2023年肝素行業(yè)分析報告

2023年肝素行業(yè)分析報告目錄一、肝素產(chǎn)業(yè)鏈：中國與歐美國家有所不同 PAGEREFToc351408153\h3二、下游：主流肝素制劑市場在重新布局 PAGEREFToc351408154\h41、國產(chǎn)肝素鈉原料藥需求主要取決于全球肝素制劑市場 PAGEREFToc351408155\h42、全球?qū)Ω嗡刂苿┬枨笾饕獊碜詺W美，且低分子肝素制劑為主 PAGEREFToc351408156\h53、低分子肝素制劑市場正在重新布局 PAGEREFToc351408157\h7三、國產(chǎn)肝素鈉原料藥：未來仍主要看歐美經(jīng)濟景氣度 PAGEREFToc351408158\h101、肝素鈉原料藥全球市場增長較慢 PAGEREFToc351408159\h102、肝素鈉原料藥市場格局較穩(wěn)定，歐美經(jīng)濟景氣度為主要影響因素 PAGEREFToc351408160\h11四、上游：肝素粗品供應充足 PAGEREFToc351408161\h141、肝素主要來自豬小腸粘膜 PAGEREFToc351408162\h142、國內(nèi)肝素粗品產(chǎn)量將持續(xù)增加，上游原材料供給充足 PAGEREFToc351408163\h143、除下游需求影響外，肝素鈉原料藥價格還受上游粗品影響 PAGEREFToc351408164\h16五、主要公司簡況 PAGEREFToc351408165\h191、常山藥業(yè) PAGEREFToc351408166\h192、東誠生化 PAGEREFToc351408167\h223、千紅制藥 PAGEREFToc351408168\h234、海普瑞 PAGEREFToc351408169\h24一、肝素產(chǎn)業(yè)鏈：中國與歐美國家有所不同肝素行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈通常為：生豬小腸粘膜→肝素鈉原料藥→肝素制劑。但是，在“生豬小腸粘膜→肝素鈉原料藥”環(huán)節(jié)，不同國家生產(chǎn)工藝有所不同，主要體現(xiàn)在：1）歐美國家肝素原料藥的提取和純化是從豬小腸黏膜直接開始，到生產(chǎn)出肝素鈉原料藥結束。原因是發(fā)達國家生豬養(yǎng)殖、屠宰集約化程度高，采取大規(guī)模的腸黏膜收集與冷藏運輸，原料來源高度一致，且國外屠宰前72小時開始禁食，使得豬小腸黏膜相對干凈，機械雜質(zhì)相對較少；2）中國肝素生產(chǎn)首先從豬小腸粘膜中提取出肝素粗品，然后進一步純化，生產(chǎn)出肝素原料藥。原因是中國地域廣闊，生豬養(yǎng)殖分散，定點屠宰規(guī)模小，肝素粗品質(zhì)量千差萬別，雜質(zhì)成分復雜、差異大。二、下游：主流肝素制劑市場在重新布局1、國產(chǎn)肝素鈉原料藥需求主要取決于全球肝素制劑市場全球62%的肝素鈉原料藥需求由中國滿足。IMS數(shù)據(jù)顯示，2023年全球肝素鈉原料藥需求量為30.9萬億單位，其中歐洲、美國的需求量分別為14.1、10.5萬億單位，合計占79.6%。數(shù)據(jù)顯示，2023年，我國肝素鈉原料藥向全球銷售19.2萬億單位，占全球需求量62.1%，其中出口18.4萬億單位（即95.8%用于出口），國產(chǎn)肝素鈉原料藥絕大部分用于出口國外尤其是歐美等國。綜上，我們認為中國肝素鈉原料藥產(chǎn)業(yè)受到全球肝素制劑產(chǎn)業(yè)的影響，尤其是歐美等國。因此，我們將從全球角度分析肝素制劑市場對國產(chǎn)肝素鈉原料藥企業(yè)的影響。2、全球?qū)Ω嗡刂苿┬枨笾饕獊碜詺W美，且低分子肝素制劑為主肝素制劑是一種抗血栓藥物，通過干擾凝血因子，阻止血液凝固而起到抗凝作用，主要用于血栓栓塞性疾病的預防和治療?？寡ㄋ幦蚴袌霾粩鄶U容，未來年均增長8.6%。IMS數(shù)據(jù)顯示，2023~2023年，全球抗血栓藥物市場規(guī)模從133億美元增到230億美元，CAGR達11.6%，其中，2023年同比增長8.1%。預計2023年全球抗血栓藥物市場規(guī)模將達348億美元，2023~2023年CAGR達8.6%。肝素制劑全球市場2023年達130億美元，未來年均增長10%。IMS數(shù)據(jù)顯示，2023~2023年，全球肝素制劑市場規(guī)模從45.55億美元增至79.3億美元，CAGR達11.73%，其中，2023年同比增長8.63%。因全球心腦血管患病人口比例不斷提高，未來幾年全球肝素制劑市場仍將穩(wěn)速增長，預計2023年將達130億美元，2023~2023年CAGR為10.39%。肝素制劑目前主要以低分子肝素制劑為主。臨床上使用的肝素制劑通常分為普通肝素制劑（UFH）和低分子肝素制劑（LMWH）。普通肝素制劑是分子量為5000~30000的混合物，由于容易導致出血并發(fā)癥等副作用，目前除了用于低分子肝素制劑難以取代的腎透析、血液保存等領域，其他領域的使用已較少。