蒙牛收購雅士利案例分析

蒙牛收購雅士利案例分析確定并購交易結(jié)構(gòu)案例簡介2013年6月18日，中國蒙牛乳業(yè)有限公司(02319.HK)(簡稱“蒙牛乳業(yè)”)與雅士利國際控股有限公司(01230.HK)(簡稱“雅士利”)聯(lián)合宣布，蒙牛乳業(yè)向雅士利所有股東發(fā)出收購要約，并獲得控股股東張氏國際投資有限公司(簡稱“張氏國際”)和第二大股東凱雷亞洲基金全資子公司CADairyHoldings(簡稱“CADairy”)接受要約的不可撤銷承諾，承諾出售合計約75.3%的股權(quán)。蒙牛方面表示，此次是蒙牛獨家投資，融資方面將采用銀團(tuán)貸款的方式，不會引入合作伙伴?！把攀坷膱F(tuán)隊在嬰幼兒奶粉行業(yè)有著非常豐富和成功的管理經(jīng)驗，并購后我們將保留雅士利的獨立運營平臺，使其保持作為從事奶粉業(yè)務(wù)的專業(yè)公司?！泵膳Ｈ闃I(yè)總裁孫伊萍表示。這是是迄今為止，中國乳業(yè)最大規(guī)模的一次并購，也是蒙牛乳業(yè)在奶粉領(lǐng)域發(fā)力的重要信號。兩大乳業(yè)巨頭聯(lián)手后，將通過資源整合與互補(bǔ)，利用雙方在產(chǎn)品、品牌、渠道等方面的優(yōu)勢，加快高端奶粉行業(yè)整體升級的速度。交易金額：124億港元（約合人民幣98億元），雅士利的股東將可就每股股票獲得以下兩種選擇：(1)每股3.50港幣的現(xiàn)金；(2)每股2.82港幣的現(xiàn)金加上0.68股蒙牛國際的股票。張氏國際承諾接受“現(xiàn)金加蒙牛國際股票”的方案。

資金來源：據(jù)華爾街日報稱，匯豐銀行和渣打銀行或?qū)樵摻灰滋峁┤咳谫Y。蒙牛此前剛宣布以25億元收購現(xiàn)代牧業(yè)26.92%股權(quán)，成為其最大單一股東。并購雙方介紹并購方——蒙牛乳業(yè)：蒙牛乳業(yè)始建于1999年8月，創(chuàng)始人牛根生，企業(yè)聲譽(yù)在三聚氰胺事件中遭受重挫，2009年中糧入主，創(chuàng)業(yè)元老相繼退出。被并購方——雅士利：創(chuàng)辦于1983年，中國嬰幼兒配方奶粉產(chǎn)品領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)，旗下完達(dá)山和施恩兩大品牌廣受消費者認(rèn)同。并購信息對比并購流程圖并購分析并購動因宏觀分析（1）2013年5月31號，國務(wù)院召開常務(wù)會議，部署和開展加強(qiáng)嬰幼兒奶粉質(zhì)量安全工作的同時，鼓勵嬰幼兒奶粉企業(yè)兼并重組，以提高乳品行業(yè)的集中度和競爭力。同年6月18日，工信部發(fā)布了《提高乳粉質(zhì)量水平，提振消費信心行動的方案》即“雙提”方案，要求對嬰幼兒乳粉參照藥品管理，并鼓勵乳粉企業(yè)兼并重組，力爭提升嬰幼兒乳粉質(zhì)量、提振消費者信心。工業(yè)和信息化部消費工業(yè)司副巡視員高伏表示，今后工信部將大力推動實施嬰幼兒配方乳粉企業(yè)的兼并重組工作，爭取用兩年時間培育形成10家年銷售收入超過20億元的具有自主知識產(chǎn)權(quán)的知名品牌和國際競爭力的大型企業(yè)集團(tuán)，將行業(yè)集中度提高到70%以上。（2）2013年6月20日，食品藥品監(jiān)管總局、工信部等九部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)嬰幼兒配方乳粉質(zhì)量安全工作的意見》，要求嬰幼兒配方乳粉生產(chǎn)企業(yè)須具備自建自控奶源，同時嚴(yán)禁進(jìn)口大包裝嬰幼兒配方乳粉到境內(nèi)分裝。這兩條，對雅士利無異于致命一擊。微觀分析蒙牛方面：蒙牛已在乳品行業(yè)的其他領(lǐng)域取得了一定成績，但在嬰幼兒奶粉這個行業(yè)仍處于起步階段，存在短板。蒙牛希望以雅士利來彌補(bǔ)奶粉短板。雅士利業(yè)務(wù)增長前景良好，能有效補(bǔ)充蒙牛的乳業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，收購雅士利將使蒙牛迅速進(jìn)入奶粉行業(yè)第一梯隊。短期效果來看，并購案產(chǎn)生的價值集中在三個層面：（1）為牛根生時代種下的品牌惡果洗底;（2）在“賬面上”進(jìn)一步做大和補(bǔ)強(qiáng)，以追趕伊利——不論酸奶還是奶粉業(yè)務(wù)，蒙牛都已經(jīng)被伊利甚至其他國產(chǎn)品牌拉開了不小差距，而橫向并購恰恰是針對自己的薄弱業(yè)務(wù);（3）這種“賬面”上的做大輔之以業(yè)務(wù)合并，比如酸奶業(yè)務(wù)交給同達(dá)能的合資公司，未來把奶粉業(yè)務(wù)交給雅士利，蒙牛可能更專注在自己的強(qiáng)項液態(tài)奶業(yè)務(wù)。