電新行業(yè)2020年報暨2021Q1總結(jié)：荊棘鮮有繁花常伴-20210505-安信正文版

2021年

05月

05日行業(yè)深度分析電力設備證券研究報告荊棘鮮有，繁花常伴——電新行業(yè)

2020年報暨

2021Q1總結(jié)領先大市-A投資評級維持評級首選股票目標價評級■電力設備與新能源行業(yè)

2020年景氣分化，2021Q1持續(xù)向好。在電力設備與新能源板塊，我們共統(tǒng)計了

179家上市公司

2020年及

2021年一季度的經(jīng)營情況。整體來看，2020年共實現(xiàn)營收

12833.53億元，同比增長

19.14%，其中300750寧德時代002812恩捷股份買入-A買入-A買入-A買入-A買入-A買入-A買入-A買入-A買入-A買入-A買入-A買入-A買入-A603659璞泰來科達利上半年受疫情的不利影響同比增速較往年放緩，下半年復工復產(chǎn)疊加需求回

002850600885宏發(fā)股份600563法拉電子601012隆基股份002459晶澳科技升，最終全年依然實現(xiàn)平穩(wěn)增長；從

2021年一季度來看，生產(chǎn)經(jīng)營基本恢復至正常水平，179家公司實現(xiàn)營收

2763.40億元，同比高增

52.24%，相對

2019年的年均復合增長率為

27.53%，依然保持穩(wěn)中有升。歸母凈利潤方面，2020年電新板塊

179家上市公司共實現(xiàn)

1008.33億元，同比上升

30.92%，與上年基

300763錦浪科技002706良信股份本持平；2021Q1歸母凈利為

294.37億元，同比增長

140.17%，遠超往

期水平，若剔除低基數(shù)影響，以

2019年為基數(shù)，兩年年均復合增長率為

57.62%，延續(xù)2020年下半年以來的高增趨勢。其中從

2020年全年業(yè)績來看，新能源車產(chǎn)業(yè)鏈中電解液/鋰鹽領域雖然營收同比小幅下滑，但凈利潤同比漲幅明顯；此外，凈利潤層面，逆變器，光伏玻璃、工控等環(huán)節(jié)在

2020年表現(xiàn)出高增長趨勢。600406國電南瑞601877正泰電器300124匯川技術行業(yè)表現(xiàn)電力設備滬深300■新能源車板塊

2020年逐季改善，2021年全面繁榮。2020年，新能源汽車板塊

54家上市公司合計實現(xiàn)營收

3328.59億元，同比增長

6.88%；實現(xiàn)歸母凈利潤

307.10億元，同比增長

36.25%。分季度來看，隨著疫情過后生產(chǎn)經(jīng)營活動逐漸恢復，2020年全年營收逐季回升，2020Q4實現(xiàn)營收

1049.30億元，同比增速躍升至

32.64%；2021年開年，在政策引導、需求釋放、優(yōu)質(zhì)車型持續(xù)推出等因素的影響下，行業(yè)基本面呈現(xiàn)一派繁榮景象，Q1實現(xiàn)營收

1026.54億元，同比增長

76.98%；實現(xiàn)歸母凈利潤

99.50億元，同比增長

190.52%。從各細分板塊的表現(xiàn)來看，營業(yè)收入方面，2020年隔膜、電池增速排名居前，2021年

Q1銅箔、正負極表現(xiàn)更佳；而凈利潤方面，2020年電解液/鋰鹽排名居首，2021Q1依然是銅箔、正負極表現(xiàn)更佳。94%80%66%52%38%24%10%-4%2020-052020-092021-01資料來源：Wind資訊%1M0.74-0.003M2.99-3.5712M-0.7130.24相對收益絕對收益■新能源發(fā)電板塊彰顯發(fā)展韌性，光伏板塊

2021年業(yè)績有望逐季向好。新能源發(fā)電板塊共有

61家上市公司列入統(tǒng)計，包括光伏

35家，風電

17家，儲能9家。2020年受國內(nèi)競價平價項目的推動及海外需求的復蘇，新能源發(fā)電板塊標的企業(yè)營收和凈利均保持良好增速；2020年，該板塊合計實現(xiàn)營收6104.12億元，同比增長

33.99%；2021Q1，合計實現(xiàn)營收

1372.72億元，同比增長

64.12%。歸母凈利潤方面，盡管

2020年上半年受到疫情影響，但全年裝機最終超出預期，2020全年共實現(xiàn)歸母凈利

506.38億元，同比增長

54.91%；2021Q1歸母凈利合計

161.53億元，同比增長

98.12%。預計未來隨著全球競逐“碳中和”目標和相光政策積極推進、海內(nèi)外光伏裝機的需求共振、以及光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格博弈趨于穩(wěn)定，板塊整體業(yè)績有望繼續(xù)攀升。相關報告基金

