宏觀研究報(bào)告：哪些產(chǎn)業(yè)“回流”美國(guó)？從美國(guó)進(jìn)口來(lái)源地看歐盟等與美國(guó)的供應(yīng)鏈更加緊密

201220132013201420142015201520162016201220132013201420142015201520162016201720172018201820192019202020202021202120222022報(bào)告宏觀研究報(bào)告2023年7月27日+85225097582hao.zhou@.hk從美國(guó)進(jìn)口來(lái)源地看，歐盟等與美國(guó)的供應(yīng)鏈更加緊密2012年=100)(2000數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，國(guó)泰君安國(guó)際2022年美國(guó)制造業(yè)生產(chǎn)修復(fù)，制造業(yè)增加值占比邊際回升，建設(shè)支出提產(chǎn)業(yè)政策顯效，美國(guó)制造業(yè)“回流”跡象明顯。其一，外商對(duì)美國(guó)的直接投接投資明顯提速，美國(guó)成為資金青睞的目的地之一。其二，進(jìn)口貿(mào)易特征同樣指向美國(guó)制造業(yè)“回流”。其三，疫情以來(lái)，制造業(yè)建設(shè)支出的增速尤為強(qiáng)?？偭繉用?，美國(guó)制造業(yè)“回流”速度并不快。增加值方面，美國(guó)制造業(yè)增加值占GDP比重仍處于歷史低位，制造業(yè)回流是相對(duì)緩慢的過(guò)程。產(chǎn)出方產(chǎn)指數(shù)同比增速轉(zhuǎn)負(fù)，后續(xù)制造業(yè)生產(chǎn)動(dòng)能的持續(xù)性有待驗(yàn)證。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上，制造業(yè)“回流”的產(chǎn)業(yè)集中在高新科技領(lǐng)域。從外資“回流”的行業(yè)流向看，外商直接投資更青睞美國(guó)的電氣設(shè)備、計(jì)算機(jī)電子和機(jī)械設(shè)備。這與拜登政府的“重建美國(guó)制造業(yè)”相關(guān)法案中的“加強(qiáng)科技領(lǐng)域管入持續(xù)加大。美國(guó)強(qiáng)化供應(yīng)鏈體系，部分經(jīng)濟(jì)體與美國(guó)供應(yīng)鏈關(guān)系更加緊密。為實(shí)現(xiàn)廣泛優(yōu)勢(shì)總體而言，制造業(yè)回流也有助于增強(qiáng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的“軟著陸”預(yù)期。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分Page1of12研究P宏觀研究報(bào)告PPage2Page2of12宏觀研宏觀研究報(bào)告開(kāi)啟資本開(kāi)支新周期？2022年美國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)邊際變化，制造業(yè)生產(chǎn)修復(fù)，建設(shè)投資提速。隨著全球產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈的修復(fù)帶來(lái)美國(guó)制造業(yè)產(chǎn)能利用率的抬升，生復(fù)至疫情前水平。從投資看，制造業(yè)建設(shè)支出明顯加速，帶動(dòng)與其相關(guān)的制造業(yè)固定資產(chǎn)投資提速，這與持續(xù)萎縮的制造業(yè)景氣度相背離，或指向美國(guó)制造業(yè)回流政策的顯效。那么，美國(guó)制造業(yè)回流進(jìn)程如何？哪35%30%25%20%15%10% 5%0%197019731975197719701973197519771979198219841986198819911993199519972000200220042006200920112013201520182020202235302520520002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，國(guó)泰君安國(guó)際率維持相對(duì)高位數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，國(guó)泰君安國(guó)際0580506560(%) 