6、并購績效（1）經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)蒙牛和雅士利兩家公司的經(jīng)營業(yè)態(tài)相同，供貨渠道、管理模式也基本相同，而且兩家公司的網(wǎng)絡(luò)資源也有很好的互補(bǔ)性，因此并購之后，可以擴(kuò)大企業(yè)的規(guī)模,組成一個人型企業(yè)集團(tuán),提高市場份額,使各項資源得到更為有效的利用,增強(qiáng)專業(yè)效應(yīng),降低營銷成本和采購成本,集中足夠的經(jīng)費進(jìn)行研發(fā),提高企業(yè)的核心競爭力,從而在與外資家電零售企業(yè)的競爭中獲得優(yōu)勢。（2）蒙牛：補(bǔ)齊自己在嬰幼兒奶粉業(yè)的短板并購前，蒙牛整個產(chǎn)業(yè)的短板就在嬰幼兒奶粉上。并購雅士利之后，基本補(bǔ)齊了短板，縮小了與伊利之間的差距，整體品牌價值上漲。下圖是自并購以來蒙牛的股價變動情況圖：從圖中，我們可以很明顯地看出，蒙牛自并購雅士利之后，股價一直呈上漲趨勢?？梢?，蒙牛從并購中獲益良多。（2012年2014年間從最長的綠色K線圖開始是并購后蒙牛股價的走勢）(3)雅士利：管理和競爭的瓶頸雅士利的加入有效地加強(qiáng)雙方的業(yè)務(wù)平臺，與蒙牛奶粉業(yè)務(wù)形成互補(bǔ)。雅士利的團(tuán)隊在嬰幼兒奶粉行業(yè)有著非常豐富和成功的管理經(jīng)驗，并購后蒙牛保留雅士利的獨立運營平臺，使其保持作為從事奶粉業(yè)務(wù)的專業(yè)公司。雅士利在并購后突破管理和競爭的瓶頸，加速了向行業(yè)的進(jìn)軍。并購啟示（1）蒙牛收獲雅士利是一次雙贏的橫向并購案，實現(xiàn)了強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。并購作為企業(yè)重要且普遍的成長方式之一，是其實現(xiàn)成長和戰(zhàn)略發(fā)展的一種外部途徑，可有效解決企業(yè)存在的問題，發(fā)揮企業(yè)家精神，實現(xiàn)縱向一體化下的協(xié)同作用。（2）蒙牛在發(fā)展自身奶粉品牌上存在短板，同時面臨著管理和需求上的約束。而雅士利也面臨著管理和競爭的瓶頸，遏制了向行業(yè)的進(jìn)軍。蒙牛對雅士利兼并重組后，應(yīng)加快資源整合與互補(bǔ)，實施多元化經(jīng)營戰(zhàn)略，真正培育起自己的品牌，加快國產(chǎn)奶粉行業(yè)整體升級的速度。（3）蒙牛并購雅士利并不像表面上帶來那么的好處。國內(nèi)牛奶企業(yè)的合并固然會把雙方具有核心競爭力的東西結(jié)合起來，盡可能的發(fā)揮其優(yōu)勢，但我們不可否認(rèn)，你手上有優(yōu)勢的東西固然重要，但做出1+1＞2的效果并不容易。同時幾年前三聚氰胺的出現(xiàn)嚴(yán)重摧毀了我們中國消費者對于國內(nèi)奶粉的信心，短時間內(nèi)很難重拾信心。所以在與國外奶粉品牌的PK中，很難獲得先機(jī)。國內(nèi)奶粉企業(yè)并購只是開始，要真正再次建立起健康良好的品牌形象，中國的奶粉企業(yè)任重而道遠(yuǎn)。再思考蒙牛乳業(yè)向雅士利股東發(fā)出收購要約，是近一年來蒙牛乳業(yè)進(jìn)行市場整合的第四次重大動作。尤其是今年4月份以來，蒙牛幾乎一個月創(chuàng)造一個大手筆事件，推動企業(yè)的變革速度。總體來看，蒙牛的戰(zhàn)略布局既包括對上游產(chǎn)業(yè)鏈奶源的掌控，也包括與丹麥愛氏晨曦，法國達(dá)能等外資公司的戰(zhàn)略合作，通過全面對標(biāo)國際，實現(xiàn)從質(zhì)量管控到技術(shù)管理的全面提升。這些舉措涉及了乳品行業(yè)間的縱向、橫向合作，充分表明了中糧集團(tuán)平臺下，蒙牛對乳業(yè)市場的信心，而資本市場近期的反應(yīng)也顯示了市場對蒙牛一系列重大投資舉措的看好。通過該并購看乳業(yè)未來發(fā)展導(dǎo)向?qū)崿F(xiàn)差異化競爭今天的消費需求日益多元化、個性化。中國目前的同質(zhì)化競爭不僅代價慘重，也不能滿足消費者差異化的需求。差異化是擺脫同質(zhì)化競爭、惡性競爭的必然選擇，這就要求更多將目光投向市場、技術(shù)、產(chǎn)品、服務(wù)等的深層次開發(fā)和經(jīng)營之中。優(yōu)化產(chǎn)業(yè)分工機(jī)能發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)增長歷程表明，經(jīng)濟(jì)增長速度愈快、技術(shù)水平愈先進(jìn)，則社會的分工程度愈高，不同的企業(yè)愈益憑借專業(yè)能力、核心競爭能力獲得優(yōu)異的經(jīng)營能力，企業(yè)之間的合作愈益緊密和重要。高效整合及使用資源大規(guī)模企業(yè)最主要的