Q1持倉分析：迷霧散盡，風光依舊

2021-04-26ARCFOX上市！從造車盛宴觀電動車

提速

2021-04-18■電力設備與工控

2020年業(yè)績平穩(wěn)增長，2021年

Q1整體繁榮。電力設備與工控板塊共有

68家上市公司列入統(tǒng)計，行業(yè)

2020年合計實現(xiàn)營收

3410.77億元，同比增長

11%，增幅較上年回落

1Pcts；實現(xiàn)歸母凈利潤

335.4億元，同單月預計

23萬輛，歐洲電動化的

3月狂飆

2021-04-09發(fā)改委發(fā)布

2021年新能源上網(wǎng)電價征本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。1比增長

25.8%，增幅較上年回落

2.2Pcts。2021年一季度，一方面受上年同期低基數(shù)影響，另一方面下游各傳統(tǒng)和新興行業(yè)恢復增長，帶動電力設備與工控板塊強勢增長，營收和凈利分別同比增長

41.8%和

224.5%?！鐾顿Y建議：我們認為，電力設備與新能源板塊在全球碳中和目標加速建設的過程中將持續(xù)受益，整個板塊具有高成長性，即使在季度間有周期性的波動，也是“荊棘鮮有，繁花常伴”。具體來看，電動化在提速，第二輪造車盛宴下，全球市場共振，電動化加速推進，中游產(chǎn)業(yè)鏈供需格局持續(xù)改善。目前行業(yè)各環(huán)節(jié)集中度呈現(xiàn)上升趨勢，中國產(chǎn)業(yè)鏈價值持續(xù)凸顯，部分細分領域有望形成供需緊平衡局面，我們建議對電動車板塊超配。我們重點推薦四條主線：1）電池環(huán)節(jié)，龍頭享受行業(yè)高增速，優(yōu)質(zhì)二線電池廠價值重估，重點關注寧德時代、億緯鋰能、欣旺達等；2）材料環(huán)節(jié)，正極（漲價傳導順暢），隔膜（供需緊平衡帶來漲價預期），負極（一體化優(yōu)勢，漲價傳導超預期），電解液、銅箔環(huán)節(jié)（漲價傳導&供需緊張共振），推薦當升科技、恩捷股份、璞泰來、科達利、嘉元科技、多氟多、容百科技、德方納米等；3）估值底部&公司基本面改善，重點推薦中科電氣、星源材質(zhì)、諾德股份；4）全球細分行業(yè)龍頭，受益于電動車相關業(yè)務高速增長，重點關注法拉電子、宏發(fā)股份。短期來看，光伏博弈漸明，拐點初現(xiàn)，長期來看，全球能源革命進行時，碳中和要求下，光伏作為新能源發(fā)電的最佳選擇之一，我們建議對光伏板塊超配。繼續(xù)重點關注光伏產(chǎn)業(yè)鏈機會，建議把握

4條主線，1）逆變器和跟蹤支架：中長期國產(chǎn)替代的大邏輯依舊，短期伴隨行業(yè)起量全年業(yè)績確定性強。重點推薦中信博、陽光電源、錦浪科技、固德威，重點關注上能電氣；2）組件：后續(xù)隨著輔材降價、組件價格提漲博弈清晰、大尺寸占比提升，盈利有望不斷修復。重點推薦垂直一體化龍頭隆基股份、晶澳科技，建議關注天合光能、晶科能源（美股）；3）硅料和熱場：全年供需緊張，價格預計將延續(xù)強勢，業(yè)績有望高增。推薦通威股份、金博股份，建議關注大全新能源（美股）；4）公司層面具備自下而上邊際變化的個股也具備一定機會，推薦中環(huán)股份。風電方面，重點推薦金風科技、明陽智能、天順風能、中材科技、日月股份、金雷股份等，建議重點關注新強聯(lián)、大金重工、東方電纜等。電力設備方面：1)低壓電器企業(yè)是中國制造業(yè)核心資產(chǎn)典型代表，隨著行業(yè)集中度提升及企業(yè)發(fā)展增速再上臺階，行業(yè)相關公司的估值中樞有望進一步向上抬升。重點推薦行業(yè)龍頭良信股份與正泰電器，建議關注：天正電氣、眾業(yè)達、宏發(fā)股份等；2）發(fā)展清潔能源，國網(wǎng)將持續(xù)推動能源互聯(lián)網(wǎng)建設和綜合能源服務發(fā)展，重本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。2點推薦國電南瑞、國網(wǎng)信通、億嘉和、南網(wǎng)能源、涪陵電力、宏力達、威勝信息等；建議關注金智科技、智洋創(chuàng)新。3）特高壓領銜的電網(wǎng)基建帶來

