機(jī)械行業(yè)2023年中期投資策略：樂(lè)觀等待周期拐點(diǎn)布局確定性

證券研究報(bào)告機(jī)械設(shè)備推薦(維持)證券研究報(bào)告機(jī)械設(shè)備推薦(維持)機(jī)械行業(yè)2023年中期投資策略待周期拐點(diǎn)，布局確定性投資要點(diǎn)的錯(cuò)位年初至今機(jī)械板塊波動(dòng)較大，走勢(shì)大致可分為四個(gè)階段：第一階段市場(chǎng)對(duì)復(fù)蘇預(yù)期較高，板塊普漲；第二階段預(yù)期修正至弱復(fù)蘇，板塊演繹主題行情；第三階段預(yù)期進(jìn)一步轉(zhuǎn)弱，板塊普跌；第四階段市場(chǎng)預(yù)期仍弱，預(yù)期政策出臺(tái)。預(yù)期與現(xiàn)實(shí)的錯(cuò)位是板塊波動(dòng)的主因，其產(chǎn)生背景主要有三點(diǎn)，一是去年政策效果及部分消費(fèi)需求延遲釋放，使得年初經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好；二是社融、企業(yè)中長(zhǎng)貸等數(shù)據(jù)短期超預(yù)期，市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)向樂(lè)觀，但是未能實(shí)際帶動(dòng)固定資產(chǎn)投資行，市場(chǎng)對(duì)出口拉。在當(dāng)前宏觀需求偏弱、微觀主體預(yù)期謹(jǐn)慎的客觀背景下，機(jī)械板塊或難出現(xiàn)趨勢(shì)性行情，把握是“一帶一路”政策清晰，二是相對(duì)偏高的油價(jià)導(dǎo)致化工企業(yè)盈利承壓，化工裝備出海性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)凸顯；三是受地緣政治影響，對(duì)俄羅斯等地區(qū)出口加速；四是海外煉化投資旺盛。國(guó)內(nèi)需求測(cè)板塊在外延內(nèi)生雙輪驅(qū)動(dòng)下，龍頭企業(yè)個(gè)股阿爾法明顯強(qiáng)于行業(yè)貝塔，經(jīng)濟(jì)弱相關(guān)。布局新③五軸機(jī)床及數(shù)控系統(tǒng)：五軸機(jī)床及數(shù)控系統(tǒng)是我國(guó)工業(yè)領(lǐng)域“卡脖子”環(huán)節(jié)之一，下游主要為工業(yè)氣體：國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)通過(guò)收并購(gòu)擴(kuò)大市場(chǎng)份額，發(fā)力氣體運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)熨平周期波動(dòng)，海外推薦杭氧股份。通用自動(dòng)化：投資、出口是拉動(dòng)通用復(fù)蘇的核心動(dòng)力，往后看出口有望受美國(guó)庫(kù)存周期拉動(dòng)見(jiàn)底回升，東盟及俄羅斯等地區(qū)出口提供彈性，同時(shí)國(guó)內(nèi)投資端政策或仍有發(fā)力概率。弱現(xiàn)實(shí)內(nèi)政策發(fā)力。推薦安徽合力。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)仍在筑底，板塊底部明確。中長(zhǎng)期看，海外市場(chǎng)有較大發(fā)力空間，仍將保持一定增速，費(fèi)出口：美國(guó)加息臨近尾聲，同時(shí)庫(kù)存周期下半年有望進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)存，出口企業(yè)訂單有望企穩(wěn)好轉(zhuǎn)；當(dāng)前原材料及海運(yùn)集裝箱價(jià)格顯著回落，人民幣兌美元貶值明顯，利好出口企業(yè)①“中特估”：地方政府從“土地財(cái)政”切向“股權(quán)財(cái)政”。國(guó)企資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，但經(jīng)營(yíng)效率仍有較大改MRMR歷史創(chuàng)新，有望顛覆未來(lái)MR，優(yōu)選電。?風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；美國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能釋放導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)加及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)?？礸xyzqcomcnS01請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明行業(yè)投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-2- 圖18、民營(yíng)煉化公司歸母凈利潤(rùn)(億元) -15-圖19、石化裝備公司2019年至今股價(jià)收益率復(fù)盤(pán)(截至2023年6月20日) M 圖23、檢驗(yàn)檢測(cè)公司2019年至今股價(jià)收益率復(fù)盤(pán)(截至2023年6月20日) M請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-3- 圖39、工業(yè)氣體公司2020年至今股價(jià)收益率復(fù)盤(pán)(截至2023年6月20日) M 圖57、消費(fèi)出口公司2019年至今股價(jià)收益率復(fù)盤(pán)(截至2023年6月20日) M 圖62、政府土地出讓金收入占政府性基金收入的比例自2020年以來(lái)連續(xù)下滑 圖64、央企、國(guó)企、民企與全市場(chǎng)PE-TTM歷史對(duì)比(2010.1.1-2023.6.20) 圖65、機(jī)械設(shè)備行業(yè)民營(yíng)及外資企業(yè)PE-TTM中位數(shù)高于央企和國(guó)企(2023.6.20) 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-4-錄 表3、石化裝備板塊部分標(biāo)的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)及估值分析(采用Wind一致預(yù)期，截至 表4、檢驗(yàn)檢測(cè)板塊部分標(biāo)的分季度利潤(rùn)同比及資本開(kāi)支統(tǒng)計(jì)(23E為Wind一致 表5、檢驗(yàn)檢測(cè)板塊部分標(biāo)的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)及估值分析(采用Wind一致預(yù)期，截至 表6、五軸機(jī)床及數(shù)控系統(tǒng)板塊部分標(biāo)的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)及估值分析(采用Wind一致 表7、工業(yè)氣體板塊部分標(biāo)的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)及估值分析(采用Wind一致預(yù)期，截至 表8、通用自動(dòng)化板塊部分標(biāo)的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)及估值分析(采用Wind一致預(yù)期，截 表9、工程機(jī)械板塊部分標(biāo)的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)及估值表(采用Wind一致預(yù)期，截至 表10、消費(fèi)出口板塊部分標(biāo)的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)及估值分析(采用Wind一致預(yù)期，截至 用Wind一致預(yù)期，截至2023年 月20日)................................................................................................................-45-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-5-1、自上而下：經(jīng)濟(jì)逐漸回歸內(nèi)在增速，機(jī)械板塊呈結(jié)構(gòu)性.1、機(jī)械板塊行情復(fù)盤(pán)：預(yù)期與現(xiàn)實(shí)的錯(cuò)位年初以來(lái)，機(jī)械板塊在市場(chǎng)預(yù)期與經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)的錯(cuò)位下，經(jīng)歷了較大的波動(dòng)，可分機(jī)械較多細(xì)分子板塊普遍錄得15%-25%的漲幅。在此階段，板塊呈現(xiàn)普漲趨勢(shì)，按照我們劃分的機(jī)械子板塊公司漲跌幅均值來(lái)看，漲幅靠前的細(xì)分領(lǐng)域包括：海外訂單高增及鋰電化帶來(lái)全球份額與盈利能力提升的叉車(chē)板塊、需求有望復(fù)蘇且壓鑄一體化布局較好的注塑機(jī)板塊、焊接設(shè)備、機(jī)器人、開(kāi)工率持續(xù)好轉(zhuǎn)帶來(lái)需求預(yù)期轉(zhuǎn)暖的工程機(jī)械修復(fù)帶來(lái)的估值修復(fù)。