東方金誠(chéng)：加大對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域發(fā)債支持力度優(yōu)化注冊(cè)發(fā)行機(jī)制-交易商協(xié)會(huì)《關(guān)于進(jìn)一步提升債務(wù)融資工具融資服務(wù)質(zhì)效有關(guān)事項(xiàng)的通知》

加大對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域發(fā)債支持力度，優(yōu)化注冊(cè)發(fā)行機(jī)制商協(xié)會(huì)《關(guān)于進(jìn)一步提升債務(wù)融資工具融資服務(wù)加大對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域發(fā)債支持力度，優(yōu)化注冊(cè)發(fā)行機(jī)制商協(xié)會(huì)《關(guān)于進(jìn)一步提升債務(wù)融資工具融資服務(wù)核心觀點(diǎn)債務(wù)融資工具融資服務(wù)質(zhì)效有關(guān)事項(xiàng)的通知》(簡(jiǎn)稱《通個(gè)方面：一是加大對(duì)民營(yíng)企業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域債務(wù)融資工具支持力度?！锻ㄖ方Y(jié)合民營(yíng)企業(yè)自身特點(diǎn)，從注冊(cè)發(fā)行、增信支持、品種創(chuàng)新、評(píng)價(jià)激勵(lì)、提高流動(dòng)性等多個(gè)方面提出了支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)債的具體措施，重點(diǎn)在于增信支持(用好“第二支箭”)和品種創(chuàng)新(鼓勵(lì)民企探索資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)和模式創(chuàng)新、發(fā)行科創(chuàng)票據(jù)等)。此外，《通知》提出要“加強(qiáng)對(duì)先進(jìn)制造業(yè)……等現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)以及鄉(xiāng)村振興、區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展、對(duì)外開(kāi)放等領(lǐng)域發(fā)債融資服務(wù)”，“引導(dǎo)資金更多流向重點(diǎn)領(lǐng)域”。我們預(yù)計(jì)，后續(xù)符合國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略的先進(jìn)制造業(yè)等現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域債券、綠色債券、科創(chuàng)票據(jù)、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等品種的融資比重將持續(xù)提升，并成為符合條件民營(yíng)企業(yè)的重要融資工具。二是優(yōu)化注冊(cè)機(jī)制，提升發(fā)行便利，重點(diǎn)是拓寬儲(chǔ)架式發(fā)行適用范圍和推廣“常發(fā)行計(jì)劃”使用。這一方面體現(xiàn)了注冊(cè)制下以信息披露為核心的監(jiān)管理念，突出對(duì)守規(guī)披露發(fā)行人的鼓勵(lì)；另一方面也順應(yīng)了國(guó)務(wù)院金融委“放松和取消不適應(yīng)發(fā)展需要的管制，提升市場(chǎng)活躍度”的要求，有利于幫助企業(yè)提高融資便利性，降低融資成本。東方金誠(chéng)研究發(fā)展部高級(jí)分析師馮琳關(guān)注東方金誠(chéng)公眾號(hào)固收研究固收研究融資服務(wù)質(zhì)效有關(guān)事項(xiàng)的通知》(以下簡(jiǎn)稱《通知》)?！锻ㄖ钒ā熬弁七M(jìn)創(chuàng)新，滿足多元需求”、“拓展業(yè)務(wù)模式，便利投資交易”和“提高服務(wù)質(zhì)效，便利規(guī)范展業(yè)”五個(gè)部分，共提出十六條舉措。歸納而言，這十六條舉措主要聚焦兩個(gè)方面：一是加大對(duì)民營(yíng)企業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域發(fā)債支持力度，二是優(yōu)化注冊(cè)機(jī)制，提升發(fā)行便利。一、加大對(duì)民營(yíng)企業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域發(fā)債支持力度民營(yíng)經(jīng)濟(jì)是推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重要力量。