環(huán)保-2023年度中期策略：資源循環(huán)多點開花環(huán)保國企價值望重估

證券研究報告|行業(yè)策略景氣度向上，營收、利潤均同比提升。2023年開盤以來，截至2023年月2日，SW環(huán)保工程與服務Ⅲ漲幅4.9%，跑贏上證綜指0.3%，跑贏創(chuàng)業(yè)板指9.7%。2022年5月來，環(huán)保估值跟隨大盤回暖有所回升，當前PE-TTM(收盤價2023/06/02)為22.1，處于歷史25%分位點，漲幅位于全行業(yè)上游。截至2023年Q1，全行業(yè)整體盈利水平提升，營收實現(xiàn)765.6億元，同比增長5.7%；凈利潤實現(xiàn)68.5億元，同比增長12.8%。碳中和風起，資源循環(huán)多點開花。2021年發(fā)改委《“十四五”循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃》提出到2025年，資源綜合利用能力顯著提升，資源循環(huán)利用產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值達到5萬億元，再生有色金屬產(chǎn)量達到2000萬噸，其中再生銅、鋁、鉛產(chǎn)量分別達到400萬噸、1150萬噸、290萬噸；大宗固廢綜合利用率達到60%；廢鋼利用量達到3.2億噸。我們推薦關(guān)注1)供給需求錯配，環(huán)保督察趨嚴背景下供給收縮的危廢資源化版塊；2)下游需求廣泛的稀土回收利用版塊；3)伴隨電池回收景氣度高增的鋰電回收版塊；4)回收率提升潛能大，政策目標明確的塑料再生版塊；5)低碳燃油替代，未來需求量空間大、增速確定性強的地溝油回收版塊。中特估背景下優(yōu)質(zhì)環(huán)保國企望迎估值、盈利共振。1.國企改革持續(xù)推進，管理有望進一步改善：2023年3月3日，國務院國資委召開會議，對國有企業(yè)對標開展世界一流企業(yè)價值創(chuàng)造行動進行動員部署，提出國資國企要聚焦全員勞動生產(chǎn)率、凈資產(chǎn)收益率、經(jīng)濟增加值率等指標，切實提高資產(chǎn)回報水平，環(huán)保運營企業(yè)國企居多，員工激勵等市場機制roe水平。2.內(nèi)生動力充足，驅(qū)動行業(yè)總量持續(xù)增長：(1)自來水價格&污水處理費市場化改革持續(xù)推進，水務資產(chǎn)重估迎機遇；(2)城鎮(zhèn)化&政策支持&出口拉動垃圾焚燒市場規(guī)模持續(xù)增長。3.外延并購加速優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)聚集，環(huán)保國企望增量提質(zhì)：環(huán)保國企通常具備較強的資金與專業(yè)實力，自成立以來，不斷通過收并購等方式吸收行業(yè)內(nèi)的優(yōu)質(zhì)標的，擴大自身的產(chǎn)業(yè)版圖及市場規(guī)模，實現(xiàn)業(yè)績的持續(xù)增長。投資建議：目前環(huán)保版塊行業(yè)分化嚴重，我們看好技術(shù)能力突出、現(xiàn)金流優(yōu)異的公司及低估值高分紅的優(yōu)質(zhì)國企，重點推薦：1)受益碳中和，需求空間打開的資源化賽道：危廢龍頭高能環(huán)境、中標重大危廢項目的惠城環(huán)保。2)檢測與磁材并行的中鋼天源。3)低估值高分紅、管理優(yōu)異、業(yè)績持續(xù)增長的環(huán)保國企洪城環(huán)境、瀚藍環(huán)境及三峰環(huán)境。風險提示：1.環(huán)保政策及督查力度不及預期；2.項目投產(chǎn)進度慢于預期；3.行業(yè)競爭加劇風險；4.測算數(shù)據(jù)假設(shè)條件不及預期風險。(維持)行業(yè)走勢16%0%-16%-32%2022-062022-102023-022023-06作者分析師楊心成研究助理沈佳純相關(guān)研究1、《環(huán)保：政策落實低碳發(fā)展，危廢治理再發(fā)力》2023-06-1104盈-06-01重點標的股票代碼股票名稱投資評級EPS(元)2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E300779.SZ惠城環(huán)保買入0.023.004.70272433.6218.1611.59002057.SZ中鋼天源買入0.510.610.750.9419.6116.3913.3310.64603588.SH高能環(huán)境買入0.450.750.9620.2212.139.48資料來源：Wind，國盛證券研究所請仔細閱讀本報告末頁聲明P.2請仔細閱讀本報告末頁聲明一、行業(yè)基本面向好，配置性價比凸顯 41.1環(huán)保版塊估值回升，持倉比例保持穩(wěn)定 41.2經(jīng)營狀況同期改善，節(jié)能版塊營收領(lǐng)跑，水處理版塊凈利領(lǐng)跑 5二、碳中和帶來循環(huán)經(jīng)濟機遇，資源化風起 8 2.1.1減污降碳政策頻出，危廢資源再利用支撐雙碳目標 82.1.2危廢規(guī)范化處置缺口明顯，行業(yè)持續(xù)高景氣 92.2稀土回收利用前景明朗，市場份額流向頭部 102.2.1稀土磁材需求廣泛，供給受控支撐價格走勢 10 2.3鋰電回收、塑料再生、生物柴油發(fā)展可期 162.3.1動力電池需求高增，鋰電回收前景廣闊 162.3.2塑料再生緊鑼密鼓，回收需求空間可期 172.3.3生物柴油多重優(yōu)勢，看好行業(yè)持續(xù)高景氣度 17三、中特估背景下優(yōu)質(zhì)環(huán)保國企望迎估值、盈利共振 193.1國企改革持續(xù)推進，管理有望進一步改善 193.1.1國企改革政策頻出，支持企業(yè)治理水平提升 193.1.2環(huán)保國企市場化機制不斷完善，激發(fā)企業(yè)盈利能力 203.2內(nèi)生動力充足，驅(qū)動行業(yè)總量持續(xù)增長 253.2.1水價機制改革推進，水務資產(chǎn)重估迎機遇 253.2.2城鎮(zhèn)化&政策支持&出口拉動垃圾焚燒市場規(guī)模持續(xù)增長 293.3外延并購加速優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)聚集，環(huán)保國企望增量提質(zhì) 30 圖表1：2022年6月以來環(huán)保版塊走勢(%) 4 圖表3：2023年以來環(huán)保行業(yè)漲幅居行業(yè)中上游(單位%，數(shù)據(jù)截至2023年6月2日) 4圖表4：2022年來環(huán)保版塊機構(gòu)持倉保持穩(wěn)定 5圖表5：2023Q1環(huán)保行業(yè)營收(億元)、利潤(億元)均同期改善 5圖表6：2023Q1環(huán)保子版塊營收(億元)及增速(%) 6圖表7：2023Q1環(huán)保子版塊歸母凈利潤(億元)及增速(%) 6圖表8：大氣治理版塊2023Q1營收、凈利潤同比增速(%) 6圖表9：水處理版塊2023Q1營收、凈利潤增速(%) 7 2021年我國主要品種再生資源回收量及增速 8表12：2020與2025年再生金屬資源產(chǎn)量對比(萬噸) 8圖表13：2016-2021年全國危險廢物產(chǎn)量、核準規(guī)模與實際收集和利用處置量(萬噸) 9 P.3請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表29：2019-2025E中國退役鋰電池裝機量(GWh) 16圖表30：2020-2025年全球塑料產(chǎn)量及增長率(單位：萬噸) 17 表40：洪城環(huán)境激勵計劃限制性股票的授予方案 24表41：自來水價格政策 26表42：污水處理費用相關(guān)政策 27 29圖表45：2021年全國分省(區(qū)、市)和新疆兵團城市生活垃圾焚燒處理能力占比 30 P.4請仔細閱讀本報告末頁聲明ⅡⅡⅢⅡⅡⅢ保TTM分位點，漲幅位于全行業(yè)中上游。