港股TMT2022年中期投資策略分析報(bào)告：云開霧釋漸入佳境

港股TMT：22

期投資策略–云開霧釋

漸入佳境?2022年?7月5日投資策略互聯(lián)網(wǎng)：?

移動(dòng)游戲：版號(hào)重啟有望促進(jìn)行業(yè)逐步回暖，國(guó)內(nèi)監(jiān)管趨嚴(yán)加速精品化及企業(yè)出海，渠道變革亦為機(jī)遇。?

電商：消費(fèi)持續(xù)向線上轉(zhuǎn)移，消費(fèi)場(chǎng)景擴(kuò)充，考慮到經(jīng)濟(jì)

行壓力，關(guān)注必需品、生鮮及生活服務(wù)領(lǐng)域；直播電商逐步完善，仍處快速增長(zhǎng)期。?

廣告：受政策、宏觀及疫情因素影響，短期增長(zhǎng)承結(jié)構(gòu)性機(jī)遇。或于下半年逐步好轉(zhuǎn)，短視頻存在?

投資建議：首選快手-W（1024

HK）及騰訊（700

HK），關(guān)注美團(tuán)-W（3690

HK）。硬件：?

手機(jī)及其供應(yīng)鏈：全球疫情反復(fù)、海外沖突及全球通脹為短期影響因素，但中國(guó)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)措施有望促進(jìn)消費(fèi)復(fù)蘇，海外5G滲

率仍存較大提升空間，芯片供應(yīng)緊張問題將逐步緩解，2H22存在復(fù)蘇機(jī)遇。?

光學(xué)：預(yù)期攝像頭模組及鏡頭出貨量增長(zhǎng)將隨手機(jī)市場(chǎng)呈逐步改善趨勢(shì)，唯復(fù)蘇進(jìn)程仍待觀察；車載、VR/AR、IoT等領(lǐng)域廣泛的光學(xué)應(yīng)用將助力中長(zhǎng)期增長(zhǎng)。?

投資建議：首選舜宇光學(xué)科技（2382

HK）；關(guān)注小米集團(tuán)-W（1810

HK）及丘鈦科技（1478

HK）。其他：2?

中概股回歸及科技獨(dú)角獸來(lái)港上市將成常態(tài)，關(guān)注個(gè)股機(jī)遇及可選股豐富帶來(lái)的市場(chǎng)變化。1H22港股TMT大盤回顧?

年初至至6月30日收市后，恒生科技指數(shù)累計(jì)下跌14.1%，跑輸恒指7.5%。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)為影響港股TMT板塊1H22表現(xiàn)的重要因素。受惠于市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂減少，4月下旬起恒生科技指數(shù)跌幅明顯收窄，與恒指的表現(xiàn)差距逐步縮小。?

穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、流動(dòng)性及俄烏沖突將是2H22的關(guān)鍵詞。預(yù)期國(guó)內(nèi)

濟(jì)將在政策支持下轉(zhuǎn)好，監(jiān)管環(huán)境將有改善，基本面有望迎來(lái)向上拐點(diǎn)，但部分公司聯(lián)儲(chǔ)加息縮表導(dǎo)致的流動(dòng)性收緊預(yù)期將逐步被充分反慢加息步伐。TMT板塊估值有望逐步回升。仍會(huì)受到國(guó)際形勢(shì)的影響。美若美國(guó)滯脹風(fēng)險(xiǎn)增加則會(huì)令其放10%0%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%2021-12-312022-01-312022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-30恒生科技指數(shù)成交金額/恒生指數(shù)成交金額更新至2022年6月20日收市后恒生科技指數(shù)恒生指數(shù)31H22港股TMT主要個(gè)股表現(xiàn)回顧?

細(xì)分領(lǐng)域中，受政策影響較小/防御性相對(duì)較強(qiáng)的部分通信領(lǐng)域個(gè)股表現(xiàn)較佳，個(gè)別互聯(lián)網(wǎng)公司因估值修復(fù)較快跑贏大市，硬件、軟件及大部分互聯(lián)網(wǎng)個(gè)股跑輸恒指。公司名稱手機(jī)品牌代碼最新價(jià)市值（億港元）年內(nèi)股價(jià)變化年內(nèi)相對(duì)恒指22E

