石化行業(yè)2020年報(bào)分析：項(xiàng)目增量帶動(dòng)煉化板塊全年歸母凈利增長23%-20210502-海通正文版

行業(yè)研究/化工/石油化工證券研究報(bào)告行業(yè)專題報(bào)告2021年

05月

02日項(xiàng)目增量帶動(dòng)煉化板塊全年歸母凈利增長23%--石化行業(yè)

2020年報(bào)分析優(yōu)于大市投資評(píng)級(jí)維持市場表現(xiàn)投資要點(diǎn)：石油化工海通綜指40.40%30.23%20.06%9.88%

核心觀點(diǎn)：2020年，石化行業(yè)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤

843億元，同比減少

516億元（-38.0%）；其中煉化板塊實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤

34億元，同比增長

22.7%，是唯一增長的板塊。我們認(rèn)為，煉化板塊凈利潤增長的原因包括：（

）油價(jià)下半年環(huán)比提升，一方面帶來庫存收益，另一方面產(chǎn)品價(jià)差擴(kuò)大，從而推動(dòng)煉化行業(yè)盈利持續(xù)改善；（2）煉化項(xiàng)目投產(chǎn)帶動(dòng)業(yè)績增長。展望

2021年，我們依然看好以上兩個(gè)因素對(duì)石化行業(yè)盈利改善的驅(qū)動(dòng)，建議關(guān)注衛(wèi)星石化、恒力石化、榮盛石化、桐昆股份、恒逸石化、新奧股份等。1-0.29%-10.46%2020/52020/82020/112021/2資料來源：海通證券研究所相關(guān)研究

全年油價(jià)強(qiáng)震蕩，Q4產(chǎn)品價(jià)差出現(xiàn)較大回暖。2020油價(jià)先抑后揚(yáng)，區(qū)間呈深“V”震蕩。2020年，布倫特原油均價(jià)

42美元/桶，同比下降

22.39美元/桶（-34.8%）。從走勢來看，全年油價(jià)先抑后揚(yáng)，呈強(qiáng)震蕩格局，2020Q4以來，在美國經(jīng)濟(jì)刺激政策出臺(tái)和疫苗研發(fā)推廣進(jìn)展順利的影響下，疊加經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，國際油價(jià)于

11月開始新一輪單邊上漲，并在

12月重回

50美元/桶的水平。在我們跟蹤的

24種產(chǎn)品價(jià)差中，Q4有

17種價(jià)差環(huán)比有較大改善?！?月油價(jià)回升，C3產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)差持續(xù)改善》2021.04.18《OPEC+放松減產(chǎn)，但需求復(fù)蘇仍有支撐》2021.04.02《海通化工投資組合（4月份）》2021.04.02

全年石化行業(yè)盈利出現(xiàn)一定回落。2020年，石化行業(yè)整體歸母凈利潤

843億元，同比減少

516億元（-38.0%），

但

Q1-Q4降幅逐漸收窄。如果扣除中國石油、中國石化影響，石化行業(yè)整體歸母凈利潤

324億元，同比-0.9%，基本持平。

油氣開采板塊：大額減值影響全年盈利。2020年，3家油氣開采行業(yè)上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤-11.45億元，同比-141.94%，凈利率-5.48%，同比下降

17.4個(gè)百分點(diǎn)。分季度來看，2020Q1-Q4板塊歸母凈利潤分別為

9.71億元、-3.87億元、0.32億元和-17.62億元，板塊

Q4盈利大幅下降，主要由于新潮能源計(jì)提了

31.19億元資產(chǎn)減值損失，造成整體較大虧損。

油服板塊：板塊整體承壓，部分業(yè)績改善。2020年，15家油服行業(yè)上市公司合計(jì)歸母凈利潤-3.93億元，同比下滑

117.22%。分公司來看，僅

4家公司歸母凈利潤為正且同比增加，其中海油工程、中油海服利潤分別增加

3.35億元和

2.01億元，增長過億。

煉化板塊：全年?duì)I收、盈利雙增長。2020年，33家煉化行業(yè)上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入

7065億元，同比+2.22%；合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤

338.88億元，同比上升了

22.68%，凈利潤率

4.80%。分公司來看，33家公司中有

17家公司全年業(yè)績正增長，民營煉化

4家公司（恒力石化、榮盛石化、桐昆股份、恒逸石化）全年合計(jì)歸母凈利潤

266.89億元，同比增長

45.7%，其中榮盛石化盈利73.09億元，同比增長

2倍以上，恒力石化盈利

134.62億元，同比增長

34.3%。

油價(jià)展望：等待需求進(jìn)一步回暖。我們認(rèn)為

2020年

4月

OPEC+減產(chǎn)協(xié)議正在這輪油價(jià)企穩(wěn)回升的基本面拐點(diǎn)，后續(xù)要重點(diǎn)觀察需求回升的情況，中長期油氣生產(chǎn)企業(yè)的成本將是油價(jià)的有效支撐。

投資建議。當(dāng)前，我們?nèi)越ㄗh重點(diǎn)關(guān)注民營煉化的投資機(jī)會(huì)。民營煉化具備以下特點(diǎn)：板塊效應(yīng)、估值較低、未來仍有業(yè)績增長動(dòng)能，重點(diǎn)關(guān)注衛(wèi)星石化、恒力石化、榮盛石化、桐昆股份、恒逸石化。此外，我們還建議關(guān)注新奧股份、齊翔騰達(dá)等公司。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原油價(jià)格大跌，石化行業(yè)景氣度下降，產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明2行業(yè)研究〃石油化工行業(yè)目

錄1.石化行業(yè)：油價(jià)年中企穩(wěn)，年底回升至

50美元

.......................................................51.1原油價(jià)格：全年均價(jià)

42美元/桶，呈雙向強(qiáng)震蕩格局

........................................51.2石化產(chǎn)品盈利：Q4大多數(shù)化工品價(jià)差環(huán)比改善.................................................82.各子行業(yè)上市公司分析..............................................................................................92.1油氣開采板塊：資產(chǎn)減值影響

