輪胎-泰國(guó)雙反復(fù)審初裁行業(yè)短期刺激+長(zhǎng)期利好兼具

1|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評(píng)級(jí)說(shuō)明和聲明核心結(jié)論行核心結(jié)論行業(yè)深度研究|基礎(chǔ)化工好兼具業(yè)跟蹤報(bào)告證券研究報(bào)告超配裁低后經(jīng)銷(xiāo)商端壓力減年盈利增厚幅度總體預(yù)計(jì)達(dá)6.33~7.88億元，對(duì)應(yīng)同比漲幅達(dá)47.2%~漲幅被加征高額稅率的風(fēng)險(xiǎn)。復(fù)正常水平。輪胎行業(yè)量?jī)r(jià)齊增，再疊加24年泰國(guó)輪胎復(fù)審終裁落地的利的業(yè)績(jī)推動(dòng)器。部企業(yè)貢獻(xiàn)，23Q1玲瓏輪胎、賽輪輪胎、森麒麟三家頭部企業(yè)資本開(kāi)支占比共計(jì)71.57%，同比+3.71pct，非頭部企業(yè)毛利率較頭部企業(yè)差距較大，。優(yōu)勢(shì)在全球輪胎市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中脫穎牌輪胎。我們認(rèn)為我國(guó)享行業(yè)利好，繼續(xù)推薦輪胎行超配超配一年行業(yè)走勢(shì) 2022-082022-122023-04現(xiàn)礎(chǔ)化工5S080052207000118818400628huangkan@究景氣回暖—化工行業(yè)周觀(guān)點(diǎn) 7-20230813)2023-08-13期回調(diào)—化工行業(yè)周觀(guān)點(diǎn) 6)2023-08-06 0)2023-07-30、玲瓏輪胎。2|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評(píng)級(jí)說(shuō)明和聲明一、反傾銷(xiāo)復(fù)審初裁結(jié)果公布，輪胎行業(yè)迎利好 41.1反傾銷(xiāo)復(fù)審初裁結(jié)果公布，森麒麟、玲瓏輪胎受益 41.2本次初裁勝利兼具短期與長(zhǎng)期效益 4二、利好因素逐步兌現(xiàn)，輪胎行業(yè)景氣上行 52.1下游：汽車(chē)行業(yè)銷(xiāo)量回暖，帶動(dòng)輪胎需求 5壓力較小 72.3海運(yùn)費(fèi)用下降，輪胎價(jià)格抬升 72.4輪胎企業(yè)毛利率上漲，頭部企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)步調(diào)穩(wěn)健 82.4.1輪胎開(kāi)工率提升，毛利率上漲 8 0 左右 12 圖4：美國(guó)進(jìn)口輪胎數(shù)量(萬(wàn)條) 6 圖7：合成橡膠與天然橡膠價(jià)格(元/噸) 7 圖9：中國(guó)/東亞出口美東、美西、北歐的集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)(美元) 8圖10：泰國(guó)出口北美、北歐、地中海的集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)(美元) 8 圖12：輪胎(中信三級(jí)子行業(yè))單季度毛利率(%) 8 圖14：我國(guó)月度輪胎產(chǎn)量(萬(wàn)條) 9圖15：輪胎企業(yè)毛利率(%) 93|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評(píng)級(jí)說(shuō)明和聲明 表3：輪胎企業(yè)資本開(kāi)支(億元) 10工廠(chǎng)盈利改善測(cè)算 11 4|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評(píng)級(jí)說(shuō)明和聲明一、反傾銷(xiāo)復(fù)審初裁結(jié)果公布，輪胎行業(yè)迎利好1.1反傾銷(xiāo)復(fù)審初裁結(jié)果公布，森麒麟、玲瓏輪胎受益此前，美國(guó)商務(wù)部認(rèn)為泰國(guó)、越南等地出口的乘用車(chē)和輕卡輪胎價(jià)格低于公平市場(chǎng)價(jià)格，輪胎宣布征收反傾銷(xiāo)(AD)或反補(bǔ)貼(CVD)稅，我國(guó)輪胎企業(yè)泰國(guó)玲瓏/森麒麟/越南賽表1：美國(guó)對(duì)泰國(guó)反傾銷(xiāo)稅率的變化獨(dú)稅率9%52%7pct3pct麟2pct口美國(guó)的輪胎企業(yè)52%4pct益型卡麟與越南賽輪均作為主要應(yīng)訴企業(yè)被牽涉其中，并被判處高額稅率。