圖表1：2022年6月以來環(huán)保版塊走勢(%)PE2023/6/2)25% 20% 15% 10% 5% 0% -5%-10%-15%-20%2022/6/182022/6/182022/9/262022/8/72022/11/152023/1/42023/2/232023/4/142023/6/3 資料來源：Wind，國盛證券研究所資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表3：2023年以來環(huán)保行業(yè)漲幅居行業(yè)中上游(單位%，數(shù)據(jù)截至2023年6月2日)50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%休閑服務農(nóng)林牧漁房地產(chǎn)食品飲料商業(yè)貿(mào)易創(chuàng)業(yè)板指綜合建筑裝飾交通運輸汽車電氣設(shè)備滬深300鋼鐵機械設(shè)備化工輕工制造電子醫(yī)藥生物紡織服裝環(huán)保工程及服務有色金屬國防軍工非銀金融水務燃氣銀行家用電器建筑材料公用事業(yè)電力采掘通信計算機應用傳媒資料來源：Wind，國盛證券研究所環(huán)保占比(%)環(huán)保占比(%)P.5請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表4：2022年來環(huán)保版塊機構(gòu)持倉保持穩(wěn)定環(huán)保占比(%)1111資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表5：2023Q1環(huán)保行業(yè)營收(億元)、利潤(億元)均同期改善02022凈利潤(億元)凈利潤(億元)資料來源：Wind，國盛證券研究所好，同比實現(xiàn)+64.4%；大氣治理同比+11.7%；監(jiān)測檢測同比+2.9%；水務同比+1.9%；水處理與固廢治理略有下滑，同比-5.1%/-1.6%。P.6請仔細閱讀本報告末頁聲明保圖表6：2023Q1環(huán)保子版塊營收(億元)及增速(%)圖表7：2023Q1環(huán)保子版塊歸母凈利潤(億元)及增速(%)保0Q2023Q1yoy%水務運營水處理固廢治理大氣治理監(jiān)測檢測節(jié)能環(huán)保%%%%%%%0資料來源：Wind，國盛證券研究所502022Q12023Q1yoy%水務運營水處理固廢治理大氣治理監(jiān)測檢測節(jié)能環(huán)保水務運營水處理固廢治理大氣治理監(jiān)測檢測節(jié)能環(huán)保900.0資料來源：Wind，國盛證券研究所下火電上量、靈活性改造等需求持續(xù)催生，開工建設(shè)與訂單需求量有所增長，版塊實現(xiàn)歸母凈利潤同比+17.6%。水處理版塊多家公司在細分市場拓展新技術(shù)貢獻歸母凈利潤增長，其中，華控賽格、碧水源、國中水務拉動版塊高增，實現(xiàn)同比+28.7%。其他版塊中，固廢治理同比+6.8%；水務運營同比+1.3%；監(jiān)測檢測同比-142.4%；節(jié)能環(huán)保12.1%。圖表8：大氣治理版塊2023Q1營收、凈利潤同比增速(%)86420營收增速凈利增速環(huán)保凈科技琛科技 環(huán)保凈科技琛科技 資料來源：Wind，國盛證券研究所P.7請仔細閱讀本報告末頁聲明 清水源圖表9：水處理版塊2023Q1營收、凈利潤增速(%) 清水源 1.5 0.5 營收增速凈利增速和水和水資料來源：Wind，國盛證券研究所P.8請仔細閱讀本報告末頁聲明降碳政策頻出，危廢資源再利用支撐雙碳目標2030年“碳達峰”、2060年“碳中和”承諾，新能源替代、節(jié)能減排、資源循環(huán)利用等將是我國的必然選擇。固廢危廢資源利用既可處置危廢又可深度資源化提煉廢銅、廢鉛等多種再生金屬及金銀等稀有金屬，兼具環(huán)保和循環(huán)經(jīng)濟減排屬性，是碳減排的重要路徑之一，同時兼具污染物減排的協(xié)同效益。目前在發(fā)達國家已經(jīng)有完善的再生銅循環(huán)利用體系。隨著無廢城市和美麗中國建設(shè)持續(xù)推進，環(huán)保執(zhí)法與督查力度進一步加大，鋼鐵、有色金屬等行業(yè)減少原生礦產(chǎn)資源的使用量，不斷提高廢鋼鐵、廢有色金屬等環(huán)生資源節(jié)能減排量金屬名稱能耗(千克煤/噸)水耗(立方米/噸)(噸)放減少量(噸)放減少量(噸)生金屬金屬生金屬金屬銅2鋁鋅鉛污降碳政策頻出，推動下游需求持續(xù)釋放?！丁笆奈濉毖h(huán)經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃》提出，工業(yè)和信息化部、國家發(fā)展改革委等八部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于加快推動工業(yè)資源綜合利用冶煉渣達到73%，廢有色金屬2,000萬噸。根據(jù)《中國再生資源回收行業(yè)發(fā)展報告圖表11：2016-2021年我國主要品種再生資源回收量及增速廢棄物回收總量(萬噸)同比(右軸，%)184184001594124124.94%200資料來源：《中國再生資源回收行業(yè)發(fā)展報告》(2016-2022)，國盛證券研究所圖表12：2020與2025年再生金屬資源產(chǎn)量對比(萬噸)0 生鋁4002025E資料來源：《“十四五”循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃》，國盛證券研究所P.9請仔細閱讀本報告末頁聲明化處置缺口明顯，行業(yè)持續(xù)高景氣過去環(huán)保監(jiān)察不力導致行業(yè)偷排漏排現(xiàn)象嚴重，行業(yè)處置能力明顯不足。據(jù)智研持證機構(gòu)實際收集和利用處置量僅為5271萬噸。此外，危廢處置企業(yè)以民營企業(yè)為主，大部分企業(yè)技術(shù)、資金、研發(fā)能力弱，處理資質(zhì)單一，據(jù)生態(tài)環(huán)境部20年全國大、中城市固體廢物污染環(huán)境防治年報》，2019年危廢企業(yè)平均核準處理規(guī)模僅為3.1萬噸/家/年。隨著環(huán)保督察趨嚴，過去漏報的處置需求將加速?供給端：環(huán)保督察趨嚴背景下供給進一步收縮，行業(yè)集中度望提升。環(huán)保督察趨嚴背景下，不符合環(huán)保標準的中小企業(yè)將淘汰出局，市場份額有望向技術(shù)資質(zhì)齊全的頭部企業(yè)集中。此外，危廢資源化細分版塊技術(shù)壁壘高、盈利空圖表13：2016-2021年全國危險廢物產(chǎn)量、核準規(guī)模與實際收集和利用處置量(萬噸)產(chǎn)量核準經(jīng)營規(guī)模危廢實際收集和利用處置量產(chǎn)能利用率(右軸)008126.027.6%7470.026.4%7281.870.725%58.0.0178.04160.0805.6.03資料來源：《2020年全國大、中城市固體廢物污染環(huán)境防治年報》，智研咨詢，《高能環(huán)境發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報告書(草案)》，國盛證券研究所全國危險廢物許可證數(shù)量及增速全國危險廢物許可證數(shù)量(份)同比(右軸，%)04195%005454%%07.9%30%2013201420152016201720182019資料來源：《2020年全國大、中城市固體廢物污染環(huán)境防治年報》，國盛證券研究所危廢企業(yè)平均核準處理規(guī)模及增速危廢企業(yè)平均核準處理規(guī)模(萬噸/家) 同比(右軸，%)44332.93.022%11.9%10%002013201420152016201720182019資料來源：《2020年全國大、中城市固體廢物污染環(huán)境防治年報》，國盛證券研究所P.10P.10需求廣泛，供給受控支撐價格走勢釹鐵硼磁材為目前應用最廣泛的稀土永磁材料。