逐漸修復(fù)到位，市場(chǎng)進(jìn)入到檢驗(yàn)復(fù)蘇現(xiàn)實(shí)的階段，在此期間宏觀、微觀、政策信月、3月社融連續(xù)放量，淡，政策保持定力，使得市場(chǎng)的強(qiáng)政策支持預(yù)期落空；微觀企業(yè)層面，工業(yè)企業(yè)的信號(hào)指引下，市場(chǎng)預(yù)期逐漸修正至經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，在此期間，安全邊際高且海外訂單催化的激光設(shè)備、海外訂單較好疊加博弈政策的機(jī)床板塊、AI相關(guān)的機(jī)器開(kāi)支旺盛的煉油化工設(shè)備板塊、行業(yè)投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-6-機(jī)器人械機(jī)器視覺(jué)視覺(jué)零部件及核心部件器人設(shè)備機(jī)器人械機(jī)器視覺(jué)視覺(jué)零部件及核心部件器人設(shè)備山設(shè)備容器設(shè)備零部件基礎(chǔ)件視覺(jué)器人零部件25%20%15%10% 普跌策出臺(tái)強(qiáng)復(fù)蘇信心，板塊普漲工程機(jī)械激光設(shè)備印刷包裝設(shè)備軌交設(shè)備工控設(shè)備樓宇設(shè)備機(jī)床工具 紡織服裝設(shè)機(jī)器人金屬制品0(%)2023-3-8至2023-4-12503210-2-3-4-5 (%)2023-5-13至2023-6-22086420注：上圖是申萬(wàn)二級(jí)、申萬(wàn)三級(jí)行業(yè)指數(shù)走勢(shì)，下圖是興業(yè)證券機(jī)械團(tuán)隊(duì)自行劃分的子板塊個(gè)股區(qū)間漲跌幅均值代表板塊表2、為什么會(huì)出現(xiàn)預(yù)期與現(xiàn)實(shí)的錯(cuò)位原因一：去年政策效果及部分消費(fèi)需求延遲釋放。一方面，2022年下半年以來(lái)，場(chǎng)跟蹤開(kāi)工數(shù)據(jù)明顯好轉(zhuǎn)，工程機(jī)械的高頻開(kāi)工率數(shù)據(jù)表現(xiàn)尤為明顯，這些信號(hào)被看作經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要證據(jù)之一(但隨著防疫政策優(yōu)化，落實(shí)邊際效果遞減，后續(xù)數(shù)據(jù)開(kāi)始出現(xiàn)回落)。另一方面，前期疫情導(dǎo)致出行需求及部分剛性購(gòu)房需求原因二：社融、企業(yè)中長(zhǎng)貸數(shù)據(jù)超預(yù)期，但是未能帶動(dòng)固定資產(chǎn)投資上行。今看，社融、企業(yè)中長(zhǎng)貸數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，意味著企業(yè)融資需求旺盛，進(jìn)而帶動(dòng)固定資產(chǎn)融數(shù)據(jù)前瞻性較強(qiáng)。就今年的情況而言，市場(chǎng)對(duì)金融數(shù)據(jù)的誤讀存在以下兩個(gè)可行業(yè)投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-7-01070107010701070107010701070107010701070107010701070107010701040201070107010701070107010701070107010701070107010701070107010701040208060402080604020806040208060402 (%)季調(diào):同比5000 (%)ISMPMI新訂單(右軸)會(huì)(ISM):制造業(yè)PMI(右軸)我國(guó)對(duì)美出口同比(MA3)主動(dòng)去庫(kù)存被動(dòng)加庫(kù)存主動(dòng)加庫(kù)存主動(dòng)去庫(kù)存被動(dòng)加庫(kù)存主動(dòng)加庫(kù)存被動(dòng)去庫(kù)存0000%0%資完成額:制造業(yè):累計(jì)同比 中國(guó):固定資產(chǎn)投資完成額:基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資:累計(jì)同比新增社融同比(MA6,右軸)企業(yè)中長(zhǎng)貸同比(MA6,右軸)。行業(yè)投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-8-1.3、政策托而不舉，經(jīng)濟(jì)回歸內(nèi)在增速，機(jī)械板塊呈結(jié)構(gòu)性行情新訂單、新出口訂單、在手訂單分項(xiàng)均降至50以下，顯示出訂單情況呈現(xiàn)環(huán)比下降趨勢(shì)。隨著大行信貸投放回歸常態(tài)，5月社融數(shù)據(jù)出現(xiàn)了較為明顯的下行，顯示出實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求偏弱的現(xiàn)實(shí)情況。2023-052023-042023-032023-026055504540生2023-052023-042023-032023-026055504540生產(chǎn)活動(dòng)預(yù)期新訂單供貨商配新訂單送時(shí)間從業(yè)人員原材料庫(kù)從業(yè)人員原材料庫(kù)存主要原材料購(gòu)進(jìn)…單35在手訂單產(chǎn)成品庫(kù)存采購(gòu)量出廠價(jià)格采購(gòu)量進(jìn)口資料來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖5、我國(guó)社融及同比增速(億元)(億元)0000%1-012-093-074-055-031-012-093-074-055-036-017-098-079-050-031-012-09新增社融同比(MA6，右軸)資料來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理后續(xù)政策大概率托而不舉，經(jīng)濟(jì)延續(xù)弱復(fù)蘇，逐漸回歸內(nèi)在增速。制造業(yè)投資?出口：美國(guó)仍然是核心，短期美國(guó)處于主動(dòng)去庫(kù)存階段，經(jīng)濟(jì)下行壓力加根據(jù)?地產(chǎn)：年初以來(lái)我國(guó)地產(chǎn)竣工面積加速上行，銷(xiāo)售增速負(fù)增長(zhǎng)明顯收窄，拿地意愿不強(qiáng)。并且，當(dāng)前居民對(duì)未來(lái)收入預(yù)期相對(duì)謹(jǐn)慎。二三線(xiàn)城市房屋價(jià)格下跌使得房地產(chǎn)的投資屬性變?nèi)?，“買(mǎi)漲不買(mǎi)跌”情緒蔓延。在此背景下，地產(chǎn)降價(jià)、降息等政策措施難以解決預(yù)期轉(zhuǎn)弱的問(wèn)題。?基建：由于房企拿地謹(jǐn)慎，地方政府土地出讓金收入明顯減少，導(dǎo)致地方資總之，今年下半年，出口大概率仍然受到美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行拖累，地產(chǎn)政策在房企與更多依賴(lài)中央財(cái)政托底，因此下半年宏觀政策可能托而不舉，以達(dá)成全年經(jīng)濟(jì)增回歸內(nèi)在經(jīng)濟(jì)增速。行業(yè)投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-9--06 -08 0011222334455566777889920200011222305050505-06 -08 001122233445556677788992020001122230505050505050505050505050505050505050505050505化 (%)00 在政策托而不舉情況下，庫(kù)存周期成為短期經(jīng)濟(jì)主要的影響因素，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)50 (%)工業(yè)企業(yè):產(chǎn)成品存貨:同比工業(yè)企業(yè)盈利累計(jì)(右軸)日本對(duì)華機(jī)床訂單同比(MA3,右軸)在當(dāng)前宏觀需求偏弱、微觀主體預(yù)期謹(jǐn)慎的客觀背景下，機(jī)械板塊或難出現(xiàn)趨勢(shì)性行情，把握結(jié)構(gòu)性主線(xiàn)仍然是當(dāng)下板塊配置的核心思路。對(duì)此，我們認(rèn)為可以行業(yè)投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-10-?主線(xiàn)一：圍繞性?xún)r(jià)比，優(yōu)選弱周期屬性、行業(yè)持續(xù)景氣或景氣加速的板塊利好加持，一是“一帶一路”政策清晰，二是相對(duì)偏高的油價(jià)導(dǎo)致化工企業(yè)盈利氣持續(xù)上行。推薦紐威股份/川儀股份。②檢驗(yàn)檢測(cè)：我國(guó)檢測(cè)行業(yè)增速長(zhǎng)期高于GDP增速，其中新能源等景氣方向增業(yè)貝塔，經(jīng)濟(jì)弱相關(guān)。布局新能源、半導(dǎo)體、軍工等方向的檢測(cè)公司業(yè)績(jī)持續(xù)兌現(xiàn)，景氣度高位穩(wěn)定。推薦蘇試試驗(yàn)。節(jié)之代空間巨大。龍頭企業(yè)訂單飽滿(mǎn)，產(chǎn)能逐漸釋放，同時(shí)產(chǎn)業(yè)政策呵護(hù)，成長(zhǎng)確定期波動(dòng)，海外市場(chǎng)“一帶一路”沿線(xiàn)投資需求旺盛，我國(guó)設(shè)備與氣體運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)加國(guó)庫(kù)存周期拉動(dòng)見(jiàn)底回升，東盟及俄羅斯等地區(qū)出口提供彈性，同時(shí)國(guó)內(nèi)投資端政策或仍有發(fā)力概率。