債務審思集之三：探討再融資債置換效力

正文目錄一、再融資地方債如何變遷？ 4二、再融資地方債的置換能力如何？ 10三、如何看待特殊再融資地方債效果？ 17四、風險提示 23圖表目錄圖1：地方債務分類 5圖2：15年至18年置換債歷年發(fā)行規(guī)模 6圖3：19年置換債發(fā)行規(guī)模及隱債置換情況 8圖4：第一階段特殊再融資債發(fā)行節(jié)奏 9圖5：第一階段各省份特殊再融資債發(fā)行規(guī)模 9圖6：各省發(fā)行空間差異大，空間與需求錯配 13圖7：市場關注度較高區(qū)域的融資概況 16圖8：湖南省長沙市寧鄉(xiāng)市與長沙縣利差走勢 17圖9：遼寧省沈陽市新民市與和平區(qū)利差走勢 17圖10：19年來城投債提前償還常態(tài)化 18圖11：提前兌付債券以中低評級為主 18圖12：多數(shù)省份城投有息債務增速不低 19圖13：地方債依賴再融資地方債實現(xiàn)滾續(xù) 20圖14：再融資債用于隱債置換的比例較低 20圖15：財力較弱的地區(qū)多對再融資地方債的有著更大的需求 22圖16：各省債務率與再融資債用于隱債置換的比例呈正相關性 22圖17：21年起不贖回二級資本債銀行數(shù)量激增 23圖18：城投非標違約、票據(jù)逾期事件頻發(fā) 23表1：再融資債券相關政策 4表2：再融資債券的募集資金用途表述變化 5表3：各省置換債發(fā)行規(guī)模情況，億 7表4：19年建制縣試點名單及債務率情況 8表5：北上廣“全域無隱性債務”試點工作開啟時間及化債情況 9表6：各省再融資地方債的結構分化 10表7：23年來中央及部分省份對隱債化解的相關表述 11表8：特殊再融資債發(fā)行空間 12表9：19年多數(shù)省份實際債務限額增量與理論上的增量并不一致 13表10：限額回收再分配舉例 14表11：2022年各省實際可發(fā)債空間，億 15表12：近期各省爭取隱債試點、債券置換相關表述 16表13：各省實際可發(fā)債空間對年內到期債券覆蓋率 19表14：多數(shù)省份土地出讓金同比增速仍在負區(qū)間 20正文 置換的邏輯怎樣，又將如何影響債市？本文嘗試討論。一、再融資地方債如何變遷？ 1、厘清再融資地方債20185月方才出現(xiàn)。根據(jù)財政部發(fā)布的《20184月但從地方債的償債來源上看，又可以進一步劃分為一般債與專項債。根據(jù)14年國431583約定一定期限內以公益性項目對應的政府性基金或專項收入還本付息的政府債專項債在償債方面自求平衡，與一般債采用財政預算收入償還形成較大差異。表1：再融資債券相關政策發(fā)布日期政策文件下發(fā)部門政策內容摘要2014/9/21《關于加強地方政府性債務管理的意見》（國發(fā)〔2014〕43號）國務院沒有收益的公益性事業(yè)發(fā)展確需政府舉借一般債務的，由地方政府發(fā)行一般債券融資，主要以一般公共預算收入償還。有一定收益的公益性事業(yè)發(fā)展確需政府舉借專項債務的，由地方政府通過發(fā)行專項債券融資，以對應的政府性基金或專項收入償還。1、地方政府專項債券是指省、自治區(qū)、直轄市政府（含經(jīng)省級政府批準自辦債2015/4/2《地方政府專項債券發(fā)行管理暫行辦法》財庫[2015]83號券發(fā)行的計劃單列市政府）為有一定收益的公益性項目發(fā)行的、約定一定期限內以公益性項目對應的政府性基金或專項收入還本付息的政府債券。