輕工造紙行業(yè)研究：周專題：好博窗控招股書梳理-家裝門窗控制裝置龍頭強(qiáng)客戶粘性

敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明1行業(yè)觀點(diǎn)更新：種：文化紙、裝飾原紙等。力影億元(同比+90.3%/+93.7%)，作為國產(chǎn)寵物食品品牌龍頭，公司主品牌麥富迪品牌品牌成長空間。建議拖累消除)、森鷹窗業(yè)(零售渠道加速擴(kuò)張疊加新品類快速起量，正迎加速發(fā)展期)。風(fēng)險(xiǎn)因素敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明2 敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明3 敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明4況梳理書，國金證券研究所高銷售效率和市場覆蓋率。此后，公司不斷完善產(chǎn)品線，的穩(wěn)定發(fā)展模式。和優(yōu)勢，因此近年來公司經(jīng)營狀況良好。2020年到2022年公司營業(yè)總收入分別為%/+60.7%。圖表2：好博窗控歷年?duì)I收及yoy(百萬元，%)圖表3：好博窗控歷年歸母凈利潤及yoy(百萬元，%)000101%%000180%%20%來源：公司招股書，國金證券研究所來源：公司招股書，國金證券研究所為ORO.4%/+51.3%。敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明52020202020212022458.458.87668.16800.07yoy30.2%45.6%30.6%31.2%1)門窗控制裝置425.24605.4728.06yoy42.4%3%92.7%90.6%91.0%29.8%30.8%31.0%2)STORO系統(tǒng)門窗解決方案產(chǎn)品26.2750.2353.80yoy%7%%.7%39.7%33.8%34.6%3)智能化門窗控制產(chǎn)品6.8411.3817.22yoy2.2%29.3%33.4%4)其他業(yè)務(wù)5298yoy2%-88.5%-49.0%書、國金證券研究所年公司內(nèi)開內(nèi)倒門窗控制裝置營業(yè)收入分別為1.0/1.9/2.7億元，毛利率分別為34.1%/37.2%/40.8%。由于該品類需求較大，公司在傳統(tǒng)內(nèi)開內(nèi)倒裝置的基礎(chǔ)上自主研發(fā)2020425.242021605.402022728.06yoy29.8%42.4%30.8%3%31.0%1)內(nèi)開內(nèi)倒265.23yoy.6%24.4%31.4%36.4%37.2%40.8%2)窗紗一體200.20224.71yoy.2%35.9%30.9%21.8%20.9%3)執(zhí)手52.8380.8699.16yoy6%毛利率29.8%27.8%28.6%敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明94)懸掛外開41.8851.8963.39yoy9%2%9%6%7%38.6%44.4%43.4%5)平開門30.5942.1245.58yoy%%.3%34.6%33.3%30.2%6)其他43.6340.3329.98yoy.7%毛利率36.0%35.4%30.9%書、國金證券研究所應(yīng)應(yīng)用場景圖示產(chǎn)品特點(diǎn)產(chǎn)品類別公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于黃河以北地區(qū)。