第八章內(nèi)部長(zhǎng)期投資課件

第八章

內(nèi)部長(zhǎng)期投資-第一節(jié)固定資產(chǎn)投資概述一、固定資產(chǎn)的種類：1、按固定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)用途分類：生產(chǎn)用、銷售用、科研開發(fā)用和生活福利用固定資產(chǎn)。2、按固定資產(chǎn)的使用情況分類：使用中的、未使用的和不需用的固定資產(chǎn)。-3、按固定資產(chǎn)的所屬關(guān)系分類：自有和融資租入的固定資產(chǎn)二、固定資產(chǎn)投資的分類1、根據(jù)投資在再生產(chǎn)過程中的作用：可分為新建企業(yè)投資、簡(jiǎn)單再生產(chǎn)投資和擴(kuò)大再生產(chǎn)投資。2、按對(duì)企業(yè)前途的影響進(jìn)行分類：可分為戰(zhàn)術(shù)性投資和戰(zhàn)略性投資-二、固定資產(chǎn)投資的分類1、根據(jù)投資在再生產(chǎn)過程中的作用：可分為新建企業(yè)投資、簡(jiǎn)單再生產(chǎn)投資和擴(kuò)大再生產(chǎn)投資。2、按對(duì)企業(yè)前途的影響進(jìn)行分類：可分為戰(zhàn)術(shù)性投資和戰(zhàn)略性投資。-3、按投資項(xiàng)目之間的關(guān)系進(jìn)行分類：可分為相關(guān)性投資和非相關(guān)性投資。4、按增加利潤(rùn)的途徑進(jìn)行分類：可分為擴(kuò)大收入投資與降低成本投資。5、按決策的分析思路來分類：可分為采納與否投資和互斥選擇投資。-三、固定資產(chǎn)投資的特點(diǎn)1、固定資產(chǎn)的回收時(shí)間較長(zhǎng)2、固定資產(chǎn)投資的變現(xiàn)能力較差3、固定資產(chǎn)投資的資金占用數(shù)量相對(duì)穩(wěn)定4、固定資產(chǎn)投資的實(shí)物形態(tài)與價(jià)值形態(tài)可以分離5、固定資產(chǎn)投資的次數(shù)相對(duì)較少-四、固定資產(chǎn)投資管理的程序1、投資項(xiàng)目的提出；2、投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)：是把投資項(xiàng)目分類，計(jì)算項(xiàng)目的預(yù)計(jì)收入和成本，運(yùn)用評(píng)價(jià)對(duì)項(xiàng)目的可行性的順序進(jìn)行排隊(duì)，寫出評(píng)價(jià)報(bào)告請(qǐng)上級(jí)決策；-3、投資項(xiàng)目的決策：結(jié)果有，接受投資項(xiàng)目；拒絕投資項(xiàng)目；發(fā)還，要求重新調(diào)查后，再做處理；4、投資項(xiàng)目的執(zhí)行5、投資項(xiàng)目的再評(píng)價(jià)-第二節(jié)投資決策指標(biāo)一、現(xiàn)金流量是指與長(zhǎng)期投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。它是評(píng)價(jià)投資方案時(shí)必須事先計(jì)算的一個(gè)基礎(chǔ)性指標(biāo)。-1、現(xiàn)金流量的構(gòu)成（1）投資初始現(xiàn)金流量；（2）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量；凈現(xiàn)金流量（NCF）=凈利潤(rùn)+折舊=每年?duì)I業(yè)收入―付現(xiàn)成本―所得稅(3)投資終結(jié)現(xiàn)金流量-2、現(xiàn)金流量的計(jì)算步驟①計(jì)算投資項(xiàng)目的固定姿產(chǎn)年折舊額②計(jì)算投資項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量，如表：③計(jì)算投資項(xiàng)目總的現(xiàn)金流量，如表：----3、投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因①采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮時(shí)間價(jià)值因素。因?yàn)椴煌瑫r(shí)間的資金具有不同的價(jià)值，在衡量方案優(yōu)劣時(shí)，按收付實(shí)現(xiàn)制計(jì)算各投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)各年的現(xiàn)金流量，就有利于如實(shí)地計(jì)算時(shí)間價(jià)值。-而利潤(rùn)的計(jì)算，是以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)的，并不考慮資金收付的時(shí)間，因而難以科學(xué)地計(jì)算資金的時(shí)間價(jià)值。②采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實(shí)際情況，而利潤(rùn)則明顯地存在不科學(xué)、不客觀的成分。因?yàn)椋?⑴利潤(rùn)的計(jì)算方法沒有一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，計(jì)算有較大的主觀隨意性，作為決策的主要依據(jù)不太可靠；⑵利潤(rùn)反映的“應(yīng)計(jì)”，而未實(shí)際受到現(xiàn)金的收入作為收益，具有較大風(fēng)險(xiǎn)，容易高估投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益，存在不科學(xué)、不合理的成分。-二、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)它是指不考慮資金時(shí)間價(jià)值的各種指標(biāo)。主要有兩個(gè)：1）投資回收期（PP）:它是指回收初始投資所需要的時(shí)間。投資回收期的計(jì)算，有兩種情況-①如果每年的營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量（NCF）相等，可按下式計(jì)算：

