行業(yè)配置主線探討：順周期不只是政策催化

目錄一、市場(chǎng)主線風(fēng)格探討 5大類板塊配置建議 5申萬一級(jí)行業(yè)長(zhǎng)期&短期需格局分析及配置建議 9金融地產(chǎn)：長(zhǎng)期估值偏，存在系統(tǒng)性估值修復(fù)的可能性 10消費(fèi)：關(guān)注超跌反彈機(jī)，未來一年可能受益于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn) 成長(zhǎng)：TMT波動(dòng)加大中報(bào)后可能根據(jù)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)分化 周期：長(zhǎng)期邏輯好，Q3開始關(guān)注戰(zhàn)略性機(jī)會(huì)的形成 PB-ROE模型度量行業(yè)值性價(jià)比 12二、市場(chǎng)表現(xiàn)跟蹤 14市場(chǎng)表現(xiàn)回顧：金融表較強(qiáng)，成長(zhǎng)表現(xiàn)偏弱 14市場(chǎng)交易情緒跟蹤：行間漲跌分化整體收窄，房地產(chǎn)交易熱度上升 15三、宏觀中觀基本面跟蹤 193.1投資 193.2外需 193.3工業(yè) 203.4通脹 20上游：資源品 21中游：建材、機(jī)械設(shè)備 21下游：房地產(chǎn)、消費(fèi) 22風(fēng)險(xiǎn)因素 23表目錄表1：2021年以來重要政策點(diǎn)后的第一個(gè)月板塊表現(xiàn)（單位：） 6表2：大類行業(yè)基本面情況季度配置順序 8表3：申萬一級(jí)行業(yè)長(zhǎng)期基面格局&未來1年供需狀態(tài) 9表4：PB-ROE度量的一級(jí)行估值與基本面匹配情況（單位：） 12圖目錄圖1：7月PMI環(huán)比回升，仍在榮枯線之下(單位：) 5圖2：Q2花旗中國經(jīng)濟(jì)意外數(shù)持續(xù)低于預(yù)期（單位：點(diǎn)） 5圖3：2022年6月開始產(chǎn)成庫存同比增速即下降（單位：點(diǎn)，） 7圖4：成長(zhǎng)價(jià)值風(fēng)格2-3年右會(huì)出現(xiàn)一次年度級(jí)別的切換（單位：點(diǎn)，） 7圖5：周期板塊盈利預(yù)測(cè)得上調(diào)的個(gè)股數(shù)量占比（單位：） 8圖6：消費(fèi)板塊盈利預(yù)測(cè)得上調(diào)的個(gè)股數(shù)量占比（單位：） 8圖7：金融板塊盈利預(yù)測(cè)得上調(diào)的個(gè)股數(shù)量占比（單位：） 8圖8：成長(zhǎng)板塊盈利預(yù)測(cè)得上調(diào)的個(gè)股數(shù)量占比（單位：） 8圖9：7月金融板塊表現(xiàn)較，成長(zhǎng)表現(xiàn)偏弱（單位：倍） 14圖10：7月大盤指數(shù)漲幅最（單位：） 14圖11：7月滬深300漲幅居（單位：） 14圖12：績(jī)優(yōu)股指數(shù)漲幅居前新股指數(shù)跌幅居前（單位：） 14圖13：7月一級(jí)行業(yè)漲跌幅單位：） 15圖14：7月一級(jí)行業(yè)2023盈利預(yù)測(cè)調(diào)整幅度（單位：） 15圖15：一級(jí)業(yè)PE和PB估分位（單位：） 15圖16：7月領(lǐng)漲的板塊估值低（單位：） 15圖17：一級(jí)行業(yè)成交量占比（5日MA）標(biāo)準(zhǔn)差持續(xù)下降（位：） 16圖18：一級(jí)行業(yè)漲跌幅標(biāo)準(zhǔn)有所下降（單位：） 16圖19：新能源車日均換手率單位：，倍） 16圖20：半導(dǎo)體日均換手率（位：，倍） 16圖21：計(jì)算機(jī)日均換手率（位：，倍） 17圖22：傳媒日均換手率（單：，倍） 17圖23：醫(yī)藥生物日均換手率單位：，倍） 17圖24：食品飲料日均換手率單位：，倍） 17圖25：采掘（煤炭）日均換率（單位：，倍） 17圖26：有色金屬日均換手率單位：，倍） 17圖27：銀行日均換手率（單：，倍） 18圖28：房地產(chǎn)日均換手率（位：，倍） 18圖29：7月北向資金持倉占通市值比例環(huán)比變化（單位：pct） 18圖30：7月持倉占比變化前行業(yè)的持倉比例變化趨勢(shì)（單位：pct） 18圖31：7月核心資產(chǎn)上漲股數(shù)占比持續(xù)上升（單位：） 18圖32：核心資產(chǎn)估值企穩(wěn)且幅反彈（單位：倍） 18圖33：2023年6月房地產(chǎn)造業(yè)投資下滑，基建投資小幅回升（單位：） 19圖34：2023年6月中下游潤(rùn)率小幅回升（單位：） 19圖35：國6月CPI同比增降至3.0（單位：） 19圖36：2023年6月我國出金額同比增速繼續(xù)下降（單位：） 19圖37：2023年6月工業(yè)增值當(dāng)月同比小幅上升（單位：） 20圖38：7月高爐開工率較6小幅下降（單位：） 20圖39：6月CPI同比增速小回落（單位：） 20圖40：6月PPI同比增速繼下降（單位：） 20圖41：蔬菜價(jià)格小幅回落，肉價(jià)格企穩(wěn)（單位：元/公斤） 20圖42：雞蛋價(jià)格開始回升，條雞價(jià)格企穩(wěn)（單位：元/公斤） 20圖43：煤炭庫存震蕩，螺紋庫存企穩(wěn)（單位：萬噸） 21圖44：銅鋁庫存下降，鋅庫有所回升（單位：萬噸） 21圖45：水泥價(jià)格下行，玻璃格繼續(xù)下降（單位：元/噸，點(diǎn)） 21圖46：6月挖掘機(jī)銷量同比速繼續(xù)下降，石油瀝青小幅下降（單位：） 21圖47：6月大中城市商品成交面積同比增速持續(xù)下降（單位：萬平米，） 22圖48：6月社會(huì)消費(fèi)品零售額當(dāng)月同比增速下降(單位：) 22圖49：6月汽車銷量同比增回落，6月重卡銷量同比增大幅下降(單位：) 22圖50：6月新能源車銷量同增速持續(xù)回落，滲透率回升到30.7（單位：） 22一、市場(chǎng)主線風(fēng)格探討大類板塊配置建議6-7月穩(wěn)增長(zhǎng)政策出現(xiàn)積極變化，預(yù)期抬升帶來領(lǐng)漲板塊結(jié)構(gòu)的變化。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，2021年以來重要1（）和銀行TMTQ22023鐵、石油石化。未來3個(gè)月配置建議：金融地產(chǎn)（政策敏感性高+牛市初期beta+低估值）>消費(fèi)（估值中等偏低+超跌反彈+關(guān)注經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)相關(guān)）>周期（長(zhǎng)期邏輯好+大宗商品價(jià)格下跌或逐漸接近尾聲）>硬科技(供需錯(cuò)配緩解+短期超跌反彈機(jī)會(huì)）>軟成長(zhǎng)（長(zhǎng)期邏輯好+前期漲幅高+中報(bào)后根據(jù)業(yè)績(jī)分化）（1）6-7GDPPPI7PMITMTQ26-76731720152019201620212017202220182023圖1：7月PMI環(huán)比回升，但仍在榮枯線之下(單位：2015201920162021201720222018202320152019201520192016202120172022201820235453525150494847464501020304050644010203040506