公司自主研發(fā)的特點(diǎn)，提升門窗廠客戶生產(chǎn)組裝效率;損壞膠條的密封結(jié)構(gòu)等特點(diǎn)，提升美觀性和3)180°開啟隱藏式方案，適合中國消費(fèi)者大開啟的使用習(xí)慣，該方案配備限位防撞功窗紗一體廣泛應(yīng)用于長江以南地區(qū)，紗網(wǎng)扇窗紗一體控制裝置外觀件具有多種設(shè)計(jì)風(fēng)格窗紗一體控制裝置創(chuàng)新設(shè)計(jì)平開安全限位置懸掛外開窗可控制門窗實(shí)現(xiàn)外平開和外懸開公司設(shè)計(jì)的懸掛外開微調(diào)組裝方案，具有安敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明7制裝置可解決平開門超寬洞口的問題，開啟方式可劃分為雙扇開啟和子母扇開啟兩種形式，適用于廚房、陽臺等多種使用場景，兼顧氣密式，根據(jù)銷售區(qū)域和不同產(chǎn)品、品牌的定位選擇最恰當(dāng)?shù)匿N售方式，使得銷售效率更高。%7.5%直銷特許經(jīng)銷商一般貿(mào)易商%7.5%.5%00022%%1來源：公司招股書，國金證券研究所來源：公司招股書，國金證券研究所96.6%。公司境內(nèi)銷售中占比最大的區(qū)域?yàn)槿A南地區(qū)，主要由于廣東佛山地區(qū)聚集了大量區(qū)行銷售。49.0%28.0%000220%%21來源：公司招股書，國金證券研究所來源：公司招股書，國金證券研究所敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明8%合作8年以上合作5年以上來源：公司招股書，國金證券研究所來源：公司招股書，國金證券研究所位2022公司三大產(chǎn)品單位成本(元/套)00000202020212022內(nèi)開內(nèi)倒窗紗一體合計(jì)執(zhí)手0202020212022內(nèi)開內(nèi)倒窗紗一體合計(jì)執(zhí)手來源：公司招股書，國金證券研究所來源：公司招股書，國金證券研究所公司持續(xù)研發(fā)投入，具備核心技術(shù)的同時(shí)快速響應(yīng)需求變化。公司在2020-2022年15.12%/12.53%/13.25%。1)公司依托持續(xù)的研發(fā)投入，多年來積累了一系列核心技等，奠定產(chǎn)品銷售基礎(chǔ)。2)針對需求趨勢變化，公司持續(xù)迭代產(chǎn)品，在傳統(tǒng)產(chǎn)品上敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明9圖表16：可比研發(fā)人員占比0019%7%0202來源：公司招股書，國金證券研究所來源：好博窗控招股書，堅(jiān)朗五金年報(bào)，國金證券研究所銷中心，進(jìn)行重點(diǎn)突破(如華北區(qū)域)，打法切實(shí)可行，因地制宜，顯著加快客戶覆，因此公司近年來及時(shí)在遼寧沈陽設(shè)立營銷、研發(fā)中心以滿足區(qū)域差異化需求。年采購額在10萬元以上的門窗廠數(shù)量(家)圖表18：可比銷售費(fèi)用率00020202021202220%5%0%堅(jiān)朗五金好博窗控2020202220202022來源：公司招股書，國金證券研究所來源：公司招股書，國金證券研究所2.1家居板塊特別聲明特別聲明10透率提升、渠道擴(kuò)張邏輯的企業(yè)，如森鷹窗業(yè)、夢百合等。品類擴(kuò)張?jiān)桨l(fā)順利，持續(xù)提升自身在零售市場份額，足以支撐公司繼續(xù)穩(wěn)健增長，具備自身α，長期配置價(jià)值凸顯。經(jīng)逐步下沉到市場，將總部已經(jīng)制定的相關(guān)業(yè)務(wù)節(jié)奏在市場進(jìn)行宣導(dǎo)和磨合。道賦能變革也進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段，經(jīng)銷商配合度明顯提升，公司戰(zhàn)略&戰(zhàn)術(shù)均顯現(xiàn)積極反饋，公司將加大對AI重視程度，已成立對應(yīng)項(xiàng)目組。除了總部與全國性大型裝企形成戰(zhàn)略聯(lián)盟外，公司也正通過樹立標(biāo)桿以及專項(xiàng)支持善，多品類協(xié)同效果將進(jìn)一步顯現(xiàn)，公司中長期成長路徑清晰。