弱現(xiàn)實(shí)情況下板塊顯著調(diào)整，當(dāng)前底部震蕩，買(mǎi)庫(kù)存周期上行趨勢(shì)確定性較強(qiáng)。短期有博弈政策刺激期權(quán)空間。前原材料及海運(yùn)集裝箱價(jià)格顯著回落，人民幣兌，美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸預(yù)期。推薦巨星科技。有望顛覆未來(lái)的生產(chǎn)及生活方式，想象空間巨大。產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)有望深度受益行業(yè)投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明2、弱周期：圍繞景氣度布局高性?xún)r(jià)比資產(chǎn)“十四五”期間大煉化項(xiàng)目“扎堆”，龍頭企業(yè)加快產(chǎn)能布局。隨著“碳達(dá)峰”目標(biāo)節(jié)點(diǎn)臨近，預(yù)計(jì)“十五五”期間新增煉油產(chǎn)能審批進(jìn)一步趨嚴(yán)。同時(shí)，為達(dá)成“雙碳”建設(shè)目標(biāo)，淘汰小型落后產(chǎn)能政策的執(zhí)行力度料將更為嚴(yán)格，為大型石化企業(yè)提供了一定產(chǎn)能擴(kuò)張空間。因此，近年來(lái)大煉化企業(yè)紛紛進(jìn)行產(chǎn)能建設(shè)，搶占煉化公司/項(xiàng)目名稱(chēng)原油加工能力噸/年(預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間目0000福建漳州I900IS00鎮(zhèn)海煉化擴(kuò)建二期IS00投產(chǎn)時(shí)間未知IS00投產(chǎn)時(shí)間未知一期(I000二期(I000投產(chǎn)時(shí)間未知，一期建啟動(dòng)二期搬遷項(xiàng)目化網(wǎng)，能化鏈接者，2022年化工科技大會(huì)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融究院整理我國(guó)基礎(chǔ)化工品供需結(jié)構(gòu)錯(cuò)配，石化行業(yè)現(xiàn)“降油增化”浪潮。長(zhǎng)期以來(lái)，我油為主，化工原料產(chǎn)能較少，石化行業(yè)產(chǎn)能整體呈現(xiàn)出供需結(jié)構(gòu)性錯(cuò)配的格局。《工業(yè)領(lǐng)域碳達(dá)峰實(shí)施方案》提出，到2025年“減油增化”應(yīng)取得積極進(jìn)展，新建煉化一體化項(xiàng)目成品油產(chǎn)量占原油加工量比例降至40%以下。據(jù)《中國(guó)石化市場(chǎng)預(yù)警報(bào)告2022》預(yù)測(cè)，未行業(yè)投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-12-0000000056789056789012345625%乙烯產(chǎn)能(萬(wàn)噸/年)產(chǎn)能增速(%，右軸)000056789012300005678901234PX產(chǎn)能(萬(wàn)噸/年)產(chǎn)能增速(%，右軸)5678901567890123456800015%005%2000丙烯產(chǎn)能(萬(wàn)噸/年)產(chǎn)能增速(%，右軸)00000567890567890123456純苯產(chǎn)能(萬(wàn)噸/年)產(chǎn)能增速(%，右軸)公司公司/項(xiàng)目名稱(chēng)?？松梨诨葜菀蚁╉?xiàng)目(一期)預(yù)計(jì)預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間23目建設(shè)由土建階段進(jìn)裝階段23232323施工全部完成，進(jìn)產(chǎn)裝置集中安裝階段工程產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化)項(xiàng)目23油00242403.09開(kāi)工巴斯夫(廣東)乙烯項(xiàng)目25新生產(chǎn)綜合體破土動(dòng)工升級(jí)項(xiàng)目2503.28開(kāi)工行業(yè)投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-13-5678956789012Q12503.29開(kāi)工2504獲環(huán)評(píng)批復(fù)2502項(xiàng)目前期工程開(kāi)工2529一次環(huán)評(píng)公示原料工程項(xiàng)目2603.29開(kāi)工埃克森美孚惠州乙烯項(xiàng)目(二期)272714一次環(huán)評(píng)公示投產(chǎn)時(shí)間未知02.07開(kāi)工投產(chǎn)時(shí)間未知研報(bào)告已上報(bào)自治區(qū)改委投產(chǎn)時(shí)間未知17一次環(huán)評(píng)公示計(jì)510年來(lái)，我國(guó)對(duì)“一帶一路”沿線(xiàn)國(guó)家進(jìn)出口占我國(guó)外貿(mào)整體的比重，從2013計(jì)值及同比增速020%15%10%5%0%-5%56789012Q1中國(guó)"一帶一路"非金融類(lèi)對(duì)外直接投資(億美元)同比增速(%,右軸)資料來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理00040%30%20%10%0%-20%中國(guó)"一帶一路"對(duì)外承包工程新簽合同額(億美元) 同比增速(%,右軸)“一帶一路”沿線(xiàn)國(guó)家石油儲(chǔ)量充足，石化裝備企業(yè)持續(xù)完善布局。“一帶一路”沿線(xiàn)國(guó)家中，中東、非洲、歐洲及歐亞大陸(主要是俄羅斯)原油儲(chǔ)量充足，線(xiàn)國(guó)家，以中控技術(shù)為例，公司持續(xù)向東南亞、中東、非洲等“一帶一路”區(qū)域公司成功中標(biāo)沙特阿美控股企業(yè)、全球最大單體船廠—沙特國(guó)際海事工業(yè)(IMI)數(shù)千萬(wàn)人民幣大單。近年來(lái)沙特阿美資本開(kāi)支增長(zhǎng)迅速，2022年資本開(kāi)支達(dá)行業(yè)投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-14-8-018-058-099-019-059-090-010-050-091-011-051-092-012-052-093-013-058-018-058-099-019-059-090-010-050-091-011-051-092-012-052-093-013-05%600500450-5500000%20162017201820192020資料來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理75.54926918201820192020202120222023E資本性支出(億美元)同比增速(%,右軸)歐美外資企業(yè)退出俄羅斯市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)石化設(shè)備廠商或填補(bǔ)其市場(chǎng)份額。俄烏地緣沖突爆發(fā)后，俄羅斯與歐美互相制裁，歐美對(duì)俄羅斯的制裁措施包括禁止向俄羅斯提供特定的煉油化工設(shè)施和技術(shù)等。許多外資企業(yè)基于對(duì)制裁及營(yíng)商環(huán)境因素的考慮，紛紛退出俄羅斯市場(chǎng)或削減在當(dāng)?shù)氐耐顿Y規(guī)模，國(guó)內(nèi)石化設(shè)備廠商有望承接其退出后留下的市場(chǎng)。2022年下半年以來(lái)，中國(guó)對(duì)俄羅斯的出口金額同速0%中國(guó)對(duì)俄羅斯單月出口金額(億美元)同比增速(%，右軸)具備低成本解決方案優(yōu)勢(shì)的國(guó)內(nèi)石化裝備廠商或更受青睞。石油化工行業(yè)特別潤(rùn)與油價(jià)息息相關(guān)，是因?yàn)槭袠I(yè)主要上游原材料為石油，油價(jià)的波動(dòng)將對(duì)相關(guān)公司的產(chǎn)品價(jià)格和利潤(rùn)產(chǎn)生顯著影響。而當(dāng)前油價(jià)雖自較高點(diǎn)后續(xù)的增產(chǎn)擴(kuò)產(chǎn)過(guò)程中，海內(nèi)外企業(yè)或?qū)⒏忧嗖A于擁有低成本解決方案優(yōu)勢(shì)的行業(yè)投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-15-0-011-012-013-014-015-016-017-018-019-010-011-012-013-010123456789012Q101030507090103050709010305070901030507090-011-012-013-014-015-016-017-018-019-010-011-012-013-010123456789012Q101030507090103050709010305070901030507090103050圖18、民營(yíng)煉化公司歸母凈利潤(rùn)(億元)0股價(jià)復(fù)盤(pán)來(lái)看，川儀股份股價(jià)較為獨(dú)立，主要原因在于其長(zhǎng)期受益于國(guó)產(chǎn)替代以Q業(yè)務(wù)顯著日)80%60%40%20% -20%-40%-60%滬深300紐威股份卓然股份中控技術(shù)川儀股份(右軸)0%%行業(yè)投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-16-2019-012019-032019-052019-072019-092020-012020-032020-052020-072020-092021-012021-032021-052021-072021-092022-012022-032022-052022-072022-092023-012023-032023-052019-012019-032019-052019-072019-092020-012020-032020-052020-072020-092021-012021-032021-052021-072021-092022-012022-032022-052022-072022-092023-012023-032023-0560504030200200500紐威股份卓然股份 川儀股份中控技術(shù)(右軸) 司)。