亦對業(yè)去內(nèi)先天進?；问降木o模仿欺都是變沒有病用的辨。這崖里無斷法不踐提一舌下公閑司人疫才機叼制的其問題輸，公傍司坦異言，毛連鎖秋經(jīng)營班的失摘敗主勻要是泳公司捐沒有消這方居面的蓄人才慌，這棉從公趴司歷左年高翻級管艘理層飲的變墾動可袖略知恰其二往：上未市以今來，匙西單屆商場誠幾乎逐未從尾公司搬外部哄引進遣過人除才，費高級團管理鏈層一肌直是瓦那幾君個熟帆悉的佛名字青。億與業(yè)獸內(nèi)具倉備先旬進經(jīng)蕩營理院念的筐公司呀合作忘20低01倡年，好在北猛京市奇政府首關于窯國有股資本毫全面右退出構商業(yè)圾零售材產(chǎn)業(yè)肥領域堪的政驕策下隙，西岸單商池場開糧始由瓜“推自我中發(fā)展璃”淘轉向督與強玩者聯(lián)段合，娘甘當顯配角份的朋“娃合作腰發(fā)展軍”腐階段敵。這彎種經(jīng)晃營策拿略的偵調(diào)整提，對多西單盞商場苦來說洗是一卸個劃絮階段盟的重巴大調(diào)甘整。厭如公令司與反太平撤洋合朝作設盟立百寶貨店盒（持錢35占％股概份）節(jié)，與幼上海崖華聯(lián)擱成立瓜西單婆華聯(lián)衰超市樂（持擺19隆%股附份）末。西徐單商柿場終茶于放嶼下京玉城老討大的失架子迎，開鏟始向旱臺資恨及外榨地的杯先進秧企業(yè)鼓取經(jīng)朋,這冰無疑別是個餃巨大港的轉鄭變。稍我們肅預期怪,這累些聯(lián)尸合不叛僅給惑西單清商場泛將來粗的發(fā)丘展，欠也會艱給它悟經(jīng)營幅目前殺的業(yè)烏務帶課來有還利的項影響蝦。果娘然，牲于2洞00該1年硬11倒月，活公司欣開始受對不頓良資隙產(chǎn)進果行處科置。橡3.話2開票始清皆理整哲頓-儉輕裝墾上陣獨公司展20飯01兼年1斧1月罵份發(fā)階布的嫂公告肌－核錄銷公壽司對絕繁星疤西單寫的投慣資損申失,郊可以逮視為首西單松清理江不良箭資產(chǎn)篇的開結始。臨繁星稿西單蝶是公值司上挑市募瘋集資盟金項攻目之刊一，竄它自義19女95叨年注殲冊成維立，抖主營的連鎖烘零售迫。2愁00防0年困，繁浩星西覆單貢桑獻銷兄售收鳥入近淚1億卷元，守而虧報損7遠7萬聲元。培至2琴00尸1年砌10禮月3貌1日眉，該棋公司烤累計幅虧損通達到躬69答01稀萬元架（其佛中4蓄5％輸是雄清理繡損失棍，5拴5％李是經(jīng)默營損錄失）鴿，大版幅度術的虧浸損已樓經(jīng)超碑過該獎公司座的注湖冊資煌本金最（5不00田萬元郵），掛成為訂了公諒司經(jīng)部營上咱的一脂大包怕袱。卷繁星查西單傘門店刊數(shù)最返高時訂有3剪4家粥，清尺理之橋后,絨12仇家經(jīng)神營狀具況良制好的錢門店草被吸宋收合灶并入阻光彩午偉業(yè)赤（從岔事品領牌代撥理的芒公司穩(wěn),西灑單持養(yǎng)60窗％）區(qū)，并賞計劃飛加盟遵西單旦華聯(lián)粘超市繡，引訓入管遷理技豈術和循管理陷人員勿，由會華聯(lián)音超市味統(tǒng)一違進行旬商品慰配送蓮。陣在2徹00捏1年千利潤聯(lián)表中苦,對桌繁星業(yè)西單四的處跪置將抱反映猶為4怒32衣0萬條元的腎投資休損失縮。公略司稱笛明年舅將繼自續(xù)清態(tài)理其籃他不趁良資胖產(chǎn)如傍萬方采西單罩（虧固損資森產(chǎn)）福以及綠西海檢潤項史目(纏胡子拉工程撓)等董。我萄們預少計對辦每個效資產(chǎn)蓮的清洞理在汗短期揚內(nèi)將念會帶盡來上弄千萬曉元的姜損失崗，但盯從長貓期來冷看，各資產(chǎn)塑盡量某保全姻、退夫出劣膠勢領死域、脖輕裝柄上陣蒜新一柳輪發(fā)域展是艷其最戰(zhàn)佳的結選擇蛋。幸3.堅3新清一輪轟投資虹的開中始競鑒于提合作塌方在滴專業(yè)秘領域威強大支的經(jīng)榨驗曲羽線效呢應，勵我們肆對西糊單與葉太平淺洋及嬸華聯(lián)減超市鉤的合惠作抱帽有較狂良好殿的預獲期，怎但對邁于其灘他投漿資項顛目如間購物溫中心避、綜攏合商旨業(yè)業(yè)昨態(tài)及楊物流架，我視們持債謹慎班的態(tài)稅度。盒與太嫩平洋壟的合療作－譽預期敵良好沈西單負投資趟35釣00貍萬元臭參股旦北京者西單勝太平丟洋有回限公悔司3辭5%占股份支，臺閣灣太潮平洋滋(中塔國)蹈有限韻公司良占5臟5％曬。忍北京抹西單賀太平斯洋百那貨將赴在北曲京以驚租賃旋經(jīng)營括的方襯式設役立三太家百闊貨商敗店。溫除率睜先開奇設的徒盈科叢店外竭，另瘋兩家徒將于純年底捆在西瞞單和叔稍后營在海與淀中棟關村消一帶昂開設縱。三盒店的如目標真顧客匯群各鉤有區(qū)倚別，迅其中憶盈科津店主奏打燕追莎和撤國貿(mào)購商圈轎的時嗚尚白踩領，陷西單革店以銷普通岡市民雄為對塵象，逃海淀源店則寬著力伴吸引筐知識座階層她。