釹鐵硼永磁材料是目前能夠工業(yè)化生產(chǎn)的最新一代永磁材料。與其它高磁性能材料相比，具有能量密度高、原材料豐富和易化成為可能。圖表16：2019年中國釹鐵硼材料產(chǎn)量結(jié)構(gòu)分布鐵硼,5%其他材料,1%鐵硼,94%資料來源：中國稀土行業(yè)協(xié)會，華宏科技公告，國盛證券研究所釹鐵硼永磁材料憑借其優(yōu)良的特性，廣泛應用于新能源汽車、節(jié)能家電、風力發(fā)電、工業(yè)自動化(伺服電機)等領(lǐng)域，“雙碳”背景下上述行業(yè)的高速增長將拉動(1)全球電動車銷量預計保持快速增長，基于2023Q1新能源乘用車銷量同比增；年預計分別為115/125/135GW，基于線性假設(shè)的方法，假設(shè)其中永磁風機滲透率分別(4)全球家用變頻空調(diào)產(chǎn)量預計平穩(wěn)增長，結(jié)合過去增速情況，2023-2025年，(5)全球工業(yè)機器人銷量平穩(wěn)增長，結(jié)合過去增速情況，2022-2025年增速預計(6)全球電梯產(chǎn)量平穩(wěn)增長，結(jié)合過去增速情況，2022-2025年預計增速分別為5%/5%/5%/5%，其中節(jié)能電梯占比有望穩(wěn)步提升，結(jié)合歷史情況，2022-2025P.11請P.11圖表17：2021年釹鐵硼下游應用及占比測算圖表18：2025E釹鐵硼下游應用及占比測算節(jié)能電梯,%工業(yè)機器人,節(jié)能電梯,%工業(yè)機器人,15%節(jié)能電梯,工業(yè)機器5%人,13%其他,4%新能源車,21%變頻空調(diào),%新能源車變頻空調(diào),%汽車,23%,,變頻空調(diào),風力發(fā)電網(wǎng)，產(chǎn)業(yè)在線等，國盛證券研究所測算高性能釹鐵硼需求測算表高性能釹鐵硼下游需求電動車電動車YOY占比YOY占比單位萬噸%%萬噸%%20190.611%2.320200.938%12%.9-15%28%2021.8110%21%2.03%23%2022E2.855%29%2.16%22%2023E3.732%33%2.22%19%2024E4.828%37%2.22%17%2025E6.025%40%2.32%15%22-25CAGR29%2%23%風風力發(fā)電YOY占比變變頻空調(diào)YOY占比萬噸%%萬噸%%0.815%0.7.359%19%0.818%12%.43%16%.027%12%.2-14%12%0.9-10%10%.853%16%.113%9%2.011%15%.29%9%2.210%15%.39%8%10%10%6%3%15.7%工業(yè)機器工業(yè)機器人YOY占比萬噸%%0.12%.0931%14%.331%15%.410%15%.610%14%.710%13%.910%13%節(jié)節(jié)能電梯YOY占比萬噸%%0.59%0.51%7%0.56%6%0.66%6%0.66%5%0.76%5%0.76%5%其他其他YOY占比萬噸%%0.59%0.53%7%0.53%6%0.53%6%0.63%5%0.63%4%0.63%4%高性能釹鐵硼需求合計YOY萬噸%5.67.025.4%8.623.4%9.611.8%11.519.6%13.114.1%14.913.7%?供給端：上游稀土開采總量受限，可對稀土價格走勢產(chǎn)生支撐。國家對稀土原礦開采實行指令性計劃。稀土是不可再生的礦產(chǎn)資源，國家對稀土國稀土產(chǎn)量占到世界稀土總產(chǎn)量的57.93%，我國對稀土開采量的指標控制在一定P.12P.1250圖表20：50稀土開采總量控制指標(萬噸)稀土冶煉分離總量控制指標(萬噸)17年度18年度19年度20年度21年度022年度資料來源：工信部，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，國盛證券研究所8月公布的第二批稀土配額放開及宏觀經(jīng)濟降溫等影響，輕稀土價格繼續(xù)承壓下行。根調(diào)整。隨著宏觀經(jīng)濟回暖，下游需求的釋放及供給限制的支撐，稀土價格2023年有望圖表21：氧化鐠釹價格走勢(元/噸)專項行動，對黑色等一系列措施，稀土供給逐漸收縮，價格區(qū)間震需求端：終端產(chǎn)業(yè)訂單萎縮，稀土消費新訂單遲遲難以下來，稀土需求整體走疲軟。供給端專項行動，對黑色等一系列措施，稀土供給逐漸收縮，價格區(qū)間震需求端：終端產(chǎn)業(yè)訂單萎縮，稀土消費新訂單遲遲難以下來，稀土需求整體走疲軟。供給端：環(huán)保影響、南方礦供應下降，導致中重稀土以及鐠釹供應量同時減少，對主流品種有所支撐。政策面雖有工信部的核查文件，但是整體影響力度不大。價格保持區(qū)間震蕩。00,00000,00000,00000,000800,000600,000400,000200,00002013201420152016201720182019202020212022 最高價:氧化鐠釹:≥99%Nd2O375%:中國資料來源：Wind，國盛證券研究所P.13P.13稀土礦稀土金屬等稀土廢料綜合利用稀土礦稀土金屬等稀土廢料綜合利用 ?稀土綜合回收利用使得稀土冶煉與應用環(huán)節(jié)形成閉環(huán)，繞開了原礦開采環(huán)節(jié)。 (1)上游為釹鐵硼廢料，一般來源為稀土永磁材料生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)生的邊角料及廢舊電機等； 氧化物； ：稀土冶煉及綜合利用產(chǎn)業(yè)鏈示意圖稀土氧化物稀土永磁材料稀土廢料稀稀土催化劑等資料來源：華宏科技公告，國盛證券研究所需土氧化物產(chǎn)量與廢料回收量0產(chǎn)量(噸)廢料回收量(噸)回收比例8000092000P.14請P.14稀土廢料回收行業(yè)逐步規(guī)范化，市場份額將向大型企業(yè)集中國釹鐵硼廢料處理能力出現(xiàn)嚴重過剩情況，積極引導項目加入大型稀土企業(yè)集團。對于已投產(chǎn)的項目，要核實稀土廢料來源、產(chǎn)銷、環(huán)保等相關(guān)情況；對于已建成但未投產(chǎn)項目，要核實是否建有稀土冶煉分離生產(chǎn)線，明確不得加工處理稀土礦產(chǎn)品；對于在建項目和備案未建項目，要區(qū)分情況，引導企業(yè)停止建設(shè)，或著手稀土行業(yè)規(guī)范政策發(fā)布時間發(fā)布機構(gòu)發(fā)布字號2021-01-152021-01-15《稀土管理條例(征求意見稿)》-土行業(yè)管理，保障稀土資源的合理開發(fā)利用，促業(yè)權(quán)競爭性出讓、嚴格控制礦業(yè)權(quán)協(xié)議出資源管理改革若干事項的意見(試行)》〔2019〕7號讓，和積極推進"凈礦"出讓，該意見進一步完善礦產(chǎn)資持續(xù)加強稀土行業(yè)秩整頓的通知》〔2018〕 點，于依法整頓全過程，切實落實集團管控責任責任，實現(xiàn)稀土開采、生產(chǎn)、流通以及進出有序，產(chǎn)品價格穩(wěn)定合理，稀土資源戰(zhàn)略支2018-09-29工信部《工業(yè)和信息化部辦公廳關(guān)于建立稀土礦山、冶煉分離企業(yè)定期公示制度的通知》〔2018〕稀土礦山、冶煉分離企業(yè)的監(jiān)管，規(guī)范生產(chǎn)經(jīng)營，強化社會監(jiān)督，便于國務院有關(guān)部門和地方管理掌握稀土生產(chǎn)企業(yè)情況，決定建立稀土生產(chǎn)企業(yè)定改委、商業(yè)指導目錄(2017年修訂)》展和改革委號稀土硫化錦紅色染料列入鼓勵外商投資產(chǎn)業(yè)目錄，稀土冶煉、分離列入限制外商投資產(chǎn)業(yè)目錄，稀土勘查、開采、選礦列入禁止外商投資產(chǎn)業(yè)目錄。