2-3年的業(yè)績彈性，重點推薦平高電氣、許繼電氣、國電南瑞、特變電工、長纜科技等；4）充電樁進入發(fā)展快車道，重點推薦：許繼電氣、國電南瑞、特銳德等。工控方面，行業(yè)景氣度持續(xù)上行，本土品牌產(chǎn)品進口替代的邏輯已經(jīng)得到廣泛驗證，細分領域龍頭公司增速將高于行業(yè)，重點推薦：匯川技術、麥格米特、信捷電氣、雷賽智能、鳴志電器等?！鲲L險提示：1）宏觀層面：經(jīng)濟增速放緩和電力需求增速放緩、外部經(jīng)營環(huán)境惡化、大宗商品價格持續(xù)上漲等；2）行業(yè)層面：新能源汽車銷量不及預期或者行業(yè)競爭格局惡化、風電光伏裝機量不及預期、制造業(yè)復蘇低于預期、國網(wǎng)投資與建設力度低于預期等。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。3qRnOpRuNrQoOrOnOqPnRoP6McM8OnPnNpNpOiNqQsPjMmMvNbRmMpPNZpPmPuOnNyR行業(yè)深度分析/電力設備內(nèi)容目錄1.電力設備與新能源行業(yè)年報及一季報總結(jié)...........................................................................81.1.2020年景氣分化，2021Q1持續(xù)向好.........................................................................81.2.盈利能力維持穩(wěn)定，主要細分領域景氣分化..............................................................82.新能源汽車板塊年報及一季報概況....................................................................................112.1.新能源汽車細分行業(yè)一：電池.................................................................................132.2.新能源汽車細分行業(yè)二：正/負極材料......................................................................152.3.新能源汽車細分行業(yè)三：隔膜.................................................................................182.4.新能源汽車細分行業(yè)四：電解液/鋰鹽......................................................................192.5.新能源汽車細分行業(yè)五：銅箔.................................................................................213.新能源發(fā)電板塊年報及一季報概況...................................................................................243.1.新能源發(fā)電細分行業(yè)一：光伏.................................................................................243.1.1.硅料...............................................................................................................263.1.2.硅片...............................................................................................................273.1.3.電池片...........................................................................................................293.1.4.組件...............................................................................................................303.1.5.光伏玻璃........................................................................................................313.1.6.逆變器...........................................................................................................323.1.7.其他...............................................................................................................333.2.新能源發(fā)電細分行業(yè)二：風電.................................................................................333.3.新能源發(fā)電細分行業(yè)二：儲能.................................................................................344.電力設備與工控板塊年報及一季報概況............................................................................384.1.電力設備與工控板塊細分行業(yè)一：特高壓................................................................394.2.電力設備與工控板塊細分行業(yè)二：低壓電器............................................................414.3.電力設備與工控板塊細分行業(yè)三：工控...................................................................434.4.電力設備與工控板塊細分行業(yè)四：配網(wǎng)智能化.........................................................454.5.電力設備與工控板塊細分行業(yè)五：電源（充電樁/UPS）..........................................485.投資建議：維持對電動車和光伏板塊的重點推薦..............................................................506.風險因素..........................................................................................................................52圖表目錄圖

1：電新板塊整體營收（億元）...........................................................................................8圖

2：電新板塊分季度整體營收（億元）................................................................................8圖

3：電新板塊整體歸母凈利（億元）....................................................................................8圖

4：電新板塊整體分季度歸母凈利（億元）.........................................................................8圖

5：電新板塊上市公司平均利潤率.......................................................................................9圖

6：電新板塊上市公司平均利潤率（分季度）......................................................................9圖

7：電新板塊整體資產(chǎn)負債率..............................................................................................9圖

8：電新各子板塊資產(chǎn)負債率..............................................................................................9圖

9：電新各領域

2020年同比情況......................................................................................10圖

10：新能源車板塊營收情況...............................................................................................11圖

11：新能源車板塊營收情況（分季度）.............................................................................11圖

12：新能源車板塊歸母凈利情況........................................................................................11圖

13：新能源車板塊歸母凈利情況（分季度）......................................................................11本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。4行業(yè)深度分析/電力設備圖

14：產(chǎn)業(yè)鏈排產(chǎn)情況........................................................................................................12圖

15：新能源汽車子板塊毛利率情況...................................................................................13圖

16：電池營收和凈利情況.................................................................................................13圖

17：主要動力電池企業(yè)毛利率情況...................................................................................14圖

18：2020年全球動力電池裝機份額.................................................................................15圖

19：2021年

Q1全球動力電池裝機份額...........................................................................15圖

