從2022年破凈風(fēng)波看銀行理財(cái)公司發(fā)展問題

報(bào)告概覽【破凈現(xiàn)象】2022年，銀行理財(cái)遭遇了兩輪“破凈潮”，經(jīng)歷了凈值化轉(zhuǎn)型以來的最大回3412月大量中低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)+第一階段是底層資產(chǎn)價(jià)格下跌導(dǎo)致理財(cái)凈值下降，為投資端出現(xiàn)問題為債券價(jià)格下跌驅(qū)動(dòng)中低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品破凈。第二階段是投資者贖回形成“贖回潮”負(fù)循環(huán)，為負(fù)債端出現(xiàn)問題。“權(quán)益破凈潮”和“固收破凈潮”均表現(xiàn)為理財(cái)公司迫于負(fù)債端的流動(dòng)性壓力而拋售資產(chǎn)，負(fù)反饋機(jī)制推波助瀾加劇凈值回撤。由【行業(yè)問題】2）部分“固收+”產(chǎn)品投資權(quán)益類資產(chǎn)，但理財(cái)公司權(quán)4）薪酬激勵(lì)不充分，人力投入不足。級理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)R1更易造成恐慌；4）聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)管控不及時(shí)，第二輪“破凈潮”時(shí)自購力度不足。【政策建議】銀行理財(cái)作為資管行業(yè)的一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，應(yīng)該立足于為客戶提供低風(fēng)險(xiǎn)低波動(dòng)產(chǎn)品需求，服務(wù)國家戰(zhàn)略和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的定位，實(shí)現(xiàn)差異化發(fā)展。一是突出養(yǎng)老特色，發(fā)展長久期產(chǎn)品。二是提升直接投資能力，提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效能。三是建設(shè)市場化薪酬機(jī)制，提高人力投入。四是做好客戶適當(dāng)性匹配，發(fā)展大模型智能投顧。五是重視產(chǎn)品適當(dāng)性管理，提升風(fēng)險(xiǎn)評級規(guī)范性。六是完善信息披露平臺建設(shè)，推動(dòng)信息披露標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)范化。——————————————————————————北大匯豐智庫、北京大學(xué)匯豐金融研究院資管研究中心撰稿人：巴曙松、劉柏霄、馬琳琳、吳佳璇、詹星意成稿時(shí)間：2023年7月3日；聯(lián)系人：程云chengyun@）2018427（稱“資管新規(guī)”）正式出臺。資管新規(guī)明確提出，商業(yè)銀行的投資理財(cái)需要通過3年多的2022年正式落地實(shí)施。銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行臄?shù)據(jù)顯示，2022年底，理財(cái)公司存續(xù)產(chǎn)品規(guī)模22.24萬億元，占理財(cái)市場的比例達(dá)到80.44%，占資管市場近17%。銀行理財(cái)公司已成為資管市場的重要參與方。資管新規(guī)及其系列配套細(xì)則還提出了打破剛兌、禁止資金池、限制非標(biāo)、限制期限錯(cuò)配、實(shí)行平等準(zhǔn)入、統(tǒng)一杠桿要求等目標(biāo)。在資管新規(guī)確立的凈值化的202295.47%現(xiàn)兩次銀行理財(cái)“破凈潮”導(dǎo)致銀行理財(cái)公司受到較大沖擊，是銀行理財(cái)行業(yè)在20222022等方面存在哪些問題？有關(guān)問題是否會(huì)再次制約銀行理財(cái)公司發(fā)展？本報(bào)告將深入分析這些問題，為銀行理財(cái)公司實(shí)現(xiàn)更好的發(fā)展提出相關(guān)建議。一、2022年銀行理財(cái)兩輪“破凈潮”始末1、3-4月中高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品大幅破凈，11-12月中低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品收益大量為負(fù)202234R3R4R5的理財(cái)產(chǎn)圖3R2R3R4R50.00%、4.54%26.64%48.94%55.56%R3及以上的產(chǎn)品受到的沖擊明顯R1R23R4R5產(chǎn)品平均收益率分別為-3.24%-12.82%、-10.23%（2），83.75%、93.62%、83.33%（3），平1.10%4.99%4.69%（圖4R4R5產(chǎn)品平均收益率分別為-1.39%-17.62%-9.09%4R4R528.00%61.70%73.68%202212R1R2R3的理財(cái)產(chǎn)品破凈率出現(xiàn)大幅跳升（圖1）。月，R1、R2、R3、R4、R5產(chǎn)品破凈率分12.09%、11.51%、23.54%、42.86%、44.44%R1R2產(chǎn)品極為反常地出現(xiàn)較高的破凈率。月，R1、R2產(chǎn)品平均收益率分別為-1.05%58.24%75.37%（平均最大回撤0.47%0.48%（12R2R315.60%、17.61%、29.88%。圖1：理財(cái)公司各風(fēng)險(xiǎn)等級產(chǎn)品破凈率（單位：）注：為保證可比性，統(tǒng)計(jì)時(shí)僅保留收益起始日在月初前且收益截止日在月末后的產(chǎn)品。為防止異常數(shù)據(jù)干擾趨勢判斷，統(tǒng)計(jì)時(shí)去除超過同風(fēng)險(xiǎn)等級當(dāng)月平均累計(jì)收益率6倍標(biāo)準(zhǔn)差的產(chǎn)0圖2：理財(cái)公司各風(fēng)險(xiǎn)等級產(chǎn)品平均收益率（單位：）注：為保證可比性，統(tǒng)計(jì)時(shí)僅保留收益起始日在月初前且收益截止日在月末后的產(chǎn)品。為防止異常數(shù)據(jù)干擾趨勢判斷，統(tǒng)計(jì)時(shí)去除超過同風(fēng)險(xiǎn)等級當(dāng)月平均累計(jì)收益率6倍標(biāo)準(zhǔn)差的產(chǎn)品。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)為月度累計(jì)年化收益率。