注冊制新股縱覽：賽維時代品牌化+數(shù)字化共筑跨境電商競爭壁壘

新股報告新股報告0626研究本期投資提示：AHP21.4%分位。賽維時代于2023年6月21日招股，將在創(chuàng)業(yè)板上市。剔除流動性溢價因素后，我們。在銷售端，公司目前主要銷售渠道為Amazon、eBay、Walmart等第三方電商平臺以孵化63個營收過千萬的自有品牌。在供應(yīng)鏈端，公司通過優(yōu)質(zhì)的供應(yīng)商生態(tài)及遍布全球的倉儲物流體系，實現(xiàn)產(chǎn)品的高效供應(yīng)。2022年，公司國內(nèi)倉日最大訂單處理能力能力分別超過9,500單、、營的信息流閉環(huán)架構(gòu)，實現(xiàn)全鏈路數(shù)字化能力，形成了較高的競爭壁壘。及上升趨勢，以預(yù)測不同品類的流行趨勢。如針對服裝品類，公司已搭建了超16,000款款。，鏈路能力。率分別為66.82%、62.78%、65.62%，顯著高于可比公司均值；研發(fā)支出占營收比重析師A040005nswsresearchcomA080001swsresearchcomA080005wsresearchcom究支持A050005swsresearchcom人×swsresearchcom且請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明新股研究策策略研究證券研究報告證券研究報告策略研究請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第2頁共12頁簡單金融成就夢想 2.1品牌產(chǎn)品矩陣豐富，倉儲物流體系強大 42.2實現(xiàn)全鏈路數(shù)字化，搭建多層次動態(tài)供應(yīng)生態(tài) 5求端、供給端共振，募投項目助力全鏈路升級 5 3.1營收低于可比公司均值，歸母凈利逐年下滑 6 7 請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第3頁共12頁簡單金融成就夢想圖1：賽維時代與可比公司營業(yè)收入對比(單位：億元) 6圖2：賽維時代與可比公司歸母凈利對比(單位：億元) 6圖3：賽維時代與可比公司毛利率對比 7圖4：賽維時代與可比公司研發(fā)支出占營收比重對比 7圖5：賽維時代2020-2022年產(chǎn)品收入構(gòu)成 9圖6：賽維時代2020-2022年營收、歸母凈利潤及增速(單位：億元、%).......9表1：賽維時代AHP得分及網(wǎng)下兩類投資者預(yù)期配售比例 4表2：賽維時代募投項目及項目收益預(yù)期 7表3：發(fā)行方案要點 9表4：發(fā)行重要時間安排 10表5：非科創(chuàng)板AHP模型分值與所處水平劃分標(biāo)準(zhǔn) 10請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第4頁共12頁簡單金融成就夢想1.AHP分值及預(yù)期配售比例賽維時代于2023年6月21日招股，將在創(chuàng)業(yè)板上市。剔除流動性溢價因素后，我們測算賽維時代AHP得分為1.60分，位于非科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分21.4%分位，處于下游偏上水平?？紤]流動性溢價因素后，我們測算賽維時代AHP得分為1.62分，位于非科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分的25.8%分位，處于下游偏上水平。(注：AHP模型采用多層次分析方法，目前設(shè)置30多項定性定量考察指標(biāo))假設(shè)以75%入圍率計，中性預(yù)期情形下，賽維時代網(wǎng)下A、B兩類配售對象的配售比例分別是：0.0359%、0.0277%。預(yù)期預(yù)期情形注A類預(yù)期配售比B類AHP得分-剔除流價因素分位平%301381賽維時代1.6021.43%中性0.0359%0.0277%%源：申萬宏源研究2.新股基本面亮點及特色2.1品牌產(chǎn)品矩陣豐富，倉儲物流體系強大賽維時代是一家技術(shù)驅(qū)動的出口跨境品牌電商，構(gòu)建了集產(chǎn)品開發(fā)設(shè)計、品牌孵化及運營、供應(yīng)鏈整合等于一體的全鏈條品牌運營模式。公司銷售的主要產(chǎn)品包括服飾配飾、百貨家居、運動娛樂和數(shù)碼汽摩四大類時尚生活產(chǎn)品，產(chǎn)品的品牌包括Ekouaer、Avidlove、Homdox、Coocheer、ANCHEER等。