上市公司價格壓力效應(yīng)

上市公司價格壓力效應(yīng)

摘要：在投資者是理性的假設(shè)框架下展開討論，具體采用事件研究的方法，對中國A股上市公司的非特定對象公開募集股份行為進行實證研究。選取了2001年8月到2007年3月的17個增發(fā)樣本，得出增發(fā)股票在董事會公告日有-3%左右顯著價格負效應(yīng)。但增發(fā)股票在上市日沒有顯著的價格負效應(yīng)，并認為信息假說理論和中國二元股權(quán)結(jié)構(gòu)對該現(xiàn)象給予了很好的解釋。

關(guān)鍵詞：增發(fā)；價格壓力效應(yīng)；信息效應(yīng)

1引言

向不特定對象公開募集股份，又稱作“增發(fā)”，指符合規(guī)定條件的上市公司，在證監(jiān)會核準以后對非特定對象公開募集股份的一種再融資方式。本文通過把增發(fā)和定向增發(fā)區(qū)分開來，并利用多個事件日和事件窗進行研究，重點著眼于分析增發(fā)的信息效應(yīng)和價格壓力效應(yīng)。

Barclay、Litzenberger和AigbeAkhigbe、把增發(fā)價格效應(yīng)產(chǎn)生的原因的相關(guān)研究總結(jié)為三個組要的理論。

價格壓力假說：Masulis、Korwar和Avner?Kalay、AdamShimrat指出：公司股票是比較特殊的商品，不存在其他類似的替代品，所以其需求曲線是向下傾斜的。因此，供給上升必然導致價格的下降。

信號假說：Myers和Majulf基于逆向選擇提出了融資的優(yōu)序理論，并指出企業(yè)在再融資的時候，首先選擇進行內(nèi)源融資，然后是可轉(zhuǎn)債和普通債券的融資，最后才是股權(quán)融資。因此根據(jù)該理論，上市公司擁有更多投資者沒有的信息，增發(fā)公告日股票價格由于傳遞負面消息而下跌。

2研究的數(shù)據(jù)和方法

樣本篩選及數(shù)據(jù)來源

本文研究的對象是中國A股票市場上市公司的增發(fā)行為，因此選擇的樣本將不包括以下幾類增發(fā)行為：公司上市之前的增發(fā)行為；公司對B股、H股的增發(fā)行為；上市公司定向增發(fā)的行為；增發(fā)得到證監(jiān)會核準的上市公司增發(fā)；雖為上市公司增發(fā)，但增發(fā)募集資金主要用于引入戰(zhàn)略投資者、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、資產(chǎn)注入或重組、集團整體上市、新股東借殼上市等重大戰(zhàn)略決策。通過剔除樣本后，最終符合條件的樣本為17個。增發(fā)公告、數(shù)據(jù)均來源于上海萬得信息技術(shù)有限公司W(wǎng)ind資訊金融終端的統(tǒng)計信息。新晨范文網(wǎng)

研究方法

本文采用事件研究的方法考察增發(fā)的價格效應(yīng)。在該事件研究中分二個事件日，分別為董事會增發(fā)預(yù)案公告日和增發(fā)股票上市日。由于本文關(guān)注于信息效應(yīng)和價格壓力效應(yīng)，增發(fā)預(yù)案公告日最先傳遞信息的時點，而股票上市日是股票供給變化時點。由于《上市公司證券發(fā)行管理辦法》規(guī)定增發(fā)預(yù)案公告必須在兩個工作日內(nèi)公開披露，因此事件日窗口選擇為。同時考慮到分析的全面以及公司信息可能過早泄漏嫌疑，本文還對、，和窗口進行分析。

本文分別用市場模型和常均值模型描述正常狀態(tài)收益率，估計窗口取。單個股票i在事件窗內(nèi)內(nèi)的異常累計回報率為。關(guān)于股票正?；貓蟊疚姆謩e用市場模型和常均值模型來估計。市場模型表述為E=i+Rmt。

3實證結(jié)果

增發(fā)公司的基本特征

表1是17家樣本上市公司上市地點、是否完成股改、預(yù)案公告年份和行業(yè)布方面的基本信息。

從上表中可以看到，增發(fā)公司的行業(yè)分布和市場總體行業(yè)分布情況基本一致，不存在選擇性偏差。從預(yù)案增發(fā)公告時間上看，2003－2005年公告數(shù)比率最大，并且%的增發(fā)都發(fā)生在2005年之前，2006年之后多以定向增發(fā)為主。

增發(fā)預(yù)案公告日股票價格效應(yīng)

表格2，為用市場模型和常均值模型得出的樣本股票增發(fā)預(yù)案公告日事件窗口內(nèi)的平均異常收益和累計異常收益。從上表可以看出，在增發(fā)預(yù)案公告日在兩個模型下分別有-%和-%明顯的負異常收益率。以此同時，t日的累計異常收益率也達到了最大水平。由此我們可以看到，預(yù)案公告日存在明顯的價格負效應(yīng)。

表格3，為用市場模型和常均值模型得出的樣本增發(fā)股票上市日事件窗口內(nèi)的平均異常收益和累計異常收益。從上表可以看出，在增發(fā)上市在兩個模型下分別有-%和-%明顯的負異常收益率。以此同時，t日的累計異常收益率也達到了最大水平，并隨后下降。

4結(jié)論

從以上統(tǒng)計數(shù)據(jù)我們可以得出以下幾個結(jié)論：增發(fā)股票在董事會公告日有-3%左右價格負效應(yīng)，并且在統(tǒng)計上是顯著。增發(fā)股票在上市日沒有明顯的價格負效應(yīng)，并且在統(tǒng)計上非顯著。

以上統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，增發(fā)股票上市日無論從絕對數(shù)上，還是從統(tǒng)計角度上看，上市日沒有顯著的負價格效應(yīng)。因此在中國A股市場股票增發(fā)不會帶來價格壓力效應(yīng)。由于企業(yè)比股東擁有更多關(guān)于企業(yè)的信息，因此股票發(fā)行給股東傳遞目前股價高估的利空消息，因此帶來股價的下跌。還有解釋是增發(fā)帶來的過多的多余現(xiàn)金，使得代理問題變得更加嚴重，從而導致公司價值下降。

參考文獻

［1］,1987,Efficientfinancingunderasymmetricinformation,JournalofFinance42,122