數(shù)據(jù)來源：Wind，北大匯豐智庫-北京大學(xué)匯豐金融研究院資管研究中心圖3：理財(cái)公司各風(fēng)險(xiǎn)等級產(chǎn)品負(fù)收益產(chǎn)品占比（單位：）注：為保證可比性，統(tǒng)計(jì)時(shí)僅保留收益起始日在月初前且收益截止日在月末后的產(chǎn)品。為防止異常數(shù)據(jù)干擾趨勢判斷，統(tǒng)計(jì)時(shí)去除超過同風(fēng)險(xiǎn)等級當(dāng)月平均累計(jì)收益率6倍標(biāo)準(zhǔn)差的產(chǎn)0圖4：理財(cái)公司各風(fēng)險(xiǎn)等級產(chǎn)品平均最大回撤率（單位：）注：為保證可比性，統(tǒng)計(jì)時(shí)僅保留收益起始日在月初前且收益截止日在月末后的產(chǎn)品。為防止異常數(shù)據(jù)干擾趨勢判斷，統(tǒng)計(jì)時(shí)去除超過同風(fēng)險(xiǎn)等級當(dāng)月平均累計(jì)收益率6倍標(biāo)準(zhǔn)差的產(chǎn)品。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)為月初至月末區(qū)間內(nèi)最大回撤率。數(shù)據(jù)來源：Wind，北大匯豐智庫-北京大學(xué)匯豐金融研究院資管研究中心R3根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)，1288.38%1777款破凈81.48%為“固收+”產(chǎn)品，18.51%為純固收類產(chǎn)品。數(shù)據(jù)顯示，202263.07%R232.98%R3產(chǎn)品，分級為R1、R4、R53.95%（圖5）。銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行臄?shù)據(jù)顯示，202233.45%R1產(chǎn)品，55.40%R2產(chǎn)品，10.88%R3產(chǎn)品（圖6）。因此，本報(bào)告將重點(diǎn)關(guān)注風(fēng)R1、R2R3的產(chǎn)品表現(xiàn)。圖5：理財(cái)公司產(chǎn)品數(shù)量風(fēng)險(xiǎn)等級分布（單位：只，）數(shù)據(jù)來源：Wind，北大匯豐智庫-北京大學(xué)匯豐金融研究院資管研究中心圖6：理財(cái)公司產(chǎn)品金額風(fēng)險(xiǎn)等級分布（單位：萬億元，）數(shù)據(jù)來源：銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行?，北大匯豐智庫-北京大學(xué)匯豐金融研究院資管研究中心2、“破凈潮”的兩階段——底層資產(chǎn)下行和“贖回潮”負(fù)反饋2022年的兩輪“破凈潮”都可以分為兩個(gè)階段：第一階段是底層資產(chǎn)價(jià)格下跌導(dǎo)致理財(cái)產(chǎn)品凈值下降，為投資端出現(xiàn)問題。第二階段是投資者贖回形成“贖回潮”負(fù)循環(huán)，為負(fù)債端出現(xiàn)問題。圖7：股票市場指數(shù)（中證行業(yè)全指、市場寬基指數(shù)）數(shù)據(jù)來源：Wind，北大匯豐智庫-北京大學(xué)匯豐金融研究院資管研究中心“權(quán)益破凈潮”的第一階段為權(quán)益市場下行驅(qū)動(dòng)中高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品破凈。由于風(fēng)R3股票、權(quán)益型基金等，3-42022年一季度出現(xiàn)的股市大幅下行密切相關(guān)。2022426日，股票市場整體下行，上證指數(shù)、20.5%31.0%地疫情暴發(fā)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成影響，俄烏沖突爆發(fā)，全球通脹走高，國際股市陷入20202021年出現(xiàn)較高的增長（圖7），股市投資者存在抱團(tuán)現(xiàn)象和羊群效應(yīng)，市場表現(xiàn)高度一致推升了資產(chǎn)泡沫。由于新能源賽道的預(yù)期兌現(xiàn)、以新能源為代表A股深度下探。圖8：銀行間市場國債到期收益率（單位：）數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富Choice，北大匯豐智庫-北京大學(xué)匯豐金融研究院資管研究中心圖9：一年期AAA級信用債收益率變化（單位：BP）數(shù)據(jù)來源：Wind，北大匯豐智庫-北京大學(xué)匯豐金融研究院資管研究中心“固收破凈潮”的第一階段為債券價(jià)格下跌驅(qū)動(dòng)中低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品破凈。第一輪“破凈潮”中，債券市場回調(diào)導(dǎo)致R1和R2產(chǎn)品出現(xiàn)一定程度的破凈：3月，一10.94bp7.26bp1.42bp（年期高信用等級債券收益率皆有上行，AAA10bp（圖9）。第二輪“破凈潮”中，債市大幅下跌導(dǎo)致R1、R2類低風(fēng)險(xiǎn)銀行理財(cái)產(chǎn)品大幅破凈：11月，一年期、五年期、十年期國債收益率分35.36bp、24.93bp、22.21bp，多數(shù)一年期高信用等級債收益率上行幅度超50bp（圖9）2年最高漲幅。3月。月的債市暴跌一方面源于防疫政策放開和地產(chǎn)政策轉(zhuǎn)向，市場預(yù)期改變，債市資金流向股市，另一方面源于央行逐步收緊流動(dòng)性政策，資金利率上行，債券價(jià)值回落?！皺?quán)益破凈潮”和“固收破凈潮”的第二階段均為“贖回潮”。底層資產(chǎn)下跌引發(fā)理財(cái)凈值下降，導(dǎo)致“產(chǎn)品破凈→投資者贖回理財(cái)→理財(cái)拋售資產(chǎn)→底層資產(chǎn)價(jià)格下降→理財(cái)凈值加速下跌→投資者加速贖回→理財(cái)加速拋售→底層資產(chǎn)加速下行”的交易踩踏現(xiàn)象（圖10）。理財(cái)公司迫于負(fù)債端的流動(dòng)性壓力而拋售資產(chǎn)，負(fù)反饋機(jī)制推波助瀾加劇凈值回撤。圖10：理財(cái)“贖回潮”中的負(fù)反饋機(jī)制資料來源：北大匯豐智庫-北京大學(xué)匯豐金融研究院資管研究中心由于理財(cái)產(chǎn)品大量持有債券，“固收破凈潮”的負(fù)反饋效應(yīng)顯著強(qiáng)于“權(quán)益121227,627.042812102.38%604億元和-4,887101,8097,300存款增加，2022122.252.89207.88%52.99%。3、理財(cái)子規(guī)模與利潤受影響，市場規(guī)模增速不及基金但利潤增速稍好權(quán)益市場和債券市場的下行影響了銀行理財(cái)?shù)囊?guī)模增長且影響程度較公募基2022629.1526.79萬0.51%滑程度較公募基金更大（圖11）。