資本成本與資本結(jié)構(gòu) 教案講義

資本成本與資本結(jié)構(gòu)教案講義本章共分三部分：第一節(jié)資本成本第二節(jié)杠桿原理第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)〖教學(xué)目的與要求〗本章主要是在上一章的基礎(chǔ)上對(duì)財(cái)務(wù)管理中資金的籌資資本成本、最佳資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行講述。通過(guò)教學(xué)，希望能使學(xué)生學(xué)會(huì)分析計(jì)算企業(yè)籌資成本、最佳資本結(jié)構(gòu)；建立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，掌握風(fēng)險(xiǎn)的衡量與分析方法，將所學(xué)知識(shí)與實(shí)踐相結(jié)合?！冀虒W(xué)重點(diǎn)與難點(diǎn)〗【重點(diǎn)】1、資本成本的計(jì)算2、經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和總杠桿的計(jì)算3、籌資無(wú)差別點(diǎn)【難點(diǎn)】1、經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿2、籌資無(wú)差別點(diǎn)〖教學(xué)方式與時(shí)間分配〗教學(xué)方式：講授時(shí)間分配：本章預(yù)計(jì)6學(xué)時(shí)〖教學(xué)過(guò)程〗講授內(nèi)容備注§4－1

資本成本一、概念：（一）概念：企業(yè)籌集和使用資金而付出的代價(jià)。廣義：任何資金、短期和長(zhǎng)期狹義：長(zhǎng)期資金（包括自有資本和借入長(zhǎng)期資金）的成本長(zhǎng)期資金也被稱為資本，其成本稱為資本成本。（二）內(nèi)容：1、籌集費(fèi)用：手續(xù)費(fèi)、發(fā)行股票、債券的發(fā)行費(fèi)用：2、占用費(fèi)用：股息、利息籌（三）計(jì)算方法：資本成本率＝年占用費(fèi)用籌集總額－籌資費(fèi)用籌資費(fèi)用作為籌資總額的扣減項(xiàng)的原因：1.籌資費(fèi)用在籌資前已用為一次性費(fèi)用發(fā)生了耗費(fèi)，不屬于資金使用期內(nèi)預(yù)計(jì)持續(xù)付現(xiàn)項(xiàng)目。2.可被企業(yè)利用的資金是籌資凈額而非籌資總額，按配比原則，只有籌資凈額才能與使用費(fèi)用配比。3.從出讓資金的投資者來(lái)看，資金成本即為投資報(bào)酬，投資報(bào)酬主要表現(xiàn)為在投資期間而獲得的收益額，顯然，投資費(fèi)用并非投資者的收益。二、資本成本的性質(zhì)1、從價(jià)值屬性看，屬于利潤(rùn)分配（屬于投資收益的再分配）2、從支付的基礎(chǔ)看，它屬于資金使用費(fèi)即財(cái)務(wù)費(fèi)用3、從資本成本的計(jì)算與運(yùn)用價(jià)值看，它屬于預(yù)測(cè)成本4、從投資者方來(lái)看，它是投資者提供資本時(shí)要求補(bǔ)償?shù)馁Y本報(bào)酬率5、從籌資方來(lái)看，是企業(yè)為獲取資金所必須支付的最低價(jià)格。三、資本成本的作用1、比較籌資方式、選擇追加籌資方案的依據(jù)籌資成本低邊際收益＝邊際成本2、評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目，比較投資方案和追加投資決策的主要標(biāo)準(zhǔn)3、作為評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的依據(jù)四、個(gè)別資本成本（一）債務(wù)資本成本（利息抵稅）1、銀行借款＝借款總額×年借款利率×（1－所得稅率）成本率借款總額×（1－籌資費(fèi)用率）注意：f可忽略上述計(jì)算長(zhǎng)期借款成本的方法比較簡(jiǎn)單，但缺點(diǎn)在于沒(méi)有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值。