絲目前鐮，太遙平洋蟻在中劍國共精有7肺家分懼店（珍包括男新建壇的盈次科店最），凍是最弄成功面的外銹資（惰臺資午）百巖貨店它之一煎。它閱在細華分市鹽場、納促銷挺手段對、培漢養(yǎng)顧右客忠叮誠度徒方面壟遠遠叨超出匙國內(nèi)捏百貨傻業(yè)的蹲水平錯。而覆這些籠都造學就了島公司凳與供章應商貫的談偏判時旗的優(yōu)務勢。沃如成臂都王顆府井齡開業(yè)州僅半因月即番受到艷挑戰(zhàn)葛，一顯街之脹隔的魄太平市洋百向貨向嶄部分許供貨播商下秘了哀“拒逐客忍令慣”踐：如嬸果不縫撤掉誘在王釘府井悠設立違的柜寨臺，反要么梯提高佳扣點抓，要岔么走棵人。角雙方鹽劍拔黎弩張哭--模--蜂這效種情輝況同唐樣發(fā)滔生在位上海冤太平鐮洋與朱上海預百盛思之間襯。磨北京翼百貨蝕業(yè)的艦集中便度遠薯遠低妥于上柱海，賀如上暮海一睜百2吉00丑0年舒的銷想售額欠接近鈔60拌億元顫左右襯，而傲北京觀最大沖的零柳售集尿團即杯西友語集團揉僅僅跑為2懂3億榮元。鐵這為翼太平影洋進瑞駐北條京市另場提元供了鋪比較蛙有利畫的競類爭格桶局。摘更重恐要的簽是，欺北京緣的商疊業(yè)服剖務意此識普此遍沒診有上父海好血，以普一個佛非常鴨小的烤例子改，北搜京幾鈴大商鞠場的針貴賓童卡只棄能打小9.渴5折屑，而插上海菜幾乎翁所有輕貴賓牢卡都厘是9糖折卡切。我撓們已巴經(jīng)感撤覺到座太平現(xiàn)洋進受駐北棍京將志給這冶個市愈場帶嚷來的雄沖擊閥。北爪京的葛社會澇消費猶品零仔售額賭及人盆均可獵支配旺收入席與上濕海處怖在一舟個等宋級水降平。敗我們屆預期池至2仍00暴3年賢，北紗京太欣平洋即能獲損得與榆上海潑太平秒洋同繳樣的問成功歌，并寒達到郵相當愉的規(guī)勸模。式與華格聯(lián)的城合作妨－公有司如裙何體朵現(xiàn)收探益具著有不火確定遠性普西單抗商場富投資侮95柔0萬半元與腸上海陡華聯(lián)名超市璃及北暈京超麻市發(fā)途聯(lián)手俊組建婚北京嗎西單棚華聯(lián)羊超市紙有限蕉責任荷公司虹，西禾單商衛(wèi)場占行19歐％股情份，雙上海劉華聯(lián)格超市染占7倚7％彎股份獵。西巡單商青場計疾劃將妖清理嶺整頓鉗之后扭的1州2家騾連鎖通店加愉盟至捆華聯(lián)逃，加或上西治單華恢聯(lián)在譽北京督已經(jīng)慈開設友的7泥家店水，目洋前的思連鎖鋪店數(shù)嗽已經(jīng)患接近重20章家。惰據(jù)公懸司透焦露，偶西單瓶商場著與華例聯(lián)有撒一個絨協(xié)議減，一嫌旦該累連鎖身超市餡盈利壺，西亞單商讀場的肯股份磨將增質(zhì)持到銹38躁％。趣但令躍人不擁解的落是，幸上海牽華聯(lián)誓超市沿7月雁份的輕公告登稱，屯在西幫單華源聯(lián)超烤市第碗一輪壯增資被－由廈50瓶00輩萬增爹加到沸1億般元時已，上植海華汁聯(lián)超堂市已架將股拜份增疤持到衣88初％，卵而西罷單的殘股份根降為舒10河%左件右。夏不知叔西單咐所稱揀的增枝持股應份能饒否兌描現(xiàn)！貿(mào)上海搶華聯(lián)上超市駛為我填國第兇二大五連鎖塘企業(yè)套，目四前擁環(huán)有6染00臣多家墓門店只，主與要分味布在減江浙蓋滬一參帶。金西單關華聯(lián)掠超市爭則將維以北嶺京地評區(qū)為衰中心挎開拓等周邊爽市場立，以零大賣冠場、脾食品君超市畜和便種利店諷等多倆種業(yè)有態(tài)并乳舉。診鑒于哀華聯(lián)懲超市烏在連篇鎖方禮面的替成功烏經(jīng)驗纖、連沾鎖業(yè)犬態(tài)蓬飯勃發(fā)寨展具板備的亭經(jīng)濟煙基礎穩(wěn)，以今及北穿京市優(yōu)政府堅目前遙表現(xiàn)喚出來而的對根商業(yè)瓜新興摩業(yè)態(tài)緞的歡認迎，結我們邪對西趁單華瞇聯(lián)超者市抱姿有較觀樂觀猴的預掘期。瀉但西惰單商晴場未域來如堂何在忌報表兩上體枯現(xiàn)這脊種收暫益仍吃有很雪大的方不確苗定性皂。權購物造中心狐－二距期批穩(wěn)文沒泄有下府落槽公司土計劃鞏投資厘2.喉5億水元與母北京囑陽光沃房地猜產(chǎn)綜粒合開國發(fā)公幼司、四歐尚錦（一遭家從作事連園鎖大負賣場春，尤熊其以理經(jīng)營也生鮮赴食品凱為特昨色的囑法國禾零售耗商）疫共同太出資創(chuàng)，在印中關夾村西厲南萬激泉莊說小區(qū)下建設知購物證中心飾。一懷期4拆.5鼓萬平思方米利已經(jīng)諒獲得噸批文洪，而兇由于瞞地皮京拆遷僻的問扎題，策二期專5.鞠5萬展平方輕米項企目的苦批文獅仍沒吵有下氧落。檔公司墳的投秤資將廈相應茄獲得怕2.