低分子肝素制劑分子量一般在3500~7000道爾頓之間，是高端肝素制劑，臨床應用較普通肝素制劑廣，目前正逐漸取代后者。2023~2023年，全球低分子肝素制劑占比一直在85%以上，占比較高。肝素制劑全球需求主要來自歐美等發(fā)達國家。肝素制劑主要用于心腦血管疾病和血液透析，患者集中于老齡和肥胖人群，而歐美等發(fā)達國家是上述疾病的高發(fā)區(qū)，因此肝素制劑的主要消費市場集中分布在歐美等發(fā)達國家。3、低分子肝素制劑市場正在重新布局低分子肝素制劑全球市場預計2023年可達103億美元。IMS數(shù)據(jù)顯示，2023~2023年，全球低分子肝素制劑市場規(guī)模由43.6億美元增加到68.6億美元，CAGR為9.49%，其中2023年同比增長7.02%。IMS預計2023~2023年，全球低分子肝素制劑市場CAGR為8.55%，2023年市場規(guī)?？蛇_103.4億美元。由于不同的生產(chǎn)工藝和化學組成，每種低分子肝素有不同的藥代動力學和藥理學特點，包括特有的抗凝血能力。此外，不同的低分子肝素制劑有不同的給藥劑量，而且被批準用于臨床的適應癥也不一樣。低分子肝素制劑主要品種為依諾肝素鈉。目前全球低分子肝素制劑的主要有4個品種（詳見表2），分別為依諾肝素鈉、達肝素鈉、那曲肝素鈣、亭扎肝素鈉，其中，依諾肝素鈉最為暢銷。2023年，前述4種低分子肝素占全球低分子肝素銷售額的90%，其中依諾肝素鈉市場占有率最高，達到73%左右。2023年依諾肝素鈉全球銷售額達42.4億美元，占比為72%。隨著低分子肝素制劑仿制藥陸續(xù)上市，低分子肝素制劑市場格局被打亂，重新布局。以依諾肝素鈉為例，2023年7月，美國FDA批準山德士依諾肝素鈉仿制藥的上市申請，依諾肝素鈉生產(chǎn)廠家的市場份額發(fā)生了較大變化，賽諾菲-安萬特的依諾肝素鈉2023Q4在美國的銷售額下降了50%左右；2023、2023、2023H1分別降22.7%、54.3%、49.2%，降幅遠大于其同期在全球市場上銷售額的降幅。2023年，山德士的依諾肝素鈉銷售額達到10億美元以上，快速搶占賽諾菲-安萬特的市場份額。不過，2023年9月19日，AmphastarPharm（美藥星公司）的依諾肝素鈉仿制藥申請獲得FDA批準上市。受此影響，2023年山德士的依諾肝素鈉銷售額回落至4.51億美元，同比下降54.9%。此外，Teva也于2023年提交了ANDA申請，尚在審批中。依諾肝素鈉市場的競爭將愈發(fā)激烈，市場格局將不斷被刷新。未來，能否順應下游市場格局的變化，盡早儲備并及時開拓下游的仿制藥客戶對肝素鈉原料藥企業(yè)就顯得尤為重要。三、國產(chǎn)肝素鈉原料藥：未來仍主要看歐美經(jīng)濟景氣度1、肝素鈉原料藥全球市場增長較慢全球肝素鈉原料藥需求量增長較慢。IMS數(shù)據(jù)顯示，2023~2023年，全球肝素鈉原料藥需求量從19.76萬億單位增加到30.9萬億單位，CAGR達9.35%，低于同期全球肝素制劑市場銷售額11.73%的年均增速，但基本接近同期全球低分子肝素制劑市場銷售額9.49%的年均增速。預計未來歐洲及非歐美地區(qū)肝素鈉原料藥需求增長更快。分地區(qū)來看，2023~2023年，美國、歐洲和其他地區(qū)的肝素鈉原料藥需求量CAGR分別為10.69%、7.18%、12.67%。IMS預計，2023~2023年，美國、歐洲以及其他地區(qū)的CAGR分別為7.54%、11.96%、10.97%，未來歐洲和非歐美地區(qū)增長相對快一些。2、肝素鈉原料藥市場格局較穩(wěn)定，歐美經(jīng)濟景氣度為主要影響因素國內(nèi)肝素鈉原料藥市場上，海普瑞市場份額依然最高，東誠生化和南京健友出口市場占有率逐年上升。在肝素鈉原料藥領域，主要廠家有海普瑞、南京健友、東誠生化、千紅制藥、浙江惠隆、常山藥業(yè)等企業(yè)，其中，海普瑞的市場規(guī)模最大。2023年1~9月，肝素鈉原料藥出口占有率最高前5位依次分別為海普瑞、南京健友、東誠生化、千紅制藥、浙江惠隆，其占有率依次為38.4%、19.6%、12.3%、6.8%、3.7%，合計80.9%，市場集中度較高，2023年以來，僅東誠生化和南京健友出口市場占有率基本呈逐年上升之勢，且份額增長明顯，其余基本呈下滑之勢。海普瑞主供賽諾菲，健友主供輝瑞制藥、東誠生化和千紅制藥主供國外仿制藥廠家，常山藥業(yè)主供國內(nèi)廠家。海普瑞前5大客戶占據(jù)了90%左右，主要仍然是賽諾菲-安萬特、APP、山德士，但是賽諾菲-安萬特仍占據(jù)了絕大部分市場份額。南京健友的下游客戶主要為達肝素鈉的原研廠家輝瑞制藥。東誠、千紅的下游客戶主要為山德士等仿制藥廠家，而常山藥業(yè)的客戶目前主要是國內(nèi)廠家。海普瑞和東誠生化毛利率較高，均在35%以上。2023H1，在已經(jīng)上市的肝素鈉原料藥生產(chǎn)企業(yè)中，海普瑞的肝素鈉原料藥毛利率在經(jīng)歷了2023年的低谷（28.85%）后大幅回升，達38.63%，為同期最高，東誠生化次之，為35.77%，而千紅制藥和常山藥業(yè)分別只有21.59%、20.64%。