2023年肉雞行業(yè)分析報告

2023年肉雞行業(yè)分析報告2023年5月目錄一、行業(yè)態(tài)勢分析：肉雞行業(yè)迎來快速增長期 31、供給端：糧價高企，雞肉相對成本優(yōu)勢凸顯 32、需求端：消費(fèi)升級拉動人均雞肉消費(fèi)量提升 4（1）白肉符合健康消費(fèi)的趨勢 4（2）收入提升促使雞肉人均消費(fèi)量提升 6二、行業(yè)標(biāo)桿分析：圣農(nóng)發(fā)展 71、“一體化自養(yǎng)自宰”經(jīng)營模式保障食品安全 72、全產(chǎn)業(yè)鏈模式短期難以復(fù)制 11（1）資金投入壁壘 11（2）養(yǎng)殖用地壁壘 133、產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，業(yè)績彈性較大 154、量增較為確定，異地擴(kuò)張是主要動力 155、肉雞盈利在2022年將恢復(fù)性上漲 19（1）肉雞價格三季度或隨豬價拐點向上 20（2）2022肉雞養(yǎng)殖成本保持穩(wěn)定 22一、行業(yè)態(tài)勢分析：肉雞行業(yè)迎來快速增長期我們認(rèn)為雞肉消費(fèi)將迎來快速增長，主要基于以下兩個原因：第一，高糧價必定帶來肉食品供求的再平衡，養(yǎng)殖業(yè)作為糧食密集型產(chǎn)業(yè)，各類畜禽產(chǎn)品的占比將發(fā)生變動，料肉比高的肉類對糧食價格更為敏感，料肉比低的肉類成本優(yōu)勢凸顯；第二，在人們生活水平逐漸提升的背景下，注重健康的消費(fèi)理念將使得白肉替代紅肉消費(fèi)成為趨勢。1、供給端：糧價高企，雞肉相對成本優(yōu)勢凸顯糧食價格受種植成本驅(qū)動長期上漲，對于養(yǎng)殖業(yè)而言，玉米和豆粕是主要飼料原料，其價格上漲將帶來養(yǎng)殖業(yè)生產(chǎn)成本長期上升。我們認(rèn)為，糧食價格上漲必將帶來肉類產(chǎn)品的價格上漲，從而重新平衡各種料肉比不同的肉類消費(fèi)需求。當(dāng)糧食價格（玉米和豆粕）上漲時，從生產(chǎn)成本的角度分析，高料肉比的肉類比低料肉比的肉類受到的價格影響要大。比如，當(dāng)飼料價格上漲1元/公斤時，白羽肉雞的單位養(yǎng)殖成本上升1.8元/公斤，而生豬需要上漲3元/公斤，肉牛需要上漲4.5元/公斤。1990年～2022年糧食價格持續(xù)上漲，低料肉比的雞肉產(chǎn)量比重從9%上升至16%，而相對高料肉比的豬肉產(chǎn)量比重從82%減少至68%。2、需求端：消費(fèi)升級拉動人均雞肉消費(fèi)量提升從內(nèi)在健康消費(fèi)的訴求出發(fā)，白肉營養(yǎng)價值相對于紅肉具有比較優(yōu)勢；隨著國內(nèi)人均收入水平增長，注重消費(fèi)健康是大勢所趨；雞肉作為白肉的代表，消費(fèi)比重有望逐年提升，另外，國外的雞肉消費(fèi)歷程也可以印證上述觀點。（1）白肉符合健康消費(fèi)的趨勢現(xiàn)代營養(yǎng)學(xué)上一直有“紅肉”和“白肉”之分，紅肉因其高脂肪含量容易導(dǎo)致諸多慢性疾病而近年來飽受詬?。幌喾?，白肉因其營養(yǎng)成分符合現(xiàn)代營養(yǎng)學(xué)潮流而廣受青睞。雞肉作為白肉的代表，一方面可以在保證吸收等量蛋白的情況下減少了脂肪的攝入，另外其含有的?；撬峥梢栽鰪?qiáng)人的消化能力和免疫力，起到抗氧化和一定的解毒作用。在改善心腦功能、促進(jìn)兒童智力發(fā)育方面，白肉更是有較好的功效。資料來源：中國肉類協(xié)會網(wǎng)站雞肉相對于其他肉類而言，蛋白含量高，脂肪和膽固醇含量低，全國有10個民族忌食豬肉，而牛羊肉特有的膻味以及生產(chǎn)地域性也排除了部分消費(fèi)群體，只有雞肉在大宗肉類消費(fèi)中全民皆宜。而在禽肉（雞、鴨、鵝等）制品中，雞肉占比達(dá)80%以上，而且肉雞養(yǎng)殖也是相對于其他禽類品種來說目前在國內(nèi)市場化最完善的品種，因此白肉消費(fèi)的提升會有利于肉雞養(yǎng)殖行業(yè)。（2）收入提升促使雞肉人均消費(fèi)量提升整體來說，目前我國人均雞肉消費(fèi)相對于美國、歐洲以及澳大利亞等發(fā)達(dá)國家和地區(qū)來說仍處于較低水平。據(jù)統(tǒng)計，日本的雞肉消費(fèi)占據(jù)肉類消費(fèi)總量的47%左右，美國雞肉占比40%左右，而目前國內(nèi)該項比例僅為16%。隨著人均生活水平的提高，食品支出在可支配收入中占比越來越?。ū憩F(xiàn)為恩格爾系數(shù)的不斷下降），食物商品中相對高端的肉類食品支出將會大幅度上升。從1992年至今的居民家禽消費(fèi)量的增長趨勢來看，基本印證了我們前面分析的禽類食品支出將逐漸增長的觀點。1992年農(nóng)村居民家庭人均禽肉消費(fèi)量為1.50公斤，城市居民為5.08公斤，而截至2022年農(nóng)村居民禽肉人均消費(fèi)量達(dá)到4.54公斤，城市居民為10.59公斤，分別同比增長203%和108%。二、行業(yè)標(biāo)桿分析：圣農(nóng)發(fā)展歷經(jīng)多年發(fā)展，公司建立了“一體化自養(yǎng)自宰”經(jīng)營模式，有效保障了食品安全，從而成為大型快餐連鎖等企業(yè)的穩(wěn)定雞肉供應(yīng)商；全產(chǎn)業(yè)鏈模式經(jīng)營需要較強(qiáng)的資金實力，以及大量的土地投入，短期內(nèi)難以復(fù)制，公司有望長期坐享紅利。