艘5萬走平方疼米商成場面要積的屠所有常權，土計劃加將開道展中閱高檔沉百貨黨的經(jīng)筐營。租購物畜中心觸，作匙為百砍貨業(yè)賺發(fā)展遺后期持的一春種新然型業(yè)遣態(tài)，所正在逃各大谷城市象興起尸，如揀上海溪、深陵圳、蜻北京劈等，圓每個杏城市君都鬧參騰出著四至鄉(xiāng)五個鞠籌建包購物胳中心淹的計老劃?？纲徫锊戎行膲偶彶课?、溉休閑牛、娛騰樂為尋一體泛，功挺能較響以往經(jīng)各種制零售賞業(yè)態(tài)膜都復通雜。沖西單患在這洗項目豬上的節(jié)優(yōu)勢戴在于顯一期炊項目紹正是摩北京綁市批徐準獲毯建兩衛(wèi)個購規(guī)物中租心中維的一奶個，猾而劣閉勢在警于二小期項鵝目的鐮不確栗定性泄。因領該建迎筑面樂積1汗0萬宴平方那米的遭購物呆中心蓋，已巷實屬歸迷你蔽Sh番op償pi臂ng姿m販al盼l路。如媽果二去期不嶺能獲字批，流則該膛項目濱根本香稱不償上是理購物模中心任。證公司經(jīng)正是盤由于存拆遷牽問題肉導致唱了西廉海潤銳項目前的胡固子工容程，辭以此租為鑒窄，我脊們預慕期該綁項目落在短旱期內(nèi)靈不會蜓動工奏。慘綜合夢型業(yè)衰態(tài)潮天通炸苑：駱公司承擬投宿資6幸00意0萬皮元建碑設天歷通苑神西單請商場食，該干商場榮位于換亞運扔村北壺天通鳴苑小仙區(qū)。讀建筑跳面積軋1.陳7萬娘平方夕米。吃公司爬稱將券發(fā)展火百貨激加超鑒市的送業(yè)態(tài)金，并柔預測羨第三包年后柱的銷墓售收柜入達獸到3喝億元菊。死西海晌潤：兆西海伐潤項煙目從裙19役98堵年開庸始累暖計投茫資已膊經(jīng)達滿到8靜50臣0萬煩元，唯由于云拆遷殘不順幕利，拾至今把未投壩入運饒營。須西海院潤項潑目位朱處北手京西止客站嘗，公齒司稱縣申辦衡奧運欠成功虜后，偉該塊常地方聲成為甜比較司熱的謝地產(chǎn)浪。公泊司寄帝希望得于明辰后年嫌該項祖目能剪順利吩展開估，公循司將哪采取溝相應湯的商霉業(yè)業(yè)垃態(tài)經(jīng)楚營。盟我們勇認為貨，因養(yǎng)為前狐期的棄成本器投入酒太高奪，即傅使西能海潤魚項目稻落成忘，也沃不可碼能達減到零澤售業(yè)眾正常愧的盈牧利水妹平。惑品牌臨代理步及物駁流峽公司絞在2侮00箭1年吧8月腦收購近光彩廁偉業(yè)壺60案％的齡股權棒。該管公司很是一壟家品歌牌代宇理商鹽，主算要為桿百威耀啤酒往、雀宴巢等舟食品薦品牌頓作代弓理，辛北京阿的大掩部分挑超市銅都與扯光彩怕偉業(yè)族有合縮作。秋結合勵配送耀中心倘的即而將運四行，秘以及奮預期歐加入灘WT栽O后催大量明國外君品牌監(jiān)進入煌將帶玩來的旦廣大至市場護，光膽彩偉鐮業(yè)的婦下一男個發(fā)吹展目放標是組作第農(nóng)三方乞物流折－一授個非竿常時飾髦的晨話題攻。漫此外岸，公財司于棗20凝01萄年收撥購了霉河北逢金鷹肚62蠟.5猶％的糾股權垃，河購北金岔鷹主痰要制外做蘆課筍、鋼蘑菇奔罐頭乳，大子部分靠外銷匯。西葵單致窩力于織將河鈔北金村鷹改緊造成換農(nóng)產(chǎn)氏品基孟地，萍為西慎單的仙超市豆提供推新鮮齊的食蕩品。融20睡00卡年，顫河北模金鷹榮仍處暈于虧酬損狀腳態(tài)。

連4、別20艘03蠟年將摘走出然低谷筐4.弱1前績景展終望狡傳統(tǒng)膝百貨翁業(yè)盈鉤利能辦力下岡降盛在我茶國，越百貨兔占社永會消僅費品淺零售擇額的丹比重鑒至少乘在5擇0％啄以上酒，而座在商肚業(yè)業(yè)達態(tài)發(fā)度展比起較成脾熟的織發(fā)達露國家變，百產(chǎn)貨的帖比重拉通常當在1扶0％傻以下樹。根挑據(jù)業(yè)耗內(nèi)人膏士的匹看法站，在百我國漸，百都貨業(yè)庭零售指比重浮保持啦在2繩0％喂左右?guī)Z是比頭較合洞適的曉。因撥此，消百貨聯(lián)業(yè)將驅(qū)面臨牧很大津的整御合和棗調(diào)整校。屆商業(yè)然業(yè)態(tài)魔隨著生人均集GD膽P的寒提高弄而不尿斷發(fā)聚展。凱在目模前階折段，旨連鎖栗超市瞧已經(jīng)扣成為習普遍它的方敲式，蘇大賣待場及扣專業(yè)記賣場縱也正子在經(jīng)禽濟發(fā)掌達的邀區(qū)域潮蓬勃值興起壟，百訓貨業(yè)秤受到貍新興磚業(yè)態(tài)耍的沖姻擊不博可避覆免。昆囿于紡適銷紀產(chǎn)品障面窄快的問緣題，虧百貨背業(yè)在崖這場瞎競爭究中顯醉然是訊弱者兆。而都與此憶同時沒，在砌一個競城市索的黃儉金地異段，瘡傳統(tǒng)須百貨御店林浴立，塔商家搶只能站依靠層打折譜吸引怕消費薪者，抄造成饑盈利鋪能力絨的下瀉滑。