表2：美國(guó)制裁輪胎行業(yè)歷史復(fù)盤(pán)~2012年基于大量廉價(jià)的中國(guó)輪胎涌入美國(guó)對(duì)中國(guó)乘用車(chē)和輕型卡車(chē)輪胎發(fā)起特調(diào)查%至今用車(chē)和卡在美國(guó)市反補(bǔ)貼稅率)其他：15.69%修正結(jié)果為：1)佳通：11.74%2)固鉑：12.5%3)永盛：81.29%)其他：12.03%反傾銷(xiāo)稅率27.72%4)其他：87.99%5|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評(píng)級(jí)說(shuō)明和聲明18.99%4)其他：87.99%1%中國(guó)臺(tái)灣：1)正新：52.42%2)南港：98.44%3)其他：88.82%%3)其他：16.66%會(huì)(USW)向美國(guó)商務(wù)部和美國(guó)國(guó)際貿(mào)反傾銷(xiāo)稅率傾銷(xiāo)調(diào)查。反傾銷(xiāo)稅率傾銷(xiāo)調(diào)查。2)住友：14.62%3)其他：17.06%·反補(bǔ)貼稅率影二、利好因素逐步兌現(xiàn)，輪胎行業(yè)景氣上行國(guó)汽車(chē)整體銷(xiāo)量有所上升。23H1商用車(chē)銷(xiāo)量197.1萬(wàn)輛，同比+15.9%，其中6月銷(xiāo)量汽車(chē)保有量(百萬(wàn)輛)汽車(chē)保有量(百萬(wàn)輛)6|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評(píng)級(jí)說(shuō)明和聲明00乘用車(chē)銷(xiāo)量(萬(wàn)輛)同比0%0%0%0%0%0000-100%資料來(lái)源：iFinD，西部證券研發(fā)中心資資料來(lái)源：iFinD，西部證券研發(fā)中心汽車(chē)保有量(百萬(wàn)輛)02004-122007-012009-022011-032013-042015-052017-062019-072021-08資料來(lái)源：wind，西部證券研發(fā)中心美國(guó):進(jìn)口數(shù)量:輪胎:總計(jì):當(dāng)月值美國(guó):進(jìn)口數(shù)量:輪胎:總計(jì):當(dāng)月值值00值000-12-01-07-01-07-01資料來(lái)源：wind，西部證券研發(fā)中心資資料來(lái)源：wind，西部證券研發(fā)中心炭黑市場(chǎng)均價(jià)(炭黑市場(chǎng)均價(jià)(元/噸)7|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評(píng)級(jí)說(shuō)明和聲明小，整體價(jià)格下行，截至7月31日，天然橡膠/合成橡膠(以順丁橡膠為例)價(jià)格為/桶)00/1/15/1/15/1/15/1/15/1/15資料來(lái)源：iFinD，西部證券研發(fā)中心圖7：合成橡膠與天然橡膠價(jià)格(元/噸)中國(guó):市場(chǎng)價(jià):天然橡膠:標(biāo)準(zhǔn)膠SCRWF中國(guó):市場(chǎng)價(jià):順丁橡膠(BR9000)180000002020-01-102021-01-102022-01-102023-01-100002018/8/62019/8/62020/8/62021/8/62022/8/6資料來(lái)源：wind，西部證券研發(fā)中心資料來(lái)源：百川盈孚，西部證券研發(fā)中心下降，輪胎價(jià)格抬升比-77%，其他航線(xiàn)運(yùn)價(jià)也出現(xiàn)了大幅下降，23年指數(shù)總體保持在1000~1550美元范圍輪胎輪胎8|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評(píng)級(jí)說(shuō)明和聲明：中國(guó)/東亞出口美東、美西、北歐的集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)(美元)0 000資料來(lái)源：iFinD，西部證券研發(fā)中心0：泰國(guó)出口北美、北歐、地中海的集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)(美元)000 國(guó)-歐盟(主要港口)資料來(lái)源：iFinD，西部證券研發(fā)中心.43pct，同比+4.15pct。00005-12-312010-05-312014-10-312019-03-31資料來(lái)源：iFinD，西部證券研發(fā)中心圖12：輪胎(中信三級(jí)子行業(yè))單季度毛利率(%)502019Q42020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q4資料來(lái)源：wind，西部證券研發(fā)中心2.4輪胎企業(yè)毛利率上漲，頭部企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)步調(diào)穩(wěn)健pctpct相對(duì)度輪胎產(chǎn)量也高于去年同期。