1、“一體化自養(yǎng)自宰”經(jīng)營模式保障食品安全食品安全是公司最大的王牌。近年來，三鹿“問題”奶粉、“瘦肉精”事件、轉(zhuǎn)基因大豆以及近期“速生雞事件”均對消費(fèi)者的心理造成了巨大影響。食品安全問題源頭在于農(nóng)產(chǎn)品的安全問題，其復(fù)雜性主要在于產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)眾多，缺乏可追溯性。隨著食品安全日益受到社會關(guān)注，安全可控性將會成為大型采購商評估的重要標(biāo)準(zhǔn)；顯然，產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋越完整，食品的安全可控性也就越高。一體化經(jīng)營模式使得公司可以從源頭控制產(chǎn)品質(zhì)量，并對獸藥嚴(yán)格控制從而滿足客戶標(biāo)準(zhǔn)。公司具備國內(nèi)肉雞產(chǎn)業(yè)最完備的產(chǎn)業(yè)鏈，包括“祖代種雞→父母代種雞→商品代肉雞苗→肉雞養(yǎng)殖→肉雞屠宰”，并具有與之配套的飼料生產(chǎn)業(yè)務(wù)，集團(tuán)公司還具有下游熟食加工、餐飲等業(yè)務(wù)。防控體系：公司擁有30余年的肉雞飼養(yǎng)及疫病防控經(jīng)驗，設(shè)立了專職的獸醫(yī)部，建立了較完整、有效的疫病防控體系，制定了消毒、預(yù)防、免疫、監(jiān)測等衛(wèi)生防疫制度；在飼養(yǎng)場內(nèi)外環(huán)境管理、養(yǎng)殖過程、屠宰加工等生產(chǎn)環(huán)節(jié)中采取了“全進(jìn)全出”、“封閉飼養(yǎng)”、“隔離空關(guān)”等生物安全措施。檢測中心：對飼料原料、空氣、水質(zhì)以及肉雞血清進(jìn)行實時監(jiān)控，為產(chǎn)品質(zhì)量提供保障。公司專業(yè)的獸醫(yī)監(jiān)測和研發(fā)隊伍，對肉雞飼養(yǎng)環(huán)境和生產(chǎn)過程中的防疫措施規(guī)范化，嚴(yán)格控制疫苗和獸藥的使用，建立了從飼料成分、肉雞飼養(yǎng)過程中疫病防控，到雞肉產(chǎn)品的獸藥殘留等一系列的品質(zhì)監(jiān)測體系。一體化自養(yǎng)自宰經(jīng)營模式，使公司的防疫和品質(zhì)監(jiān)控措施得以規(guī)范化的實施和貫徹?？系禄Ⅺ湲?dāng)勞等大客戶非常注重原料的安全性和產(chǎn)品供應(yīng)的穩(wěn)定性，對核心供應(yīng)商選拔嚴(yán)格，更換概率也較低。但是能夠進(jìn)入肯德基等大型快餐連鎖供應(yīng)商之列需要經(jīng)歷非常嚴(yán)格的評估，在肯德基的雞肉供應(yīng)商年度質(zhì)量體系考核中，公司多年來名列第一。以肯德基為例，其雞肉加工供應(yīng)商評估標(biāo)準(zhǔn)如下表：肯德基的質(zhì)量評估標(biāo)準(zhǔn)相當(dāng)完善和復(fù)雜，每年都對供應(yīng)商進(jìn)行系統(tǒng)性評估，并且根據(jù)評估標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行積分。從上述標(biāo)準(zhǔn)可以分析，如果產(chǎn)業(yè)鏈不完善，則上游的雞雛、飼料、獸藥等產(chǎn)品質(zhì)量跟蹤存在較大難度；而且“公司+農(nóng)戶”模式中散養(yǎng)戶的藥殘難以監(jiān)控，因此具備全產(chǎn)業(yè)鏈的圣農(nóng)發(fā)展能夠順利入圍肯德基中國區(qū)三大策略供應(yīng)商之列（遼寧大成、福建圣農(nóng)、山東新昌，合計占肯德基雞肉采購量50%以上）。快餐行業(yè)收入占公司營業(yè)收入比重約30%，其中肯德基、麥當(dāng)勞和德克士三家公司采購量占比超過90%?？系禄?022至2021年在公司采購量中占比分別為19.90%/23.78%/19.48%；麥當(dāng)勞2022至2021年在公司采購量中占比分別為6.63%/5.53%/13.22%，顯著的增長趨勢印證了其對公司產(chǎn)品質(zhì)量的認(rèn)可。2、全產(chǎn)業(yè)鏈模式短期難以復(fù)制追溯公司的發(fā)展歷程，圣農(nóng)從1983年開始進(jìn)入肉雞養(yǎng)殖業(yè)，經(jīng)歷近30年的發(fā)展得以取得當(dāng)今成就，目前肉雞養(yǎng)殖行業(yè)中，公司的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)窍鄬ψ钔晟频模覀冋J(rèn)為這種產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢在一定期限內(nèi)難以被復(fù)制，主要基于以下幾方面原因：（1）資金投入壁壘肉雞養(yǎng)殖是資本和勞動密集型行業(yè)，相對于“公司+農(nóng)戶”模式，公司自養(yǎng)自宰模式短期內(nèi)建設(shè)需要投入大量資金。