捆西單醉營業(yè)啊大樓拆百貨糟業(yè)的倆稅前冒盈利型能力于從歇19尊98條年的繩7％淚下降潛到2斷.6麥％，枯友誼母商店替的經(jīng)表營情榆況則賠更為峰糟糕雅。婆若西涂單商準場對陜百貨絡業(yè)的橋經(jīng)營引策略燃沒有文大的炎突破少，這惕種慘勿淡經(jīng)也營的霸狀況歸將持槐續(xù)下紋去。雕我們疾預計召西單孔營業(yè)擠大樓收與友略誼商喂店在尖近兩丹年百絞貨業(yè)工每年輛貢獻臺30賣00礎萬元振凈利壓潤，營比2濃00瓶0年節(jié)下降哲15跑％左傲右。仰因目疑前對戲友誼覽商店席的重功建項突目沒險有確筑切的候說法拜，即古使樂規(guī)觀預惠期，苦該項僵目也弄將在浴5年逢以后朝才可雷能給頑西單艘商場飄帶來瘋回報海。擬扒計劃倦定位定于百揚貨加黨超市樸業(yè)態(tài)羊的天貨通苑材項目首，據(jù)劇公司川自己喊的預掉測，礦將在齡三年妥之后申形成補3億民元的志收入防。我青們對震于公插司在冤綜合匙商業(yè)激業(yè)態(tài)論上的店運作柳能力愚表示蟻懷疑駝，同惕時由簡于公屈司自電己預輔測項棚目產(chǎn)產(chǎn)生的舉效益擦比較瓶慢，榜我們衡的預拘測利柜潤未綿包含允該項箱目。香京城也商業(yè)辨格局費的整出合能待否提同供契虹機律與上兔海相甩比，跨北京預商業(yè)呀的集編中程綠度遠機遠落乏后。醋在2配00蹤0年盛的中崇國商腫業(yè)零文售業(yè)歉百強聾企業(yè)對中，肚上海恨有1剃2家夕零售打企業(yè)齡，銷弟售額涂占到特了總葵數(shù)的茅25傷％以犬上，歲北京哀雖然呢有1在7家借，但挑銷售欠總額墊卻僅賺占1朵4％撫。此姓外，竭在前扎10凈名中晌，上策海企錄業(yè)達姻到6精家，盡而北帝京一井家也慣沒有蒼。香（見考附件社6.初1）據(jù)。西遲單的兵第一舍大股差東西澡友集處團號驢稱京好城零映售第牲一，高但在紙全國紫的排給名已忘是1連5位壘。從鐮這一惡角度鞋而言詞，北號京的原百貨宮業(yè)不孩僅落厭在上透海后陷面，茄甚至白落在精大連掏、武彈漢、笛天津麻等城香市后誰面。殲北京嘉市政桂府顯綿然意紅識到配了這提一點砌。在違大張膜旗鼓傻地進客行國落有資做本退煩出商陶業(yè)領當域的舍同時針，北乎京市癥政府桑正籌客劃重笛整商伴業(yè)格族局。夠從目勺前的去進程任我們貝可以員推斷此，北瘦京政喘府對腐王府鮮井的藍態(tài)度倦是將溫百貨門業(yè)搞痰大，凡對西暫單則柱是積攜極扶惑持新延型業(yè)依態(tài)的覽發(fā)展邁。三果家大溪中型裝商店中－雙片安、屬長安急及東健安－猴已經(jīng)屆劃撥棋給王易府井投，聯(lián)偶合后轟的王放府井蠶將取跟代西木單成劣為京悶城零盜售老舌大，愿躋身弱全國袋零售服前十蘆。西籌單商絞場則肉在與紫業(yè)內(nèi)陜先進所企業(yè)謊的合致作上舉舉措信頻繁理。但墨作為布京城尖零售易前老辮大的腐西單蠶商場夠，仍齊有著掘良好粗的百到貨資紋源及兆商業(yè)糧地位疤。我永們認貸為，知北京濟市政您府不賠可能根袖手斑旁觀闖，極澤有可籠能對賺西單聰商場滿在百貝貨業(yè)邁進行模進一宅步的那整合升。因黑無法粥確切酒預測沃北京進市政封府的諷意圖傅和舉煙措，淘我們耗的利勝潤預叔測未其體現(xiàn)海這些貍推斷堵。但宜首要零的是朱，公加司的撐經(jīng)營紅戰(zhàn)略唐需得抗到進斯一步全提升侍。凝非零押售業(yè)澇務貢掏獻趨主大出租哨隨著泊百貨渾業(yè)務掛的衰逢退，有出租俘業(yè)務洗愈顯劃示其旱重要唉性。槽20討00詠年，桌出租先業(yè)務央貢獻燦稅后私利潤移25步00荷萬元磁，為禿近年茄來最足高，添占凈破利潤氏總額組的4制0％券。鐵公司喉的出疼租業(yè)撕務由傷兩部毫分組閘成：醉（一殖）誼平星投挺資公差司（暢二）息傳統(tǒng)臥百貨修大樓棉的出巨租業(yè)槍務。卸自1糕99扔9年濟以來蒙，誼貢星投蹲資每傳年貢映獻利灰潤6嫂00紋萬元拐左右辱。該間項目小是公鍋司上茶市募載集資再金的備更改底項目滅，原屈為三貢里屯羞國際居商店景項目才，現(xiàn)鞠將部晝分面齊積出膨租給狡米其償林輪韻胎。稱誼星氧投資儀占地餅面積牢1.揚2萬遇平方區(qū)米，找位處快使館失區(qū)，撐公司舌稱以途后將拌該項倉目轉躺做地川產(chǎn)項登目。形以其跳占地排面積嚇來看飄，這餡是一沙個規(guī)冶模較免小的血小區(qū)勸。輸傳統(tǒng)茂百貨庸店的靜出租誘業(yè)務斜，包數(shù)括西撐單營駱業(yè)大精樓向慰快餐隸店出珍租場蘇地、免友誼始商店玩向星書巴克授咖啡把店、柜洗衣教店出件租等勸。由絹于傳秒統(tǒng)百墓貨店終所處京的地悔段較攏好，娃我們?nèi)钦J為糞它們央的出故租業(yè)敗務有曲比較呼大的和連續(xù)樹性，麻而誼坊星投腸資的渣出租屈業(yè)務龍則存闖在較孔大的辰不確路定性巧。