公司票)EM3E4E5E.0.0.7.17.1.22A3E4E5E三年年化%股份21.SH8.0055.SH.5.3實(shí)股份698.SZ500.SH.1.1.5%99.SH.4.67.8%70.SZ.5.06.9%77.SH7?行業(yè)行穩(wěn)致遠(yuǎn)，新能源等賽道成長(zhǎng)性突出行業(yè)投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-17-89012345678901設(shè)轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性高質(zhì)量發(fā)展，檢測(cè)服務(wù)行業(yè)引領(lǐng)質(zhì)量發(fā)展，是我們經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的助力者和見(jiàn)證者；②檢驗(yàn)檢測(cè)行業(yè)目前正處于改革整合、轉(zhuǎn)型升級(jí)、提質(zhì)增效檢測(cè)滲透率的提升，89012345678901局全國(guó)乃至全球化的實(shí)驗(yàn)室網(wǎng)絡(luò)；④具備提供多樣化檢測(cè)需求的能力，即大經(jīng)濟(jì)體，擁有足夠大的檢測(cè)市場(chǎng)和足夠多的專(zhuān)業(yè)人才，行業(yè)龍頭潛力巨大。%(汽車(chē)/電池/儲(chǔ)能/風(fēng)電/光伏等)、半導(dǎo)體、軍工、醫(yī)療等行業(yè)發(fā)展迅速，相關(guān)檢測(cè)業(yè)務(wù)需求旺盛。從上市公司產(chǎn)能投建來(lái)看，目前處于供需緊平衡，相關(guān)檢測(cè)上市公司過(guò)去兩年普遍實(shí)施融資，并進(jìn)行了持續(xù)大額的資本開(kāi)支。從檢測(cè)公司實(shí)驗(yàn)來(lái)兩年將是行業(yè)產(chǎn)能釋放期，產(chǎn)能擴(kuò)張是板塊公司業(yè)績(jī)的主驅(qū)動(dòng)力。行業(yè)投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-18-實(shí)驗(yàn)室投資回報(bào)期(從動(dòng)工建設(shè)起步算)資料來(lái)源：華測(cè)檢測(cè)招股說(shuō)明書(shū)，華測(cè)檢測(cè)定增問(wèn)詢(xún)函回復(fù)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院2021及2022年融資密集，對(duì)應(yīng)資本開(kāi)支明顯加速。融資統(tǒng)計(jì)來(lái)看：①信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)5擴(kuò)建持續(xù)推進(jìn)。表4、檢驗(yàn)檢測(cè)板塊部分標(biāo)的分季度利潤(rùn)同比及資本開(kāi)支統(tǒng)計(jì)(23E為Wind一致預(yù)期)公司簡(jiǎn)稱(chēng)票代碼)01223Q122Q122Q222Q322Q423Q13E3.3.4.5999.66794.465.10.00.73.1.00.7.1.9.2168-9.6-932-0.8-12.SZ測(cè)試87.SZ967.SZ65.SH16.SZ標(biāo)準(zhǔn)38.SZ53.SH89.SZ28.SH60.SH28.SZ06.SZ15.SZ008.SZ行業(yè)投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-19----------------------------9999990000001111112222223330103010305-07090103-05070901-0305---------------------------9999990000001111112222223330103010305-07090103-05070901-0305檢測(cè)板塊的標(biāo)的我們可以分為兩類(lèi)，一是“泛綜合型”標(biāo)的，二是“賽道型”標(biāo)綜合型檢測(cè)標(biāo)的漲幅更為明顯，佳。行業(yè)股價(jià)走勢(shì)分化的主因是業(yè)績(jī)和估值，綜合型標(biāo)的2021年以來(lái)股價(jià)的調(diào)整的影響因素主要是估值的收縮，賽道型標(biāo)的股價(jià)的上漲驅(qū)動(dòng)力則主要是業(yè)績(jī)的釋放。2023年以來(lái)，在板塊業(yè)績(jī)整體平穩(wěn)的背景下，行業(yè)整體估值明顯調(diào)整，600%500%400%300%200%100% 80%60%40%20%0%-20%-40%-60% 軸)0002019-05792020-013579 行業(yè)投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-20-業(yè)績(jī)有望持續(xù)兌現(xiàn)。當(dāng)前板塊估值回落至2019年以來(lái)較低位置，風(fēng)險(xiǎn)收益比突E中國(guó)汽研(汽車(chē)檢測(cè)龍頭，23E一致預(yù)期PE24X)。公司票)E3E4E5E.2.1.2.3.4.3.5.8.7.3.6.5.8.0.6.7.32A3E4E5E三年年化%12.SZ.0%測(cè)試87.SZ.7%967.SZ6.1.669.2%65.SH7.0.516.SZ79標(biāo)準(zhǔn)38.SZ7.8.61853.SH35.5%89.SZ.828.SH.54.6%60.SH56.9%五軸機(jī)床：國(guó)產(chǎn)替代空間較大，龍頭企業(yè)產(chǎn)能爬坡、訂單飽滿(mǎn)CAGR約為13.25%。長(zhǎng)期以來(lái)，五軸聯(lián)動(dòng)數(shù)控機(jī)床的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)主要由德國(guó)、日本、美國(guó)等發(fā)達(dá)工業(yè)國(guó)家擁有上百年機(jī)床生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)的跨國(guó)公司所占據(jù)，主要原因是五軸聯(lián)動(dòng)數(shù)控機(jī)床的研制需要具備一流的精密機(jī)床設(shè)計(jì)和制造技術(shù)，并與尖端行業(yè)投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-21-%%模55000市場(chǎng)規(guī)模(億美元)資料來(lái)源：QYResearch，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理%%%45%%%%45%%%20142015201620172018 資料來(lái)源：科德數(shù)控招股說(shuō)明書(shū)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究五軸機(jī)床主要下游為航空航天、汽車(chē)、軍工，當(dāng)前需求較為旺盛。根據(jù)觀研天39.9%/24.3%/13.3%。其中汽車(chē)領(lǐng)域主要用于生產(chǎn)氣缸缸體以及汽車(chē)零部件；航空航天領(lǐng)域主要生產(chǎn)飛機(jī)、發(fā)動(dòng)機(jī)等精密零部件。目前，以科德數(shù)控為代表的國(guó)裝備推廣應(yīng)用導(dǎo)向目錄——機(jī)械工業(yè)領(lǐng)域(2022年版)》將“高端工業(yè)母機(jī)之?dāng)?shù)控機(jī)床”列為目錄內(nèi)容第一大項(xiàng)，同時(shí)將“高端工業(yè)母機(jī)核心系統(tǒng)和關(guān)鍵零部件”攻關(guān)上不斷實(shí)現(xiàn)新突破，加大對(duì)集成電路、工業(yè)母機(jī)等關(guān)鍵領(lǐng)域的科技投入，提升基礎(chǔ)研究和應(yīng)用基礎(chǔ)研究的能力?！秶?guó)務(wù)院關(guān)于加快振興裝備制造業(yè)的若干意策性文件都對(duì)高檔數(shù)控機(jī)床行業(yè)的發(fā)展提供有力的支持。其他其他,2.5%航空航天,.9%汽車(chē),24.3%與金融研究院整理20050%96 %020182019202120220銷(xiāo)售量(臺(tái))同比增速(%，右軸)資料來(lái)源：科德數(shù)控招股說(shuō)明書(shū)，科德數(shù)控公司年報(bào)，興業(yè)經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-22-789012EEE全球和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額主要集中在日本發(fā)那科和德國(guó)西門(mén)子這兩家龍頭企業(yè)。