2017-02-16《關(guān)于推進重要產(chǎn)品信息化追溯體系建設(shè)的指導意見》〔2017〕《稀土行業(yè)規(guī)范條件(2016年本)》和《稀土行業(yè)規(guī)范理辦法》公告依法取得采礦許可證和安全生產(chǎn)礦山企業(yè)應嚴格按照批準的開發(fā)利用方案和開行開采，嚴禁無證、越界開采和超總量控制指2016-01-12國務院《國務院辦公廳關(guān)于加快推進重要產(chǎn)品追溯體系建設(shè)的〔2015〕進稀土產(chǎn)品追溯體系建設(shè)，實現(xiàn)稀土產(chǎn)品從開2015-12-172015-12-17廳家標準化體系建設(shè)發(fā)展規(guī)劃(2016-2020年)》〔2015〕完善鋼鐵、有色金屬、石化、化工、建材、黃金、稀土等原材料工業(yè)標準，加快標準制修訂工作，充分發(fā)揮標準的上下游協(xié)同作用，加快傳統(tǒng)材料升級換代步伐。關(guān)于清理土資源回收利用項目號源回收利用項目中，凡建有稀土冶煉分離生產(chǎn)準；不涉及稀土治煉分離2012-10-112012-10-11號求有關(guān)省(區(qū))組織開展稀土違法違規(guī)行為核查整頓工設(shè)立生產(chǎn)規(guī)模稀土準入門檻，明確提出稀土分離冶煉工P.15請P.15用、產(chǎn)品質(zhì)量等中國的稀土狀況與政策》-存量、兼顧統(tǒng)土行業(yè)管理體系2011-05-18業(yè)康發(fā)展的若干意見》〔2011〕要進一步提高對有效保護和合理利用稀土資源重要性的、規(guī)范、高效的稀土行業(yè)管稀土回收相關(guān)政策發(fā)布時間發(fā)布機構(gòu)文件名稱發(fā)布字號主要內(nèi)容2019-01-04工信部等十二部門《十二部門關(guān)于持續(xù)加強稀土行業(yè)秩序整頓的通知》工信部聯(lián)原〔2018〕265號全面排查轄區(qū)內(nèi)現(xiàn)有資源綜合利用企業(yè)，限定資源綜合利用企業(yè)只能以稀王功能材料及器件廢料等二次資源為原料，禁止以稀土礦(包括常集物及稀土化合物等為原料。繼續(xù)續(xù)加強稀土行業(yè)數(shù)量和規(guī)模，嚴禁以綜合利用為名變相核準治煉分離企業(yè)，督促實際工藝、裝備與核準文件不符的企2016-09-29工信部《稀土行業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2016-2020年)》工信部規(guī)[2016]319號發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟，加強尾礦資源、伴生資源的綜合利用，研發(fā)廢舊稀土產(chǎn)品再利用成套技術(shù)，建立健全回收制度，完善稀土回收利用體系，提升稀土資源綜合利用水平。2014-09-30工信部等八部門《關(guān)于組織開展打擊稀土違法違規(guī)行為專項行動的函》工信部聯(lián)原函[2014]443號要核實稀土廢料來源、產(chǎn)銷、環(huán)保等相關(guān)情況。對以“稀土資源回收利用”為名加工處理稀土礦產(chǎn)品的，查明非法礦產(chǎn)來源，并依法處罰；對安全、環(huán)保不達標的，要立即責令限期停產(chǎn)整改，整改后仍不能達標的，依法予以關(guān)閉；對符合要求的項自，要積極引導加入大型稀土企業(yè)集團。2013-05-01國土資源部《關(guān)于開展稀土開采及工程建設(shè)項目稀土資源回收利用全面排查的通知》全面清查建設(shè)項目稀土資源回收利用情況，全面清查稀土回收利用項目的工程分布區(qū)域；嚴格清理違規(guī)回收、未按要求回收、以其他礦種名義非法回收等行為；對環(huán)保、安全等不達標的項目，進行依法整改或取締。稀土回收主要企業(yè)及產(chǎn)能公司名稱稀土廢料回收設(shè)計產(chǎn)能(噸)最新信息披露時間贛州華卓600002022萬弘高新60002021中稀天馬660002022包鋼新利80002022友利科技66002023資料來源：公司公告，政府官網(wǎng)(環(huán)評文件)，國盛證券研究所P.16P.162017201820192020202120222023Q1物柴油發(fā)展可期2017201820192020202120222023Q1化快速發(fā)展階段，2023Q1我國新能源汽車銷量滲透率已達26%。經(jīng)測算，2019-2025動力電池報廢潮即將來臨。圖表27：2017-2023Q1中國新能源汽車銷量及滲透率圖表28：2016-2022Q3中國動力電池裝機量情況0新能源汽車銷量(萬輛)新能源汽車滲透率(右軸，%)30%26%26%25%1214%5%2017201820192020202120222023Q10動力電池裝機量(GWh)294.6980%57.2%62.2163.6462.2163.64%%資料來源：Wind，國盛證券研究所資料來源：中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，太平洋汽車網(wǎng)，CBU，中汽協(xié)、觀研報告網(wǎng)，國盛證券研究所圖表29：2019-2025E中國退役鋰電池裝機量(GWh)退役動力電池裝機總量GWh退役三元電池量合計(GWh)退役磷酸鐵鋰電池量合計(GWh)02.400資料來源：中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，觀研報告網(wǎng)，車東西，中國有色網(wǎng)，太平洋汽車網(wǎng)，CBU，國盛證券研究所測算，業(yè)將有望攤薄人工及固定成本、實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟。(2)考慮到渠道的重要性以及技術(shù)互補優(yōu)起完善的法規(guī)體系及生產(chǎn)者責任制、P.17請P.17圖表30：2020-2025年全球塑料產(chǎn)量及增長率(單位：萬噸)再生塑料產(chǎn)量(萬噸)再生塑料產(chǎn)量(萬噸)再生塑料產(chǎn)量(萬噸)65320100 資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，國盛證券研究所承諾硬性約束，已有?政府簽署塑料回收再生目標。近年來，世界發(fā)達國家與大型跨(包括熱回收)。多重優(yōu)勢，看好行業(yè)持續(xù)高景氣度生物柴油主要應用領(lǐng)域為動力燃料，可降低約50%碳排放。生物柴油主要用于動力燃安定性強、閃點高等特性，安全性和燃燒效果都更好。作為動力燃料是生物柴油最主要的應用，根據(jù)聯(lián)合國統(tǒng)計司(UNDA)的統(tǒng)計，生物柴油應用領(lǐng)域中作為燃料用途占比為主要替代能源，與普通柴油相比，采用生物柴油的汽車尾氣一氧化碳排放量可減少10%(有催化劑時為95%)，二氧化硫和硫化物的排放可減少約30%(有催化劑時為%)。P.18P.18圖表31：生物柴油摻燒比例對污染物排放量的影響資料來源：EPA，國盛證券研究所II消費0%45%。根據(jù)Chemanalyst，2020年歐洲生物柴油需求量為603萬噸，并將于2030年達到1155.3萬噸，復合增速6.8%。