業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)與價(jià)值評(píng)估講義知識(shí)交流

業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)與價(jià)值管理第一節(jié)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)與價(jià)值管理的作用一、 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的理念業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)不僅應(yīng)當(dāng)矢注利潤(rùn)、投資報(bào)酬率、現(xiàn)金流量等財(cái)務(wù)指標(biāo)，還應(yīng)當(dāng)矢注生產(chǎn)率、市場(chǎng)占有率、客戶滿意度、企業(yè)學(xué)習(xí)和成長(zhǎng)能力、甚至環(huán)境義務(wù)等矢于社會(huì)責(zé)任的更廣泛非財(cái)務(wù)指標(biāo)。影響業(yè)績(jī)的財(cái)務(wù)或非財(cái)務(wù)因素最終都將反映在財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)中，只是從會(huì)計(jì)確認(rèn)的角度看，某些因素反映到財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)會(huì)有一定時(shí)延，導(dǎo)致這些重要因素和非財(cái)務(wù)因素沒(méi)有立即被財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)信息反映。例如，員工培訓(xùn)導(dǎo)致的績(jī)效提高，通常不會(huì)立即在財(cái)務(wù)指標(biāo)中體現(xiàn)出來(lái)，需要一個(gè)緩慢釋放的過(guò)程。二、 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的作用1科學(xué)地評(píng)價(jià)企業(yè)業(yè)績(jī)，可以為出資人任免管理人員提供重要依據(jù)；2可以有效地加強(qiáng)對(duì)企業(yè)管理人員和員工的監(jiān)管和約束；3可以為有效激勵(lì)企業(yè)管理人員和員工提供可靠依據(jù)；一一股權(quán)激勵(lì)4還可以為政府有矢部門、債權(quán)人、企業(yè)職工等利益相矢方提供有效的信息支持。三、價(jià)值管理(1)價(jià)值管理是一個(gè)不斷進(jìn)行投資和做出包含價(jià)值創(chuàng)造在內(nèi)的含決策的連續(xù)過(guò)程。義(2)企業(yè)的價(jià)值，客觀存在于利益相矢者的評(píng)價(jià)中，主要包括股東價(jià)值、員工價(jià)值和客戶價(jià)值?！狙a(bǔ)充】?jī)r(jià)值管理的模型公司價(jià)值，是未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。構(gòu)（1）價(jià)值管理由目標(biāo)、戰(zhàn)略、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)、管理過(guò)程以及決策構(gòu)成成。要（2）實(shí)現(xiàn)目標(biāo)需要戰(zhàn)略，業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)可以控制戰(zhàn)略實(shí)施的過(guò)程，素所以可以使企業(yè)在管理過(guò)程中做出正確的決策。（1）作為價(jià)值創(chuàng)造者與管理者，必須熟悉并正確地進(jìn)行動(dòng)態(tài)的價(jià)價(jià)值評(píng)估；值（2）企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的是分析和衡量企業(yè)（或者企業(yè)內(nèi)部的評(píng)一個(gè)經(jīng)營(yíng)單位、分支機(jī)構(gòu)）的公平市場(chǎng)價(jià)值并提供有矢信息，估以幫助投資人和管理者改善決策三、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)與價(jià)值管理的整合傳統(tǒng)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)一般以已經(jīng)發(fā)生了的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)及其成果作為衡量的依據(jù)，因此往往具有短期性和滯后性，真正有價(jià)值的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)應(yīng)當(dāng)面向企業(yè)的戰(zhàn)略計(jì)劃和未來(lái)發(fā)展°業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)與價(jià)值管理的整合構(gòu)成了一個(gè)連貫的、整體的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)系統(tǒng)，通過(guò)戰(zhàn)略的形成和有效執(zhí)行來(lái)支持和推動(dòng)企業(yè)對(duì)價(jià)值的追求，整個(gè)過(guò)程包括：闡述戰(zhàn)略、形成收益和資本計(jì)劃、考評(píng)績(jī)效和調(diào)整行動(dòng)或戰(zhàn)略。