PE公司名稱云計(jì)算代碼最新價(jià)市值（億港元）年內(nèi)股價(jià)變化年內(nèi)相對(duì)恒指22E

PE15.7小米集團(tuán)1810HK13.643,403-27.8%-21.3%19.6中國(guó)軟件國(guó)際金蝶國(guó)際浪潮國(guó)際微盟集團(tuán)金山軟件騰訊控股明源云354HK268HK596HK2013HK3888HK700HK909H8.03246-21.0%-14.4%平均光學(xué)舜宇光學(xué)科技-27.8%-21.3%19.618.402.835.63932-23.3%-37.1%-32.1%-10.7%-22.4%-29.3%-14.1%-55.7%-27.3%-16.8%-30.5%-25.5%-4.1%--2382HK1478HK2018HK1415HK127.905.401,40364-48.1%-46.4%-41.4%-22.4%-39.6%-41.6%-39.9%-34.8%-15.8%-33.0%23.27.113741934,10224891-丘鈦科技瑞聲科技高偉電子70.825.0106.26.3-18.0610.202188515.714.615.14012.566.28-15.8%-22.7%-7.5%平均聲學(xué)偉仕佳杰中國(guó)有贊平均850.2444-49.2%-20.7%瑞聲科技2018HK18.06218-41.4%-34.8%15.744.8平均外殼-41.4%-34.8%15.7線上消費(fèi)阿里巴巴9988HK9618HK3690HK780HK111.90252.80194.2016.8824,2687,89612,010374-5.9%-7.7%0.7%-1.2%-7.3%23.5%3.9%15.340.4-比亞迪電子通達(dá)集團(tuán)285HK698HK24.750.1555815-13.3%-39.6%-26.5%-6.7%-33.0%-19.9%21.24.9京東集美團(tuán)-13.8%16.9%-2.6%平均半導(dǎo)體13.0同37.831.2平均981HK18.1828.402,101370-2.6%-34.0%-18.3%4.0%-27.4%-11.7%11.214.012.6游戲華虹半導(dǎo)體1347HK騰訊控股金山軟件網(wǎng)易700HK3888HK9999HK302HK354.4030.60144.102.3134,1024194,73264-22.4%-10.7%-8.5%-15.8%-4.1%25.070.823.67.721.16.6-平均電信運(yùn)營(yíng)商中國(guó)移動(dòng)中國(guó)聯(lián)通中國(guó)電信941HK762HK728HK49.003.712.6710,6691,1353,7524.7%-4.9%2.7%0.8%11.3%1.7%.3%7.26.17.36.9-1.9%中手游祖龍娛樂友誼時(shí)光IGG-25.5%-30.0%-13.8%-50.9%-7.2%-18.9%-23.4%-7.2%9990HK6820HK799HK5.63461.1926平均基站/基站天線%3.4041-44.4%-0.6%中國(guó)鐵塔通訊788HK763HK2342HK947HK1.0118.281.341,7781,3153717.4%-14.424.0%-7.8%17.39.011.2-創(chuàng)夢(mèng)天地網(wǎng)龍1119HK777HK5.808251.15.8-16.8820.45201.0091-7.9%-1.3%京信通信摩比發(fā)展平均-25-19.0%-17.8%-5.1%心動(dòng)公司嗶哩嗶哩平均2400HK9626HK98-48.2%-43.9%-22.5%-41.7%-37.4%-15.9%0.282-24.3%-11.7%785-26.512.5直播及短視頻快手光纖光纜長(zhǎng)飛光纖1024HK3700HK87.401.403,7342721.3%-16.7%2.3%21.3%-10.1%5.6%-4.54.56869HK13.461894.0%10.6%9.4映客平均小基站4.0%10.6%9.4平均通訊京信通信平均763HK18.281.341,31537-14.4%-25.6%-20.0%-7.8%-19.0%-13.4%9.011.210.1互聯(lián)網(wǎng)文學(xué)閱文集團(tuán)平均2342HK772HK37.90388-22.7%-16.1%24.2-22.7%-16.1%24.2互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平安好醫(yī)生阿里健康京東健康平均1833HK241HK23.255.40260730-18.0%-18.1%0.2%-11.4%-11.5%6.7%--6618HK61.551,956167.4167.4-12.0%-5.4%在線教育新東方在線平均41797HK18.84189256.1%262.7%-：彭博、中泰國(guó)際研究部；數(shù)據(jù)更新至2022年6月30日收市后256.1%262.7%-互聯(lián)網(wǎng)互聯(lián)網(wǎng)概況移動(dòng)游戲互聯(lián)網(wǎng)廣告電商5互聯(lián)網(wǎng)21年監(jiān)管趨嚴(yán)，政策風(fēng)險(xiǎn)成為市場(chǎng)關(guān)注重點(diǎn)，估值及基本面先后受到影響：?

21年為中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管大年，在反壟斷、數(shù)據(jù)隱私/安全、游戲未成年人防沉迷、內(nèi)容監(jiān)管、勞動(dòng)者權(quán)益保護(hù)等方面均出臺(tái)了一系列措施加強(qiáng)監(jiān)管，平臺(tái)型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、各細(xì)分領(lǐng)域（游戲、廣告、生活服務(wù)、在線教育等）企業(yè)均不同程度的影響，并導(dǎo)致投資者高度關(guān)注政策風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的投資情緒顯

下降。?

