洋河股份資產評估分析報告

洋河股份資產評估報告作者:日期:

江蘇洋河酒廠股份有限公司企業(yè)價值評估一、 洋河股份有限公司概況江蘇洋河酒廠股份有限公司（蘇酒集團）于2009年11月6日在深圳證券交易所正式掛牌上市，成為江蘇省白酒行業(yè)首家中小板上市公司，股票代碼為002304簡稱“洋河股份。江蘇洋河酒廠股份有限公司位于江蘇省宿遷市洋河新區(qū)境內臨徐淮高速公路，背靠京杭大運河，宿淮鐵路。擁有洋河、雙溝、來安三大釀酒生產基地和蘇酒集團貿易股份有限公司，是中國白酒行業(yè)唯一擁有兩大中國名酒、兩個中華老字號和五枚中國馳名商標的企業(yè)，也是中國白酒行業(yè)技術實力最強、生產規(guī)模最大、現(xiàn)代化程度最高的集團之一。2010年4月8日，宿遷市國豐資產經營管理有限公司將其持有的江蘇雙溝酒業(yè)股份有限公司40.59%的股份轉讓給洋河酒廠。至2011年3月20日，雙溝酒業(yè)的股權全部轉讓給洋河酒廠,洋河、雙溝強強聯(lián)合，組建蘇酒集團。江蘇洋河酒廠股份有限公司又稱為洋河股份、蘇酒集團，目前公司的子公司有：江蘇雙溝酒業(yè)、江蘇洋河包裝公司、江蘇洋河酒釀造分公司（原洋河酒釀制生產部分）、江蘇蘇酒實業(yè)和江蘇泗陽農村商業(yè)合作銀行。其中江蘇雙溝酒業(yè)是公司控股子公司，而其子公司蘇酒實業(yè)將是公司的營銷統(tǒng)管平臺，旗下將有洋河酒業(yè)和雙溝工貿。蘇酒集團貿易股份有限公司是江蘇洋河酒廠股份有限公司所屬的全資子公司，系江蘇洋河酒廠股份有限公司所有產品、品牌的全國營運中心，是集團最主要利潤的創(chuàng)造中心。二、 評估目的本次評估的目的是對洋河股份有限公司的整體資產進行評估,確定被評估資產的公平市值。二、評估范圍和對象A股份有限公司擬收購外方所持有的洋河股份有限公司部分股權，由此確定的評估范圍和對象是洋河股份有限公司的整體資產價值，也即企業(yè)價值。四、評估基準日資產評估基準日期確定為2016年1月1日。

五、評估原則根據國家國有資產管理及評估的有關法規(guī)，我們遵循獨立性、客觀性、科學性、公正性、資產持續(xù)經營、替代性、公開市場的原則，以及其他一般公允的評估原則，對洋河股份有限公司的整體資產進行評估。六、評估假設和依據評估假設因此，對洋河股份有限公司收益法評估時以“持續(xù)經營”和“公開市場”作為假設前提。評估依據我們在本次資產評估工作中所遵循的國家、地方政府和有關部門的法律、法規(guī)，以及在評估中參考的文件資料主要有：1?評估行為依據A股份有限公司收購洋河股份有限公司股權的相關法律文件；A股份有限公司與評估機構簽訂的評估業(yè)務委托書。評估法規(guī)依據國務院1991年第91號令《國有資產評估管理辦法》國家國有資產管理局國資辦發(fā)[1992]36號文《國有資產評估管理辦法施行細則》國家財政部財評字[1999]91號《關于印發(fā)＜資產評估報告基本內容與格式的暫行規(guī)定〉的通知》；中國資產評估協(xié)會《資產評估操作規(guī)范意見(試行)》⑸《中華人民共和國企業(yè)所得稅暫行條例》(國務院1993年12月13日)；《中華人民共和國增值稅暫行條例》(國務院1994年1月1日起施行)；其他相關的法律、法規(guī)文件。評估產權依據中外雙方簽訂的合資經營的合同、章程；中華人民共和國對外貿易經濟合作部頒發(fā)的“外商投資企業(yè)批準證書”；洋河股份有限公司營業(yè)執(zhí)照；洋河股份有限公司提供的房屋所有權屬說明文件；宿遷市房屋土地管理局頒發(fā)的國有土地使用證；