2003-012004-072005-042006-012006-102007-072008-042009-012009-102010-072011-042012-012012-102013-072014-042015-012016-072017-042018-012018-102019-072020-042021-012021-102022-072023-041971975-091978-011980-051982-091985-011987-051989-091992-011994-051996-091999-012001-052003-092006-012008-052010-092013-012015-052017-092020-012022-05數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，國(guó)泰君安國(guó)際數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，國(guó)泰君安國(guó)際油危機(jī)的爆發(fā)沖擊美國(guó)大型、高油耗汽車生產(chǎn)，而汽車產(chǎn)量的大幅下滑帶來(lái)鋼鐵需求萎縮，傳統(tǒng)鋼鐵產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能逐步去化，美國(guó)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生改變，制造業(yè)增加值占比下滑，“去工業(yè)化”態(tài)勢(shì)一直延續(xù)至2008年。2008年金融危機(jī)爆發(fā)暴露以金融、地產(chǎn)等虛擬經(jīng)濟(jì)為主導(dǎo)的“去工業(yè)化”所帶來(lái)的“空心化”的問(wèn)題，由此開(kāi)啟美國(guó)“再工業(yè)化”戰(zhàn)略的Page3Page3of12宏觀研究宏觀研究報(bào)告食品、飲料及煙草11.1%機(jī)械10.9%草11.1%化學(xué)9.1%汽化學(xué)9.1%非耐用品,43.2%加工金屬43.2%加工金屬8.7%塑料和橡膠3.7%耐用品,56.8%服耐用品,56.8%初級(jí)金屬7.3%紡織3.1%印刷2.4%印刷2.4%石油和煤炭2.0%家具1.8%6.2%其他運(yùn)輸設(shè)備4.5%3.4%電氣設(shè)備、用品和部4.5%3.4%電氣設(shè)備、用品和部件4.1%非金屬礦物其他耐用品非金屬礦物數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind,國(guó)泰君安國(guó)際政策上，奧巴馬、特朗普以及拜登政府先后出臺(tái)了一系列政策、措施，力圖提升制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)美國(guó)制造業(yè)回流。奧巴馬政府為實(shí)現(xiàn)“重振美國(guó)制造業(yè)”，先后從降低制造業(yè)成本、創(chuàng)造制造業(yè)就業(yè)機(jī)會(huì)、吸引外資、提升企業(yè)創(chuàng)新、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)等方面出臺(tái)措施，注重先進(jìn)制造業(yè)的發(fā)展。特朗普政府則啟動(dòng)了《稅收減免與就業(yè)法案》，1.5萬(wàn)億美元稅改方案落地，企業(yè)和家庭稅負(fù)降低，這是1986年以來(lái)美國(guó)最大規(guī)模的稅法改革。同時(shí)，特朗普政府以“美國(guó)優(yōu)先”為原則，頻繁舉起“關(guān)稅大棒”，利用自身在機(jī)械制造、芯片等領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)。拜登政府強(qiáng)調(diào)“重建美國(guó)制造業(yè)”，加強(qiáng)科技領(lǐng)域管制。從《2022年芯片與科技法案》到《通脹削減法案》，美國(guó)不斷強(qiáng)化對(duì)半導(dǎo)體制造、電動(dòng)車、清潔能源以及發(fā)電設(shè)施等關(guān)鍵科技產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的管控，減少未來(lái)供應(yīng)鏈短缺帶來(lái)的沖擊，注重供應(yīng)鏈安全。Page4Page4of12宏觀研究宏觀研究報(bào)告奧巴馬政府特朗普政府2000-2009年2009-2015奧巴馬政府特朗普政府2000-2009年2009-2015年2016-2020年拜登政府2021年至今劇.政策基調(diào)：促進(jìn)先進(jìn)制造業(yè)發(fā)展.金融危機(jī)后，《2009年美國(guó)復(fù)蘇再投資法案》，包含大量恢復(fù)制造業(yè)的條款，提出“買(mǎi)美國(guó)商品”(BuyAmerican)；.2009年《重振美國(guó)制造業(yè)框架》，強(qiáng)調(diào)制造業(yè)重要性、闡述美國(guó)制造業(yè)的優(yōu)勢(shì)和挑.《國(guó)家出口倡議》行政命令，設(shè)定五年內(nèi)目標(biāo)；.2010年《美國(guó)制造業(yè)促進(jìn)法案》，以降低制造業(yè)企業(yè)的成本，提高競(jìng)爭(zhēng)力；.《美國(guó)創(chuàng)新戰(zhàn)略：邁向持續(xù)增長(zhǎng)和高品質(zhì)就業(yè)》.《美國(guó)競(jìng)爭(zhēng)再授權(quán)法案》，確定美國(guó)將加大對(duì)先進(jìn)制造技術(shù)的投資，擴(kuò)大先進(jìn)制造業(yè)所需技能的工人數(shù)量；.2011年《先進(jìn)制造伙伴計(jì)劃》，對(duì)國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和創(chuàng)新體系進(jìn)行完善，以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè).2014年《振興美國(guó)制造業(yè)和創(chuàng)新法案》。.