級，并且區(qū)域零售中心布局效果逐步體現(xiàn)，這一系列渠道變革將顯著推動定制+功能+床墊三大高潛品類增長，隨著定制家具業(yè)務(wù)的逐步增長，其為軟體引流效果也將逐代中，來實(shí)質(zhì)性抬升。段的競爭策略與打法，一體兩翼戰(zhàn)略確立。雖然同比或仍有下滑，但環(huán)比也已迎來改善，美國工廠產(chǎn)能利用率穩(wěn)步提升。勢，公司盈利拐點(diǎn)正顯現(xiàn)，后續(xù)盈利彈性可期。DI0出口業(yè)務(wù)的影響。特別聲明特別聲明112新型煙草板塊10.4%至9.4億美元，關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈中相關(guān)受益企業(yè)。觀預(yù)期。在國內(nèi)業(yè)務(wù)長期增長空間依然可期的情況下，公司長期布局價(jià)值已凸顯。煙實(shí)現(xiàn)收入8.7億英鎊(+40.4%)，現(xiàn)代口嚼煙實(shí)現(xiàn)收入2.4億英鎊(+42.0%)。造紙板塊Q.4寵物板塊。伴隨國產(chǎn)寵食品牌借助渠道優(yōu)勢(天貓、抖音)、產(chǎn)品力層面差異化表現(xiàn)，已在部分價(jià)格帶實(shí)現(xiàn)對外資品牌階段性的彎道超越，頭部國產(chǎn)品牌乖寶-麥富迪、中寵-頑皮/領(lǐng)先在品的：乖寶寵物(未上市)、中寵股份、佩蒂股份。有望開啟高質(zhì)量成長。與梯媒龍頭分眾合作強(qiáng)化頑皮品牌露出，今年主推中高端價(jià)格帶(＞45元/kg)高鮮肉糧大單品，看好干糧毛利率穩(wěn)步提升；ZEAL重要品類提價(jià)強(qiáng)化高保持線上新品高舉高打策略，預(yù)計(jì)保持三位數(shù)成長。產(chǎn)品運(yùn)營思路升級趨勢下看好公司內(nèi)銷資源投放效率提升，盈利模型優(yōu)化效果可期。特別聲明特別聲明12盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利為1.87、2.39、2.84億元，同比設(shè)廠，積極恢復(fù)美國市場，出口鏈&輕工消費(fèi)B1.40億，同比+59.5%-78.7%；其中Q2歸母凈利潤0.45-0.60億，同比+95.6%-50%+。經(jīng)理調(diào)整到外圍戰(zhàn)區(qū)，看好全國化加速發(fā)力。特別聲明特別聲明13點(diǎn)數(shù)據(jù)及熱點(diǎn)跟蹤.1全球新型煙草行業(yè)一周熱點(diǎn)回顧標(biāo)題9管理局(FDA)提交新一代電子煙的“預(yù)售煙草產(chǎn)品申TA并包括有關(guān)用于限制未成年人使用的創(chuàng)新數(shù)據(jù)驅(qū)動技術(shù)的57.80%。7煙草發(fā)布半年總結(jié)報(bào)告：新型利潤增長61.4%英美煙草(BAT)發(fā)布半年度業(yè)績報(bào)告，在截止2023年6煙草的財(cái)務(wù)表現(xiàn)大幅改善，對集團(tuán)研究所整理家居板塊行業(yè)高頻數(shù)據(jù)跟蹤3.2.1中美地產(chǎn)數(shù)據(jù)降特別聲明特別聲明14【國金輕工】中國地產(chǎn)數(shù)據(jù)走勢30大中城市成交面積累計(jì)同比-1.6%本周30大中城市成交面積當(dāng)周同比-27.4%30大中城市成交面積累計(jì)同比-1.6%550%30%10%15城二手房成交面積累計(jì)同比+33.1%15城二手房成交面積累計(jì)同比+33.1%-70%6月房屋新開工面積累計(jì)同比-25.5%6月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計(jì)同比-14.2%6月房屋新開工面積累計(jì)同比-25.5%7070%50%30%10%%%6月全國房屋竣工面積當(dāng)月同比+15.8%6月全國房屋竣工面積累計(jì)同比+18.0%6月全國房屋竣工面積當(dāng)月同比+15.8%40%30%20%10% %%6月全國商品房住宅銷售面積當(dāng)月同比-27.9%6月6月全國商品房住宅銷售面積當(dāng)月同比-27.9%50% 特別聲明特別聲明15銷售套數(shù)(折年數(shù))同比增長23.8%。