建發(fā)股份(600153)銷投強(qiáng)勁理性平衡規(guī)模與質(zhì)量的關(guān)系-廣發(fā)證券郭鎮(zhèn),樂加棟,張春娥-20230731

發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值1/25建發(fā)股份(建發(fā)股份(600153.SH)銷投強(qiáng)勁，理性平衡規(guī)模與質(zhì)量的關(guān)系核心觀點(diǎn)：?有流速保障的下沉是規(guī)模與質(zhì)量并進(jìn)的適當(dāng)選擇。根據(jù)中指院數(shù)據(jù)，局三四線。品營(yíng)收度2021A70784463.5%15795 609835.4%2.0320232021A70784463.5%15795 609835.4%2.032023E800995-3.8%565824-7.3%2024E8762879.4%21494 655712.6%2.182025E97294411.0%23873 722710.2%2.40營(yíng)業(yè)收入(百萬元)增營(yíng)業(yè)收入(百萬元)增長(zhǎng)率(%)增長(zhǎng)率(%)EPS(元/股)7%5062823.0%2.09市盈率(x)市盈率(x)EV/EBITDA(x)5.19%3.05.43.34.79%2.95.53.25.89%3.0數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)務(wù)報(bào)表，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心公司評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)理價(jià)值告日期基本數(shù)據(jù)3-07-31總股本/流通股本(百萬股)總市值/流通市值(百萬元)一年內(nèi)最高/最低(元)85730日日均成交量/成交額(百萬)26.55/262.38相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)36%26%5%-6%07/2209/2211/2201/2303/2305/2307/23 建發(fā)股份滬深300SFCCENoBNN6003639zgfcomggfcomcnSFCCENoBOU62003622hangchunegfcomcn請(qǐng)注意，樂加棟并非香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)的注冊(cè)持牌人，不可在香港從事受監(jiān)管活動(dòng)。公司深度研究?jī)r(jià)值價(jià)值2/25 8 公司深度研究?jī)r(jià)值價(jià)值3/25表索引 ).....16 公司深度研究?jī)r(jià)值價(jià)值4/25(一)半年度銷售金額新高同比；3年上半年，價(jià)齊升的趨H額完成進(jìn)度63%2,5002,0001,5001,000500020202022%70%60%50%40%30%20%10%0%201420162018H積完成進(jìn)度55%1,4001,2001,00080060040020002014201620182020202270%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%.0%-20.0%201520162017201820192020202120222023H1銷售面積增速：克而瑞，公司年報(bào)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心公司深度研究?jī)r(jià)值價(jià)值5/2580.0%60.0%40.0%80.0%60.0%40.0%20.0% 0.0%-20.0%-40.0%-60.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0% 0.0%.0%-20.0%-30.0%-40.0%-50.0%Q發(fā)速增速根據(jù)克而瑞數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年建發(fā)股份全口徑銷售金額在百?gòu)?qiáng)房企中位列第名年8年年年年2年H1保利發(fā)展·····················7控股金地集團(tuán)份8團(tuán)城控股城控股世茂集團(tuán)份團(tuán)9世茂集團(tuán)控股中國(guó)中國(guó)團(tuán)團(tuán)團(tuán)產(chǎn)中國(guó)世茂集團(tuán)團(tuán)團(tuán)金地集團(tuán)產(chǎn)金地集團(tuán)城控股世茂集團(tuán)························泰禾集團(tuán)中國(guó)金科集團(tuán)份秀地產(chǎn)團(tuán)中國(guó)金科集團(tuán)城控股集團(tuán)泰禾集團(tuán)份城控股團(tuán)公司深度研究?jī)r(jià)值價(jià)值6/25團(tuán)集團(tuán)集團(tuán)集團(tuán)金科集團(tuán)產(chǎn)························團(tuán)置地發(fā)集團(tuán)························份團(tuán)份產(chǎn)集團(tuán)························份力地產(chǎn)集團(tuán)兆業(yè)樂························力地產(chǎn)發(fā)集團(tuán)························俊發(fā)地產(chǎn)產(chǎn)金輝集團(tuán)························路勁集團(tuán)產(chǎn)路勁集團(tuán)金融街························敏捷集團(tuán)俊發(fā)地產(chǎn)發(fā)集團(tuán)發(fā)集團(tuán)仁恒置地保利置業(yè)金隅集團(tuán)產(chǎn)路勁集團(tuán)祥生集團(tuán)金科集團(tuán)························發(fā)集團(tuán)發(fā)集團(tuán)團(tuán)························發(fā)集團(tuán)：克而瑞，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心(二)下半年有強(qiáng)貨源支撐3年上半年銷售進(jìn)度為2022年全年銷售金額2097億元的63%，相比于2022年同期的39%(2022年上半年/2022年全年)，整體銷售進(jìn)度提升了23pct，前三。