2020年全年盈利

..............................................102.2油服板塊：板塊業(yè)績整體承壓

..........................................................................112.3煉化板塊：全年實(shí)現(xiàn)營收、凈利潤雙增長........................................................132.4中國石化：近五年現(xiàn)金分紅比例平均

80%以上................................................152.5中國石油：油價(jià)反彈、需求改善，業(yè)績逐步回升

.............................................163.展望：21Q1油價(jià)出現(xiàn)快速上漲，需要時(shí)間消化

.....................................................173.1油價(jià)：多因素推動(dòng)

21Q1油價(jià)快速上漲............................................................173.2預(yù)計(jì)全年油價(jià)偏震蕩，上行

80美元有較大壓力...............................................204.投資建議..................................................................................................................225.風(fēng)險(xiǎn)提示..................................................................................................................22請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明3行業(yè)研究〃石油化工行業(yè)圖目錄圖

1圖

2圖

3圖

4圖

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9圖

10圖

11圖

12圖

132017年以來布倫特原油現(xiàn)貨價(jià)變動(dòng)趨勢（美元/桶）

.........................................5美國原油月度產(chǎn)量（百萬桶/日）........................................................................7OECD原油商業(yè)庫存（百萬桶）

........................................................................8OECD石油產(chǎn)品商業(yè)庫存（百萬桶）.................................................................82020年

11月以來布倫特油價(jià)（美元/桶）

.......................................................17美國

M2（百億美元）.......................................................................................18歐元區(qū)

M2（百億歐元）...................................................................................181988-2021年金油比與金銅比走勢...................................................................192000-2021年金油比與美國季度

GDP走勢......................................................192000-2021年金銅比與美國季度

GDP走勢......................................................19美國十年期國債收益率（%）...........................................................................21美國月度

CPI同比（%）

.................................................................................21美國原油月度產(chǎn)量（百萬桶/日）......................................................................22請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明pOmPqOxOrQnNqPpMrOsOoP6MbP6MmOoOmOrQlOnNrMkPrRnQ8OmOsRuOqNsRwMpNnM4行業(yè)研究〃石油化工行業(yè)表目錄表

12020年

2月-4月美國商業(yè)原油儲(chǔ)存量及容量利用率（百萬桶）

.......................6OPEC原油產(chǎn)量（萬桶/日）...............................................................................67-9月

OPEC原油產(chǎn)量（萬桶/日）....................................................................7美國原油產(chǎn)量預(yù)測（百萬桶/日）........................................................................7石化產(chǎn)品價(jià)差變化...............................................................................................9石化行業(yè)子板塊單季度歸母凈利潤情況............................................................10油氣開采板塊上市公司單季度營業(yè)收入及增長情況..........................................10油氣開采板塊上市公司單季度歸母凈利潤及增長情況

......................................112014-2021E三桶油勘探開發(fā)資本支出（億元）...............................................11油服板塊上市公司單季度營業(yè)收入及增長情況.................................................12油服板塊上市公司單季度歸母凈利潤及增長情況

.............................................13煉化板塊上市公司單季度營業(yè)收入及增長情況.................................................14煉化板塊上市公司單季度歸母凈利潤及增長情況

.............................................15OPEC原油產(chǎn)量（萬桶/日）.............................................................................182021年后

OPEC對(duì)全球需求預(yù)測（萬桶/日）.................................................19OPEC+協(xié)議減產(chǎn)規(guī)模（千桶/日）

....................................................................20全球部分石油龍頭企業(yè)上游盈虧平衡油價(jià)測算.................................................21美國原油產(chǎn)量預(yù)測（百萬桶/日）......................................................................22表

2表

3表

4表

5表

6表

7表

8表

9表

10表

11表

12表

13表

14表

15表

16表

17表

18請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明5行業(yè)研究〃石油化工行業(yè)1.石化行業(yè)：油價(jià)年中企穩(wěn)，年底回升至

50美元1.1原油價(jià)格：全年均價(jià)

42美元/桶，呈雙向強(qiáng)震蕩格局2020油價(jià)先抑后揚(yáng)，區(qū)間呈深“V”震蕩。2020年，布倫特原油均價(jià)

42美元/桶，同比下降

22.39美元/桶（-34.8%）。從走勢來看，全年油價(jià)先抑后揚(yáng)，呈強(qiáng)震蕩格局，區(qū)間價(jià)格極差達(dá)

56.95美元/桶。受公共衛(wèi)生事件和

OPEC+談判失敗影響，國際油價(jià)一度從

1月初

65美元/桶水平跌至

4月下旬約

13美元/桶；隨著

4月

OPEC+達(dá)成新的協(xié)議，OPEC在

Q2保持了較好的減產(chǎn)執(zhí)行率，油價(jià)開始觸底回升，并于

6月重回

40美元/桶水平，隨后在此附近維持震蕩；Q3油價(jià)整體維持在

40美元/桶上下震蕩，在

8月初向上突破

45美元/桶后持續(xù)回落，9月底回落至

41美元/桶，10月底至

36美元/桶；Q4以來，在美國經(jīng)濟(jì)刺激政策出臺(tái)和疫苗研發(fā)推廣進(jìn)展順利的影響下，疊加經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，國際油價(jià)于

11月開始新一輪單邊上漲，并在

12月重回

50美元/桶的水平。2021Q1期間，布倫特原油價(jià)格已回升至

60美元/桶以上，并在

60-70美元/桶區(qū)間震蕩。圖12017年以來布倫特原油現(xiàn)貨價(jià)變動(dòng)趨勢（美元/桶）100908070605040302010Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21資料來源：Wind，海通證券研究所2020年以來影響油價(jià)的因素分析。我們認(rèn)為，2020年的油價(jià)主要可以分為以下幾個(gè)階段：1）3月初國內(nèi)外公共衛(wèi)生事件背景下

OPEC+減產(chǎn)談判失敗，沙特增加原油產(chǎn)量并降價(jià)銷售；2）4月中旬

OPEC+達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，在出現(xiàn)負(fù)油價(jià)后，油價(jià)底部回升至40-45美元/桶左右；3）7月-10月，需求與供給同步恢復(fù)，油價(jià)維持在