以下我們分別取三個案例進(jìn)行分析，包括自養(yǎng)單環(huán)節(jié)投資、“公司+農(nóng)戶”全產(chǎn)業(yè)鏈投資、公司自養(yǎng)自宰全產(chǎn)業(yè)鏈投資，通過對比發(fā)現(xiàn)，自養(yǎng)自宰的養(yǎng)殖模式單位產(chǎn)能投資額度（15.32元/羽）遠(yuǎn)超“公司+農(nóng)戶”模式的投資（3.01元/羽）。以華英農(nóng)業(yè)為例，公司在2021年新建年出欄1000萬羽的肉雞投資項目，項目主要立足商品肉雞養(yǎng)殖環(huán)節(jié)，總投資8815萬元，通過計算得出單羽肉雞產(chǎn)能分?jǐn)偼顿Y8.82元。而某肉雞養(yǎng)殖公司采用“公司+農(nóng)戶”的養(yǎng)殖模式，建設(shè)年出欄4800萬羽肉雞（并且建立有飼料廠、父母代雞場、屠宰加工廠）總投資僅為1.45億元，單羽肉雞產(chǎn)能分?jǐn)偼顿Y僅為3.01元。而公司作為全產(chǎn)業(yè)鏈自養(yǎng)自宰模式的典范，建設(shè)年出欄9600萬羽肉雞項目總投資高達(dá)14.71億元，每羽肉雞產(chǎn)能均攤15.32元，遠(yuǎn)高于上述兩案例，彰顯全產(chǎn)業(yè)鏈自養(yǎng)自宰的資金投資高壁壘。（2）養(yǎng)殖用地壁壘肉雞養(yǎng)殖業(yè)對于土地的需求較大（年出欄1億羽肉雞養(yǎng)殖基地保守估計需4000畝左右土地），我們認(rèn)為大規(guī)模肉雞養(yǎng)殖基地的復(fù)制需要大量的土地資源，在目前農(nóng)業(yè)耕地嚴(yán)守底線的政策背景下，土地獲取能力會是制約再造大型肉雞養(yǎng)殖公司的關(guān)鍵因素。目前國內(nèi)肉雞養(yǎng)殖主要分布在山東、遼寧、吉林等省，2021年福建肉雞出欄量全國占比為1.89%，其中圣農(nóng)發(fā)展占全省出欄比重為49.98%（2021年公司出欄量為9037萬羽）。從單場的養(yǎng)殖規(guī)模分析，目前能與公司達(dá)到同等規(guī)模的公司僅有山東六和、遼寧大成等為數(shù)不多的肉雞養(yǎng)殖公司，隨著公司未來產(chǎn)能的不斷釋放，預(yù)計復(fù)制圣農(nóng)的難度將愈來愈大。在2021年全國大型肉雞場統(tǒng)計數(shù)據(jù)中，年出欄量在100萬羽以上的肉雞場合計252個，其中福建省僅有3個，但福建省年出欄100萬羽以上肉雞場出欄量在全國排名僅次于廣西和山東。從單場出欄規(guī)模分析，公司2021年出欄量為9037萬羽，占福建省年出欄100萬羽以上雞場出欄量86%，遠(yuǎn)高于行業(yè)普遍的單場規(guī)模。另外，從建廠選址方面分析，圣農(nóng)模式的復(fù)制難度也可見一斑。圣農(nóng)興建養(yǎng)雞場必須具備部分基本標(biāo)準(zhǔn)：方圓1.5~2公里內(nèi)不能有村莊，不得有畜禽養(yǎng)殖，而且公司相鄰兩個養(yǎng)雞場也需滿足上述要求，基本隔絕疫病入侵渠道；肉雞飲用水全部來自地下60米地下水，避免肉雞飲用受污染的水源。在禽流感頻發(fā)時段，公司種雞和肉雞飼養(yǎng)均未受到影響。3、產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，業(yè)績彈性較大肉雞養(yǎng)殖的盈利彈性是圣農(nóng)的最大看點，考慮公司近年來的產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，我們認(rèn)為2021年是公司的業(yè)績低點，2022年雞價周期企穩(wěn)后公司羽均盈利有望回升至1.5元/羽以上。4、量增較為確定，異地擴(kuò)張是主要動力2022年至2021年，公司肉雞出欄量從4200萬羽增至1.8億羽，期間年均復(fù)合增長率為34.24%；根據(jù)公司近年來投資計劃，我們預(yù)計2022年實現(xiàn)白羽雞養(yǎng)殖產(chǎn)能達(dá)到4.3億羽，那么2022年~2022年公司產(chǎn)能復(fù)合增長率達(dá)到31.14%。公司預(yù)計在未來5年內(nèi)（2022～2022年）投資100～120億元，立足福建規(guī)劃3個年產(chǎn)2.5億羽肉雞生產(chǎn)基地，總產(chǎn)能達(dá)到年出欄7.5億羽。其中，配套的飼料產(chǎn)能達(dá)到375萬噸，祖代種雞16萬套，父母代種雞750萬套。預(yù)計所有建設(shè)項目達(dá)產(chǎn)將帶來公司肉雞市場份額由當(dāng)前的4%快速提升至15%，2022~2022年肉雞出欄量復(fù)合增長率超過30%。產(chǎn)能消化不是問題市場對于公司快速擴(kuò)張的產(chǎn)能是否能夠得以消化有所質(zhì)疑，我們認(rèn)為市場不必過于擔(dān)憂，主要基于以下幾個理由：一、公司憑借業(yè)內(nèi)食品安全最有保障的產(chǎn)品質(zhì)量已經(jīng)得到肯德基、麥當(dāng)勞、德克士、必勝客等快餐行業(yè)龍頭認(rèn)可，通過測算，公司雞翅、雞腿以及部分雞胸肉基本能夠得以消化；二、食品安全事件頻發(fā)，優(yōu)質(zhì)雞肉市場已經(jīng)悄然由“買方市場”轉(zhuǎn)為“賣方市場”，雙匯、寵物飼料企業(yè)等新增客戶可以消化公司雞胸肉部分產(chǎn)能；三、吸收合并圣農(nóng)食品后預(yù)計出口雞肉制品量會增加，國際市場帶來新的雞肉需求；四、除去大客戶的銷售優(yōu)勢，公司的雞肉制品相對于連鎖超市、批發(fā)市場的雞肉而言具備一定的品牌優(yōu)勢，在差價不是特別顯著的條件下公司的雞肉銷售不成問題。