表2：主要企業(yè)上半年銷售進(jìn)度變化021(億元)022(億元)H1(億元)H度H度H度H進(jìn)度變動(dòng)H度變動(dòng)保利發(fā)展736%709%0%7%1%公司深度研究?jī)r(jià)值價(jià)值7/25份t中國(guó)0%t團(tuán)9%3%9%5%4%秀地產(chǎn)1%t1%t金地集團(tuán)5%t0%tt建發(fā)展77%8%9%3%城控股3t金融街3%8%集團(tuán)3%t92tt6：克而瑞，公司營(yíng)運(yùn)公告，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心下半年有強(qiáng)貨源支撐，全年銷售達(dá)成目標(biāo)概率較高。我們認(rèn)為建發(fā)股份銷售金額在較或?yàn)镼3~4的貨源強(qiáng)支撐1,4001,2001,0008006004002000500%400%300%200%100%0%-200%21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2線可售貨值未來或聚焦在23Q46005004003002001000536424264238201203176165353599594259 68412300100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%22Q122Q222Q322Q423Q123Q2一線可售貨值(億元)二線可售貨值(億元)三線可售貨值(億元)一二線貨值比重公司深度研究?jī)r(jià)值價(jià)值8/25(一)上半年拿地金額力度位列主流前2根據(jù)中指院信息統(tǒng)計(jì)，2023年上半年，建發(fā)股份拿地建面為502萬方，同比增長(zhǎng)65%；拿地金額為660億元，同比增長(zhǎng)7%，整體拿地金額力度50%，較2022年拿地金額力度水平略增2pct。相比于主流房企的表現(xiàn)，建發(fā)股份2023年年拿地金額規(guī)t表3：建發(fā)股份拿地金額規(guī)模及力度在主流房企中位列第二銷售金額(億元)銷額同比拿地金額(億元)拿地金額力度(%)額拿地yoy23H1.7%7%0%份688%保利發(fā)展5738202986862%秀地產(chǎn)11%團(tuán)136中國(guó)662%1%金地集團(tuán)78%6%-10%6%8%-10%548%870%-17%%-15%城控股88%0-17%集團(tuán)%%-18%%05-17%控股2300%10金科股份%00%008%40%0043000股30%0世茂集團(tuán)1%400居樂集團(tuán)%00%500公司深度研究?jī)r(jià)值價(jià)值9/25地產(chǎn)%00500本6646備注：拿地金額力度=拿地金額/銷售金額；超額拿地金額力度=企業(yè)拿地金額力度-樣本拿地金額力度1,6001,4001,2001,0008006004002000140%120%100%801,6001,4001,2001,00080060040020000%201220142016201820202022新增土地建面(萬方)拿地建面/銷售建面(右，1,8001,6001,4001,2001,0008006004002000201220142016201820202022140%120%100%80%60%40%20%0%拿地金額(億元)拿地金額/銷售金額(右，%)2017-2021年來，建發(fā)股份投資以廣為主、能級(jí)下沉；這個(gè)階段建發(fā)股份年拿地城3年上半年，建發(fā)股份拿地城市數(shù)略有增加，由2022年的17城增加至2023年上年的23城，其中有3個(gè)城市為年內(nèi)新進(jìn)入城市(分別為麗水、嘉興、東莞)；相，依然會(huì)進(jìn)行適當(dāng)?shù)耐卣?，?：建發(fā)股份2023年上半年新進(jìn)入麗水、嘉興、東莞拿地城市數(shù)(個(gè))67653)111011213432二線(個(gè))333299(個(gè))232349857單城市拿地額(億元)億元).2.6.3.4二線(億元).7.8(億元).5.1：中指院，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心公司深度研究?jī)r(jià)值價(jià)值10/25線整體拿地比重接近50%；長(zhǎng)三角三線包含臺(tái)州、徐州、嘉興，三城合計(jì)拿地金額%，較2022年末提升27pct。十大類區(qū)域表現(xiàn)看，則主要聚焦在東部核心一二線城市，占比約為60%。從結(jié)構(gòu)的拆解看，我們認(rèn)為建發(fā)股份整體拿地策略整體仍以聚焦為主，聚焦大本營(yíng)、聚焦長(zhǎng)三角等經(jīng)濟(jì)核心帶；但聚焦中多了一絲拼搏，在整體投資偏謹(jǐn)慎的行業(yè)背景下，公司對(duì)于好城市、好地段不放棄，首次進(jìn)入了麗水、嘉興、東莞三城。