202212月，銀行理財(cái)和公募基金規(guī)模分別27.6526.035.14%2.84%，較年初分別變化-4.66%1.84%圖11：公募基金與銀行理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模對比（單位：萬億元、）數(shù)據(jù)來源：中國證券基金業(yè)投資協(xié)會(huì)，銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行模贝髤R豐智庫-北京大學(xué)匯豐金融研究院資管研究中心“固收破凈潮”導(dǎo)致部分理財(cái)公司利潤負(fù)增長。“權(quán)益破凈潮”并未給銀行理財(cái)公司帶來過大的沖擊，2022年上半年，銀行理財(cái)公司總體實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)與利潤的正增長，而“固收破凈潮”沖擊導(dǎo)致下半年有較多理財(cái)公司的資產(chǎn)和利潤出現(xiàn)增17的公司全（圖19家銀行理財(cái)公司中，68.42%的公司全年總資產(chǎn)增速不及上半年（圖13）。盡管“破凈潮”對銀行理財(cái)公司產(chǎn)生了較大影響，但銀行理財(cái)公司的總資產(chǎn)增速和利潤增速仍優(yōu)于基Wind202216.67%2021至20222022（24.5973.77（表2202239.4526.8118.93%5.40%。理財(cái)公司較高的利潤和資產(chǎn)增速或與較低的投資經(jīng)理薪資成本、依靠母行而較低的銷售渠道成本、母行的產(chǎn)品轉(zhuǎn)移等因素有關(guān)。圖12：銀行理財(cái)公司凈利潤同比（單位：）數(shù)據(jù)來源：銀行財(cái)報(bào)，北大匯豐智庫-北京大學(xué)匯豐金融研究院資管研究中心圖13：銀行理財(cái)公司總資產(chǎn)規(guī)模同比（單位：）數(shù)據(jù)來源：銀行財(cái)報(bào)，北大匯豐智庫-北京大學(xué)匯豐金融研究院資管研究中心表1：基金公司凈利潤同比（單位：）2022上半年增速2022全年增速2022上半年增速2022全年增速中金基金218.681315.48長盛基金-0.80-9.68浙商基金193.50111.85銀華基金-18.28-11.37西部利得基金98.4389.39交銀施羅德基金-14.84-11.48興銀基金22.4824.55中歐基金5.57-12.21安信基金-37.2820.32長信基金-10.20-13.09財(cái)通基金67.0017.45海富通基金21.51-13.77招商基金21.7213.13天弘基金-23.01-14.83華富基金-38.249.74東吳基金-62.10-14.93長城基金-25.807.82易方達(dá)基金-6.23-15.38萬家基金16.877.50永贏基金-49.29-18.02大成基金53.557.31南方基金1.14-18.14申萬菱信基金7.526.65廣發(fā)基金-21.25-18.17浦銀安盛基金11.245.35富國基金-9.64-19.42創(chuàng)金合信基金14.993.13興業(yè)基金-11.59-22.00上銀基金4.232.72東方基金-16.93-23.60華安基金13.372.51興證全球基金-33.14-24.68建信基金18.511.39鑫元基金-56.86-29.60鵬華基金-11.63-0.63中銀基金-39.29-32.36景順長城基金5.01-2.46諾安基金-42.29-35.01博時(shí)基金8.43-3.05光大保德信基金-14.51-35.37工銀瑞信基金3.44-4.15匯添富基金-35.77-35.83華夏基金0.86-6.43民生加銀基金17.48-44.19華泰柏瑞基金-3.35-8.13中郵創(chuàng)業(yè)基金-41.63-44.40國海富蘭克林基金-3.49-8.15農(nóng)銀匯理基金-57.84-46.60國聯(lián)安基金-21.57-8.79中加基金16.13-94.01數(shù)據(jù)來源：Wind，北大匯豐智庫-北京大學(xué)匯豐金融研究院資管研究中心表2：基金公司總資產(chǎn)規(guī)模同比（單位：）2022上半年增速2022全年增速2022上半年增速2022全年增速易方達(dá)基金7.095.34創(chuàng)金合信基金29.7727.44工銀瑞信基金20.9115.29諾安基金40.92-2.39華夏基金11.358.32民生加銀基金-2.41-24.28廣發(fā)基金0.909.70上銀基金13.07-14.50天弘基金18.26-2.66申萬菱信基金17.2210.27南方基金9.80-0.18安信基金22.1824.36匯添富基金13.730.66國海富蘭克林基金8.005.93富國基金27.663.35長信基金-3.37-2.33招商基金21.4821.28長盛基金4.213.79博時(shí)基金12.548.66光大保德信基金1.05-3.31興證全球基金17.877.22興銀基金5.766.50建信基金15.127.97東方基金8.87-1.66中歐基金28.3312.03富安達(dá)基金-0.94-7.45交銀施羅德基金18.7113.24華富基金11.909.19鵬華基金7.078.70紅塔紅土基金-13.68-44.34華安基金16.6712.18國聯(lián)安基金4.848.17銀華基金12.901.00中信建投基金-18.064.43中銀基金0.497.55中金基金34.4937.81景順長城基金18.067.76西部利得基金37.4624.40大成基金17.1510.23方正富邦基金4.146.13興業(yè)基金9.797.08東吳基金5.423.01農(nóng)銀匯理基金13.906.08中?；?.82-8.65鑫元基金-0.087.13浙商基金20.2510.60海富通基金25.983.24國金基金-11.846.52萬家基金20.656.22東興基金25.98-9.87財(cái)通基金10.659.81東海基金-7.15-10.41永贏基金9.541.11九泰基金-19.76-23.59中加基金12.5330.77南華基金-3.1233.47中郵創(chuàng)業(yè)基金-1.130.41瑞達(dá)基金-10.7160.47華泰柏瑞基金27.093.77江信基金-11.04-39.02長城基金6.965.72數(shù)據(jù)來源：Wind，北大匯豐智庫-北京大學(xué)匯豐金融研究院資管研究中心二、“破凈潮”反映出銀行理財(cái)公司哪些問題？1、第一階段底層資產(chǎn)價(jià)格下跌過程中，投資端的問題依賴固收類資產(chǎn)，受債市結(jié)構(gòu)性問題影響大銀行理財(cái)產(chǎn)品底層資產(chǎn)配置以債券類為主，主要投向高等級信用債。銀行業(yè)202219.08萬億元、1.94萬億元、0.9463.68%6.48%3.14%高，占總投資資產(chǎn)的45.7%13.3%4.7%。