20：主要正負極材料企業(yè)營收情況（億元）.....................................................................15圖

21：正負極材料主要企業(yè)毛利率情況................................................................................16圖

22：隔膜主要企業(yè)營收情況（億元）................................................................................18圖

23：隔膜主要企業(yè)歸母凈利情況（億元）.........................................................................18圖

24：隔膜主要企業(yè)毛利率情況..........................................................................................19圖

25：中國隔膜價格走勢（元/平米）..................................................................................19圖

26：電解液主要企業(yè)營收情況（億元）............................................................................20圖

27：電解液主要企業(yè)歸母凈利情況（億元）.....................................................................20圖

28：電解液主要企業(yè)毛利率情況.......................................................................................20圖

29：六氟磷酸鋰和電解液價格趨勢（萬/噸）....................................................................20圖

30：銅箔主要企業(yè)營收情況（億元）................................................................................21圖

31：銅箔主要企業(yè)歸母凈利情況（億元）.........................................................................21圖

32：銅箔主要企業(yè)毛利率情況..........................................................................................22圖

33：新能源發(fā)電板塊營收情況（億元）............................................................................24圖

34：新能源發(fā)電板塊分季度營收情況（億元）..................................................................24圖

35：新能源發(fā)電板塊歸母凈利情況（億元）.....................................................................24圖

36：新能源發(fā)電板塊分季度歸母凈利情況（億元）...........................................................24圖

37：光伏主要企業(yè)營收情況（億元）................................................................................25圖

38：光伏主要企業(yè)歸母凈利情況（億元）.........................................................................25圖

39：光伏行業(yè)毛利率情況.................................................................................................25圖

40：光伏行業(yè)資產(chǎn)負債率情況..........................................................................................25圖

41：硅料企業(yè)營收和歸母凈利情況...................................................................................27圖

42：硅料企業(yè)毛利率情況.................................................................................................27圖

43：多晶硅料產(chǎn)能生產(chǎn)成本曲線（萬元、萬噸）..............................................................27圖

44：硅片兩大龍頭企業(yè)營收情況（億元）.........................................................................28圖

45：硅片兩大龍頭企業(yè)歸母凈利情況（億元）..................................................................28圖

46：隆基股份光伏硅片市場報價（元/片，含稅）.............................................................28圖

47：愛旭股份營收及歸母凈利潤（億元）.........................................................................29圖

48：通威股份營收及歸母凈利潤（億元）.........................................................................29圖

49：通威股份光伏電池片市場報價（元/片，含稅）..........................................................30圖

50：組件企業(yè)營收和歸母凈利情況...................................................................................30圖

51：組件企業(yè)毛利率情況.................................................................................................30圖

52：光伏玻璃企業(yè)營收和歸母凈利情況............................................................................32圖

53：光伏玻璃企業(yè)毛利率情況..........................................................................................32圖

54：3.2mm光伏玻璃價格走勢（元/平米）.......................................................................32圖

55：逆變器企業(yè)營收和歸母凈利情況................................................................................33圖

56：逆變器企業(yè)毛利率情況..............................................................................................33圖

57：金博股份營收和凈利情況..........................................................................................33圖

58：中信博營收和凈利情況..............................................................................................33本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。5行業(yè)深度分析/電力設備圖

59：風電主要企業(yè)營收情況（億元）................................................................................34圖

60：風電主要企業(yè)歸母凈利情況（億元）.........................................................................34圖

61：風電行業(yè)毛利率情況.................................................................................................34圖

62：風電行業(yè)資產(chǎn)負債率情況..........................................................................................34圖

63：儲能主要企業(yè)營收情況（億元）................................................................................35圖

64：儲能主要企業(yè)歸母凈利情況（億元）.........................................................................35圖

65：儲能行業(yè)毛利率情況.................................................................................................35圖

66：儲能行業(yè)資產(chǎn)負債率情況..........................................................................................35圖

67：電力設備與工控板塊營收情況...................................................................................38圖

68：電力設備與工控板塊歸母凈利潤情況.........................................................................38圖

69：電力設備與工控板塊平均毛利率................................................................................38圖

70：電力設備與工控板塊平均凈利率................................................................................38圖

71：特高壓行業(yè)營收和歸母凈利.......................................................................................40圖

72：特高壓行業(yè)營收和歸母凈利潤（分季度）..................................................................40圖

73：特高壓主要企業(yè)毛利率情況.......................................................................................40圖

74：形成特高壓骨干網(wǎng)架總體格局...................................................................................41圖

75：低壓電器行業(yè)營收和歸母凈利潤（分年度）..............................................................41圖

76：低壓電器行業(yè)營收和歸母凈利潤（分季度）..............................................................41圖

77：低壓電器主要企業(yè)毛利率情況...................................................................................41圖

