注冊(cè)制新股縱覽：賽維時(shí)代品牌化+數(shù)字化共筑跨境電商競(jìng)爭(zhēng)壁壘

新股報(bào)告新股報(bào)告0626研究本期投資提示：AHP21.4%分位。賽維時(shí)代于2023年6月21日招股，將在創(chuàng)業(yè)板上市。剔除流動(dòng)性溢價(jià)因素后，我們。在銷售端，公司目前主要銷售渠道為Amazon、eBay、Walmart等第三方電商平臺(tái)以孵化63個(gè)營(yíng)收過千萬的自有品牌。在供應(yīng)鏈端，公司通過優(yōu)質(zhì)的供應(yīng)商生態(tài)及遍布全球的倉儲(chǔ)物流體系，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的高效供應(yīng)。2022年，公司國(guó)內(nèi)倉日最大訂單處理能力能力分別超過9,500單、、營(yíng)的信息流閉環(huán)架構(gòu)，實(shí)現(xiàn)全鏈路數(shù)字化能力，形成了較高的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。及上升趨勢(shì)，以預(yù)測(cè)不同品類的流行趨勢(shì)。如針對(duì)服裝品類，公司已搭建了超16,000款款。，鏈路能力。率分別為66.82%、62.78%、65.62%，顯著高于可比公司均值；研發(fā)支出占營(yíng)收比重析師A040005nswsresearchcomA080001swsresearchcomA080005wsresearchcom究支持A050005swsresearchcom人×swsresearchcom且請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明新股研究策策略研究證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告策略研究請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第2頁共12頁簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想 2.1品牌產(chǎn)品矩陣豐富，倉儲(chǔ)物流體系強(qiáng)大 42.2實(shí)現(xiàn)全鏈路數(shù)字化，搭建多層次動(dòng)態(tài)供應(yīng)生態(tài) 5求端、供給端共振，募投項(xiàng)目助力全鏈路升級(jí) 5 3.1營(yíng)收低于可比公司均值，歸母凈利逐年下滑 6 7 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第3頁共12頁簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想圖1：賽維時(shí)代與可比公司營(yíng)業(yè)收入對(duì)比(單位：億元) 6圖2：賽維時(shí)代與可比公司歸母凈利對(duì)比(單位：億元) 6圖3：賽維時(shí)代與可比公司毛利率對(duì)比 7圖4：賽維時(shí)代與可比公司研發(fā)支出占營(yíng)收比重對(duì)比 7圖5：賽維時(shí)代2020-2022年產(chǎn)品收入構(gòu)成 9圖6：賽維時(shí)代2020-2022年?duì)I收、歸母凈利潤(rùn)及增速(單位：億元、%).......9表1：賽維時(shí)代AHP得分及網(wǎng)下兩類投資者預(yù)期配售比例 4表2：賽維時(shí)代募投項(xiàng)目及項(xiàng)目收益預(yù)期 7表3：發(fā)行方案要點(diǎn) 9表4：發(fā)行重要時(shí)間安排 10表5：非科創(chuàng)板AHP模型分值與所處水平劃分標(biāo)準(zhǔn) 10請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第4頁共12頁簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想1.AHP分值及預(yù)期配售比例賽維時(shí)代于2023年6月21日招股，將在創(chuàng)業(yè)板上市。剔除流動(dòng)性溢價(jià)因素后，我們測(cè)算賽維時(shí)代AHP得分為1.60分，位于非科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分21.4%分位，處于下游偏上水平?？紤]流動(dòng)性溢價(jià)因素后，我們測(cè)算賽維時(shí)代AHP得分為1.62分，位于非科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分的25.8%分位，處于下游偏上水平。(注：AHP模型采用多層次分析方法，目前設(shè)置30多項(xiàng)定性定量考察指標(biāo))假設(shè)以75%入圍率計(jì)，中性預(yù)期情形下，賽維時(shí)代網(wǎng)下A、B兩類配售對(duì)象的配售比例分別是：0.0359%、0.0277%。