2、單只專項債券應當以單項政府性基金或專項收入為償債來源。單只專項債券可以對應單一項目發(fā)行，也可以對應多個項目集合發(fā)行。2018/5/16《2018年4月地方政府債券發(fā)行和債務余額情況》財政部首次披露再融資債券的用途分類。再融資債券定義為是發(fā)行募集資金用于償還部分到期地方政府債券本金的債券，是財政部對于債務預算的分類管理方式。2019/6/10《關于做好地方政府專項債券發(fā)合理確定再融資專項債券期限，原則上與同一項目剩余期限相匹配，避免頻繁行及項目配套融資工作的通知》發(fā)債增加成本。2020/11/4《關于進一步做好地方政府債券發(fā)行工作的意見》（財庫〔2020〕36號）地方財政部門應當保障專項債券期限與項目期限相匹配。新增專項債券到期后原則上由地方政府安排政府性基金收入、專項收入償還，債券與項目期限不匹配的允許在同一項目周期內接續(xù)發(fā)行，再融資專項債券期限原則上與同一項目剩余期限相匹配。資料來源：財政部、國務院官網(wǎng)，2015年至2018年發(fā)行的置換債置換的是非政府債券形式的債務，不會增加地方債務余額。但19年部分置換債用于建制縣試點置換隱性債務將增加地方政府債務余額。202012融資債券的募集資金用途表述發(fā)生了變化。以天津地方政府債為例，12“20202015年至2018年發(fā)行的置換債置換的是非政府債券形式的債務，不會增加地方債務余額。但19年部分置換債用于建制縣試點置換隱性債務將增加地方政府債務余額。表2：再融資債券的募集資金用途表述變化證券簡稱發(fā)行起始日募集資金用途證券簡稱發(fā)行起始日募集資金用途20天津債872020/12/282020年第十一批天津市政153億元，品種為記賬式固定利率附息債券，其中一般債100億元，全部為再融資債券。按照財政部要求，此次發(fā)行的再融資債券資金全部用于償還存量債務。20天津債852020/12/1此次發(fā)行的天津市政府債券資金全部用于償還到期政府債券本金——2017年天津市政府專項債券（十八期）。資料來源：相關債券募集說明書，根據(jù)以上定義，20182020月發(fā)行用途僅為“償還到期地方政府債券2019年部分置換債用于建制202012府債券形式的債務。新增一般債新增債新增專項債置換一般債地方政府債券置換債新增一般債新增債新增專項債置換一般債地方政府債券置換債置換專項債再融資一般債再融資債再融資專項債地方政府債務銀行貸款特殊再融資債非政府債券應付工程貨款擔保承諾函等2018年至2020年11月發(fā)行用途僅為償還到期地方政府債券本金的再融資債不會增加地方政府債務余額，2020年12月起部分用于償還政府存量債務的特殊再融資債，將導致政府債務余額增加。資料來源：2、地方債置換隱債歷史回顧地方債置換隱債的目的是利用低息且長期的地方政府債券去置換相對高息的隱第一輪：2015年至2018年，發(fā)行置換債來置換非政府債券形式的債務。4431515183.2萬億、4.9萬億、2.81.42014年底甄別確認的隱性債務，基本完成了既定的存量政府債務置換目標。圖2：15年至18年置換債歷年發(fā)行規(guī)模1.45432102015