78：2021年低壓電器行業(yè)增速

10%+..............................................................................42圖

79：2019年國內(nèi)低壓電器市場格局

.................................................................................43圖

80：國產(chǎn)品牌呈現(xiàn)快速增長勢頭.......................................................................................43圖

81：工控行業(yè)營收和歸母凈利潤（分年度）.....................................................................44圖

82：工控行業(yè)營收和歸母凈利潤（分季度）.....................................................................44圖

83：工控行業(yè)平均毛利率（分年度）................................................................................44圖

84：工控行業(yè)平均毛利率（分季度）................................................................................44圖

85：PMI數(shù)據(jù)情況

...........................................................................................................45圖

86：工業(yè)機器人情況........................................................................................................45圖

87：配網(wǎng)智能化行業(yè)營收和歸母凈利潤（分年度）...........................................................46圖

88：配網(wǎng)智能化行業(yè)營收和歸母凈利潤（分季度）...........................................................46圖

89：配網(wǎng)智能化行業(yè)平均毛利率（分年度）.....................................................................46圖

90：配網(wǎng)智能化行業(yè)平均毛利率（分季度）.....................................................................46圖

91：國網(wǎng)歷年來電網(wǎng)投資金額..........................................................................................47圖

92：我國配電網(wǎng)的投資占比持續(xù)上升................................................................................48圖

93：電源行業(yè)營收和歸母凈利潤（分年度）.....................................................................48圖

94：電源行業(yè)營收和歸母凈利潤（分季度）.....................................................................48圖

95：電源行業(yè)平均毛利率（分年度）................................................................................49圖

96：電源行業(yè)平均毛利率（分季度）................................................................................49表

1：新能源車子版塊營收及歸母凈利增速情況....................................................................12表

2：正極材料的分類和應用................................................................................................17表

3：

國內(nèi)各車企已上市及預上市磷酸鐵鋰車型統(tǒng)計（部分）.............................................18表

4：主要廠商隔膜產(chǎn)能情況................................................................................................19表

5：銅箔供需格局..............................................................................................................23表

6：五大電力集團清潔能源發(fā)展規(guī)劃..................................................................................25本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。6行業(yè)深度分析/電力設備表

7：中國光伏和風電未來十年所需發(fā)電量增量測算.............................................................26表

8：中國光伏和風電年均新增裝機測算..............................................................................26表

9：4月

28日中廣核

700MW、中核匯能

5GW組件開標情況...........................................31表

10：各省份出臺的配臵儲能文件匯總................................................................................36表

11：電力系統(tǒng)用儲能市場空間測算...................................................................................37表

12：電力設備與工控板塊細分領域營收情況.....................................................................38表

13：電力設備與工控板塊細分領域歸母凈利情況..............................................................39表

14：電力設備與工控板塊細分領域平均毛利率情況...........................................................39表

15：電力設備與工控板塊細分領域平均凈利率情況...........................................................39表

16：“十四五”智能制造發(fā)展規(guī)劃征求意見稿具體目標........................................................45表

17：國網(wǎng)社會責任報告書

2021年承諾.............................................................................47本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。7行業(yè)深度分析/電力設備1.電力設備與新能源行業(yè)年報及一季報總結(jié)1.1.2020年景氣分化，2021Q1持續(xù)向好在電力設備與新能源板塊，我們共統(tǒng)計了

179家上市公司

2020年及

2021年一季度的經(jīng)營情況。整體來看，2020年共實現(xiàn)營收

12833.53億元，同比增長

19.14%，其中上半年受疫情的不利影響同比增速較往年放緩，下半年復工復產(chǎn)疊加需求回升，最終全年依然實現(xiàn)平穩(wěn)增長；從

2021年一季度來看，生產(chǎn)經(jīng)營基本恢復至正常水平，179家公司實現(xiàn)營收2763.40億元，同比高增

52.24%，相對

2019年的年均復合增長率為

27.53%，依然保持穩(wěn)中有升。圖

1：電新板塊整體營收（億元）圖

2：電新板塊分季度整體營收（億元）營業(yè)收入（億元）YoY季度營業(yè)收入（億元）YoY1400012000100008000600040002000060%50%40%30%20%10%0%400070%60%50%40%30%20%10%0%35003000250020001500100050002015201620172018201920202021Q119Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q1資料來源：Wind，安信證券研究中心資料來源：Wind，安信證券研究中心歸母凈利潤方面，2020年電新板塊179家上市公司共實現(xiàn)1008.33億元，同比上升30.92%，與上年基本持平；2021Q1歸母凈利為

294.37億元，同比增長

140.17%，遠超往期水平，若剔除低基數(shù)影響，以

2019年為基數(shù)，兩年年均復合增長率為

57.62%，延續(xù)