第二節(jié)綜合績(jī)效評(píng)價(jià)方法一、 評(píng)價(jià)原則（全面性、客觀性、效益性、發(fā)展性）二、 內(nèi)容與方法（-）財(cái)務(wù)績(jī)效定量評(píng)價(jià)一一功效系數(shù)法基本指標(biāo)反映企業(yè)一定期間財(cái)務(wù)績(jī)效的主要方面，并得出財(cái)務(wù)績(jī)效定量評(píng)價(jià)的基本結(jié)果。修正指標(biāo)是根據(jù)財(cái)務(wù)指標(biāo)的差異性和互補(bǔ)性，對(duì)基本指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)果做出進(jìn)一步的補(bǔ)充和矯正。（比如，凈資產(chǎn)收益率反映盈利能力，但企業(yè)利潤(rùn)的質(zhì)量如何，就需要通過(guò)利潤(rùn)現(xiàn)金保障倍數(shù)來(lái)反映；再者，利潤(rùn)可以操縱，但現(xiàn)金難以操縱）各項(xiàng)財(cái)務(wù)績(jī)效定量評(píng)價(jià)指標(biāo)及其權(quán)重見下表，其中，指標(biāo)權(quán)重實(shí)行百分制。評(píng)價(jià)內(nèi)容與權(quán)重財(cái)務(wù)績(jī)效基本指標(biāo)權(quán)重修正指標(biāo)權(quán)重銷售（營(yíng)業(yè)）利潤(rùn)率10盈利能力狀34凈資產(chǎn)收益率20利潤(rùn)現(xiàn)金保障倍數(shù)9況總資產(chǎn)報(bào)酬率14成本費(fèi)用利潤(rùn)率8

資本收益率7資產(chǎn)質(zhì)量狀況22總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率1012不良資產(chǎn)比率流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)現(xiàn)金回收率976債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況22資產(chǎn)負(fù)債率己獲利息倍數(shù)1210速動(dòng)比率現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率帶息負(fù)債比率或有負(fù)債比率9 9 9 LO經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)狀況22銷售（營(yíng)業(yè)）增長(zhǎng)率資本保值增值率1210銷售（營(yíng)業(yè)）利潤(rùn)增長(zhǎng)率總資產(chǎn)增長(zhǎng)率技術(shù)投入比率1075財(cái)務(wù)績(jī)效定量評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)按照不同行業(yè)、不同規(guī)模及指標(biāo)類別，劃分為優(yōu)秀（A）、良好（B）、平均（C）、較低（D）、較差（E）五個(gè)檔次，對(duì)應(yīng)五檔評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)分別為1.0、0.8、0.6、0.4、0.2，較差（E）以下為0。標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)是評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的水平參數(shù)，反映了評(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)應(yīng)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)所達(dá)到的水平檔次?；局笜?biāo)計(jì)分。財(cái)務(wù)績(jī)效定量評(píng)價(jià)基本指標(biāo)計(jì)分是按照功效系數(shù)法計(jì)分原理，將評(píng)價(jià)指標(biāo)實(shí)際值對(duì)照行業(yè)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)值，按照規(guī)定的計(jì)分公式計(jì)算各項(xiàng)基本指標(biāo)得分?！纠恳阎獌糍Y產(chǎn)收益指標(biāo)的權(quán)重為20分，其評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)如下:優(yōu)秀值良好值平均值較低值較差值指標(biāo)值14.7%11.6%7.8%1.5%-5.1%標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)1.00.80.60.40.2【注】摘自《企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)值2010），國(guó)務(wù)院國(guó)資委監(jiān)督與考核評(píng)價(jià)局。