預(yù)期預(yù)期情形注A類預(yù)期配售比B類AHP得分-剔除流價(jià)因素分位平%301381賽維時(shí)代1.6021.43%中性0.0359%0.0277%%源：申萬宏源研究2.新股基本面亮點(diǎn)及特色2.1品牌產(chǎn)品矩陣豐富，倉儲(chǔ)物流體系強(qiáng)大賽維時(shí)代是一家技術(shù)驅(qū)動(dòng)的出口跨境品牌電商，構(gòu)建了集產(chǎn)品開發(fā)設(shè)計(jì)、品牌孵化及運(yùn)營(yíng)、供應(yīng)鏈整合等于一體的全鏈條品牌運(yùn)營(yíng)模式。公司銷售的主要產(chǎn)品包括服飾配飾、百貨家居、運(yùn)動(dòng)娛樂和數(shù)碼汽摩四大類時(shí)尚生活產(chǎn)品，產(chǎn)品的品牌包括Ekouaer、Avidlove、Homdox、Coocheer、ANCHEER等。在銷售端，公司目前主要銷售渠道為Amazon、Wish、eBay、Walmart等第三方電商平臺(tái)以及SHESHOW、RetroStage等垂直品類自營(yíng)網(wǎng)站，線上營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋美國(guó)、德國(guó)、英國(guó)等多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。在品牌孵化及運(yùn)營(yíng)上，公司已初步形成涵蓋服飾配飾、百貨家居、運(yùn)動(dòng)娛樂等品類的時(shí)尚生活產(chǎn)品矩陣。報(bào)告期內(nèi)(2020年-2022年)，公司已孵化63個(gè)營(yíng)收過千萬的自有品牌。其中，家居服品牌Ekouaer、男裝品牌Coofandy、內(nèi)衣品牌Avidlove、運(yùn)動(dòng)器材品牌ANCHEER等21個(gè)品牌在報(bào)告期內(nèi)營(yíng)業(yè)收入過億。在供應(yīng)鏈端，公司通過優(yōu)質(zhì)的供應(yīng)商生態(tài)及遍布全球的倉儲(chǔ)物流體系，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的高效供應(yīng)。在倉儲(chǔ)、物流環(huán)節(jié)，為滿足消費(fèi)者對(duì)配送時(shí)效性的要求，公司以歐洲、北美海外倉及國(guó)內(nèi)倉為依托，建立了完善的倉儲(chǔ)物流體系，并無縫對(duì)接全球物流合作商。國(guó)內(nèi)倉方面，2022年，公司國(guó)內(nèi)倉日最大訂單處理能力已超12萬單；海外倉方面，2022年，公司歐洲倉、美東倉、美西倉日最大訂單處理能力分別超過9,500單、19,000單及20,500單?；趶?qiáng)大的倉儲(chǔ)及物流體系，報(bào)告期內(nèi)，公司日均發(fā)貨請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第5頁共12頁簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想訂單處理量近7萬單。此外，公司也將倉儲(chǔ)物流體系開放予第三方，并獲得客戶高度認(rèn)可。2020年，物流服務(wù)收入相較2019年增長(zhǎng)203.21%，達(dá)到29,467.78萬元。2021年和2022年，公司物流服務(wù)收入則分別為22,897.81萬元和14,357.12萬元。，搭建多層次動(dòng)態(tài)供應(yīng)生態(tài)公司基于貫穿產(chǎn)品開發(fā)設(shè)計(jì)、供應(yīng)鏈、品牌孵化與運(yùn)營(yíng)的信息流閉環(huán)架構(gòu)，實(shí)現(xiàn)全鏈路數(shù)字化能力，形成了較高的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。在產(chǎn)品開發(fā)設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)，公司緊跟行業(yè)前沿的時(shí)尚潮流，通過發(fā)布會(huì)、新媒體、時(shí)尚雜志等渠道調(diào)研市場(chǎng)潮流，并借助GoogleTrendsFinder(搜索趨勢(shì)發(fā)現(xiàn)器)等工具分析不同國(guó)家的熱詞搜索量及上升趨勢(shì)，以預(yù)測(cè)不同品類的流行趨勢(shì)。如針對(duì)服裝品類，公司通過對(duì)海外消費(fèi)者人體尺碼多樣性、面料彈性等參數(shù)的長(zhǎng)期研究和客戶反饋數(shù)據(jù)的持續(xù)獲取，已搭建了超16,000款款式的版型數(shù)據(jù)庫。電商運(yùn)營(yíng)供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)，公司運(yùn)用大數(shù)據(jù)技術(shù)優(yōu)化供應(yīng)鏈運(yùn)轉(zhuǎn)效率。