2020年下半年以來的高增趨勢。圖

3：電新板塊整體歸母凈利（億元）圖

4：電新板塊整體分季度歸母凈利（億元）歸母凈利潤（億元）YoY單季歸母凈利（億元）YoY120010008006004002000160%140%120%100%80%60%40%20%35030025020015010050160%140%120%100%80%60%40%20%0%0%-20%-40%02015201620172018201920202021Q119Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q1資料來源：Wind，安信證券研究中心資料來源：Wind，安信證券研究中心1.2.盈利能力維持穩(wěn)定，主要細分領域景氣分化盈利能力維持穩(wěn)定。盈利能力方面，行業(yè)內(nèi)標的公司的平均毛利率水平近年來維持在

28%-32%的區(qū)間內(nèi)，2020年平均毛利率略微下降；而在

2021Q1，毛利率與凈利率均有所回升。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，2020年行業(yè)平均毛利率為

28.55%，同比下降

0.74Pcts；2021Q1為

29.30%。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。8行業(yè)深度分析/電力設備2020年行業(yè)平均凈利率為

10.61%，同比上升

2.18Pcts，2021Q1凈利率為

14.41%，同比增幅較大。圖

5：電新板塊上市公司平均利潤率圖

6：電新板塊上市公司平均利潤率（分季度）毛利率凈利率毛利率凈利率35%30%25%20%15%10%5%35%30%25%20%15%10%5%0%0%20142015201620172018201920202021Q119Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q1資料來源：Wind，安信證券研究中心資料來源：Wind，安信證券研究中心2020年整體負債水平有所下降。2020年，電新板塊整體負債水平有所下降，資產(chǎn)負債率為52.81%，同比下降

1.69Pcts，但整體仍在歷史區(qū)間內(nèi)波動；2021Q1略微回升至

53.05%；新能源發(fā)電板塊資產(chǎn)負債率止住增長勢頭，2020年同比下降

2.53Pcts至

57.14%，2021Q1資產(chǎn)負債率為

57.24%；而電力設備與工控板塊資產(chǎn)負債率持續(xù)走低，2020年為

47.77%，同比下降

0.92Pcts，2021Q1為

46.60%。圖

7：電新板塊整體資產(chǎn)負債率圖

8：電新各子板塊資產(chǎn)負債率新能源車新能源發(fā)電資產(chǎn)負債率電力設備與工控55%54%53%52%51%61%59%57%55%53%51%49%47%45%20142015201620172018201920202021Q120142015201620172018201920202021Q1資料來源：Wind，安信證券研究中心資料來源：Wind，安信證券研究中心各主要細分領域分化明顯。2020年，電新板塊各細分領域營收及盈利分化明顯，新能源車產(chǎn)業(yè)鏈中電解液/鋰鹽領域雖然營收同比小幅下滑但由于六氟磷酸鋰價格

2020Q3以來顯著抬升，在量價齊升的情況下凈利潤同比漲幅明顯；發(fā)電領域硅料凈利潤同比明顯下滑，主要受到保利協(xié)鑫的業(yè)績影響。此外，利潤層面，逆變器，光伏玻璃、工控等環(huán)節(jié)在

2020年表現(xiàn)出高增長趨勢。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。9行業(yè)深度分析/電力設備圖

9：電新各領域

2020年同比情況營收同比凈利同比1.510.50電池正負極隔膜電解液銅箔硅料逆變器電池片硅片玻璃組件風電儲能低壓電器充電樁、工控電纜與附件特高壓配網(wǎng)智能化電表-0.5-1-1.5-2資料來源：Wind，安信證券研究中心本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。10行業(yè)深度分析/電力設備2.新能源汽車板塊年報及一季報概況我們按照電池、正負極材料、隔膜、電解液、銅箔等

11大板塊對主要企業(yè)進行分類匯總統(tǒng)計，其中電池

5家、正負極材料

12家、隔膜

4家、電解液

5家、銅箔

2家、零部件

5家、熱管理

3家、設備廠商

5家，共計

62家上市公司（另有電機

6家、電控

7家，兩輪電動車8家）。新能源車板塊逐季修復，全年業(yè)績延續(xù)上揚之勢。2020年，除了兩輪電動車，其余

54家上市公司合計實現(xiàn)營收

3328.59億元，同比增長

6.88%；實現(xiàn)歸母凈利潤

307.10億元，同比增長

36.25%。分季度來看，隨著疫情過后生產(chǎn)經(jīng)營活動逐漸恢復，2020年全年營收逐季回升，其中

2020年

Q1Q2同比增速為負，下半年同比增速回正，2020Q4實現(xiàn)營收

1049.30億元，同比增速躍升至

32.64%；2021年開年，在政策引導、需求釋放、優(yōu)質(zhì)車型持續(xù)推出等因素的影響下，行業(yè)基本面呈現(xiàn)一派繁榮景象，2021Q1實現(xiàn)營收

