第2節(jié)+國際儲備管理(09版)

Chapter3InternationalReserves第3章國際儲備1

Chapter3InternationalReserves第3章國際儲備2

Section2ManagementofReserves儲備資產(chǎn)管理3一、國際儲備的供給4

主要有：

（1）國際收支順差（2）干預(yù)匯市所得其次：（3）分配的SDRs（4.）在IMF中的儲備頭寸（5）購買黃金5國際收支順差（增）國際儲備國際收支逆差（減）干預(yù)外匯市場所得干預(yù)外匯市場6二、國際儲備的需求管理7

1、黃金和外匯“總量”的確定8研究“總量”的確定具有重要的意義?！绷苛俊辈⒉皇窃蕉嘣胶??！翱偭俊辈蛔銜绊懯褂?，出現(xiàn)國際支付出現(xiàn)困難；但如果太多，則也沒有必要，會增加機(jī)會成本。9儲備需求目標(biāo)區(qū)的確定即確定出儲備持有額上限和下限的目標(biāo)區(qū)，也就是最多需要多少和至少需要多少。10上限：保險儲備量。即能滿足可能出現(xiàn)的國際收支失衡時的對外支付，又能保證經(jīng)濟(jì)增長所需要的實(shí)際資源的投入，而且不會出現(xiàn)通脹。下限：經(jīng)常儲備量。即保證經(jīng)濟(jì)增長所必須的進(jìn)口，不因儲備不足而受到影響。是一國最低限度的儲備量。11

上限

下限12最佳儲備量的確定。即尋找出一國在一定時期最佳儲備量。實(shí)際上是對影響一國儲備量的因素的分析。

最佳儲備量13關(guān)于最佳儲備量的確定，國際間主要有以下幾種學(xué)說：對外貿(mào)易說機(jī)會成本說國際收支說儲備需求函數(shù)說14

（1）對外貿(mào)易說。認(rèn)為貿(mào)易收支因是影響國際收支狀況的重要因素，因而與儲備有直接關(guān)系。不同觀點(diǎn)如下：15

儲備與進(jìn)口的比例(R/M)。認(rèn)為儲備量與貿(mào)易收支有關(guān)系。通過將儲備與貿(mào)易收支變動進(jìn)行比較。發(fā)現(xiàn)儲備需求會以某種方式隨著進(jìn)口總額的增長而增長，尤其是當(dāng)排除了影響儲備的某些短期因素和隨機(jī)因素后，一國的儲備量與進(jìn)口總額之間存在著一定的比例關(guān)系。——————代表人美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅伯特.

特里芬1060年《黃金與美元危機(jī)》一書提出16R/M最早是由美國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家R.Triffin提出。他在對1950—1957年間60多個國家的儲備變動情況進(jìn)行實(shí)證研究后，認(rèn)為評價一國一個時期的儲備適度性水平需要考慮的因素很多，但考慮到數(shù)據(jù)的可得性和計算的簡便性，需要選擇一種合適的方法。17Triffin根據(jù)實(shí)證研究得出的結(jié)論是，一國的儲備對進(jìn)口的比例一般以40%為適度，低于30%就需采取調(diào)節(jié)措施，最低不能小于20%。按全年儲備額對進(jìn)口的比率計算約25%，即一國的儲備量應(yīng)以滿足三個月的進(jìn)口為宜即著名的“特里芬法則”（LowofTriffin）。18

進(jìn)口與出口比例。即二者變化程度。如果進(jìn)出口額大體平衡，則對儲備需求較少，反之，如果貿(mào)易條件惡化，則需要較多的儲備。因此，發(fā)展中國家常需要較多的儲備。19發(fā)展中國家的貿(mào)易條件：

進(jìn)口額

出口額20（2）機(jī)會成本說。認(rèn)為影響國際儲備適度規(guī)模的決定性因素是機(jī)會成本。機(jī)會成本就是國內(nèi)投資的收益。但由于持有外國銀行的存款和政府債券可以生息，因此，機(jī)會成本=國內(nèi)投資收益率–利息收益率21即國際儲備的機(jī)會成本等于持有國際儲備而放棄的將國際儲備用于其他用途可能得到的最大收益。22（3）國際收支說。認(rèn)為國際儲備與國際收支的調(diào)調(diào)節(jié)有密切的關(guān)系。表現(xiàn)在以下：第1，國際儲備的需要與國際收支的規(guī)模和影響正相關(guān)。例如，一個高度多樣化的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)往往不易出現(xiàn)國際收支失衡。23第2，國際儲備的需要與國際收支的調(diào)節(jié)機(jī)制相關(guān)。調(diào)節(jié)機(jī)制對國際收支的糾正能力越強(qiáng)，國際儲備量就可以越少。24第3，國際儲備的需要與國際收支的調(diào)節(jié)政策相關(guān)。如果一國貨幣當(dāng)局愿意經(jīng)常動用匯率，則不需要較多的外匯儲備。25第4，國際儲備的需要與貨幣當(dāng)局對國際收支調(diào)節(jié)政策選擇的偏好相關(guān)。如果當(dāng)局愿意快速調(diào)節(jié)國際收支逆差，則需要有較多的國際儲備。

*26進(jìn)入20世紀(jì)80年代中后期，逐漸興起一種綜合考慮進(jìn)口支出、外債還本付息和外商直接投資資金回流因素的分析方法，對儲備-比例分析法進(jìn)行補(bǔ)充。