表5：拿地聚焦底部核心一二線市H合計(jì)(億元)037一線(億元)00二線(億元)092三線(億元)8占比7%比%長(zhǎng)三角(億元)225珠三角(億元)00000環(huán)渤海(億元)90003中部(億元)362西部(億元)407海西(億元)77%2%0%0%珠三角占比%占比%%%%0%%6%5%類區(qū)域8096公司深度研究?jī)r(jià)值價(jià)值11/256.0%9.6%40.0%20.7%51.3%84.3%51.7%6.0%9.6%40.0%20.7%51.3%84.3%51.7%25.6%27.6%29.2%25.0%54.2%35.0%16.7%062西部二線(億元)000000200元)540267261047883002700%%%%：中指院，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心(二)有流速保障的下沉是規(guī)模與質(zhì)量并進(jìn)的適當(dāng)選擇(1)建發(fā)股份自21年二季度以來，拿地毛利率持續(xù)改善上，2023年上半年，建發(fā)股份所獲取50塊項(xiàng)目中，約有29%的項(xiàng)目到的項(xiàng)目拿地毛利率低于20%，其中拿地毛利率低于20%的項(xiàng)目占比從22年末的25%壓降至23年上半年的17%。另外，從拿地毛利率的指標(biāo)表現(xiàn)看，自21Q4以來，建的水平，整體拿地質(zhì)量提升較為明顯。比提升100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%21H121H222H21H121H222H123H120%-30%持續(xù)改善30.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2公司深度研究?jī)r(jià)值價(jià)值12/2530%25%20%15%10%5%0%從建發(fā)股份的分線拿地毛利率表現(xiàn)看，三四線城市拿地毛利率明顯高于二線城市拿地毛利率。從12家主要企業(yè)拿地分線毛利率的表現(xiàn)看，同樣呈現(xiàn)出三四線拿地毛利率高于重點(diǎn)城市(重點(diǎn)城市主要是集中供地22城的核心城市)拿地毛利率的表現(xiàn)。t30%25%20%15%10%5%0%40%35%30%25%20%15%10%5%0%21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q235%2021202223H12021得(2)下沉三線城市并非特立獨(dú)行，多數(shù)資源布局在東部核心城市三四線拿地金額占比為21%，主要房企在三四線拿地金額占比超過20%的分別為萬表6：主要房企2023年上半年拿地金額城市能級(jí)分布保利發(fā)展地口份國(guó)團(tuán)茂團(tuán)秀地產(chǎn)份金地集團(tuán)合計(jì)6%2%5%2%1%：中指院，公司營(yíng)運(yùn)公告，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心72%，其中東部核心一二線占比60%、東部核心三四線占比12%；結(jié)構(gòu)比例上以東公司深度研究?jī)r(jià)值價(jià)值13/25表7：主要房企2023年上半年拿地金額十大類區(qū)域分布保利發(fā)展地口份國(guó)團(tuán)茂團(tuán)秀地產(chǎn)份金地集團(tuán)合計(jì)%%%線線線市：中指院，公司營(yíng)運(yùn)公告，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心注：東部核心城市=東部核心一二線+東部核心三四線分省份表現(xiàn)看，在四省兩市(江蘇、浙江、福建、廣東+北京、上海)中，建發(fā)股份的拿地金額占比為86%，在主要房企中建發(fā)股份四省兩市的拿地金額占比位列前表8：主要房企2023年上半年拿地金額分省分布保利發(fā)展A口份國(guó)團(tuán)茂團(tuán)秀地產(chǎn)份金地合計(jì)%%%公司深度研究?jī)r(jià)值價(jià)值14/25%%%福建%%肅%%疆%：中指院，公司營(yíng)運(yùn)公告，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心占比10%，若按照省份區(qū)域劃分，福建三四線占比10%、江蘇及取18個(gè)樣本)，除漳州薌城區(qū)2023P01地塊周邊1KM范圍有11個(gè)競(jìng)品外，其余三，銷售上也會(huì)有一定的幫助。公司深度研究?jī)r(jià)值價(jià)值15/25椒江區(qū)心海北地塊2023WR003南城雅園地塊桐鄉(xiāng)振東地塊新羅區(qū)2023拍-6號(hào)地塊荔城區(qū)PS拍-2022-18椒江區(qū)心海北地塊2023WR003南城雅園地塊桐鄉(xiāng)振東地塊新羅區(qū)2023拍-6號(hào)地塊荔城區(qū)PS拍-2022-18號(hào)石獅市2023S-12號(hào)地塊城廂區(qū)PS拍-2022-04號(hào)地塊荔城區(qū)PS拍-2023-1號(hào)地塊三經(jīng)開區(qū)XDG-2023-12號(hào)地塊新吳區(qū)XDG-2023-11號(hào)地塊塔南林聰路2023P01號(hào)地塊蓮都區(qū)2023[24]號(hào)地塊2023P02號(hào)地塊2023P01號(hào)地塊泉山區(qū)2023-3號(hào)地塊臺(tái)州椒江區(qū)青啤地塊漳州龍文區(qū)2023P02號(hào)地塊漳州薌城區(qū)2023P01號(hào)地塊100%80%60%40%20%0%120%0%0%建發(fā)保利萬科綠城金茂金地5：建發(fā)股份三線城市項(xiàng)目周邊1KM范圍內(nèi)競(jìng)品少(競(jìng)品數(shù)量：個(gè))86420(3)區(qū)域深耕能力提升，在13個(gè)四省兩市的城市中市占率提升至2.1%為公司地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)的主要貢獻(xiàn)源，而建發(fā)房產(chǎn)的二級(jí)業(yè)務(wù)主要在建發(fā)國(guó)際集團(tuán)這個(gè)市)的表現(xiàn)看：歸首公司深度研究?jī)r(jià)值價(jià)值16/25市規(guī)模在22年下降17%30,00025,00020,00015,00010,0005,00002015201620172018201920202021202250%40%30%20%10%0%-20%：四省兩市：江蘇、浙江、福建、廣東、上海、北