但從2017年起，民營(yíng)企業(yè)債券融資規(guī)模大幅收縮，并自2018年以來(lái)凈融資連續(xù)為負(fù)，這導(dǎo)致債市支持民企融資和民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用無(wú)法得到充分發(fā)揮。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年短融、超短融、中票、定向工具四類債務(wù)融資工具發(fā)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)在我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的占比。圖12018年以來(lái)，民營(yíng)企業(yè)債務(wù)工資工具凈融資持續(xù)為負(fù)(億元)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東方金誠(chéng)；注：此處僅統(tǒng)計(jì)短融、超短融、中票和定向工具11固收研究固收研究在此背景下，為了更好發(fā)揮債務(wù)融資工具支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的積極作用，《通知》結(jié)合民營(yíng)企業(yè)自身特點(diǎn)，從注冊(cè)發(fā)行、增信支持、品種創(chuàng)新、評(píng)價(jià)激勵(lì)、提高流動(dòng)性等多個(gè)方面提出了相應(yīng)舉措。具體包括：(1)支持民企儲(chǔ)架式注冊(cè)發(fā)行，提升民企債券注冊(cè)發(fā)行便利程度，提高民企發(fā)債積極性；(2)用好“第二支箭”，為民企發(fā)債提供多元化增信支持，提高發(fā)債成功率；(3)鼓勵(lì)民企發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)等資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，探索交易結(jié)構(gòu)和模式創(chuàng)新，通過(guò)盤(pán)活資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)融資；(4)與助力科技創(chuàng)新相結(jié)合，支持專精特新“小巨人”等科技類企業(yè)發(fā)行科創(chuàng)票據(jù)；(5)在承銷機(jī)構(gòu)承銷業(yè)務(wù)市場(chǎng)化評(píng)價(jià)中，加大民營(yíng)企業(yè)、重點(diǎn)領(lǐng)域債務(wù)融資工具承銷指標(biāo)權(quán)重，激勵(lì)承銷機(jī)構(gòu)開(kāi)展民企相關(guān)業(yè)務(wù)；(6)鼓勵(lì)銀行間債券市場(chǎng)現(xiàn)券做市商對(duì)民企債務(wù)融資工具做市，提高民企債二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性，進(jìn)而促進(jìn)一級(jí)發(fā)行增長(zhǎng)。在上述舉措中，有以下三個(gè)重點(diǎn)值得關(guān)注：1.發(fā)揮“第二支箭”支持作用民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具(簡(jiǎn)稱“第二支箭”)是銀行間債券立民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具，毫不動(dòng)搖支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展》的文章，提出“按照法治化、市場(chǎng)化原則，由人民銀行引導(dǎo)設(shè)立民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具，穩(wěn)定和促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)債券融資”。其中提到，民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具由人民銀行運(yùn)用再貸款提供部分初始資金，由專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行市場(chǎng)化運(yùn)作，通過(guò)出售信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具、擔(dān)保增信等多種方式，重點(diǎn)支持暫時(shí)遇到困難，但有市場(chǎng)、有前景、技術(shù)有競(jìng)爭(zhēng)力的民營(yíng)企業(yè)債券融資。2022年11月，交易商協(xié)會(huì)發(fā)文,提出繼續(xù)推括房地產(chǎn)企業(yè)”，并明確將中債增擔(dān)保民營(yíng)房企發(fā)債納入支持工具統(tǒng)籌推進(jìn)。