受歐美經(jīng)濟不景氣影響，肝素鈉原料藥企業(yè)增速大幅下滑，甚至呈現(xiàn)負增長。近幾年，歐美經(jīng)濟仍然不景氣，對醫(yī)保費用支出有控制，下游需求不太旺盛，因而肝素鈉原料藥廠家收入增速呈下降趨勢，且2023年以來呈現(xiàn)負增長（東誠生化2023年呈正增長）。2023年，東誠生化呈現(xiàn)正增長主要是因為其客戶基礎較為廣泛，其客戶除了有歐美國家外，還有印度、香港等地，且2023年東誠生化的客戶Emcure還向FDA提交了肝素鈉制劑的上市申請，因而增長呈現(xiàn)正增長。但整體來看，畢竟歐美市場為東誠生化的主要市場，2023H1乃至全年，公司的銷量同比還是下滑了，呈現(xiàn)負增長。事實上，海關數(shù)據(jù)顯示，2023~2023年，肝素及其鹽的出口量同比分別下降8.1%、1.2%，均價同比分別下降16.6%、17.5%；2023年1月，肝素及其鹽的出口量為5832千克，出口價6805美元/kg，均為近4年以來的同比最低值，歐美經(jīng)濟的不景氣直接影響了我國肝素鈉原料藥行業(yè)的成長性。綜上，我們認為，未來我國肝素鈉原料藥行業(yè)的景氣度仍主要取決于歐美經(jīng)濟的景氣度。注：千紅制藥肝素鈉原料藥的收入均指其肝素類產(chǎn)品的收入，包括肝素制劑四、上游：肝素粗品供應充足1、肝素主要來自豬小腸粘膜目前，僅提取于豬小腸粘膜的肝素用于臨床。具體為：1）來自不同動物組織的肝素結構有差別，只有來源于豬身上的肝素與人類結構一致。歐美等主要國家藥典就規(guī)定肝素只能來源于健康生豬小腸粘膜。我國肝素主要是來源于豬小腸粘膜。2）各國研究者在嘗試化學合成肝素，人工肝素最大的優(yōu)點在于來源穩(wěn)定、質(zhì)量可靠、量效關系明確、沒有生物污染的風險。目前為止，僅武漢理工大學和美國北卡羅萊納大學聯(lián)手在全球首次成功研制出人工合成肝素，但因成本問題，人工合成肝素尚無法實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。2、國內(nèi)肝素粗品產(chǎn)量將持續(xù)增加，上游原材料供給充足我國的肝素鈉原料藥經(jīng)肝素粗品加工而成，而肝素粗品系從豬的腸粘膜中提取所得。肝素粗品產(chǎn)量=出欄量*豬小腸利用率/肝素粗品收率，因此，肝素粗品的供給與生豬出欄量、豬小腸利用率以及肝素粗品收率密切相關。生豬出欄量仍將保持增長。我國生豬出欄量增長一般以4年或7年為一個周期。2023~2023年均增長率為2.74%，考慮到人民生活水平提高以及對肉制品消費增長等因素，預計未來4年生豬出欄量仍將保持增長，預計至2023年的生豬出欄量將達到6.96億頭左右，而到2023年生豬出欄量將達到7.35億頭。豬小腸利用率將持續(xù)提高。豬小腸利用率=用于生產(chǎn)肝素粗品的生豬小腸數(shù)量/全國生豬小腸總量。生豬的規(guī)?；B(yǎng)殖和集約化屠宰的提高有利于豬小腸的集中深加工，便于提取肝素粗品，可顯著提升豬小腸利用率。數(shù)據(jù)顯示，我國的生豬規(guī)?；B(yǎng)殖和集約化屠宰水平已有顯著提高。據(jù)農(nóng)業(yè)部統(tǒng)計，2023年全國出欄50頭以上的規(guī)模養(yǎng)豬專業(yè)戶出欄肉豬比2023年提高7~8pp，達55%以上。另據(jù)商務部統(tǒng)計，2023年11月，全國規(guī)模以上生豬定點屠宰企業(yè)生豬屠宰量1,886.9萬頭，同比增17.1%，且生豬屠宰行業(yè)的集中度明顯提高，大型屠宰加工企業(yè)集團開始形成，排名前10位的屠宰加工企業(yè)銷售收入比重已超過25%。此外，國家還發(fā)布了相關文件，對生豬產(chǎn)業(yè)的未來進行了規(guī)劃，進一步推動生豬的規(guī)?；B(yǎng)殖和集約化屠宰。肝素粗品收率水平將有所提高。目前，肝素粗品的平均收率為2023根豬小腸/億單位活性成分。未來，隨著設備的更新、生產(chǎn)技術的不斷提高，肝素粗品的收率將有所提高，每億單位耗小腸數(shù)量將逐步降低。預計到2023年，平均1800根小腸就可生產(chǎn)1億單位肝素粗品。綜上所述，未來肝素粗品產(chǎn)量仍將持續(xù)增加，為肝素鈉原料藥提供充足的原材料。3、除下游需求影響外，肝素鈉原料藥價格還受上游粗品影響肝素鈉原料藥價格除受下游需求影響外，還受到上游供給的影響。肝素鈉原料藥與肝素粗品之間存在價格聯(lián)動效應。肝素粗品占肝素鈉原料藥生產(chǎn)成本比重較高。以東誠生化為例，粗品占原料藥生產(chǎn)成本的97%以上。不像制劑，肝素鈉原料藥的價格是可以隨著肝素粗品價格的波動而波動的，不過由于存貨的原因，通常會有滯后性。2023~2023年，肝素鈉原料藥與肝素粗品的價格變動趨勢基本一致（見圖17）?