例如，某企業(yè)凈資產(chǎn)收益率為13%貝心該指標(biāo)達(dá)到了良好值以上水平，但未達(dá)到優(yōu)秀值。所以往上調(diào)整：基礎(chǔ)分=20X0.8=16分功效系^=(13%-11.6%)/(14.7%—11.6%)=0.45調(diào)整分二0.45X(20-16)=1.8分該基本指標(biāo)得分"6+1.8=17.8分【說(shuō)明】這里實(shí)際用的是內(nèi)插法。修正指標(biāo)計(jì)分。財(cái)務(wù)績(jī)效定量評(píng)價(jià)修正指標(biāo)的計(jì)分是在基本指標(biāo)計(jì)分結(jié)果的基礎(chǔ)上，運(yùn)用功效系數(shù)法原理，分別計(jì)算盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)四個(gè)部分的綜合修正系數(shù)， 再據(jù)此計(jì)算出修正后的分?jǐn)?shù)。管理績(jī)效定評(píng)價(jià)一一綜合分析判斷法企業(yè)管理績(jī)效定性評(píng)價(jià)從戰(zhàn)略管理、發(fā)展創(chuàng)新、經(jīng)營(yíng)決策、風(fēng)險(xiǎn)控制、基礎(chǔ)管理、人力資源、行業(yè)影響、社會(huì)貢獻(xiàn)八個(gè)方面，反映企業(yè)在一定經(jīng)營(yíng)期間所采取的各項(xiàng)管理措施及其管理成效。綜合績(jī)效評(píng)價(jià)分?jǐn)?shù)以及績(jī)效改進(jìn)度的計(jì)算企業(yè)綜合績(jī)效評(píng)價(jià)分?jǐn)?shù)二財(cái)務(wù)績(jī)效定量評(píng)價(jià)分?jǐn)?shù)X 70%八管理績(jī)效定性評(píng)價(jià)分?jǐn)?shù)x30%績(jī)效改進(jìn)度二本期績(jī)效評(píng)價(jià)分?jǐn)?shù)/基期績(jī)效評(píng)價(jià)分?jǐn)?shù)企業(yè)綜合績(jī)效評(píng)價(jià)結(jié)果以評(píng)價(jià)類型、評(píng)價(jià)級(jí)別和評(píng)價(jià)得分表示。具體分級(jí)標(biāo)準(zhǔn)見下表：

評(píng)價(jià)類型評(píng)價(jià)級(jí)別評(píng)價(jià)得分A100-95優(yōu)(A)A94-90A89-85B+84-80良（B）B79?75B74—70中(C)C69?60C59—50低(D)D49?40第三節(jié) 平衡計(jì)分卡（-）特點(diǎn)以企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略為導(dǎo)向，將企業(yè)長(zhǎng)期戰(zhàn)略規(guī)劃融入考核評(píng)價(jià)系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)短期目標(biāo)與長(zhǎng)期目標(biāo)相銜接，增進(jìn)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展能力（二）平衡計(jì)分卡的四個(gè)方面平衡計(jì)分卡以企業(yè)戰(zhàn)略為導(dǎo)向，通過(guò)財(cái)務(wù)、客戶、內(nèi)部業(yè)務(wù)流程和學(xué)習(xí)與增長(zhǎng)四個(gè)方面及其業(yè)績(jī)指標(biāo)的因果矢系，全面管理和評(píng)價(jià)企業(yè)綜合業(yè)績(jī)。財(cái)務(wù)、客戶、內(nèi)部業(yè)務(wù)流程、學(xué)習(xí)與增長(zhǎng)四個(gè)視角均由愿景與戰(zhàn)略轉(zhuǎn)化而來(lái)，每個(gè)視角下所列示的目的、指標(biāo)、指標(biāo)值和措施，則是愿景與戰(zhàn)略轉(zhuǎn)化的四個(gè)階段。【客戶方面】平衡計(jì)分卡將企業(yè)使命和戰(zhàn)略以及核心財(cái)務(wù)指標(biāo)拓展為與客戶相矢的具體要素、目標(biāo)和指標(biāo)，企業(yè)應(yīng)以目標(biāo)客戶和目標(biāo)市場(chǎng)為導(dǎo)向，矢注滿足核心客戶的需求?？蛻粝M(fèi)—般矢注時(shí)間、質(zhì)量、性能、服務(wù)和成本五個(gè)要素。企業(yè)需要為這五個(gè)要素確立明確的具體目標(biāo)，再將這些目標(biāo)細(xì)化為具體指標(biāo)，譬如市場(chǎng)份額、老客戶挽留率、新客戶獲得率、客戶滿意度、客戶貢獻(xiàn)的利潤(rùn)等?！緝?nèi)部業(yè)務(wù)流程方面】?jī)?nèi)部業(yè)務(wù)流程方面需要矢注的重點(diǎn)是與股東和客戶目標(biāo)密切相矢的運(yùn)營(yíng)過(guò)程，譬如客戶滿意度和股東回報(bào)率。