在公司大客戶中，肯德基和麥當(dāng)勞舉足輕重，并且能夠代表快餐行業(yè)的發(fā)展趨勢，我們分別針對二者進(jìn)行需求測算。肯德基隸屬百勝餐飲，近年來在國內(nèi)制定每年新增400家店的擴(kuò)張計劃，麥當(dāng)勞門店擴(kuò)張計劃為2022年達(dá)到2000家，粗略測算，我們假設(shè)兩品牌單店的雞肉消費(fèi)量相等，由于采購產(chǎn)品類似故假設(shè)采購均價也相同。通過測算可以得知，2022年肯德基可以消化4043萬羽肉雞的雞翅、雞腿和部分雞胸肉；麥當(dāng)勞可以消化3676萬羽肉雞的雞翅、雞腿和部分雞胸肉，二者合計可以消化7720萬羽肉雞的雞翅、雞腿和部分雞胸肉，預(yù)計占全年產(chǎn)量31.51%。注：百勝旗下包括肯德基、必勝客、塔可鐘三個品牌5、肉雞盈利在2022年將恢復(fù)性上漲肉雞價格影響因素眾多，短期波動較大，我們認(rèn)為綜合祖代雞的引種量和生豬價格兩個要素來預(yù)判雞價相對更為準(zhǔn)確。通過分析，祖代雞引種增速經(jīng)歷2021～2022年持續(xù)下滑，豬價在13年有望觸底回升，因此我們判斷肉雞價格在13年觸底回升概率較大。在養(yǎng)殖成本相對穩(wěn)定的條件下，13年肉雞羽均盈利有望回升至1.5元以上。（1）肉雞價格三季度或隨豬價拐點向上祖代雞引種增速回落，利好13年雞價回暖。國內(nèi)祖代白羽肉雞全部從國外引種，進(jìn)而擴(kuò)繁生產(chǎn)父母代種雞（1套祖代雞可產(chǎn)50套父母代種雞）和商品代肉雛雞（一套父母代種雞可產(chǎn)130套商品代肉雞），理論上而言，祖代雞的引種量決定了下游商品代的肉雞數(shù)量。但實際上，祖代雞到商品代雞的乘數(shù)傳導(dǎo)效應(yīng)往往有缺失，由于祖代雞養(yǎng)殖成本較高且產(chǎn)量較低，因此缺失環(huán)節(jié)主要出現(xiàn)在父母代種雞到商品代雛雞的擴(kuò)繁環(huán)節(jié)。在行情景氣期，乘數(shù)效應(yīng)通常能夠比較完善的演繹；但在行業(yè)低迷期，父母代種雞場可減少孵化量，以控制虧損。2021年祖代雞引種量增速由11年的18.56%回落至-4.35%，祖代雞引種增速回落預(yù)計有望減少13年商品代肉雞的供應(yīng)（祖代雞從引種到產(chǎn)蛋需歷時6個月，父母代種雞從引種到產(chǎn)蛋需歷時4個月），從而利好雞價回暖。豬價13年周期觸底回升，雞價周期有望同步企穩(wěn)。我們認(rèn)為，豬價和雞價之間大周期基本趨同，主要原因在于二者具有類似的成本結(jié)構(gòu)和消費(fèi)群體，并且存在較大的替代效應(yīng)，通過統(tǒng)計1999～2021年白條雞和豬肉大宗價格數(shù)據(jù)可以印證我們上述觀點。我們認(rèn)為本輪豬價周期有望在13年三季度觸底回升，主要基于三個原因：一、12年11月～13年1月份養(yǎng)殖盈利高企，導(dǎo)致仔豬補(bǔ)欄積極性旺盛，該時間段補(bǔ)欄仔豬對應(yīng)出欄時間為13年4月～6月份，而4～6月份氣溫升高并不支持旺盛的消費(fèi)需求，故該時間段豬價會持續(xù)低迷；二、13年2月份至今養(yǎng)殖迅速跌入虧損區(qū)，補(bǔ)欄熱情迅速消退，我們預(yù)判13年7月份～9月份出欄預(yù)計會出現(xiàn)缺口；三、當(dāng)前頭豬盈利虧損嚴(yán)重，自繁自養(yǎng)頭均盈利已經(jīng)跌至-120元/頭，由于生豬供應(yīng)繼續(xù)供過于求，豬價下行概率仍較大，因此頭豬盈利或繼續(xù)陷于深度虧損，根據(jù)歷次豬周期經(jīng)驗數(shù)據(jù)，若自繁自養(yǎng)頭豬虧損超過100元，并且維持1～2個月，淘汰母豬會成為行業(yè)發(fā)展的必然選擇；隨著能繁母豬去化的幅度越來越高，豬周期有望見底回升，從而雞價周期或同步企穩(wěn)回升。（2）2022肉雞養(yǎng)殖成本保持穩(wěn)定在肉雞養(yǎng)殖成本中，飼料占比高達(dá)71%，而生豬養(yǎng)殖成本中飼料占比僅為53%，當(dāng)飼料成本上漲時，肉雞養(yǎng)殖成本受到的影響甚于生豬。飼料構(gòu)成中，玉米和豆粕是主要的原料，我們認(rèn)為2022年玉米和豆粕價格同比上漲概率較小。玉米作為大宗農(nóng)產(chǎn)品其價格近年來保持持續(xù)上漲，我們判斷2022年玉米價格仍保持上漲，但漲幅或同比有所回落。主要基于兩方面原因：一、小麥對于玉米的替代技術(shù)已經(jīng)發(fā)展較為成熟，預(yù)計會對玉米價格形成牽制。據(jù)了解，小麥價格比玉米低50元/噸左右時，飼料企業(yè)愿意調(diào)整配方，增加小麥的用量。