9|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評(píng)級(jí)說(shuō)明和聲明%%%%%%%率2013-07-182015-07-182017-07-182019-07-182021-07-182023-07-1資料來(lái)源：wind，西部證券研發(fā)中心4：我國(guó)月度輪胎產(chǎn)量(萬(wàn)條)000輪胎:產(chǎn)量:當(dāng)月值YOY-右軸0%2008-01-312010-01-312012-01-312014-03-312016-07-312018-11-302021-05-31資料來(lái)源：iFinD，西部證券研發(fā)中心業(yè)毛利率進(jìn)入上行通道。賽輪輪胎/森麒麟/玲瓏輪胎23Q1毛利率圖15：輪胎企業(yè)毛利率(%)00-10 002984.SZ森麒麟2019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1 資料來(lái)源：iFinD，西部證券研發(fā)中心10|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評(píng)級(jí)說(shuō)明和聲明.2資本開(kāi)支放緩，行業(yè)集中度提升表3：輪胎企業(yè)資本開(kāi)支(億元)公司名稱(chēng)2023Q1總計(jì)瓏輪胎079.89551麟.40.83角輪胎.07州輪胎4神股份.6720.11603.91-14%%家占比三、輪胎企業(yè)步調(diào)穩(wěn)健23H1銷(xiāo)量同比+23.2%，約為2597萬(wàn)條，且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)好，毛利較高的半鋼胎同比營(yíng)業(yè)收入(億元)同比增長(zhǎng)率(右軸)歸母凈利潤(rùn)(億元)營(yíng)業(yè)收入(億元)同比增長(zhǎng)率(右軸)00-10%00-10%50-100%20192020202120222023Q12019202020192020202120222023Q1資料來(lái)源：iFinD，西部證券研發(fā)中心資資料來(lái)源：iFinD，西部證券研發(fā)中心11|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評(píng)級(jí)說(shuō)明和聲明~~ind000銷(xiāo)量(萬(wàn)條)同比20192020202120222023H1-10%資料來(lái)源：公司歷年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)公告，2023年半年度業(yè)績(jī)預(yù)增公告，西部證券研發(fā)中心萬(wàn)條半鋼胎年產(chǎn)能計(jì)算，2024年泰國(guó)工廠(chǎng)銷(xiāo)往美國(guó)的部分利潤(rùn)提升至可達(dá)2.78~3.64億表4：24年玲瓏輪胎泰國(guó)工廠(chǎng)盈利改善測(cè)算稅率下行部分)條)收(億元).99公司承擔(dān)稅率份額鋼胎銷(xiāo)往美國(guó)凈利潤(rùn)提升值(億元)稅率返還部分(假設(shè)于2024年終裁后一次性返還)億元)稅率返還總額公司承擔(dān)稅率份額.73.48行業(yè)景氣上升時(shí)點(diǎn)多個(gè)新項(xiàng)目將投產(chǎn)，公司成長(zhǎng)動(dòng)力足。2015~2023Q1玲瓏輪胎是我國(guó)輪胎上市公司中資本開(kāi)支最高的公司，玲瓏輪胎堅(jiān)定“7+5”全球戰(zhàn)略布局，全球化步伐快速邁進(jìn)。2023年是玲瓏輪胎多個(gè)產(chǎn)能項(xiàng)目集中釋放的一年，德州、湖北、吉林、塞爾12|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評(píng)級(jí)說(shuō)明和聲明高市占率、增加營(yíng)收的有力武器。表5：截至22年底玲瓏輪胎項(xiàng)目情況設(shè)計(jì)產(chǎn)能(萬(wàn)套)達(dá)產(chǎn)產(chǎn)能(萬(wàn)套)產(chǎn)能利用率在建產(chǎn)能預(yù)計(jì)完工時(shí)間胎州年，產(chǎn)能完工時(shí)間為2023年胎66年試生產(chǎn)批量投產(chǎn)3.2森麒麟：盈利增厚幅度將達(dá)7億元左右胎(10.85%)與賽輪輪胎(12.69%)。