宿遷市房屋土地管理局和洋河股份有限公司簽訂的“宿遷市國有土地使用權出讓合同,。評估參考資料洋河股份有限公司近年來的資產負債表、利潤表、成本構成表、技術經濟指標等財務會計資料；企業(yè)年度經營和財務計劃；企業(yè)發(fā)展規(guī)劃和技術改造計劃；洋河股份有限公司對企業(yè)發(fā)展前途、市場前景預測、企業(yè)成本和管理等意見；評估人員市場搜集的有關行業(yè)方面資料；中央、地方和行業(yè)有關政策、法律法規(guī)以及其他諸如合同、協(xié)議、文件等；A股份有限公司關于白色家電注冊商標許可使用權的處置意見；洋河股份有限公司總平面布置圖；A股份有限公司收購洋河股份有限公司股權項目可行性研究報告；有關會計師事務所的審計報告；其他與評估有關的資料。七、評估方法由于本次評估的目的是為了確定外方在洋河股份有限公司中的股權價值，而股權價值的評估方法應以該股權未來的獲利能力為基礎，其價值是由洋河股份有限公司未來的盈利能力所決定的，因此，在本項目的評估中選用了收益現(xiàn)值法。方法簡介收益現(xiàn)值法是本著收益還原的思路對企業(yè)的整體資產進行評估，即把企業(yè)未來經營中預計的凈收益還原為基準日的資本額或投資額。具體評估辦法是通過估算被評估資產在未來的預期收益，并采用適當?shù)恼郜F(xiàn)率或資本化率折現(xiàn)成基準日的現(xiàn)值，然后累加求和，得出被評估資產的評估值。在收益法評估中，被評估資產的內涵和運用的收益以及資本化率的取值必須是一致的。對企業(yè)凈資產評估時，收益值取企業(yè)的凈利潤，即企業(yè)利潤總額一所得稅；折現(xiàn)率取預期的資本收益率。適用條件

運用收益現(xiàn)值法，是將評估對象置于一個完整、現(xiàn)實的經營過程和市場環(huán)境中，對企業(yè)整體資產的評估，評估基礎是對企業(yè)資產的未來收益的預測和折現(xiàn)率的取值，因此被評估資產必須具備以下前提條件：被評估資產與其經營收益之間存在穩(wěn)定的比例關系，并可以計算。被評估資產未來的收益能用貨幣衡量，并基本可以預測。(三)基本公式收益現(xiàn)值法評估的計算公式為：評估值=未來收益期內各期的收益現(xiàn)值之和，即：P=?侖式中：P——整體資產評估值；'1Ft—未來第t年預期收益額；當收益期無限時，t為無窮大；但收益期有限時，F(xiàn)t值中包括期末資產剩余凈額值；i 折現(xiàn)率；t——收益計算年，取2016年1月1日t=0；n——預期收益年限，為無限期。八、有關收益預測的基準和假設條件基準對洋河股份有限公司的收益預測是根據公司以前年度實際的生產經營基礎和潛力以及2016年以前年度公司的經營業(yè)績及各項經濟指標，考慮一分廠搬遷后持續(xù)生產的假設前提，并遵循國家現(xiàn)行法律、法規(guī)和外商投資企業(yè)會計制度的有關規(guī)定，本著客觀求實的原則，采用適當?shù)姆椒ň幹啤ｎA測的假設條件收益預測是整體資產評估的基礎，而任何預測都是在一定假設條件下進行的，對企業(yè)未來收益預測建立在下列條件下：一般假設針對評估基準日時資產的實際狀況，假設洋河酒廠持續(xù)經營；其資產在2016年1月1日后不改變用途仍持續(xù)使用；假設洋河股份有限公司的經營者是負責的，且公司管理層有能力擔當其職務；除非另有說明，假設洋河股份有限公司完全遵守所有有關的法律和法規(guī)；假設洋河股份有限公司提供的歷年財務資料所采取的會計政策和編寫此份報