公司采購系統(tǒng)結(jié)合機(jī)器學(xué)習(xí)算法及內(nèi)外部數(shù)據(jù)對(duì)采購行為進(jìn)行指導(dǎo)，顯著提升了存貨管理水平。公司倉儲(chǔ)、物流系統(tǒng)則較好解決了跨境物流中的時(shí)效、成本與不同業(yè)務(wù)需求間的匹配問公司物流系統(tǒng)有效整合企業(yè)遍布全球的物流合作伙伴，利用大數(shù)據(jù)的監(jiān)控能力，實(shí)時(shí)進(jìn)行最佳配送方案推薦、貨物運(yùn)輸可視化及全方位物流管控，進(jìn)而提高運(yùn)營(yíng)效率。品牌孵化與運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)，公司以數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的銷售運(yùn)營(yíng)能力實(shí)現(xiàn)“精細(xì)化”、“自動(dòng)化”。在營(yíng)銷推廣方面，公司銷售工具可實(shí)現(xiàn)站內(nèi)CPC廣告的自動(dòng)投放。在店鋪運(yùn)營(yíng)方面，公司銷售工具包含自動(dòng)更新庫存、自動(dòng)調(diào)價(jià)等功能，使產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)保證競(jìng)2.3需求端、供給端共振，募投項(xiàng)目助力全鏈路升級(jí)從需求端來看，全球網(wǎng)絡(luò)零售滲透率不斷提高，消費(fèi)者年齡結(jié)構(gòu)的變化為跨境電商創(chuàng)造新的機(jī)遇。一方面，互聯(lián)網(wǎng)用戶滲透率的持續(xù)提升直接帶動(dòng)了全球消費(fèi)方式的轉(zhuǎn)變和消費(fèi)渠道的遷移，全球網(wǎng)絡(luò)零售滲透率不斷提高。根據(jù)網(wǎng)經(jīng)社，全球零售電商銷售額從2014年1.3萬億美元增長(zhǎng)至2021年5.21萬億美元，保持年均20%以上的增長(zhǎng)率；電商銷售額在全球零售總額中的占比也保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，從2015年的7.4%增長(zhǎng)至2021年的18.8%，滲透率仍有提升空間。另一方面，千禧一代及Z世代人群逐漸成為海外消費(fèi)主力，由此引發(fā)的個(gè)性化潮流為兼具時(shí)尚產(chǎn)品開發(fā)設(shè)計(jì)能力、品牌運(yùn)營(yíng)及孵化能力、高效供應(yīng)能力的跨境電商創(chuàng)造了新的機(jī)遇。電商行業(yè)的增長(zhǎng)。在供應(yīng)鏈支持上，中國(guó)是全世界唯一擁有聯(lián)合國(guó)產(chǎn)業(yè)分類中全部工業(yè)門類的國(guó)家，制造業(yè)上下游配套齊全，基礎(chǔ)設(shè)施完善。中國(guó)跨境電商有著“全球貨請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第6頁共12頁簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想0951源基地”的制造基礎(chǔ)，供應(yīng)鏈資源優(yōu)質(zhì)。在政策支持上，跨境電商相關(guān)政策的制定經(jīng)歷了從無到有、從被動(dòng)到主動(dòng)的轉(zhuǎn)變，政策在通關(guān)、稅收、支付、海外倉建設(shè)等環(huán)節(jié)不斷完善配套措施進(jìn)行支持，“充分發(fā)揮跨境電商作用”被寫入國(guó)務(wù)院《2022年政府工作報(bào)告》。在政策和供應(yīng)鏈的有利支持下，根據(jù)網(wǎng)經(jīng)社，中國(guó)出口跨境電商市場(chǎng)交易規(guī)模以年均20%以上的增速，從2013年2.7萬億元增長(zhǎng)至2021年11.0萬億0951公司定位于中國(guó)時(shí)尚品類品牌出海，一方面將持續(xù)受益于行業(yè)需求端和供給端的積極變化趨勢(shì)。另一方面，公司持續(xù)踐行“品牌化”戰(zhàn)略，通過本次募投項(xiàng)目的實(shí)施，將打造“線上+線下”的全渠道一體化商業(yè)模式，進(jìn)一步升級(jí)完善公司的全鏈路能力。注：本文2.1-2.3章節(jié)數(shù)據(jù)均參考《賽維時(shí)代科技股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市招股意向書》(以下簡(jiǎn)稱《公司招股意向書》)。可比公司財(cái)務(wù)指標(biāo)比較3.1營(yíng)收低于可比公司均值，歸母凈利逐年下滑結(jié)合《公司招股意向書》，通過對(duì)比所屬行業(yè)、主營(yíng)業(yè)務(wù)等因素，我們選擇跨境通(002640)、星徽股份(300464)、安克創(chuàng)新(300866)這3家A股上市公司作為賽維時(shí)代的可比上市公司。