中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)已進(jìn)入流量存量競(jìng)爭(zhēng)的階段，龍頭優(yōu)勢(shì)顯著，加強(qiáng)監(jiān)管以保護(hù)和促進(jìn)公機(jī)構(gòu)已明確監(jiān)管規(guī)范和促進(jìn)發(fā)展將兩手平競(jìng)爭(zhēng)、提高行業(yè)規(guī)范性為大勢(shì)所趨。盡管并重、兩手都要硬，表明了規(guī)范是為了更好地發(fā)展，發(fā)展是規(guī)范的目的，但投資者信心改善仍需更多積極信號(hào)。21年出臺(tái)的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域主要監(jiān)管政策主要政策領(lǐng)域互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)《關(guān)于平臺(tái)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的《中華人民共和國(guó)數(shù)斷指南》全法》《網(wǎng)絡(luò)安全審查辦法（修訂草案征求意見稿）》《互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)分類分級(jí)指南（征求意見稿）》《互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)落實(shí)主體責(zé)任指南（征求意見稿）》《互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)算法推薦管理規(guī)定（征求意見稿）》《游戲?qū)彶樵u(píng)分細(xì)則》游戲《關(guān)于進(jìn)一步嚴(yán)格管理切實(shí)防止未成年人防沉迷網(wǎng)絡(luò)游戲的通知》《互聯(lián)網(wǎng)廣告管理辦法（公開征求意見稿）》《關(guān)于維護(hù)新就業(yè)形態(tài)勞動(dòng)者保障權(quán)益的指導(dǎo)意見》《關(guān)于落實(shí)網(wǎng)絡(luò)餐飲平臺(tái)責(zé)任切實(shí)維護(hù)外賣送餐員權(quán)益的指導(dǎo)意見》《關(guān)于進(jìn)一步減輕義務(wù)教育階段學(xué)生作業(yè)負(fù)擔(dān)和校外培訓(xùn)負(fù)擔(dān)的意見》廣告生活服務(wù)6在線教育互聯(lián)網(wǎng)政策風(fēng)險(xiǎn)自2Q22開始減弱，市場(chǎng)關(guān)注重點(diǎn)將逐步回歸基本面：?

2Q22中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管環(huán)境出現(xiàn)逐步改善跡象。游戲版號(hào)發(fā)放重啟及多次會(huì)議指出支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，并表明將出臺(tái)具體措施，釋放了積極的政策信號(hào)。我們認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管將逐步進(jìn)入常態(tài)化階段，會(huì)有更多細(xì)分領(lǐng)域監(jiān)管細(xì)則，仍有機(jī)會(huì)影響投資者情緒，但邊際影響將會(huì)減弱，估值下行壓力減小，市場(chǎng)關(guān)注

點(diǎn)將回歸公司基本面發(fā)展。22年中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域監(jiān)管相中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域策或事件相關(guān)政策或事件時(shí)間22年3月25日

網(wǎng)信辦等三部委印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范網(wǎng)絡(luò)直臺(tái)加強(qiáng)直播賬號(hào)注冊(cè)管理及網(wǎng)絡(luò)直播賬號(hào)分納稅遵從及配合執(zhí)法。行為促進(jìn)行業(yè)健康發(fā)展的意見》，要求網(wǎng)絡(luò)直播平類管理，規(guī)范網(wǎng)絡(luò)直播營(yíng)銷行為、規(guī)范稅收管理并促進(jìn)22年4月11日

國(guó)家新聞出版署發(fā)放4月國(guó)產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)游戲?qū)徟畔?，游戲版?hào)暫停發(fā)放8個(gè)多月后迎來(lái)重啟。22年4月29日

中共中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)要促進(jìn)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，完成平臺(tái)經(jīng)濟(jì)專項(xiàng)整改，實(shí)施常態(tài)化監(jiān)管，出臺(tái)支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康發(fā)展的具體措施。22年5月7日

網(wǎng)信息辦等四部委聯(lián)合印發(fā)《

于規(guī)范網(wǎng)絡(luò)直播打賞

加強(qiáng)未成年人保護(hù)的意見》，要求禁止為未成年人提供各類打賞服務(wù)，不得22年5月17日

全國(guó)政協(xié)召開“推動(dòng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健滿16周歲的未成年人提供網(wǎng)絡(luò)主播服務(wù)，全面取消各類打賞榜單等措施。持續(xù)健康發(fā)展”專題協(xié)商會(huì)。國(guó)務(wù)院副總理劉鶴在會(huì)議上指出要支持平臺(tái)展，處理好政府和市場(chǎng)關(guān)系，支持?jǐn)?shù)字企業(yè)在國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)上市。22年5月25日

國(guó)務(wù)院召開全國(guó)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤電視電話會(huì)議，指出要引導(dǎo)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，會(huì)同工信部科技部等相關(guān)部門，在保民生、就業(yè)科技創(chuàng)新方面建立平臺(tái)企業(yè)的白名單制度，給予相關(guān)的融資支持。22年5月31日