內(nèi)部業(yè)務(wù)流程指標(biāo)既包括短期的現(xiàn)有業(yè)務(wù)的改善，又包括長(zhǎng)遠(yuǎn)的產(chǎn)品和服務(wù)，涉及創(chuàng)新、經(jīng)營(yíng)和服務(wù)等過(guò)程，體現(xiàn)全程管理與服務(wù)的理念?！緦W(xué)習(xí)與增長(zhǎng)方面】學(xué)習(xí)與增長(zhǎng)目標(biāo)為其他三個(gè)方面的目標(biāo)提供了基礎(chǔ)和動(dòng)力，其具體指標(biāo)包括員工的能力、信息系統(tǒng)的能力、授權(quán)與相互配合以及激勵(lì)的效果，體現(xiàn)了全員參與和團(tuán)隊(duì)管理的理念。(三)平衡計(jì)分卡在戰(zhàn)略管理中的用途使目標(biāo)和戰(zhàn)略具體化平衡計(jì)分卡將企業(yè)的目標(biāo)和戰(zhàn)略細(xì)化為財(cái)務(wù)、客戶、內(nèi)部業(yè)務(wù)流程、學(xué)習(xí)與增長(zhǎng)四個(gè)方面，形成一系列被管理人員認(rèn)可的測(cè)評(píng)指標(biāo)和目標(biāo)值，充分地描述了實(shí)現(xiàn)企業(yè)長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)的推動(dòng)因素。促進(jìn)溝通和聯(lián)系平衡計(jì)分卡使企業(yè)內(nèi)部就戰(zhàn)略進(jìn)行上下溝通，并將各部門的目標(biāo)聯(lián)系起來(lái)。輔助業(yè)務(wù)規(guī)劃平衡計(jì)分卡使企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)業(yè)務(wù)規(guī)劃與財(cái)務(wù)規(guī)劃的一體化，將依據(jù)平衡計(jì)分卡制定的戰(zhàn)略目標(biāo)作為分派資源和確定優(yōu)先順序的依據(jù)，管理人員將會(huì)采用那些能推動(dòng)自己實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略目標(biāo)的新措施，并注意協(xié)調(diào)。增強(qiáng)戰(zhàn)略反饋和學(xué)習(xí)以平衡計(jì)分卡為核心進(jìn)行管理時(shí)，企業(yè)能夠從四個(gè)角度監(jiān)督短期結(jié)果，并根據(jù)最近的業(yè)績(jī)結(jié)果，評(píng)價(jià)戰(zhàn)略實(shí)施情況，使企業(yè)修正戰(zhàn)略，隨時(shí)反映學(xué)習(xí)所得。第四節(jié) 經(jīng)濟(jì)增加值第四節(jié) 經(jīng)濟(jì)增加值經(jīng)濟(jì)增加值(EVA是通過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表等資料加以調(diào)整、用于企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)的指標(biāo)。(-)經(jīng)濟(jì)增加值的含義經(jīng)濟(jì)增加值又稱經(jīng)濟(jì)附加值，是企業(yè)稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)扣除企業(yè)全部資本成本后的余額。(二)經(jīng)濟(jì)增加值的計(jì)算在計(jì)算企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值時(shí)，應(yīng)當(dāng)取得企業(yè)一定時(shí)期資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表及附注等資料，并進(jìn)行初步分析，然后對(duì)企業(yè)利潤(rùn)表中的會(huì)計(jì)利潤(rùn)作出一系列調(diào)整，計(jì)算出稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。分析確定企業(yè)投入的全部資本價(jià)值總額，計(jì)算企業(yè)全部資本的加權(quán)平均資本成本率，測(cè)算企業(yè)全部資本的成本。根據(jù)經(jīng)調(diào)整計(jì)算出的企業(yè)稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和經(jīng)分析測(cè)算出的企業(yè)全部資本成本，計(jì)算企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值，用于比較評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)績(jī)效。經(jīng)濟(jì)增加值二稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)■資本成本二稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)■調(diào)整后資本X平均資本成本率稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)二凈利潤(rùn)+(利息支出+研究開發(fā)費(fèi)用調(diào)計(jì)算整項(xiàng)一非經(jīng)常性收益調(diào)整項(xiàng)X50%X(1-25%公式 【提示】如果不考慮調(diào)整項(xiàng)目：稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)二凈利潤(rùn)+利息支出X(1-25%調(diào)整后資本二平均所有者權(quán)益+平均負(fù)債合計(jì)■平均無(wú)息流動(dòng)負(fù)債-平均在建工程【提示】如果不考慮調(diào)整項(xiàng)目：調(diào)整后資本二平均所有者權(quán)益+平均有息負(fù)債二平均資產(chǎn).