2016

2017

2018資料來源：，同花順，高，15187000區(qū)域置換規(guī)模也位于各省前列。貴州天津吉林山西海南寧夏貴州天津吉林山西海南寧夏1553978292227942596242623442195219421731574115811298917781129--西藏120185266207123273318177青海260342367160142262431324甘肅164446525439278628751515新疆214775623583-5456441006北京2273421303472265704703754江西5515878576001867811164662重慶1620017001006上海36052612251113744廣西37325121613611135河南39739285716901040陜西4022304822088122340219995717201150福建40410237741229101942144979317841185河北4876466916221612795039557142317011358云南61371109905286812556437663200123071467四川65169281342300312427714649154635781940山東781550711883572254878341048230527081773遼寧843515812029253122948751584164636382883江蘇合計2018年2017年2016年2015年省份資料來源：，同花順，第二輪：2019年，建制縣隱性債務化解試點。9年政府工作報告指出利息負擔”1219年針對貴州、云南、湖南、甘肅、內1936141920001429億，貴州省和湖南省建制383.2365.6輪納入試點的建制縣大多債務壓力較大。1資料來源：《2019年政府工作報告》，https:///zhuanti/2019qglh/2019lhzfgzbg/index.htm。2資料來源：《2019年發(fā)行置換債券1579億元建制縣化債試點省份占九成》，/2020-01-03/101500779.html。圖3：19年置換債發(fā)行規(guī)模及隱債置換情況置換債發(fā)行規(guī)模，億 用于隱債置換規(guī)模，億81838381838341636625922722622616716760608007006005004003002001000貴州 湖南 內蒙古 云南 遼寧 甘肅資料來源：，同花順，表4：19年建制縣試點名單及債務率情況省份地市區(qū)縣債務率，%省份地市區(qū)縣債務率，%貴州黔東南州從江縣1627.0湖南常德市臨澧縣363.7黔東南州凱里市506.2郴州市汝城縣222.8黔南州獨山縣395.5衡陽市衡陽縣411.6黔南州惠水縣334.1衡陽市耒陽縣209.3銅仁市松桃縣558.5湘潭市湘鄉(xiāng)市103.2遼寧鞍山市臺安縣346.0湘潭市湘潭縣306.3鞍山市海城市159.0湘西州吉首市255.2丹東市東港市455.7長沙市寧鄉(xiāng)市97.6丹東市鳳城市194.3株洲市攸縣223.3盤錦市盤山縣238.6內蒙古阿拉善盟阿拉善左旗651.1沈陽市新民市91.9包頭市土默特右旗757.2沈陽市法庫縣316.4赤峰市克什克騰旗790.2鐵嶺市開原市718.7鄂爾多斯市伊金霍洛旗335.4營口市大石橋市399.8呼和浩特市土默特左旗395.5云南楚雄州楚雄市262.1通遼市霍林郭勒市660.2大理州大理市374.3錫林郭勒盟錫林浩特市163.4曲靖市富源縣290.1興安盟烏蘭浩特市620.4文山州文山市171.7甘肅定西市臨洮縣205.4資料來源：，數(shù)據(jù)說明：債務率=地方債務余額（一般債+專項債）/地方政府綜合財力，地方政府綜合財力=一般公共預算收入+轉移性收入+政府性基金收入+國有資本經(jīng)營收入，下同。3）第三輪：2020年12月至2022年6月，特殊再融資債成為隱債置換主力之一。20201220122261.12萬億元，期間特殊再融資債的主要作用也發(fā)生變化，具體可分為兩個階段：20年12月至21年9月用于建制縣化債，化解15年后產(chǎn)生的隱性債務；21年10月至22年6月用于全域無隱債試點。2012219262112196000億。從各省分400億以上。圖4：第一階段特殊再融資債發(fā)行節(jié)奏 圖5：第一階段各省份特殊再融資債發(fā)行規(guī)模70006000500040003000200010000

20/1221/121/221/321/421/521/621/721/821/9

發(fā)行規(guī)模，億發(fā)行規(guī)模，億累計發(fā)行規(guī)模，億發(fā)行規(guī)模，億發(fā)行規(guī)模，億累計發(fā)行規(guī)模，億3623949557453270893020 0 33500400300200100西藏甘肅西藏甘肅廣西寧夏吉林青海云南山西江西河北湖南北京安徽陜西浙江福建山東四川河南貴州新疆江蘇天津重慶遼寧 資料來源：企業(yè)預警通，數(shù)據(jù)說明：以募集用途為償還債務的再融資債作為計算特殊再融資債發(fā)行規(guī)模的統(tǒng)計標準，數(shù)據(jù)統(tǒng)計可能會存在一定偏誤，下同。