政策基調(diào)：堅(jiān)持“美國(guó)優(yōu)先”，扶持制造業(yè)產(chǎn)業(yè)回流.2018年《美國(guó)先進(jìn)制造業(yè)領(lǐng)先地位戰(zhàn)略》，明確開(kāi)發(fā)新技術(shù)、培訓(xùn)制造業(yè)勞動(dòng)力、強(qiáng)化供應(yīng)鏈的方向；.科學(xué)和技術(shù)政策局(OSTP)發(fā)布《提升美國(guó)在科技領(lǐng)域的全球領(lǐng)導(dǎo)地位》；.稅收優(yōu)惠，吸引國(guó)內(nèi)企業(yè)進(jìn)行本土.貿(mào)易保護(hù)措施，試圖糾正貿(mào)易逆差；《減稅及就業(yè)法案》，對(duì)個(gè)人所得稅稅率和稅基作了重大調(diào)整，減少了企業(yè)所得稅的最高稅率.政策基調(diào)：強(qiáng)調(diào)重建制造業(yè)，加強(qiáng)科技領(lǐng)域管制.2021年行政令《關(guān)于確保未來(lái)由美國(guó)工人在美國(guó)制造》，要求美國(guó)政府最大限度使用美國(guó)生產(chǎn)的21美國(guó)創(chuàng)新和競(jìng)爭(zhēng)法案》，支持美國(guó)芯片產(chǎn)業(yè)發(fā)展；.《芯片與科學(xué)法案》，聚焦芯片制造業(yè)，迫使制造業(yè)企業(yè)在中美之間站隊(duì)，以阻止制造業(yè)外流；.《通脹削減法案》，試圖加速產(chǎn)業(yè)鏈的本土化進(jìn)程。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind,國(guó)泰君安國(guó)際優(yōu)惠政策引導(dǎo)下，美國(guó)制造業(yè)“回流”跡象明顯。其一，外商對(duì)美國(guó)的外商直接投資明顯提速，美國(guó)成為資金青睞的目的地之一。在《芯片與科學(xué)法案》以及《通脹削減法案》中的各種優(yōu)惠政策顯效，吸引外資加流至美國(guó)。08006004002000-2009753111999-092000-092001-092002-092003-092004-092005-092006-092007-092008-092009-092010-092011-092012-092013-092014-092015-092016-092017-092018-092019-092020-092021-092022-09FDI流量FDI存量同比(右軸)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind,國(guó)泰君安國(guó)際構(gòu)存在長(zhǎng)期耦合關(guān)系，兩者的變化方向通常是一致的，因而貿(mào)易結(jié)構(gòu)可以作為判斷產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展趨勢(shì)的重要依據(jù)。那么，從進(jìn)口商品貿(mào)易特征來(lái)看，相較中間品和消費(fèi)品，美國(guó)資本品進(jìn)口受疫情影響相對(duì)較小，其規(guī)轉(zhuǎn)正。由此，資本品利于資本的積累，邊際回穩(wěn)的資本品進(jìn)口或指向美國(guó)企業(yè)資本開(kāi)支可能會(huì)重新加速。P宏觀研究報(bào)告PPage5Page5of12宏觀研宏觀研究報(bào)告相對(duì)較小，較為穩(wěn)定9008007006005004003002001000(億美元)806040200-20-40-602023-032021-012022-022016-09102023-032021-012022-022016-09102009-022010-032011-042012-052013-062014-072015-082008-012000-062001-072002-082003-09消費(fèi)品消費(fèi)品2000-02000-062001-072002-082003-091011122008-012009-022010-032011-042012-052013-062014-072015-082016-091011122021-012022-022023-03中間品數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，國(guó)泰君安國(guó)際數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，國(guó)泰君安國(guó)際2000-012001-032002-052003-072004-092007-012008-032009-052010-072011-092000-012001-032002-052003-072004-092007-012008-032009-052010-072011-092014-012015-032016-052017-072018-092021-012022-032023-05400200-20-30-40資本品進(jìn)口同比資本品出貨量同比數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind,國(guó)泰君安國(guó)際其三，制造業(yè)建設(shè)支出1明顯加速，印證制造業(yè)“回流”。