巴菲特至股東的信XXXX年中文

1致伯克希爾哈薩維的股東：

2021年我們的A股和B股每股賬面價(jià)值增長(zhǎng)了4.6%。在過(guò)去47年，即現(xiàn)任管理層就職以來(lái)，賬面價(jià)值從每股19美元增長(zhǎng)到99860美元，年復(fù)合增長(zhǎng)19.8%。

伯克希爾副董事長(zhǎng)，我的合伙人查理-芒格對(duì)2021年公司取得的進(jìn)展感到滿(mǎn)意，以下是要點(diǎn)：

董事會(huì)的主要工作是確保讓適宜的人選來(lái)運(yùn)營(yíng)我們的業(yè)務(wù)，確認(rèn)下一代領(lǐng)導(dǎo)人并讓他們做好準(zhǔn)備明天就可以接管公司。我在19個(gè)公司董事會(huì)任職，伯克希爾董事們?cè)诶^承方案上投入的時(shí)間和努力是最多的。更重要的是，他們的努力得到了回報(bào)。2021年開(kāi)始的時(shí)候，ToddCombs作為一名投資經(jīng)理參加了我們，在年末結(jié)束不久，TedWeschler也參加了我們。他們兩個(gè)人都擁有杰出的投資技能，以及對(duì)伯克希爾的承諾。在2021年他們兩人只掌管數(shù)十億美元資金，但他們擁有的大腦、判斷力和魅力，可以在我和查理不再運(yùn)營(yíng)伯克希爾時(shí)掌管整個(gè)投資組合。你們的董事會(huì)對(duì)于誰(shuí)會(huì)成為CEO的繼任人也同樣熱情。同樣我們也有兩個(gè)非常好的超級(jí)替補(bǔ)。我們到時(shí)候可以做到無(wú)縫交接，而伯克希爾的前途將保持光明。我的98%以上凈財(cái)富都是伯克希爾股票，他們將進(jìn)入各種慈善基金。將如此多資金投入到一只股票中并不符合傳統(tǒng)智慧。但我對(duì)這一安排感到滿(mǎn)意，我知道我們的業(yè)務(wù)質(zhì)量好并且多元化，而管理他們的人又如此能干。有了這些資產(chǎn)，我的繼任者就有了良好的開(kāi)端。不要把這段話(huà)解讀為我和查理會(huì)去哪里。我們?nèi)苑浅＝】?，并且喜歡我們做的事情。

在9月16日，我們收購(gòu)了路博潤(rùn)，一家生產(chǎn)添加劑和其他特殊化學(xué)制品的全球性公司。自JamesHambrick在2004年成為CEO以來(lái)取得了杰出的成績(jī)。稅前利潤(rùn)從1.47億美元增長(zhǎng)到10.85億美元。路博潤(rùn)在特殊化學(xué)領(lǐng)域?qū)?huì)有很多附加的收購(gòu)時(shí)機(jī)。其實(shí)，我們已經(jīng)同意了三起收購(gòu)，本錢(qián)為4.93億美元。James是一個(gè)有原那么的買(mǎi)家，一個(gè)超級(jí)的公司運(yùn)營(yíng)者。查理和我都迫切希望擴(kuò)張他的管理領(lǐng)域。

我們的主要業(yè)務(wù)去年也表現(xiàn)很好。實(shí)際上，我們五個(gè)最大的非保險(xiǎn)公司，BNSF，Iscar，路博潤(rùn)，Marmon集團(tuán)和中美能源都取得了創(chuàng)紀(jì)錄的盈利。這幾項(xiàng)業(yè)務(wù)2021年稅前共盈利超過(guò)90億美元。而在七年前，我們只擁有其中一家，就是中美能源，當(dāng)時(shí)其稅前盈利為3.93億美元。除非經(jīng)濟(jì)在2021年走弱，我們這五項(xiàng)業(yè)務(wù)應(yīng)該都能再創(chuàng)紀(jì)錄，總盈利能夠輕易超過(guò)100億美元。

總體來(lái)說(shuō)，我們運(yùn)營(yíng)的所有公司2021年在房地產(chǎn)、工廠和設(shè)備上投入了82億美元，比之前的記錄還要高20億美元。大約有95%的支出都是在美國(guó)，這可能會(huì)讓那些覺(jué)得我們的國(guó)家缺乏投資時(shí)機(jī)的人感到吃驚。我們歡送海外的工程，但是預(yù)期未來(lái)伯克希爾的資金承諾主要還是在美國(guó)。2021年這方面的開(kāi)銷(xiāo)會(huì)再創(chuàng)紀(jì)錄。我們的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)繼續(xù)為無(wú)數(shù)其他時(shí)機(jī)提供沒(méi)有本錢(qián)的資本。這個(gè)業(yè)務(wù)制造的是“浮款〞——這些錢(qián)不屬于我們，但我們可將之用于投資給伯克希爾帶來(lái)好處。同時(shí)如果我們?cè)谔潛p和本錢(qián)方面的支出比我們收到的保費(fèi)少，我們就贏得了一筆額外的承銷(xiāo)費(fèi)用，意味這比浮款的本錢(qián)比零還要少。盡管我們不時(shí)會(huì)出小一些承保損失，我們現(xiàn)在已經(jīng)連續(xù)9年都獲得了承銷(xiāo)利潤(rùn)，總額高達(dá)170億美元。在過(guò)去的9年時(shí)間，我們的浮款從410億美元上升到現(xiàn)在創(chuàng)紀(jì)錄的700億美元。保險(xiǎn)是我們的一個(gè)好業(yè)務(wù)。