資料來源：企業(yè)預警通，2021年10月，廣東、上海、北京三個強財政省份陸續(xù)啟動“全域無隱性債務”2022633186556年實現(xiàn)隱性債務清零。表5：北上廣“全域無隱性債務”試點工作開啟時間及化債情況發(fā)布日期政策文件/會議相關部門內容摘要2021/10/9廣東省第十三屆省政府第164次常務會議廣東省政府正式啟動廣東省全域無隱性債務試點工作，推動實現(xiàn)地方政府隱性債務“清零”。2021/10/25上海市政府常務會議上海市政府會議聽取了上海市“全域無隱性債務”試點工作推進情況的匯報，上海市正式啟動“全域無隱性債務”試點工作。2022/5/25北京市十五屆人大常委會第三十九次會議北京市政府健全政府債務管理體系，加強政府債務全流程管理，推2022/1/20《廣東省2021年預算執(zhí)行情況和2022年預算草案的報告》廣東省財政廳如期實現(xiàn)存量隱性債務“清零”目標。2022年上海各區(qū)預算執(zhí)行報告上海各區(qū)財政局浦東、奉賢、崇明、金山、松江和閔行這六區(qū)已在2022年實現(xiàn)隱性債務清零目標。2023/2/1《關于北京市2022年預算執(zhí)行情況和2023年預算的報告》北京市財政局提前三個月完成中央提出的全域無隱性債務試點任務要求。資料來源：各地地方政府和財政局，廣東1廣東1135遼寧500500484443397四川山東江蘇福建浙江陜西安徽湖南339327322302272248221193188江西154云南97吉林68廣西30西藏總計221123622662266-817128425329799-799---22-22--24------24-24甘肅-----30-3055------55-55寧夏--68-68---71---71-71---青海---97-97---133------133-133山西---154-154---180------180-180河北---188-188------193-319------221-122------248-824------272-227------302-302------322-322------233-32394-94---339-339---358---358-358---河南---266-626131-131---443-443------331-331153-153---500-500------500-500---655655565-------上海1414-11211121----351815971597-19211721020---北京合計隱債清零建制縣試點合計隱債清零建制縣試點合計隱債清零縣試點總計202220212020各省再融資地方債發(fā)行，億建制資料來源：，數(shù)據(jù)說明：數(shù)據(jù)統(tǒng)計可能會存在一定偏誤。二、再融資地方債的置換能力如何？ 137月發(fā)布的《國務院關2線之一。分區(qū)域來看，今年多地也表示將繼續(xù)推進隱債化解工作。年初貴州省和青海省32023置換工作。3資料來源：2023年貴州省《政府工作報告》，/fggz/ywdt/202301/t20230128_78017386.html；《青海省2022年預算執(zhí)行情況和2023年預算草案的報告》，/zwgk/system/2023/02/01/030009719.shtml表7：23年來中央及部分省份對隱債化解的相關表述發(fā)布日期政策文件/會議相關部門內容摘要中央2023/1/500072號（財稅金融006號）提案答復的函》財政部堅決遏制隱性債務增量。建立市場化、法治化的債務違約處置機制，穩(wěn)妥化解隱性債務存量。2023/1/17郭樹清《貨幣政策精準有力金融服務大有可為》銀保監(jiān)會有序開展地方政府債務置換，推動優(yōu)化債務期限結構，降低利率負擔。2023/2/1全國財政工作會議財政部對融資平臺公司進行有效治理，防范地方國有企事業(yè)單位“平臺化”。逐步剝離政府融資功能，聚焦主業(yè)發(fā)展。2023/3/5《關于2022年中央和地方預算執(zhí)行情況與2023年中央和地方預算草案的報告》財政部從資金需求端和供給端同時加強監(jiān)管，阻斷新增隱性債務路徑，堅決遏制隱性債務增量。督促省級政府加強風險分析研判，定期監(jiān)審評估，加大對市縣工作力度，立足自身努力，逐步降低債務風險水平，穩(wěn)妥化解隱性債務存量。2023/4/28政治局會議中共中央政治局要加強地方政府債務管理，嚴控新增隱性債務。2023/6/16國務院常務會國務院圍繞加大宏觀政策調控力度、著力擴大有效需求、做強做優(yōu)實體經(jīng)濟、防范化解重點領域風險等四個方面，研究提出了一批政策措施。2023/7/5《國務院關于2022年中央決算的報告》國務院進一步壓實地方和部門責任，建立健全防范化解地方政府隱性債務風險長效機制。督促省級政府加大對市縣工作力度，立足自身努力，統(tǒng)籌資金資產(chǎn)資源和各類政策措施穩(wěn)妥化解隱性債務存量，逐步降低風險水平。地方2023/1/282023年貴州省《政府工作報告》貴州省財政廳壓實地方政府主體責任，建立健全系統(tǒng)解決和防范化解政府債務風險體制機制，積極穩(wěn)妥擴大縣級化債試點。2023/2/1《青海省2022年預算執(zhí)行情況和2023年預算草案的報告》青海省財政廳積極爭取縣級化債試點，多渠道、多手段盤活資金資產(chǎn)，重點化解“非標”債務風險，全力完成年度隱性債務化解任務，確保政府債務風險安全可控。資料來源：財政部、國務院等政府官網(wǎng)，22年末政府債務限額、余額情況計算的空間看（靜態(tài)假設，不考慮新增限額，32.31.4萬億元，0.92.3的發(fā)行空間或難全部用于發(fā)行特殊再融資債來進行隱債置換。表8：特殊再融資債發(fā)行空間單位：億省份上海江蘇北京河北河南廣東安徽云南福建江西山東陜西四川遼寧湖北新疆浙江貴州吉林廣西甘肅天津寧夏山西海南青海重慶湖南西藏