告時所采用的會計政策在重要方面基本一致。2?特殊假設洋河股份有限公司所在地及中國的社會經濟環(huán)境不產生大的變更，所遵循的國家現(xiàn)行法律、法規(guī)、制度及社會政治和經濟政策與現(xiàn)時無重大變化；假設公司在現(xiàn)有的運作方式和管理水平的基礎上，將保持持續(xù)性經營，并在經營范圍、方式上與現(xiàn)時方向保持一致；假設洋河股份有限公司被收購股權后，其資產使用效率得到有效發(fā)揮；有關信貸利率、匯率、賦稅基準及稅率，政策性征收費用等不發(fā)生重大變化；產成品社會需求將保持一定幅度增長；假設折現(xiàn)年限內將不會遇到重大的銷售貨款回收方面的問題(即壞賬情況)；無其他人力不可抗拒因素及不可預見因素對企業(yè)造成重大不利影響。評估人員根據資產評估的要求，認定這些前提條件在評估基準日時成立，當未來經濟環(huán)境發(fā)生較大變化時,評估人員將不承擔由于前提條件的改變而推導出不同評估結果的責任。九、中國白酒行業(yè)的分析與預測白酒工業(yè)是中國食品工業(yè)發(fā)展速度快、規(guī)模大、經濟貢獻率較高的行業(yè)，白酒也是中國傳統(tǒng)食品中最具民族特色的產品之一，在世界蒸餾酒中獨樹一幟。改革開放以來，中國白酒工業(yè)取得了巨大的變化和發(fā)展，并因其高稅率已經成為國家的重要財源。但近幾年來，由于中國產業(yè)發(fā)展政策的調整，消費者消費意識的變化，白酒工業(yè)技術進步水平的制約，中國白酒工業(yè)的發(fā)展進入了相對平穩(wěn)的時期，高速發(fā)展的勢頭有所減弱，白酒尤其是高度白酒占酒類消費的比例逐漸下降，白酒行業(yè)面臨著重新洗牌的境地，競爭環(huán)境更加復雜，競爭形勢更為嚴峻。(一)行業(yè)規(guī)模隨著我國經濟的發(fā)展和人民生活水平的提高，白酒的需求量越來越大，人們對于白酒的需求也更加豐富。新中國成立之初，我國的白酒產量僅為10.8萬噸，到了1987年已達到143.74萬噸，比新中國成立之初增長近15倍。改革開放后，我國經濟體制由計劃經濟轉向市場經濟，這大大刺激了我國白酒行業(yè)的發(fā)展，在此期間白酒產量一直上升，到1966年到達頂峰801.33萬噸，隨后由于國家宏觀政策的影響以及白酒替代產品的發(fā)展，白酒產量逐年下降，到2004年降到了近

期的最低點303萬噸，比1996年的歷史頂峰值下降了62%。隨后的十年間白酒產量穩(wěn)步增長，白酒行業(yè)經歷了快速發(fā)展的時期，2012年底我國的白酒產量達到1153萬噸，產量達到歷史最高點。在白酒行業(yè)企業(yè)結構組成方面，2011年我國白酒規(guī)模以上企業(yè)中大型企業(yè)30家，中型企業(yè)155家，小型企業(yè)1048家，分別占比2.43%、12.57、85%。行業(yè)內企業(yè)規(guī)模發(fā)展不均衡以及市場集中度低等問題突出。但隨著我國扶持名優(yōu)白酒產品以及對食品安全的重視，白酒行業(yè)勢必出現(xiàn)大中型優(yōu)質企業(yè)擴張，小型低劣企業(yè)淘汰的局面。從長遠來看，這將有利于我國白酒行業(yè)結構的不斷優(yōu)化和資源的優(yōu)化配置。下表所示近五年我國白酒行業(yè)的市場規(guī)模情況。表1.2010-2014年中國白酒市場規(guī)模情況（單位：億元）年份銷售收入進口金額出口金額市場規(guī)模2010年2671.410.935.842666.502011年3746.671.4015.823732.252012年4466.263.1722.594446.842013年5018.013.3015.785005.532014年5258.892.6420.305241.23（二）行業(yè)存在的主要問題2014年行業(yè)基本面平穩(wěn)，處于筑底期，企業(yè)走勢分化：調整進入第三年，白酒行業(yè)進入基本面平穩(wěn)期，行業(yè)終端消費的最差時點出現(xiàn)在2013年的上半年,企業(yè)報表由于渠道價值鏈傳導因素，2014年一季度前后壓力最大；現(xiàn)階段“三公”和反腐政策打壓的邊際效應減弱、經濟增長穩(wěn)定、行業(yè)泡沫被擠出、渠道順利去庫存、市場預期調整徹底，需求在經歷政策短期打壓、斷崖式下跌、去政務消費后開始平穩(wěn)。行業(yè)本身的運行規(guī)律是導致行業(yè)調整的核心原因。白酒行業(yè)黃金十年的發(fā)展導致行業(yè)過度繁榮、泡沫化發(fā)展，高端酒發(fā)展過度依賴政務消費、渠道運作畸形化、白酒金融化趨勢等導致行業(yè)發(fā)展過快，脫離了本質，此次行業(yè)調整本質是行業(yè)自身產業(yè)結構自我修復的過程。政策打壓是行業(yè)進入深度調整期的導火索：自2009年以來的行業(yè)加速增長主要是由于高端酒依靠政商務消費帶來的，政商務消費的高頻次、價格不敏感等屬性導致價格暴漲、消費泡沫化。自2012年開始的三公消費限制到反腐、禁酒令導致政務消費驟減，由此引發(fā)的一系列白酒泡沫化發(fā)展的基礎被抽離。