；仡欉^去，“肝素鈉事件”影響逐漸被市場消化，肝素粗品及肝素鈉原料藥價格回歸理性。2023年受“肝素鈉事件”影響，我國肝素粗品有效供給約為109,000億單位，而同期市場需求為149,412億單位以上，有效供給遠遠小于需求，推動肝素粗品價格上漲，進而帶動下游肝素鈉原料藥價格也大幅上漲。2023年，恐慌和惜售情緒仍持續(xù)存在，肝素粗品價格加快上漲，但實際上全年的供應量（成交量）與理性需求量分別約為176,000億單位和164,706億單位以上，供需基本平衡。2023年，肝素粗品的供應量（成交量）及理性需求量分別約為234,000億單位及181,765億單位以上，供需矛盾徹底緩解，恐慌和惜售情緒得以消除，肝素粗品價格大幅下降，但是肝素鈉原料藥價格變動略微滯后，整體來看仍呈現(xiàn)微幅上升。2023年，肝素粗品價格進一步回落，肝素鈉原料藥價格也開始回落，但降幅略小于肝素粗品價格的降幅。2023年，肝素粗品價格小幅回升，但因肝素鈉原料藥價格變化相對滯后，因此盡管2023年肝素粗品均價略有上升，在18000~24000元/億單位之間波動，但肝素鈉原料藥均價仍有所下降。不過，整體來看，肝素粗品和肝素鈉原料藥的價格趨穩(wěn)。假設沒有突發(fā)事件，我們預計：1）2023年，肝素粗品價格會趨穩(wěn)。中國肝素鈉網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截止2023年2月25日，肝素粗品的市場報價為21000元/億單位，且春節(jié)前后價格無明顯波動。預計2023年肝素粗品的價格將會保持相對穩(wěn)定的狀態(tài)。2）2023年，肝素鈉原料藥價格將趨穩(wěn)。2023、2023年肝素鈉原料藥的出口均價分別為8736、7206美元/kg，2023年出口價大幅下降?？紤]到1）肝素粗品收率仍有提升空間（意味著粗品單位活性成分的成本將下降）；2）肝素粗品價格略有回升、肝素鈉原料藥價格對粗品價格變動反應的滯后性；3）歐美經(jīng)濟尚未回暖，下游需求不會顯著回升等因素，我們認為2023年肝素鈉原料藥價格將趨穩(wěn)，有可能持續(xù)在7200美元/kg附近上下波動。五、主要公司簡況1、常山藥業(yè)主營低分子肝素鈣注射液及肝素鈉原料藥。2023H1，公司收入、毛利潤占比主要來自低分子肝素鈣注射液和肝素鈉原料藥（注射級），收入占比分別為48%、46%，毛利潤占比分別為78%、19%。低分子肝素鈣市場持續(xù)較快增長，公司市場占有率及市場份額逐年上升。樣本醫(yī)院數(shù)據(jù)顯示，2023年低分子肝素鈣注射液銷售額為9.35億元，同比增長20.72%。2023~2023年CAGR達22%，尤其是2023年之后，低分子肝素鈣注射液的增速維持在30%以上，增長相對較快。目前，國內(nèi)低分子肝素鈣廠家有7家，分別是GSK、公司、兆科藥業(yè)、紅日藥業(yè)、通用同盟、深圳賽保爾、天普生化。GSK為原研廠家，其產(chǎn)品為那曲肝素鈣，商品名為速碧林。公司同類產(chǎn)品商品名為萬脈舒，紅日藥業(yè)同類產(chǎn)品商品名為博璞青。2023~2023年，除公司的市場占有率和市場份額呈逐年上升之勢外，其余廠家或持續(xù)下降或升降反復交替（詳見圖22、23）。萬脈舒競爭優(yōu)勢：單獨定價+劑型優(yōu)勢+肝素鈉原料藥自給。相比其他廠家，公司低分子肝素鈣（萬脈舒）的競爭優(yōu)勢主要體現(xiàn)在：1）公司享有發(fā)改委的單獨定價；2）兆科藥業(yè)雖也享有單獨定價，但是公司的水針劑型要優(yōu)于兆科藥業(yè)的粉針劑型，粉針劑型難于溶解，臨床操作難度較大；3）公司同時也是肝素鈉原料藥廠家，為低分子肝素鈣制劑的上游原材料供應提供了保證。保守估計，2023年，公司萬脈舒的銷量增速在40%~50%左右?；趯Φ头肿痈嗡剽}市場的判斷、進口替代的不斷推進以及公司本身的優(yōu)勢，我們預計2023年公司低分子肝素鈣銷量的增速預計在30%~35%左右。肝素鈉原料藥毛利率或可進一步提升，未來進軍美國市場?；谇拔膶Ω嗡剽c原料藥市場的分析，我們預計2023年肝素鈉原料藥價格將延續(xù)2023年的價格水平趨穩(wěn)。成本方面，肝素粗品占據(jù)公司肝素鈉原料藥成本的95%，未來公司將通過積極與西班牙國家合作進口豬小腸、建立粗品基地和提高收率（目前公司收率為92%，高于行業(yè)85%的平均水平）等措施降低粗品單位采購成本，未來毛利率或有進一步提升的空間。2023年，公司產(chǎn)品通過FDA認證，獲準在美國市場銷售，進軍美國市場，市場空間進一步拓寬。多個產(chǎn)品在研，產(chǎn)品線不斷豐富。公司肝素系列產(chǎn)品線不斷豐富，目前有多個產(chǎn)品在研，包括低分子肝素鈣原料藥、低分子肝素鈉注射液及原料藥、那曲肝素鈣注射液及原料藥、依諾肝素鈉注射液及原料藥、達肝素鈉、帕肝素鈉、亭扎肝素鈉、超低分子肝素鈉、透明質(zhì)酸鈉等；同時公司也不斷向別的領域拓展，如子公司常山久康在研的長效治療糖尿病藥物長效艾塞那肽。