從交易員的視角如何看待人民幣匯率

2023年7月13日+85225092023年7月13日+85225097582hao.zhou@.hk從交易員的視角如何看待人民幣匯率？7.307.207.107.006.906.806.706.606.5006.30美元兌人民幣即期匯率數(shù)據(jù)來源：彭博，國泰君安國際近期人民幣匯率的走勢再度牽動市場的神經(jīng)，市場上關(guān)于匯率的討論和分析論人民幣匯率外匯交易員觀察市場的角度很重要，因?yàn)槠浒缪葜罱K執(zhí)行者的角色，而其得到的信息不僅包括宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和事件，也會受到各類客盤的影響，而最匯價。素之一就是“利差”。由于美聯(lián)儲不斷加息，人民幣與美元之間的利差從去年下半年開始轉(zhuǎn)負(fù)，并不斷擴(kuò)大。作為外匯交易員而言，做多人民幣是一個但在7.30的關(guān)口，市場再度給出了方向性的選擇，這意味著交易員心中仍這一區(qū)間的給出，在很大程度上考量了交易的連續(xù)性、連貫性以及歷史上多場留下的“記憶”。往前看，我們認(rèn)為6.80-7.15的主交易區(qū)間仍然有效，這也意味著人民幣目請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分Page1of5宏觀研究報宏觀研究報告P宏觀研究報告近期人民幣匯率的走勢再度牽動市場的神經(jīng)，市場上關(guān)于匯率的討論和分析也很多，筆者也不再贅述。本文希望從交易員的視角來討論人民幣并給出一定的市場展望。外匯交易屬于宏觀交易的一類，因此往往更容易受到利率、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、地緣政治事件等廣義的宏觀事件的影響。但從另一個角度而言，外匯交能會通過銀行進(jìn)行外匯買賣，但最終的客戶交易指令是由外匯交易員來員是否真實(shí)按照客戶指令來即時完成交易，存在著很多的不確定性和各種22023年7月13日可能的“變異”——比如說推遲交易、集中交易、軋差交易甚至反向交從這個角度而言，外匯交易員觀察市場的角度就很重要，因?yàn)槠浒缪葜罱K執(zhí)行者的角色，而其得到的信息不僅包括宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和事件，也如果站在交易員的角度去看人民幣匯率，最重要的考量是什么呢？今年以來，相信最為重要的考慮因素之一就是“利差”。由于美聯(lián)儲不斷加息，人民幣與美元之間的利差從去年下半年開始轉(zhuǎn)負(fù)，并不斷擴(kuò)大。作為外匯交易員而言，做多人民幣是一個“負(fù)利差”的交易，因此這對于人民幣多頭而言是一個“劣勢”。3,0002,0001,0000-2,000-3,000美元兌離岸人民幣一年掉期數(shù)據(jù)來源：彭博,國泰君安國際外匯掉期是衡量“利差”的最重要指標(biāo)。目前而言，離岸人民幣兌美元的一年掉期在-2,200點(diǎn)左右，今年以來掉期點(diǎn)數(shù)在持續(xù)下降——這意味請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分Page2of5宏觀研宏觀研究報告P宏觀研究報告從這個角度而言，盡管從宏觀基本面上有各種利好中國經(jīng)濟(jì)的舉措，但“負(fù)利差”的天然存在和擴(kuò)大，對于人民幣而言形成了顯著的壓力。當(dāng)答案是否定的。在人民幣兌美元匯率再度接近7.30的關(guān)口時，我們看到了一些“逆周期”政策的出臺，其中較為關(guān)鍵的是境內(nèi)商業(yè)銀行降低美元存款利率——這意味著“負(fù)利差”在某種程度上出現(xiàn)了收窄。與此同時，市場也發(fā)現(xiàn)，人民幣中間價開始出現(xiàn)比市場預(yù)期偏強(qiáng)的跡象。從這很多人會問，如果沒有這些政策出臺，難道人民幣就會輕易突破7.3022023年7月13日么？答案也是否定的。外匯市場有自身的慣性，也可能在短期出現(xiàn)快速的線性外推，但事實(shí)上一些關(guān)鍵點(diǎn)位并不容易被有效地突破。舉例而要低的位置。換句話說，市場對于一個新的價位的適應(yīng)過程可能比預(yù)想的要長很從這因?yàn)檫@些往往是市場在短期交易中形成的一些固化的刻板印象而已。說到這里，相信很多人會更加疑惑，到底什么因素是外匯市場的主導(dǎo)因交易員也是人，其內(nèi)心也會受到情緒左右。因此，我們會看到匯價經(jīng)常會出現(xiàn)爬升之后的崩塌，這背后有兩種情緒——當(dāng)匯價開始爬升時，交易員往往愿意采取“跟隨”策略，而當(dāng)匯價到達(dá)某一個有些“陌生”的區(qū)域后，交易員往往會產(chǎn)生“畏高”心理，而一旦這種情緒產(chǎn)生并蔓延，就會產(chǎn)生反向的崩塌和新的“跟隨”。這種情緒屢見不鮮，幾乎每天都在發(fā)生。技術(shù)分析在一定程度上可以幫助理解這背后的情緒，技術(shù)分析中蘊(yùn)含的時空概念，事實(shí)上反映出交易相互轉(zhuǎn)換。與此同時，交易是連續(xù)的，換言之交易員是有“記憶”的，因此情緒的場上的“逢缺必補(bǔ)”有著一定的相似性——情緒的短期“跳躍”往往最終會通過另外的一種方式來實(shí)現(xiàn)時空上的回歸——盡管看起來存在“錯。