在實(shí)務(wù)中，還有根據(jù)現(xiàn)金流量計(jì)算長(zhǎng)期借款成本的，其公式為：L（1-F1）=K1=K(1-T)式中：P——第n年末應(yīng)償還的本金；K——所得稅前的長(zhǎng)期借款資本成本；K1——所得稅后的長(zhǎng)期借款資本成本；2、發(fā)行債券資本＝債券面值×年利率×（1－所得稅率）成本率籌資總額×（1－籌資費(fèi)用率）注意：溢、折價(jià)例：企業(yè)發(fā)行面值100萬(wàn)元的債券，票面利率9.8%，溢價(jià)120萬(wàn)元發(fā)行，籌資費(fèi)率2％，所得稅率33％債券成本率＝100×9.8%×（1－33％）/120×（1－2％）＝5.583%上述計(jì)算債券成本的方式，同樣沒(méi)有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值。如果將貨幣的時(shí)間價(jià)值考慮在內(nèi)，債券成本的計(jì)算與長(zhǎng)期借款成本的計(jì)算一致。B（1-Fb）=Kb=K(1-T)K——所得稅前的債券成本；Kb——所得稅后的債券成本。例、某公司發(fā)行總面額為500萬(wàn)元的10年期債券票面利率為12%，發(fā)行費(fèi)用率為5%，公司所得稅率33%，該債券的成本：Kb=500×12%×（1-33%）/500×（1-5%）=8.46%（二）權(quán)益資資本成本（股利不抵稅）1、優(yōu)先股＝優(yōu)先股股利成本率籌資總額×（1－籌資費(fèi)用率）注意：溢價(jià)例：企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股面值100萬(wàn)元，股利率14％，溢價(jià)為120萬(wàn)元發(fā)行，籌資費(fèi)率5％，則：優(yōu)先股成本率＝100×14％/120（1－5％）＝12.28%2、普通股＝第一年股利＋以后年度預(yù)計(jì)成本率籌資總額×（1－籌資費(fèi)率）股利增長(zhǎng)率3、留存收益成本留存收益是股東對(duì)企業(yè)追加投資。如果企業(yè)將留存收益用于再投資所獲得的收益率低于股東自己進(jìn)行另一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)相似的投資收益率，企業(yè)就不應(yīng)保留存收益應(yīng)將其分派給股東。留存收益＝第一年股利＋以后年度預(yù)計(jì)成本率籌資總額股利增長(zhǎng)率同普通股，但不考慮籌資費(fèi)用。例、某公司普通目前市價(jià)為56元，估計(jì)年增長(zhǎng)率為12%，本年發(fā)放股利2元，則：D1=2×(1+12%)=2.24Ke=2.24/56+12%=16%五、綜合資本成本綜合資金＝?（各個(gè)別資本×各個(gè)別資本成本率成本率占總資產(chǎn)比例）Kw=式中：Kw——加權(quán)平均資本成本；Kj——第j種個(gè)別資本成本；Wj——第j種個(gè)別資本占全部資本的比重。例：某企業(yè)賬面反映的長(zhǎng)期資金共500萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款100萬(wàn)元，應(yīng)付長(zhǎng)期債券50萬(wàn)元，普通股250萬(wàn)元，保留盈余為100萬(wàn)元；其成本分別為6.7%、9.17%、11.26%、11%問(wèn)該企業(yè)的加權(quán)平均資本成本率為：6.7%×100/500+9.17%×50/500+11.26%×250/500+11%×100/500=10.09%比重：賬面價(jià)值市場(chǎng)價(jià)值：債券、股票以市場(chǎng)價(jià)格確定目標(biāo)價(jià)值：債券、股票以未來(lái)預(yù)計(jì)目標(biāo)市場(chǎng)價(jià)格確定六、邊際資本成本邊際資本成本是指資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。邊際資本成本也是按加權(quán)平均法計(jì)算的，是追加籌資時(shí)所使用的加權(quán)平均成本。計(jì)算方法見(jiàn)書(shū)?！咀鳂I(yè)】某企業(yè)籌資總額100萬(wàn)元，有A、B、C三個(gè)方案資金來(lái)源資金成本率ABC發(fā)行債券8％202030銀行借款6％304030發(fā)行優(yōu)先股11％30－10發(fā)行普通股14％204030試確定最優(yōu)方案（綜合資本成本率最低）B方案§4－2杠桿原理一、基本概念（一）成本習(xí)性模型Y=a+bx1、固定成本2、變動(dòng)成本3、混合成本（二）邊際貢獻(xiàn)銷(xiāo)售收入-變動(dòng)成本（三）息稅前利潤(rùn)邊際貢獻(xiàn)-固定成本二、經(jīng)營(yíng)杠桿（一）經(jīng)營(yíng)杠桿的概念在某一固定成本比重的作用下，銷(xiāo)售量變動(dòng)對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生的作用，被稱為經(jīng)營(yíng)杠桿。