40美元/桶上下震蕩；4）11月-12月，疫苗研發(fā)成功，油價(jià)從

40美元/桶回升至

50美元/桶左右。第一階段

2020年

3月油價(jià)暴跌3月初

OPEC+談判失敗，油價(jià)暴跌。根據(jù)人民網(wǎng)援引華爾街日報(bào)中文網(wǎng)消息，3月初

OPEC+談判破裂，由于俄羅斯與

OPEC未就減產(chǎn)額度達(dá)成協(xié)議，沙特計(jì)劃增加原油產(chǎn)量并大幅調(diào)低官方售價(jià)。根據(jù)新華社消息，3月

11日，沙特阿美宣布將把原油最大持續(xù)產(chǎn)能從每天

1200萬桶提升至每天

1300萬桶。根據(jù)

OPEC月報(bào)數(shù)據(jù)，2020年

3月，沙特原油產(chǎn)量

1006萬桶/日，環(huán)比增加

39萬桶/日，阿聯(lián)酋原油產(chǎn)量

345萬桶/日，環(huán)比增加

39萬桶/日，科威特原油產(chǎn)量

284萬桶/日，環(huán)比增加

17萬桶/日，OPEC合計(jì)產(chǎn)量2584萬桶/日，環(huán)比增加

103萬桶/日。結(jié)合國內(nèi)外公共衛(wèi)生事件對(duì)需求的影響，供給增加、需求減少，油價(jià)大幅下跌，3月

5日，布油價(jià)格為

51.57美元/桶，3月

9日暴跌至35.70美元/桶，到

3月底，布油擊穿

20美元/桶并在

4月下旬接近

13美元/桶。第二階段

2020年

4-7月負(fù)油價(jià)后觸底回升4月

OPEC+達(dá)成新的減產(chǎn)協(xié)議。OPEC官方發(fā)布聲明，4月

12日

OPEC+達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，減產(chǎn)協(xié)議以

2018年

10月產(chǎn)量為基準(zhǔn)（沙特、俄羅斯以

1100萬桶/日為基準(zhǔn)），減產(chǎn)分三階段：（1）2020年

5-6月減產(chǎn)

970萬桶/日；（2）2020年

7月-2020年

12月，減產(chǎn)

770萬桶/日；（3）2021年

1月-2022年

4月，減產(chǎn)

580萬桶/日。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明6行業(yè)研究〃石油化工行業(yè)4月

20日出現(xiàn)歷史性負(fù)油價(jià)。2020年

4月

20日，伴隨期貨合約的即將到期，原油空頭繼續(xù)打壓油價(jià)，而原油多頭一時(shí)無法獲得足夠的庫容進(jìn)行原油現(xiàn)貨交割，WTI原油價(jià)格出現(xiàn)了歷史性的負(fù)油價(jià)，達(dá)到-37.63美元/桶，這意味著原油多頭需要額外支付37.63美元/桶的成本以保證不進(jìn)行現(xiàn)貨交割。根據(jù)界面新聞消息，2020年

11月，美國商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）公布

2020年

4月負(fù)油價(jià)調(diào)查結(jié)果：基本面因素和技術(shù)問題在內(nèi)的多種因素導(dǎo)致，包括油市供應(yīng)過剩、病毒導(dǎo)致需求減少、供需不確定性等，WTI原油出現(xiàn)歷史級(jí)價(jià)格波動(dòng)。我們認(rèn)為，在當(dāng)時(shí)美國原油庫容不足也是負(fù)油價(jià)的重要原因，因?yàn)樵投囝^無法獲得充足的庫容以交割原油，根據(jù)我們在

2020年

4月

19日外發(fā)的《3月以來美國商業(yè)原油儲(chǔ)存容量利用率提升

9個(gè)百分點(diǎn)》，我們提示到，截止

4月

10日，美國商業(yè)原油庫存

5.04億桶（其中在途原油

1.29億桶，煉廠及儲(chǔ)罐庫存

3.75億桶），接近歷史最高水平，原油儲(chǔ)存容量利用率提升

9個(gè)百分點(diǎn)至

57%（煉廠及儲(chǔ)罐庫存

3.75億桶/庫容能力

6.53億桶）。以當(dāng)前庫存增加速度，預(yù)計(jì)

3個(gè)月左右利用率會(huì)攀升至

80%，適時(shí)原油脹庫風(fēng)險(xiǎn)較大。表

12020年

2月-4月美國商業(yè)原油儲(chǔ)存量及容量利用率（百萬桶）21-Feb-20443.33128.49314.85653.4548%28-Feb-20444.12127.77316.35653.4548%6-Mar-20451.78128.30323.48653.4550%13-Mar-20453.74128.58325.16653.4550%20-Mar-20455.36128.19327.17653.4550%27-Mar-20469.19128.37340.82653.4552%3-Apr-20484.37128.61355.76653.4554%10-Apr-20503.62128.79374.82653.4557%總庫存在途庫存煉廠及儲(chǔ)庫儲(chǔ)罐庫存原油有效儲(chǔ)存容量容量利用率（%）資料來源：EIA，海通證券研究所5-7月

OPEC保持較好減產(chǎn)執(zhí)行率。2020年

5月

OPEC+正式開始減產(chǎn)，5月

OPEC合計(jì)產(chǎn)量

2416萬桶/日，環(huán)比減少

634萬桶/日。2020年

6月，OPEC總產(chǎn)量

2227萬桶/天，環(huán)比減少

189萬桶/天。OPEC減產(chǎn)

10國第一階段協(xié)議減產(chǎn)

609萬桶/天，根據(jù)我們測算

6月實(shí)際減產(chǎn)

681萬桶/天，減產(chǎn)執(zhí)行率

112%；其中，沙特、阿聯(lián)酋、科威特兌現(xiàn)超額減產(chǎn)部分。2020年

7月，沙特、阿聯(lián)酋、科威特結(jié)束

6月的額外減產(chǎn)，OPEC總產(chǎn)量

2317萬桶/日，環(huán)比增長

98萬桶/日。OPEC減產(chǎn)