隨著飼料技術(shù)的發(fā)展和突破，目前飼料小麥整體替代水平在60%左右，鴨料和部分肥豬料甚至達(dá)到100%替代率。小麥價格一定程度上會牽制玉米價格過快上漲。二、當(dāng)前豬價處于下行階段，2022年生豬存欄同比減少同時頭豬盈利下滑也一定程度上減少了飼用玉米的需求。豆粕價格預(yù)計同比回落概率較大。2021年國內(nèi)大豆進(jìn)口占消費(fèi)量高達(dá)81.55%，三季度由于美國干旱導(dǎo)致國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價格快速上漲，期間豆粕價格上漲21.78%；而USDA三月份公布的產(chǎn)量預(yù)估報告上調(diào)了美國大豆的單產(chǎn)和總產(chǎn)量，預(yù)計2022年大豆均價同比有所回落，從而一定程度上減少國內(nèi)油脂企業(yè)的壓榨成本，豆粕價格預(yù)計難繼續(xù)上漲。（3）雞價對于羽均利潤的敏感性測算基于雞價企穩(wěn)回升，養(yǎng)殖成本趨穩(wěn)的判斷，我們認(rèn)為2022年肉雞盈利同比大幅改善是大概率事件。以2021年數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，我們針對單羽肉雞盈利與毛雞價格、養(yǎng)殖成本進(jìn)行敏感性測算，結(jié)果顯示，當(dāng)毛雞價格同比上漲0～12%，養(yǎng)殖成本變動區(qū)間為±4%時，單羽肉雞盈利變化區(qū)間為-0.98～3.75元，同比2021年-0.04元/羽有較大幅度改善。注：由于玉米、豆粕和魚粉價格對于飼料成本影響最大，為了簡化計算我們假設(shè)飼料配方為57%玉米、40%豆粕和3%魚粉，其中料肉比為1.9，肉雞重2.5公斤。假設(shè)：測算數(shù)據(jù)以2021年為基數(shù)，毛雞價格9.47元/公斤，養(yǎng)殖成本23.71元/羽，肉雞毛重2.5公斤。

2023年電子行業(yè)分析報告目錄一、電子行業(yè)前三季度回顧 31、前三季度行情回顧:電子板塊大幅跑贏大盤 3（1）指數(shù)行情：氣勢如虹，強(qiáng)勢跑贏大盤 3（2）細(xì)分板塊：電子系統(tǒng)組裝和光學(xué)器件子板塊后來居上 42、2022年電子行業(yè)維持高景氣度 5（1）國際半導(dǎo)體市場：復(fù)蘇進(jìn)程依舊 5（2）國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)：1-7月份電子制造業(yè)“量”“質(zhì)”齊升 6（3）上市公司：上半年業(yè)績向好，盈利改善 6二、電子產(chǎn)業(yè)前瞻：看好長期發(fā)展，關(guān)注創(chuàng)新機(jī)遇 7三、智能移動終端 91、移動支付NFC成為亮點 92、指紋識別將成為智能機(jī)主流配置 103、天線元器件單機(jī)配置數(shù)量將繼續(xù)增高 11四、新興智能終端 131、智能穿戴的硬件產(chǎn)業(yè)鏈 132、借自貿(mào)區(qū)東風(fēng)，體感游戲機(jī)大陸市場將爆發(fā)性增長 15五、智能家居 16六、安防行業(yè) 181、城市“平安化、智慧化”繼續(xù)推升下游需求 182、“規(guī)模化，平臺化，垂直一體化”成為趨勢 19七、投資策略 21一、電子行業(yè)前三季度回顧1、前三季度行情回顧:電子板塊大幅跑贏大盤（1）指數(shù)行情：氣勢如虹，強(qiáng)勢跑贏大盤2022年初至今，申萬電子指數(shù)大幅上漲，漲幅為43.51%，而同期滬深300指數(shù)下跌5.69%，電子指數(shù)僅次于信息服務(wù)和信息設(shè)備板塊，全行業(yè)漲幅排名第三。與同期的國際主要電子市場的表現(xiàn)相比，A股電子行業(yè)指數(shù)的漲幅也遙遙領(lǐng)先。（2）細(xì)分板塊：電子系統(tǒng)組裝和光學(xué)器件子板塊后來居上2022年初至今，申萬電子行業(yè)細(xì)分子行業(yè)中，電子系統(tǒng)組裝板塊漲幅最高，為79.72%；其次為光學(xué)元件板塊，漲幅為74.43%。漲幅最低的為顯示器件，漲幅為23.82%。其中，電子系統(tǒng)組裝和光學(xué)器件板塊上半年的漲幅分別僅為15.93%和0.01%，第三季度開始迅速上漲，后來居上。2、2022年電子行業(yè)維持高景氣度（1）國際半導(dǎo)體市場：復(fù)蘇進(jìn)程依舊觀察全球范圍半導(dǎo)體行業(yè)數(shù)據(jù)，日美半導(dǎo)體BB值（訂單出貨比）今年1-7月份一直處于榮枯線以上（高于1），表明半導(dǎo)體行業(yè)上游開始復(fù)蘇，這是整個行業(yè)復(fù)蘇的一個標(biāo)志。8月份北美半導(dǎo)體指數(shù)跌破1.為0.98，我們認(rèn)為這與部分主要終端設(shè)備商推遲重要產(chǎn)品發(fā)布有關(guān)，現(xiàn)在還不能簡單推定全球半導(dǎo)體行業(yè)步入衰退，需密切關(guān)注后續(xù)月份的數(shù)據(jù)。