把這些放在人民幣匯率的分析中，我們在去年底給出了一個大致的美元兌人民幣交易區(qū)間——6.80-7.15。在過去的一段時間內(nèi)，這個區(qū)間總體測；此很難從之前的一個接近7.30的區(qū)間(大約在去年第四季度)迅速轉(zhuǎn)向另一個陌生的區(qū)域，所以主區(qū)間不應(yīng)該偏離之請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分Page3of5宏觀研究報告宏觀研究報告P宏觀研究報告給出7.15的原因是再之前一次人民幣匯率曾經(jīng)在這一位置附近交易 一情緒再度出現(xiàn)的概率較低，同時市場也會有自我學(xué)習(xí)的過程，再度接過程不會像去年底那么劇烈。22023年7月13日7.3006.906.806.706.606.506.406.30美元兌人民幣即期匯率數(shù)據(jù)來源：彭博,國泰君安國際目前的匯率處于歷史上偏弱的位置，但在未來數(shù)月內(nèi)，人民幣走強(qiáng)的概基本面角度而言，未來關(guān)注的焦點(diǎn)仍然是“利差”——最終而言，外匯交易仍然是一個宏觀交易，基本面的變化仍然是所有考量的中心。從這確定了主要的基本面“錨指標(biāo)”后，邊際變化對匯率的影響就開始顯現(xiàn)出來。比如說美聯(lián)儲加息的節(jié)奏變化、中國房地產(chǎn)市場的成交變化以及市場對于未來中美兩國各類政策的各種新的解讀和反應(yīng)，這樣的一些邊際變化在交易員的心中形成預(yù)期的變化，從而會推動匯價的變化。從交易員的視角而言，邊際變化更多體現(xiàn)為日間波動，但心中的定價錨影響方向選擇。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分Page4of5宏觀研宏觀研究報告P宏觀研究報告?zhèn)€股評級標(biāo)準(zhǔn)參考基準(zhǔn):香港恒生指數(shù)/納斯達(dá)克綜合指數(shù)評級區(qū)間:6至18個月定義相對表現(xiàn)超過15%買入或公司、行業(yè)基本面展望良好相對表現(xiàn)5%至15%收集或公司、行業(yè)基本面展望良好相對表現(xiàn)-5%至5%或公司、行業(yè)基本面展望中性相對表現(xiàn)-5%至-15%減持或公司、行業(yè)基本面展望不理想22023年7月13日相對表現(xiàn)小于-15%賣出或公司、行業(yè)基本面展望不理想標(biāo)準(zhǔn)參考基準(zhǔn):香港恒生指數(shù)/納斯達(dá)克綜合指數(shù)評級區(qū)間:6至18個月定義相對表現(xiàn)超過5%跑贏大市或行業(yè)基本面展望良好相對表現(xiàn)-5%至5%或行業(yè)基本面展望中性相對表現(xiàn)小于-5%跑輸大市或行業(yè)基本面展望不理想項(xiàng)(1)分析員或其有聯(lián)系者并未擔(dān)任本研究報告所評論的發(fā)行人的高級人員。(2)分析員或其有聯(lián)系者并未持有本研究報告所評論的發(fā)行人的任何財務(wù)權(quán)益。(3)國泰君安或其集團(tuán)公司并未持有本研究報告所評論的發(fā)行人的市場資本值的1%或以上。(4)國泰君安或其集團(tuán)公司在過去12個月內(nèi)沒有與本研究報告所評論的發(fā)行人存在投資銀行業(yè)務(wù)的關(guān)系。(5)國泰君安或其集團(tuán)公司沒有為本研究報告所評論的發(fā)行人進(jìn)行莊家活動。(6)沒有任何受聘于國泰君安及其集團(tuán)公司的個人擔(dān)任本研究報告所評論的發(fā)行人的高級人員。沒有任何國泰君安及其集團(tuán)公司有聯(lián)系的個人為本研究報告所評論的發(fā)行人的高級人員。本研究報告并不構(gòu)成國泰君安證券(香港)有限公司(“國泰君安”)對購入、購買或認(rèn)購證券的邀請或要約。國泰君安與其集團(tuán)公司有可能會與本報告涉及的公司進(jìn)行投資銀行業(yè)務(wù)或投資服務(wù)等其他業(yè)務(wù)(例如:配售代理、牽頭經(jīng)辦人、保薦人、承銷商或自營投資)。國泰君安的銷售人員，交易員和其他專業(yè)人員可能會口頭或書面提供與本研究報告中的觀點(diǎn)不一致或截然相反的觀點(diǎn)或投資策略。國泰君安的資產(chǎn)管理和投資銀行業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)亦可能會做出與本報告的觀點(diǎn)不一致或截然相反的投資決策。本研究報告中的資料力求準(zhǔn)確可靠，但國泰君安不會對該等資料的準(zhǔn)確性和完整性做出任何承諾。本研究報告中可能存在一些基于對未來政治和經(jīng)濟(jì)狀況的某些主觀假定和判斷而做出的前瞻性估計和預(yù)測，而政治和經(jīng)濟(jì)狀況具有不可預(yù)測性和可變性，因此可能具有不確定性。投資者應(yīng)明白及理解投資之目的和當(dāng)中的風(fēng)險，如有需要，投資者在決定投資前務(wù)必向其個人財務(wù)顧問咨詢并謹(jǐn)慎抉擇。本研究報告并非針對且無意向任何隸屬于或位于某些司法轄區(qū)內(nèi)之人士或?qū)嶓w發(fā)布或供其使用，如果此等發(fā)布、公布、可用性