P.19P.193.1.1國企改革政策頻出，支持企業(yè)治理水平提升值率等指標，切實提高資產(chǎn)回報水平；加大關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)力度，進一步提高科技投企治理有望不斷改善。圖表32：國資委啟動國有企業(yè)對標世界一流企業(yè)價值創(chuàng)造行動資料來源：國務院國資委，國盛證券研究所國企估值回歸合理水平。P.20P.20圖表33：近期國企改革相關(guān)政策間文件會議名稱重點內(nèi)容2022.5國務院國企改革領(lǐng)導小組辦公室召開深化國有控股上市公司改革專題推進會要把深化國有控股上市公司改革作為三年行動重要領(lǐng)域來抓，強化指導監(jiān)督，加大統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，推動上市公司爭做深入實施國企改革三年行動的表率、依法依規(guī)規(guī)范運作的表率和推動資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展的表率。2022.5國資委關(guān)于提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案開(一)推動上市平臺布局優(yōu)化和功能發(fā)揮。建立資本運作規(guī)劃制定機制；分類推進上市平臺建設(shè)，發(fā)揮平臺功能。(二)促進上市公司完善治理和規(guī)范運作。健全國有控股上市公司治理機制；調(diào)整優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)；堅持依法合規(guī)經(jīng)營。(三)強化上市公司內(nèi)生增長和創(chuàng)新發(fā)展。提升自主創(chuàng)新能力；健全激勵約束機制。開(四)增進上市公司市場認同和價值實現(xiàn)。強化投資者關(guān)系管理；推動業(yè)績說明會常態(tài)化召。2022.12上交所制定新一輪《推動提高滬市上市公司質(zhì)量三年行動計劃》和《中央企業(yè)綜合服務三年行動計劃》一是服務推動央企估值回歸合理水平。二是服務助推央企進行專業(yè)化整合。三是服務完善中國特色現(xiàn)代企業(yè)制度。2022.12關(guān)于進一步深化國有資本運營公司改革有關(guān)事項的通知中國誠通、中國國新作為運營公司，近年來緊緊圍繞功能定位，推進改革試點取得明顯成效，運營模式和業(yè)務格局初步成型，運營能力有效提升，功能作用顯著發(fā)揮，由試點轉(zhuǎn)入持續(xù)深化改革階段。2023.1國資委召開中央企業(yè)負責人會議國資委進一步優(yōu)化中央企業(yè)經(jīng)營指標體系為“一利五率”。2023年中央企業(yè)“一利五率”目標為“一增一穩(wěn)四提升”，“一增”即確保利潤總額增速高于全國GDP增速，力爭取得更一穩(wěn)”即資產(chǎn)負債率總體保持穩(wěn)定；“四提升”即凈資產(chǎn)收益率、研發(fā)經(jīng)費投入強度、全員勞動生產(chǎn)率、營業(yè)現(xiàn)金比率4個指標進一步提升。2023.3國務院國資委對國有企業(yè)對標開展世界一流企業(yè)價值創(chuàng)造行動進行動員部署提出國資國企要聚焦全員勞動生產(chǎn)率、凈資產(chǎn)收益率、經(jīng)濟增加值率等指標，切實提高資產(chǎn)回報水平；加大關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)力度，進一步提高科技投入產(chǎn)出效率，尊重和遵從科技創(chuàng)新規(guī)律，提升對公共服務體系的保障能力。資料來源：國務院國資委、上交所、人民政協(xié)網(wǎng)等，國盛證券研究所3.1.2環(huán)保國企市場化機制不斷完善，激發(fā)企業(yè)盈利能力規(guī)經(jīng)營水平，有助于環(huán)保國企治理機制與盈利能力的不斷提高。多家環(huán)保國企出臺股權(quán)或薪酬激勵方案，深度綁定管理層利益。為建立、健全激勵機制和約束機制，有效地將股東利益、公司利益和管理團隊利益結(jié)合在一起，確保公司發(fā)展目標的實現(xiàn)。瀚藍環(huán)境、洪城環(huán)境、興蓉環(huán)境、三峰環(huán)境等企業(yè)紛紛推進限制性股票P.21P.21圖表34：興蓉環(huán)境2022年股票激勵計劃方案解除限售安排業(yè)績考核目標可解除限售數(shù)量占限制性股票數(shù)量比例第一次解除限售(1)2022年度每股收益不低于0.5349元/股，且不低于同行業(yè)均值；(2)2022年度營業(yè)收入不低于71億元，且不低于同行業(yè)均值；(3)2022年度資產(chǎn)負債率不高于65%。40%第二次解除限售(1)2023年度每股收益不低于0.5884元/股，且不低于同行業(yè)均值；(2)2023年度營業(yè)收入不低于80億元，且不低于同行業(yè)均值；(3)2023年度資產(chǎn)負債率不高于65%。30%第三次解除限售(1)2024年度每股收益不低于0.6531元/股，且不低于同行業(yè)均值；(2)2024年度營業(yè)收入不低于90億元，且不低于同行業(yè)均值；(3)2024年度資產(chǎn)負債率不高于65%。30%圖表35：興蓉環(huán)境激勵計劃限制性股票的授予方案姓名職務授予限制性股票數(shù)量(萬股)約占授予限制性股票總量的比例(%)約占公司股本總額的比例(%)楊磊董事、總經(jīng)理0.58860.0033蘭彭華副總經(jīng)理7.00.41200.0023鄒佳副總經(jīng)理7.00.41200.0023王強副總經(jīng)理7.00.41200.0023劉杰董事、副總經(jīng)理、財務總監(jiān)7.00.41200.0023趙璐董事、董事會秘書7.00.41200.0023核心骨干員工(共550人)1,654.097.35140.5539合計(共556人)1,699.0100.000.5700增值獎勵與公司的業(yè)績和市值掛鉤，包括市值增長現(xiàn)金獎勵和分紅現(xiàn)金獎勵。增值獎勵P.22P.22 ?其中：1.X為申請兌現(xiàn)時公司股價；2.P為增值獎勵份額授予價，其確定是以公司董事會審議批準高管績效考核方案的公告日為基準日；3.Q為用于測算增值獎勵的虛擬份額數(shù)量。?每一期的市值增長現(xiàn)金獎勵，均按虛擬份額以40%、30%、30%的比例分三年逐方式計算獎勵金額。圖表36：瀚藍環(huán)境增值獎勵虛擬份額分配方案職務類別Q總經(jīng)理公公司總股本數(shù)量*0.005*25%其他高級管理人員其他高級管理人員公司總股本數(shù)量*0.005*8%公司總股本數(shù)量*0.005*5%業(yè)務副總職能高管 (b)分紅現(xiàn)金獎勵董事、高級管理人員、對公司整體業(yè)績和持續(xù)發(fā)展有直接影響的核心管理、業(yè)務及技術(shù)骨圖表37：三峰環(huán)境2021年股票激勵計劃方案解除限售安排業(yè)績考核目標可解除限售數(shù)量占限制性股票數(shù)量比例第一次解除限售2022年度凈資產(chǎn)收益率不低于9.0%，且不低于同行業(yè)平均水平；2022年營業(yè)利潤率不低于16%，且不低于同行業(yè)平均水平；以2018年-2020年度三年平均的凈利潤為基數(shù)，2022年凈利潤增長率不低于45%。33%第二次解除限售2023年度凈資產(chǎn)收益率不低于9.1%，且不低于同行業(yè)平均水平；2023年營業(yè)利潤率不低于17%，且不低于同行業(yè)平均水平；以2018年-2020年度三年平均的凈利潤為基數(shù)，2023年凈利潤增長率不低于55%。