京13個(gè)城市銷售規(guī)模逆勢(shì)增長(zhǎng)6%6005004003002001000140%120%100%60050040030020010000%201720182019202020212022建發(fā)國(guó)際在13建發(fā)國(guó)際在13個(gè)四省兩市的銷售規(guī)模(億元)占率不斷提升2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%201720182019202020212022(4)福建大本營(yíng)的產(chǎn)品溢價(jià)力高表9：建發(fā)在福建部分城市的項(xiàng)目均價(jià)及溢價(jià)率表現(xiàn)(價(jià)格單位：元/平米)市湖印象、勵(lì)歐玖頌西湖、大唐三木印象西湖印象、勵(lì)歐玖頌西湖、大唐三木印象西公司深度研究?jī)r(jià)值價(jià)值17/253.00%2.50%2.00%1.50%13.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%、京都壹品苑光城云墅、天悅蓮馨：中指院，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)上半年預(yù)期弱表現(xiàn)建發(fā)股份自成立之初即以貿(mào)易和物流為核心業(yè)務(wù)，2006年公司意識(shí)到傳統(tǒng)貿(mào)易行業(yè)anceTrading規(guī)劃供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)解決方案；2020年公司持續(xù)深化“專業(yè)化”經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，制定了“四公司已逐步形成上控資源、下控渠道，中間提供物流、金融、信息等增值服務(wù)的經(jīng)應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)商。相比于傳統(tǒng)貿(mào)易行業(yè)，供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)商經(jīng)營(yíng)更為穩(wěn)健，但盈利來源有所區(qū)分。傳統(tǒng)貿(mào)易商盈利主要依靠?jī)r(jià)差，貿(mào)易商大多自行采購(gòu)囤貨，比較少提前鎖定下游訂單或價(jià)格，盈利波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)敞口較大，業(yè)務(wù)的收入和利潤(rùn)隨著大宗商品價(jià)格波動(dòng)；而供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)商主要通過對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的上下游客戶提供定制化、專業(yè)化的供應(yīng)鏈服務(wù)并據(jù)此收取服務(wù)費(fèi)，利潤(rùn)率表現(xiàn)穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)敞口較小。建發(fā)股份供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)凈利率的變化客戶、大資源、大小20年制定“四大專業(yè)集團(tuán)+五大事業(yè)部”價(jià)差+服務(wù)費(fèi)模式并存，服務(wù)費(fèi)模式逐步占大頭06年開始向供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)商戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型0.00%0607080910111213141516171819202122公司深度研究?jī)r(jià)值價(jià)值18/252014Q22014Q320142014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2類業(yè)務(wù)單季度收入同比增速與鋼鐵價(jià)格指數(shù)季度同比呈現(xiàn)高度相關(guān)性；在現(xiàn)，在鋼材價(jià)格指數(shù)同比強(qiáng)勢(shì)的階段，供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)單季度同比增速具備較強(qiáng)的彈性，從14年一季度至23年一季度的數(shù)據(jù)表現(xiàn)看，弱勢(shì)階段，供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)單季度收入20：供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)單季度收入同比與鋼鐵價(jià)格指數(shù)季度同比高度相關(guān)100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%21：供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)單季度收入同比與鋼鐵價(jià)格指數(shù)季度同比高度相關(guān)19017015013011090705090%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2006-062008-022009-102011-062013-022014-102016-062018-022019-102021-06如果以年度角度看，在大宗商品價(jià)格指數(shù)走弱的階段，建發(fā)股份供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)往往可公司深度研究?jī)r(jià)值價(jià)值19/25。