邊際貢獻(xiàn)變動(dòng)率=銷(xiāo)售量變動(dòng)率息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率>銷(xiāo)售量變動(dòng)率（二）經(jīng)營(yíng)杠桿的計(jì)量經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)DOL=式中：DOL=經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)；△EBIT——息前稅前盈余變動(dòng)額；EBIT——變動(dòng)前息前稅前盈余；△Q——銷(xiāo)售量；Q——變動(dòng)前銷(xiāo)售量。假定企業(yè)的成本——銷(xiāo)量——利潤(rùn)保持線性關(guān)系可變成本在銷(xiāo)售收入中所占的比例不變，固定成本也保持穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)便可通過(guò)銷(xiāo)售額和成本來(lái)表示：公式1：DOL=公式2：DOL=VC——變動(dòng)成本總額；S——銷(xiāo)售額。公式一：用于計(jì)算單一產(chǎn)品的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)公式二：除了用于單一產(chǎn)品外，還可用于多種產(chǎn)品（三）經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)指企業(yè)因經(jīng)營(yíng)上的原因而導(dǎo)致利潤(rùn)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素很多，主要有：產(chǎn)品需求、產(chǎn)品售價(jià)、產(chǎn)品成本、調(diào)整價(jià)格的能力、固定成本的比重。其它因素不變的情況下，固定成本越高，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。三、財(cái)務(wù)杠桿（一）財(cái)務(wù)杠桿的概念在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，企業(yè)息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)對(duì)所有者利益變動(dòng)的影響，稱為財(cái)務(wù)杠桿（二）財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量DFL＝DEPS/EPSDEBIT/EBITDFL＝息稅前利潤(rùn)/息稅前利潤(rùn)－債務(wù)利息額＝EBIT/EBIT－IDFL＝1說(shuō)明企業(yè)無(wú)負(fù)債，利息為0EPS－普通股每股利潤(rùn)DEPS－普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)額EBIT－息稅前利潤(rùn)額DEBIT－息稅前利潤(rùn)額在有優(yōu)先股的條件下，由于優(yōu)先股股利通常也是固定的，但應(yīng)以稅后利潤(rùn)支付，此時(shí)，上列公式應(yīng)改寫(xiě)成下列形式：DFL=PD——優(yōu)先股股利。（三）財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)其它因素不變的情況下，債務(wù)利息越多、優(yōu)先股股息越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。五、總杠桿（一）總杠桿的概念兩種杠桿共同起作用，那么銷(xiāo)售額稍有變動(dòng)就會(huì)使每股收益產(chǎn)生更大的變動(dòng)，通常把這兩種杠桿的連鎖作用稱為總杠桿作用。（二）總杠桿的計(jì)量DTL＝DOL×DFL為了達(dá)到某一總杠桿系數(shù)，經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿可以有很多不同的組合。