00營(yíng)業(yè)收入(億元)同比增長(zhǎng)率(右軸)20192020202120222023Q1資料來(lái)源：wind，西部證券研發(fā)中心86420歸母凈利潤(rùn)(億元)同比增長(zhǎng)率(右軸)20192020202120222023Q1資料來(lái)源：wind，西部證券研發(fā)中心13|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評(píng)級(jí)說(shuō)明和聲明.00%0%.00%0%0%0%0%0%0% Q資料來(lái)源：wind，西部證券研發(fā)中心6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%-2.00%-3.00% 20202021 2020202120222023Q1 資料來(lái)源：wind，西部證券研發(fā)中心.82pct來(lái)計(jì)算，稅率下行部分能帶來(lái)的盈利是3.04~3.97億月14日wind一致預(yù)測(cè)的23年凈利潤(rùn)13.41億計(jì)算，該部分盈利對(duì)應(yīng)同比漲幅達(dá)表6：24年森麒麟泰國(guó)工廠(chǎng)盈利改善測(cè)算稅率下行帶來(lái)的利好)條)收(億元).36稅率下降幅度公司承擔(dān)稅率份額廠(chǎng)半鋼胎往美國(guó)凈利潤(rùn)提升值(億元)稅率返還部分(假設(shè)于2024年終裁后一次性返還)億元).40.8.6稅率返還總額公司承擔(dān)稅率份額預(yù)計(jì)返還稅額(億元)盈利增厚總計(jì)(億元)7：截至22年底森麒麟項(xiàng)目情況產(chǎn)能利用率5%14|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評(píng)級(jí)說(shuō)明和聲明0%0%0%0%0%0%目班牙年產(chǎn)1200萬(wàn)條高性能轎車(chē)、輕卡子午線(xiàn)輪胎項(xiàng)目”非洲智能制造基地“森麒麟(摩洛哥)年產(chǎn)600萬(wàn)條高性能轎車(chē)、輕卡子午線(xiàn)輪胎項(xiàng)目”t0營(yíng)業(yè)收入(億元)同比增長(zhǎng)率(右軸)0%1Q1資料來(lái)源：wind，西部證券研發(fā)中心86420歸母凈利潤(rùn)(億元)同比增長(zhǎng)率(右軸)20192020202120222023Q1%資料來(lái)源：wind，西部證券研發(fā)中心0.00%Q資料來(lái)源：wind，西部證券研發(fā)中心.00%.00%00%00%00%00%00%00% 1Q1資料來(lái)源：wind，西部證券研發(fā)中心能，不存在雙反稅率，可規(guī)避泰國(guó)反傾銷(xiāo)復(fù)審影響。15|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評(píng)級(jí)說(shuō)明和聲明能達(dá)到世界頂級(jí)水平，達(dá)到歐盟標(biāo)簽法規(guī)AA級(jí)(世界最高等級(jí))；剎車(chē)距離按歐盟標(biāo)準(zhǔn)比目前C級(jí)輪胎(目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占比約95%)縮短7米以上。公司圍繞液體黃金進(jìn)行了多項(xiàng)戰(zhàn)略部署：一是建設(shè)產(chǎn)50萬(wàn)噸功能化新材料(一期20萬(wàn)噸)項(xiàng)目，新材料項(xiàng)目投資為液體黃金輪胎配套原材料；二是推動(dòng)總產(chǎn)能增長(zhǎng)，23年公司有多個(gè)在建產(chǎn)能項(xiàng)目將完子午胎采用基于“液體黃金”生產(chǎn)的功能化新材料，并使用智能化表8：截至22年底賽輪輪胎項(xiàng)目情況能產(chǎn)能利用率建產(chǎn)能在建產(chǎn)能預(yù)計(jì)完工時(shí)間全鋼胎(萬(wàn)條)半鋼胎(萬(wàn)條)非公路輪胎(萬(wàn)噸)6半鋼胎(萬(wàn)條)全鋼胎(萬(wàn)條)0南全鋼胎(萬(wàn)條)半鋼胎(萬(wàn)條)0非公路輪胎(萬(wàn)噸)64半鋼胎(萬(wàn)條)2%非公路(萬(wàn)噸)ACTR全鋼胎(萬(wàn)條)半鋼胎(萬(wàn)條)0全鋼胎(萬(wàn)條)四、投資建議業(yè)頭部企業(yè)賽輪輪胎、森麒麟、玲瓏輪胎。16|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評(píng)級(jí)說(shuō)明和聲明五、風(fēng)險(xiǎn)提示1)市場(chǎng)關(guān)稅政策可能變動(dòng)。泰國(guó)輪胎反傾銷(xiāo)復(fù)審初裁結(jié)果可能改變，帶來(lái)不利影響，后傾銷(xiāo)或反補(bǔ)貼制裁。2)下游需求恢復(fù)可能不及預(yù)期。當(dāng)前世界主要經(jīng)濟(jì)體存經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期，汽