2020789012EEE政策推動(dòng)、下游需求、企業(yè)技術(shù)進(jìn)步多重因素推動(dòng)國(guó)產(chǎn)數(shù)控系統(tǒng)進(jìn)口替代：①殊性和加工難度，新能源汽車(chē)的電驅(qū)、電池、電控等“三電”產(chǎn)品和副車(chē)架、減震塔、輪轂等零部件的加工需要大量的多軸、多通道、高速數(shù)控機(jī)床，這些都將給國(guó)產(chǎn)數(shù)控系統(tǒng)行中數(shù)控等國(guó)產(chǎn)廠商逐步進(jìn)入到航天軍工領(lǐng)域國(guó)企的供應(yīng)鏈，并為其提供高端五軸數(shù)控系統(tǒng)，獲得在高端加工領(lǐng)域進(jìn)行驗(yàn)證迭代的機(jī)會(huì),國(guó)產(chǎn)廠商市占率有望持續(xù)加工效率上較進(jìn)口產(chǎn)品略勝一籌，國(guó)產(chǎn)數(shù)控系統(tǒng)性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)明顯。同時(shí)，基于進(jìn)口數(shù)控系統(tǒng)的交貨周期較長(zhǎng)、企業(yè)自，越來(lái)越多的客戶(hù)有望選擇國(guó)產(chǎn)數(shù)控系統(tǒng)。0 50%40%30%20%10%0%-20%-30%國(guó)內(nèi)數(shù)控系統(tǒng)銷(xiāo)售額(億元)同比增速(%，右軸)那科,控,15%代,7%%資料來(lái)源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理?板塊抗周期屬性顯著，數(shù)控系統(tǒng)獲超額收益從股價(jià)走勢(shì)來(lái)看，2022年1-10月，科德數(shù)控與華中數(shù)控整體表現(xiàn)弱于大盤(pán)，但行業(yè)投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-23-01-0401-2503-0803-2905-3106-2108-0208-2310-0410-2501-0401-2503-0803-2905-3106-2108-0208-2310-0410-2512-0612-2702-0702-2803-2105-0205-2320210909影80%60%40%20% 接連政策利好：機(jī)床ETF獲批，首個(gè)中國(guó)主導(dǎo)的機(jī)疫政策優(yōu)化接連政策利好：機(jī)床ETF獲批，首個(gè)中國(guó)主導(dǎo)的機(jī)疫政策優(yōu)化00 關(guān) 月19公公度業(yè)績(jī)超場(chǎng)預(yù)期宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期響 疫情后復(fù)蘇，疫情后復(fù)蘇，2022簡(jiǎn)易程序定增預(yù)案擬進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)，制造業(yè)大基金認(rèn)購(gòu)93.7%接連政接連政策好：包括TF防疫政策化 2023年3月4日，公司發(fā)布定增預(yù)案，擬募資不超過(guò)6億元行擴(kuò)產(chǎn)07-0908-09-10-0911-0912-0901-0902-092020220309-04-092022-05-0906-0907-0908-0909-0910-0911-0912-0901-0902-0903-0904-0905-0906-09PEX軸數(shù)控機(jī)床龍頭，下游航空航天、軍工、新能源汽升供給能力，23E一致預(yù)期PE81X)。公司票)EMA3E4E5E三年年化%3E4E5E1.1控HSZ行業(yè)投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-24-%% 現(xiàn)場(chǎng)制氣管道運(yùn)輸65% 瓶裝供氣14%鋼瓶%% 現(xiàn)場(chǎng)制氣管道運(yùn)輸65% 瓶裝供氣14%鋼瓶工業(yè)氣體行業(yè)主要分為設(shè)備銷(xiāo)售、現(xiàn)場(chǎng)制氣、特種氣體三種經(jīng)營(yíng)模式。受制于設(shè)備市場(chǎng)的二階導(dǎo)屬性，傳統(tǒng)空分設(shè)備廠商訂單受下游化工、冶煉企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)周期影響較大，業(yè)績(jī)周期性較強(qiáng)。而多采用現(xiàn)場(chǎng)制氣模式的氣體運(yùn)營(yíng)商則通常采取在將部分冗余氣體進(jìn)行對(duì)外零售的方式進(jìn)行銷(xiāo)售，商業(yè)模型更優(yōu)。充裝站氣體生產(chǎn)中心充裝站 2儲(chǔ)槽供氣液化氣槽車(chē)21%及照付不議價(jià)、費(fèi)用月結(jié)等特點(diǎn)，具有顯著的現(xiàn)金牛屬性，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性較強(qiáng)，且段性提升趨勢(shì)，具備長(zhǎng)期穩(wěn)定性。我國(guó)工業(yè)氣體外包現(xiàn)場(chǎng)制氣占比從2007年的經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理49.3049.3052.3857.0062.8667.0667.0871.4075.7178.6882.0884.8650.3055.6263.0072.0480.6487.1297.80109.39121.02133.92147.642015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E應(yīng)市場(chǎng)規(guī)模/十億元經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-25-全球工業(yè)氣體需求增長(zhǎng)穩(wěn)健，海外市場(chǎng)空間廣闊。全球工業(yè)氣體市場(chǎng)規(guī)模將由0567895678901E2E3E4E5E 810%8%6%4%2%0%理0232.5216199.7185.1169.2147.7154.%%資料來(lái)源：弗若斯特沙利文，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理一帶一路助力國(guó)內(nèi)工業(yè)氣體企業(yè)出海，開(kāi)啟全新增長(zhǎng)曲線(xiàn)。受益于“一帶一路”拓展，國(guó)內(nèi)工業(yè)氣體行業(yè)龍頭杭氧股份6月6日公告，投資PT.KARUNIAPERMAISENTOSA000Nm3/h空分供氣項(xiàng)目暨設(shè)立印尼杭氧氣體有限公司。氣PS業(yè)中，福斯達(dá)積極套設(shè)備壓縮機(jī)系統(tǒng)及儀電系統(tǒng)、ELLENBARRIEINDUSTRIALGASLIMILTED收、并購(gòu)成為了工業(yè)氣體公司提升市場(chǎng)份額的常用手段，國(guó)際巨頭林德就曾與普萊克斯進(jìn)行過(guò)合并，該并購(gòu)案也最終幫助林德超越法液空，成為全球第一工業(yè)氣體企業(yè)。2020年，林德集團(tuán)、法液空、空氣化工、大陽(yáng)日酸四大國(guó)際巨頭在中國(guó)工業(yè)氣體市場(chǎng)中占有55.7%的市場(chǎng)份額。頭部國(guó)產(chǎn)企業(yè)氣體動(dòng)力和杭氧股份的間接控股股東杭州市國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)有限公司擬與其他投資人共同投資設(shè)立SPV，收購(gòu)盈德香港持有的浙江盈德控股集團(tuán)有限公司100%股權(quán)。杭州資本承行業(yè)投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-26-01030507090103-0507090103050709010305單復(fù)，或?qū)⑴c林德集團(tuán)、法液空形成三足鼎立的局面。從行業(yè)上看，集中度的提升亦有01030507090103-0507090103050709010305單復(fù)1.9%28.0%與金融研究院整理股價(jià)層面，訂單情況、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)系影響杭氧股份股價(jià)波動(dòng)的關(guān)鍵因素，而氣體價(jià)格的波動(dòng)因素則對(duì)華特氣體、僑源股份等氣體運(yùn)營(yíng)商的業(yè)績(jī)影響更大，傳導(dǎo)至股價(jià)端的波動(dòng)更為明顯。隨著杭氧股份氣體運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)占比上升，零售氣占比隨之增動(dòng)因素。板塊PE估值對(duì)比分析來(lái)看，采用氣體運(yùn)營(yíng)商模式的僑源股份及華特氣體估值水平顯著高于設(shè)備與企業(yè)運(yùn)營(yíng)兼?zhèn)涞暮佳豕煞荩约案Ｋ惯_(dá)和陜鼓動(dòng)力等傳統(tǒng)氣體設(shè)備公司。中長(zhǎng)期來(lái)看，隨著杭氧股份的氣體運(yùn)營(yíng)收入占比及市占率的顯著提升。日)250%200%150%100% 四季度業(yè)績(jī)不及預(yù)期后心四季度業(yè)績(jī)不及預(yù)期后心幅期 股份行業(yè)投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-27-M012020-0352020-072020-091357913572022-092023-012023-0305 僑源股份(右軸)華特氣體(右軸)00業(yè)出海持續(xù)深入，以及行業(yè)龍頭并購(gòu)帶來(lái)的格局重塑，國(guó)內(nèi)工業(yè)氣體行業(yè)有望持華特氣體(特氣領(lǐng)域，23E一致預(yù)期PE36X)。