在銷售端，公司目前主要銷售渠道為Amazon、Wish、eBay、Walmart等第三方電商平臺以及SHESHOW、RetroStage等垂直品類自營網(wǎng)站，線上營銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋美國、德國、英國等多個國家和地區(qū)。在品牌孵化及運營上，公司已初步形成涵蓋服飾配飾、百貨家居、運動娛樂等品類的時尚生活產(chǎn)品矩陣。報告期內(nèi)(2020年-2022年)，公司已孵化63個營收過千萬的自有品牌。其中，家居服品牌Ekouaer、男裝品牌Coofandy、內(nèi)衣品牌Avidlove、運動器材品牌ANCHEER等21個品牌在報告期內(nèi)營業(yè)收入過億。在供應(yīng)鏈端，公司通過優(yōu)質(zhì)的供應(yīng)商生態(tài)及遍布全球的倉儲物流體系，實現(xiàn)產(chǎn)品的高效供應(yīng)。在倉儲、物流環(huán)節(jié)，為滿足消費者對配送時效性的要求，公司以歐洲、北美海外倉及國內(nèi)倉為依托，建立了完善的倉儲物流體系，并無縫對接全球物流合作商。國內(nèi)倉方面，2022年，公司國內(nèi)倉日最大訂單處理能力已超12萬單；海外倉方面，2022年，公司歐洲倉、美東倉、美西倉日最大訂單處理能力分別超過9,500單、19,000單及20,500單?；趶姶蟮膫}儲及物流體系，報告期內(nèi)，公司日均發(fā)貨請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第5頁共12頁簡單金融成就夢想訂單處理量近7萬單。此外，公司也將倉儲物流體系開放予第三方，并獲得客戶高度認(rèn)可。2020年，物流服務(wù)收入相較2019年增長203.21%，達(dá)到29,467.78萬元。2021年和2022年，公司物流服務(wù)收入則分別為22,897.81萬元和14,357.12萬元。，搭建多層次動態(tài)供應(yīng)生態(tài)公司基于貫穿產(chǎn)品開發(fā)設(shè)計、供應(yīng)鏈、品牌孵化與運營的信息流閉環(huán)架構(gòu)，實現(xiàn)全鏈路數(shù)字化能力，形成了較高的競爭壁壘。在產(chǎn)品開發(fā)設(shè)計環(huán)節(jié)，公司緊跟行業(yè)前沿的時尚潮流，通過發(fā)布會、新媒體、時尚雜志等渠道調(diào)研市場潮流，并借助GoogleTrendsFinder(搜索趨勢發(fā)現(xiàn)器)等工具分析不同國家的熱詞搜索量及上升趨勢，以預(yù)測不同品類的流行趨勢。如針對服裝品類，公司通過對海外消費者人體尺碼多樣性、面料彈性等參數(shù)的長期研究和客戶反饋數(shù)據(jù)的持續(xù)獲取，已搭建了超16,000款款式的版型數(shù)據(jù)庫。電商運營供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)，公司運用大數(shù)據(jù)技術(shù)優(yōu)化供應(yīng)鏈運轉(zhuǎn)效率。公司采購系統(tǒng)結(jié)合機(jī)器學(xué)習(xí)算法及內(nèi)外部數(shù)據(jù)對采購行為進(jìn)行指導(dǎo)，顯著提升了存貨管理水平。公司倉儲、物流系統(tǒng)則較好解決了跨境物流中的時效、成本與不同業(yè)務(wù)需求間的匹配問公司物流系統(tǒng)有效整合企業(yè)遍布全球的物流合作伙伴，利用大數(shù)據(jù)的監(jiān)控能力，實時進(jìn)行最佳配送方案推薦、貨物運輸可視化及全方位物流管控，進(jìn)而提高運營效率。品牌孵化與運營環(huán)節(jié)，公司以數(shù)據(jù)驅(qū)動的銷售運營能力實現(xiàn)“精細(xì)化”、“自動化”。在營銷推廣方面，公司銷售工具可實現(xiàn)站內(nèi)CPC廣告的自動投放。在店鋪運營方面，公司銷售工具包含自動更新庫存、自動調(diào)價等功能，使產(chǎn)品價格持續(xù)保證競2.3需求端、供給端共振，募投項目助力全鏈路升級從需求端來看，全球網(wǎng)絡(luò)零售滲透率不斷提高，消費者年齡結(jié)構(gòu)的變化為跨境電商創(chuàng)造新的機(jī)遇。一方面，互聯(lián)網(wǎng)用戶滲透率的持續(xù)提升直接帶動了全球消費方式的轉(zhuǎn)變和消費渠道的遷移，全球網(wǎng)絡(luò)零售滲透率不斷提高。根據(jù)網(wǎng)經(jīng)社，全球零售電商銷售額從2014年1.3萬億美元增長至2021年5.21萬億美元，保持年均20%以上的增長率；電商銷售額在全球零售總額中的占比也保持穩(wěn)步增長，從2015年的7.4%增長至2021年的18.8%，滲透率仍有提升空間。