22固收研究固收研究“第二支箭”的本質(zhì)是引入第三方外部增信，為民企債券償還提供保障。從以往實(shí)踐看，對(duì)民企債券融資起到了積極的支持效果。以協(xié)會(huì)推動(dòng)CRMW創(chuàng)設(shè)支持民企債券融資以來(lái)，截至2022年底，累計(jì)創(chuàng)券發(fā)行。不過(guò)，由于CRMW創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)以商業(yè)銀行為主，而商業(yè)銀行也有較高的風(fēng)控要求，因此，CRMW支持的民企債券融資集中于中高等級(jí)主體——截至2022年底，CRMW支持的民企債發(fā)行中，AAA、AA+和AA級(jí)占比分別為24%、59%和14%，中高等級(jí)占比合計(jì)達(dá)83%。圖2掛鉤民企債的CRMW名義本金季度規(guī)模(億元)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東方金誠(chéng)二支箭”增信工具箱中有多種增信方式，相應(yīng)地也會(huì)存在多種增信組合，通過(guò)選擇2種或以上增信工具形成增信組合，將有助于擴(kuò)大“第二支箭”支持范圍。另外，《通知》在第四部分“拓展業(yè)務(wù)模式，便33固收研究固收研究利投資交易”中還提到，“鼓勵(lì)多元化增信發(fā)債方式，支持符合條件勵(lì)專業(yè)信用增進(jìn)機(jī)構(gòu)等綜合運(yùn)用CRMW等工具為企業(yè)發(fā)債提供增信支持”，這意在引導(dǎo)擴(kuò)大CRMW的創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)范圍，也將有助于加大CRMW等市場(chǎng)化增信工具對(duì)民企債券融資的支持力度。2.支持企業(yè)盤(pán)活資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)融資《通知》在第三部分“積極推進(jìn)創(chuàng)新，滿足多元需求”中提出要積極支持企業(yè)以……債權(quán)，……不動(dòng)產(chǎn)，以及合法享有的基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)收益權(quán)等各類資產(chǎn)發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)(ABN)、銀行間類REITs、資產(chǎn)擔(dān)保債務(wù)融資工具等結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，同時(shí)明確提出，“鼓勵(lì)民營(yíng)小微企業(yè)、科技創(chuàng)新企業(yè)、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)管理公司盤(pán)活票據(jù)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、不良及重組債權(quán)等資產(chǎn)，探索交易結(jié)構(gòu)和模式創(chuàng)新，持續(xù)擴(kuò)大有效投資”。實(shí)踐證明，通過(guò)ABN等資產(chǎn)證券化產(chǎn)品來(lái)直接或間接支持民企融資是提升民營(yíng)小微企業(yè)融資可得性的有效路徑。2017年以來(lái)，在民企傳統(tǒng)債務(wù)融資工具發(fā)行量不斷下滑的同時(shí)，民企ABN發(fā)行量則有明顯增加。同時(shí)，將資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)與供應(yīng)鏈金融結(jié)合，也可以達(dá)到依托核心主體信用以間接支持民營(yíng)、小微企業(yè)融資的作用。據(jù)交易商協(xié)直接或間接支持了約2.6萬(wàn)家民營(yíng)、小微企業(yè)實(shí)現(xiàn)融資；其中ABCP累計(jì)發(fā)行超3300億元，直接或間接支持小微企業(yè)約3000家。3.拓寬科技型企業(yè)融資渠道《通知》在第三部分“積極推進(jìn)創(chuàng)新，滿足多元需求”中提出要拓寬科技型企業(yè)融資渠道，其中提到，“支持專精特新‘小巨人’等科技型企業(yè)注冊(cè)發(fā)行主體類科創(chuàng)票據(jù)”。由于專精特新“小巨人”中44固收研究固收研究民企占比超八成，因此，這一舉措對(duì)支持民企債券融資也有較強(qiáng)的針對(duì)性。就科創(chuàng)票據(jù)而言，2022年5月，交易商協(xié)會(huì)在總結(jié)科技創(chuàng)新主題高成長(zhǎng)型企業(yè)債務(wù)融資工具、雙創(chuàng)專項(xiàng)債務(wù)融資工具和創(chuàng)投企業(yè)債務(wù)融資工具三大既有科創(chuàng)概念融資產(chǎn)品的實(shí)踐基礎(chǔ)上，將科創(chuàng)類融資產(chǎn)品工具箱升級(jí)為科創(chuàng)票據(jù)，以加強(qiáng)對(duì)科創(chuàng)企業(yè)或科創(chuàng)用途的服務(wù)與支持?？