高端酒過度依賴政商務活動，受經濟波動影響效應放大：獨特的文化、社交屬性使白酒消費需求保持剛性，白酒作為社交性飲品，大眾酒體現(xiàn)剛性消費屬性，而高端酒跟經濟活動緊密相關，經濟下行對白酒消費的影響體現(xiàn)在消費頻率下降、需求減少，行業(yè)調整疊加不利外部環(huán)境。（三）市場前景預測白酒行業(yè)產業(yè)結構將繼續(xù)不斷完善，向規(guī)?；?、工業(yè)化、集團化方面發(fā)展。具體表現(xiàn)為以下幾大趨勢：1?品牌化經營趨勢明顯，品牌競爭日趨激烈做品牌盡管是整個市場喊了很多年的理念，但是，真正形成品牌效應的白酒企業(yè)并不多。中國白酒市場“指名消費”的現(xiàn)象已愈發(fā)普遍，掌握真正品牌的大企業(yè)因此也從中賺取了顯著的市場優(yōu)勢和利潤回報。不僅是大企業(yè)，愈來愈多的中小或地方企業(yè)也清醒認識到，品牌效應引發(fā)的顧客忠誠度不但可以確保市場份額，創(chuàng)造競爭優(yōu)勢，而且往往會超過完全靠“擴大生產規(guī)模，降低單位成本”所帶來的收益。品牌將愈發(fā)成為酒類企業(yè)贏得競爭優(yōu)勢的利器。地域中低檔白酒勢力崛起，發(fā)展勢頭不容忽視由于渠道、價格、消費習慣及感情因素的影響，地產名酒已逐漸成為白酒消費的主體。特別是由于地產白酒在地域文化、家鄉(xiāng)觀念等情感消費上所占據的優(yōu)勢，地產白酒的銷售趨勢將繼續(xù)趨旺。近兩年來，高端白酒的價格總體上變化不大，而中低端白酒競爭卻日益激烈，“價格戰(zhàn)”更是屢見不鮮。而這種殘酷拼殺，也導致各地域市場的地產中低檔白酒企業(yè)不斷推出各具賣點的新品，以維持利潤，從而直接促進地產白酒勢力的逐漸強大,使其它外來品牌的進入遇到越來越大的阻力。白酒品種的需求更趨理性，名優(yōu)白酒受到青睞隨著健康消費意識的形成和消費水平的提升，以及食品、醫(yī)療衛(wèi)生、新聞界等權威人士的輿論引導，白酒消費逐漸理性回歸，白酒需求轉變?yōu)橹v究健康、品質和品位，具知名度、美譽度和品質度的名優(yōu)酒，成為消費者的首選。終端與渠道競爭日益激烈，合理定位至關重要激烈的市場競爭和白酒消費的區(qū)域性，使“毛細化渠道”成為白酒市場營銷的主要趨勢，營銷重心勢必下沉，打區(qū)域市場，拼終端促銷。2005年，白酒企業(yè)在各地市場將加大營銷力度，促銷活動會更加頻繁和活躍，促銷花樣也將更多。白酒企業(yè)在市場運作上，已經更為注重培育忠誠顧客和增加產品附加值。簡單依

靠廣告“炸”錢的時代，已經遠去。企業(yè)需要不斷研究消費需求和細分市場，找準自己的定位，并采取對路的營銷策略和手段，滿足目標消費者的功能、情感及國外品牌促使競爭白熱化，中國白酒走向世界2005年以后，中國白酒市場國外品牌及資本滲透的力度將會加大，跨國白酒巨頭將會沿襲其它行業(yè)國外品牌進入中國市場的運作模式，進一步滲透性、漸進式地占領中國市場。從表面看，加速培育其品牌的品質認同與品牌親和力，從而加劇白酒業(yè)更為激烈的競爭。從內在看，酒類行業(yè)關稅降低以后，國外品牌攜資本優(yōu)勢大舉涌入市場所帶來的真正挑戰(zhàn)，是其由“并購控股”直接轉變?yōu)椤皡⒐蓾B透”，進行資本滲透。（四）中國白酒行業(yè)競爭態(tài)勢在白酒市場競爭升級中，表現(xiàn)最為突出的兩個特征就是“趕車”和“占位”。向高檔酒的集體邁進是白酒行業(yè)趕車最顯著的特點。為了提高白酒企業(yè)的利潤空間，伴隨新一輪高檔白酒市場消費需求增長趨勢，愈來愈多的白酒企業(yè)紛紛投入新品牌開發(fā)，推出新的高檔酒，以積極調整市場戰(zhàn)略和提高品牌形象，來達到激活老品牌的目的。就占位競爭策略表象而言，主要表現(xiàn)為區(qū)域品牌與全國品牌之間的占位競爭,抑或是全國品牌與全國品牌之間的核心區(qū)域占位競爭。比較明顯的是，貴州茅臺在貴州市場、五糧液在四川市場享有，霸位優(yōu)勢”，但這并沒有影響其他優(yōu)良品牌進入對方優(yōu)勢霸位區(qū)域進行蠶食競爭。十、企業(yè)經營狀況及風險分析（一）企業(yè)經營狀況分析企業(yè)獲利能力和水平分析。企業(yè)2006?2015年的平均凈資產收益率為36.39%,平均成本費用利潤率為67.30%,且十年間呈上升態(tài)勢,2012年高達89.20%,我們認為該企業(yè)的獲利能力較強，同時洋河的企業(yè)經營管理水平和對成本費用的控制能力不斷提高.企業(yè)償債能力分析。企業(yè)2006~2015年的平均資產負債率為39.58%，相對于經驗值較低,說明企業(yè)長期償債能力較好,企業(yè)的資產結構較穩(wěn)健，但沒有較好地利用財務杠桿。平均流動比率為2.19，平均速動比率為1.42,均略高于經驗值，說明洋河短期償債能力強。企業(yè)營運能力分析。企業(yè)2006~2015年的平均存貨周轉率為1.64，存貨