10國第一階段協(xié)議減產(chǎn)

609萬桶/日，根據(jù)我們測算

7月實(shí)際減產(chǎn)

589萬桶/日，減產(chǎn)執(zhí)行率

97%。表

2OPEC原油產(chǎn)量（萬桶/日）減產(chǎn)基準(zhǔn)協(xié)議減產(chǎn)規(guī)模實(shí)際產(chǎn)量減產(chǎn)執(zhí)行率國家Oct-182020年

5-7月May-20Jun-20Jul-207月環(huán)比Jul-20OPEC減產(chǎn)

10國阿爾及利亞安哥拉1061533313194652811831100317266833311212132342435734106644225172609821282991941622015884824821561955681122301120371209150754233198219534811172811193752161498412432080194340-5-20-24104%101%56%60%-5%85%102%81%103%103%97%剛果赤道幾內(nèi)亞加蓬伊拉克科威特7尼日利亞沙特阿拉伯阿聯(lián)酋-1871098-10OPEC減產(chǎn)

10國合計(jì)伊朗利比亞委內(nèi)瑞拉OPEC總計(jì)8241592219102317198注：合計(jì)數(shù)與各項(xiàng)加總略有不同，主要由于四舍五入。資料來源：OPEC，海通證券研究所第三階段

2020年

7月-10月

維持

40美元/桶左右震蕩7月后供需同步恢復(fù)，油價(jià)維持震蕩。根據(jù)

OPEC減產(chǎn)協(xié)議，2020年

7月-2020年

12月，減產(chǎn)

770萬桶/日，較

7月前增加

200萬桶/日的原油供給。從實(shí)際產(chǎn)量來看，OPEC7-9月原油產(chǎn)量分別為

2327萬桶/日、2415萬桶/日，2411萬桶/日，較

6月產(chǎn)量（2219萬桶/日）分別增加

108萬桶/日、196萬桶/日和

192萬桶/日。同時(shí)，根據(jù)

OPEC請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明7行業(yè)研究〃石油化工行業(yè)10月報(bào)，OPEC預(yù)計(jì)

Q3全球原油需求

9099萬桶/日，較

Q2增加

741萬桶/日，其中美國增加

324萬桶/日。表

37-9月

OPEC原油產(chǎn)量（萬桶/日）減產(chǎn)基準(zhǔn)實(shí)際產(chǎn)量國家Oct-18Jul-20Aug-20Sep-209月環(huán)比OPEC減產(chǎn)

10國阿爾及利亞安哥拉10615333811192986122298512528030剛果赤道幾內(nèi)亞加蓬1319111912181018-20伊拉克46528118311003172668333112121323437521614784225020891933536522914789227721761943536922914689625321601963851科威特尼日利亞沙特阿拉伯阿聯(lián)酋OPEC減產(chǎn)

10國合計(jì)伊朗-14-24-16235-5利比亞委內(nèi)瑞拉OPEC總計(jì)112327102415162411注：合計(jì)數(shù)與各項(xiàng)加總略有不同，主要由于四舍五入。表中

7月數(shù)據(jù)與表

2有部分差異，原因是

OPEC月報(bào)會(huì)修正過往數(shù)據(jù)，下同。資料來源：OPEC，海通證券研究所美國原油產(chǎn)量觸底回升。根據(jù)

EIA2020年

10月短期能源展望，美國

2020年

9月原油產(chǎn)量達(dá)到

1122萬桶/日，同比下滑

10.2%，環(huán)比增加

3.3%；

EIA預(yù)計(jì)美國

2020年全年平均產(chǎn)量

1145萬桶/日，較

2020年

9月預(yù)測增加

7萬桶/日，較

2019年減少

80萬桶/日（-6.5%）。圖2美國原油月度產(chǎn)量（百萬桶/日）14.0美國原油月度產(chǎn)量預(yù)測值12.010.08.06.04.02.00.0JanAprJulOctJanAprJulOctJanAprJulOctJanAprJulOct2018201820182018201920192019201920202020202020202021202120212021資料來源：EIA，海通證券研究所表

4美國原油產(chǎn)量預(yù)測（百萬桶/日）原油產(chǎn)量凈變動(dòng)2017201820192020E0.462021E0.49201820192020E-0.01-0.12-0.67-0.802021E0.03Alaska0.491.687.209.370.480.47-0.02-0.01FederalGulfofMexicoLower48States(exclGOM)Total1.768.731.909.891.781.880.081.531.590.141.161.280.109.218.72-0.49-0.3610.9612.2511.4511.09資料來源：2020年

EIA10月月報(bào)，海通證券研究所原油庫存環(huán)比下降。根據(jù)

OPEC月報(bào)，2020年

8月

OECD石油商業(yè)庫存

32.04億請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明8行業(yè)研究〃石油化工行業(yè)桶，同比+2.27億桶，環(huán)比-2070萬桶；原油庫存

15.50億桶，同比+0.83億桶，環(huán)比-3020萬桶。2020年

9月，OECD石油商業(yè)庫存

31.79億桶，同比+2.37億桶，環(huán)比-1530萬桶，原油庫存

15.39億桶，同比+1.03億桶，環(huán)比-1300萬桶。圖3OECD原油商業(yè)庫存（百萬桶）圖4OECD石油產(chǎn)品商業(yè)庫存（百萬桶）五年區(qū)間五年均值20192020五年區(qū)間五年均值20192020165016001550150014501400135013001250120017001650160015501500145014001350130012501200JANFEBMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJANFEBMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：OPEC月報(bào)，海通證券研究所資料來源：OPEC月報(bào)，海通證券研究所10月初事件驅(qū)動(dòng)油價(jià)上行，但持續(xù)性差。10月

1日后，國際油價(jià)震蕩上行，到

10月

8日布倫特油價(jià)為

43.34美元/桶，較

10月

1日上漲

2.41美元/桶，漲幅

5.89%。我們認(rèn)為國際油價(jià)震蕩上行主要由于：（1）颶風(fēng)