33%第三次解除限售2024年度凈資產(chǎn)收益率不低于9.2%，且不低于同行業(yè)平均水平；2024年營業(yè)利潤率不低于18%，且不低于同行業(yè)平均水平；以2018年-2020年度三年平均的凈利潤為基數(shù)，2024年凈利潤增長率不低于65%。34%P.23P.23圖表38：三峰環(huán)境激勵計劃限制性股票的擬授予方案姓名職務授予限制性股票數(shù)量(萬股)約占授予限制性股票總量的比例(%)約占公司股本總額的比例(%)雷欽平董事長32.50.019王小軍董事、總經(jīng)理32.50.019唐國華副總經(jīng)理26.50.016司景忠副總經(jīng)理28.60.017顧偉文副總經(jīng)理25.90.015郭劍財務總監(jiān)22.80.014中層管理人員及核心骨干人員(506人)1,509.489.940.900合計(512人)1,678.2骨圖表39：洪城環(huán)境2019年股票激勵計劃方案解除限售安排業(yè)績考核目標可解除限售數(shù)量占限制性股票數(shù)量比例第一次解除限售(1)2020年凈資產(chǎn)收益率不低于9%； (2)以2018年為基礎(chǔ)，2020年營業(yè)收入復合增長率不低于10%；(3)2020年度現(xiàn)金分紅比例不低于40%。且前兩項指標不低于對標企業(yè)75分位值。40%第二次解除限售(1)前兩年年均凈資產(chǎn)收益率不低于9%； (2)以2018年為基礎(chǔ)，2021年營業(yè)收入復合增長率不低于10%；(3)2021年度現(xiàn)金分紅比例不低于40%。且前兩項指標不低于對標企業(yè)75分位值。30%第三次解除限售(1)前三年年均凈資產(chǎn)收益率不低于9%； (2)以2018年為基礎(chǔ)，2022年營業(yè)收入復合增長率不低于10%；(3)2022年度現(xiàn)金分紅比例不低于40%。且前兩項指標不低于對標企業(yè)75分位值。30%P.24P.24圖表40：洪城環(huán)境激勵計劃限制性股票的授予方案姓名職務授予限制性股票數(shù)量(萬股)約占授予限制性股票總量的比例(%)約占公司股本總額的比例(%)邵濤董事長9.690.06史曉華副董事長52.58.920.06萬鋒董事52.58.920.06魏桂生總經(jīng)理52.58.920.06曹名帥副總經(jīng)理35.56.030.04建中副總經(jīng)理35.56.030.04李秋平副總經(jīng)理35.56.030.04鄧勛元副總經(jīng)理、董事會秘書35.56.030.04毛艷平副總經(jīng)理35.56.030.04王劍玉財務總監(jiān)35.56.030.04涂劍成副總經(jīng)理35.56.030.04總經(jīng)理助理05.100.03程剛總經(jīng)理助理05.100.03洪玉春核心骨干35.56.030.04李寬核心骨干05.100.03合計(15人)588.5100.000.62此外，部分企業(yè)通過合伙制參與基金設(shè)立，促進項目投資運營。通過參與目標基金，P.25P.25.2內(nèi)生動力充足，驅(qū)動行業(yè)總量持續(xù)增長水價機制改革推進，水務資產(chǎn)重估迎機遇企業(yè)和民眾日常生活中繳納的水費由自來水價格、水資源費價格、污水處理費價格三部收非居民用水及特種用水實行用水超定額累進加價制度，輔之以季節(jié)性水價等特色計價方法。多年來，國家數(shù)次出臺相關(guān)政策法規(guī)加強水價管理。2018年發(fā)改委印發(fā)《關(guān)于創(chuàng)新和完善促進綠色發(fā)展價格機制的意見》，提出“逐步將居民用水價格調(diào)整至不低于成本水平，非居民用水價格調(diào)整至補償成本并合理盈利水平；2021年發(fā)改委及住建部印力。及完善污水處理收費機制發(fā)揮了積極的作用。通過20年的實踐，中國已建立起了較為成熟的污水處理費征收制度，成功構(gòu)建覆蓋污水處理和污泥處置成本并合理盈利的價格體現(xiàn)了污染者付費和激勵約束相結(jié)合的原則。2020年，發(fā)改委等多部門印發(fā)《關(guān)于完善長江經(jīng)濟帶污水處理收費機制有關(guān)政策的指導意見》，提出到2025年底，各地(含縣城及建制鎮(zhèn))均應調(diào)整至補償成本的水平。P.26P.26圖表41：自來水價格政策布日期文字號文機關(guān)《城市供水價格計價格【1998】國家計劃委、建部為規(guī)范城市供水價格，保障供水、用水雙方的合法權(quán)益，促進城市供水事業(yè)發(fā)展，節(jié)約和保護水資源，對水價分類與構(gòu)成、水價的制定、中報、審批、執(zhí)行與監(jiān)督等事項做出規(guī)《關(guān)于進一步推進城市供水價格知》計價格【2002】國家計劃委、財政部、建設(shè)部、水利部、環(huán)?？偩诌M一步統(tǒng)一思想，認真做好保護和合理利用水資源工作；推進水價改革，建立合理的供水價格形成機制；做好水價改革規(guī)劃工作，健全完善各項配套措施；理順水價結(jié)構(gòu)，完善相關(guān)節(jié)水措施；改革城市供水企業(yè)和污水處理企業(yè)經(jīng)營管理體制，努力引人市場機制；做好城市水價改革的領(lǐng)導和組織工《國務院辦公廳目標建立充分體現(xiàn)我國水資源緊缺狀況，以節(jié)水和合理配置關(guān)于推進水價改國辦發(fā)水資源、提高用水效率、促進水資源可持續(xù)利用為核心的水8革促進節(jié)約用水保護水資源的通知》價機制。做到合理調(diào)整供水價格，盡快理順水價結(jié)構(gòu)；改革水價計價方式，強化征收管理；加強水資源綜合規(guī)劃，努力推進供水管理體制改革?！蛾P(guān)于做好城市供水價格管理工作有關(guān)問題的通知》【2009】國家發(fā)改委、住明確水價調(diào)整的總體要求；嚴格履行水價調(diào)整程序；完善水價計價方式；理頓水價結(jié)構(gòu)；做好對低收人家庭的保障工31《中共中央國務院關(guān)于加快水利中共中央、國務-院要積極推進水價改革，充分發(fā)揮水價的調(diào)節(jié)作用，工業(yè)和服務業(yè)用水要逐步實行超額累進加價制度，拉開高耗水行業(yè)與其他行業(yè)的水價差價，合理調(diào)整城市居民生活用水價格，穩(wěn)《關(guān)于水資源費征收標準有關(guān)問題的通知》【2013】國家發(fā)改委、財利局明確水資源費征收標準制定原則；規(guī)范水資源費標準分類，合理確定水資源費征收標準調(diào)整目標；嚴格控制地下水過量開采；支持農(nóng)業(yè)生產(chǎn)和農(nóng)民生活合理取用水；鼓歷水資源回收利用；合理制定水力發(fā)電用水征收標準；對超計劃或者超定額取水制定懲罰性征收標準；加強水資源費征收使用管31《關(guān)于加快建立完善城鎮(zhèn)居民用水階梯價格制度【2013】國家發(fā)改委、住建對加快建立完善居民階梯水價副度的必要性、加快建立完善居民階梯水價制度的總體要求和基本原則、建立完善居民階梯水價制度的主要內(nèi)容、保障措施和工作要求等方面提出了指導意見。9關(guān)于印發(fā)《水權(quán)交易管理暫行辦水政法【2016】水利部對區(qū)域水權(quán)交易、取水權(quán)交易、灌溉用水戶水權(quán)交易等事項1《關(guān)于創(chuàng)新和完善促進綠色發(fā)展發(fā)改價格規(guī)建立有利于節(jié)約用水的價格機制，在深入推進農(nóng)業(yè)水價綜合改革、完善城鎮(zhèn)供水價格形成機制、全面推行城鎮(zhèn)非居民用水超定額累進加價制度、建立有利于再生水利用的價格政策等方面提出了相關(guān)意見。