我們看好萬脈舒的競爭優(yōu)勢（單獨定價+劑型優(yōu)勢+肝素鈉原料藥自給）以及未來進軍美國肝素鈉原料藥市場對公司業(yè)績的增厚效應。2、東誠生化主營肝素鈉原料藥。2023H1，肝素鈉原料藥業(yè)務為公司貢獻了絕大部分收入和毛利潤，占比分別為82%、87%。公司具有相對優(yōu)勢，未來取決于歐美市場經(jīng)濟景氣程度。2023年，由于歐美經(jīng)濟不景氣，公司肝素鈉原料藥銷量及售價同比均有所下降，使得公司2023年收入出現(xiàn)負增長。但是公司具有：１）工藝更先進獨特，產(chǎn)品質(zhì)量更優(yōu)更穩(wěn)；2）客戶資源眾多，結構分布合理；公司還積極開拓新客戶，是目前唯一一家通過日本PMDA認證并取得證書的肝素鈉原料藥企業(yè)；3）公司售后維護及時等特點，我們預計一旦歐美經(jīng)濟好轉，公司的經(jīng)營情況將會有所改善。投建生物醫(yī)藥工業(yè)園項目，預計2023年進軍制劑產(chǎn)業(yè)。公司計劃投資4.77億元建設生物醫(yī)藥工業(yè)園項目，預計2023年投產(chǎn)。生物醫(yī)藥工業(yè)園項目主要包括：1）年產(chǎn)3000萬支肝素鈉注射液，年產(chǎn)2500萬支硫酸軟骨素注射液，2500萬支水針注射劑生產(chǎn)線；2）年產(chǎn)注射用絨促性素1493萬支、注射用氫化可的松琥珀酸鈉1000萬支、注射用尿促性素120萬支凍干粉針劑生產(chǎn)線；3）年產(chǎn)鹽酸氨基葡萄糖硫酸軟骨素片5億片，細胞色素C片1.25億片固體制劑片劑生產(chǎn)線；4）年產(chǎn)保健品軟骨素氨糖膠囊2億粒生產(chǎn)線。該項目的投產(chǎn)，將實現(xiàn)公司從化學原料藥企業(yè)向化學制劑企業(yè)的轉變，屆時公司的盈利能力將會大幅提升。3、千紅制藥主營肝素系列以及胰激肽原酶系列。2023H1，肝素系列及胰激肽原酶系列貢獻了絕大部分收入和利潤，收入占比分別為68%、30%，利潤占比分別為36%、59%。公司肝素系列產(chǎn)品包括肝素鈉注射液和原料藥肝素鈉、肝素鈣和低分子肝素。胰激肽原酶系列包括胰激肽原酶腸溶片、粉針劑和原料藥。公司胰激肽原酶享有單獨定價權，市場份額不斷上升。目前，國內(nèi)胰激肽原酶制劑廠家共有17家，但由于公司的胰激肽原酶制劑（商品名為怡開）產(chǎn)品質(zhì)量較高，于2023年獲得國家發(fā)改委的單獨定價權，中標價高于其他同類品種，有利于公司開展學術營銷和推廣，競爭力較強。事實上，2023~2023年，怡開在樣本醫(yī)院的市場份額由45%左右上升到72%，且是逐年上升。營銷力度加大，怡開增速有望提升到20%以上。2023~2023年，公司胰激肽原酶系列CAGR達18.75%，2023年增速達21.42%，2023H1增速達5.58%。2023年公司增設了營銷總監(jiān)崗位，主要負責國內(nèi)制劑銷售，同時還加大了對銷售人員的激勵，未來公司還會擴大營銷范圍，從高端向中端，從三甲向二甲醫(yī)院覆蓋，加強一些發(fā)達城市以外二三線城市的營銷和宣傳力度。2023年底公司銷售人員達400多人，今年還有可能增至500多人。預計2023年公司胰激肽原酶制劑的銷售增速有望達到20%以上。肝素鈉原料藥未來增長主要取決于歐美經(jīng)濟的景氣度。公司目前的客戶主要有德國漢姆、Opocrin、Welding和山德士，主要客戶來自歐美地區(qū)，受歐美經(jīng)濟不景氣影響，公司肝素鈉原料藥銷售受到一定影響，公司肝素鈉原料藥的銷售情況仍主要取決于歐美經(jīng)濟的景氣度。4、海普瑞主營普通等級及FDA等級肝素鈉原料藥。2023年前三季度，海普瑞肝素鈉原料藥的出口占有率達38.4%，是國內(nèi)最大的肝素鈉原料藥廠家。海普瑞主要產(chǎn)品有普通等級肝素鈉原料藥和FDA等級肝素鈉原料藥，其中普通等級貢獻了92%的收入和92%的毛利潤。受依諾肝素鈉仿制藥上市影響，公司銷售收入大幅下滑。2023年，公司的前五大客戶為賽諾菲-安萬特、APP、ChemiSPA、Midas和山德士，占比分別為67.68%、11.89%、7.50%、3.44%、3.31%，合計93.82%，其中賽諾菲-安萬特為公司的最大客戶。但是，由于2023年7月山德士的依諾肝素鈉仿制藥上市，導致賽諾菲-安萬特的銷售額大幅下降，而與此同時山德士有國內(nèi)多家肝素鈉原料藥供應商供貨，非海普瑞獨家，進而導致海普瑞銷售額大幅下降。2023年9月19日，AmphastarPharm（美藥星公司）的依諾肝素鈉仿制藥申請也獲得FDA批準上市，賽諾菲和山德士的銷售額均有下滑，公司肝素鈉原料藥銷售額持續(xù)下降。2023~2023年，公司肝素鈉原料藥收入分別下降35.27%、29.37%，且肝素鈉原料藥售價和銷量均有所下降。2023年預計公司業(yè)績增幅不大。由于1）歐美經(jīng)濟仍然不景氣，對醫(yī)保費用支出有控制，下游需求不太旺盛；2）下游制劑市場競爭預計會進一步加??；3）原研藥和仿制藥的價格經(jīng)過下跌后目前較為接近，但仿制藥出現(xiàn)前后對美國市場肝素需求量的變化影響不大，我們預計2023年公司肝素鈉原料藥價格波動幅度較小，公司銷量預計增幅不大，業(yè)績預計同比增幅不大。