【國金輕工】美國地產(chǎn)數(shù)據(jù)走勢6月成屋銷售套數(shù)(折年數(shù))同比-18.9%6月新屋銷售套數(shù)(折年數(shù))同比+23.8%二季度末美國房屋空置率為0.8%本周美國30年期住房貸款利率為6.9%二季度末美國房屋空置率為0.8%3.2.2家具出口及國內(nèi)零售額數(shù)據(jù)1%。特別聲明特別聲明16【國金輕工】家具出口及國內(nèi)零售金額走勢6月中國家具出口金額當(dāng)月同比-15.1%6月中國家具累計(jì)出口金額同比-11.0%100%100%80%60%40%20% 0%-40%60%40%20%0%-20%-40%-60%0%6月越南家具出口金額當(dāng)月同比-8.9%6月越南家具出口金額累計(jì)同比-25.1%6月越南家具出口金額當(dāng)月同比-8.9%200%200%150%50% -50%80%60%40%20%-20%-40%-60%-80%6月中國家具類零售額當(dāng)月同比+1.2%66月中國家具類零售額當(dāng)月同比+1.2%80%80%60%40%20% 0%-20%-40%60%40%20%0%-40%-60%5月美國家具及家居擺設(shè)批發(fā)商庫存同比-5.1%5月美國家具及家居擺設(shè)批發(fā)商庫存銷售比同比-0.1%5月美國家具及家居擺設(shè)批發(fā)商庫存同比-5.1%特別聲明特別聲明170001000000015000100005000000010000000150001000050000.2.3家具原材料價(jià)格數(shù)據(jù)【國金輕工】家居原材料價(jià)格走勢本周國內(nèi)軟泡聚醚環(huán)比-80元/噸本周國內(nèi)MDI/TDI環(huán)比+600/+60元/噸本周國內(nèi)軟泡聚醚環(huán)比-80元/噸MDIMDI:華東地區(qū)TDI:華東地區(qū)6月美國/歐洲TDI環(huán)比33.1/-189.6美元/噸6月美國/歐洲MDI6月美國/歐洲TDI環(huán)比33.1/-189.6美元/噸美國:粗MDI美國:粗MDI歐洲:粗MDI美國:TDI歐洲:TDI400060005000300020001000100000012厘米中纖板歷年價(jià)格變化18厘米刨花板歷年價(jià)格變化12厘米中纖板歷年價(jià)格變化刨花板:15厘刨花板:20厘刨刨花板:15厘刨花板:20厘刨花板:18厘90705030中纖板:18厘6040200特別聲明特別聲明18產(chǎn)品名稱針葉漿闊葉漿化機(jī)漿國廢黃板紙雙膠紙銅版紙白卡紙箱板紙瓦楞紙5268428539331608-398-721-36-291-1684-1652-1160產(chǎn)品名稱針葉漿闊葉漿化機(jī)漿國廢黃板紙雙膠紙銅版紙白卡紙箱板紙瓦楞紙5268428539331608-398-721-36-291-1684-1652-1160-64-1865-2107-1311-729208223741196356707359405365167853884288420616145388428842061614524841294042164274706662540219695414447138291567木漿系廢紙系83430-37-19722-12841465734554255508481037912922-755103-229-450-160-219193-1486-1017-745530654324810368528445936578648883827298059365786488838272980669156825117427731405980586948103851302466585657530144843325木漿系廢紙系3造紙板塊行業(yè)高頻數(shù)據(jù)跟蹤【國金輕工】造紙產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