從營(yíng)收和凈利規(guī)模來看，公司2020年、2021年、2022年?duì)I收分別為52.53億元、55.65億元、49.09億元，低于可比公司均值；歸母凈利分別為4.51億元、3.48億元、1.85億元，逐年下滑。2020年-2022年，公司營(yíng)收、歸母凈利復(fù)合增速分別為-3.33%、-35.92%，圖1：賽維時(shí)代與可比公司營(yíng)業(yè)收入對(duì)比(單位：億元).000賽維時(shí)代跨境通星徽股份業(yè)績(jī)復(fù)合增速為負(fù)。元)00002021年2022年賽維時(shí)代跨境通星徽股份請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第7頁共12頁簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想3.2毛利率顯著領(lǐng)先，研發(fā)支出占比較低從毛利率水平來看，賽維時(shí)代2020年-2022年綜合毛利率分別為66.82%、62.78%、65.62%，顯著高于可比公司均值。再從研發(fā)支出來看，公司2020年-2022年研發(fā)支出占營(yíng)收比重分別為0.63%、0.65%、0.97%，低于可比公司均值。公司毛利率對(duì)比.00%0%2020年2021年2022年賽維時(shí)代跨境通星徽股份安克創(chuàng)新公司研發(fā)支出占營(yíng)收比重對(duì)比00%%D注：本文3.1-3.2章節(jié)數(shù)據(jù)均參考《公司招股意向書》及iFinD資訊終端。4.募投項(xiàng)目及發(fā)展愿景根據(jù)《公司招股意向書》，公司本次計(jì)劃公開發(fā)行不超過4,010.00萬股新股，募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后，將用于時(shí)尚產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈及運(yùn)營(yíng)中心系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目、物流倉儲(chǔ)升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目、品牌建設(shè)與渠道推廣項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金。時(shí)尚產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈及運(yùn)營(yíng)中心系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目的建設(shè)能夠提升公司運(yùn)營(yíng)精準(zhǔn)度，提高銷售和物流效率，降低運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)營(yíng)成本，加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)管理效率并提升內(nèi)控能力；物流倉儲(chǔ)升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目的建成將擴(kuò)容公司的物流倉儲(chǔ)能力，提升倉儲(chǔ)管理的智能化程度，從而為公司主營(yíng)業(yè)務(wù)擴(kuò)張奠定基礎(chǔ)；品牌建設(shè)與渠道推廣項(xiàng)目的實(shí)施將提升公司品牌知名度、產(chǎn)品美譽(yù)度和消費(fèi)者忠誠(chéng)度，助力公司“品牌化”戰(zhàn)略的施行。表2：賽維時(shí)代募投項(xiàng)目及項(xiàng)目收益預(yù)期目資 (萬元)項(xiàng)目建設(shè)期(年)收期 (含建設(shè)期)(年)部率中心系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目3--流倉儲(chǔ)升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目5.693---0.671--流動(dòng)資金00----：公司招股意向書，申萬宏源研究請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第8頁共12頁簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想風(fēng)險(xiǎn)提示賽維時(shí)代需警惕信息化系統(tǒng)無法及時(shí)應(yīng)對(duì)跨境電商行業(yè)快速變化、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑、Amazon平臺(tái)集中度較高、存貨跌價(jià)、匯率變化、國(guó)際貨物運(yùn)價(jià)持續(xù)上漲等風(fēng)請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第9頁共12頁簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想賽維時(shí)代已初步形成涵蓋服飾配飾、百貨家居、運(yùn)動(dòng)娛樂等品類的時(shí)尚生活產(chǎn)品矩陣。