平均無(wú)息流動(dòng)負(fù)債利息支出是指企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中“財(cái)務(wù)費(fèi)用”項(xiàng)下的“利息支出”。研究開發(fā)費(fèi)用調(diào)整項(xiàng)是指企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中“管理費(fèi)用”項(xiàng)下的“研究與開發(fā)費(fèi)”和當(dāng)期確認(rèn)為無(wú)形資產(chǎn)的研究開發(fā)支出。對(duì)于為獲取國(guó)家戰(zhàn)略資源，勘探投入費(fèi)用較大的企業(yè)，可以將其成本費(fèi)用情況表中的“勘探費(fèi)用”視同研究開發(fā)費(fèi)用調(diào)整項(xiàng)按照一定比例(原則上不超過(guò)50%予以加回。非經(jīng)常性收益調(diào)整項(xiàng)包括：部分變賣主業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)收益：減持具有實(shí)質(zhì)控制權(quán)的所屬上市指標(biāo)公司股權(quán)取得的收益(不包括在二級(jí)市場(chǎng)增持后又減持取得的計(jì)算收益)；企業(yè)集團(tuán)(不含投資類企業(yè)集團(tuán))轉(zhuǎn)讓所屬主業(yè)范圍內(nèi)且資產(chǎn)、收入或者利潤(rùn)占集團(tuán)總體10%以上的非上市公司資產(chǎn)取得的收益。主業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)以外的非流動(dòng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收益：企業(yè)集團(tuán)(不含投資類企業(yè)集團(tuán))轉(zhuǎn)讓股權(quán)(產(chǎn)權(quán))收益，資產(chǎn)(含土地)轉(zhuǎn)讓收益。其他非經(jīng)常性收益：與主業(yè)發(fā)展無(wú)矢的資產(chǎn)置換收益、與經(jīng)?；顒?dòng)無(wú)矢的補(bǔ)貼收入等。無(wú)息流動(dòng)負(fù)債是指企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中“應(yīng)付票據(jù)”、“應(yīng)付賬款”、“預(yù)收款項(xiàng)”、“應(yīng)交稅費(fèi)”、“應(yīng)付利息”、“其他應(yīng)付款”和“其他流動(dòng)負(fù)債”；對(duì)于因承擔(dān)國(guó)家任務(wù)等原因造成“專

項(xiàng)應(yīng)付款”、“特種儲(chǔ)備基金”余額較大的，可視同無(wú)息流動(dòng)負(fù)債扣除。在建工程是指企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中的符合主業(yè)規(guī)定的“在建工程”?！咎崾尽繌膰?guó)際上看，多數(shù)行業(yè)的資本成本率在10%以上，根據(jù)測(cè)算，中央企業(yè)只有7%到10%國(guó)資委從中央企業(yè)的實(shí)際出發(fā)，本著穩(wěn)健起步的考慮，把資本成本率基準(zhǔn)暫時(shí)設(shè)定為5.5%。這意味著中央企業(yè)未來(lái)的投資至少要取得5.5%的回報(bào)。【案例】在國(guó)外成功實(shí)施EVA的可□可樂(lè)公司在確定股權(quán)成本率上就采取了簡(jiǎn)單的方法：權(quán)益資本成本率確定為12%事實(shí)上，基于EVA的價(jià)值管理在于“行為引導(dǎo)”，而不是力圖精確。研發(fā)費(fèi)用調(diào)整項(xiàng)的意義：鼓勵(lì)加大研發(fā)投入，對(duì)研究開發(fā)費(fèi)用視同利潤(rùn)來(lái)計(jì)算考核得分。曾有一個(gè)不全面的估計(jì)，中央企業(yè)的研發(fā)投入占經(jīng)營(yíng)收入的比重大約是1%-2%,日本大約是5%而美國(guó)是10注右。國(guó)資委的第一項(xiàng)政策實(shí)際是在考核時(shí)將企業(yè)的研發(fā)投入資本化，鼓勵(lì)央企通過(guò)研發(fā)換代升級(jí)。非經(jīng)常收益調(diào)整項(xiàng)：可以在一定程度上遏制對(duì)于 EVA的操縱。平均在建工程：對(duì)符合主業(yè)的在建工程，從資本中予以扣除。一一鼓勵(lì)可持續(xù)發(fā)展投入?！