疫情以來(lái)，制造業(yè)建設(shè)支出的增速尤為強(qiáng)勁，2023年一季度的增速高達(dá)49%，而對(duì)偏小，約占非住宅建設(shè)支出的17%左右，但這一比重自2018年以來(lái)明顯抬升。valueofconstructionputinplace筑的增動(dòng)相關(guān)的建筑物和設(shè)施。P宏觀研究報(bào)告PPage6Page6of12宏觀研究宏觀研究報(bào)告業(yè)建筑開(kāi)支占總建筑開(kāi)支的比重抬升1970-031972-01111975-091970-031972-01111975-091977-071979-051981-031983-01111986-091988-071990-051992-031994-01111997-091999-072001-052003-032005-012006-112008-092010-072012-052014-032016-012017-112019-092021-072000-062001-072002-082003-092008-012009-022010-032011-042012-052013-062014-072015-082016-092021-012022-022023-03建設(shè)投資:非住宅建設(shè)投資:住宅建設(shè)投資:非住宅:制造業(yè)(右軸)1,6001,4001,2001,0008006004001,6001,4001,2001,0008006004002000501210806040200設(shè)備投資:非住宅設(shè)備投資:住宅(右軸)567789012567789012數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，國(guó)泰君安國(guó)際數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，國(guó)泰君安國(guó)際總量層面，美國(guó)制造業(yè)“回流”速度趨緩。增加值方面，美國(guó)制造業(yè)增是相對(duì)緩慢的過(guò)程。產(chǎn)出方面，隨著美國(guó)供應(yīng)鏈修復(fù)，美國(guó)生產(chǎn)能力已續(xù)制造業(yè)生產(chǎn)動(dòng)能的持續(xù)性有待驗(yàn)證。 8(%)20120(%)13.513.012.512.07576061008011.5-54011.052010.5-200-03-02-0110-0911-0812-0713-0614-0515-0416-0310.0-03-02-0110-0911-0812-0713-0614-0515-0416-0317-0218-01-09-081973-011975-031977-051979-0717-0218-01-09-081973-011975-031977-051979-071981-091986-011988-031990-051992-071994-091999-012001-032003-052005-072007-092012-012014-032016-052018-072020-09200220020020020020020020202020202020耐用品(右軸)2020202020220202020202202202 非耐用品(右軸)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，國(guó)泰君安國(guó)際數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，國(guó)泰君安國(guó)際從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)看，化工、計(jì)算機(jī)和電子是支柱產(chǎn)業(yè)。根據(jù)行業(yè)增加值占制造業(yè)的比重，美國(guó)制造業(yè)18個(gè)細(xì)分產(chǎn)業(yè)中，占比靠前的行業(yè)包括化工(8.4%)、機(jī)械(7.3%)、金屬加工(7.0%)、運(yùn)輸設(shè)備(6.3%)和汽車整車和零部件(6.1%)。其中，石油和煤炭行業(yè)增加值占比波動(dòng)劇烈，升至8.4%(前值為5.2%，疫情前五年平均度數(shù)為6.2%左右)。