市場(chǎng)監(jiān)管總局表示近日部署開展“百家電商平臺(tái)點(diǎn)亮”行動(dòng)，引導(dǎo)平臺(tái)和商戶“亮照、亮證、亮規(guī)則”，推動(dòng)信息公開、規(guī)則透明，共同營(yíng)造公平、誠(chéng)信、放心的網(wǎng)絡(luò)消費(fèi)環(huán)境，促進(jìn)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康發(fā)展。22年6月21日

《中華人民共和國(guó)反壟斷法（修正草案）》提請(qǐng)二次審議，主要修改包括：（1）明確國(guó)務(wù)院反壟斷執(zhí)法機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)反壟斷統(tǒng)一執(zhí)法工作；（2）進(jìn)一步明確反壟斷相關(guān)制度在平臺(tái)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的具體適用規(guī)則，新增“經(jīng)營(yíng)者不得利用數(shù)據(jù)和算法、技術(shù)、資本優(yōu)勢(shì)以及平臺(tái)規(guī)則等從事本法規(guī)定的壟斷行為，排除、限制競(jìng)爭(zhēng)”；（3）完善“安全港”規(guī)則，不包括競(jìng)爭(zhēng)者之間訂立的橫向壟斷協(xié)議；（4）對(duì)未達(dá)到申報(bào)標(biāo)準(zhǔn)的經(jīng)營(yíng)者集中案件的調(diào)查、處理程序進(jìn)行完善；及（5）對(duì)經(jīng)營(yíng)者集中的審查工作提出具體要求。722年6月22日

國(guó)家廣播電視總局等三部門印發(fā)《網(wǎng)絡(luò)主播行為規(guī)范》互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管環(huán)境邊際改善及穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策有望加速基本面觸底反彈：?

21年監(jiān)管收緊導(dǎo)致互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)變現(xiàn)模式較為成熟的游戲、廣告等業(yè)務(wù)受到影響，相關(guān)企業(yè)開始按照監(jiān)管要求進(jìn)行業(yè)務(wù)調(diào)整，預(yù)期2H22監(jiān)管環(huán)境邊際改善可減小合規(guī)成本影響。?

22年3月以來(lái)中國(guó)內(nèi)地疫情出現(xiàn)新一輪傳播，預(yù)期將對(duì)

2經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大影響。廣告行業(yè)將受到快消、電商及旅游等行業(yè)廣告主投放需求及消費(fèi)者購(gòu)買力減弱的影響。但隨著疫情逐漸影響；電商行業(yè)將受到物流受限，各地逐步推進(jìn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)、政府加大財(cái)政和貨幣政策支持及各地陸續(xù)發(fā)布一攬子濟(jì)政策，預(yù)期2H22宏觀環(huán)境將會(huì)改善。?

面臨監(jiān)管加強(qiáng)及宏觀壓力帶來(lái)的業(yè)務(wù)挑戰(zhàn)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)多推出降本增效措施，預(yù)期效果可于3Q22/4Q22盈利中逐步體現(xiàn)。中國(guó)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)相關(guān)政策或事件時(shí)間中國(guó)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)相關(guān)政策或事件22年5月25日

國(guó)務(wù)院召開全國(guó)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤電視電話會(huì)議，指出要引導(dǎo)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，會(huì)同工信部科技部等相關(guān)部門，在保民生、就業(yè)科技創(chuàng)新方面建立平臺(tái)企業(yè)的白名單制度，給予相關(guān)的融資支持。22年5月31日

國(guó)務(wù)院印發(fā)《扎實(shí)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)一攬子政策措施》，包括7項(xiàng)財(cái)政政策、5項(xiàng)貨幣金融政策、6項(xiàng)穩(wěn)投資促消費(fèi)等政策、5項(xiàng)保糧食能源安全政策、7項(xiàng)保產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定政策及3項(xiàng)?；久裆?。22年6月1日

杭州人民政府辦公廳發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)杭州市新電商高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》，鼓勵(lì)企業(yè)做大做強(qiáng)，并發(fā)布穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)一攬子政策措施，其中提出推進(jìn)平臺(tái)企業(yè)合法合規(guī)境內(nèi)外上市。22年6月13日

廣東省市場(chǎng)監(jiān)督管理局印發(fā)《精準(zhǔn)幫扶市場(chǎng)主體

助力扎實(shí)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)的若干措施》，其中包括加強(qiáng)食品、藥品、廣告等受疫情影響較大行業(yè)幫扶。8互聯(lián)網(wǎng)互聯(lián)網(wǎng)整體流量紅利不再，但生活服務(wù)、短視頻等賽道仍有機(jī)遇：?

截至22年3月，中國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)月活躍用戶規(guī)模同比增長(zhǎng)1.8%至11.8億，穩(wěn)步上升，但已進(jìn)入增速緩慢階段，增量主要來(lái)自于中老年人及下沉市場(chǎng)；月人均使用時(shí)長(zhǎng)同比增長(zhǎng)12.1%至162.3分鐘，月人均使用次數(shù)同比增長(zhǎng)4.4%至2,1次，線上化程度仍在加深。?