周轉率較低且近十年一直呈下降趨勢，企業(yè)存貨余額不斷增加，說明企業(yè)的庫存管理、銷售推廣存在一些問題。平均應收賬款周轉率為584.81,應收賬款周轉率較高，說明該企業(yè)的資金流轉速度較快，資金的運用效率較高，從而使企業(yè)的營運能力較強。(二)企業(yè)經營風險分析1?優(yōu)勢分析物質資源充沛。公司的土地、廠房、生產設備以及原材料處于行業(yè)前列，并且處于不斷增長狀態(tài)；地理位置優(yōu)越。公司位于中國的白酒之都——宿遷市，具有得天獨厚的生態(tài)條件，是釀酒的風水寶地；品牌效應大。洋河、雙溝均具有豐厚的歷史文化底蘊和深厚的品牌文化積淀，受到市場和消費者的廣泛認可；品質質量好。公司突破白酒香型的傳統(tǒng)分類，強調“味”的價值，創(chuàng)新推出綿柔型白酒新風格，深層次滿足了目標消費群體的核心需求；商譽價值高。公司的商譽高達2.76億，居行業(yè)前列；人力資源強。已有一半員工的文化程度處于專科以上水平，并且公司自建大學培養(yǎng)員工，員工的教育水平將不斷提高；網絡營銷平臺強。公司不斷深度分銷模式，全面推進天網工程和團購工程，目前公司的渠道網絡已滲透到全國各個地級縣市；另外，公司的電商平臺、洋河1號APP等均在白酒行業(yè)處于領先地位。劣勢分析研發(fā)支出投入不足。公司的研發(fā)支出占營業(yè)收入的比率偏低，相比于行業(yè)其他企業(yè)的投入也處于低下地位,研發(fā)支出的投入不足導致研發(fā)能力無法進行質的提咼；營銷效果不理想。營銷網絡平臺覆蓋面雖廣，公司的銷售業(yè)績省外的僅貢獻了1/3，說明對于省外，公司的推廣還不盡夠、營銷方面投入不足；公司的資金管理能力有待提高。公司的資產周轉率、銷售利潤率以及凈資產收益率均呈下降趨勢，說明公司的資金管理能力有待提高；目標市場不明確。公司目前產品豐富，并且每一類產品都有所定位，但產品與產品之間的市場定位卻沒有明確劃分，存在不同類型的酒在同一層次的消費市場對消費者進行爭奪。

十一、收益現(xiàn)值法計算及分析過程收益現(xiàn)值法下，洋河酒廠股份有限公司的預期收益將按照折現(xiàn)率折現(xiàn)為2016年1月1日的凈現(xiàn)值。為此，需要確定以下三個主要因素：折現(xiàn)年限（即每年凈收益可以維持的期間、每年的凈利潤及合理的折現(xiàn)率。（一） 折現(xiàn)年限的確定在執(zhí)行評估程序的過程中，我們及洋河酒廠股份有限公司管理層均沒有發(fā)現(xiàn)在A股份有限公司收購后，該公司在可預見的未來（至少30年）有終止經營的任何理由。因此，洋河酒廠股份有限公司未來收益折現(xiàn)年限的確定基于評估假設前提下，按照永續(xù)考慮?？紤]到洋河酒廠股份有限公司目前的經營狀況和有關成本費用構成的變化，為了得到較穩(wěn)定的凈利潤，評估人員對該公司進行了5年的收益預測，以第5年的收益預測值作為以后長期收益的永久性年金。（二） 未來收益的確定收入的預測通過對洋河酒廠股份有限公司前十年（2006年至2015年）財務報告的分析，我們發(fā)現(xiàn)企業(yè)2012年前的銷售收入呈上升趨勢且漲幅較大，而2012年后的銷售收入有所下跌，直到2014年出現(xiàn)回升并預計持續(xù)，具體走勢可見圖1。對于整個市場的白酒需求量，我們認為圖1近五年的銷售收入應該是呈歷年穩(wěn)定并且穩(wěn)中有升的態(tài)勢。據有關資料統(tǒng)計表明：2012年前，公司全國化戰(zhàn)略初步實現(xiàn)，公司產品結構、銷售區(qū)域結構優(yōu)化，省外市場拓展迅速帶來的生產經營規(guī)模的擴大，以及收購雙溝酒業(yè)部分股權等原因，年銷售收入激增。白酒行業(yè)經過將近4年的周期性調整，逐步走向冷靜和理性應對階段。2014年，由于受宏觀政策和市場環(huán)境的影響，白酒行業(yè)消費降檔仍處于深度調整期，公司經營業(yè)績收到一定壓力。2016年，白酒行業(yè)整體出現(xiàn)企穩(wěn)行情，公司通過積極有效的調整轉型，銷售業(yè)績實現(xiàn)穩(wěn)定增長。