2023年電子行業(yè)分析報告目錄一、電子行業(yè)前三季度回顧 31、前三季度行情回顧:電子板塊大幅跑贏大盤 3（1）指數(shù)行情：氣勢如虹，強勢跑贏大盤 3（2）細分板塊：電子系統(tǒng)組裝和光學器件子板塊后來居上 42、2022年電子行業(yè)維持高景氣度 5（1）國際半導體市場：復蘇進程依舊 5（2）國內(nèi)半導體行業(yè)：1-7月份電子制造業(yè)“量”“質(zhì)”齊升 6（3）上市公司：上半年業(yè)績向好，盈利改善 6二、電子產(chǎn)業(yè)前瞻：看好長期發(fā)展，關注創(chuàng)新機遇 7三、智能移動終端 91、移動支付NFC成為亮點 92、指紋識別將成為智能機主流配置 103、天線元器件單機配置數(shù)量將繼續(xù)增高 11四、新興智能終端 131、智能穿戴的硬件產(chǎn)業(yè)鏈 132、借自貿(mào)區(qū)東風，體感游戲機大陸市場將爆發(fā)性增長 15五、智能家居 16六、安防行業(yè) 181、城市“平安化、智慧化”繼續(xù)推升下游需求 182、“規(guī)?；?，平臺化，垂直一體化”成為趨勢 19七、投資策略 21一、電子行業(yè)前三季度回顧1、前三季度行情回顧:電子板塊大幅跑贏大盤（1）指數(shù)行情：氣勢如虹，強勢跑贏大盤2022年初至今，申萬電子指數(shù)大幅上漲，漲幅為43.51%，而同期滬深300指數(shù)下跌5.69%，電子指數(shù)僅次于信息服務和信息設備板塊，全行業(yè)漲幅排名第三。與同期的國際主要電子市場的表現(xiàn)相比，A股電子行業(yè)指數(shù)的漲幅也遙遙領先。（2）細分板塊：電子系統(tǒng)組裝和光學器件子板塊后來居上2022年初至今，申萬電子行業(yè)細分子行業(yè)中，電子系統(tǒng)組裝板塊漲幅最高，為79.72%；其次為光學元件板塊，漲幅為74.43%。漲幅最低的為顯示器件，漲幅為23.82%。其中，電子系統(tǒng)組裝和光學器件板塊上半年的漲幅分別僅為15.93%和0.01%，第三季度開始迅速上漲，后來居上。2、2022年電子行業(yè)維持高景氣度（1）國際半導體市場：復蘇進程依舊觀察全球范圍半導體行業(yè)數(shù)據(jù)，日美半導體BB值（訂單出貨比）今年1-7月份一直處于榮枯線以上（高于1），表明半導體行業(yè)上游開始復蘇，這是整個行業(yè)復蘇的一個標志。8月份北美半導體指數(shù)跌破1.為0.98，我們認為這與部分主要終端設備商推遲重要產(chǎn)品發(fā)布有關，現(xiàn)在還不能簡單推定全球半導體行業(yè)步入衰退，需密切關注后續(xù)月份的數(shù)據(jù)。（2）國內(nèi)半導體行業(yè)：1-7月份電子制造業(yè)“量”“質(zhì)”齊升2022年1-7月份，我國半導體產(chǎn)業(yè)的主營總收入為7,598.15億元，同比增長13.31%；利潤總額為299.08億元，同比增長46.38%，行業(yè)運行在高景氣度區(qū)間，銷售規(guī)模和盈利水平都得到了較高的提升。（3）上市公司：上半年業(yè)績向好，盈利改善從上市公司的角度來看，2022年上半年，A股中電子元器件行業(yè)的營業(yè)收入為1045.86億元，同比增長率為21.43%，高出全部A股營收增速12.8個百分點；行業(yè)歸屬母公司股東的凈利潤為69.33億元，同比增長率為41.59%，高出全部A股的同比增速30.16個百分點。其中顯示器件板塊復蘇加快，歸屬母公司股東的凈利潤的同比增長率為459.27%；電子系統(tǒng)組裝、光學元件等板塊歸屬母公司股東的凈利潤的同比增長率分別達到85.54%、86.59%。盈利能力方面，2022年上半年，電子元器件行業(yè)的銷售凈利率為7.24%，高于去年同期的5.77%；二季度銷售凈利率為8.03%，高于去年同期的6.35%和一季度的6.33%；行業(yè)的ROA為1.98%，ROE為3.42%；與去年同期相比分別提高了0.68、0.47個百分點，行業(yè)盈利情況明顯改善。二、電子產(chǎn)業(yè)前瞻：看好長期發(fā)展，關注創(chuàng)新機遇我們認為電子行業(yè)作為我國國民經(jīng)濟的重要支柱，在未來相當長的一段時間內(nèi)仍將保持快速發(fā)展的態(tài)勢，主要原因基于以下幾點：1、政策層面，電子行業(yè)是我國經(jīng)濟結構轉型的一個重要目標產(chǎn)業(yè)，也是信息消費領域的最重要的基礎組成部分，相信國家在未來將會投入更大的支持扶植力度，這為行業(yè)的快速發(fā)展創(chuàng)造了良好的政策環(huán)境。2、宏觀層面，在“西落東升”的全球大經(jīng)濟格局背景下，電子產(chǎn)業(yè)逐步由美日韓臺向中國轉移已經(jīng)是大勢所趨。