22年3月生活服務(wù)、辦公商務(wù)領(lǐng)域活躍用戶規(guī)模錄幅增長(zhǎng)，相信與疫情刺激、細(xì)分市場(chǎng)滲透率程度、增量用戶偏好等相關(guān)。建議月活躍用戶規(guī)模上漲較快且滲透率、務(wù)、移動(dòng)購(gòu)物等領(lǐng)域。月人均使用次數(shù)/時(shí)長(zhǎng)仍存在提升空間的生21年6月互聯(lián)網(wǎng)各細(xì)分行業(yè)人均使用次數(shù)及22年3月中國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)Top10月活躍用戶規(guī)?；钴S滲透率分布及月人均使用時(shí)長(zhǎng)9QuestMobile、中泰國(guó)際研究部QuestMobile、中泰國(guó)際研究部互聯(lián)網(wǎng)互聯(lián)網(wǎng)整體流量紅利不再，但生活服務(wù)、短視頻等賽道仍有機(jī)遇：?

22年3月短視頻月活躍用戶規(guī)模同比增長(zhǎng)4.5%至9.25億，增速快于中國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)整體表現(xiàn)；22年3月用戶時(shí)長(zhǎng)同比增長(zhǎng)24.2%至56.4分鐘，1Q22其用戶時(shí)長(zhǎng)占比持續(xù)提升至33.8%；為少數(shù)用戶規(guī)模及粘性均仍在持續(xù)提升、仍可享量紅利的互聯(lián)網(wǎng)細(xì)分賽道。?

在互聯(lián)網(wǎng)整體進(jìn)入存量流量競(jìng)爭(zhēng)的情況下，對(duì)現(xiàn)有價(jià)值的開發(fā)顯得尤為重要?；ヂ?lián)網(wǎng)主流變現(xiàn)模式包括游戲、廣告、電商等?；ヌ嵘儸F(xiàn)程度的方式推動(dòng)收入增長(zhǎng)。生活服企業(yè)可以通過多元化線上布局或縱向域具備豐富的可拓展服務(wù)場(chǎng)景，短視頻賽道因流量?jī)?yōu)勢(shì)增強(qiáng)而拓寬了變現(xiàn)空間，建議積極關(guān)注。移動(dòng)網(wǎng)民APP每日使用時(shí)長(zhǎng)占比變化短視頻行業(yè)月活躍用戶規(guī)模趨勢(shì)100%80%60%40%20%0%2.6%4.1%4.6%2.4%4.2%2.4%4.3%4.3%2.5%4.2%2.5%4.0%4.6%5.1%6.5%5.8%6.1%5.9%6.1%5.8%7.5%8.0%6.0%6.3%4.6%5.3%6.8%7.3%6.9%6.4%19.3%19.8%19.6%20.1%20.4%29.8%2Q2131.6%3Q2132.3%4Q2133.8%1Q2229.6%1Q21短視頻即時(shí)通訊

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其他10QuestMobile、中泰國(guó)際研究部iAPP、中泰國(guó)際研究部移動(dòng)游戲版號(hào)重啟發(fā)放，中國(guó)移動(dòng)游戲行業(yè)有望逐步回暖：?

22年首5個(gè)月中國(guó)移動(dòng)游戲市場(chǎng)實(shí)際銷售收入同比下降2.5%至939.9億元。史上最強(qiáng)未成年人防沉迷新規(guī)已于21年8月落地，預(yù)期新規(guī)對(duì)游戲行業(yè)收入的影響將于2H22全面消化。游戲版號(hào)于22年4月重啟發(fā)放，首兩批發(fā)放數(shù)量較少且缺廠游戲，料短期內(nèi)新游對(duì)行業(yè)增量的貢獻(xiàn)有限。但版號(hào)重啟意味著行業(yè)恢復(fù)秩

。預(yù)期行業(yè)有望在2H22逐步回暖。?

版號(hào)暫停發(fā)放期間考驗(yàn)現(xiàn)有游戲運(yùn)營(yíng)能力，加行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展進(jìn)程。存量市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)業(yè)加大研發(fā)投入將繼續(xù)推動(dòng)移動(dòng)游戲精加劇、未成年人防沉迷及內(nèi)容監(jiān)管趨嚴(yán)、游品化，料可與變現(xiàn)策略創(chuàng)新及人均可支配收入增加共同推動(dòng)付費(fèi)率及平均每付費(fèi)用戶收入提升，支持中國(guó)移動(dòng)游戲市場(chǎng)恢復(fù)較快增長(zhǎng)，中長(zhǎng)期可看云游戲、元宇宙。中國(guó)內(nèi)地移動(dòng)游戲市場(chǎng)規(guī)模（人民元）中國(guó)移動(dòng)游戲市場(chǎng)平均用戶收入（人民幣元）110.6%2,500300%40035030025020015010050120%100%80%60%40%20%0%246.9%250%200%2,0001,5001,000500144.6%46.5%38.7%150%87.2%35.1%26.7%14.3%5.6%59.2%41.7%100%32.6%15.4%18.0%7.3%7.6%

50%0%0.7%00中國(guó)移動(dòng)游戲?qū)嶋H銷售收入同比增速中國(guó)移動(dòng)游戲市場(chǎng)平均用戶收入同比增速11、中泰國(guó)際研究部GPC、CETT、IDC

、中泰國(guó)際研究部移動(dòng)游戲出海及渠道變革為重要機(jī)遇：?