建發(fā)股份具備較強(qiáng)的風(fēng)控能力、體系化的產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)能力、渠道優(yōu)勢(shì)及較高的客戶凈利潤(rùn)較22Q1歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)5.1%，歸母凈利率較22Q1調(diào)整后歸母凈利率提升0.02pct。考慮到建發(fā)股份產(chǎn)品營(yíng)收結(jié)構(gòu)以鋼材等冶金材料為主，而這部分又與經(jīng)濟(jì)周期有一定相關(guān)性，上半年鋼材等表現(xiàn)較弱，預(yù)期建發(fā)股份供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)在上半年的表現(xiàn)或處Q下降11.4%，而公司供應(yīng)鏈Q(jìng)較23Q1環(huán)比也會(huì)有所下行，按照鋼鐵價(jià)格指數(shù)的環(huán)別-15%、+7%；全年供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)收入預(yù)期為6509億元，同比-7%。速2,5002,0001,5001,000500045%40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1源：公司財(cái)報(bào)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心歸母凈利潤(rùn)及增速8642021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q140%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%公司深度研究?jī)r(jià)值價(jià)值20/25四、盈利預(yù)測(cè)和投資建議局的供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)服務(wù)商，具備較強(qiáng)的精細(xì)化管理，短期雖受經(jīng)濟(jì)周期影響有所下土儲(chǔ)豐厚、未結(jié)算資源有較強(qiáng)支撐度。兩者結(jié)合，預(yù)計(jì)公司未來仍具備較強(qiáng)的成計(jì)公司：元、7081億元、7846億元；(2)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)：預(yù)計(jì)公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)23-25年?duì)I收增速分別為+10%、+12%、682億元、1883億元。為8010億元、8763億元、9729億元，增速分別為%、+9.4%、+11.0%；預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為58.24億元、65.57億元、72.27億元，增速分別為-7.3%、+12.6%、+10.2%。XPB690：盈利拆分位：億元EEE29.49同比(%)供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)44994同比(%)產(chǎn)業(yè)務(wù)9.14同比(%).7%6537601.97同比(%)%.8%供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)同比(%)產(chǎn)業(yè)務(wù)212451同比(%)%.60.04公司深度研究?jī)r(jià)值價(jià)值21/25同比(%)供應(yīng)鏈業(yè)務(wù).14同比(%)%%產(chǎn)業(yè)務(wù)38745同比(%)%%).2%.2%供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)務(wù)%%：公司年報(bào)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心GR居前四，但PE_TTM為5.55X、PB_LF不到0.8X，整體估值水平較主要公司而言較低，估值性價(jià)比較高；同時(shí)從股息率的角度看，建發(fā)股份股息率7.1%，股息率較強(qiáng)的吸引力。表11：主要企業(yè)估值、分紅表現(xiàn))母)母)母速母凈比例4-13%貿(mào).91.86.2%份嶼中國(guó).2%秀地產(chǎn)40團(tuán).94.82%7.5%40-13%.4%.4%-19%%-167%-172%12-3-19%74.7%金地集團(tuán)建發(fā)展-191%0-金融街84城控股03公司深度研究?jī)r(jià)值價(jià)值22/254.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0廈門信達(dá)五礦發(fā)展浙商中拓遠(yuǎn)大控股廈門象嶼中儲(chǔ)股份廈門國(guó)貿(mào)物產(chǎn)中大建發(fā)股份五、風(fēng)險(xiǎn)提示(一)供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)(二)房地產(chǎn)銷售不及預(yù)期或政策調(diào)控房地產(chǎn)行業(yè)周期性波動(dòng)較大，具有明顯的需求推動(dòng)與政策導(dǎo)向特點(diǎn)，政策及市場(chǎng)波(三)海外投資風(fēng)險(xiǎn)供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的開展不確定性增加。公司深度研究?jī)r(jià)值價(jià)值23/2521A21A22A23E24E21A22A23E24E21A22A23E24E25E及預(yù)付存貨程款及預(yù)收債券歸屬母公司股東權(quán)益少數(shù)股東權(quán)益68368578257681306250,45923699152203,042,160465,541863152447423124501,25923,4751735458