827（4）儲備需求函數(shù)法。20世紀(jì)60年代后半期，理論界在批評了比例法的基礎(chǔ)上，針對影響一國適度儲備規(guī)模的諸多因素進(jìn)行回歸分析后，建立了許多關(guān)于適度儲備量的經(jīng)濟(jì)計量模型。28

弗蘭德斯(Flanders)模型。是具有代表性的模型之一。她在構(gòu)造儲備需求函數(shù)時，考慮R/M比率與10個變量之間的關(guān)系，包括：出口收益率的不穩(wěn)定性、私人外匯和國際信貸市場的存在、持有儲備的機(jī)會成本、儲備的收益率、儲備的變動率、政府改變匯率的意愿、調(diào)節(jié)政策所需成本、貿(mào)易商品庫存的水平及其變化、借款成本和收入水平。

*29

2、黃金與外匯構(gòu)成的確定

30

確定的三原則：安全性、流動性、收益性

31安全性流動性收益性黃金√×外匯√√32主要國家外匯儲備的實(shí)際情況33世界官方黃金儲備2006-12數(shù)量（噸）占外匯儲備%美國8133.574.3德國3422.561.1法國274858意大利2451.865日本766.21.7歐洲央行662.925.1荷蘭653.956中國大陸6001.2西班牙42543.8中國臺灣423.33

——IMF.國際金融統(tǒng)計34數(shù)量（噸）占外匯儲備%俄羅斯394.12.8葡萄牙382.678.9印度3574.1委內(nèi)瑞拉356.820.2英國310.312.8奧地利288.742.2黎巴嫩286.828.7比利時277.735.2————————注：表列國家是黃金儲備前20的國家。在111個國家中，最后一個國家是布隆迪，0.0噸，占外匯儲備0%。其次是海地，0.1噸，占外匯儲備0.5%。352009世界主要國家和組織黃金儲備數(shù)量噸占外匯%1、美國8133.575.92、德國3412.662.93、IMF3217.34、法國2508.857.45、意大利2451.865.86、中國10541.27、瑞士1040.141.78、日本765.21.8369、荷蘭621.455.310、歐洲央行641.724.411、中國臺灣423.33.212、西班牙416.845.213、俄羅斯402.82.814、葡萄牙382.679.015、印度357.74.116、委內(nèi)瑞拉357.120.03717、英國310.213.818、奧地利288.746.519、黎巴嫩286.831.220、比利時227.735.2..100、加蓬0.40.7

*383、外匯內(nèi)部具體構(gòu)成的確定39

1.幣種數(shù)目的確定——即確定幾種貨幣為外匯儲備

402.幣種的選擇——即確定什么貨幣作為儲備貨幣

41

3.比重的確定——即每種貨幣在外匯儲備中占的比重42IMF關(guān)于判斷國際儲備不足的指標(biāo)：1.國內(nèi)利率太高。2.加強(qiáng)對國際貿(mào)易的限制。3.把積累儲備作為經(jīng)濟(jì)政策首要目標(biāo)。4.持續(xù)的匯率不穩(wěn)定。6.新增儲備主要源于信用安排。——錢榮堃.國際金融.四川人民出版社43附：歐洲中央銀行的國際儲備制度

歐洲中央銀行的儲備來源于體系內(nèi)的15個中央銀行的儲備。按照《歐洲中央銀行體系章程》和《歐洲中央銀行章程》規(guī)定，歐元區(qū)成員國要把最多相當(dāng)于500億歐元的外匯儲備轉(zhuǎn)移到歐洲中央銀行。44成員國中央銀行負(fù)責(zé)持有和管理超出這一金額的外匯儲備，但歐洲中央銀行可以調(diào)用。成員國外匯儲備的交易受到歐洲中央銀行的監(jiān)控，以保證歐元區(qū)內(nèi)貨幣政策和匯率政策的一致性。45

按照規(guī)定，歐洲中央銀行為成員國中央銀行規(guī)定一個持有外匯儲備額的門檻值，對于超出這個門檻值的外匯儲備額的交易，必須征得歐洲中央銀行的同意，履行事先通報程序。46根據(jù)另外有關(guān)規(guī)定，無論是成員國中央銀行的外匯交易還是成員國政府自己的所做的外匯交易，都要遵守事后報送制度，以便歐洲中央銀行及時了解外匯交易情況。47

在1999年的第1個工作日，從成員國調(diào)入394.6億歐元（相當(dāng)于435億美元）的儲備，其中15%為黃金，其他為外匯，他們構(gòu)成了歐洲中央銀行的資本金。各成員國中央銀行分?jǐn)傉J(rèn)繳的比例是按照該國在歐盟GDP中的比重和人口份額計算的。其中，德國和法國認(rèn)繳份額最高，盧森堡最低。德國24.29%法國16.83%盧森堡0.14%48

附：英國金融史上最大央行搶劫案

2006年2月23日凌晨，英格蘭銀行發(fā)生一起驚天劫案：一伙武裝劫匪化裝成警察綁架銀行金庫經(jīng)理，搶走了2500萬英鎊至4000萬英鎊（金額總計大約9200萬美元），制造了英國金融史上最大的金庫搶劫案。英國懸賞350萬美元