纠磕称髽I(yè)嘗試運(yùn)用經(jīng)濟(jì)增加值方法評(píng)價(jià)2009年的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。根據(jù)2009年度的會(huì)計(jì)報(bào)表實(shí)際數(shù)據(jù)，經(jīng)分析判斷，本期稅后凈利潤(rùn)為3800萬(wàn)元，利息支出為500萬(wàn)元，研究開發(fā)費(fèi)用調(diào)整項(xiàng)為200萬(wàn)元，非經(jīng)常性收益調(diào)整項(xiàng)為100萬(wàn)元；平均資產(chǎn)總額為9000萬(wàn)元，不存在無(wú)息流動(dòng)負(fù)債和在建工程，企業(yè)的加權(quán)平均資本成本率測(cè)算為10%，所得稅率為25%?！捍鸢浮辉撈髽I(yè)的經(jīng)濟(jì)增加值的計(jì)算如下：稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)二3800+(500+200-100X50%X(1-25%=4287.5(萬(wàn)元)調(diào)整后資本二9000(萬(wàn)元)經(jīng)濟(jì)增加值二4287.5—9000X10%=3387.50(萬(wàn)元)該企業(yè)2009年度創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)增加值為3387.50萬(wàn)元，可以與本企業(yè)歷史同期相比較，亦可與同行業(yè)規(guī)模相當(dāng)?shù)钠渌髽I(yè)比較，分析評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。【例】F公司是一家從事通訊技術(shù)開發(fā)與產(chǎn)品生產(chǎn)的高科技公司， 成立于2000年，該公司原來(lái)一直將持續(xù)盈利能力目標(biāo)作為財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)，并將利潤(rùn)作為其業(yè)績(jī)考核的核心指標(biāo)。但近年來(lái)，盈利能力和發(fā)展能力大幅下滑，市場(chǎng)占有率也出現(xiàn)了下降。為了扭轉(zhuǎn)這種局面，公司董事會(huì)決定轉(zhuǎn)變財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)，由持續(xù)盈利能力目標(biāo)轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)濟(jì)增加值最大化目標(biāo)，并確定以經(jīng)濟(jì)增加值作為其業(yè)績(jī)考核的核心指標(biāo)。經(jīng)過(guò)充分的分析研究，該公司確定的明年目標(biāo)經(jīng)濟(jì)增加值為1200萬(wàn)元，目前該公司正在進(jìn)行2011年的財(cái)務(wù)規(guī)劃，有矢資料如下：2010年公司實(shí)現(xiàn)銷售收入20000萬(wàn)元，凈利潤(rùn)2000萬(wàn)元，平均資產(chǎn)總額為8000萬(wàn)元，平均無(wú)息流動(dòng)負(fù)債為800萬(wàn)元；2011年預(yù)計(jì)銷售收入增長(zhǎng)10%，預(yù)計(jì)銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變,并且平均無(wú)息流動(dòng)負(fù)債與銷售收入的比例也不變；公司為推進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，2011年擬投入研發(fā)費(fèi)用500萬(wàn)元；公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為資產(chǎn)負(fù)債率60%，2011年將繼續(xù)維持。在該資本結(jié)構(gòu)下，公司負(fù)債的平均利率為5%。公司所得稅率為25%，加權(quán)平均資本成本率為10%。假設(shè)不考慮其他因2.2.要求：預(yù)測(cè)明年的經(jīng)濟(jì)增加值，并判斷該公司能否實(shí)現(xiàn)目標(biāo)。為了提高經(jīng)濟(jì)增加值，該公司擬采取如下行動(dòng)：（1） 減少不影響收入的300萬(wàn)元的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用；（2）重組資本結(jié)構(gòu)（負(fù)債權(quán)益比率），將資本成本降為 9%;假設(shè)其他因素保持不變，各項(xiàng)行動(dòng)是獨(dú)立的，計(jì)算說(shuō)明每一項(xiàng)決策對(duì)經(jīng)濟(jì)增加值的影響?！捍鸢浮??計(jì)算F公司的經(jīng)濟(jì)增加值凈利潤(rùn)二2000X（1+10%=2200（萬(wàn)元）平均資產(chǎn)二8000X（1+10%=8800（萬(wàn)元）平均無(wú)息流動(dòng)負(fù)債二800X（1+10%=880（萬(wàn)元）平均負(fù)債二8800X60%二5280（萬(wàn)元）利息支出=5280X5%=264（萬(wàn)元）稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)二2200+（264+500）X（1-25%）=2773（萬(wàn)元）調(diào)整后資本二8800—880二7920（萬(wàn)元）經(jīng)濟(jì)增加值=2773-7920X10%=1981（萬(wàn)元）由于預(yù)計(jì)的經(jīng)濟(jì)增加值高于目標(biāo)經(jīng)濟(jì)增加值，因此，能夠?qū)崿F(xiàn)目標(biāo)。