苿?chuàng)票據(jù)是指科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)行或募集資金用于科技創(chuàng)新領(lǐng)域的債務(wù)融資工具，包括科創(chuàng)主體類和科創(chuàng)用途類科創(chuàng)票據(jù)。其中，科技創(chuàng)新企業(yè)擬發(fā)行主體類科創(chuàng)票據(jù)需具備至少一項(xiàng)國(guó)家企業(yè)技術(shù)中心、高新技術(shù)企業(yè)、制造業(yè)單項(xiàng)冠軍、專精特新“小巨人”、技術(shù)創(chuàng)新示范企業(yè)或智能制造示范工廠(優(yōu)秀場(chǎng)景)等科技創(chuàng)新稱號(hào)；非科創(chuàng)企業(yè)擬發(fā)行用途類科創(chuàng)票據(jù)的，其募集資金中應(yīng)有不低于50%的部分用于支持科創(chuàng)的相關(guān)領(lǐng)域。行科創(chuàng)票據(jù)349只，發(fā)行規(guī)模2890.05億元，其中主體類科創(chuàng)票據(jù)占比仍然較小，表明科創(chuàng)票據(jù)在支持科技型民企債券融資方面的作用有待更好發(fā)揮。預(yù)計(jì)在《通知》指導(dǎo)下，未來(lái)專精特新“小巨人”等科創(chuàng)類企業(yè)發(fā)行科創(chuàng)票據(jù)將得到進(jìn)一步的政策支持，從而帶動(dòng)民企科創(chuàng)票據(jù)發(fā)行主體范圍和發(fā)行規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)容。另外值得一提的是，除支持民企發(fā)債之外，《通知》還提到，要“加強(qiáng)對(duì)先進(jìn)制造業(yè)、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)以及鄉(xiāng)村振興、區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展、對(duì)外開(kāi)放等領(lǐng)域發(fā)債融資服務(wù)，提高相關(guān)發(fā)債企業(yè)項(xiàng)目注冊(cè)發(fā)行評(píng)議服務(wù)運(yùn)轉(zhuǎn)效率”，“引導(dǎo)資金更多流向重點(diǎn)領(lǐng)域”。我們預(yù)計(jì)，后續(xù)符合國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略的先進(jìn)制造業(yè)等現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域55固收研究固收研究債券、綠色債務(wù)融資工具、科創(chuàng)票據(jù)、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等品種的融資比重將持續(xù)提升，并成為符合條件民營(yíng)企業(yè)的重要融資工具。二、優(yōu)化注冊(cè)機(jī)制，提升發(fā)行便利在“優(yōu)化注冊(cè)機(jī)制、提升發(fā)行便利”方面，《通知》主要提出兩方面舉措。首先是拓展儲(chǔ)架式注冊(cè)發(fā)行適用范圍，將儲(chǔ)架式注冊(cè)發(fā)行拓展至債務(wù)融資工具各類品種，且新老項(xiàng)目同時(shí)適用優(yōu)化安排。儲(chǔ)架式注冊(cè)發(fā)行是市場(chǎng)化、法治化、公開(kāi)透明的發(fā)債管理模式，企業(yè)可在注冊(cè)有效期內(nèi)結(jié)合需求分次發(fā)行。在注冊(cè)階段，企業(yè)可選聘多家承銷機(jī)構(gòu)組成主承銷商團(tuán)，后續(xù)每期發(fā)行時(shí)再結(jié)合實(shí)際需要確定當(dāng)期發(fā)債規(guī)模、資金用途和主承銷商。該模式提高了注冊(cè)發(fā)行機(jī)制的工作效率，可以便利企業(yè)靈活把握發(fā)債窗口，提升融資效率，降低融資成本。根據(jù)交易商協(xié)會(huì)2020年4月修訂發(fā)布的《非金融企業(yè)債務(wù)融資工具公開(kāi)發(fā)行注冊(cè)工作規(guī)程(2020版)》，按照企業(yè)市場(chǎng)認(rèn)可度、信息披露成熟度等，債務(wù)融資工具注冊(cè)發(fā)行企業(yè)分為第一類、第二類、第三類、第四類企業(yè)。其中，第一類和第二類企業(yè)為成熟層企業(yè)，第三類和第四類企業(yè)為基礎(chǔ)層企業(yè)。