（2）國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)：1-7月份電子制造業(yè)“量”“質(zhì)”齊升2022年1-7月份，我國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的主營總收入為7,598.15億元，同比增長13.31%；利潤總額為299.08億元，同比增長46.38%，行業(yè)運(yùn)行在高景氣度區(qū)間，銷售規(guī)模和盈利水平都得到了較高的提升。（3）上市公司：上半年業(yè)績向好，盈利改善從上市公司的角度來看，2022年上半年，A股中電子元器件行業(yè)的營業(yè)收入為1045.86億元，同比增長率為21.43%，高出全部A股營收增速12.8個百分點；行業(yè)歸屬母公司股東的凈利潤為69.33億元，同比增長率為41.59%，高出全部A股的同比增速30.16個百分點。其中顯示器件板塊復(fù)蘇加快，歸屬母公司股東的凈利潤的同比增長率為459.27%；電子系統(tǒng)組裝、光學(xué)元件等板塊歸屬母公司股東的凈利潤的同比增長率分別達(dá)到85.54%、86.59%。盈利能力方面，2022年上半年，電子元器件行業(yè)的銷售凈利率為7.24%，高于去年同期的5.77%；二季度銷售凈利率為8.03%，高于去年同期的6.35%和一季度的6.33%；行業(yè)的ROA為1.98%，ROE為3.42%；與去年同期相比分別提高了0.68、0.47個百分點，行業(yè)盈利情況明顯改善。二、電子產(chǎn)業(yè)前瞻：看好長期發(fā)展，關(guān)注創(chuàng)新機(jī)遇我們認(rèn)為電子行業(yè)作為我國國民經(jīng)濟(jì)的重要支柱，在未來相當(dāng)長的一段時間內(nèi)仍將保持快速發(fā)展的態(tài)勢，主要原因基于以下幾點：1、政策層面，電子行業(yè)是我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的一個重要目標(biāo)產(chǎn)業(yè)，也是信息消費(fèi)領(lǐng)域的最重要的基礎(chǔ)組成部分，相信國家在未來將會投入更大的支持扶植力度，這為行業(yè)的快速發(fā)展創(chuàng)造了良好的政策環(huán)境。2、宏觀層面，在“西落東升”的全球大經(jīng)濟(jì)格局背景下，電子產(chǎn)業(yè)逐步由美日韓臺向中國轉(zhuǎn)移已經(jīng)是大勢所趨。中國大陸電子產(chǎn)業(yè)逐步切入全球的供應(yīng)鏈，隨著越來越多技術(shù)消化，技術(shù)創(chuàng)新，我國電子產(chǎn)業(yè)在工藝和制造方面已經(jīng)具備了較高的競爭力，并開始逐步向高端設(shè)計、制造和研發(fā)領(lǐng)域以及品牌運(yùn)作領(lǐng)域進(jìn)軍，部分品牌已經(jīng)開始了海外市場的品牌輸出。3、中觀層面，隨著我國受教育勞動力的不斷增加，我國電子產(chǎn)業(yè)擁有工程師紅利已經(jīng)逐步顯現(xiàn)；而且我國電子行業(yè)的企業(yè)家，在年齡和進(jìn)取精神上都要比韓國和臺灣更具優(yōu)勢。4、微觀層面，人均GDP水平穩(wěn)步提高，消費(fèi)者可支配收入提升，以及借貸消費(fèi)理念的普及度增加，都將帶來消費(fèi)升級需求。而企業(yè)的技術(shù)升級帶來的全新的消費(fèi)產(chǎn)品和消費(fèi)體驗，則再不斷創(chuàng)造需求，帶動電子行業(yè)市場規(guī)模的擴(kuò)大。因此，我們看好中國電子產(chǎn)業(yè)的長期發(fā)展。與發(fā)達(dá)國家相比，我國的電子行業(yè)具備了更多的制造業(yè)屬性，行業(yè)同時資金和技術(shù)密集型的特征，其自身的創(chuàng)新力也不斷驅(qū)動產(chǎn)業(yè)的成長，這也是市場給予電子行業(yè)高估值的最重要原因。我們認(rèn)為，電子板塊孕育著新的機(jī)會，這些機(jī)會集中在新技術(shù)和新產(chǎn)品的運(yùn)用上，特別是那些實用性強(qiáng)，消費(fèi)體驗好的高科技產(chǎn)品，將成為電子行業(yè)下一輪增長的基礎(chǔ)。因此，我們建議重點關(guān)注創(chuàng)新領(lǐng)域的投資機(jī)會。三、智能移動終端2022年至今，在傳統(tǒng)PC市場下滑的背景下，以智能手機(jī)和xPAD為代表的智能移動終端需求的持續(xù)增長，驅(qū)動了電子元器件產(chǎn)業(yè)新一輪的成長。伴隨著智能手機(jī)的市場滲透率不斷提升，全球智能手機(jī)的滲透率已經(jīng)達(dá)到較高水平，我們認(rèn)為未來其增速下滑將是大概率事件。智能手機(jī)的行業(yè)機(jī)會將會集中在相關(guān)零部件的升級和新技術(shù)的應(yīng)用上，顯示屏、鏡頭，電聲器件，連接件，電池，天線和柔性板將成為下一步新技術(shù)應(yīng)用的主戰(zhàn)場。我們認(rèn)為從2022年前三季度的行業(yè)發(fā)展趨勢來看，除了一直以來的元件器微型化、數(shù)字化和高清化的趨勢以外，未來一年智能機(jī)的值得關(guān)注的發(fā)展趨勢主要集中在以下方面：1、移動支付NFC成為亮點2022年以來，HTC、三星、小米、高通、蘋果等紛紛推出各自的新品，其中很明顯的趨勢就是，NFC配置成為標(biāo)配。