中國大陸電子產(chǎn)業(yè)逐步切入全球的供應鏈，隨著越來越多技術消化，技術創(chuàng)新，我國電子產(chǎn)業(yè)在工藝和制造方面已經(jīng)具備了較高的競爭力，并開始逐步向高端設計、制造和研發(fā)領域以及品牌運作領域進軍，部分品牌已經(jīng)開始了海外市場的品牌輸出。3、中觀層面，隨著我國受教育勞動力的不斷增加，我國電子產(chǎn)業(yè)擁有工程師紅利已經(jīng)逐步顯現(xiàn)；而且我國電子行業(yè)的企業(yè)家，在年齡和進取精神上都要比韓國和臺灣更具優(yōu)勢。4、微觀層面，人均GDP水平穩(wěn)步提高，消費者可支配收入提升，以及借貸消費理念的普及度增加，都將帶來消費升級需求。而企業(yè)的技術升級帶來的全新的消費產(chǎn)品和消費體驗，則再不斷創(chuàng)造需求，帶動電子行業(yè)市場規(guī)模的擴大。因此，我們看好中國電子產(chǎn)業(yè)的長期發(fā)展。與發(fā)達國家相比，我國的電子行業(yè)具備了更多的制造業(yè)屬性，行業(yè)同時資金和技術密集型的特征，其自身的創(chuàng)新力也不斷驅(qū)動產(chǎn)業(yè)的成長，這也是市場給予電子行業(yè)高估值的最重要原因。我們認為，電子板塊孕育著新的機會，這些機會集中在新技術和新產(chǎn)品的運用上，特別是那些實用性強，消費體驗好的高科技產(chǎn)品，將成為電子行業(yè)下一輪增長的基礎。因此，我們建議重點關注創(chuàng)新領域的投資機會。三、智能移動終端2022年至今，在傳統(tǒng)PC市場下滑的背景下，以智能手機和xPAD為代表的智能移動終端需求的持續(xù)增長，驅(qū)動了電子元器件產(chǎn)業(yè)新一輪的成長。伴隨著智能手機的市場滲透率不斷提升，全球智能手機的滲透率已經(jīng)達到較高水平，我們認為未來其增速下滑將是大概率事件。智能手機的行業(yè)機會將會集中在相關零部件的升級和新技術的應用上，顯示屏、鏡頭，電聲器件，連接件，電池，天線和柔性板將成為下一步新技術應用的主戰(zhàn)場。我們認為從2022年前三季度的行業(yè)發(fā)展趨勢來看，除了一直以來的元件器微型化、數(shù)字化和高清化的趨勢以外，未來一年智能機的值得關注的發(fā)展趨勢主要集中在以下方面：1、移動支付NFC成為亮點2022年以來，HTC、三星、小米、高通、蘋果等紛紛推出各自的新品，其中很明顯的趨勢就是，NFC配置成為標配。例如，HTCnewone成為NFC新機，新GalaxyNote3保持了Galaxy系列NFC的功能；智能手表GalaxyGear同樣支持NFC；小米3同樣支持NFC；蘋果的iphone5S也支持NFC功能，主流機型的支持使移動支付NFC模塊成為亮點。NFC是近場移動支付的一種，相對于藍牙，紅外線，WIFI等其他近場技術，NFC（近距離射頻無線通訊）技術的安全性、便捷性比較突出，成為手機近場支付的首選。伴隨著國內(nèi)移動支付配套設施的逐步完善，以及NFC手機出貨量的不斷增加，我們預計國內(nèi)NFC支付市場也即將步入快車道。相關產(chǎn)業(yè)鏈上市公司將受益。NFC支付的三個重要環(huán)節(jié)為制卡、芯片和天線。主要產(chǎn)業(yè)鏈梳理如下：2、指紋識別將成為智能機主流配置蘋果九月份發(fā)布了新款智能手機iPhone5S，其帶有的指紋識別功能（TouchID），成為本次為數(shù)不多讓人眼前一亮的創(chuàng)新。雖然仍然存在安全瑕疵，但是從消費者的使用反饋上來看，這項新功能獲得了極高的評價。我們認為，由于蘋果的領導效應，指紋識別功能未來會逐步成為智能手機配置的主流。雖然指紋識別技術已經(jīng)比較成熟，但是運用于智能手機領域需要更精細化的設計和封裝技術，目前國際主流采用WLCSP技術。WLCSP技術之前主要用于高清晰度高端相機的零部件封測領域，產(chǎn)能相對有限，指紋識別的加入，勢必將導致對于該封測技術需求的增加。全球WLCSP封測業(yè)務產(chǎn)能主要集中在少數(shù)廠商手里：主要生產(chǎn)廠商與產(chǎn)能如下所示：蘋果2021年以3.56億美元收購了指紋感應技術開發(fā)商AuthenTec，iPhone5S的指紋識別傳感器芯片正是由其設計，蘋果在臺積電投片，再由精材科技進行封裝，然后由日月光進行打線和SiP。我們預計2021年WLCSP封測需求將逐步放量，A股唯一的相關上市公司華天科技將顯著受益。3、天線元器件單機配置數(shù)量將繼續(xù)增高隨著用戶需求升級和移動互聯(lián)網(wǎng)技術的進步，用戶對手機網(wǎng)絡功能越來越青睞，多媒體手機日趨流行，手機無線數(shù)據(jù)傳輸?shù)囊笠苍絹碓礁?，手機開始向智能化方向發(fā)展。手機已不僅是簡單的語音通信工具，很多非語音通信功能都成為標準配置或者備選配置。