另一方面，千禧一代及Z世代人群逐漸成為海外消費主力，由此引發(fā)的個性化潮流為兼具時尚產(chǎn)品開發(fā)設(shè)計能力、品牌運營及孵化能力、高效供應(yīng)能力的跨境電商創(chuàng)造了新的機(jī)遇。電商行業(yè)的增長。在供應(yīng)鏈支持上，中國是全世界唯一擁有聯(lián)合國產(chǎn)業(yè)分類中全部工業(yè)門類的國家，制造業(yè)上下游配套齊全，基礎(chǔ)設(shè)施完善。中國跨境電商有著“全球貨請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第6頁共12頁簡單金融成就夢想0951源基地”的制造基礎(chǔ)，供應(yīng)鏈資源優(yōu)質(zhì)。在政策支持上，跨境電商相關(guān)政策的制定經(jīng)歷了從無到有、從被動到主動的轉(zhuǎn)變，政策在通關(guān)、稅收、支付、海外倉建設(shè)等環(huán)節(jié)不斷完善配套措施進(jìn)行支持，“充分發(fā)揮跨境電商作用”被寫入國務(wù)院《2022年政府工作報告》。在政策和供應(yīng)鏈的有利支持下，根據(jù)網(wǎng)經(jīng)社，中國出口跨境電商市場交易規(guī)模以年均20%以上的增速，從2013年2.7萬億元增長至2021年11.0萬億0951公司定位于中國時尚品類品牌出海，一方面將持續(xù)受益于行業(yè)需求端和供給端的積極變化趨勢。另一方面，公司持續(xù)踐行“品牌化”戰(zhàn)略，通過本次募投項目的實施，將打造“線上+線下”的全渠道一體化商業(yè)模式，進(jìn)一步升級完善公司的全鏈路能力。注：本文2.1-2.3章節(jié)數(shù)據(jù)均參考《賽維時代科技股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市招股意向書》(以下簡稱《公司招股意向書》)?？杀裙矩攧?wù)指標(biāo)比較3.1營收低于可比公司均值，歸母凈利逐年下滑結(jié)合《公司招股意向書》，通過對比所屬行業(yè)、主營業(yè)務(wù)等因素，我們選擇跨境通(002640)、星徽股份(300464)、安克創(chuàng)新(300866)這3家A股上市公司作為賽維時代的可比上市公司。從營收和凈利規(guī)模來看，公司2020年、2021年、2022年營收分別為52.53億元、55.65億元、49.09億元，低于可比公司均值；歸母凈利分別為4.51億元、3.48億元、1.85億元，逐年下滑。2020年-2022年，公司營收、歸母凈利復(fù)合增速分別為-3.33%、-35.92%，圖1：賽維時代與可比公司營業(yè)收入對比(單位：億元).000賽維時代跨境通星徽股份業(yè)績復(fù)合增速為負(fù)。元)00002021年2022年賽維時代跨境通星徽股份請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第7頁共12頁簡單金融成就夢想3.2毛利率顯著領(lǐng)先，研發(fā)支出占比較低從毛利率水平來看，賽維時代2020年-2022年綜合毛利率分別為66.82%、62.78%、65.62%，顯著高于可比公司均值。再從研發(fā)支出來看，公司2020年-2022年研發(fā)支出占營收比重分別為0.63%、0.65%、0.97%，低于可比公司均值。公司毛利率對比.00%0%2020年2021年2022年賽維時代跨境通星徽股份安克創(chuàng)新公司研發(fā)支出占營收比重對比00%%D注：本文3.1-3.2章節(jié)數(shù)據(jù)均參考《公司招股意向書》及iFinD資訊終端。4.募投項目及發(fā)展愿景根據(jù)《公司招股意向書》，公司本次計劃公開發(fā)行不超過4,010.00萬股新股，募集資金扣除發(fā)行費用后，將用于時尚產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈及運營中心系統(tǒng)建設(shè)項目、物流倉儲升級建設(shè)項目、品牌建設(shè)與渠道推廣項目、補充流動資金。時尚產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈及運營中心系統(tǒng)建設(shè)項目的建設(shè)能夠提升公司運營精準(zhǔn)度，提高銷售和物流效率，降低運營風(fēng)險和運營成本，加強經(jīng)營管理效率并提升內(nèi)控能力；物流倉儲升級建設(shè)項目的建成將擴(kuò)容公司的物流倉儲能力，提升倉儲管理的智能化程度，從而為公司主營業(yè)務(wù)擴(kuò)張奠定基礎(chǔ)；品牌建設(shè)與渠道推廣項目的實施將提升公司品牌知名度、產(chǎn)品美譽度和消費者忠誠度，助力公司“品牌化”戰(zhàn)略的施行。