Nate穿越美灣地區(qū)，BP、埃克森美孚、雪佛龍等石油生產(chǎn)商提前關(guān)停海上鉆井平臺(tái)，削減了產(chǎn)能；（2）美國煉廠開工率提升，10月

2日當(dāng)周美國煉廠開工率為

77.1%，環(huán)比增加

1.3個(gè)百分點(diǎn)；（3）市場對(duì)美國采取進(jìn)一步財(cái)政刺激措施的前景感到樂觀。但由于影響缺乏持續(xù)性，油價(jià)在

10月中下旬震蕩向下。第四階段

2020年

11月-12月結(jié)束震蕩，上行至

50美元/桶拜登贏得美國總統(tǒng)大選。根據(jù)人民日報(bào)微博號(hào)消息，11月

7日，據(jù)?？怂剐侣劗?dāng)?shù)貢r(shí)間

7日測算，美國民主黨總統(tǒng)候選人拜登已獲得超過

270張選舉人票。根據(jù)美國總統(tǒng)選舉規(guī)則，獲得超過

270張選舉人票的總統(tǒng)候選人即在選舉中勝出。7日，加拿大、法國、英國等一些國家的領(lǐng)導(dǎo)人發(fā)表聲明，祝賀拜登當(dāng)選美國總統(tǒng)。我們認(rèn)為，由于當(dāng)時(shí)對(duì)于上一屆政府應(yīng)對(duì)美國新冠疫情舉措不力以及預(yù)期拜登政府可能出臺(tái)的一系列經(jīng)濟(jì)刺激方案，市場將拜登當(dāng)選視為利好。疫苗研發(fā)宣布成功。根據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)百度號(hào)消息，11月

9日，輝瑞和德國

BioNTech（拜恩泰科）公司聯(lián)合宣布，雙方合作研發(fā)的

COVID-19候選疫苗（代號(hào)

BNT162b2）在第三階段研究的首次中期分析中獲得成功，阻止了

90%的感染。我們認(rèn)為，在總統(tǒng)選舉基本落定下，疫苗研發(fā)成功的消息使得市場認(rèn)為疫情的影響會(huì)加快消失，經(jīng)濟(jì)和原油需求的恢復(fù)也會(huì)加快，從而刺激到原油價(jià)格上漲。11月

9日布倫特油價(jià)從上一交易日的38.41美元/桶上漲至

41.57美元/桶，隨后開始連續(xù)上漲。至

2020年

12月底，油價(jià)上漲至

50美元/桶并重新維持震蕩。1.2石化產(chǎn)品盈利：Q4大多數(shù)化工品價(jià)差環(huán)比改善2020年，受油價(jià)期間大幅下跌影響，多數(shù)煉油以及化工產(chǎn)品價(jià)差同比回落。其中丁二烯-石腦油、甲苯-石腦油、二甲苯-石腦油、丁二烯-C4、PTA-0.655*二甲苯、滌綸-0.86*PTA-0.34*MEG、甲醇-1.5*無煙煤等產(chǎn)品價(jià)差分別同比縮小

39.1%、53.6%、47.9%、41.8%、39.7%、14.5%和

18.5%。2020Q4大多數(shù)產(chǎn)品價(jià)差環(huán)比改善。隨著油價(jià)回升，在我們跟蹤的

24種化工產(chǎn)品中，17種產(chǎn)品價(jià)差在

2020Q4出現(xiàn)環(huán)比改善。其中乙烯-石腦油、丙烯-石腦油、苯-石腦油、滌綸-0.86*PTA-0.34*MEG、丙烯酸-0.7*丙烯、丙烯酸丁酯-0.6*丙烯酸和甲醇-1.5*無煙煤分別環(huán)比改善

24.7%、24.1%、359.3%、36.4%、23.7%、46.2%和

71.0%。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明9行業(yè)研究〃石油化工行業(yè)表

5石化產(chǎn)品價(jià)差變化價(jià)差20193692020364同比-1.6%2019Q33712019Q41942020Q12662020Q23132020Q33892020Q4486乙烯-石腦油（美元/噸）丙烯-石腦油（美元/噸）丁二烯-石腦油（美元/噸）苯-石腦油（美元/噸）35241317.4%-39.1%76.2%-53.6%-47.9%1.3%4182753324074075055193166654003486412972410919218210727235026119甲苯-石腦油（美元/噸）二甲苯-石腦油（美元/噸）丙烯-1.2×丙烷（美元/噸）丁二烯-C4（元/噸）113521639110676326369192319235250223144152335339442256261322409365526916861380-1438172632673729309334164417228306510161179305-41.8%-39.7%-14.5%-121.2%71.7%17.8%-23.3%-2.9%583417871631-1402864548711751231-1273133545743221240029034129132364210281539-385275943932818280124883930170113910941183641188110308435599914PTA-0.655*二甲苯（元/噸）滌綸-0.86*PTA-0.34*MEG（元/噸）天膠-順?。ㄔ?噸）1151-411006345833593178269133023774386順丁-丁二烯（元/噸）296338502859300430964209312380036441671319530523614264183740043767332935435519427甲乙酮-混合碳四（元/噸）己二酸-苯（元/噸）28443535271031694139227丙烯酸-0.7*丙烯（元/噸）丙烯酸甲酯-0.87*丙烯酸（元/噸）丙烯酸丁酯-0.6*丙烯酸（元/噸）尿素-1.5*無煙煤（元/噸）甲醇-1.5*無煙煤（元/噸）聚丙烯-丙烯（元/噸）-9.3%-4.7%36.9%-18.5%11.6%4.6%6325155305035492104808212618323046282923337972492305329843552824383446672875380841983315358244772922311880032581301112319環(huán)氧乙烷-0.73*乙烯（元/噸）環(huán)氧丙烷-0.87*丙烷（元/噸）56.6%MTBE-0.36*甲醇-0.64*混合碳四（元/噸）2058237512353246-40.0%36.7%2235280922312038178621191050273712283688874順酐-1.2*正丁烷（元/噸）4439資料來源：Wind，海通證券研究所（注：同比為