逐步將居民用水價格調(diào)整至不低于成本水平，非居民用水價格調(diào)整至補償成本并合理盈利水平。要求堅持不懈將農(nóng)業(yè)水價綜合改革作為保障國家水安全的重要舉措來抓，克服新冠肺炎疫情帶來的不利影響，持續(xù)推進《關(guān)于持續(xù)推進國家發(fā)改委、財農(nóng)業(yè)水價綜合改革。提出要推進農(nóng)業(yè)水價形成機制、工程建1農(nóng)業(yè)水價綜合改【2020】政部、水利部、設(shè)和管護機制、精準補貼和節(jié)水獎勵機制、終端用水管理機通知》制建立，提高用戶節(jié)水意識，總體不增加農(nóng)民負擔；要尊重農(nóng)民意愿，建設(shè)符合當?shù)貙嶋H的供水計量體系，根據(jù)供水計量需要，合理細化計量單元，按照與當?shù)刎斄ο嗥ヅ涞脑瓌tP.27P.27《城鎮(zhèn)供水定價國家發(fā)改委、住明確了定價成本構(gòu)成和核定方法。明確城鎮(zhèn)供水定價成本構(gòu)成范圍，規(guī)定城鎮(zhèn)供水定價成本包括固定資產(chǎn)折舊費、無形資產(chǎn)攤銷和運行維護費，并對計入定價成本的項目作了具體規(guī)定；明確定價成本和有效資產(chǎn)核定方法?！冻擎?zhèn)供水價格國家發(fā)改委、住布日期文字號明確了《城鎮(zhèn)供水價格國家發(fā)改委、住布日期文字號圖表42：污水處理費用相關(guān)政策文機關(guān)《關(guān)于進一步推進城市供水價格計價格【2002】國家計劃委、財政部、建設(shè)部、水利部、環(huán)?？偩旨哟笪鬯幚碣M征收力度，逐步提高水資源費征收標準。2003年底以前，全國所有城市都要開征污水處理費，并按流域或區(qū)域水污染防治規(guī)劃和城市總體規(guī)劃的有關(guān)要求，在2006年底前建成相應規(guī)模的污水處理廠投入運行；已開征污水處理費的城市，要將污水處理費的征收標準盡快提高到保本微利的水平?！秶鴦赵恨k公廳關(guān)于推進水價改革促進節(jié)約用水保護水資源的通》號《國務院辦公廳關(guān)于推進水價改革促進節(jié)約用水保護水資源的通》號1831《污水處理費征財稅【2014】財政部、發(fā)展改革委、住房城鄉(xiāng)污水處理費是按照“污染者付費”原則，由排水單位和個人繳納并專項用于城鎮(zhèn)污水處理設(shè)施建設(shè)、運行和污泥處理處置的資金。污水處理費屬于政府非稅收入，全額上繳地方國庫，納入地方政府性基金預算管理，實行?？顚Ｓ?。鼓勵各地區(qū)采取政府與社會資本合作、政府購買服務等多種形式，共同參與城鎮(zhèn)排水與污水處理設(shè)施投資、建設(shè)和運營，合理分擔風險，實現(xiàn)權(quán)益融合，加強項目全生命周期管理，提高城鎮(zhèn)排水與污水處理服務質(zhì)量和運營效率。污水處理費的征收、使用和管理應當接受財政、價格、審計部門和上級城鎮(zhèn)排水與污水處理主管部門的監(jiān)督檢查。【2015】【2015】發(fā)展改革委、財政部、住房城鄉(xiāng)《關(guān)于制定和調(diào)整污水處理收費標準等有關(guān)問題1《關(guān)于推進水污染防治領(lǐng)域政府和社會資本合作財建【2015】財政部、環(huán)境保鼓勵對城鎮(zhèn)污水處理及管網(wǎng)建設(shè)項目有效整合，打包實施PPP模式。提升整體收益能力，擴展外部效益。完善市政污水處理、垃圾處理等水污染防治領(lǐng)域價格形成機制,建立基于保降合理收益原則的收費標準動態(tài)調(diào)整機制。探索開展污水垃圾處理服務項目預期收益質(zhì)押融資?！丁笆濉鄙鷩l(fā)建立健全排污權(quán)初始分配和交易制度，落實排污權(quán)有償使用/5劃》65號制度，推進排污權(quán)有償使用和交易試點，加強排污權(quán)交易平臺建設(shè)。落實調(diào)整污水處理費和水資源費征收標準政策。1《關(guān)于創(chuàng)新和完善促進綠色發(fā)展發(fā)改價格規(guī)943號完善污水處理收費政策，在建立城鎮(zhèn)污水處理費動態(tài)調(diào)整機制、建立企業(yè)污水排放差別化收費機制、建立與污水處理標準相協(xié)調(diào)的收費機制、探索建立污水處理農(nóng)戶付費制度、健P.28P.28全城全城鎮(zhèn)污水處理服務費市場化形成機制等方面提出了相關(guān)意見。逐步將居民用水價格調(diào)整至不低于成本水平，非居民用20《鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略2022年)》中共中央、國務院探索建立垃圾污水處理農(nóng)戶付費制度,完善財政補貼和農(nóng)戶付完善污水處理收費政策，建立動態(tài)調(diào)整機制。地方各級人民《關(guān)于印發(fā)城鎮(zhèn)政府要盡快將污水處理費收費標準調(diào)整到位，原則上應當補污水處理提質(zhì)增建城住房和城鄉(xiāng)建設(shè)償污水處理和污泥處理處置設(shè)施正常運營成本并合理盈利；9【2019】要提升自備水污水處理費征繳率。統(tǒng)籌使用污水處理費與財(2019—2021年)的通知》改革委政補貼資金，通過政府購買服務方式向提供服務單位支付服務費，充分保障管網(wǎng)等收集設(shè)施運行維護資金。(發(fā)展改革委、財政部、住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部、水利部按職責分工負責)《關(guān)于完善長江經(jīng)濟帶污水處理收費機制有關(guān)政策的指導意見》【2020】國家發(fā)改委、財政部、住房城鄉(xiāng)建設(shè)部、生態(tài)環(huán)利部完善長江經(jīng)濟帶污水處理成本分擔機制、激勵約束機制和收費標準動態(tài)調(diào)整機制，健全相關(guān)配套政策,建立健全覆蓋所有城鎮(zhèn)、適應水污染防治和綠色發(fā)展要求的污水處理收費長效8《城鎮(zhèn)生活污水處理設(shè)施補短板【2020】國家發(fā)改委、住各地應按照補償污水處理和運行成本的原則，合理制定污水處理費標準，并根據(jù)當?shù)厮廴痉乐文繕艘?，考慮污水排放標準提升和污泥無害化處置等成本合理增加因素動態(tài)調(diào)整。加大污水處理費征收力度，盡快實現(xiàn)應收盡收。各地在污水處理費標準調(diào)整到位前，應按規(guī)定給予補貼。污水處理收費應專項用于城鎮(zhèn)污水處理設(shè)施建設(shè)、運行和污泥處置。各地征收的城市基礎(chǔ)設(shè)施配套費等，應向污水管網(wǎng)和運行維護傾斜。推廣按照污水處理廠進水污染物濃度、污染物削減量等支付運營服務費。鼓勵通過政府購買服務，以招標等市《污染治理和節(jié)能減碳中央預算內(nèi)投資專項管理辦法》發(fā)改環(huán)資規(guī)【2021】國家發(fā)改委重點支持各地污水處理、污水資源化利用等環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、污水處理、污水資源化利用項目、城鎮(zhèn)生活垃圾分類和處理項目，按東、中、西和東北地區(qū)分別不超過項目總投資個項目支持金額原則上納納入生態(tài)環(huán)境部農(nóng)村黑臭水體國家清單名錄且農(nóng)村黑臭水體面積達一定規(guī)模的地級及以上城市，可申請納入支持范圍。中央財政對納入支持范圍的城市,根據(jù)項目投資額和治理黑臭年農(nóng)村黑臭水體治理試點工作的號P.29P.291098765432.2.2城鎮(zhèn)化&政策支持&1098765432望穩(wěn)步上升至80.0%。