其中信用20226AA+85.09%。月的債市暴跌是政策端的事件性因素點(diǎn)燃了債券市場的結(jié)構(gòu)性問題。防疫政策放開、地產(chǎn)政策轉(zhuǎn)向、央行流動(dòng)性政策逐步收緊等事件觸發(fā)了債券市場的流動(dòng)性不足的結(jié)構(gòu)性問題。盡管中國債券市場的體量和交易量都很大，但發(fā)展仍舊不充分、不完善，債券市場整體流動(dòng)性不佳。20193BP1格分布比較稀疏，在價(jià)格下行過程中極易出現(xiàn)流動(dòng)性問題，導(dǎo)致成交價(jià)格低于實(shí)際價(jià)值水平。衍生品市場和債券市場的割裂也一定程度上影響了債市的流動(dòng)性。極度依賴債權(quán)資產(chǎn)的理財(cái)產(chǎn)品因而在債市風(fēng)波中受到較大程度的牽連。此外，目前僅存的非標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)資產(chǎn)屬于高收益低波動(dòng)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，是銀行理AAA級企20211.68%2014年以來多數(shù)年份保持較高利差水平2。但近年來，銀行理財(cái)非標(biāo)資產(chǎn)配置空間被逐步壓縮。2022年末，銀行理財(cái)配置非標(biāo)1.946.48%10圖116%左右，為銀行理財(cái)產(chǎn)品帶來了可觀的超額收益。但隨著非標(biāo)資產(chǎn)供給收縮（房地產(chǎn)行業(yè)與城投平臺1岑維,張森,吳佳璇.中國金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀報(bào)告——債券篇.北大匯豐智庫,2021-05-25./2021/jingjifenxi_0525/29.html2中金｜理財(cái)產(chǎn)品非標(biāo)資產(chǎn)全景透視：監(jiān)管政策、收益貢獻(xiàn)與未來展望./s/uXyacxmGZlk03blcOwMZ2g發(fā)展降速降檔）、以及非標(biāo)資產(chǎn)需求端受到久期匹配與風(fēng)險(xiǎn)管理的約束（非標(biāo)資產(chǎn)終止日不得晚于封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的到期日、商業(yè)銀行對于非標(biāo)投資更為審慎圖14：銀行理財(cái)非標(biāo)資產(chǎn)配置規(guī)模與占比（單位：萬億元，）數(shù)據(jù)來源：銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行?，北大匯豐智庫-北京大學(xué)匯豐金融研究院資管研究中心部分“固收+”產(chǎn)品投資權(quán)益類資產(chǎn)，但理財(cái)公司權(quán)益投研能力較弱A20223收資產(chǎn)3。盡管理財(cái)公司配置權(quán)益類資產(chǎn)比例較小，20223.14%資產(chǎn)投向權(quán)益市場，但由于較大的資產(chǎn)管理規(guī)模，理財(cái)產(chǎn)品持有權(quán)益類資產(chǎn)規(guī)模9400億元（15）。Wind4932512.869.987.45萬次（表3）。披露穿透前后投資情況的15家理財(cái)公司中，穿透前權(quán)益類資產(chǎn)總計(jì)735.08億元，穿透后權(quán)益類資產(chǎn)總計(jì)3,254.78億元。調(diào)研次數(shù)與資產(chǎn)持有規(guī)模的比例遠(yuǎn)不及其他資產(chǎn)管理類金融機(jī)構(gòu)。此外，理財(cái)存在跟風(fēng)投成長股的現(xiàn)象。根據(jù)一些采用直投股票策略的理財(cái)產(chǎn)3華寶證券.銀行理財(cái)“破凈潮”./pdf/H3_AP202301271582434864_1.pdf?1674829610000.pdf2022次出現(xiàn)在產(chǎn)品的前十大持倉資產(chǎn)中。由于前期成長板塊經(jīng)歷了一段時(shí)期的快速上2022318.48%3.96%。圖15：銀行理財(cái)權(quán)益資產(chǎn)配置規(guī)模與占比（單位：萬億元，）數(shù)據(jù)來源：銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行?，北大匯豐智庫-北京大學(xué)匯豐金融研究院資管研究中心3：各類金融機(jī)構(gòu)調(diào)研上市公司次數(shù)2022H12022H22022H12022H2基金公司6094867653 39494677私募公司4473155051 其他30503571證券公司3108343425 20702862投資機(jī)構(gòu)998311077 15911737保險(xiǎn)資產(chǎn)管理75308017 759793保險(xiǎn)公司68167636 287353外資機(jī)構(gòu)54825913 258281數(shù)據(jù)來源：Wind，北大匯豐智庫-北京大學(xué)匯豐金融研究院資管研究中心投資資產(chǎn)管理類產(chǎn)品較多，可能難以及時(shí)調(diào)整底層資產(chǎn)配置202237.12%類資產(chǎn)，3.05%92.20%投向權(quán)益類資產(chǎn)，3.43%投向公募資管及其他類資產(chǎn)（圖17）。一層嵌套下，理財(cái)公司可以看到持有的資管類產(chǎn)品的底層資產(chǎn)。盡管部分理財(cái)公司主導(dǎo)實(shí)際投資，僅使用公募、信托等機(jī)構(gòu)的清算或交易服務(wù)，可以及時(shí)了對權(quán)益類和固收類資產(chǎn)的投資都非常依賴外部機(jī)構(gòu)，這可能導(dǎo)致底層資產(chǎn)價(jià)格下滑時(shí)存在調(diào)倉不及時(shí)的問題。圖16：2022末銀行理財(cái)公司產(chǎn)品投資資產(chǎn)情況（穿透前）注：固定收益類包括現(xiàn)金及存款、同業(yè)存單、債券、非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)等。私募資管及委外投資類包括私募基金、協(xié)議委外投資等。公募資管及其他類包括公募基金、代客境外理財(cái)投資QDII等。數(shù)據(jù)來源：銀行理財(cái)公司2022年下半年業(yè)務(wù)報(bào)告，北大匯豐智庫-北京大學(xué)匯豐金融研究院資管研究中心此外，理財(cái)產(chǎn)品投資的基金或存在抱團(tuán)情況。權(quán)益類基金的抱團(tuán)問題在2019-2021下跌10.47%，跌幅明顯超過上證50（-5.91%）、滬深300（-7.84%）、中證500（-7.71%）、萬得全A（-7.52%）等寬基指數(shù)。