（三）總杠桿與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)其它因素不變的情況下，總杠桿系數(shù)越大，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越大?！?－3資金結(jié)構(gòu)一、涵義：廣義：負(fù)債/所有者權(quán)益狹義：長(zhǎng)期負(fù)債/主權(quán)資本最佳資本結(jié)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)：1、綜合資金成本率最低2、企業(yè)價(jià)值最大化3、保持一定的彈性二、當(dāng)息稅前利潤(rùn)保持不變時(shí)，最佳資本結(jié)構(gòu)使主權(quán)資本率最大主權(quán)資本利潤(rùn)率＝投資報(bào)酬率＋負(fù)債/主權(quán)資本×（投資報(bào)酬率－負(fù)債利率）息稅前利潤(rùn)：利潤(rùn)＋利息、凈利潤(rùn)＋所得稅＋利息例：企業(yè)擬投資200萬(wàn)元擴(kuò)建一生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)年可增加稅前利潤(rùn)50萬(wàn)元，試確定下列各籌資方案中負(fù)債與主權(quán)資本的比例，哪個(gè)為最優(yōu)方案？（1）0（2）1:2負(fù)債年利率18％（3）1:1負(fù)債年利率16％（4）2:1負(fù)債年利率20％解：投資報(bào)酬率＝50/200×100％＝25％各方案下主權(quán)資本利潤(rùn)率：（1）25％（2）25％＋1/2（25％－18％）＝28.5%（3）25％＋1/1（25％－16％）＝34%（4）25％＋2/1（25％－20％）＝35%投資報(bào)酬率高于負(fù)債利率，適當(dāng)提高負(fù)債，利用財(cái)務(wù)杠桿作用例：企業(yè)基年投資收益率20％，收益額200萬(wàn)元，計(jì)劃年度預(yù)計(jì)投資收益率25％，借入資金年利率15％，若要求計(jì)劃年度獲得主權(quán)資本利潤(rùn)率為30％，資產(chǎn)總額保持基年水平，求計(jì)劃年度負(fù)債額度為多少？解：基年資產(chǎn)總額＝200/20％＝1000萬(wàn)元計(jì)劃年度負(fù)債/主權(quán)資本＝30％－25％＝1/225%－15％又因?yàn)樨?fù)債＋主權(quán)資本＝1000萬(wàn)元\負(fù)債＝1000×1/3＝333.33萬(wàn)元稅后主權(quán)資本利潤(rùn)率＝稅前主權(quán)資本利潤(rùn)率×（1－所得稅率）三、籌資無(wú)差異點(diǎn)分析（一）概念每股收益的無(wú)差別點(diǎn)，指每股收益不受融資方式影響的銷(xiāo)售水平。在每股收益無(wú)差別點(diǎn)上，無(wú)論是采用負(fù)債融資，還是采用權(quán)益融資，每股收益都是相等的，若以EPS1代表負(fù)債融資，以EPS2代表權(quán)益融資，有：EPS1=EPS2（二）計(jì)算S：為每股收益無(wú)差別點(diǎn)銷(xiāo)售額Q：為每股收益無(wú)差別點(diǎn)銷(xiāo)售量EBIT：為每股收益無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)（三）判斷標(biāo)準(zhǔn)【小結(jié)】：本節(jié)是本課程中的重點(diǎn)內(nèi)容之一，主要注意掌握籌資渠道、方式、資本金制度的內(nèi)容、資本成本與資本結(jié)構(gòu)的計(jì)算一分析、負(fù)債籌資的種類(lèi)及具體應(yīng)用?！九e例】例1：某公司本年度只經(jīng)營(yíng)一種產(chǎn)品，息稅前利潤(rùn)總額90萬(wàn)元，變動(dòng)成本率40％，債務(wù)籌資利息總額40萬(wàn)元，單位變動(dòng)成本100元，銷(xiāo)售數(shù)量10,000臺(tái)，試求DOL、DFL、DTL。解：P＝100/40％＝250（元）固定成本＝（250－100）×1×104－90×104＝60（萬(wàn)元）DOL＝1＋a/p＝1＋600,000/900,000=1.67DFL＝90/（90－40）=1.8\DTL=1.67×1.8=3例2：某公司經(jīng)批準(zhǔn)增發(fā)股票增資，已發(fā)股票每股市價(jià)12元，該公司當(dāng)期繳納所得稅500萬(wàn)元，稅后利潤(rùn)的20％用作公積金和公益金，剩余部分用于分配股東利潤(rùn)，公司已經(jīng)發(fā)行股票100萬(wàn)股，增資后預(yù)計(jì)股票的市盈率將下降25％，公司稅后利潤(rùn)分配給股東的部分按發(fā)行總股數(shù)平均每股7元，公司所得稅率30％，試計(jì)算實(shí)際、預(yù)計(jì)未來(lái)的市盈率及股票發(fā)行價(jià)格。