2020年同比數(shù)據(jù)）2.各子行業(yè)上市公司分析我們將石化行業(yè)上市公司分為三個(gè)子板塊：油氣開采、油服、石油化工。由于中國石油、中國石化收入、利潤規(guī)模遠(yuǎn)超行業(yè)內(nèi)其他公司，因而我們將單獨(dú)分析這兩家公司。油氣開采板塊上市公司主要包括洲際油氣、新潮能源、廣匯能源

3家公司。油服板塊上市公司主要包括恒泰艾普、惠博普、準(zhǔn)油股份、ST仁智、通源石油、潛能恒信、ST安控、海油工程、石化油服、中海油服、吉艾科技、海默科技、中曼石油、博邁科、中油工程

15家公司。煉化板塊上市公司主要包括上海石化、華錦股份、衛(wèi)星石化、恒逸石化、榮盛石化、桐昆股份、恒力石化、齊翔騰達(dá)、泰山石油等

33家公司。2020全年行業(yè)整體歸母凈利潤同比減少

516億元。2020年，石化行業(yè)整體歸母凈利潤

843億元，同比減少

516億元（-38.0%），Q1-Q4降幅逐漸收窄。分板塊來看，中國石油歸母凈利潤盈利

190億元，同比減少

267億元（-58.4%）；中國石化歸母凈利潤盈利

329億元，同比減少

247億元(-42.8%)，油氣開采、油服板塊盈利也出現(xiàn)不同程度下滑，煉化行業(yè)則實(shí)現(xiàn)盈利增長。如果扣除中國石油、中國石化影響，石化行業(yè)整體歸母凈利潤

324億元，同比-0.9%，基本持平。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明10行業(yè)研究〃石油化工行業(yè)表

6石化行業(yè)子板塊單季度歸母凈利潤情況歸母凈利潤（百萬元）2019年27302020年-1145-393同比占比-1.4%-0.5%40.2%22.5%39.1%100.0%2019Q310522019Q44952020Q19712020Q2-3872020Q3322020Q4-1762-16218198油氣開采油服板塊煉化行業(yè)中國石油中國石化合計(jì)-141.9%-117.2%22.7%22811782-632-59687601276234567757591135903338881900232924842768085619133299086132754005046389100348-58.4%-42.8%-38.0%88628395-16234-19782-31776-13752-3100-7466893811943317241431028758941723170合計(jì)（不包括兩桶油）3263532350-0.9%10919605342409386139094815資料來源：Wind，海通證券研究所（注：同比為

2020年同比數(shù)據(jù)，占比為

2020年各個(gè)板塊占行業(yè)（包括兩桶油）整體盈利的比重）分季度來看，2020Q4石化行業(yè)整體盈利出現(xiàn)較大回落，計(jì)提資產(chǎn)減值是主要原因。全行業(yè)合計(jì)盈利

231.70億元，環(huán)比-771.78億元，同比下降

19%，所有板塊均出現(xiàn)一定回落。2020Q4中國石油盈利

89.38億元，環(huán)比-311.12億元；中國石化盈利

94.17億元，環(huán)比-369.72億元；煉化板塊盈利

81.98億元，環(huán)比-50.77億元。油氣開采和油服下滑較大，分別盈利-17.62億元、16.21億元，同比-456.3%和-155.8%。然而，Q4全行業(yè)營收達(dá)

1.34萬億元，環(huán)比+7.4%，實(shí)現(xiàn)正增長，我們認(rèn)為全行業(yè)盈利出現(xiàn)回落主要由一些公司集中在

Q4計(jì)提了較大資產(chǎn)減值損失所導(dǎo)致。另外，煉化板塊在

Q4實(shí)現(xiàn)盈利

81.98億元，同比+32.6%，依舊保持了較好的盈利性。2.1油氣開采板塊：資產(chǎn)減值影響

2020年全年盈利2020年，3家油氣開采行業(yè)上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入

209.0億元，同比-8.72%，其中

2020Q1-Q4收入分別為

51.6億元、47.9億元、48.5億元和

60.96億元，Q4收入環(huán)比出現(xiàn)較大上升，主要是由于油價(jià)在

Q4有所回升。表

7油氣開采板塊上市公司單季度營業(yè)收入及增長情況營業(yè)收入（萬元）2020Q22020Q3營業(yè)收入同比增速2019Q4420674788402020Q1311438470832020Q4519212385302019Q43%2020Q117%2020Q2-4%2020Q32020Q423%廣匯能源洲際油氣新潮能源營收合計(jì)合計(jì)增速增速中值增速平均值3621372778232057648832-6%-25%-32%-16%21%14%-19%25%-51%-69%16903066854321.13%1579785164991.12%88609115920485327-16.02%5185539%478529-10.10%609597-8.82%3%3%17%23%-4%0%-25%-21%-51%-32%資料來源：Wind，海通證券研究所2020年，3家油氣開采行業(yè)上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤-11.45億元，同比-141.94%，凈利率-5.48%，同比下降

17.4個(gè)百分點(diǎn)。分季度來看，2020Q1-Q4板塊歸母凈利潤分別為

9.71億元、-3.87億元、0.32億元和-17.62億元，板塊

Q4盈利大幅下降，主要由于新潮能源計(jì)提了

31.19億元資產(chǎn)減值損失，造成整體較大虧損。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明11行業(yè)研究〃石油化工行業(yè)表

8油氣開采板塊上市公司單季度歸母凈利潤及增長情況歸母凈利潤（萬元）歸母凈利潤同比增速2019Q44029814572020Q125937-37602020Q2385872020Q363522020Q4627552019Q45%2020Q1-42%2020Q215%2020Q3-85%轉(zhuǎn)虧2020Q456%廣匯能源洲際油氣新潮能源-12415-64830-2230-87435883130%254%-654%560%轉(zhuǎn)虧2363%轉(zhuǎn)虧769774892-274814轉(zhuǎn)虧轉(zhuǎn)虧歸母凈利潤合計(jì)4945297070-386573248-176176-456.26%合計(jì)增速74.01%7.40%234.03%18.79%-143.3%-8.08%-96.91%0.67%凈利率-28.90%增速中值增速平均值130%130%-42%-45%資料來源：Wind，海通證券研究所2.2油服板塊：板塊業(yè)績整體承壓2020年，中國石油、中國石化、中國海洋石油上游資本支出共