高附加值科技制造行業(yè)——計(jì)算機(jī)以及電子行業(yè)增加值占比較為穩(wěn)定，即使疫Page7Page7of12宏觀研究宏觀研究報(bào)告化學(xué)16.9%計(jì)算機(jī)和電子化學(xué)16.9%機(jī)械7.3%非耐用品,45.2非耐用品,45.2%加工金屬7.0%11.7%耐用品,54.8%其耐用品,54.8%石油和煤炭8.4%塑料和橡膠3.4%汽車整車及零部件塑料和橡膠3.4%紙制品2.3%印刷紙制品2.3%印刷1.4%非金屬礦物2.7%紡織0.7%服裝、皮革0.3%其他耐用品紡織0.7%服裝、皮革0.3%其他耐用品4.0%1.2%件2.6%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind,國(guó)泰君安國(guó)際20002000200520102015201620172018201920202021制造業(yè)制造業(yè)2022趨勢(shì)1549.811692.511799.7921312102.852199.662335.022368.912241.762496.82793.65耐用品924.595956.345965.5351184.41187.781235.641299.341328.11273.911394.991532.03木制木制品非金屬礦物制品初級(jí)金屬制品加工金屬制品機(jī)械計(jì)算機(jī)和電子產(chǎn)品電氣設(shè)備、用品和部件汽車整車及零部件其他運(yùn)輸設(shè)備家具和相關(guān)產(chǎn)品耐用品雜項(xiàng)228.304 42.6147.029121.278113.0592225.33345.661137.49771.099333.51359.212334.71348.81756.225122.321114.3572211.14343.212135.92989.70733.69223.322 38.397 50.934120.011127.347240.156 50.777 88.805120.76921.849332.554.69660.09147.422152.539152.539267.47163.672146.342146.342149.17929.154335.33257.50456.861146.044143.143.77268.0658.462 155.48148.44830.285337.932 61.8 59.091149.923153.694279.93360.781158.471152.901152.90129.94491.169339.24962.80467.117155.476155.476161.994304.78865.079157.822158.158.7931.10695.11139.05244.41661.81164.54175.00287.527194.235194.235204.926337.69673.633171.597171.597177.243 34.15111.48264.94466.207163.196163.196168.412308.8364.614158.211166.798166.79831.65196.18366.11870.22577.086162.141162.141 174.61334.03367.654158.687158.687156.82231.513100.403556.464150.568160.727316.547 61.429143.898148.926 31.28393.53766.23283.1781.33487.529非耐用品625.217736.165834.257946.598915.075964.0271035.681040.81967.8441101.821261.62食食品、飲料及煙草制品紡織廠和紡織品廠服裝、皮革和相關(guān)制品紙制品印刷和相關(guān)支持活動(dòng)石油和煤炭產(chǎn)品化學(xué)產(chǎn)品塑料和橡膠產(chǎn)品163.183163.183 27.9822.15262.17343.678 52.68187.845178.597178.597 20.668 13.835 51.673 44.463141.036222.9722223.519 15.554 10.389 56.384 39.457123.812303.29761.8432261.91517.9419.694559.702 40.229145.563333.2552264.65218.5799.613558.39641.22185.7073357.0492267.51517.6819.414555.496 40.388131.523363.6982265.22716.739.303559.281 41.123185.405376.6792286.59716.9829.369660.739 41.29144.976397.0583303.491 16.409 7.261 61.754 36.032 62.675400.5043322.576 17.689 8.31 62.26 36.946129.339439.5933326.67618.1769.26265.619339.707233.669472.91895.59265.52762.92278.29979.85778.31281.93283.79979.71985.107數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind,國(guó)泰君安國(guó)際從疫后行業(yè)修復(fù)看，隨著全球供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)鏈修復(fù)，美國(guó)制造業(yè)各細(xì)分行業(yè)均有所修復(fù)，增加值同比增速顯著抬升。其中，石油煤炭行業(yè)、初級(jí)恢復(fù)較快，但這更多是對(duì)前期疫情壓制部分的回補(bǔ)以及高通脹的價(jià)格因素?cái)_動(dòng)。反觀受疫情影響相對(duì)較小的細(xì)分行業(yè)，如非金融礦物、計(jì)算機(jī)增加值回升速度相對(duì)平穩(wěn)。