1026.54億元，同比增長

76.98%；實現(xiàn)歸母凈利潤

99.50億元，同比增長

190.52%。圖

10：新能源車板塊營收情況圖

11：新能源車板塊營收情況（分季度）營業(yè)收入（億元）YoY季度營收（億元）YoY50004500400035003000250020001500100050090%80%70%60%50%40%30%20%10%0%120090%80%70%60%50%40%30%20%10%0%10008006004002000-10%-20%02015201620172018201920202021Q119Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q1資料來源：Wind，安信證券研究中心資料來源：Wind，安信證券研究中心圖

12：新能源車板塊歸母凈利情況圖

13：新能源車板塊歸母凈利情況（分季度）季度凈利（億元）YoY歸母凈利（億元）YoY120100806040200400%350%300%250%200%150%100%50%350250%30025020015010050200%150%100%50%0%0%-50%-100%0-50%2015201620172018201920202021Q119Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q1資料來源：Wind，安信證券研究中心資料來源：Wind，安信證券研究中心2020年板塊業(yè)績景氣分化，整體趨勢穩(wěn)中有升，2021Q1板

塊繁榮。2020年，細分領域看，營收增速最高的

2個環(huán)節(jié)依次為隔膜、電池，營收分別實現(xiàn)同比增長

31.34%、14.97%；歸母凈利潤除銅箔和熱管理環(huán)節(jié)外，同比皆實現(xiàn)正增長，電解液廠商表現(xiàn)尤為突出，全年增速本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。11行業(yè)深度分析/電力設備為

128.91%。2021年

Q1，生產(chǎn)經(jīng)營活動完全恢復正常，部分環(huán)節(jié)在

2020年表現(xiàn)平平，但在

2021Q1仍然實現(xiàn)業(yè)績高速增長；營收方面，銅箔、正負極、電池尤為突出，分別同增186.38%、115.32%、93.50%。歸母凈利方面，銅箔轉(zhuǎn)正且漲勢迅猛，同比增速高達

1120.80%，其中諾德股份同比顯著改善，正負極、電池同比增速亦非?？捎^，同比增速分別為

326.13%、199.51%。表

1：新能源車子版塊營收及歸母凈利增速情況20營收增速%14.97%21Q1營收增速%93.50%20歸母凈利增速%16.84%21Q1歸母凈利增速%199.51%電池正負極隔膜3.99%115.32%21.09%326.13%31.34%64.95%41.77%178.57%-13.98%-6.65%31.18%128.91%164.23%電解液/鋰鹽銅箔186.38%-7.71%1120.80%13.06%10.70%90.44%46.92%20.70%103.53%70.40%零部件熱管理-19.19%資料來源：wind，安信證券研究中心從排產(chǎn)方面，產(chǎn)業(yè)將繼續(xù)呈現(xiàn)高景氣態(tài)勢。從排產(chǎn)情況來看，去年上半年，受到影響，產(chǎn)業(yè)鏈排產(chǎn)處于低谷，而自下半年以來，隨著需求恢復，排產(chǎn)不斷提升，2021Q1產(chǎn)業(yè)鏈排產(chǎn)旺盛，且預計動力電池產(chǎn)業(yè)鏈各領域行業(yè)高景氣態(tài)勢將在二季度延續(xù)，隨著下游整車廠尤其是新能源車廠需求持續(xù)高漲，電池產(chǎn)業(yè)鏈維持高景氣態(tài)勢。圖

14：產(chǎn)業(yè)鏈排產(chǎn)情況資料來源：GGII，鑫鑼鋰電，安信證券研究中心整理；注：電池領域我們選取國內(nèi)去年最大兩家電池出貨廠商作為樣本，正極領域我們選擇國內(nèi)去年最大三家正極三元材料出貨廠商和一家正極磷酸鐵鋰出貨廠商作為樣本，負極領域我們選取國內(nèi)最大四家負極出貨廠商作為樣本；隔膜領域我們選取國內(nèi)最大的三個隔膜出貨廠商，電解液領域我們選取國內(nèi)去年最大的兩家電解液出貨廠商作為樣本各領域毛利率方面，2020年，零部件廠商、隔膜廠商、設備廠商分居前三位，分別為

33.53%、30.98%、29.68%，其他各環(huán)節(jié)整體保持在

25%左右；2021年

Q1，隔膜廠商、零部件廠商、設備廠商依然居前三位，毛利率分別為

34.17%、31.65%、29.77%。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。12行業(yè)深度分析/電力設備圖