表2：賽維時代募投項目及項目收益預(yù)期目資 (萬元)項目建設(shè)期(年)收期 (含建設(shè)期)(年)部率中心系統(tǒng)建設(shè)項目3--流倉儲升級建設(shè)項目5.693---0.671--流動資金00----：公司招股意向書，申萬宏源研究請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第8頁共12頁簡單金融成就夢想風(fēng)險提示賽維時代需警惕信息化系統(tǒng)無法及時應(yīng)對跨境電商行業(yè)快速變化、經(jīng)營業(yè)績下滑、Amazon平臺集中度較高、存貨跌價、匯率變化、國際貨物運價持續(xù)上漲等風(fēng)請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第9頁共12頁簡單金融成就夢想賽維時代已初步形成涵蓋服飾配飾、百貨家居、運動娛樂等品類的時尚生活產(chǎn)品矩陣。同時，基于完善的跨境倉儲物流體系，公司還向第三方提供物流服務(wù)。根據(jù)《公司招股意向書》，公司預(yù)計2023年1-6月營業(yè)收入約為283,793.23萬元~299,405.02萬元，同比增長29.35%~36.47%；歸屬于母公司股東的凈利潤約為14,625.00萬元~16,619.29萬元，同比增長21.32%~37.86%。圖5：賽維時代2020-2022年產(chǎn)品收入構(gòu)成%%%%%%%%%% 7%19%13%67%57%47%服飾配飾貨家居運動娛樂數(shù)碼汽摩圖6：賽維時代2020-2022年營收、歸母凈利潤及增速(單位：億元、%).00.00.00.000%%2020年2021年2022年營業(yè)收入(億元)營業(yè)收入增速(右軸)歸母凈利潤(億元)歸母凈利潤增速(右軸)根據(jù)《賽維時代科技股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市發(fā)行安排及初步詢價公告》(以下簡稱《初步詢價公告》)：在網(wǎng)下市值門檻設(shè)置上，賽維時代對網(wǎng)下投資者設(shè)置了差異化市值門檻。以初步詢價開始前兩個交易日2023年6月21日(T-6日)為基準(zhǔn)日，除科創(chuàng)和創(chuàng)業(yè)等主題封閉運作基金與封閉運作戰(zhàn)略配售基金外的其他網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者及其管理配售對象賬戶，在該基準(zhǔn)日前20個交易日(含基準(zhǔn)日)所持有深圳市場非限售A股股份和非限售存托憑證日均市值應(yīng)為6,000萬元(含)以上。在網(wǎng)下配售對象篩選和傾斜方面，賽維時代對于配售對象的篩選排序遵循“價、量、時”原則，將網(wǎng)下對象分為兩類：優(yōu)先安排不低于回?fù)芎缶W(wǎng)下發(fā)行股票數(shù)量的70%向A類投資者進(jìn)行配售。網(wǎng)下配售股份的限售方面，網(wǎng)下投資者應(yīng)當(dāng)承諾其獲配股票數(shù)量的10%(向上取整計算)限售6個月，限售期自本次發(fā)行股票在深交所上市交易之日起開始計算。表3：發(fā)行方案要點賽維時代請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第10頁共12頁簡單金融成就夢想擬發(fā)行新股量(萬股)010.00擬擬募資凈額(萬元)62,245.65式詢價確定發(fā)行價人跟投比例員工參與戰(zhàn)略配售比例不超過10%略配售比例不超過5%制無注A類≥70%，且注A類≥注B類網(wǎng)下最低申購量(萬股)網(wǎng)網(wǎng)下最高申購量(萬股)：公司公告、申萬宏源研究表4：發(fā)行重要時間安排安排代股意向書》《初步詢價及推介公告》等文件料T-6日 料T-6日~T-5日 )初步詢價日(9:30-15:00)初步詢價截止日參與戰(zhàn)略配售的投資者(如有)購資金截止日T-4日 網(wǎng)下申購發(fā)行日(9:30-15:00)網(wǎng)上申購發(fā)行日(9:15-11:30，13:00-15:00)T日 登《網(wǎng)下發(fā)行初步配售結(jié)果公告》《網(wǎng)上搖號中簽結(jié)果公告》T+2日00 ：公司公告、申萬宏源研究附錄3：AHP模型分值劃分標(biāo)準(zhǔn)表5：非科創(chuàng)板AHP模型分值與所處水平劃分標(biāo)準(zhǔn)非非科創(chuàng)板AHP分位值區(qū)間所處水平考慮流動性溢價剔除流動性溢價22.5%2.5%~27.5%20%~2