投資回收期=-②如果每年NCF不相等，則按下式算：-可用年末尚未回收的投資額計(jì)算表求得。如表8-3-投資回收期投資回收期長(zhǎng)短反映項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)性和流動(dòng)性。一般認(rèn)為，回收期越短，項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)越低，流動(dòng)性越強(qiáng)。評(píng)價(jià)項(xiàng)目前應(yīng)制定標(biāo)準(zhǔn)回收期作為比較的標(biāo)準(zhǔn)。-此法容易理解，計(jì)算較簡(jiǎn)便，缺點(diǎn)是沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值；也沒有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況，因而不能充分說明問題。如表8-4投資回收期--2）平均報(bào)酬率（ARR）它是指投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)平均的年投資報(bào)酬率，計(jì)算公式：

-平均報(bào)酬率采用平均報(bào)酬率這一指標(biāo)時(shí)，應(yīng)事先確定一個(gè)比較標(biāo)準(zhǔn)，即確定企業(yè)要求達(dá)到的平均報(bào)酬率，或稱必要平均報(bào)酬率，便于決策。優(yōu)點(diǎn)：是簡(jiǎn)明、易算、易懂-缺點(diǎn)一、是沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，所以，有時(shí)會(huì)作出錯(cuò)誤的決策二、是它只考慮到每一期的平均現(xiàn)金流量，并沒有考慮項(xiàng)目存續(xù)期的現(xiàn)金流量合計(jì)。-

例如，某項(xiàng)目的初始投資額為20萬元，在以后的五年中每年有3萬元的現(xiàn)金凈流入量，則該項(xiàng)目的平均報(bào)酬率為：平均報(bào)酬率=————×100%=15%

30,000200,000-很顯然，該項(xiàng)目不能收回其初始投資（15萬元<20萬元），所以得出的15%的平均報(bào)酬率實(shí)際上毫無經(jīng)濟(jì)意義。所以實(shí)踐中很少使用。-

1）凈現(xiàn)值（NPV）

2）內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）

3）獲利指數(shù)（PI）三、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)它是指考慮了資金時(shí)間價(jià)值的指標(biāo)-它是指投資項(xiàng)目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資本成本或企業(yè)要求達(dá)到的報(bào)酬率折算為現(xiàn)值，減去初始投資以后的余額。其計(jì)算公式為：1）凈現(xiàn)值（NPV）--①凈現(xiàn)值的計(jì)算過程第一步：計(jì)算每年的營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量。第二步：計(jì)算未來報(bào)酬的總現(xiàn)值。這又可分為三步：⑴將每年的營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值。⑵將終結(jié)現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值。⑶計(jì)算未來報(bào)酬的總現(xiàn)值。-②凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則在可否決策中，NPV≥0，方案可行，NPV<0，不可行。在互斥決策中，NPV≥0，其中NPV值最大者為優(yōu)。凈現(xiàn)值法的優(yōu)點(diǎn)是，考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，能夠反映方案的凈收益，缺點(diǎn)是不能揭示方案的實(shí)際報(bào)酬率是多少。-思考：甲方案：K=10%，NPV〉0K=15%,NPV〈0K=12%,NPV=0該方案的真實(shí)報(bào)酬率是多少?-

（內(nèi)含報(bào)酬率，IRR）

它是使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率，反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率，

計(jì)算公式為：2）內(nèi)部報(bào)酬率--⑴如果每年的NCF相等，第一步：計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)。年金現(xiàn)值系數(shù)

=———————初始投資額每年NCF①內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算過程-第二步：查年金現(xiàn)值系數(shù)表，在相同的期數(shù)內(nèi)，找出與上述年金現(xiàn)值系數(shù)相鄰近的較大和較小的兩個(gè)貼現(xiàn)率。第三步：根據(jù)上述兩個(gè)鄰近的貼現(xiàn)率和己求得的年金現(xiàn)值系數(shù)，采用插值法計(jì)算出該投資方案的內(nèi)部報(bào)酬率。如甲方案的計(jì)算：①內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算過程--⑵如果每年的NCF不相等，則需要按下例步驟計(jì)算：第一步：運(yùn)用逐步測(cè)試法，選用不同的貼現(xiàn)率去計(jì)算凈現(xiàn)值，經(jīng)過反復(fù)測(cè)算，找到這樣兩個(gè)鄰近的貼現(xiàn)率，即用二者去貼現(xiàn)，計(jì)算結(jié)果正好是一正一負(fù)并且較接近于0的凈現(xiàn)值。如表8-6第二步：根據(jù)上述兩個(gè)鄰近的貼現(xiàn)率及對(duì)應(yīng)的凈現(xiàn)值，再使用插值法計(jì)算方案的內(nèi)部報(bào)酬率。如乙方案的計(jì)算：①內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算過程--凈現(xiàn)值-在可否決策中，IRR≥企業(yè)的資金成本或必要的報(bào)酬率，方案可行，反之不可行。在互斥決策中，IRR≥企業(yè)的資金或必要的報(bào)酬率其中IRR最大者為優(yōu)。