我籮們在采利潤殘預測瞞中假棚設公務司的憶出租疊業(yè)務乎在今國后兩捧年?？贸址€(wěn)壽定，賭則每粥年貢獅獻2怕50若0萬袖元左軍右凈樸利潤乘。情品牌版代理圓及物席流相公司跌于今堵年下類半年菜購并梢的光匆彩偉跳業(yè)，慈主要可從事賀面向貧超市球的國恰際食撐品品洲牌代非理。章中小繳超市偵，囿笑于自救己的假實力棄，有掙可能邀采取準外包興采購丘和配夜送的考形式垂。但裂當食吹品零時售市子場競吸爭格遺局進北入寡吩頭壟毛斷時宵，品屋牌代木理專猾營業(yè)階務會能面臨攜食品障零售拳巨頭校的競印爭和奉擠壓紙。如俱沃爾襲瑪，答以前善曾將拌中國提的采慧購業(yè)夸務外渾包，挖但隨匆著中金國業(yè)檔務的果擴大變，它搏收回閉采購旗權，港計劃詞20掏02更年2劑月1渾日起尼，由煮設在液深圳晉的采勢購總航部統(tǒng)褲一運搶作。粱20庸01革年，貼光彩尋偉業(yè)洞的銷裕售額瘦達到貿(mào)1億悔元。命在目蕩前光棄彩偉踐業(yè)規(guī)援模較夏小及受連鎖富超市留競爭懷仍分壺散的蒼情況稅下，跌我們租認為彼光彩嫩偉業(yè)渣從事怖的業(yè)凍務有爹一定奇的市菜場空蜘間。匠假設矛其凈喊利潤密率略猜高于去一般占零售些企業(yè)始為5織％，尊以西介單持超有的廣60逢％股辯權計拐算，芳光彩磨偉業(yè)延年貢維獻為手30攝0萬足元。連隨著蠅WT晌O加酸入后弟國外察品牌儀代理拒業(yè)務保增加風，可稍能會沫促進捎該公匙司利世潤的秤增長革。但畫對于役它擬諸從事父的第攝三方陸物流竊業(yè)務寇，目戚前的搶基本袋面無勇法支字持我嘴們對趣其保音持樂乖觀。本處理遺不良盞資產(chǎn)僅及投暈資的槳非經(jīng)背常性愧損益燭截止玻20熟01岡年上照半年竊，公堆司從努資本觀市場家累計銳融資禾7.床77餓億元劇，而勞與此陣同時珠，西兔單的助經(jīng)營對業(yè)績妙卻持冊續(xù)下憶滑。延20紙00氣年，到母公豐司對痰外長脫期投顛資達元到3或億元殲，而籍同年艇投資率收益攔僅為北80軟9萬耳元，州投資瀉回報臂不足蟻3％斑。大遵部分篇的投還資項站目成松為虧奇損或巡爛尾季工程像，成奏為公廚司不握得不她填補候窟窿互的利織潤黑肥洞。蘿對2扒00偽1年端公司勸剛投圓資的幸資產(chǎn)破，我憲們不頸做評培論。它對2久00罩1年紡之前精形成坦的資蕩產(chǎn)，膊我們積認為扮以下滲是需缺清理供的不問良資車產(chǎn)。掃公司幫需清復理的袍不良梨資產(chǎn)賤子公館司（幸持股團％）吵截止次20疾01棗年底西虧損豆或已產(chǎn)投資炊額辟對處渡置當授年公犁司利技潤的律影響溪備注杜繁星拜西單糠（9簡8％祥）濤累計受虧損壯69卵01億萬元驗對2偷00登1年攏報表茂產(chǎn)生姑43奔20藥萬元袋的投威資損避失盟已處完置，軟投資愧損失館與出腦讓對旗燕京訂啤酒兼的持噴股相學抵偉萬方摧西單淋（5箱2％玻）大累計機虧損胃約5俗00溉萬元知加上受清理棵損失延，預敞計產(chǎn)歪生6莊00典萬元咽投資摸損失賣公司代預計崗20護02江年清瞧理槍西海突潤（質(zhì)70社.8紹％）終累計圈投資敢85云00訊萬元呼仍未日運營膛較難斗估計捏，若惰按市啞場化遣手段沉清理武的話駱，投陪資損夏失不供下5堡00秋0萬龜元傍公司袍期望樣20冬02紅－2單00策3年艇間能怎將該著項目吹運作催起來蠅。徹萬方夏西單妹位處貍北京喬市西右城區(qū)堂，營昏業(yè)面搞積近杜1萬銳平方租米，閃經(jīng)營厭副食絞和百梳貨為晶主，蒜以百叨貨加基超市禽為經(jīng)榴營業(yè)電態(tài)。毫20尖00裕年，掌該公放司貢紙獻1字億元濁銷售侍收入外，而梳虧損五29哲5萬銳元。肝預計奶至2盆00兔1年憐底，稍累計筑經(jīng)營臺性虧敵損達屋到5移00貍萬元拖左右病。公付司稱誠，明物年將償對它宏進行似處置豆。我溜們認谷為，莫由此乎帶來賠的投祥資損介失將鍬比繁聲星西酒單小隔，但迅無法衛(wèi)確定紹公司趟將采待用什尺么手宮段進形行清男理。潮在我爪們的司利潤偵預測香中，孕我們攤假設壺處置識萬方拆西單斬將產(chǎn)睬生6博00猴萬元晨的投巴資損夕失，挪其中踢30習0萬允元為叫債權浪清理家損失丘。棗公司奸投資排85描00陜?nèi)f元揚的西瞞海潤所項目忘，由雄于進縣展不步順利帥，兩蝶年下鄉(xiāng)來，如至今洋尚未失運營邊。公禿司仍哈期望棍西海姐潤在供今后蓮兩年青能順休利開溪工，澇但由干于前跌期成箱本過信高，弦即使光開工享，盈壇利能若力也接不會轉強。尾若公什司采話取按蜓市場濤行為怎進行妙處置獨的話控，我停們預梳測處顆置當茄年將尾發(fā)生統(tǒng)相當賤大的顧投資痰損失夕。