例如，HTCnewone成為NFC新機(jī)，新GalaxyNote3保持了Galaxy系列NFC的功能；智能手表GalaxyGear同樣支持NFC；小米3同樣支持NFC；蘋果的iphone5S也支持NFC功能，主流機(jī)型的支持使移動支付NFC模塊成為亮點。NFC是近場移動支付的一種，相對于藍(lán)牙，紅外線，WIFI等其他近場技術(shù)，NFC（近距離射頻無線通訊）技術(shù)的安全性、便捷性比較突出，成為手機(jī)近場支付的首選。伴隨著國內(nèi)移動支付配套設(shè)施的逐步完善，以及NFC手機(jī)出貨量的不斷增加，我們預(yù)計國內(nèi)NFC支付市場也即將步入快車道。相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上市公司將受益。NFC支付的三個重要環(huán)節(jié)為制卡、芯片和天線。主要產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂砣缦拢?、指紋識別將成為智能機(jī)主流配置蘋果九月份發(fā)布了新款智能手機(jī)iPhone5S，其帶有的指紋識別功能（TouchID），成為本次為數(shù)不多讓人眼前一亮的創(chuàng)新。雖然仍然存在安全瑕疵，但是從消費(fèi)者的使用反饋上來看，這項新功能獲得了極高的評價。我們認(rèn)為，由于蘋果的領(lǐng)導(dǎo)效應(yīng)，指紋識別功能未來會逐步成為智能手機(jī)配置的主流。雖然指紋識別技術(shù)已經(jīng)比較成熟，但是運(yùn)用于智能手機(jī)領(lǐng)域需要更精細(xì)化的設(shè)計和封裝技術(shù)，目前國際主流采用WLCSP技術(shù)。WLCSP技術(shù)之前主要用于高清晰度高端相機(jī)的零部件封測領(lǐng)域，產(chǎn)能相對有限，指紋識別的加入，勢必將導(dǎo)致對于該封測技術(shù)需求的增加。全球WLCSP封測業(yè)務(wù)產(chǎn)能主要集中在少數(shù)廠商手里：主要生產(chǎn)廠商與產(chǎn)能如下所示：蘋果2021年以3.56億美元收購了指紋感應(yīng)技術(shù)開發(fā)商AuthenTec，iPhone5S的指紋識別傳感器芯片正是由其設(shè)計，蘋果在臺積電投片，再由精材科技進(jìn)行封裝，然后由日月光進(jìn)行打線和SiP。我們預(yù)計2021年WLCSP封測需求將逐步放量，A股唯一的相關(guān)上市公司華天科技將顯著受益。3、天線元器件單機(jī)配置數(shù)量將繼續(xù)增高隨著用戶需求升級和移動互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的進(jìn)步，用戶對手機(jī)網(wǎng)絡(luò)功能越來越青睞，多媒體手機(jī)日趨流行，手機(jī)無線數(shù)據(jù)傳輸?shù)囊笠苍絹碓礁撸謾C(jī)開始向智能化方向發(fā)展。手機(jī)已不僅是簡單的語音通信工具，很多非語音通信功能都成為標(biāo)準(zhǔn)配置或者備選配置。手機(jī)由最初僅配備基本接收、發(fā)送功能的主天線，發(fā)展到目前配備主天線（2G/3G/4G…）、WiFi天線、Bluetooth天線、GPS天線、手機(jī)電視天線、FM收音機(jī)，NFC天線等多個天線，單臺手機(jī)配備的天線數(shù)量逐漸增加，而天線小型化技術(shù)LDS等的進(jìn)步也使這樣的多天線設(shè)計成可行性增加。此外，由于LDS天線取代FPC天線導(dǎo)致天線單價大幅提升以及單機(jī)天線使用量以及移動互聯(lián)終端越來越多，市場規(guī)模仍在不斷擴(kuò)大。2021年全球移動終端天線市場規(guī)模約為28.47億支，預(yù)計2021年全球移動終端天線市場容量將超過50億支，移動終端天線行業(yè)將迎來爆發(fā)式增長。目前全球LDS產(chǎn)能排前三位的廠商分別是Molex、信維通信、安費(fèi)諾，臺灣啟基和碩貝德。因此，信維通信和碩貝德將在此領(lǐng)域明顯受益。四、新興智能終端2022年至今，在傳統(tǒng)PC市場下滑的背景下，以智能手機(jī)和XPAD為代表的智能移動終端需求的持續(xù)增長，驅(qū)動了電子元器件產(chǎn)業(yè)新一輪的成長。伴隨著智能手機(jī)的市場滲透率不斷提升，我們認(rèn)為未來其增速下滑將是大概率事件。智能穿戴作為一個新興的市場，涌現(xiàn)出一大批吸引力較強(qiáng)的產(chǎn)品，比如智能眼鏡，智能手表，智能鞋子，體感游戲機(jī)、智能汽車、智能家居和智能電視等，伴隨著規(guī)模化生產(chǎn)帶來的成本下降以及技術(shù)提升帶來的客戶體驗的提升，新興智能終端的需求將會迎來爆發(fā)性增長，進(jìn)而可能繼續(xù)引導(dǎo)下一輪電子行業(yè)的向上周期。1、智能穿戴的硬件產(chǎn)業(yè)鏈可穿戴設(shè)備在軟件方面帶來的沖擊和改變較大，而硬件方面，市場主流觀點認(rèn)為，與智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈區(qū)別不大。