②內(nèi)部報(bào)酬率法的決策規(guī)則-案例：有甲乙兩個(gè)投資方案甲方案：購(gòu)買設(shè)備支出21萬，使用5年，直線法折舊，5年后殘值收入1萬，需要墊支流動(dòng)資金2萬，每年銷售收入12萬，第一年付現(xiàn)成本5萬，以后逐年增加0.2萬。（用5%和10%進(jìn)行測(cè)試）-案例：有甲乙兩個(gè)投資方案乙方案：購(gòu)買設(shè)備支出50萬，使用5年，直線法折舊，5年后無殘值收入，每年銷售收入30萬，每年付現(xiàn)成本12萬。公司所得稅率是30%，資本成本是10%。分別用IRR和PI進(jìn)行決策-內(nèi)部報(bào)酬率法的優(yōu)缺點(diǎn)缺點(diǎn)：計(jì)算過程比較復(fù)雜優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率，概念也易于理解-思考：甲方案：NPV=1500，初始投資10萬元乙方案：NPV=4500，初始投資40萬元用NPV進(jìn)行決策？-（利潤(rùn)指數(shù)，PI）它是投資項(xiàng)目未來報(bào)酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。計(jì)算公式為：3）獲利指數(shù)-第一步：計(jì)算未來報(bào)酬的總現(xiàn)值。第二步：計(jì)算獲利指數(shù)。①獲利指數(shù)的計(jì)算過程-在可否決策中，PI≥1，方案可行，PI<1，不可行。在互斥決策中，PI≥0，其中PI最大者為優(yōu)。

②獲利指數(shù)法的決策規(guī)則-獲利指數(shù)法的優(yōu)缺點(diǎn)缺點(diǎn)：獲利指數(shù)這一概念不便于理解優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，能夠真實(shí)地反映投資項(xiàng)目的盈虧程度-1）各種指標(biāo)在投資決策中應(yīng)用的變化趨勢(shì)2）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因四、投資決策指標(biāo)的比較-①非貼現(xiàn)指標(biāo)忽略了貨幣的時(shí)間價(jià)值因素，這是不科學(xué)的。而貼現(xiàn)指標(biāo)解決了這一問題。②非貼現(xiàn)指標(biāo)由于沒有考率資金的時(shí)間價(jià)值，因而夸大了計(jì)算數(shù)值。而貼現(xiàn)指標(biāo)考慮了時(shí)間價(jià)值不存在問題。③非貼現(xiàn)指標(biāo)對(duì)壽命不同、資金投入的時(shí)間和提供收益的時(shí)間不同的投資方案缺乏鑒別能力，而貼現(xiàn)法指標(biāo)則克服了這一缺點(diǎn)。-④非貼現(xiàn)指標(biāo)中的投資回收期法只能反映投資的回收速度，不能反映投資的主要目標(biāo)——凈現(xiàn)值的多少。⑤在運(yùn)用投資回收期這一指標(biāo)時(shí)，以標(biāo)準(zhǔn)回收期作為方案取舍的依據(jù)。但標(biāo)準(zhǔn)回收期缺乏客觀依據(jù)。而貼現(xiàn)指標(biāo)都是以企業(yè)的資本成本為取舍依據(jù)的，符合客觀實(shí)際。-3）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較①凈現(xiàn)值和內(nèi)部報(bào)酬率的比較。在多數(shù)情況下，這兩種方法得出的結(jié)論是相同的。但有時(shí)會(huì)產(chǎn)生差異，引起差異的原因是兩種方法假定用中期產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量再投資時(shí)，會(huì)產(chǎn)生不同的報(bào)酬率?，F(xiàn)以教材舉例加以說明。---

由此可見，凈現(xiàn)值法總是正確的，而內(nèi)部報(bào)酬率法有時(shí)卻會(huì)得出錯(cuò)誤的結(jié)論。因而，在無資本限量的情況下，凈現(xiàn)值法是一個(gè)比較好的方法。3）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較-

②凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)的比較。在評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的優(yōu)劣時(shí)，它們常常是一致的，但有時(shí)也會(huì)產(chǎn)生分歧。由于最高的凈現(xiàn)值符合企業(yè)的最大利益，而獲利指數(shù)只反映投資回收的程度，不反映投資回收的多少，所以當(dāng)獲利指數(shù)與凈現(xiàn)值得出不同結(jié)論時(shí)，且在沒有資本限量的情況下的互斥選擇決策中，應(yīng)以凈現(xiàn)值為準(zhǔn)。-第三節(jié)投資決策指標(biāo)的應(yīng)用一、固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新決策通常可采用差量分析法和凈現(xiàn)值法決策。差量分析法的決策步驟和計(jì)算的項(xiàng)目與凈現(xiàn)值法相同，不同之處在于差量分析法只計(jì)算新舊固定資產(chǎn)有關(guān)項(xiàng)目的數(shù)值的差量，就可作出決策。今以教材舉例來說明差量分析法的決策步驟。---二、資本限量決策

它是指企業(yè)面對(duì)多個(gè)可投資的項(xiàng)目，但受資本限制的情況如何決策的問題。資本限量是指企業(yè)資金有一定限度，不能投資于所有可接受的項(xiàng)目。決策的方法有獲利指數(shù)法和凈現(xiàn)值法。決策的原則是使企業(yè)有限的資本，為企業(yè)帶來最大的收益。-

1）使用獲利指數(shù)法的步驟第一步：計(jì)算所有項(xiàng)目的獲利指數(shù)；第二步：選出PI≥1的項(xiàng)目；第三步：對(duì)所有可行的項(xiàng)目在資本限量?jī)?nèi)進(jìn)行各種可能的組合，然后計(jì)算出各種組合的加權(quán)平均獲利指數(shù)；第四步：接受加權(quán)平均利潤(rùn)指數(shù)最大的一組項(xiàng)目。-2）使用凈現(xiàn)值法的步驟

第一步：計(jì)算所有項(xiàng)目的凈現(xiàn)值

第二步：選出NPV≥0的項(xiàng)目；

第三步：對(duì)所有可行的項(xiàng)目都在資本限量?jī)?nèi)進(jìn)行各種可能的組合，然后計(jì)算出各種組合的凈現(xiàn)值總額；

第四步：接受凈現(xiàn)值的合計(jì)數(shù)最大的組合。---三、投資開發(fā)時(shí)機(jī)決策1）決策的必要性。2）決策的規(guī)則是找到凈現(xiàn)值最大的方案。3）決策的方法步驟。四、投資期決策（建設(shè)期限決策）1）決策的必要性2）決策的方法和規(guī)則-1）決策的必要性由于項(xiàng)目的壽命不同，因而不能對(duì)它們的凈現(xiàn)值進(jìn)行直接比較。為了使投資項(xiàng)目具有可比性，必須設(shè)法使兩個(gè)項(xiàng)目在相同的壽命周期內(nèi)進(jìn)行比較。2）決策的方法和規(guī)則五、項(xiàng)目壽命不等的投資決策-①最小公倍壽命法是使投資項(xiàng)目的壽命周期相等的方法，即求出兩個(gè)項(xiàng)目使用年限的最小公倍數(shù)。②年均凈現(xiàn)值是把項(xiàng)目總的凈現(xiàn)值轉(zhuǎn)化為項(xiàng)目每年的平均凈現(xiàn)值。--第四節(jié)有風(fēng)險(xiǎn)情況下的投資決策一、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法它是指把有風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率加入到資本成本或企業(yè)要求達(dá)到的報(bào)酬率中，構(gòu)成按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率，并據(jù)以進(jìn)行投資決策分析的方法。有如下具體方法：1）用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來調(diào)整貼現(xiàn)率即用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率：--2）按投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來調(diào)整貼現(xiàn)率

該法是對(duì)影響投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的各因素進(jìn)行評(píng)分，根據(jù)平分來確定風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，并按風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來調(diào)整貼現(xiàn)率的一種方法，可通過表8-22來加以說明。--3）用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率模型來調(diào)整貼現(xiàn)率即據(jù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬模型計(jì)算按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率用上述三法計(jì)算出按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率以后，具體的評(píng)價(jià)方法與無風(fēng)險(xiǎn)的基本相同。這種方法簡(jiǎn)單明了，便于理解，但該方法把時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值混在一起，人為地假定風(fēng)險(xiǎn)一年比一年大，這是不合理的。--二、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法

它是指把有風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目各年不確定性的現(xiàn)金流量調(diào)整為無風(fēng)險(xiǎn)的確定性現(xiàn)金流量，然后進(jìn)行長(zhǎng)期投資決策的評(píng)價(jià)方法。具體調(diào)整方法很多，最常用的確定當(dāng)量法。-確定當(dāng)量法就是把不確定的各年現(xiàn)金流量，用一個(gè)大小適當(dāng)?shù)南禂?shù)