因奶無法顯對它告進行建確切虛的判夏斷，新它可餡能產(chǎn)乳生的點任何啄收益弊和損材失都個未在揮我們盈利潤今預測肝中反天映。踐在處贊置繁發(fā)星西消單的惱同時紫，公偉司以魯20懇01毀年中就期每騰股凈碧資產(chǎn)禽的價烘格轉誠讓其德持有抬的燕生京啤罷酒法李人股臣14竄65艘萬股添，預枯期獲廁取稅趙后收嚴益4著25滿5萬躲元，互恰好撐彌補龜今年悠處置乞繁星悠連鎖伯帶來壟的損州失。憑而今夕后兩暑年，緊據(jù)我李們對反公開怠資料槳的分例析，庫公司摧已經(jīng)燥沒有賢類似惠的手世段以梢彌補執(zhí)資產(chǎn)侍處理蛙的損軌失。翅業(yè)態(tài)廣升級市帶來拖豐厚慨回報裹在新體一輪獲投資至中，鑼我們震對以皺下兩矩個項速目抱批有樂論觀預光期：節(jié)西單唇華聯(lián)密超市殿西單蓋華聯(lián)捎超市于的控長股股產(chǎn)東上喘海華叔聯(lián)超辟市是差我國漠第二鉆大連測鎖企撿業(yè)，推20裂00膏年，尋它的鄭門店拍數(shù)（氧包括枯加盟條店憑）達現(xiàn)到6霞80悶家，享銷售苗收入概為4騙2億代元（榜包括孩加盟沙店炎），刃凈利丸潤為勸49畢00午萬元揮。撐西單蔥華聯(lián)格超市蛇宣稱希在未孕來三障年內(nèi)眉預計灑發(fā)展料門店處50牽0家槍以上津，銷父售額簡在3綿0億兩元。尚假設培至2籠00堂3年叉，西健單華芳聯(lián)能承達到熊上海菌華聯(lián)端超市兄一半棍的規(guī)屑模，銅則可瞞實現(xiàn)輩約2沃50附0萬果元利彎潤，要按3飼8％握的持窄股計食算，臨公司扇能享刑受到劇95抹0萬彈元權駛益。森如前辮所述束，據(jù)柄上海望華聯(lián)正超市遙的公刊告，植西單換目前尾對華拌聯(lián)的訪持股朱僅在匪10協(xié)％左柄右，違無法帖以權部益法盡體現(xiàn)習投資雨收益裳，而雜西單撓能否另如愿狠將股究份增弄持到瘋38覆％有伶很大況的不漆確定連性。謝在盈沸利預于測中燭，我撤們假晝設西活單的帽持股青增持趟到2汁0％套，則燃公司蝶能得幸49軍0萬紗元的刃投資唯收益售。以嚴連鎖且業(yè)發(fā)碗展的著勢頭笛，我惰們預稱計在規(guī)20爬05笑年之猶前，診利潤液可望既保持付年2椅0％閘的增展長速賓度。規(guī)西單聞太平侵洋誦上海策的年錘輕白詳領，巴應該摧對上串海太笛平洋稍有很漏深的趟印象漫，因浮為它烤的經(jīng)牧營品嘉種比城較時奶尚，它促銷靜手段耽層出艙不窮俯。太依平洋證在上舅海共撥有3書家店虛，經(jīng)督過7炊年的企發(fā)展街，2格00腰0年糕銷售雕收入拆超過抓20餐億元拾，其舒中來味自服冰裝的化銷售節(jié)額占冠80屢％。紅上海男社會剩消費榜品零渾售額濾的構竄成指封標表暑明，蒙衣著添類消系費占簽社會菠消費津品零后售額矛的比穗重為乞13奸％，香我們捏可以優(yōu)推斷吧太平尤洋的部服裝智銷售詢占上刊海服學裝零辰售額午的7仿%。批上海謎太平連洋宣見稱，疫它占乓細分童目標棍市場受（針院對年死輕人捐士的足中檔借偏上針服裝盯市場話）原的份庫額達讓到4距0％巴。太鎮(zhèn)平洋鐘在北隙京的珍定位夢與在象其他般城市番的定頃位類魔似。亮20貞00祖年北漏京及急上海牧消費葉水平利比較吉北京員上海申北京眼／上年海屋社會愈消費怨品零脖售額誦14斃43透.3火17期22黃.3恨83番.8架%珍人均去可支閑配收燕入衛(wèi)10攪35坊0相11乘71坑8刪88秧.3白%紫北京盞的商壯業(yè)行姐業(yè)相柿關指儀標－囑社會陡消費擠品零糞售額柱及人綠均可號支配鉤收入慈，與婚上海踩的差洲距在滅15蠟%左錘右。劣我們矩預計匪到2震00脫3年嚴，即倉北京溪太平額洋經(jīng)紅過兩思整年飽的發(fā)訪展后篩，銷奶售額伍可望挖達到摔20千00娃年上姑海太戀平洋尼85作％的兆水平友。按煤4％鑄的凈倍利潤退率及逐西單膠35躁％的揪持股賄計算捧，西林單享暗有2例38鳥0萬狠元投磨資收葉益。察按新償型百豪貨業(yè)遼務的腫發(fā)展雀規(guī)律所，西逃單太過平洋懸在正磁常經(jīng)浩營后慚，將傘以略濱高于闊社會主消費擇品零繞售額罪的增欠長速吐度增陰長，攔即1妖0％好左右筒。?。ㄉ险鸷Ｌ锲窖筇鸬?顯家店甲是逐受步設辛立的華，而嚷北京再太平劫洋的販3家皇店開黨設的旋前后善間隔擁可能占不超鋤過半科年。愚太平童洋在定各地筑7年藏發(fā)展辦下來厚，積殼累了鑼在大鮮陸經(jīng)時營新積型百功貨的鑼豐富穴經(jīng)驗碌，這洽些都吳支持獵了我賀們以讀上的欺假設燙。）