圖17：2022末銀行理財(cái)公司產(chǎn)品投資資產(chǎn)情況（穿透后）注：固定收益類包括現(xiàn)金及存款、同業(yè)存單、債券、非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)等。私募資管及委外投資類包括私募基金、協(xié)議委外投資等。公募資管及其他類包括公募基金、代客境外理財(cái)投資QDII等。數(shù)據(jù)來源：銀行理財(cái)公司2022年下半年業(yè)務(wù)報(bào)告，北大匯豐智庫-北京大學(xué)匯豐金融研究院資管研究中心薪酬激勵(lì)不充分，人力投入不足理財(cái)子公司普遍存在規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張、人力投入不足的矛盾。受限于商業(yè)銀行限薪體系以及理財(cái)子公司協(xié)同母行為主的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式，大部分理財(cái)機(jī)構(gòu)在人力44中金：理財(cái)子偏好配置哪些公募基金？/s/EjKCni9vSH2NKh8jvtB_0A銀行理財(cái)公司的人均AUM高于大部分基金公司（圖18）。薪酬激勵(lì)方面，考核不夠市場化，銀行理財(cái)公司人均薪酬低于公募基金與保險(xiǎn)資管（圖19）。這一定程度阻礙銀行理財(cái)公司匯集優(yōu)質(zhì)人才以深度覆蓋投資標(biāo)的，導(dǎo)致第一階段底層資產(chǎn)價(jià)格下跌過程中銀行理財(cái)公司的反應(yīng)速度及反應(yīng)策略不及公募基金等更成熟的資管機(jī)構(gòu)。圖18：基金公司于銀行理財(cái)公司人均資產(chǎn)管理規(guī)模（單位：億元/人）注：基金公司數(shù)據(jù)來源于Wind，分母人數(shù)為投資經(jīng)理人數(shù)。銀行理財(cái)公司數(shù)據(jù)來源于公司官網(wǎng)及理財(cái)業(yè)務(wù)報(bào)告，杭銀理財(cái)分母人數(shù)為投資經(jīng)理人數(shù)，交銀理財(cái)、寧銀理財(cái)、南銀理財(cái)分母人數(shù)為投資經(jīng)理及以上職位的人數(shù)，招銀理財(cái)、建信理財(cái)、中銀理財(cái)、平安理財(cái)、信銀理財(cái)、蘇銀理財(cái)分母人數(shù)為投資助理及以上職位的人數(shù)。數(shù)據(jù)來源：銀行理財(cái)公司業(yè)務(wù)報(bào)告，公司官網(wǎng)，Wind，北大匯豐智庫-北京大學(xué)匯豐金融研究院資管研究中心圖19：不同類型資管機(jī)構(gòu)現(xiàn)金薪酬水平對比（以銀行理財(cái)人均總薪酬為1）數(shù)據(jù)來源：BCG&20212、第二階段“贖回潮”負(fù)循環(huán)中，負(fù)債端的問題銷售適當(dāng)性管理不足，未做好投資者教育和風(fēng)險(xiǎn)等級劃分“贖回潮”說明理財(cái)公司的銷售適當(dāng)性管理存在一定缺陷。國際主流適當(dāng)性制度主要從三個(gè)方面提供規(guī)范性指引：客戶適當(dāng)性、產(chǎn)品適當(dāng)性、適當(dāng)性匹配5?？蛻暨m當(dāng)性指全面了解客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好，產(chǎn)品適當(dāng)性指充分傳遞產(chǎn)品信息與風(fēng)險(xiǎn)，適當(dāng)性匹配指合理判斷產(chǎn)品是否適用于客戶。客戶適當(dāng)性：投資者教育不足，個(gè)人投資者對凈值型理財(cái)存在理解誤區(qū)截至20229575.32機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量為95.95萬個(gè)，占比0.99%，銀行理財(cái)市場的投資者以個(gè)人投資者為主。個(gè)人投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度往往較高，而許多銀行網(wǎng)點(diǎn)不重視個(gè)人投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力評估，風(fēng)險(xiǎn)測評流于形式現(xiàn)象較為嚴(yán)重6。資管新規(guī)下，銀行理財(cái)產(chǎn)品的估值方式由攤余成本法轉(zhuǎn)為市值法，投資者看到的收益曲線由一條上升的直線變成曲線。銀行理財(cái)產(chǎn)品經(jīng)歷改革，但客戶對銀行理財(cái)穩(wěn)健收益的預(yù)期并未隨著產(chǎn)品轉(zhuǎn)型而調(diào)整。理財(cái)產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型對投資者教育提出了更高的要求。20221.10個(gè)百分點(diǎn)和0.55個(gè)百分點(diǎn)；風(fēng)險(xiǎn)偏好為三級及以上的個(gè)人投資者數(shù)量占比則相對減少。投資者難以接受理財(cái)虧錢體現(xiàn)了對凈值化轉(zhuǎn)型的不適應(yīng)，投資者教育仍任重道遠(yuǎn)。產(chǎn)品適當(dāng)性：R1級理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)水平遠(yuǎn)高于公募基金，評級規(guī)范性不足R1R2R15上海證券.我國基金產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級評定制度與完善.https:///businessservices_2025/fundevaluationbusiness/jjpjyw_pjzs/202009/P020200914610130562195.pdf6銀行理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)評級藏隱患：部分產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)與評級不匹配，客戶風(fēng)險(xiǎn)評估標(biāo)準(zhǔn)“彈性大”.https:///a/426084220_120865676不及公募基金，負(fù)收益產(chǎn)品占比和平均最大回撤率均較高。這意味著銀行理財(cái)R1產(chǎn)品存在追求高收益而犧牲風(fēng)控的現(xiàn)象。具體來看：R1的銀行理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)水平高于公募基金。