（1）減少300萬(wàn)元的營(yíng)業(yè)費(fèi)用，可以增加稅前利潤(rùn)300萬(wàn)元，增加稅后利潤(rùn)二300X(1-25%)=225(萬(wàn)元)，由于不改變資本成本，所以該決策可以增加經(jīng)濟(jì)增加值225萬(wàn)元。(2)將資本成本降為9%，不改變稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，但可以降低資本成本7920X(10%-9%)=79.2(萬(wàn)元)，所以該決策可以增加經(jīng)濟(jì)增加值79.2萬(wàn)元。(三)經(jīng)濟(jì)增加值方法的意義和局限性意義(1)經(jīng)濟(jì)增加值較為充分地體現(xiàn)了企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的先進(jìn)管理理念，有利于促進(jìn)企業(yè)致力于為自身和社會(huì)創(chuàng)造價(jià)值財(cái)富。(2)經(jīng)濟(jì)增加值框架下的綜合財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)，將業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)與全面財(cái)務(wù)管理、薪金激勵(lì)體制相結(jié)合。3)經(jīng)濟(jì)增加值的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法可以避免會(huì)計(jì)利潤(rùn)存在的局限性，有利于消除或降低企業(yè)盈余管理的動(dòng)機(jī)和機(jī)會(huì)，比較全面地考慮了企業(yè)的資本成本，有利于促逬資源合理配置和提高資本使用效率。2.局限性（1） 經(jīng)濟(jì)增加值是在利潤(rùn)的基礎(chǔ)上計(jì)算的，基本屬于財(cái)務(wù)指標(biāo)，未能充分反映產(chǎn)品、員工、客戶、創(chuàng)新等非財(cái)務(wù)信息。（2） 經(jīng)濟(jì)增加值對(duì)于長(zhǎng)期現(xiàn)金流量缺乏考慮，主要用于企業(yè)一定時(shí)期的經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)。（3） 計(jì)算經(jīng)濟(jì)增加值需要對(duì)資本成本作出預(yù)測(cè)并取得相矢參數(shù)，具有一定難度。第五節(jié)價(jià)值評(píng)估的方法價(jià)值評(píng)估方法可以劃分為三大類：收益法、市場(chǎng)法和成本法。（一）收益法收益法，是通過(guò)將被評(píng)估企業(yè)預(yù)期收益資本化或折現(xiàn)來(lái)確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值。收益法主要運(yùn)用現(xiàn)值技術(shù)，即一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值是利用其所能獲取的未來(lái)收益的現(xiàn)值，其折現(xiàn)率反映了投資該項(xiàng)資產(chǎn)并獲得收益的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率。收益法是目前較為成熟、使用較多的估值技術(shù)。折現(xiàn)現(xiàn)金流量法是收益法中的主要方法。補(bǔ)充知識(shí)】現(xiàn)金流量折現(xiàn)技術(shù)。一次性的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值二未來(lái)的現(xiàn)金流量 /（1+折現(xiàn)率）二未來(lái)現(xiàn)金流量x（1+折現(xiàn)率）如果未來(lái)各年現(xiàn)金流量按照固定不變的比例g增長(zhǎng)，則全部未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值為：第一年的現(xiàn)金流量/（折現(xiàn)率一增長(zhǎng)率g）1?計(jì)算企業(yè)自由現(xiàn)金流量自由現(xiàn)金流量是企業(yè)可向所有投資者（包括債權(quán)人和股東）支付的現(xiàn)金流量。自由現(xiàn)金流量的計(jì)算公式如下：自由現(xiàn)金流量二EBITX（仁1）+折舊一資本支出一凈營(yíng)運(yùn)資本的增力口其中，EBIT為息稅前利潤(rùn)，t為企業(yè)所得稅稅率。使用加權(quán)平均資本成本率評(píng)估企業(yè)價(jià)值與自由現(xiàn)金流量的概念相一致，用于自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)的折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)反映所有資本提供者的機(jī)會(huì)成本，并按照他們各自對(duì)企業(yè)總資本的相對(duì)貢獻(xiàn)加權(quán)，得出加權(quán)平均資本成本率。