2022地方政府債務限額地方債 一般債 專項債11303 4868 643622594 8452 1414212202 3294 890817159 7454 970516434 6742 969326258 8063 1819614371 4743 962813165 6645 652012857 4110 874811794 4575 722024416 8025 1639110590 5194 539618507 7641 1086611719 7443 42759979 7127 285114525 5807 87188436 4426 401020717 7684 1303312962 6895 60677549 3895 365410084 4901 51846391 2569 38228890 2006 68842237 1674 5636506 3162 33443703 1826 18783261 2462 79910281 3325 695615592 7407 81857411 4864 2546645 447 198

2022地方政府債務余額地方債 一般債 專項債8539 3541 499720694 7391 1330310565 2349 821615749 6409 934015104 5748 935625082 7302 1778013304 4217 908712098 5753 634511902 3563 833910860 4044 681623588 7556 160329782 4616 516717705 7177 1052810980 6968 40129340 6585 275513900 5359 85417853 3952 389720169 7447 1272212470 6589 58817168 3656 35129714 4663 50516088 2414 36738646 1995 66511996 1490 5076286 2984 33023487 1695 17913044 2324 72110071 3180 689115405 7220 81857291 4766 2525561 391 169

特殊再融資債發(fā)行空間地方債 一般債 專項債2765 1326 14381900 1061 8391637 945 6921410 1045 3651330 993 3371176 760 4161067 526 5411067 891 176956 547 408935 531 404828 469 359808 578 230802 464 338739 476 263640 542 96625 448 177583 474 113549 237 311492 307 186382 240 142370 238 133303 155 148245 11 234241 185 56220 178 42217 130 87216 138 78210 145 65187 187 0120 98 2185 56 29資料來源：企業(yè)預警通，各省市預算執(zhí)行報告，300-圖6：各省發(fā)行空間差異大，空間與需求錯配300025002000150010005000