圖1.2006-2015年洋河酒廠銷售收入趨勢圖我們認為目前我國的宏觀經濟形勢比較好，國民經濟穩(wěn)步增長，內需和出口均呈增長態(tài)勢，同樣中國白酒行業(yè)業(yè)在平穩(wěn)中繼續(xù)向前發(fā)展。除了2008年金融危機，我國白酒從2006年以來，一直產量實現(xiàn)穩(wěn)步增長，從白酒行業(yè)產銷量增速、收入和利潤等各項數(shù)據來看，白酒行業(yè)繼續(xù)保持了快速增長的態(tài)勢。雖然國內經濟增速有所放緩及市場對白酒行業(yè)景氣持續(xù)有所擔憂，但是從目前銷量增速來看，預計白酒行業(yè)未來3-5年至少保持10%以上的銷量增速，利潤仍可有20-30%的增速，白酒行業(yè)景氣度依然維持。我們認為，A股份有限公司收購后，洋河酒廠股份有限公司憑借良好的品牌優(yōu)勢及加強企業(yè)內部管理和市場營銷策略，在目前相對較低銷售量基礎上，未來5年的增長速度將高于市場平均增長速度。理由如下：①洋河酒廠股份有限公司產品在當?shù)赜兄己玫闹群兔雷u度，市場潛力巨大；②洋河酒廠股份有限公司目前的生產規(guī)模較大，擁有三大釀造基地，所以在市場打開以后，不用再追加太多投資即可迅速提高產量。③在企業(yè)完成資產重組，新股東——A股份公司會利用自己的品牌優(yōu)勢和營銷網絡來幫助洋河酒廠股份有限公司拓展市場。綜上所述，我們對洋河酒廠股份有限公司未來五年的銷量預測持謹慎樂觀態(tài)度。預測情況如下：2016年，主要以已發(fā)生月份的經營情況為基礎，根據以前年度價格數(shù)據的統(tǒng)計，預計在未來五年中，產品銷售收入將會維持目前趨勢，不會有太大波動。由此，我們可預測出洋河酒廠股份有限公司未來五年的銷售收入為：2016年銷售收入在2015年銷售收入（1605244萬元）的基礎上增長10%，約為1765770萬元；2017年銷售收入增長11%，約為1960005萬元；2018年銷售收入增長12%元，約為2195206萬元；2019年銷售收入增長13%，約為2480583萬元；2020年銷售收入增長15%，約為2852670元；2020年以后年度銷售收入