最后，我們?cè)谑袌?chǎng)上做了兩項(xiàng)重大投資：1、50億美元購(gòu)置美國(guó)銀行6%的優(yōu)先股，同時(shí)獲得權(quán)證可以在2021年9月2日之前以每股7.14美元的價(jià)格購(gòu)置7億股普通股。2、6390萬(wàn)股IBM股票，本錢(qián)為109億美元。加上IBM，我們現(xiàn)在在四家非常優(yōu)秀的公司里占有大量股份：美國(guó)運(yùn)通13%，可口可樂(lè)8.8%，IBM5.5%，富國(guó)銀行7.6%?！伯?dāng)然，我們也擁有很多小一點(diǎn)，但同樣重要的倉(cāng)位。〕

我們將這些持倉(cāng)視為在偉大的公司里的合伙人利益，而不是基于短期前景可供出售的證券。這些公司的盈利情況還遠(yuǎn)未反響在我們的盈利中。只有我們從這些公司的分紅反響在我們的財(cái)務(wù)報(bào)告中了。長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，在這些公司未分配的盈利中，歸屬我們所有權(quán)的那一局部對(duì)我們來(lái)說(shuō)至關(guān)重要。因?yàn)槲覀儗⑼ㄟ^(guò)各種方式使用這些盈利，來(lái)增加未來(lái)的盈利和投資對(duì)象的分紅。他們也可以用來(lái)回購(gòu)股票。

如果我們?cè)谌ツ昃统钟形覀儸F(xiàn)在的倉(cāng)位，我們從這“四大〞公司中就可以獲得8.62億美元的分紅。這一局部就會(huì)出現(xiàn)在伯克希爾的收入報(bào)告中。我們這個(gè)季度的盈利就會(huì)高得多，為33億美元。查理和我相信我們賬本上沒(méi)有報(bào)告的24億美元將為伯克希爾創(chuàng)造同等的價(jià)值，因?yàn)樗梢栽黾游磥?lái)數(shù)年的盈利。我們預(yù)期這四家公司的盈利和分紅2021年會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)，并在未來(lái)許多年都會(huì)增長(zhǎng)。十年后，我們持有的這四家公司盈利可能為我們帶來(lái)會(huì)70億美元盈利，其中有20億美元的分紅。

我的好消息報(bào)完了。接下來(lái)是2021年傷害我們的一些事情：

過(guò)去幾年，我花了20億美元購(gòu)置了EnergyFutureHoldings發(fā)行的多種債券，后者是一家為德克薩斯州的局部地區(qū)提供效勞的電力運(yùn)營(yíng)商。這是一個(gè)錯(cuò)誤-巨大的錯(cuò)誤。從大的方面衡量，這家公司的前景與天然氣價(jià)格的前景聯(lián)系在一起，而后者在我們購(gòu)置后大幅下跌并一直在低估徘徊。盡管自購(gòu)置后我們每年收到大約1.02億美元的利息支付，但除非天然氣價(jià)格大幅上升，否那么這家公司的支付能力將很快耗盡。我們?cè)?021年對(duì)這筆投資提了10億美元減記。去年又補(bǔ)提了3.9億美元。在年底，我們將這筆債券的賬面價(jià)值按其市值8.78億美元確認(rèn)。如果天然氣價(jià)格維持在目前水平，我們很可能將面臨更多損失，金額甚至最終能夠抹去目前的賬面價(jià)值。相反，如果天然氣價(jià)格大幅上升，我們將會(huì)恢復(fù)局部，甚至全部的減記額。無(wú)論結(jié)果如何，在我購(gòu)置債券的時(shí)候都算錯(cuò)了收益損失概率。在網(wǎng)球術(shù)語(yǔ)中，這是你們的主席一次非常重大的非受迫性失誤。

在2021年，三項(xiàng)大規(guī)模的同時(shí)也是非常有吸引力的固定收益投資被其發(fā)行人贖回了。瑞士再保險(xiǎn)，高盛和GE在贖回證券時(shí)一共向我們支付了128億美元，這些證券此前每年給伯克希爾創(chuàng)造12億美元的稅前收益。這么一大筆收益需要再投資，盡管我們對(duì)Lubrizol的收購(gòu)抵消了大局部的影響。去年，我告訴你們“房地產(chǎn)復(fù)蘇很可能在一年左右時(shí)間內(nèi)開(kāi)始。〞我錯(cuò)的離譜。我們擁有5家企業(yè)，其業(yè)績(jī)受到房地產(chǎn)業(yè)的顯著影響。這直接影響了ClaytonHomes的業(yè)績(jī)，后者是美國(guó)最大的移動(dòng)房屋制造商，占到2021年此類(lèi)房屋建造量的7%。爭(zhēng)

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