600發(fā)行空間，億債務率，發(fā)行空間，億債務率，%，右軸400300200100西藏西藏湖南重慶青海海南山西寧夏天津甘肅吉林貴州浙江新疆湖北遼寧四川陜西山東江西福建云南安徽廣東河南河北北京江蘇上海 資料來源：，同花順，-43號文的限額管理有方政府債務限額加上當年新增債務限額（或減去當年調減債務限額，即當年新8年之前各省限額變化一直遵循這一規(guī)定。19年后，多數(shù)省份實際債務限額增量與理論上的舉例來看，1812170.622927日發(fā)布的預算調整方案報告中提到，中央收回21億元結存限額，財政部統(tǒng)籌調配下達新增限額49億元，實際重慶新增限額28億元。江蘇山東廣東陜西-8-6-5江蘇山東廣東陜西-8-6-5-2-1000036河北-814441452338283449貴州-1014051415湖北63615026113湖南-11335346122089669內蒙古-12640652吉林2217113592云南-301687171777285208遼寧-33612645山西661625甘肅-33647680695695重慶-43874791上海128128西藏-5176348114511451四川-5441088113新疆282282寧夏-642105216908100910福建-7712841361安徽15361538浙江111-17601871347352青海203-785898江西089689廣西243-17572000689490天津290-8177110北京實際與理論差值實際新增限額理論新增限額地區(qū)實際與理論差值實際新增限額理論新增限額地區(qū)資料來源：各省市預算執(zhí)行報告表10：限額回收再分配舉例發(fā)布日期相關文件涉及地區(qū)內容摘要2018/12/21《關于2018年第二次省級財政預算調整方案的報告》廣東2018年新增債務限額85項債務限額。2019/2/15《關于天津市2018年預算執(zhí)行情況和2019年預算草案的報告》天津財政部收回部分省市未發(fā)行使用的2018年新增債券額度，相應調劑增加我市25億元新增政府債務限額。2019/1/23《關于2018年省級新增地方浙江經(jīng)我省積極爭取，財政部同意從其他省（市）調劑40.6億元專項債務限額分配下達我省。2022/9/27年市級預算調整方案的報告》重慶70%比例由各?。▍^(qū)、市30%（區(qū)、市4821（項目成熟度（49億元。資料來源：地方政府官網(wǎng)，297日召開的國務院常務會議提出9年以來結存5000多億元專項債限額，70%各地留用，30%中央財政統(tǒng)籌分配并向成熟項在進行“回收-30%2“回收-再分配”機制的存在，最終各省的潛在發(fā)債空間還是會發(fā)生變化。江蘇 2333 江蘇 2333 1648 1430河北廣東 5114安徽 53江西 4739山東 720700遼寧 660610湖北 572553浙江 455437吉林 339330甘肅 259224山西 207193海南 191191湖南 187175黑龍江 11376總計 20486261787231438092956西藏621987023411天津001872065145重慶26871302378138青海13421781756185寧夏4414815540133238廣西4314224056186307貴州9331123734113474新疆531774482996542內蒙古79263476101338464四川10835946969230578陜西8112140453183122408547福建901625415261053176891云南101254167601229101337993河南13001103651045208269945北京252839106143114381326上海實際可發(fā)行空間專項債收回額度專項債限額-余額一般債限額-余額省份資料來源：，同花順，數(shù)據(jù)說明：再融資地方債實際運用空間測算為一般債限額與余額之差加上70%專項債限額與余額之差。一輪再融資債進行隱債置換12072022年起多債務置換。圖7：市場關注度較高區(qū)域的融資概況60005000400030002000100008006004002000

市場關注度較高區(qū)域存量債期限分布（截至2023/7/31)，億0.5年內 0.5-1年 1-22023/7/31)，億0.5年內 0.5-1年 1-2年 2-3年 3-5年城投債地方債城投債地方債城投債地方債山東省天津云南省

54321

市場關注度較高區(qū)域城投債平均發(fā)行價格，%天津 云南省 山東省20/120/620/1121/421/922/222/722/1223/5市場關注度較高區(qū)域城投債平均發(fā)行期限，年天津 云南省 山東(400)20/1 20/11 21/9 22/7 23/5資料來源：，同花順，