增長預計保持15%。經營成本及費用的預測根據前面我們的假設.洋河酒廠股份有限公司的經營方針及財務會計政策是穩(wěn)定的，財務結構也是相對穩(wěn)定的。因而，公司各年的營業(yè)成本、各項費用、稅金等因素可以通過過去5年財務會計資料統(tǒng)計分析其結構比例關系，從而為確認未來年份成本費用提供預測基礎資料。各項成本費用預測的詳細情況如下所述：銷售成本的預測。洋河酒廠股份有限公司銷售成本是由直接材料、直接工資、制造費用等部分組成。其中直接材料有主要原材料、輔助材料、燃料動力和包裝物及輔料等組成。各項材料的單位消耗量相對比較恒定，我們可以通過以往歷史數(shù)據統(tǒng)計出各項材料的單位消耗量乘以預測產量得出預測的銷售成本。2016年的銷售成本預測，我們根據今年前幾個月的實際發(fā)生銷售成本，用4?12月的預測成本加1~3月的實際成本得出。2001?2005年的銷售成本的預測采用如下方法(見表2.)。表2. 2006-2015年洋河產品銷售收入與產品銷售成本關系分析表 單位：萬元年份2006年2007年2008年2009年2010年2011年營業(yè)收入1071431762012682204002057619091274092營業(yè)成本5637890781127807166225332859532937比例0.52620.51520.47650.41530.43690.4183年份2012年2013年2014年2015年平均比例相關系數(shù)營業(yè)收入1727048150236214672211605244營業(yè)成本6294205945725777416115070.36440.39580.39380.38090.43230.9966通過對前10年的財務數(shù)據分析可得出，企業(yè)的銷售收入和銷售成本幾乎呈完全線性相關，相關系數(shù)為0.9966，銷售成本占銷售收入的40%左右。對此，根據企業(yè)提供的數(shù)據以及我們所作的一些修正，我們對企業(yè)2016~2020年的銷售成本的預測采用銷售收入乘以線性相關比例數(shù)進行。⑵銷售費用的預測。洋河酒廠股份有限公司的銷售費用一般包括銷售人員工資、銷售提成、辦公費、差旅費、運輸費、廣告費、水電費等。根據2006~2015年銷售費用與銷售收入數(shù)據的分析，其數(shù)值與銷售收入成正比，其占主營業(yè)務收入比例分布如表3.表3.2006年-2015年洋河產品銷售收入與銷售費用關系分析表 單位：萬元年份2006年2007年2008年2009年2010年2011年營業(yè)收入1071431762012682204002057619091274092

銷售費用1209613837226594051873700120943比例0.11290.07850.08450.10120.09670.0949年份2012年2013年2014年2015年平均比例相關系數(shù)營業(yè)收入1727048150236214672211605244銷售費用177490138771167984188241比例0.10280.09240.11450.11730.09960.9873由表3可知，企業(yè)銷售費用和銷售收入成正相關，相關系數(shù)為0.9873,相關性很強，銷售費用占銷售收入比例約10%,通過對過去幾年銷售費用的分析，認為銷售費用一般會隨銷售收入的增加而增加，對此，根據企業(yè)提供的數(shù)據以及我們所作的一些修正，我們對企業(yè)2016?2020年的銷售費用的預測采用銷售收入乘以線性相關比例數(shù)進行。管理費用的預測。管理費用主要包括管理人員工資、福利費、辦公費、差旅費、低值易耗品攤銷、修理費、工會經費、職教費、財產保險、勞保、差旅會議費、無形資產攤銷等。其中工資、福利費和折舊費占較大比重。根據2006~2015年管理費用與主營業(yè)務收入數(shù)據的分析，其數(shù)值與主營業(yè)務收入成正比，其占主營業(yè)務收入比例分布如表4.表4.2006-2015年三洋河產品銷售收入與管理費用關系分析表單位：元年份2006年2007年2008年2009年2010年2011年營業(yè)收入1071431762012682204002057619091274092管理費用88431129716973245984411766098比例0.08250.06410.06330.06150.05790.0519年份2012年2013年2014年2015年平均比例相關系數(shù)營業(yè)收入1727048150236214672211605244管理費用102022103741126706144788比例0.05910.06910.08640.09020.06860.9439由表4數(shù)據可知，公司主營業(yè)務收入與管理費用之間呈正相關，相關系數(shù)為0.9439，相關性較強，基本維持在7%上下，可以作為預測以后年度的依據。我們對企業(yè)以前年度的財務報告進行分析后，我們分析其原因主要是由于占企業(yè)管理費用比例比較大的管理人員工資、福利費和折舊費歷年較穩(wěn)定，并且以后年度也不會發(fā)生太大的變化。基于這一點，我們對企業(yè)后5年管理費用做如下預測：根據企業(yè)提供的數(shù)據以及我們所作的一些修正，我們對企業(yè)2016~2020年的銷售費用的預測采用銷售收入乘以線性相關比例數(shù)，并按每年略增一定比例進行預測。財務費用的預測。財務費用主要為銀行借款利息支出、存款利息收入及