手機由最初僅配備基本接收、發(fā)送功能的主天線，發(fā)展到目前配備主天線（2G/3G/4G…）、WiFi天線、Bluetooth天線、GPS天線、手機電視天線、FM收音機，NFC天線等多個天線，單臺手機配備的天線數(shù)量逐漸增加，而天線小型化技術LDS等的進步也使這樣的多天線設計成可行性增加。此外，由于LDS天線取代FPC天線導致天線單價大幅提升以及單機天線使用量以及移動互聯(lián)終端越來越多，市場規(guī)模仍在不斷擴大。2021年全球移動終端天線市場規(guī)模約為28.47億支，預計2021年全球移動終端天線市場容量將超過50億支，移動終端天線行業(yè)將迎來爆發(fā)式增長。目前全球LDS產(chǎn)能排前三位的廠商分別是Molex、信維通信、安費諾，臺灣啟基和碩貝德。因此，信維通信和碩貝德將在此領域明顯受益。四、新興智能終端2022年至今，在傳統(tǒng)PC市場下滑的背景下，以智能手機和XPAD為代表的智能移動終端需求的持續(xù)增長，驅(qū)動了電子元器件產(chǎn)業(yè)新一輪的成長。伴隨著智能手機的市場滲透率不斷提升，我們認為未來其增速下滑將是大概率事件。智能穿戴作為一個新興的市場，涌現(xiàn)出一大批吸引力較強的產(chǎn)品，比如智能眼鏡，智能手表，智能鞋子，體感游戲機、智能汽車、智能家居和智能電視等，伴隨著規(guī)模化生產(chǎn)帶來的成本下降以及技術提升帶來的客戶體驗的提升，新興智能終端的需求將會迎來爆發(fā)性增長，進而可能繼續(xù)引導下一輪電子行業(yè)的向上周期。1、智能穿戴的硬件產(chǎn)業(yè)鏈可穿戴設備在軟件方面帶來的沖擊和改變較大，而硬件方面，市場主流觀點認為，與智能手機產(chǎn)業(yè)鏈區(qū)別不大。智能穿戴產(chǎn)業(yè)鏈的核心，主要集中在CNC精密加工、柔性材料、微投、LDS天線和NFC等技術領域。主要相關上市公司梳理如下：2、借自貿(mào)區(qū)東風，體感游戲機大陸市場將爆發(fā)性增長近日，上市公司百視通發(fā)布公告，將與微軟共同投資7900萬美元成立新公司。其中，百視通擬投入4029萬美元，持股51%；微軟公司擬投入3871萬美元，持股49%。新公司將在新一代家庭游戲娛樂技術、終端、內(nèi)容、服務等領域展開全面合作，打造新一代家庭游戲娛樂產(chǎn)品和家庭娛樂服務中心，推進公司在游戲產(chǎn)業(yè)領域的布局。這個公告在業(yè)界產(chǎn)生了巨大的反響，主要原因之一就是大家對微軟XBOX這款體感游戲機的期待和關注。2000年6月，國務院辦公廳曾轉發(fā)文化部等7部門《關于開展電子游戲經(jīng)營場所專項治理的意見》，開始了針對國內(nèi)游戲機市場的治理工作?！兑庖姟芬?guī)定“自本意見發(fā)布之日起，面向國內(nèi)的電子游戲設備及其零、附件生產(chǎn)、銷售即行停止。任何企業(yè)、個人不得再從事面向國內(nèi)的電子游戲設備及其零、附件的生產(chǎn)、銷售活動?！边^去幾年，世界主要游戲機生產(chǎn)廠商索尼、微軟等廠商都曾呼吁中國游戲機市場開放，但是由于牽扯面過大，游戲機禁令的解除工作一直未能取得實質(zhì)進展。雖然市場上曾多次傳出解禁傳聞，但都無果而終。而隨著上海自貿(mào)區(qū)相關方案的出臺，則意味著我國長達13年的游戲機禁售規(guī)定或?qū)⒔獬?。有業(yè)內(nèi)分析人士則認為，這是“游戲機禁令”的一次松動，畢竟銷售面向全國，外資企業(yè)的游戲主機市場可以平移到整個中國。因此未來大陸游戲機行貨市場可能迎來一波爆發(fā)式的增長。目前A股上市公司中，切入到體感游戲機產(chǎn)業(yè)鏈的并不多，水晶光電是其中的一個，其紅外線濾光片全球市占率很高，2021年公司已經(jīng)是XBOX360體感組件KINET主要供貨商，另外公司也是Sony主要光學組件供貨商，公司在Sony游戲機新推出的體感控制器「Move」的也存在切入機會。五、智能家居智能家居是以住宅為平臺，利用綜合布線技術、網(wǎng)絡通信技術、智能家居-系統(tǒng)設計方案安全防范技術、自動控制技術、音視頻技術將家居生活有關的設施集成，構建高效的住宅設施與家庭日程事務的管理系統(tǒng)，提升家居安全性、便利性、舒適性、藝術性，并實現(xiàn)環(huán)保節(jié)能的居住環(huán)境。伴隨著我國城鎮(zhèn)化進程的加快，居民收入水平的提高，以及節(jié)能環(huán)保意識的提升，智能家居也愈來愈受到人們的重視。2022年8月14日，我國相關部門政府發(fā)布了《關于促進信息消費擴大內(nèi)需的若干意見》，為旨在推動信息化和智能化城市發(fā)展，鼓勵大力發(fā)展寬帶普及、寬帶提速，加快推動信息消費產(chǎn)業(yè)，這都為智能家居、物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造了良好的政策環(huán)境。未來智能家居將會走進千家萬戶，成為中高端住宅的標準配置。目前，智