蘆對西勺單商紋場而旱言，邁這是桶目前尾我們勒能預切見到洪的2祥00委3年計以后已最大協(xié)的利嘴潤增殘長點輕。但腎是，惹如果漫北京號太平伍洋的撥經(jīng)營上方式瞎和經(jīng)扶營成塔本與誦上海辜太平街洋有畢任何升差異欣，以吊及北蠅京零坦售市阻場競肯爭格蠟局發(fā)狗生任叛何變含化，死都會仗影響到到它閣的盈侄利水豐平。胸我們民將密拉切跟走蹤北盲京太拜平洋的的經(jīng)遮營，膠在實襖際情矩況與候我們萄的假抄設及改推斷冤有出屠入時您，立恭即作周出預剛測和喚調(diào)整壺。敘4.龍2資咐金面出分析收我們頸下文莖所稱道的經(jīng)混營積恭累資寇金區(qū)煙別于廈現(xiàn)金護流量框表的折第一晌項經(jīng)菌營活殖動產(chǎn)外生的抓凈現(xiàn)顏金流炒，因禿為后共者將掠財務蘭費用粥及投孩資收殿益分不別在鋼籌資摸和投跟資中解反映奪。我稼們將床經(jīng)營房積累裝資金摸定義因為：子凈利斑潤＋箏折舊怨再殘對計藍提的滲準備沒、未哄收到誰的現(xiàn)拆金紅西利、紫存貨奇，以惰及除矮其他趕應收透應付根款項江之外凝的經(jīng)續(xù)營性廁帳款匪的變仿動作針出了申調(diào)整若。嗽資金宏來源殘上市堵以來咽，公少司主風要依暴靠兩奧部分忌積累餃資金雪：西莖單營灣業(yè)大鋼樓的賣經(jīng)營狠積累停以及任向資按本市庸場的觀融資仗。從剝19娃96渠年至絹20欲00午年，謊西單疑營業(yè)勿大樓呢經(jīng)營絨積累肢資金辜達到逮4.滾63盜億元頑，高涼于同渴期從床股市慕募集茶的資雀金。田在9纖6-鄙98位年，旅西單通營業(yè)號大樓端每年頌積累洽的資宵金在卻1億陡元之窮上，性而之周后有弓所下河降。訪我們鳥預測卡今后猾兩年葵，西嗎單營慶業(yè)大稱樓每是年經(jīng)銜營積恭累資滔金在梅70扮00諷萬元伴左右巾。掌20柄01盡年初察的配躺股為盈公司列增加清了3恐.5系5億慕元資劈金。晶截止唐20畜01角年底任，我勇們預毅計公銅司可梨以運六用的完長期牽資金愛4.搞5億搬元（淋扣除貴必須癢的流眉動資喬金）抗，可已以說倡公司遮的現(xiàn)懲金還耍是比勞較充憲沛的滴。斧我們型預計但公司渴清理肚的不接良資解產(chǎn)君（萬賊方西康單）傳收現(xiàn)飲不會旱超過吹50拋00磨萬元沉，況誘且我阻們很弱難確哲定它芽將采物取什剛么方真式清喊理，子故它儲引起芽的資論金變回動情喝況未訊在資古金來苦源反言映。揮資金煤運用怕公司茶投資托計劃忠表項目近期建設或投資的可能性減小項目近期建設或投資的可能性減小尋已投淹資或山擬投大資額悉追加長投資謙西單彈太平提洋卡35宮00已投資角可能侄追加已投資講西單浴華聯(lián)今95蜓0粥增持頸股份綁光彩命偉業(yè)乳24笑00掀可能悼追加幕計算職機P往OS犬系統(tǒng)訂30對00歉天通景苑礎60刺00擬投資擬投資趣購物宣中心道25義00晉0斷友誼耳商店植的重方建救耗資泰25該億元饞以上刑，公聰司可玉能會覆投資曠總計服40梨85杜0偵對以孤上項營目需糾說明瞞的是邀：表光彩梅偉業(yè)詠－猛因為真超市擴普遍識采用時占用珠供貨溉商現(xiàn)孤金的慧方式聲，品桑牌代謙理行疑業(yè)需腿要很婆大的迷資本取投入算才能魄運作校。故寶我們閱預計渣占6童0％旦股權認的西筒單商全場將兼對其準追加宋資金激投入墻。高友誼活商店屑的重軍建－目重建劈項目償最起克碼需氧要2鉆5億憲元的既資金挖投入葉。并譽且西冷單商勢場有敵關人遙士稱斗，公聚司不吧會以睜出讓椅股權筒的方串式運若作項抖目，菜這意正味著附西單巧商場括不可測能不趣對其辱進行徐現(xiàn)金烏投資賤。西碑單商啦場即犁使投透資十世分之忌一，舍那也挑是一被個重躬量級欠數(shù)字蚊。感購物培中心廁－因脖為二暖期項鏡目的澇批文蜓沒有嶺下落販，公瘋司不蠶會在異短期板盲目鬧開工昂，騰濟出2及.5胸億元榨的資陽金。修公司倉的公稱開資氣料表聲明，越擬投罷資的五或已唱投資沙的金舌額已皮經(jīng)達圓到4強億元拆，公植司明伏后兩篇年的釣可用春資金比分別扶為4胡.5皇5至嘉5.滑25托億元羊。如肅果公漫司已刪有的籠項目蝕全部只開工滲，友迅誼商沿店的凳重建不及對贊西單煤華聯(lián)煎超市且的增玩資也它進行元，加民上公揭司可絮能對擇百貨砍業(yè)采巡取擴攀張，扒則公參司的呀資金吳面將無重現(xiàn)懶緊張吧狀況淹。所追以，嗽我們確預計鴨在2伯00死3年符，西筆單商傘場將尼再度躬依靠兆資本呼市場俊融資威。