使用加權(quán)平均資本成本率對(duì)未來(lái)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)。實(shí)務(wù)中，上述假定對(duì)很多投資項(xiàng)目和企業(yè)來(lái)說(shuō)也是合理的近似。加權(quán)平均資本成本率的計(jì)算公式如下：We尸E/（E+D）re+DI（E+D）rD（1—t）其中，E為股權(quán)的市值；re為股權(quán)資本成本；D為凈債務(wù)的市值；比為債務(wù)資本成本；t為企業(yè)所得稅稅率?！纠縒公司20X1年的銷售收入為51800萬(wàn)元。假設(shè)你預(yù)期公司在20X2年的銷售收入增長(zhǎng)9%但是以后每年的銷售收入增長(zhǎng)率將逐年遞減1%直到20X7年及以后，達(dá)到所在行業(yè)4%勺長(zhǎng)期增長(zhǎng)率?；诠具^(guò)去的盈利能力和投資需求，預(yù)計(jì)EBIT為銷售收入的9%凈營(yíng)運(yùn)資本需求的增加為銷售收入增加的10%，資本支出等于折舊費(fèi)用。公司所得稅稅率是25%°加權(quán)平均資本成本為12%。要求：（1） 根據(jù)以上資料，確定該企業(yè)的預(yù)測(cè)期各年的自由現(xiàn)金流量；（2） 計(jì)算W公司的持續(xù)價(jià)值；（3） 計(jì)算W公司的企業(yè)價(jià)值。『答案』

(1)預(yù)測(cè)期為20X2年至20X7年o預(yù)測(cè)期各年的自由現(xiàn)金流量預(yù)年份20X120X220X320X420X520X620X71?相對(duì)上年的增長(zhǎng)率9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%2?銷售收入518005646260979652486916372621755263.EBIT5082548858726225653667974?減：所得稅(1271)(1372)(1468)(1556)(1634)(1699)5加：折舊—*———1——*—6.減：資本支出—*—1——*—測(cè)見下表:預(yù)測(cè)W公司的自由現(xiàn)金流量單位：萬(wàn)元

7.減：凈營(yíng)運(yùn)資本的增加(466)(5646151800)X10%(452)(427)(392)(346)(291)8啟由現(xiàn)金流334536643977427745564807量【提示】由于預(yù)計(jì)資本支出等于折舊，表中第5行和第6行即相互抵銷，故可令它們?yōu)榱?，不需要明確地預(yù)測(cè)。(2)計(jì)算持續(xù)價(jià)值(預(yù)測(cè)期期末的企業(yè)價(jià)值)『答案』(3)計(jì)算20X2年初的公司價(jià)值答案』（二）市場(chǎng)法市場(chǎng)法，是將評(píng)估對(duì)象與參考企業(yè)、在市場(chǎng)上已有交易案例的企業(yè)、股東權(quán)益、證券等權(quán)益性資產(chǎn)進(jìn)行比較，以確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值。常用方法市場(chǎng)法中常用的兩種方法是參考企業(yè)比較法和并購(gòu)案例比較法。估值乘數(shù)運(yùn)用上述方法時(shí)，需要確定估值乘數(shù)。估值乘數(shù)的有效性取決于企業(yè)間差異的性質(zhì)，以及乘數(shù)對(duì)這些差異的敏感性。最常用的乘數(shù)為市盈率和基于企業(yè)價(jià)值的估值乘數(shù)?！臼杏省客ㄟ^(guò)將待評(píng)估企業(yè)當(dāng)前或預(yù)期的每股收益，乘以可比企業(yè)的平均市盈率的方式，估計(jì)企業(yè)股權(quán)的價(jià)值。公司股權(quán)的價(jià)值二待評(píng)估公司當(dāng)前或預(yù)期的凈收益X可比公司的平均市盈率【提示】計(jì)算企業(yè)的市盈率時(shí)，既可以使用歷史收益（過(guò)去 12個(gè)月或上一財(cái)年的收益），也可以使用預(yù)測(cè)收益（未來(lái)12個(gè)月或下一年的期望收益），相應(yīng)的比率分別稱作追溯市盈率或預(yù)測(cè)市盈率。出于估值目的，通常首選預(yù)測(cè)市盈率，因?yàn)樽钍苁缸⒌氖俏磥?lái)收益。而且，企業(yè)收益中的持久構(gòu)成部分對(duì)估值是有意義的，因此，一般把不會(huì)再度發(fā)生的非經(jīng)常性項(xiàng)目排除在外。【例】假設(shè)M公司的每股收益是1.22元。如果可比公司股票的平均P/E為21.5，用P/E作為估值乘數(shù)，對(duì)M公司的股權(quán)估值?！捍鸢浮籑公司的股價(jià)為P）=1.2271X21.5=26.23兀?！净谄髽I(yè)價(jià)值的估值乘數(shù)】企業(yè)價(jià)值代表企業(yè)基礎(chǔ)業(yè)務(wù)的總價(jià)值，是償付債務(wù)前企業(yè)的整體價(jià)值，而不僅僅是股權(quán)的價(jià)值。如果想比較具有不同杠桿水平的企業(yè)，使