精品化發(fā)展使得國(guó)產(chǎn)游戲全球競(jìng)爭(zhēng)力提升。游戲在中國(guó)文化輸出方面的價(jià)值已被行業(yè)及監(jiān)管認(rèn)可。在國(guó)內(nèi)監(jiān)管趨嚴(yán)及游戲出海能力增強(qiáng)的背景下，海外拓展將成重要驅(qū)動(dòng)力。近年中國(guó)自主研發(fā)移動(dòng)游戲海外市場(chǎng)實(shí)際銷售收入高速戶活躍度及消費(fèi)均在疫情后出現(xiàn)正常下滑的影響。，唯短期表現(xiàn)將受到海外用?

垂直分銷渠道興起、買量更為普遍、游戲內(nèi)容渠道分成過高問題有望進(jìn)一步改善，預(yù)期受游戲廠商，最終因渠道分成下調(diào)而普惠?；葘?dǎo)致傳統(tǒng)渠道話語(yǔ)權(quán)相對(duì)下降，將由優(yōu)質(zhì)游戲擴(kuò)展至內(nèi)容產(chǎn)出能力強(qiáng)的中國(guó)自主研發(fā)移動(dòng)游戲海外市場(chǎng)實(shí)際銷售收入（億美元）

中國(guó)移動(dòng)游戲分銷渠道市場(chǎng)份額（按下載量）1801601401201008090%80%70%60%50%40%30%20%10%0%100%80%60%40%20%0%76.3%25.3%2.9%21.6%69.0%34.0%39.9%6.1%13.5%8.5%10.1%8.4%28.6%50.2%46.4%23.0%41.6%2025E6021.1%21.8%40202016年2020年02015年

2016年

2017年

2018年

2019年

2020年

2021年硬件應(yīng)用商店垂直分銷渠道第三方應(yīng)用商店自營(yíng)分銷渠道中國(guó)自主研發(fā)移動(dòng)游戲海外市場(chǎng)實(shí)際銷售收入同比增速12newzoo、中泰國(guó)際研究部、中泰國(guó)際研究部電商關(guān)注必需品、生鮮及生活服務(wù)領(lǐng)域及直播電商：?

1-5月全國(guó)實(shí)物商品網(wǎng)上零售額占社零總額的比重增至24.9%，即居民實(shí)物消費(fèi)進(jìn)一步向線上轉(zhuǎn)移。?

受22年3月起新一輪疫情傳播影響，全國(guó)實(shí)物商品網(wǎng)上產(chǎn)推進(jìn)及物流恢復(fù)，5月開始轉(zhuǎn)好。預(yù)期隨著穩(wěn)經(jīng)額出現(xiàn)下滑，但隨著復(fù)工復(fù)策落地，消費(fèi)者購(gòu)買力有望改善。?

短期內(nèi)必需品消費(fèi)表現(xiàn)仍將優(yōu)于非必需品，生

電商有望保持高速增長(zhǎng)，以生鮮、糧油調(diào)味等為主、互聯(lián)網(wǎng)巨頭紛紛入場(chǎng)的社區(qū)團(tuán)

發(fā)展值得關(guān)注。Top5

APP日活躍用戶規(guī)模自增長(zhǎng)率社會(huì)消費(fèi)品零售（除汽車外）及實(shí)物商品網(wǎng)上零售增速

生鮮電商40%30%20%10%0%-10%-20%-30%社會(huì)消費(fèi)品零售（除汽車外）同比增速實(shí)物商品網(wǎng)上零售同比增速13注：自增長(zhǎng)=（當(dāng)日DAU/22年3月1日DUA）*100%；QuestMobile、中泰國(guó)際研究部電商關(guān)注必需品、生鮮及生活服務(wù)領(lǐng)域及直播電商：?

生活服務(wù)類頭部應(yīng)用全景流量增速居前，消費(fèi)場(chǎng)景豐富，但滲透率及月均使用次數(shù)仍有較大提升空間（見第8頁(yè)圖），預(yù)期中長(zhǎng)期仍可保持快速增長(zhǎng)。由于應(yīng)用場(chǎng)景豐富，細(xì)分領(lǐng)域發(fā)展差異較大，超級(jí)平臺(tái)具資源整合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。?