Page8Page8of12制造業(yè)-3.6-6.3-5.4-0.9-7.785.9-4.28.97.1-5.36.37.1-2.38.7制造業(yè)-3.6-6.3-5.4-0.9-7.785.9-4.28.97.1-5.36.37.1-2.38.78.88.4-5.99.6-228.17.5-6.7-4.8-5.0-2.053.5-5.4-3.4-22.5-568-4.8-0.5宏觀研究報(bào)告2022趨勢(shì)4.04.66.2-5.4耐用品9.8木制品非金屬礦物制品初級(jí)金屬制品加工金屬制品機(jī)械計(jì)算機(jī)和電子產(chǎn)品電氣設(shè)備、用品和部件汽車整車及零部件其他運(yùn)輸設(shè)備家具和相關(guān)產(chǎn)品耐用品雜項(xiàng)4.51.82.42.06.57.82.36.72022趨勢(shì)4.04.66.2-5.4耐用品9.8木制品非金屬礦物制品初級(jí)金屬制品加工金屬制品機(jī)械計(jì)算機(jī)和電子產(chǎn)品電氣設(shè)備、用品和部件汽車整車及零部件其他運(yùn)輸設(shè)備家具和相關(guān)產(chǎn)品耐用品雜項(xiàng)4.51.82.42.06.57.82.36.73.92.73.5-0.5-5713.6-4636.52.37.47.42.33.75.45.04.01.37.7-0.69.84.86.94.44.01.93.0-4.9 -9.0-2.85.30.7-0.43.93.94.3-0.70.25.01.81.15.92.63.9-0.5-7.0非耐用品食品、飲料及煙草制品紡織廠和紡織品廠服裝、皮革和相關(guān)制品紙制品印刷和相關(guān)支持活動(dòng)石油和煤炭產(chǎn)品化學(xué)產(chǎn)品塑料和橡膠產(chǎn)品0.82.95.30.6-2.25.13.03.6-0.8-0.90.72.57.80.82.52.85.480.77.64.63.6-206.8.2.535.49.86.8-0.5-0.85.32.41.07.12.01.93.64.65.4-4.920002005201020152016201720182019202020218.68237058041141.0218數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind,國(guó)泰君安國(guó)際Page9Page9of12宏觀研究宏觀研究報(bào)告1997998999200020019979989992000200020012002200320032004200520062006200720082009200920102011201220122013201420152015201620172018201820192020202120210040200 機(jī)械設(shè)備 運(yùn)輸設(shè)備數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind,國(guó)泰君安國(guó)際塑料和橡膠產(chǎn)品化工產(chǎn)品石油和煤炭產(chǎn)品印刷和相關(guān)支持活動(dòng)紙制品服裝、皮革和相關(guān)制品紡織廠和紡織品廠食品、飲料及煙草制品耐用品雜項(xiàng)家具和相關(guān)產(chǎn)品其他運(yùn)輸設(shè)備汽車整車及零部件電氣設(shè)備、用品和部件計(jì)算機(jī)和電子產(chǎn)品機(jī)械加工金屬制品初級(jí)金屬制品非金屬礦物制品木制品01資本投入貢獻(xiàn)2301資本投入貢獻(xiàn)234中間品投入貢獻(xiàn)67勞動(dòng)力投入貢獻(xiàn)85全要素生產(chǎn)率數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind,國(guó)泰君安國(guó)際從私人固定資產(chǎn)投資看，美國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)投資維持較高水平，新技術(shù)創(chuàng)新投入持續(xù)加大，制造業(yè)“回流”政策顯效。疫情以來(lái)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)投資維持增長(zhǎng)趨勢(shì)，在剔除價(jià)格因素后(私人投資物量指數(shù))，知識(shí)產(chǎn)權(quán)投資增長(zhǎng)穩(wěn)定，是私人固定資產(chǎn)投資下行周期的重要支撐因素。結(jié)構(gòu)上看，軟件、研究與試驗(yàn)發(fā)展的私人固定資產(chǎn)投資增速維持歷史高位，這與美國(guó)制造業(yè)“回流”相關(guān)政策有關(guān)。在《通脹削減法案》以及《2022年芯片與科學(xué)法案》中，美國(guó)政府為核心技術(shù)本土企業(yè)的資本開(kāi)支和研發(fā)投入提供巨額補(bǔ)貼和稅收抵免，刺激企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)投資以及研發(fā)活動(dòng)。與此相印證的是，美國(guó)計(jì)算機(jī)技術(shù)、數(shù)字通訊以及醫(yī)療技術(shù)的專利數(shù)維持較高增長(zhǎng)。