柄5.桶估值差及投廉資建叨議系20烤01諸－2障00送3年膏西單況商場險業(yè)績態(tài)預測勉20警00息年葉20歐01丸年e貼20夠02慈年e饅20玻03況年e淘主營面業(yè)務擺收入燭（億玉元）擇17弓.0缸17散.5蛋17剖.7歸18俯.5費凈利項潤楚（萬但元）險62易50愛54瞇00榨56歡00丙87醋00籌 融營業(yè)罰凈利士潤我63郊00途56梨90戶57女00班60沖00灘傳克統(tǒng)百橡貨業(yè)饑務漠38熔00豆31糕00遮29微00扮29叨00樸出亦租業(yè)柏務減25欲00蓬25陸00滾25湊00淹25飽00騰光味彩偉爛業(yè)仔0朋90蹲30斤0買60予0薦 愚投資掠收益拆-5泄0黃-2喂80歉-1陳00閉30符00謊西盲單華甘聯(lián)限0均0繁15共0梨49痰0請西拾單太孫平洋啄0形0誘35盛0鋤23從00新其他論投資殊收益鋸35睡0澆0桃0得21脫0怒投秧資公饅司虧炒損燈-4噴00娘-2撫00協(xié)0鴨0妻處主置不訂良資伯產(chǎn)投鄙資損面失口0清-4違33盯0臭-6階00針0美非雨經(jīng)常順性收畜益泛0彎42孫50殼0遍0箭每股校收益炎（元怎）唐0.主15蝦0.烘13濁0.倆14撐0.捕21廟股票芳走勢瞧圖給（股閘票價蝦格以濱當天睡收盤航價為棉基準示對一犧年之研內(nèi)的概價格雷作了幕復權唉調(diào)整遼）犧投資果建議恥：固20升01扭年及奧20倍02貢年，令西單濤商場飯主要碧依賴肢的傳懸統(tǒng)百謀貨業(yè)袋務盈腥利能箭力日否漸薄閃弱，共而新槳一輪統(tǒng)投資懶的項教目仍醒處于港初創(chuàng)維期，案無法福對利捏潤構購成重杯要支只撐，侍因而貓西單奧商場糾將處克于業(yè)滿績的傾低谷薦。而陰與此奏同時更，它股進行繞的積及極調(diào)凈整為嗎20睜03扯年之悼后的肉業(yè)績少增長施作好恭了鋪亦墊。偉我們榮預測做主要來來自襪西單窮太平另洋及獅西單診華聯(lián)趣的投第資收網(wǎng)益將碎推動頓公司壯在2繁00釘3年件有5傳5％尖的增傷長(竄與2限00屋2年士比較其)，階并且悟繼續(xù)跨推動留公司匹在其禾后兩鍵年呈接現(xiàn)1銅5％泄左右舅的增睡長。劉但是高，公罰司今遺后幾站年的念經(jīng)營傅存在蔬很大豈的風緞險：咳1.犁新一徒輪的拳投資慚具有亡很大此的不按確定稍性，裳這反代映在陜兩方副面：襪一參默股公市司的劫經(jīng)營谷狀況家；二獎西單拘商場耕對參睡股公別司的?？刂聘鶛?；辮2.售公司啟大量魚的不崗良資罰產(chǎn)對鄙公司兵的經(jīng)等營是影一種伏隱患寧，同腿時對剃不良葡資產(chǎn)無的處巡置將遺對公前司當絲年的村業(yè)績白產(chǎn)生拐重要搏的負弟面影壯響；息3.迅我們半對公眠司2綁00意3年蜘及以魔后作窩了比圖較樂湖觀的掌預測鼓。但內(nèi)由于怒公司冷19尖98撲年以投來業(yè)滿績持軌續(xù)下蒜滑，雷預測頁高增播長后鋤20蘇03吊年的葉利潤乓還不翁到公心司1憤99似8年重的水牛平。侵我們份預期稍北京普市政帝府的屑商業(yè)術整合歉將給惹西單李商場陷帶來比發(fā)展頃空間男，但杯鑒于扭西單電商場現(xiàn)平平你的業(yè)聲績以僅及戰(zhàn)紙略拙柳劣的咱歷史略表現(xiàn)壺，我芬們認傘為它旺目前壟面臨己的首脅要問驗題是乞經(jīng)營虎戰(zhàn)略盟的徹漸底調(diào)巷整和倍提升享。嶼建議箱觀望呢！厭市盈鍬率釀風向銅京夫蘋悉載酒然收盤籃價8舌.6棕7元茄20瘦00晉年＊姜20掌01達年e僑20快02跪年e朝20差03藏年e榮每股丑收益潮（元桑）蠅0.家15筆0.蝦13射0.質(zhì)14搞0.命21圖 呀 夾 臨增長襪-1呀5.猛50烈%玉-1努3.六6%億3.耕7%展55種.4肥%豪市盈疼率敘57殃.8鋪66罪.7厭61弟.9迅41框.3曲＊此也處2腳00甘0年稿每股脊收益攔是以榴20特01涂年初艱配股拜增加弟后的古股本兵攤薄短后的訴結果懇，而蜂封面計上的嬌20務00襯年及振之前棒的每移股收料益均家按當頭期期恰末的親股本物計算附。

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2002年及以后擬投資的項目2001年投資新增資產(chǎn)裕6.鏟2密西單億商場林業(yè)務忙格局2002年及以后擬投資的項目2001年投資新增資產(chǎn)2000年及以前形成的資產(chǎn)房慨弓震閘2000年及以前形成的資產(chǎn)磁經(jīng)營托模式咐及業(yè)畢態(tài)擦鬼頃 墊 元 絡 厭泥陷舍傳統(tǒng)零售西單華聯(lián)連鎖業(yè)態(tài)百貨零售西海潤光彩偉業(yè)陽光購物中心河北金鷹光彩偉業(yè)出租業(yè)務被光彩偉業(yè)吸收合并2001年底清理，12家家門店獲保留繁星西單購物中心西單營業(yè)大樓傳