020/120/620/1121/421/922/222/722/1223/55月以來貴州、山東等省份的區(qū)縣在工作報告中提及通過債務置換來化解隱性債務；72023/7/21 湖南省 岳陽市-岳陽市政府第四次全體（擴 岳陽市財政局提出主要工作可概括為2023/7/21 湖南省 岳陽市-岳陽市政府第四次全體（擴 岳陽市財政局提出主要工作可概括為“一二三”。其大）會議 “一”，即為推動一個試點：積極申報財政部2023年隱性債務化解試點。時間省市區(qū)縣會議/文件內容摘要2023/5/10山西省晉中市祁縣《2023年縣政府重點工作任務責任分解》積極爭取財政部隱性債務化解試點政策，通過壓縮一般性支出、盤活存量資產(chǎn)、利用土地儲備資源增加土地出讓收入等舉措，妥善化解存量債務，切實降低債務風險。2023/5/24福建省泉州市泉港區(qū)《泉港區(qū)財玫局“十四五”規(guī)劃綱要》完善建制縣隱性債務化債試點工作，統(tǒng)籌做好新增債務限額安排。印江土《關于銅仁市印江土家族苗族2023/5/26貴州省銅仁市家族苗自治縣2022年財政預算執(zhí)行情要通過多渠道籌措資金、債務展期、債券置換等方族自治況和2023年財政預算（草案） 式，合法合規(guī)化解存量債務和隱性債務。縣的報告》2023/7/5山東省濰坊市寒亭區(qū)《2023年工作規(guī)劃》 公司市場化轉型，通過發(fā)行緩釋債務風險。玉樹藏青海省財政廳督導檢查組對玉 加快完成政府隱性債務化解任務，積極申報納入國2023/7/5青海省族自治囊謙縣樹自治州囊謙縣開展年度財政 家建制縣化解隱性債務風險試點縣。州重點工作督導檢查2023/7/23江西省南昌市-江西新聞客戶名《市長在忙啥》專欄南昌市市長萬廣明召開南昌市2023年隱性債務風險化解試點申報工作調度會。2023/7/24云南省文山壯族苗族自治州丘北縣文山發(fā)布“縣（市）委書記、縣（市）長，全州重點工作指揮部和專班在干什么”專欄周報文山市市長樂加文到文山州財政局參加申請債務化解試點縣答辯，硯山縣縣長張弦專題研究化債試點縣申報等工作，丘北縣縣長李黎參加隱性債務化解試點縣州級評審會，并研究債務化解等工作。2023/7/25福建省--福建省財政廳召開黨組（擴大）會指導有關地區(qū)做好隱性債務風險化解試點申報和評審工作，積極爭取財政部化債額度支持。資料來源：各省、市、區(qū)縣政府官網(wǎng)，三、如何看待特殊再融資地方債效果？ 1、特殊再融資債落地對債市影響2019年被圖8：湖南省長沙市寧鄉(xiāng)市與長沙縣利差走勢 圖9：遼寧省沈陽市新民市與和平區(qū)利差走勢300250200150

寧鄉(xiāng)市與長沙縣利差，BP寧鄉(xiāng)市利差，BP長沙縣利差，BP

10080604020

650600550500450400

新民市與和平區(qū)利差，BP新民市利差，BP和平區(qū)利差，BP

220200180160140120100

0 350

10019/6/3 19/8/1319/10/28 20/1/7 20/3/24 20/6/4資料來源：企業(yè)預警通，數(shù)據(jù)說明：樣本債券剩余期限選取0.5至5年。

19/11/1 19/12/27 20/3/2 20/4/27 20/6/24資料來源：企業(yè)預警通，此外，特殊再融資債落地將促成城投平臺提前償還部分債券。2019年以來建制前償還相應債券后，對應個券估值或有所上升，但19年以來城投債提前兌付以中低評級主體為主，市場認可度偏低，參與博弈可能會面臨一定的流動性風險。圖10：19年來城投債提前償還常態(tài)化 圖11：提前兌付債券以中低評級為主城投債提前償還只數(shù)與規(guī)模償還金額，億，右軸 債券只數(shù)252015105