直播電商正被大面積普及，亦是助力農(nóng)村電商發(fā)展要方式，符合政策方向，并可助力電商爭(zhēng)奪具較大空間的下沉市場(chǎng)，仍處于高展階段。市場(chǎng)參與者主要包括傳統(tǒng)電商（自建直播板塊）、內(nèi)容平臺(tái)及社交平臺(tái)們關(guān)注內(nèi)容平臺(tái)中的短視頻平臺(tái)的成長(zhǎng)機(jī)遇，亦需關(guān)注直播監(jiān)管升級(jí)（內(nèi)容、稅收等方面）影響。22年1月生活服務(wù)領(lǐng)域總用戶量（萬(wàn)）Top10企業(yè)中國(guó)直播電商市場(chǎng)規(guī)模（人民幣億元）282.5%60,0006000050000400003000020000100000300%250%200%150%100%50%48,85450,00040,00030,00020,00010,0000209.9%21,76514,529142.0%12,12110,8949,4617,288

7,1575,880

5,81590.0%74.8%40.9%0%2017年

2018年

2019年

2020

2021E

2022E

2023E直播電商市場(chǎng)規(guī)模（億元）

同比增速14QuestMobile、中泰國(guó)際研究部研究院、艾瑞咨詢、中泰國(guó)際研究部互聯(lián)網(wǎng)廣告短期增長(zhǎng)存壓，或于下半年逐步好轉(zhuǎn)，短視頻存在結(jié)構(gòu)性機(jī)遇：?

由于受到宏觀環(huán)境、教育等重點(diǎn)廣告主行業(yè)監(jiān)管變化等因素影響，互聯(lián)網(wǎng)廣告增速于3Q21開始出現(xiàn)明顯下滑。?

22年3月開始的新一輪疫情傳播將導(dǎo)致快速消費(fèi)品、電幅縮減廣告支出，預(yù)期廣告主結(jié)構(gòu)將會(huì)調(diào)整，短期恢復(fù)增長(zhǎng)。務(wù)及旅游等行業(yè)的廣告主大存壓，或隨疫情控制于22年后期?

短視頻已成為最主要的互聯(lián)網(wǎng)廣告投放媒介

且短視頻信息流已超越圖文信息流成為最主要的投放形式，存在結(jié)構(gòu)性機(jī)遇。中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)廣告市場(chǎng)規(guī)模（人民幣億元）

廣告投放費(fèi)用點(diǎn)位分布變化

品牌廣告在各媒體渠道投放量占比54.6%2,5002,0001,5001,00050060%40%204.9%3.4%10.7%5.5%6.3%12.5%26.2%19.233%.7%80%60%40%20%0%19.6%9.5%23.4%12.7%3.9%17.1%24.6%0%30.8%-22.1%-20%-40%34.7%1H2026.1%1H210圖文信息流開屏短視頻信息流

視頻信息流視頻貼片

其他中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)廣告市場(chǎng)規(guī)模（億元）同比增速注：短視頻信息流廣告位短視頻形式的信息流廣告，視頻信息流為短視頻平臺(tái)外之其他媒介的視頻形式信息流廣告TalkingData、中泰國(guó)際研究部注：廣告形式為互聯(lián)網(wǎng)媒介投放，不包括直播、軟植、節(jié)目冠名、贊助等15QuestMobile、中泰國(guó)際研究部QuestMobile、中泰國(guó)際研究部投資建議投資建議：?

首選：?

快手-W（1024

HK）：為少數(shù)仍可受惠流量持續(xù)增長(zhǎng)聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)；因結(jié)構(gòu)性機(jī)遇，將受宏觀影響，但將隨著疫情向好；電商業(yè)務(wù)保持高速增長(zhǎng)，線上營(yíng)銷服務(wù)業(yè)務(wù)表現(xiàn)顯著優(yōu)于行業(yè)，預(yù)期短期后經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇及監(jiān)管邊際影響減小而于2H22貨幣化率仍然較低，信任購(gòu)、快品牌驅(qū)動(dòng)開始減小。體系良好發(fā)展，疫情影響于4月下旬?

騰訊控股（700HK）：游戲行業(yè)龍頭，精品化及出海均有較好表現(xiàn)且擁有傳統(tǒng)渠道優(yōu)勢(shì)，多款核心游戲內(nèi)容更新及即將上線的多款新游有望共同帶動(dòng)游戲收入回暖；預(yù)期網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)或隨疫制于22年后期恢復(fù)增長(zhǎng)；金融科技及企業(yè)服務(wù)因疫情及調(diào)整收入結(jié)構(gòu)而增速

緩，預(yù)期疫情影響將于3Q22起逐步減小，戰(zhàn)略調(diào)整將有助長(zhǎng)期發(fā)展；公司業(yè)務(wù)調(diào)整及成本控制措施有望支持利潤(rùn)率持續(xù)環(huán)比改善。?

關(guān)注：?

美團(tuán)—W（3690

HK）：生活服務(wù)類頭部應(yīng)用；餐飲外賣短期將受到疫情導(dǎo)致部分地區(qū)配送不及時(shí)的影響，到店酒店業(yè)務(wù)將因疫情繼續(xù)承壓，但隨著疫情受控業(yè)績(jī)有16望轉(zhuǎn)好。硬件手機(jī)市場(chǎng)光學(xué)17手機(jī)市場(chǎng)預(yù)期今年全球智能手機(jī)出貨量將會(huì)偏軟，下半年或會(huì)逐步改善：?