Wind023年6月20日)公司票)E2A3E4E5E三年年化%3E4E5E.3杭氧股份430.SZ.7.8.8%.769.SH僑源股份86.SZ840.0.8斯達(dá)73.SH3.6.56.968.SH6.8175.6跌幅行業(yè)投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-28-2222222222222222223232323232-04-282-05-282-06-282-07-282-08-282-09-282-10-282-11-282-12-283-01-283-02-283-03-313-04-303-05-312-04-282-05-282-06-282-07-282-08-282-09-282-10-282-11-282-12-283-01-283-02-283-03-313-04-303-05-3188888888888101222222222222222222222222222222222223232323232-04-282-05-282-06-282-07-282-08-282-09-282-10-282-11-282-12-283-01-283-02-283-03-313-04-303-05-312-04-282-05-282-06-282-07-282-08-282-09-282-10-282-11-282-12-283-01-283-02-283-03-313-04-303-05-31888888888881012222222222222222223232323232-04-282-05-282-06-282-07-282-08-282-09-282-10-282-11-282-12-283-01-283-02-283-03-313-04-303-05-3122-0422-0522-0622-0722-0822-0923-0123-0223-0323-0423-05--------------222222222222222223232323232-04-282-05-282-06-282-07-282-08-282-09-282-10-282-11-282-12-283-01-283-02-283-03-313-04-303-05-31機(jī)床 %%%0%-04-28-05-28-06-282022-07-28-08-28-09-28-10-28-11-282-12-28-01-28-02-28-03-31-04-303-05-31 %%0%注塑機(jī)激光子銳科激光純交易國(guó)內(nèi)復(fù)蘇邏輯子板塊在通用自動(dòng)化板塊中表現(xiàn)較差。年初以來(lái)，通用自下，反映出市場(chǎng)對(duì)純國(guó)內(nèi)復(fù)蘇邏輯的擔(dān)憂(yōu)情緒。好轉(zhuǎn)需要時(shí)間，因此盡管經(jīng)濟(jì)需要經(jīng)歷一段時(shí)間的磨底期，但是方向大概率是確定的。因此，對(duì)機(jī)器人0%機(jī)器人0%0%%%300%200%200%150%100%50%0% 匯川技術(shù)信捷電氣禾川科技(右軸)凱爾達(dá)禾川科技(右軸)叉車(chē)集團(tuán)安徽合力其他 德股份行業(yè)投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-29-細(xì)分板塊選擇上重點(diǎn)在于賠率：即向下空間有限，而一旦經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇則向上彈性邊際，即向下空間較小，包括公司業(yè)績(jī)向下空間以及估值向下空間；(2)當(dāng)前位位數(shù)較低，代、競(jìng)爭(zhēng)格局、海外市場(chǎng)等成為主要的影響因素，機(jī)床、減速機(jī)、叉車(chē)、注塑機(jī)床行業(yè)龍頭，產(chǎn)品門(mén)類(lèi)齊全，EX票公司)EM2A023E024E025E三年年化%023E024E025E.0.1.2.820.SH50.3.416.SH電氣263.5%.115.SH1.9%.4.3器人17.SH4.2563.2%747.SZ8.4955.SH24.SZ器人4.935.5997.SH.262.0%.3.182.SH.8%.4.107.SZ33.358.SH7.1.24.7%08.SH.442.0%59.SH32.2657.SZ.6.2%77.SZ0.7299.8%.698.SH杭叉集團(tuán).6%61.SH5.515.SZ之密.6188.SH電子5.882.947.SZ銳科激光5.66.6行業(yè)投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-30-0303030303030303030303030303030303030303030303030303030303030303030303030303覺(jué)86.SH6.5.846.5.329.SZ9.65.8.5.1我國(guó)挖機(jī)銷(xiāo)量與地產(chǎn)新開(kāi)工面積相關(guān)性較高，后續(xù)有望迎來(lái)溫和修復(fù)。如前所幅改善，新開(kāi)工面積同比持續(xù)下行。我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)后續(xù)將逐步修復(fù)至內(nèi)在經(jīng)濟(jì)增味著房地產(chǎn)不再成為經(jīng)濟(jì)的主要拖累項(xiàng)，地產(chǎn)鏈運(yùn)轉(zhuǎn)逐漸暢通，后開(kāi)工端或出現(xiàn)一定改善。00中國(guó):房屋新開(kāi)工面積:累計(jì)同比挖掘機(jī)銷(xiāo)量同比(MA6)部門(mén)再度大幅擴(kuò)張可能性較小，后續(xù)挖機(jī)銷(xiāo)量的推動(dòng)力主要是存量更新。挖機(jī)的行業(yè)投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-31-新替換需求的預(yù)測(cè)值(臺(tái))及增速30000025000020000015000010000050000我國(guó)挖機(jī)更新替換需求預(yù)測(cè)同比(右軸)50%40%30%20%0%-20%-30%數(shù)據(jù)有望略有轉(zhuǎn)暖，從而挖機(jī)銷(xiāo)量同比降幅收窄，樂(lè)觀情況下今年第三季度出現(xiàn)正增長(zhǎng)，市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)工程機(jī)械的預(yù)期也有望好轉(zhuǎn)，從而為工程機(jī)械板塊投資帶來(lái)機(jī)會(huì)。明后年來(lái)看，挖機(jī)更新替換需求有望對(duì)挖機(jī)銷(xiāo)量形成明顯拉動(dòng)，工程機(jī)械板塊向上修復(fù)具有較大的確定性。仍是亮點(diǎn)我國(guó)挖機(jī)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力提升，2020年以來(lái)我國(guó)挖機(jī)出口銷(xiāo)量明顯提速，2022年我比例達(dá)到41.9%，今年1-5月這一比例進(jìn)一步13.9%，延續(xù)較速度。我國(guó)工程機(jī)械出海仍有較大空間，歐美高端市場(chǎng)與一帶一路沿線(xiàn)國(guó)家是亮點(diǎn)。場(chǎng)是中國(guó)三倍以上，我國(guó)工程機(jī)械企業(yè)出海仍有較大空間。2022年三一重工年報(bào)顯示，其在歐洲區(qū)域果顯著，后續(xù)合作有望帶來(lái)較大增量市場(chǎng)。行業(yè)投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-32-0%%8-080%%8-089-049-080-040-081-041-082-042-083-04% 挖機(jī)出口銷(xiāo)量占比 挖機(jī)出口銷(xiāo)量占比(右軸)資料來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理%%4%22%28%28%經(jīng)濟(jì)與金融研究院上修復(fù)確定性較高。在國(guó)內(nèi)需求溫和復(fù)蘇背景下，龍頭企業(yè)更具優(yōu)勢(shì)，同時(shí)龍頭Wind年6月20日)公司票)E2A3E4E5E三年年化%3E4E5E.8一重工31.SH2.7.900.SH.4.1.4工機(jī)械425.SZ03.1157.SZ.3.2.17.338.SH7.1.228.SH7.7.4.2.9.038.SH5.9%6.8中國(guó)出口增速與美國(guó)庫(kù)存周期息息相關(guān)，關(guān)注庫(kù)存拐點(diǎn)。我們以美國(guó)庫(kù)存總額同比、中國(guó)對(duì)美出口增速以及美國(guó)庫(kù)銷(xiāo)比作為分析對(duì)象，時(shí)間跨度從2000年至為3年，可分為主動(dòng)加庫(kù)、被動(dòng)加庫(kù)、主動(dòng)去庫(kù)、被動(dòng)去庫(kù)四個(gè)階段，其中被動(dòng)去庫(kù)階段意味著行業(yè)投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-33-0-071-021-092-043-064-014-085-036-057-078-028-099-040-061-010-071-021-092-043-064-014-085-036-057-078-028-099-040-061-011-082-033-054-075-025-096-047-068-018-089-030-051-072-022-093-04%30%40美國(guó)庫(kù)存總額同比我國(guó)對(duì)美出口同比美國(guó)庫(kù)銷(xiāo)比(右軸)巨星科技股價(jià)累計(jì)收益率對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，2010年以來(lái)美國(guó)庫(kù)存周期大致經(jīng)過(guò)四個(gè)階段，當(dāng)前我們正處于第四個(gè)周期的主動(dòng)去庫(kù)存階段，回顧四個(gè)庫(kù)存周期我們從訂單到交付一般較短，即大多在一個(gè)季度之內(nèi)，即訂單或者收入的企穩(wěn)好轉(zhuǎn)是周期上行的前瞻指標(biāo)。