12010080604020

19年來提前償還城投債評級分布AAA AA+ AA及以下019/1

19/11

20/9

21/7

22/5

010%21%69%10%21%69%資料來源：企業(yè)預警通， 資料來源：企業(yè)預警通，2、特殊再融資債置換隱債的局限置換隱債效力有限用各省的實際再融資債發(fā)行空間比年內到期城投債及地方債規(guī)模（7月底投平臺經(jīng)營性債務而言，其發(fā)行影響相對有限。2018年來，雖然化債工作在逐1845.9萬億元增加2275.213.1%入隱債化解試點，對平臺自身債務風險的緩釋效果較為一般。省份實際可發(fā)債空間，億年內到期城投債規(guī)模，億年內到期地方債規(guī)模，億對年內到期債券覆蓋率，%省份實際可發(fā)債空間，億省份實際可發(fā)債空間，億年內到期城投債規(guī)模，億年內到期地方債規(guī)模，億對年內到期債券覆蓋率，%省份實際可發(fā)債空間，億年內到期城投債規(guī)模，億年內到期地方債規(guī)模，億對年內到期債券覆蓋率，%上海2333.01380.82449.00281.15吉林338.93240.00335.8658.86河北1300.44254.52426.61190.92廣東1051.151095.30738.2757.33西藏76.0019.4821.89183.71江西813.68956.98472.7456.91遼寧659.7035.10343.09174.44安徽904.60599.731076.1253.98寧夏223.8061.2073.25166.45山西207.48202.50245.9246.27內蒙古609.647.50376.79158.64黑龍江113.2865.50194.4943.57新疆552.96218.22179.00139.21廣西330.35485.60363.8338.89北京1429.53447.21663.63128.69湖北572.041037.77606.2034.80青海192.9718.00133.72127.19四川700.201275.92738.2134.76海南190.853.00185.00101.52江蘇1648.375428.381014.6025.58甘肅258.8795.10160.24101.38山東719.802159.991143.3321.79云南1014.15656.34565.3883.01重慶190.50937.76487.0013.37貴州436.59281.77288.6076.54浙江455.172814.81968.2512.03河南1229.10959.61663.2175.74湖南186.801245.73880.998.78福建832.91598.64545.2872.81天津174.551850.45675.236.91陜西739.06632.68467.4267.18資料來源：，同花順，數(shù)據(jù)說明：1）年內到期債務計算截止日為2023年7月31日，2）實際可發(fā)債空間基于2022年數(shù)據(jù)作為靜態(tài)測算，如上文說明。圖12：多數(shù)省份城投有息債務增速不低各省城投債有息債務規(guī)模及年化增長率，萬億，%2018 2019 2020 2021 2022 12108642內蒙古遼寧內蒙古遼寧山西吉林新疆甘肅河北上海云南北京貴州天津廣西福建廣東重慶安徽江西陜西河南湖南湖北山東四川浙江江蘇

25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%資料來源：，同花順，置換隱債空間受限5資地方債占地方債發(fā)行比重在40%以上，表明地方債依賴再融資債實現(xiàn)政府債20122262012月起用于建制縣化債、21年12221余多數(shù)月份中再融資債用于隱債置換的比例都不高。圖13：地方債依賴再融資地方債實現(xiàn)滾續(xù)再融資債發(fā)行，億 地方債發(fā)行，億 再融資地方債占地方債比重，右軸，%20000 100%16000 80%12000 60%8000 40%4000 20%020/12

21/4

21/8

21/12

22/4

22/8

22/12

0%23/4資料來源：企業(yè)預警通，圖14：再融資債用于隱債置換的比例較低100

再融資地方債用于隱債置換比例一般債占比 專項債占比80604020020/1221/121/221/321/421/521/621/921/1021/1121/1222/122/422/522/6資料來源：企業(yè)預警通，數(shù)據(jù)說明：1）資地方債發(fā)行用于隱債置換比例的計算標準，數(shù)據(jù)統(tǒng)計可能會存在一定偏誤；2）再融資債未用于隱債置換的月份。8、988491-6配的專項債規(guī)模。表14：多數(shù)省份土地出讓金同比增速仍在負區(qū)間土地出讓金增速，%201820192020202120222023北京-19.8-24.2-58.9天津-13.728.2-25.111.0-64.7111.4河北-32.5-7.7-21.6山西43.615.622.3-34.2-29.7-48.3內蒙古51.90.019.1-