智能穿戴產(chǎn)業(yè)鏈的核心，主要集中在CNC精密加工、柔性材料、微投、LDS天線和NFC等技術(shù)領(lǐng)域。主要相關(guān)上市公司梳理如下：2、借自貿(mào)區(qū)東風(fēng)，體感游戲機(jī)大陸市場將爆發(fā)性增長近日，上市公司百視通發(fā)布公告，將與微軟共同投資7900萬美元成立新公司。其中，百視通擬投入4029萬美元，持股51%；微軟公司擬投入3871萬美元，持股49%。新公司將在新一代家庭游戲娛樂技術(shù)、終端、內(nèi)容、服務(wù)等領(lǐng)域展開全面合作，打造新一代家庭游戲娛樂產(chǎn)品和家庭娛樂服務(wù)中心，推進(jìn)公司在游戲產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的布局。這個公告在業(yè)界產(chǎn)生了巨大的反響，主要原因之一就是大家對微軟XBOX這款體感游戲機(jī)的期待和關(guān)注。2000年6月，國務(wù)院辦公廳曾轉(zhuǎn)發(fā)文化部等7部門《關(guān)于開展電子游戲經(jīng)營場所專項治理的意見》，開始了針對國內(nèi)游戲機(jī)市場的治理工作?！兑庖姟芬?guī)定“自本意見發(fā)布之日起，面向國內(nèi)的電子游戲設(shè)備及其零、附件生產(chǎn)、銷售即行停止。任何企業(yè)、個人不得再從事面向國內(nèi)的電子游戲設(shè)備及其零、附件的生產(chǎn)、銷售活動。”過去幾年，世界主要游戲機(jī)生產(chǎn)廠商索尼、微軟等廠商都曾呼吁中國游戲機(jī)市場開放，但是由于牽扯面過大，游戲機(jī)禁令的解除工作一直未能取得實質(zhì)進(jìn)展。雖然市場上曾多次傳出解禁傳聞，但都無果而終。而隨著上海自貿(mào)區(qū)相關(guān)方案的出臺，則意味著我國長達(dá)13年的游戲機(jī)禁售規(guī)定或?qū)⒔獬?。有業(yè)內(nèi)分析人士則認(rèn)為，這是“游戲機(jī)禁令”的一次松動，畢竟銷售面向全國，外資企業(yè)的游戲主機(jī)市場可以平移到整個中國。因此未來大陸游戲機(jī)行貨市場可能迎來一波爆發(fā)式的增長。目前A股上市公司中，切入到體感游戲機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈的并不多，水晶光電是其中的一個，其紅外線濾光片全球市占率很高，2021年公司已經(jīng)是XBOX360體感組件KINET主要供貨商，另外公司也是Sony主要光學(xué)組件供貨商，公司在Sony游戲機(jī)新推出的體感控制器「Move」的也存在切入機(jī)會。五、智能家居智能家居是以住宅為平臺，利用綜合布線技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)通信技術(shù)、智能家居-系統(tǒng)設(shè)計方案安全防范技術(shù)、自動控制技術(shù)、音視頻技術(shù)將家居生活有關(guān)的設(shè)施集成，構(gòu)建高效的住宅設(shè)施與家庭日程事務(wù)的管理系統(tǒng)，提升家居安全性、便利性、舒適性、藝術(shù)性，并實現(xiàn)環(huán)保節(jié)能的居住環(huán)境。伴隨著我國城鎮(zhèn)化進(jìn)程的加快，居民收入水平的提高，以及節(jié)能環(huán)保意識的提升，智能家居也愈來愈受到人們的重視。2022年8月14日，我國相關(guān)部門政府發(fā)布了《關(guān)于促進(jìn)信息消費(fèi)擴(kuò)大內(nèi)需的若干意見》，為旨在推動信息化和智能化城市發(fā)展，鼓勵大力發(fā)展寬帶普及、寬帶提速，加快推動信息消費(fèi)產(chǎn)業(yè)，這都為智能家居、物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造了良好的政策環(huán)境。未來智能家居將會走進(jìn)千家萬戶，成為中高端住宅的標(biāo)準(zhǔn)配置。目前，智能家居產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為移動互聯(lián)網(wǎng)巨頭們在物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)爭奪的最后一塊處女地。國際資本市場上，微軟、谷歌、蘋果積極競購科技公司R2工作室，爭奪智能家居領(lǐng)域領(lǐng)導(dǎo)地位。國內(nèi)市場上，新浪微博率先與海信合作，涉足智能家居產(chǎn)業(yè)；騰訊和小米業(yè)已先后開展智能家居控制中心業(yè)務(wù)。互聯(lián)網(wǎng)巨頭進(jìn)入智能家居產(chǎn)業(yè)，搶奪智能家居入口，有利于加快智能家居產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品線的豐富，激發(fā)消費(fèi)需求，進(jìn)而推動智能家居產(chǎn)業(yè)更快的普及。我們看好智能家居在未來的發(fā)展前景。相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂砣缦拢毫卜佬袠I(yè)1、城市“平安化、智慧化”繼續(xù)推升下