成熟層企業(yè)可就公開(kāi)發(fā)行債務(wù)融資工具編制同一注冊(cè)文件，進(jìn)行統(tǒng)一注冊(cè)，也可就公開(kāi)發(fā)行各品種債務(wù)融資工具編制相應(yīng)注冊(cè)文件，按產(chǎn)品分別進(jìn)行注冊(cè)；而基礎(chǔ)層企業(yè)應(yīng)就公開(kāi)發(fā)行各品種債務(wù)融資工具編制相應(yīng)注冊(cè)文件，按產(chǎn)品分別進(jìn)行注冊(cè)?！锻ㄖ访鞔_，企業(yè)開(kāi)展統(tǒng)一注冊(cè)或分品種注冊(cè)債務(wù)融資工具，可在注冊(cè)階段設(shè)立主承銷商團(tuán)，注冊(cè)評(píng)議階段及完成注冊(cè)后在注冊(cè)有效期內(nèi)可結(jié)合實(shí)際需要變更(含新增)主承銷商團(tuán)成員。值得一提的是，按照《通知》規(guī)定，民營(yíng)企業(yè)發(fā)行各品種債務(wù)融資工具、境外企業(yè)發(fā)行各品種債務(wù)融資工具，發(fā)行人可從主承銷商團(tuán)中選聘一家或多家擔(dān)任當(dāng)期債項(xiàng)主承銷商，即允許主承銷商數(shù)量突破2家，這有利于債券發(fā)行效率的提升。另外，為了支持中長(zhǎng)期品種發(fā)行，《通知》提出企業(yè)發(fā)行中期票66固收研究固收研究據(jù)(含永續(xù)票據(jù))、定向工具、ABN(含ABCP)等中長(zhǎng)期品種，主承銷商數(shù)量也可突破2家；而在發(fā)行短融和超短融時(shí)，僅單期發(fā)行達(dá)到相應(yīng)規(guī)模的情形下，主承銷商數(shù)量可以超過(guò)2家，但不得超過(guò)4家。其次是推廣“常發(fā)行計(jì)劃”使用?！锻ㄖ诽岬剑膭?lì)符合試點(diǎn)條件的企業(yè)注冊(cè)發(fā)行債務(wù)融資工具使用“常發(fā)行計(jì)劃”信息披露模式，提升多次發(fā)行企業(yè)的注冊(cè)發(fā)行、信息披露便利?！俺０l(fā)行計(jì)劃”機(jī)制是發(fā)行人在基礎(chǔ)募集說(shuō)明書(shū)框架下，后續(xù)注冊(cè)發(fā)行采用續(xù)發(fā)募集說(shuō)明書(shū)進(jìn)行簡(jiǎn)便下，發(fā)行人能顯著減少重復(fù)性披露，有效降低信息披露成本，提高注冊(cè)發(fā)行工作效率。2023年2月，交易商協(xié)會(huì)印發(fā)了《關(guān)于優(yōu)化“常發(fā)行計(jì)劃”(FIP)試點(diǎn)注冊(cè)發(fā)行工作的通知》，對(duì)“常發(fā)行計(jì)劃”進(jìn)行了優(yōu)化，簡(jiǎn)化了境內(nèi)企業(yè)需滿足的條件——去掉了對(duì)于發(fā)行人資產(chǎn)規(guī)模和資產(chǎn)負(fù)債率的要求，不再要求發(fā)行人市場(chǎng)認(rèn)可度高、行業(yè)地位顯著，但同時(shí)更加強(qiáng)調(diào)發(fā)行人合規(guī)性要求，突出對(duì)守規(guī)披露發(fā)行人的鼓勵(lì)，因信息披露而違法違規(guī)的發(fā)行人則不得適用“常發(fā)行計(jì)劃”，這充分體現(xiàn)了注冊(cè)制下以信息披露為核心的監(jiān)管理念。77固收研究固收研究權(quán)權(quán)利及免責(zé)聲明：本研究報(bào)告及相關(guān)的信用分析數(shù)據(jù)、模型、軟件、研究觀點(diǎn)等所有內(nèi)容的著作權(quán)和其他相關(guān)知識(shí)產(chǎn)權(quán)均歸東方金誠(chéng)所有，東方金誠(chéng)保留一切與此相關(guān)的權(quán)利，任何機(jī)構(gòu)及個(gè)人未經(jīng)東方金誠(chéng)書(shū)面授權(quán)不得修改、復(fù)制、逆向工程、銷售、分發(fā)、儲(chǔ)存、引用或以任何方式傳播。未獲書(shū)面授權(quán)的機(jī)構(gòu)及人士不應(yīng)獲取或以任何方式使用本研究報(bào)告，東方金誠(chéng)對(duì)本研究報(bào)告的未授權(quán)使用、超授權(quán)使用和非法使用等不當(dāng)使用行為所造成的一切后果均不承擔(dān)任何責(zé)任。本研究報(bào)告中引用的標(biāo)明出處的公開(kāi)資料，其合法性、真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性均由資料提供方或/及發(fā)布方負(fù)責(zé)，東方金誠(chéng)對(duì)該等資料進(jìn)行了合理審慎的核查，但不應(yīng)視為東方金誠(chéng)對(duì)其合法性、真實(shí)性、準(zhǔn)確性及完整性提供了任何形式的保證。本研究報(bào)告的結(jié)論，是在最初發(fā)表本報(bào)告日期當(dāng)日按照東方金誠(chéng)的研究流程及標(biāo)準(zhǔn)做出的獨(dú)立判斷，遵循了客觀、公正的原則，未受第三方組織或個(gè)人的干預(yù)和影響。東方金誠(chéng)可能不時(shí)補(bǔ)充、修訂