3225億元，同比-13.3%，由于上游資本支出下降，油服板塊整體業(yè)績明顯承壓，2020年整體盈利-3.93億元，同比-117.22%。2020年，三家公司年度油氣上游資本支出分別為

1866億元、564億元，795億元，中石油上游資本支出下滑較為明顯，下滑

19%左右；中石化則下降約

8.6%；中海油基本持平。受油價(jià)波動(dòng)以及上游整體資本支出下滑影響，2020年油服行業(yè)整體盈利承壓，內(nèi)部分化加劇。表

92014-2021E三桶油勘探開發(fā)資本支出（億元）201422158022015157854720161302322201716203132018196142220192301617202018665642021同比-6.1%中國石油中國石化中海油合計(jì)+18.4%10574074659487497621802795900-1000+13.2%-25.8%278421112430300437203225--資料來源：中國石油、中國石化、中國海洋石油

2014-2020年報(bào)，中海油

2021戰(zhàn)略展望，海通證券研究所2020年，15家油服行業(yè)上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入

1943億元，同比增長

0.56%。分季度來看，總體來說油服板塊

Q4收入環(huán)比增長

40%，增長較顯著，但由于

2019Q4較高基數(shù)水平，整體

Q4板塊營收同比依舊下降

11.74%。分公司來看，全年

15家公司中有

10家公司收入下滑，行業(yè)整體收入基本持平主要由中油工程、海油工程收入增長貢獻(xiàn)。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明12行業(yè)研究〃石油化工行業(yè)表

10油服板塊上市公司單季度營業(yè)收入及增長情況營業(yè)收入（萬元）營業(yè)收入同比增速2019Q4107208616832102020Q121742020Q255332020Q340632020Q477822019Q419%71%87%-19%-1%2020Q1-35%-37%-66%-81%-30%435%-77%28%2020Q2-35%-73%17%2020Q3-47%-35%-7%2020Q4準(zhǔn)油股份惠博普-27%-48%76%-8%2546177316583248026492194445017ST仁智5661恒泰艾普通源石油潛能恒信ST安控32972417229705615622916126369178103421372010096822230180-12%-70%305%-49%51%-30%-67%228%-72%54%2122612871466715587-63%7%10371384%-10%51%5%554396645732227021980040426913722784819586572943865727882918.46%106494185241856443634295-181439763-28%-10%-3%海油工程石化油服中海油服吉艾科技海默科技中曼石油博邁科23017412868018168416545382711499548693843154599289216454875094120194-4%11%-14%-11%-99%-32%-50%153%17%19%51%-1%38%-17%--23%-53%-21%-57%59%-12%-97%-45%20%48797998816229327-28%-27%118%55%495252459896878134555825.65%39117721031865969497261017.97%3302868206165897745750680.43%36796134%177%21%9302647%中油工程營收合計(jì)合計(jì)增速增速中值增速平均值25761196424602-11.74%4%19%55%-36%3%-23%-1%-31%-11%-22%-17%資料來源：Wind，海通證券研究所2020年，15家油服行業(yè)上市公司合計(jì)歸母凈利潤-3.93億元，同比下滑

117.22%。分公司來看，僅

4家公司歸母凈利潤為正且同比增加，其中海油工程、中油海服利潤分別增加

3.35億元和

2.01億元，增長過億。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明13行業(yè)研究〃石油化工行業(yè)表

11油服板塊上市公司單季度歸母凈利潤及增長情況歸母凈利潤（萬元）歸母凈利潤同比增速2019Q452902020Q1-14712020Q2-9012020Q324682020Q4-9252019Q4116%107%107%-72793%-8860%-3%2020Q1-132%-173%-16%2020Q2-233%-1003%-804%-53%2020Q3207%-94%2020Q4-117%-57%準(zhǔn)油股份惠博普39224211-6192-615-7083-630-6259-10201691736ST仁智恒泰艾普通源石油潛能恒信ST安控海油工程石化油服中海油服吉艾科技海默科技中曼石油博邁科-51%-82%-105899-36801769-4238-16341040-3360-5189-562-4058-109254-939%-217%146%-4492%-17%-9%-3%-599716-92464554-320%-430%-1682%113%-235%-94%-2413%-69%858-4478-3046910950-2793674-55376115-623032314-665744042-9056-2715-154163715-2509628369-1527354857202%164%10%-11990%309%-131%-62%-3026%-57%663081910538349-13988481314805957473-24324-54584-131303168-197%3581%-247%-51%50%-180%43%-39%-1161%-10%-337%-5022%-27983%209%-393%-54%91%-96%-21451142-20737523755%-75%-1454%303%6%-867%358%-42%1042-69%178%-736%中油工程39339-41574691613497422940-10%4599%歸母凈利潤合計(jì)-6318451.2%-59436867560124-162137-66.3%-155.8%合計(jì)增速增速中值增速平均值-128.7%-25.9%56%-152%-229%-328%-813%-78%-75%-6835%-1050%-497%資料來源：Wind，海通證券研究所（由于歸母凈利潤可能為負(fù)值，同比增速的計(jì)算方法為（2020年值-2019年值）/2019年的絕對(duì)值）中油工程業(yè)績逐步兌現(xiàn)，匯兌損失影響全年業(yè)績。2020年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入706.98億元，同比增長

8.68%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤

8.55億元，同比+6.38%。盡管公司產(chǎn)生了

4.97億元匯兌損失，公司依舊保持營收和凈利潤的雙增長，我們認(rèn)為主要由于：1）全年新簽訂單維持正增長；2）收入增長，毛利率保持穩(wěn)定；3）前期重點(diǎn)項(xiàng)目推進(jìn)順利，開始釋放業(yè)績。2.3煉化板塊：全年實(shí)現(xiàn)營收、凈利潤雙增長2020年，33家煉化行業(yè)上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入