城市化率的提升將帶動城市生活垃圾焚燒規(guī)模進一步增長。和施方案的通知》，京津冀及周邊、長三角、粵港澳大灣區(qū)、國家生態(tài)文明試驗區(qū)具備條件的縣級地區(qū)基本實現(xiàn)生活垃圾焚燒處理能力全覆蓋，有望為垃圾焚燒市場帶來增量空間。圖表43：2012-2021年全國城市生活垃圾無害化處理率95%90%85%80%97.74%97.74%98.96%99.20%99.74%99.88%91.79%89.30%4.83%96.62%94.10%資料來源：住建部，國盛證券研究所圖表44：2012-2021年全國城市生活垃圾無害化處理能力及同比變化04.6生活垃圾無害化處理能力(萬噸/日)同比變化7.9%7.6%7.762.168.09.5%10.7%7.9%7.6%20132014201520162017201820192020202116%14%12%8%6%4%2%0%資料來源：住建部，國盛證券研究所P.30P.30%073.375.36%073.375.369.464.050.150.353.045.842.634.340.637.9172北天河山內(nèi)遼吉黑上江浙安福江山河湖湖廣廣海重四貴云西陜甘青寧新新京津北西蒙寧林龍海蘇江徽建西東南北南東西南慶川州南藏西肅海夏疆疆古江兵團圖表45：2021年全國分省(區(qū)、市)和新疆兵團城市生活垃圾焚燒處理能力占比0焚燒處理能力占比全國焚燒處理能力占比68.1%資料來源：住建部，國盛證券研究所海外市場持續(xù)發(fā)力，垃圾焚燒打開增量市場空間。隨著國內(nèi)垃圾增量趨緩，以東南亞戶提供焚燒爐、滲濾液處理等全套垃圾焚燒核心裝備產(chǎn)品。以產(chǎn)品出口拉動工程業(yè)務，3.3外延并購加速優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)聚集，環(huán)保國企望增量提質(zhì)斷通過收并購等方式吸收行業(yè)內(nèi)的優(yōu)質(zhì)標的，擴大自身的產(chǎn)業(yè)版圖及市場規(guī)模，實現(xiàn)業(yè)人，以其下屬的青云水廠、朝陽水廠、下正街水廠的經(jīng)營性資產(chǎn)投入公司，主營自來水的生產(chǎn)與銷售業(yè)務。2006年公司收購九江市藍天碧水環(huán)保有限責任公司，正式切入污水處理行業(yè)；2010年，公司收購南昌供水、洪城環(huán)保和朝陽環(huán)保100%股權(quán)，標志公司已成為集自來水生產(chǎn)和污水處理為一體的水務上市公司。2016年，公司收購二次供水、公用新能源和南昌燃氣，初步形成綜合性環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈。2022年，公司成功收購鼎P.31P.31圖表46：洪城環(huán)境并購歷史并購時間并購事件業(yè)務性質(zhì)2001青青云水廠、朝陽水廠、下正街水廠供水業(yè)務2002長堎水廠供水業(yè)務2006九九江市藍天碧水環(huán)保有限責任公司污水處理2008溫州濱海園區(qū)第一污水處理廠污水處理2009溫州洪城水業(yè)環(huán)保有限公溫州洪城水業(yè)環(huán)保有限公司污水處理2010江西洪城水業(yè)環(huán)保有限公司污水處理2010南南昌縣供水有限責任公司污水處理2010南昌市朝陽環(huán)保有限責任公司污水處理2011萍鄉(xiāng)市洪城水業(yè)環(huán)保有限責任公萍鄉(xiāng)市洪城水業(yè)環(huán)保有限責任公司污水處理2011溫州清波污水處理有限公司污水處理2011溫州洪城水業(yè)環(huán)保有限公溫州洪城水業(yè)環(huán)保有限公司污水處理2016南昌水業(yè)集團二次供水有限責任公司二次供水工程2016南南昌公用新能源有限責任公司車用天然氣銷售2016南昌市燃氣集團有限公司天然氣銷售與安裝2022江江西鼎元生態(tài)環(huán)保有限公司固廢處置極開拓污水處理業(yè)務。2006年公司出資成立佛山市南海綠電再生能源有限公司，負責收購南海環(huán)保電廠一期資產(chǎn)并獲得二期建設(shè)經(jīng)營權(quán)，正式發(fā)展垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務。2011年，公司收購南海燃氣，開辟燃氣供應領(lǐng)域業(yè)務，拓寬公司市政公用行業(yè)投資市場。2014年公司收購創(chuàng)冠中國(現(xiàn)瀚藍(廈門)固廢處理有限公司)，固廢處理業(yè)務擴成立瀚藍瑞曼迪斯環(huán)境服務投資有限公司，標志著公司開始布局危險廢棄物的資源再生以及終端處理業(yè)務，執(zhí)行“大固廢”發(fā)展戰(zhàn)略。2018年，公司收購江西贛州宏華危險廢棄物處置項目，危廢業(yè)務進一步拓展。2019年，收購深圳國源，進入環(huán)衛(wèi)業(yè)務。圖表47：瀚藍環(huán)境并購歷史并購時間并購事件業(yè)務性質(zhì)2004佛佛山市南海區(qū)九江自來水公司供水業(yè)務2004桂城污水處理廠、平州污水處理廠污水處理2006南南海環(huán)保電廠一期資產(chǎn)垃圾焚燒發(fā)電2011佛山市南海燃氣發(fā)展有限公司燃氣供應2014瀚藍(廈門)固廢處理有限公司(原創(chuàng)冠中國)固廢處置2016佛山市瀚藍瑞曼迪斯環(huán)境服務投資有限公司危廢處理2017瀚瀚藍駝王生物科技(廣東)有限公司動物固廢無害化處理2018瀚藍工業(yè)服務(贛州)有限公司(原宏華環(huán)保)危廢處理2019深深圳市國源環(huán)境集團有限公司環(huán)衛(wèi)業(yè)務2020廊坊市嘉德恒信醫(yī)療廢物集中處置有限公司醫(yī)療廢物處理P.32P.32，改善經(jīng)營業(yè)績。2008年，公司成功收購登封市污水處處理產(chǎn)業(yè)鏈延伸打下基礎(chǔ)。2015年，通過收購鄭東水務，公司實現(xiàn)對鄭州市污水處理業(yè)務的統(tǒng)一管理。2016年，公司通過向凈化公司發(fā)行股份的方式，購買了五龍口污水五建等進入公共設(shè)施服務領(lǐng)域。2021年，收購鼎盛固廢(現(xiàn)中原環(huán)保萬瑞鄭州固廢科，資產(chǎn)和收入規(guī)模增加，經(jīng)營業(yè)績有所改善。圖表48：中原環(huán)保并購歷史并購時間并購事件業(yè)務性質(zhì)2008登登封市污水處理廠污水、污泥處理2014伊川污水處理廠污水處理2014港區(qū)第二污水處理港區(qū)第二污水處理廠再生水業(yè)務2015鄭州市鄭東新區(qū)水務有限公鄭州市鄭東新區(qū)水務有限公司污水處理2016五龍口污水處理廠、馬頭崗污水處理廠、南三環(huán)污水處理廠、馬寨污水處理廠、王新莊污水處理廠技改工程污水處理2018河河南晟融新能源科技有限公司新能源業(yè)務2018河南五建城鄉(xiāng)建設(shè)發(fā)展有限公司市政工程2018河河南同生環(huán)境工程有限公司、中原環(huán)保漯河水務科技有限公司、中原環(huán)保伊川水務有限公司公共設(shè)施服務2021中原環(huán)保萬瑞鄭州固廢科技有限公司(原鼎盛固廢)固廢處理2021鄭州中原萬宇新能源科技有限公鄭州中原萬宇新能源科技有限公司(原中原晟啟)新能源業(yè)務P.33P.33?在手項目豐富，技術(shù)強壁壘高的危廢處置公司：源普查背景下訂單加速釋放，同時公司危廢、垃圾焚燒在手優(yōu)質(zhì)項目多，投產(chǎn)加yoy項目建成投產(chǎn)，4萬噸/年FCC催化新材料項2月份正式投產(chǎn)，催化劑、分子篩、助劑產(chǎn)能均大幅增加；化劑處理處置能力大幅增強；(3)新增