從出口企業(yè)的收入季度拆分來(lái)看，在當(dāng)前美國(guó)主動(dòng)去庫(kù)存過(guò)主動(dòng)去庫(kù)存早期快速下滑后，當(dāng)前收入降幅逐漸收窄。展望下半年，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸，則庫(kù)存周期是核心主導(dǎo)因素，即2023Q3末美國(guó)庫(kù)存或?qū)⑦M(jìn)入被動(dòng)行業(yè)投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-34-0-071-031-072-032-073-033-070-071-031-072-032-073-033-074-034-075-035-076-036-077-037-078-038-079-039-070-030-071-031-072-032-073-03被動(dòng)去庫(kù)存存動(dòng)庫(kù)去庫(kù)存存存被動(dòng)去庫(kù)存主動(dòng)加庫(kù)存被動(dòng)加庫(kù)存存存存25%20%15%10% 我國(guó)對(duì)美出口同比巨星科技累計(jì)收益率(右軸)0%%50.5%.5%201920202021202220235.2%.7%1.6%42.9%36.0%.2%29.9%%-7.5%-9.6%49.9%%%營(yíng)業(yè)收入(億元)同比增速(%,右軸)86420%%Q192012022242.0%47.3%25.5%.4%0%9%2%9.7%-24.6%3-26.6%4.5%%%%0%0%營(yíng)業(yè)收入(億元)同比增速(%,右軸)原材料、海運(yùn)價(jià)格及匯率改善顯著，利潤(rùn)率逐季度提升已兌現(xiàn)。出口制造業(yè)影響利潤(rùn)率的核心要素有三點(diǎn)，即原材料價(jià)格、海運(yùn)集裝箱運(yùn)價(jià)及美元兌人民幣匯今隨著全球經(jīng)濟(jì)的降溫，以及美國(guó)加息及去庫(kù)存導(dǎo)致出口需求銳減，中國(guó)經(jīng)濟(jì)防母凈利率分別為6.4%、13.7%、17.3%、5.6%、11.8%，銀都股份2022Q1至利潤(rùn)率見(jiàn)底改善趨勢(shì)顯著。當(dāng)前海運(yùn)價(jià)格及原材料價(jià)格仍在底部，匯率在經(jīng)過(guò)年口企業(yè)凈利率上行趨勢(shì)或?qū)⒊掷m(xù)兌現(xiàn)。行業(yè)投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-35-9-019-049-070-010-040-071-011-041-072-012-042-073-013-040-010-040-071-011-041-072-012-042-073-013-040-010-030-059-019-049-070-010-040-071-011-041-072-012-042-073-013-040-010-040-071-011-041-072-012-042-073-013-040-010-030-050-070-091-011-031-051-071-092-012-032-052-072-093-013-033-0520192020202120222023000000 0000螺紋鋼指數(shù)熱軋卷板指數(shù)Wind煤焦鋼礦(右軸)00765432103342.9%31.3%142.9%31.3%1 .3%0%.3%0%4 -53.3%-8.8%4.7%-53.3%-8.8%4.7%2.7%47.8%2.7%47.8%%% 9120222%%%歸母凈利潤(rùn)(億元)同比增速(%,右軸)0%%%行業(yè)投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-36-9999990000001999999000000111111222222333201920202021202220230%%210%3%3827%77.8%.32.0%8.6%-0.8%47.8%-23.5%18.2%.4%3.4%2.5%-8.8%-24.8%92020202120222Q102%%%%%0%歸母凈利潤(rùn)(億元)同比增速(%,右軸)0%%毛利率歸母凈利率?板塊賠率突出，博弈美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸例進(jìn)行分析，整體來(lái)看其股價(jià)走勢(shì)基本類(lèi)似，2020年受益于海外需求超預(yù)期及國(guó)內(nèi)防疫得力，率先從疫情中恢復(fù)，出口企業(yè)業(yè)績(jī)明顯上修，疊加市場(chǎng)貝塔，整2021年至今股價(jià)持續(xù)調(diào)整，雖有波動(dòng)但整體波動(dòng)往下，2021年至今可以分為兩Q顯著改善，但由于海外加息以及庫(kù)存周期影響，2022Q3開(kāi)始出口企業(yè)需求開(kāi)始下行，海外衰退低位置，風(fēng)險(xiǎn)收益比突出。-0%%昌驅(qū)動(dòng)方股份創(chuàng)業(yè)板指春風(fēng)動(dòng)力(右軸)行業(yè)投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-37-0103050709010305070901030507090103050709-010103050709010305070901030507090103050709-01030500投資建議：博弈美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸預(yù)期，關(guān)注三季度潛在變化。從前述討論我們從美國(guó)庫(kù)存周期來(lái)看，23Q3末或進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)存，出口企業(yè)訂單或明顯改善，板塊整體上行；二是美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，這種情況下主動(dòng)去庫(kù)存周期延長(zhǎng)，需求改善技(手工具龍頭，橫向布局電動(dòng)工具、戶(hù)儲(chǔ)及非工具家具，23E一致預(yù)期PE動(dòng)力(大排量?jī)奢嗆?chē)及全地形車(chē)雙輪驅(qū)動(dòng)，23E一致預(yù)期PE22X)、浙江鼎力Wind2023年6月20日)公司票)EM2A3E4E5E三年年化%3E4E5E力29.SH1.5.94.11.0%.489.SH.2.2%股份94.SZ.75.7%昌驅(qū)動(dòng)83.SH2.2%.861.SZ5.2.64444.SZ5.2.3.9.8%格力博60.SZ74.3%79.SZ.601.7昌股份55.SH.44-WD09.SH8.659.9%.3科89.SH5.547.887.SH.792.6%33.SZ.3.9行業(yè)投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-38-38.SH7.1.2690.SZ0.2.9.5份77.SH.45.6%22.SZ5行業(yè)投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-39-、主題板塊一年一度的全球開(kāi)發(fā)者大會(huì)(WWDC)，在本次開(kāi)發(fā)者大會(huì)上，蘋(píng)果公司發(fā)布了o電子巨頭蘋(píng)果公司正式邁入增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)領(lǐng)域，蘋(píng)果公司希望該產(chǎn)品在結(jié)合AI、數(shù)R與金融研究院整理券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理行業(yè)投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-40-采用創(chuàng)新性無(wú)手柄交互方式，硬件配置行業(yè)領(lǐng)先。設(shè)備配置方面，AppleVision方式，利用多個(gè)攝像頭與傳感器的組合實(shí)現(xiàn)了對(duì)手勢(shì)、眼部、外部空間的感知與追蹤。結(jié)合蘋(píng)果公司在操作系統(tǒng)、應(yīng)用生態(tài)、產(chǎn)品矩陣等領(lǐng)域的長(zhǎng)期積累，AppleVisionPro或?qū)⒏孪M(fèi)者對(duì)XR產(chǎn)品的認(rèn)知，同時(shí)帶動(dòng)XR行業(yè)的整體發(fā)物料成本達(dá)約1509美元，其中兩片內(nèi)屏物料成本達(dá)700美元，為成本最高的零次則是組裝費(fèi)130美元，由大陸廠商立訊精密獨(dú)占；M2格型號(hào)供應(yīng)商M2系列覺(jué)圖像處理專(zhuān)用芯片MUFS4.0512GMLPDDR2GWiFiSIPWiFT6yworksyworksCSTTIpancake3PLens光/模組：高偉Lens光/模組：高偉Lens光/模組：高偉Lens光/模組：富士康OFsonyIMX、外殼等，部分碳纖維/鈦合金材質(zhì)熱模組片和風(fēng)扇膠帶、泡棉等PC行業(yè)投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-41-電池歌爾納包等與金融研究院整理視覺(jué)疲勞、眩暈等問(wèn)題。