同時(shí)，基于完善的跨境倉儲(chǔ)物流體系，公司還向第三方提供物流服務(wù)。根據(jù)《公司招股意向書》，公司預(yù)計(jì)2023年1-6月營(yíng)業(yè)收入約為283,793.23萬元~299,405.02萬元，同比增長(zhǎng)29.35%~36.47%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)約為14,625.00萬元~16,619.29萬元，同比增長(zhǎng)21.32%~37.86%。圖5：賽維時(shí)代2020-2022年產(chǎn)品收入構(gòu)成%%%%%%%%%% 7%19%13%67%57%47%服飾配飾貨家居運(yùn)動(dòng)娛樂數(shù)碼汽摩圖6：賽維時(shí)代2020-2022年?duì)I收、歸母凈利潤(rùn)及增速(單位：億元、%).00.00.00.000%%2020年2021年2022年?duì)I業(yè)收入(億元)營(yíng)業(yè)收入增速(右軸)歸母凈利潤(rùn)(億元)歸母凈利潤(rùn)增速(右軸)根據(jù)《賽維時(shí)代科技股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市發(fā)行安排及初步詢價(jià)公告》(以下簡(jiǎn)稱《初步詢價(jià)公告》)：在網(wǎng)下市值門檻設(shè)置上，賽維時(shí)代對(duì)網(wǎng)下投資者設(shè)置了差異化市值門檻。以初步詢價(jià)開始前兩個(gè)交易日2023年6月21日(T-6日)為基準(zhǔn)日，除科創(chuàng)和創(chuàng)業(yè)等主題封閉運(yùn)作基金與封閉運(yùn)作戰(zhàn)略配售基金外的其他網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者及其管理配售對(duì)象賬戶，在該基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日(含基準(zhǔn)日)所持有深圳市場(chǎng)非限售A股股份和非限售存托憑證日均市值應(yīng)為6,000萬元(含)以上。在網(wǎng)下配售對(duì)象篩選和傾斜方面，賽維時(shí)代對(duì)于配售對(duì)象的篩選排序遵循“價(jià)、量、時(shí)”原則，將網(wǎng)下對(duì)象分為兩類：優(yōu)先安排不低于回?fù)芎缶W(wǎng)下發(fā)行股票數(shù)量的70%向A類投資者進(jìn)行配售。網(wǎng)下配售股份的限售方面，網(wǎng)下投資者應(yīng)當(dāng)承諾其獲配股票數(shù)量的10%(向上取整計(jì)算)限售6個(gè)月，限售期自本次發(fā)行股票在深交所上市交易之日起開始計(jì)算。表3：發(fā)行方案要點(diǎn)賽維時(shí)代請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第10頁共12頁簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想擬發(fā)行新股量(萬股)010.00擬擬募資凈額(萬元)62,245.65式詢價(jià)確定發(fā)行價(jià)人跟投比例員工參與戰(zhàn)略配售比例不超過10%略配售比例不超過5%制無注A類≥70%，且注A類≥注B類網(wǎng)下最低申購量(萬股)網(wǎng)網(wǎng)下最高申購量(萬股)：公司公告、申萬宏源研究表4：發(fā)行重要時(shí)間安排安排代股意向書》《初步詢價(jià)及推介公告》等文件料T-6日 料T-6日~T-5日 )初步詢價(jià)日(9:30-15:00)初步詢價(jià)截止日參與戰(zhàn)略配售的投資者(如有)購資金截止日T-4日 網(wǎng)下申購發(fā)行日(9:30-15:00)網(wǎng)上申購發(fā)行日(9:15-11:30，13:00-15:00)T日 登《網(wǎng)下發(fā)行初步配售結(jié)果公告》《網(wǎng)上搖號(hào)中簽結(jié)果公告》T+2日00 ：公司公告、申萬宏源研究附錄3：AHP模型分值劃分標(biāo)準(zhǔn)表5：非科創(chuàng)板AHP模型分值與所處水平劃分標(biāo)準(zhǔn)非非科創(chuàng)板AHP分位值區(qū)間所處水平考慮流動(dòng)性溢價(jià)剔除流動(dòng)性溢價(jià)22.5%2.5%~27.5%20%~2