15：新能源汽車子板塊毛利率情況電池銅箔正負極零部件隔膜熱管理電解液設備廠商45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2015'16'17'18'19'20'21Q1資料來源：Wind，安信證券研究中心2.1.新能源汽車細分行業(yè)一：電池動力電池

2020年營收同比略有下降，2021Q1回暖顯著。在

62家上市公司中，從事動力電池業(yè)務的主要有寧德時代、億緯鋰能、欣旺達、鵬輝能源、國軒高科五家。2020年該

5家公司合計實現(xiàn)營收

980.38億元，同比上升

15.02%。其中寧德時代、鵬輝能源和國軒高科均已扭轉(zhuǎn)年初頹勢，2020年分別實現(xiàn)營收

500.24億元、36.22億元、66.81億元，分別同比增長

9.91%、10.00%、35.76%；從歸母凈利來看，2020年

5家公司實現(xiàn)歸母凈利

89.28億元，同比增長

11.36%。2021Q1該

5家公司合計實現(xiàn)營收

323.39億元，同比增長

93.50%。其中寧德時代

2021Q1營收191.67億元，同比增長112.24%；國軒高科2021Q1營收12.92億元，同比增長77.09%；欣旺達

2021Q1營收

78.61億元，同比增長

51.21%；鵬輝能源

2021Q1營收

10.62億元，同比增長

138.75%；億緯鋰能

2021Q1營收

29.58億元，同比增長

125.98%；從歸母凈利來看，5家企業(yè)實現(xiàn)歸母凈利

89.28億元，同比增長

11.36%。圖

16：電池營收和凈利情況營收（億元）歸母凈利（億元）營收yoy歸母凈利yoy120010008006004002000450%400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%2015201620172018201920202021Q1資料來源：Wind，安信證券研究中心毛利率趨于平穩(wěn)。從毛利率上看，自

2016年開始，5家公司在近幾年均出現(xiàn)了一些下滑，主要原因在于價格端和成本端造成的雙重壓力，繼

2019年毛利率小幅回暖之后，2020年毛利率逐漸趨于平穩(wěn)，平均毛利率維持在

23%左右。從五家公司對比來看，2020年億緯鋰能本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。13行業(yè)深度分析/電力設備的毛利率最高，為

29.01%；2021Q1寧德時代毛利率最高，為

27.28%。圖

17：主要動力電池企業(yè)毛利率情況平均毛利率寧德時代億緯鋰能欣旺達鵬輝能源國軒高科50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2015201620172018201920202021Q1資料來源：Wind，安信證券研究中心受益新能源車景氣發(fā)展，動力電池產(chǎn)量裝機量

Q1同比高增。Q1來看，我國動力電池裝車量累計

23.2GWh,同比累計上升

308.7%，我國動力電池產(chǎn)量累計

32.8GWh，同比累計增長296.5%。自下半年疫情進入常態(tài)化之后，動力電池產(chǎn)量和裝機量持續(xù)增長，產(chǎn)業(yè)鏈景氣向上。圖

18：動力電池裝機量情況（GWh）圖

19：動力電池產(chǎn)量情況（GWh）20202021環(huán)比同比20202021環(huán)比同比140001200010000800060004000200001100%900%700%500%300%100%-100%16000140001200010000800060004000200001100%900%700%500%300%100%-100%1月3月5月7月9月11月1月3月5月7月9月11月資料來源：CABIA，安信證券研究中心資料來源：CABIA，安信證券研究中心寡頭壟斷格局穩(wěn)定，第二梯隊尚不明朗。動力電池行業(yè)的準入門檻和壁壘高，主要體現(xiàn)在前期資金投入大（單

GWh固定資產(chǎn)投入

2-3億元）、優(yōu)質(zhì)客戶論證周期長（海外客戶需要

2-3年以上）、前期研發(fā)投入大、技術進步帶來的產(chǎn)品迭代速度快。目前行業(yè)格局為寡頭壟斷，集中度高。從

2020年一季度來看，TOP3企業(yè)寧德時代，LG新能源和松下裝機占比合計近70%，國內(nèi)外第二梯隊格局尚不明朗，市占率主要集中在

1%-7%之間。從車企與電池廠的博弈角度來看，目前動力電池呈現(xiàn)高端產(chǎn)能緊缺，呈現(xiàn)較強的話語權，龍頭有望持續(xù)加速發(fā)展。但與此同時，隨著國際傳統(tǒng)車企加速電動化布局進程，預計車企巨頭將加大對具備全球供應潛力的二線動力電池廠的扶持力度，提升自身的產(chǎn)業(yè)鏈話語權，具備優(yōu)質(zhì)客戶的二線電池廠也有望突出重圍。本報告版權屬于安信證券