機(jī)械式可變焦顯示技術(shù)利用圖像處理技術(shù)定位瞳孔中心內(nèi)的分光鏡，進(jìn)行變焦以實(shí)現(xiàn)鏡片和注視點(diǎn)的實(shí)時(shí)變化，明顯減輕眩暈現(xiàn)象。R經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理VisionPro發(fā)布提振市場(chǎng)信心，關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)。AppleVisionPro的正式發(fā)布標(biāo)志著XR行業(yè)邁入了全新發(fā)展階段，產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)或?qū)⑸疃?FPC測(cè)試設(shè)備，23E一致預(yù)期PE27X)。行業(yè)投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-42-MRWind月20日)公司票)E2A3E4E5E三年年化%3E4E5E.3.1.1.9.3021.SZ27.601.SH6.0.32.9%.325.SH56.212.SZ29.2利譜876.SZ198.3%60.SZ0.514.9%瑞技術(shù)957.SZ.5.39.3%.412.SH.2.3%.6.1政府土地出讓金收入6.7萬(wàn)億元，同比減少23.3%，政府土地出讓金收入占政府政府債務(wù)，“土地財(cái)政”模式難以延續(xù)，需要新的財(cái)政來(lái)源來(lái)支撐地方財(cái)政。截至2021年底，全國(guó)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)總額308.3萬(wàn)億元，2021年全國(guó)國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)總額為4.5萬(wàn)億元，總資產(chǎn)利潤(rùn)率僅1.5%，提升潛力巨大。在此背景下，通過(guò)提高國(guó)有資產(chǎn)的回報(bào)率來(lái)貢獻(xiàn)更多財(cái)政收入，實(shí)現(xiàn)“土地財(cái)政”向“股權(quán)財(cái)政”的切換變得8642075%23456789012中國(guó):地方本級(jí)政府性基金收入:國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入(萬(wàn)億元)中國(guó):地方本級(jí)政府性基金收入(萬(wàn)億元)國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入/地方本級(jí)政府性基金收入(%,右軸)資料來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理利潤(rùn)率000020172018201920202021全國(guó)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)總額(萬(wàn)億元)全國(guó)國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)總額(萬(wàn)億元)利潤(rùn)總額/資產(chǎn)總額(%,右軸)資料來(lái)源：Wind，中國(guó)人大網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理央國(guó)企整體估值水平較低，后續(xù)有望修復(fù)。我們將2010年至今上市國(guó)企、央企、值水平與市場(chǎng)整體估值水平進(jìn)行比較可以發(fā)現(xiàn)，國(guó)企、央企的估值水平行業(yè)投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-43-0-011-012-013-014-015-016-017-018-019-010-011-012-013-010-011-012-013-014-015-016-017-018-019-010-011-012-013-012022年11月21日證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿(mǎn)提出建設(shè)“中國(guó)特色的估值體系”80%70%60%50%40%30%20%10% 對(duì)比(2010.1.1-2023.6.20)0位數(shù)高于央企和國(guó)企(2023.6.20)5045.13424.1國(guó)企業(yè)壇年會(huì)上提出，“要探索建立具有中國(guó)特色的估值體系，促進(jìn)市場(chǎng)資源配置功能告中提出：深化國(guó)資國(guó)企改革，提高國(guó)企核心競(jìng)爭(zhēng)力等內(nèi)容。此后中特估相關(guān)標(biāo)的股價(jià)持續(xù)走強(qiáng)。2023年3月3日國(guó)務(wù)院國(guó)資委召開(kāi)會(huì)議，對(duì)國(guó)有企業(yè)對(duì)標(biāo)開(kāi)展世界一流企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造行動(dòng)進(jìn)行動(dòng)員部署；2023年3月5日政府工作報(bào)告提出深化國(guó)資國(guó)企改革，提高國(guó)企核心競(jìng)爭(zhēng)力等2022年12月2日上交所發(fā)布《中央企業(yè)綜合服務(wù)三年行動(dòng)計(jì)劃》稱(chēng)，“服務(wù)推動(dòng)央企估值回歸合理水平”、“央國(guó)企重估是中國(guó)特色估值體系的重要一環(huán)”等川機(jī)床鐵建重工川機(jī)床鐵建重工 行業(yè)投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-44-5000 金鷹重工 秦川機(jī)床(右軸)投資建議：在“土地財(cái)政”模式維系受限之后，“股權(quán)財(cái)政”或是地方資金來(lái)源表13、中特估部分標(biāo)的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)及估值分析(采用Wind一致預(yù)期，截至2023年6月20日)公司票)E2A3E4E5E三年年化%3E4E5E.3工機(jī)械425.SZ03.1工528.SZ.766.SH.409.SH3.78.328.SH7.7.4.2.9.0鐵科軌道69.SH.243.6%.7.4機(jī)床837.SZ6.98.386.9%.1777.SZ.1.330.669.SH8.5681.4%.9行業(yè)投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-45-核心公司及估值票公司EM2A3E4E5E三年年化%3E4E5E.1.5.2.0.1.3檢驗(yàn)檢測(cè)12.SZ.0%.287.SZ測(cè)試.7%.2.316.SZ79.8.738.SZ標(biāo)準(zhǔn)7.8.618.353.SH35.5%.665.SH7.0.5.3.5967.SZ6.1.669.2%.483.SH昌驅(qū)動(dòng)2.2%.833.SZ.3.922.SZ5444.SZ5.2.3.9.8%38.SH7.1.229.SH力1.5.94.11.0%.477.SH份.45.6%99.SH.4.67.8%55.SH.5.321.SH股份8.0077.SH77.100.SH.1.1.5%.073.SH斯達(dá)3.6.56.9430.SZ杭氧股份.7.8.8%.7698.SZ實(shí)股份5.020.SH50.3.415.SH1.9%.4.317.SH4.21563.2%747.SZ8.44908.SH.442.0%59.SH32.2657.SZ.6.2%77.SZ0.7299.8%.629.SZ9.65.8.586.SH6.5.846.561.SH5.598.SH杭叉集團(tuán).6%97.SH.262.0%.3.182.SH.8%.4.105.SH德數(shù)控84行業(yè)投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-46-61.SZ061.0.8- 23.3 11.4 11.915.SZ之密.61械31.SH一重工32.7.900.SH.4.1.4425.SZ工機(jī)械03.1157.SZ.3.2.17.361.SZ封.5--.3021.SZ27.6960.SZ.6.3%60.SH股份.552.3跌幅數(shù)據(jù)為相對(duì)發(fā)行價(jià)漲跌幅，中控技術(shù)為計(jì)算機(jī)組覆蓋公司，且是興業(yè)證券在實(shí)際當(dāng)前宏觀需求偏弱、微觀主體預(yù)期謹(jǐn)慎背景下，機(jī)械板塊或難以出現(xiàn)趨勢(shì)性行情，結(jié)構(gòu)性主線(xiàn)仍然是當(dāng)下機(jī)械配置的核心思路。對(duì)此，我們認(rèn)為可以循著以下三條主線(xiàn)進(jìn)行布局：一是圍繞性?xún)r(jià)比，優(yōu)選弱周期屬性，行業(yè)持續(xù)景氣或景，服務(wù)相互融合促進(jìn)，構(gòu)建了從半導(dǎo)體芯片到整機(jī)級(jí)產(chǎn)品全方位、一站式檢測(cè)服務(wù)能力。公司子公司上海宜特是集成電路驗(yàn)證分析領(lǐng)域先行者，資產(chǎn)具備一定稀缺性。考慮到公司下