金融手續(xù)費。我們根據企業(yè)截至2015年12月末的長短期借款和存款余額，以及當期的存貸款利率來預測以后年度的財務費用。銷售稅金及附加的預測。經我們調查了解，洋河酒廠股份有限公司的銷售稅金及附加有消費稅(20%)、營業(yè)稅(5%)、城市維護建設稅(7%)、教育費附加(5%),故對洋河的銷售稅金及附加的預測按每年預測的銷售收入及應納流轉稅額乘以相應稅率得到。折現(xiàn)率的確定折現(xiàn)率采用行業(yè)平均收益率和安全利率加風險利率兩種方法綜合分析確定。根據我國目前白酒行業(yè)的特性，白酒的行業(yè)平均收益率宜采用白酒行業(yè)平均凈資產收益率。根據2006-2015十年白酒企業(yè)上市公司的統(tǒng)計指標，白酒行業(yè)上市公司凈資產收益率平均為36%。另外，按照資本資產定價模型的方法，分析洋河酒廠股份有限公司存在的風險如下。政策風險。中國宏觀經濟形勢使企業(yè)有良好的發(fā)展環(huán)境，但是自2012年國家的“三公消費”“禁酒令”等反腐反奢政策實施后，白酒行業(yè)的銷售市場被限制，市場推廣速度減緩。行業(yè)風險。近一段時間各大媒體紛紛質疑快速放量的白酒企業(yè)的基酒外購與年份酒虛假宣傳等問題。基酒外購會對白酒品質的穩(wěn)定性造成一定隱患，一旦在媒體的大肆宣傳下，消費者的自我保護意識逐漸增強，很難保證白酒行業(yè)不會出現(xiàn)作假事件，這將使白酒行業(yè)陷入信用危機。經營風險。洋河酒廠股份有限公司的經營管理水平較高，在市場營銷中對廣告費用投入巨大，在企業(yè)資金鏈中占比較大；行業(yè)調整期中，市場對于中低端酒的需求漸長，需要洋河的產品結構優(yōu)化，在此方面，洋河風險較小。財務風險。企業(yè)的貸款規(guī)模雖較大，但大都為無息貸款，所以企業(yè)的財務費用較低。并且，人民幣利率一直較為穩(wěn)定并將在今后較長時間內保持穩(wěn)定,所以企業(yè)基本不存在匯兌風險。因此，企業(yè)的財務風險較小。因此，洋河酒廠股份有限公司的機遇與經營風險共存,綜合考慮資產平均收益率為24.86%，無風險利率取2016年一年期貸款利率4.35%，洋河股份0值為0.8。結合以上因素后最終確定折現(xiàn)率為20%。評估測算過程與結果

評估人員通過調查、研究、分析企業(yè)資產經營情況的現(xiàn)狀及其提供的各項歷史指標，結合企業(yè)的發(fā)展計劃和長遠規(guī)劃，考慮國家宏觀經濟政策的影響和企業(yè)所處的內外部環(huán)境狀況，分析相關經營風險，會同企業(yè)管理人員和經濟技術人員，合理預測上述公式中的各項指標，從而計算出未來各年收益的凈現(xiàn)值。評估值等于前5年預測凈利潤的折現(xiàn)值之和加上以第5年預測值為永久性年金計算的長期凈利潤折現(xiàn)值。用公式表示為：t=1式中：P——整體資產評估值；Ft—未來第t年預期收益額；i 折現(xiàn)率；t——收益計算年，取2016年1月1日t=0；F5——第5年預測值作為永久性年金。根據以上公式計算，企業(yè)持續(xù)經營條件下的收益現(xiàn)值和為2403779萬元（取整）。詳見表4?洋河酒廠股份有限公司未來收益凈現(xiàn)值計算表。表4.洋河酒廠股份有限公司未來收益凈現(xiàn)值計算表評估基準日：2016年1月1日 金額單位：萬元年度項目2016年2017年2018年2019年2020年2020年后一、產品銷售收入凈額17657701960005219520624805832852670減:產品銷售成本706308.00784002.00878082.40992233.201141068.00銷售稅金及附加530437.31588785.50659439.88745167.13856942.07二、產品銷售利潤529024.69587217.50657683.72743182.67854659.93加:其他銷售利潤減:銷售費用194234.70215600.55241472.66272864.13313793.70管理費用141261.60156800.40175616.48198446.64228213.60財務費用-353154-392001-439041.2-496116.6-570534三、營業(yè)利潤546682.39606817.55679635.78767988.50883186.63加:投資收益補貼收入營業(yè)外收入減:營業(yè)外支出加口:以前年度損益

四、利潤總額546682.39606817.55679635.78767988.50883186.63減:所得稅五、凈利潤546682.39606817.55679635.78767988.50883186.631015664.63六、折現(xiàn)率0.200.200.200.200.200.20七、折現(xiàn)系數(shù)0.83330.69440.57870.48230.40190.4019八、凈現(xiàn)值455550.44421374.11393305.22370400.85354952.71408195.61九、評估值2403778.94十二、評估結果在所列明的各項假設前提條件下，依據上述評估方法和程序所得出的洋河酒廠股份有限公司于評估基準日的整體凈資產價值約為2403778.94萬元。十三、評估結果限制條件說明洋河酒廠股份有限公司管理層和其他人員提供的全部或部分資料是本評估結果編制的基礎，其對這些資料的真實性和可靠性負責。我們