2022年1R1產(chǎn)品平均收益率分別為1.05%0.02圖2圖20，負(fù)58.24%0.48%（圖3、21），46.87bp、00.16bp（422）R2的銀行理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)水平低于公募基金。2022年1月銀行理財(cái)和公募基金R2產(chǎn)品平均收益率分別為1.23%和4.20（圖275.37%圖3圖90bp（圖4、圖22）。R3的銀行理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)水平低于公募基金。20223月，銀行理財(cái)和公募基金R3產(chǎn)品平均收益率分別為-3.24%和-50.36%（圖2、圖20），負(fù)收益占比分別為83.75%和95.22%（圖3、圖21），最大回撤率分別為110p、933bp（圖4、圖22）。圖20：凈值型公募基金各風(fēng)險(xiǎn)等級產(chǎn)品平均收益率（單位：）注：為保證可比性，統(tǒng)計(jì)月度數(shù)據(jù)時(shí)僅保留收益起始日在月初之前且收益截止日在月末之后的產(chǎn)品。為防止異常數(shù)據(jù)干擾趨勢判斷，統(tǒng)計(jì)時(shí)去除超過同風(fēng)險(xiǎn)等級當(dāng)月平均累計(jì)收益率6倍標(biāo)準(zhǔn)差的產(chǎn)品。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)為月度累計(jì)年化收益率。數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富Choice，北大匯豐智庫-北京大學(xué)匯豐金融研究院資管研究中心R2R3R1R1R1金的分類下，R1R1產(chǎn)品出現(xiàn)負(fù)收益極易造成恐慌，未控制好其回撤就可能導(dǎo)致負(fù)債端出現(xiàn)較大問題。圖21：凈值型公募基金各風(fēng)險(xiǎn)等級產(chǎn)品負(fù)收益產(chǎn)品占比（單位：）注：為保證可比性，統(tǒng)計(jì)月度數(shù)據(jù)時(shí)僅保留收益起始日在月初之前且收益截止日在月末之后的產(chǎn)品。為防止異常數(shù)據(jù)干擾趨勢判斷，統(tǒng)計(jì)時(shí)去除超過同風(fēng)險(xiǎn)等級當(dāng)月平均累計(jì)收益率60Choice，北大匯豐智庫-北京大學(xué)匯豐金融研究院資管研究中心圖22：凈值型公募基金各風(fēng)險(xiǎn)等級產(chǎn)品平均最大回撤率（單位：）注：為保證可比性，統(tǒng)計(jì)月度數(shù)據(jù)時(shí)僅保留收益起始日在月初之前且收益截止日在月末之后的產(chǎn)品。為防止異常數(shù)據(jù)干擾趨勢判斷，統(tǒng)計(jì)時(shí)去除超過同風(fēng)險(xiǎn)等級當(dāng)月平均累計(jì)收益率6倍標(biāo)準(zhǔn)差的產(chǎn)品。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)為月初至月末區(qū)間內(nèi)最大回撤率。數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富Choice，北大匯豐智庫-北京大學(xué)匯豐金融研究院資管研究中心目前銀行理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)等級評定沒有統(tǒng)一的規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)，各家理財(cái)公司自行確定產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)評級標(biāo)準(zhǔn)，因此可能會(huì)出現(xiàn)同一類型的理財(cái)產(chǎn)品在不同的公司所屬的風(fēng)險(xiǎn)等級不同。雖然公募基金也存在分級標(biāo)準(zhǔn)不完全一致的問題，但大部分證券/《基金募集機(jī)構(gòu)投資者適當(dāng)性管理實(shí)施指引（試行）》、《公開募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》等相關(guān)規(guī)定關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)評級的指引更為全面。于此相比，沒有銀行或理財(cái)子公司對外公開披露其理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級的評定標(biāo)準(zhǔn)細(xì)則。理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級的釋義僅在產(chǎn)品說明書中有所披露，但理財(cái)產(chǎn)品說明書中每款產(chǎn)品的投資標(biāo)的、投資范圍都描述的比較寬泛，投資者很難了解到理財(cái)產(chǎn)品的具體投向，因而也較難判斷產(chǎn)品的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)高低。模糊的風(fēng)險(xiǎn)評級不利于適當(dāng)性匹配，會(huì)造成投資者對產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知混亂。投資信息披露不充分，“黑箱”更易造成恐慌者自負(fù)”的前提應(yīng)是“賣者盡責(zé)”。目前銀行理財(cái)公司的信息披露仍存在較多不足，理財(cái)產(chǎn)品信息披露的質(zhì)量不高，信息披露的完整性、及時(shí)性有待提升，尚未充分實(shí)現(xiàn)“賣者盡責(zé)”。目前監(jiān)管對銀行理財(cái)?shù)男排?guī)定主要在規(guī)范理財(cái)產(chǎn)品售前的推介材料，但售后的運(yùn)行信息披露仍存在標(biāo)準(zhǔn)化程度不高和及時(shí)性不足的問題。理財(cái)產(chǎn)品的持倉情況不透明也可能導(dǎo)致恐慌擠兌。凈值波動(dòng)下，若投資者無法及時(shí)得知理財(cái)產(chǎn)品券市場由于預(yù)期轉(zhuǎn)向和流動(dòng)性收緊而出現(xiàn)價(jià)格下跌，但在沒有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的情況下，高信用等級債券的違約可能性仍舊較低，持有至到期仍可獲得預(yù)期收益。投資者教育和信息披露質(zhì)量問題是理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)恐慌式贖回的重要原因。聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)管控不及時(shí)，第二輪“破凈潮”時(shí)自購力度不足公司自購有助于向市場傳遞信心，但第二輪“破凈潮”時(shí)，銀行理財(cái)公司似202225.9734月528.5億元；1112月則僅有杭銀1億元（4）。choice金融終端數(shù)據(jù)顯示，345312.39125422.95元?；鸸镜淖再徚Χ仍谑袌隹只懦潭容^大時(shí)有所加強(qiáng)，而銀行理財(cái)公司卻并未針對市場情緒做出相應(yīng)的反應(yīng)。表4：銀行理財(cái)公司2022年自購情況統(tǒng)計(jì)公司公告時(shí)間自購金額（億元）產(chǎn)品類型光大理財(cái)2022年3月2權(quán)益類、混合類南銀理財(cái)2022年3月5-中郵理財(cái)2022年3月6.5混合類興銀理財(cái)2022年4月10權(quán)益類、混合類、固收類招銀理財(cái)2022年4月5權(quán)益類、固收類廣銀理財(cái)2022年7月10混合類、固收類杭銀理財(cái)2022年12月1固收類數(shù)據(jù)來源：中國理財(cái)網(wǎng)，北大匯豐智庫-北京大學(xué)匯豐金融研究院資管研究中心三、總結(jié)與政策建議1、固收類產(chǎn)品存在同質(zhì)化難題，應(yīng)突出養(yǎng)老特色，發(fā)展長久期產(chǎn)品，形成差異化發(fā)展策略大資管時(shí)代，險(xiǎn)企、公募等機(jī)構(gòu)“搶食”高等級信用債，高等級信用債配置效率較低，銀行理財(cái)公司固收類資產(chǎn)投資存在一定的同質(zhì)化問題。在優(yōu)質(zhì)固收類資產(chǎn)稀缺，非標(biāo)資產(chǎn)配置空間被逐步壓縮的情況下，理財(cái)公司“青澀”的投研體系導(dǎo)致理財(cái)產(chǎn)品定位變得模糊。銀行理財(cái)產(chǎn)品打破剛兌后，脫離母公司的“保護(hù)傘”，產(chǎn)品特色被削弱，同質(zhì)化問題突現(xiàn)。許多風(fēng)險(xiǎn)厭惡的投資者贖回理財(cái)轉(zhuǎn)向表內(nèi)儲蓄，2022年存款增勢一路上揚(yáng)，存款超預(yù)期增加；風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高的投資者則轉(zhuǎn)向信息更透明的基金產(chǎn)品。包括公募基金、券商資管、保險(xiǎn)資管等在內(nèi)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，在投研體系建設(shè)上已經(jīng)過較長時(shí)間的積累，專業(yè)能力較突出，風(fēng)格較鮮明，而銀行理財(cái)產(chǎn)品的特點(diǎn)尚不突出。銀行理財(cái)相對于基金行業(yè)的優(yōu)勢是資產(chǎn)種類有優(yōu)勢，非標(biāo)資產(chǎn)、銀行同業(yè)類資產(chǎn)等能較好起到穩(wěn)定凈值的作用。部分非標(biāo)資產(chǎn)占比較高的理財(cái)公司其產(chǎn)品收2022年下半年北大匯豐銀行理財(cái)公司競爭力10.41%4.18%但非標(biāo)資產(chǎn)流動(dòng)性較差，要求產(chǎn)品有更長的封閉期。202332022年末的32.60%降至2023年5月的33.53%（圖23）。長期限產(chǎn)品的數(shù)量占比較少，不利于銀行理財(cái)公司發(fā)揮優(yōu)勢。圖23：理財(cái)公司存續(xù)產(chǎn)品數(shù)量封閉式占比；長短期占比（單位：）注：根據(jù)月末存續(xù)產(chǎn)品數(shù)量作圖。數(shù)據(jù)來源：Wind，北大匯豐智庫-北京大學(xué)匯豐金融研究院資管研究中心目前，僅養(yǎng)老試點(diǎn)理財(cái)產(chǎn)品等部分長久期產(chǎn)品擁有較為寬裕的非標(biāo)資產(chǎn)配置空間。此外，普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)顯示，2021-20225090%采用混合估值法進(jìn)行估值7財(cái)產(chǎn)品開啟試點(diǎn)工作。20219月，4家理財(cái)公司在深圳、青島、武漢和成都等20223102023年一季度末，養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品共511004.946.7萬8。銀行理財(cái)公司發(fā)揮理財(cái)業(yè)務(wù)成熟穩(wěn)健的資產(chǎn)配置優(yōu)勢，創(chuàng)設(shè)符合長期養(yǎng)老需求和生命周期特點(diǎn)的養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品，挽回部分風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的客戶的資金。2、權(quán)益投研能力待投入建設(shè)，短期內(nèi)可發(fā)展FOF類產(chǎn)品，但長期仍應(yīng)提升直接投資能力，提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效能權(quán)益類資產(chǎn)投資方面，2022趨勢，且上升幅度高于大部分金融機(jī)構(gòu)（圖24）。但相較于其資產(chǎn)管理規(guī)模，銀行理財(cái)公司的調(diào)研次數(shù)仍非常之少。理財(cái)子公司的權(quán)益投資能力在短期內(nèi)很難彌7/s/e5MbR8dWIAS7RkvPY3qTKg8澎湃新聞《截至一季度末，養(yǎng)老理財(cái)累計(jì)發(fā)行1004.9億、投資者超46萬》2023-04-26.https:///newsDetail_forward_22863180FOF型理財(cái)產(chǎn)品是理財(cái)短期內(nèi)布局權(quán)益市場的重要方式。FOF通過公募基金間接實(shí)現(xiàn)了對權(quán)益類資產(chǎn)的配置。但中長期看，理財(cái)公司仍應(yīng)重視投研團(tuán)隊(duì)建設(shè)，在資產(chǎn)配置上逐步提高權(quán)益資產(chǎn)配置比例，將投資方式逐步從委外向直接投資過渡，提升理財(cái)產(chǎn)品的長期收益水平。非標(biāo)資產(chǎn)的時(shí)代紅利或?qū)⒅鸩酵嗜?，未來理?cái)公司增厚產(chǎn)品收益更需要依靠標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)配置能力與擇時(shí)能力9。隨著市場的無風(fēng)險(xiǎn)收益率下行，中低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品業(yè)績承壓，理財(cái)公司多元化資產(chǎn)配置的拓展可能已迫在眉睫，權(quán)益、衍生品等資產(chǎn)的投研能力構(gòu)建需盡快落地。