21年全球智能手機(jī)出貨量約13.5億，重拾增長(zhǎng)，增幅為7%；但按季度來(lái)看，總體增速先高后低，主要由于2H21

度等地疫情加重、缺失、芯片供應(yīng)緊缺嚴(yán)重。1Q22則受到全球疫情反復(fù)、海外沖突及全球通脹影響，全球智能手貨量下滑11%。?

中國(guó)內(nèi)地作為全球最大的手機(jī)市場(chǎng)于22年3月出現(xiàn)輪疫情傳播，預(yù)期將影響2Q22手機(jī)消費(fèi)需求及部分組件的生產(chǎn)和供應(yīng)。隨著中手機(jī)出貨量下跌幅度收窄，一攬子穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政地疫情受控并已逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)，5月望推動(dòng)消費(fèi)逐步復(fù)蘇，但中國(guó)手機(jī)5G滲透率已較高，手機(jī)消費(fèi)復(fù)蘇進(jìn)程仍待觀察。海外消費(fèi)需求短期仍會(huì)面臨俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)、通貨膨脹等因素影響。但海外市場(chǎng)5G滲透率尚存較大提升空間，芯片供應(yīng)緊張問題有望逐步緩，2H22存在復(fù)蘇機(jī)遇。近五年全球智能手機(jī)出貨量（按季百萬(wàn)部）中國(guó)智能手機(jī)出貨量（百萬(wàn)部）變化2,0001,5001,00050030%20%10%0%5,0004,0003,0002,0001,000300%200%100%0%0-100%-10%-20%0中國(guó)手機(jī)出貨量5G手機(jī)出貨量全球智能手機(jī)出貨量（百萬(wàn)）同比增速中國(guó)手機(jī)出貨量同比增速18Canalys

、中泰國(guó)際研究部光學(xué)手機(jī)攝像頭短期存在降配，但仍具較大升級(jí)空間及機(jī)遇：?

由于手機(jī)市場(chǎng)需求偏軟，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，成本壓力進(jìn)一步增強(qiáng)，手機(jī)攝像頭出現(xiàn)短期降配情況。?

手機(jī)光學(xué)升級(jí)的驅(qū)動(dòng)力包括（1）消費(fèi)者對(duì)手機(jī)拍攝的拍攝需求增加，防抖要求提升；（2）拍攝仍是國(guó)品競(jìng)爭(zhēng)力的發(fā)力點(diǎn)，投入持續(xù)增加的意愿強(qiáng)烈持續(xù)提升，如5G發(fā)展下視頻手機(jī)廠商打造高端品牌及提高產(chǎn)?

手機(jī)光學(xué)升級(jí)空間仍然較大，主要升級(jí)方向

括（1）1英寸芯片圖像傳感器的應(yīng)用，芯片性能持續(xù)提升；（2）光學(xué)防抖，由Sensor-Shift向混動(dòng)防抖發(fā)展；（3）連續(xù)可變光圈產(chǎn)品；（4）連續(xù)光學(xué)變焦產(chǎn)品；（5）大像面人像產(chǎn)品；（6）鏡片對(duì)焦產(chǎn)品；及（7）22年折疊屏成為趨勢(shì)，折疊屏漸普及將催生攝像頭極致超薄化等。?

手機(jī)光學(xué)持續(xù)升級(jí)提升競(jìng)爭(zhēng)

檻，龍頭企業(yè)在技術(shù)、規(guī)模等方面擁有的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)更加明顯。19光學(xué)車載鏡頭銷量增速短期受限于芯片供應(yīng)，但車載領(lǐng)域仍將是重要增量市場(chǎng)：?

21年全球車載鏡頭銷量增長(zhǎng)10.2%至1.8億顆，增速放緩，預(yù)期短期仍受限于芯片供應(yīng)。?

通常高級(jí)別自動(dòng)駕駛會(huì)搭載更多攝像頭。20年全球L2級(jí)及

上自動(dòng)駕駛汽車滲透率為14.3%，預(yù)期滲透率將持續(xù)提升（中國(guó)提出25年L2-L3國(guó)L2級(jí)自動(dòng)駕駛乘用車滲透率已由1Q21的7.5%提升市場(chǎng)正處于L2向L3發(fā)展的階段。車達(dá)50%）。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，中Q22的23.2%，按季持續(xù)快速提升，全球車載鏡頭銷量中國(guó)L2級(jí)自動(dòng)駕駛乘用車滲透率25%20%15%10%5%23.2%21.5%16.0%13.0%7.5%0%1Q212Q213Q214Q211Q2220TSR

2022年報(bào)告、中泰國(guó)際研究部IDC、中泰國(guó)際