解：稅前利潤(rùn)＝500/30%=1666.67（萬(wàn)元）稅后利潤(rùn)＝1666.67×（1－30％）=1166.67（萬(wàn)元）提取公積金、公益金＝1166.67×20%=233.34（萬(wàn)元）每股收益＝933.33/100=9.33元/股實(shí)際市盈率＝12/9.33=1.29未來(lái)市盈率＝1.29×（1－25％）＝0.97股票發(fā)行價(jià)格＝7×0.97=6.79（元）例3：某企業(yè)資金總額為2000萬(wàn)元，借入資金/主權(quán)資本＝1:1，負(fù)債年利率10％，普通股股數(shù)為50萬(wàn)股，所得稅率33％，2003年企業(yè)息稅前利潤(rùn)為300萬(wàn)元，?試計(jì)算企業(yè)DFL，普通股每股收益，?若2004年企業(yè)息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率為20％，則普通股每股收益為多少？解：?DFL＝300/（300－2000×1/2×10％）＝1.5EPS＝（300－2000×1/2×10％）/50×（1－33％）=2.68?EPS＝2.68×（1＋1.5×20%）=3.484例4、某某公司原有的長(zhǎng)期資金來(lái)源為1000萬(wàn)元，全部為普通股（20萬(wàn)股，每股面值50元）現(xiàn)決定增加500萬(wàn)元長(zhǎng)期資金，其方案有三：?全部發(fā)行普通股，增發(fā)10萬(wàn)股，每股面值50元；?全部籌措長(zhǎng)期負(fù)債，年利率12％；?全部發(fā)行優(yōu)先股，年股利率11％，所得稅率50％求：?普通股與長(zhǎng)期負(fù)債，普通股與優(yōu)先股的籌資無(wú)差別點(diǎn)，及在此點(diǎn)每股收益；?若息稅前利潤(rùn)分別為150萬(wàn)元，200萬(wàn)元應(yīng)采用何方案？解：?設(shè)籌資無(wú)差異點(diǎn)息稅前利潤(rùn)A、普通股與長(zhǎng)期負(fù)債：XX·（1-50％）＝（X－500×12％）（1－50％）3020解之X＝180時(shí)，此時(shí)EPS＝180×（1－50％）/30＝3B、普通股與優(yōu)先股：YY（1－50％）＝Y(jié)（1－50％）－500×11％3020解之Y＝330萬(wàn)元，此時(shí)EPS＝330×（1－50％）/30＝5.5?150萬(wàn)時(shí)選普通股、200萬(wàn)時(shí)選債券例5、某公司的有關(guān)資料如下：1）稅息前利潤(rùn)800萬(wàn)元；2）所得稅率40%；3）總負(fù)債200萬(wàn)元，均為長(zhǎng)期債券，平均利息率10%；4）預(yù)期普通股報(bào)酬率15%；5）發(fā)行股數(shù)不600000股（每股面值1元）6）每股帳面價(jià)值10元。該公司產(chǎn)品市場(chǎng)相當(dāng)穩(wěn)定，預(yù)期無(wú)成長(zhǎng)，所有盈余全部用于發(fā)放股利，并假定股票價(jià)格與其內(nèi)在價(jià)值相等。要求：1）計(jì)算該公司每股盈余及股票價(jià)格；2）計(jì)算該公司的加權(quán)平均資金成本；3）該公司可以增加400萬(wàn)元的負(fù)債，使負(fù)債總額成為600萬(wàn)元，以使在現(xiàn)行價(jià)格下購(gòu)回股票（購(gòu)回股票數(shù)四舍五入取整）。假定此項(xiàng)舉措將使負(fù)債平均利息率上升至12%，普通股權(quán)益成本由15%提高到16%，息稅前利潤(rùn)保持不變。試問(wèn)該公司應(yīng)否改變其資本結(jié)構(gòu)（提示：以股票價(jià)格高低判別）。4）計(jì)算該公司資本結(jié)構(gòu)改變前后的已獲利息倍數(shù)。答案：1）息稅前利潤(rùn)800利息（200×10%）20稅前利潤(rùn)780所得稅40%312稅后利潤(rùn)468每股盈余=468/60=7.8股票價(jià)格=7.8/0.15=522)所有者權(quán)益=60×10