格跟【國金輕工】造紙產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格跟蹤環(huán)比2Q4Q22均價(jià)環(huán)比3Q1Q23環(huán)比4Q原材料2Q23環(huán)比1Q23年5月23年6月本周均價(jià)(元/噸)環(huán)3Q22均價(jià)環(huán)比上周646471-14-16紙品紙品3325-185-207-1852.3.1、漿紙系原料及紙品價(jià)格變動情況1)原材料：據(jù)隆眾資訊監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，本周期主流品牌針葉漿現(xiàn)貨含稅均價(jià)5414.3元/噸，環(huán)比上期上漲1.2%；闊葉漿現(xiàn)貨含稅均價(jià)4471.4元/噸，環(huán)比上期上漲1.6%；本色漿現(xiàn)貨含稅均價(jià)5528.6元/噸，環(huán)比上期上漲2.1%；化漿現(xiàn)貨含稅均價(jià)3828.6元/噸，環(huán)比上期下降0.4%。本周期紙漿價(jià)格趨勢上探，本周期紙漿格波動的主要原因：一、本周期紙漿期貨盤面強(qiáng)勢上漲，主力合約突破5500元/噸關(guān)口，現(xiàn)貨業(yè)者跟隨盤面報(bào)價(jià)，漿價(jià)窄紙幅1.6%。大型紙廠延續(xù)排單生產(chǎn)，工廠庫存中低位，企業(yè)生產(chǎn)情況基本穩(wěn)定，廣東某紙0元/噸，實(shí)單實(shí)談。2.3.2、廢紙系原料及紙品價(jià)格變動情況1)原材料：價(jià)，成品走弱抑制廢舊黃板紙行情。打包站承壓收貨，運(yùn)端特別聲明特別聲明19收眾2)成品紙：單平平，市場交投氣氛低迷，瓦楞紙市場壓力仍存；三、原料廢舊黃板紙市場延續(xù)前期下本周箱板紙價(jià)格延續(xù)跌勢，周內(nèi)玖龍多個(gè)基地連續(xù)下調(diào)箱板紙價(jià)格，東莞基地、沈陽基，下游包裝企業(yè)補(bǔ)貨意愿較低，多以剛需采購為主，價(jià)格。2.3.3、其他材料價(jià)格變動一覽20【國金輕工】重點(diǎn)公司估值5%4【國金輕工】重點(diǎn)公司估值5%477子板塊及重點(diǎn)公司行情表現(xiàn)五、重點(diǎn)公司估值及盈利預(yù)測圖表27：重點(diǎn)公司標(biāo)的估值及盈利預(yù)測3331.HK維達(dá)國際3331.HK維達(dá)國際市值(億元)148191市值(億元)148191年初至今漲跌幅-19.0%-29.9%PE2023E18.414.5板塊分類生活用紙?jiān)u級買入板塊分類生活用紙?jiān)u級買入買入周漲跌幅PB2.81.72025E13.910.32024E2025E13.910.32024E15.812.02022A3.57.1202242.227.12024E9.316.02025E10.718.5-5.9%002511.SZ中順潔柔造紙?jiān)旒?.1.3.6%6%-5--2528.1-22.64.28.1-22.64.77.131.09.65.711.836.014.06.615.117.38.418.512.0-4.614.212.0-4.614.222.39.37.510.010.58.36.07.98.6定制定制12.72.5312.72.531.56.510.60.526.95.417.83.642.69.17.711.014.017.314.49.411.014.017.314.49.411.714.912.215.790.823.620.6--123525.20.425.20.432.94.728.53.26.5其他消費(fèi)輕工72436724367328416中寵股份依依股份晨光股份7%57%5%4%2.4.3%-1.3%22.4.5.325.324.51.41.917.86.329.92.32.221.47.436.32.82.525.017.017.468.5117.017.468.518.932.49.712.026