此外，銀行理財(cái)產(chǎn)品應(yīng)關(guān)注實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求，創(chuàng)新產(chǎn)品設(shè)計(jì)。我國經(jīng)濟(jì)步入新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換期，這要求社會(huì)融資更多地由間接融資轉(zhuǎn)向直接融資，提升服務(wù)等資產(chǎn)，積極為高端設(shè)備、航天航空、生物技術(shù)等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)和科技企業(yè)提供投資支持和理財(cái)服務(wù)，深刻把握國家碳達(dá)峰、碳中和過程中的發(fā)展機(jī)遇，加大綠色、低碳領(lǐng)域的資產(chǎn)配置，增大服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的深度與廣度。圖24：金融機(jī)構(gòu)調(diào)研上市公司總次數(shù)（單位：次）數(shù)據(jù)來源：Wind，北大匯豐智庫-北京大學(xué)匯豐金融研究院資管研究中心9中金|理財(cái)行業(yè)大變局：三大視角重構(gòu)理財(cái)市場./s/rmEEFGrFSHCGDzfrhEZBhg3、建設(shè)市場化薪酬激勵(lì)機(jī)制，提高人力投入目前銀行理財(cái)公司得益于母行的體系協(xié)同，資產(chǎn)管理規(guī)模位于資管行業(yè)首列，但銀行理財(cái)公司的薪酬激勵(lì)市場化程度和人力投入程度普遍不及其他資管機(jī)構(gòu)。202152%48%。資管行業(yè)具有明顯智力資本要素驅(qū)動(dòng)的特征，海外頂尖銀行系資管在人力資源布局方面遵循高投入、高激勵(lì)、高創(chuàng)收的商業(yè)模式。國際頭部銀行系資管員工35%-40%左右。而國內(nèi)理財(cái)子公司受限于商業(yè)銀行限薪的體系的管制，資管業(yè)務(wù)員工費(fèi)用支出可能難以匹配資管行業(yè)發(fā)展特征。2020年，招商銀行、平安銀行、工商銀行、建設(shè)銀行、寧波銀行員20%、13%、16%、14%、25%酬“天花板”較國際標(biāo)準(zhǔn)仍有待逐步開放10。銀行理財(cái)公司應(yīng)建立以業(yè)績?yōu)閷?dǎo)向的市場化薪酬激勵(lì)體系，提升浮動(dòng)薪酬占比，包括與投資業(yè)績和募資額掛鉤的獎(jiǎng)金機(jī)制、超額收益分成、跟投及股權(quán)激勵(lì)等，使創(chuàng)收能力決定薪酬水平，實(shí)現(xiàn)高創(chuàng)收和高激勵(lì)形成良性互動(dòng)。同時(shí)，薪酬激勵(lì)機(jī)制應(yīng)多元化，針對資管業(yè)務(wù)特征充分激勵(lì)團(tuán)隊(duì)盡責(zé)管理，保障客戶、公司++6大類薪酬激勵(lì)形式。此外，應(yīng)提升研究團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性。專業(yè)穩(wěn)定的員工團(tuán)隊(duì)是改善資管業(yè)績的根本，摩201295%更好的職業(yè)發(fā)展機(jī)會(huì)吸引并留住人才。4、需警惕混合估值法導(dǎo)致剛兌預(yù)期加大，應(yīng)切實(shí)做好客戶適當(dāng)性匹配，發(fā)展大模型智能投顧兩輪破凈風(fēng)波后，以“攤余成本法”為賣點(diǎn)的混合估值理財(cái)產(chǎn)品被快速推出?；旌瞎乐道碡?cái)產(chǎn)品結(jié)合了攤余成本法和市值法，即對持有至到期且以收取合同現(xiàn)10中金看海外：如何成功定位銀行系資管與母行的關(guān)系？/news/20220127112641648753710金流量為目的的部分資產(chǎn)采用攤余成本法，對其余資產(chǎn)采用市值法進(jìn)行估值。具60%-80%資產(chǎn)配置固收類，以持有到期為主，采用攤余成本法估值，收益基本可事前確定，便于穩(wěn)住產(chǎn)品凈值波動(dòng)；20%-40%資產(chǎn)以靈活交易為投資目標(biāo)，通過久期調(diào)整與波段交易博取收益機(jī)會(huì)，采用市價(jià)法進(jìn)采用市價(jià)法進(jìn)行估值。估值的部分資產(chǎn)必須為長期持有的固收類資產(chǎn)，故該類理財(cái)產(chǎn)品在流動(dòng)性上做出2）390天。3）風(fēng)險(xiǎn)較低。絕大多數(shù)R2R3產(chǎn)品，符合風(fēng)險(xiǎn)厭惡和波動(dòng)厭惡的客戶需求?；旌瞎乐捣ǖ牧餍性跀?shù)據(jù)上體現(xiàn)為封閉式、中期限產(chǎn)品在新發(fā)理財(cái)產(chǎn)品中占202331（含20229.65%2023513含202232.60%2023533.53%（圖23）。混合估值理財(cái)產(chǎn)品以低波動(dòng)和穩(wěn)健性作為賣點(diǎn)，滿足大部分個(gè)人投資者偏保守的投資需求，是適應(yīng)當(dāng)下投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的一種折中選擇。但這種模式下，投資者無法及時(shí)了解底層資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)變化，或掩蓋資產(chǎn)的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)。攤余成本法平滑若實(shí)際到期兌付收益未達(dá)預(yù)期，積聚的信用風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒈l(fā)。這會(huì)在一定程度上加大風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測難度，可能導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)在金融系統(tǒng)內(nèi)部聚集。未來銀行理財(cái)公司仍應(yīng)做同時(shí)，應(yīng)利用好正在興起的大語言模型（LargeLanguageModel），設(shè)計(jì)高效洞察客戶需求、快速觸達(dá)客戶的信息系統(tǒng)，利用大語言模型發(fā)展智能投顧。5、2023年低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品占比增多，但風(fēng)險(xiǎn)分類機(jī)制并