Page10Page10of12宏觀研究宏觀研究報(bào)告圖20：美國(guó)私人投資物量指數(shù)圖21：美國(guó)設(shè)備、建筑和知識(shí)產(chǎn)權(quán)投資同比2000-062001-072002-082003-092000-062001-072002-082003-092008-012009-022010-032011-042012-052013-062014-072015-082016-092021-012022-022023-03-0204-060802-0406-0802-040608識(shí)產(chǎn)權(quán)投資同比 研究與試驗(yàn)發(fā)展建筑知識(shí)產(chǎn)權(quán)202020050-5-500608數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，國(guó)泰君安國(guó)際數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，國(guó)泰君安國(guó)際T(件)00000通信儀器:醫(yī)療技術(shù)化工:制藥數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind,國(guó)泰君安國(guó)際誰(shuí)受益于美國(guó)供應(yīng)鏈？美國(guó)強(qiáng)化供應(yīng)鏈保障，這成為本輪制造業(yè)回流的另一個(gè)特征。制造業(yè)“回流”并非是指所有產(chǎn)業(yè)回歸至美國(guó)。為實(shí)現(xiàn)廣泛意義上的制造業(yè)“回流”，美國(guó)政府會(huì)基于國(guó)家或地區(qū)的生產(chǎn)要素比較優(yōu)勢(shì)進(jìn)行區(qū)位選擇，也更加強(qiáng)調(diào)供應(yīng)鏈安全。從已知數(shù)據(jù)來(lái)看，部分經(jīng)濟(jì)體似乎與美國(guó)供應(yīng)鏈關(guān)系更加緊密。美國(guó)制造業(yè)回流是對(duì)不同要素密集水平的產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行優(yōu)化與重構(gòu)，發(fā)揮自身技術(shù)密集型、資本密集型的優(yōu)勢(shì)，而將勞動(dòng)力密集型以及產(chǎn)業(yè)積聚度偏低等相對(duì)劣勢(shì)產(chǎn)業(yè)“讓渡”至其他經(jīng)濟(jì)體。目前而言，歐盟、墨西哥、日本、韓國(guó)等與美國(guó)供應(yīng)鏈的關(guān)系更加緊密。從國(guó)別進(jìn)口的占比來(lái)看，美國(guó)從墨西哥、韓國(guó)的進(jìn)口占比的增長(zhǎng)十分顯著。從進(jìn)口規(guī)模來(lái)看，以2012年美國(guó)從各國(guó)進(jìn)口規(guī)模作為基準(zhǔn)(設(shè)定為100)，2022年美國(guó)從墨Page11Page11of12宏觀研究宏觀研究報(bào)告、墨西哥為顯著進(jìn)口規(guī)模增長(zhǎng)明顯 237232155331120018016014012010080 (2012年=100)202011201220132013201420142015201620162017201720182018201920202020202120212022歐盟墨西哥日本(右軸)韓國(guó)(右軸)22012201320132014220142015201520162016201722017201820182019 歐盟22019202020202021202120222022數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，國(guó)泰君安國(guó)際數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，國(guó)泰君安國(guó)際由此，在觀察美國(guó)庫(kù)存以及產(chǎn)能時(shí)，不僅要看美國(guó)自身的情況，還需觀察其整體供應(yīng)鏈的庫(kù)存和制造業(yè)產(chǎn)能情況。舉例來(lái)看，日本和韓國(guó)，庫(kù)存周期處于補(bǔ)庫(kù)階段，其中韓國(guó)制造業(yè)產(chǎn)能仍在持續(xù)修復(fù)。總體而言，制造業(yè)回流也有助于增強(qiáng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的“軟著陸”預(yù)期。此外，美國(guó)制造業(yè)回流以及強(qiáng)調(diào)供應(yīng)鏈的保障，對(duì)于抑制通脹，促進(jìn)就業(yè)、抑制產(chǎn)業(yè)空心化等方面都有一定積極作用。圖25：日本、韓國(guó)作為美國(guó)供應(yīng)鏈盟國(guó)，庫(kù)存呈補(bǔ)庫(kù)圖26：韓國(guó)制造業(yè)產(chǎn)能仍持續(xù)修復(fù)(2020年=100)(2020年=100)1501501401251201301151201201101051001009590809908085韓國(guó)制造業(yè)存貨指數(shù)日本制造業(yè)存貨指數(shù)日本產(chǎn)能利