7065億元，同比+2.22%。其中

2020Q1-Q4合計(jì)營業(yè)收入分別為

1457億元、1769億元、1765億元和

2074億元，同比增速分別為-5.01%、-1.97%、-1.05%和

15.91%。分公司來看，多數(shù)公司收入下滑。2020年，33家煉化公司中，有

20家公司收入同比下滑，平均下滑

15%，我們認(rèn)為主要由于油價(jià)下跌，導(dǎo)致多數(shù)化工品價(jià)格下跌。民營煉化

4家公司（恒力石化、榮盛石化、桐昆股份、恒逸石化）合計(jì)收入

3919億元，同比+25%，其中主要是榮盛石化、恒力石化收入規(guī)模擴(kuò)大，增速分別為

30%和

51.2%，收入增長主要由于煉化一體化項(xiàng)目貢獻(xiàn)增量。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明14行業(yè)研究〃石油化工行業(yè)表

12煉化板塊上市公司單季度營業(yè)收入及增長情況營業(yè)收入（萬元）營業(yè)收入同比增速2019Q41162604417822020Q1586172286062020Q2740136301542020Q3714930333752020Q41002505307472019Q43%2020Q1-32%-25%-73%-45%-38%-25%-42%-10%-43%-15%-15%127%-9%2020Q2-24%-27%48%-25%-16%6%2020Q3-26%-18%24%-4%2020Q4-14%-26%75%25%11%-33%-1%華錦股份廣聚能源國際實(shí)業(yè)勝利股份泰山石油茂化實(shí)華沈陽化工恒逸石化美達(dá)股份岳陽興長大慶華科華峰氨綸濱化股份海利得3%10314162315325201891803248%-11%-12%4%13611668900862711047356183097884170746764164650957625-22%29%9%12515137605417415796983275408106094198676205418957772134189258024219067260656841011285441887254453923719412510848711624%-26%-1%-28%-19%-10%-18%878%-2%7%44%2%-23%-23%-24%268%-15%-24%-2%-18%-17%-20%226%10%-4%4807128350345194006542649-11%-13%-54%33%-7%47070451514194648062411451050487157751102176670482624391434088154934738712866979041384396164098958934781672095399477314%11%7%-14%-25%-37%-34%-2%泰和新材國創(chuàng)高新齊翔騰達(dá)寶莫股份榮盛石化衛(wèi)星石化寶利國際三聯(lián)虹普東華能源恒力石化昊華科技中化國際上海石化ST華鼎48878599985957875623-1%13%9%14157860120477946391410336652140010379138209642172788313434183528113609-12%-45%-10%27%2%-8%46973912861-51%-48%-23%-11%28%3%-15%-15%36%-3%39%75%30%17%-16%39%-41%101%35%27%-21%-4%22841762755877449021052691653131772429229813119083986227332982779428183329649523220926242028%-22%-30%-18%-33%98%-34%-4%-1%166081951923364215882306912%-36%6%9029142445357137024132244124976452655222207793371829770501023211200419179263818763912103711238375874313491312572111773697287710185077279893597606119646128506119290622464702562853523049039401853461673502197512225450734638-38%51%-64%-12%-7%-40%38%9%-2%14%-1%-4%-11%-34%47%15%23%30%5%-29%9%-17%11%31%-4%21%14%19%10%24%-2%高科石化康普頓-14%-20%-28%-34%-26%57%-16%10%-2%2229522176274952349818824龍?bào)纯萍纪├ス煞蔟堄钊加蜖I收合計(jì)合計(jì)增速增速中值增速平均值496433142750523550725443741%-9%133419630833417913821-5.70%-29.57%76941518704714565847-5.01%-19.91%136490730757017686244-2.01%-15.09%114762022842317648633-1.05%-3.93%13013281713072074233715.91%21.62%-1%-52%-44%3%-25%30%-10%24%-3%9%34%-15%10%資料來源：Wind，海通證券研究所2020年，33家煉化行業(yè)上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤

338.88億元，同比上升了

22.68%，凈利潤率

4.80%。分季度來看，2020Q1、Q2、Q3、Q4盈利分別為33.29億元、90.86億元、132.75億元和

81.98億元，Q3盈利環(huán)比增加

41.89億元。分公司來看，33家公司中有

17家公司全年業(yè)績正增長，民營煉化

4家公司（恒力石化、榮盛石化、桐昆股份、恒逸石化）全年合計(jì)歸母凈利潤

266.89億元，同比增長

45.7%，其中榮盛石化盈利

73.09億元，同比增長

2倍以上，恒力石化盈利

134.62億元，同比增長

34.3%。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明15行業(yè)研究〃石油化工行業(yè)表

13煉化板塊上市公司單季度歸母凈利潤及增長情況歸母凈利潤（萬元）及增速2019Q469721907416917684302020Q1-887571842020Q2218472577951058828242020Q35021593532020Q4491438922019Q41960%64%2020Q1-357%-82%-217%-44%-2689%-197%-564%92%2020Q213%2020Q330%2020Q4605%-53%-42%-13%48%華錦股份廣聚能源國際實(shí)業(yè)勝利股份泰山石油茂化實(shí)華沈陽化工恒逸石化美達(dá)股份岳陽興長大慶華科華峰氨綸濱化股份海利得2%33%-27681920-300243026%876%16%87%4884154645%60%-81380638524%-104%-3945%507%4954%16%769%-13%-262%28%123%-29%216%23%-45-3165-1493781155-4321-2672-24582725836574407-4644109076130546-333-633%154%-98%52%-617379877261591208-945218701154412863345015297716-522%-496%-418%145%-74%-47%28%116%-26%12%107%-20%-38%380%131%-43%2%1468212139247-1914556770694690277598761731218781%1714-164-248%1618%128%37%83%1484409321836965277146968790633608835069755761422097472010379526879103017830212%-117%-25%34%-30%188%23%4572泰和新材國創(chuàng)高新齊翔騰達(dá)寶莫股份榮盛石化衛(wèi)星石化寶利國際三聯(lián)虹普東華能源恒力石化昊華科技中化國際上海石化ST華鼎52635833332%-22%