001-0101-2201-0101-2202-1203-0503-2604-1605-0705-2806-1807-0907-3008-2009-1010-0110-2211-1212-0312-24

花旗中國經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)資料來源：萬得， 資料來源：萬得，1（21年2，TMT（表1：2021年以來重要政策節(jié)點(diǎn)后的第一個(gè)月板塊表現(xiàn)（單位：）重要政策&會(huì)議202112局會(huì)議&中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議20223會(huì)議202210防控優(yōu)化（11二十條）202212經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議起始時(shí)間2021/122022/032022/102022/12結(jié)束時(shí)間2022/012022/042022/112023/01持續(xù)時(shí)間(月)會(huì)后1個(gè)月風(fēng)格超額收益價(jià)值風(fēng)格4.72%6.43%2.57%-1.32%成長(zhǎng)風(fēng)格-2.17%-4.14%-3.25%-0.47%大盤風(fēng)格-0.47%0.08%0.25%0.29%小盤風(fēng)格2.49%-5.50%-1.42%-4.23%板塊超額收益金融板塊2.99%7.65%5.74%0.35%周期板塊1.91%-0.99%-0.97%-3.69%消費(fèi)板塊2.33%2.12%2.39%-0.24%成長(zhǎng)板塊-4.16%-11.68%-5.37%-3.62%行業(yè)超額收益漲幅排名靠前的申萬一級(jí)行業(yè)相對(duì)于滬深300額收益?zhèn)?)房地產(chǎn)(22.28)房地產(chǎn)(14.69)))煤 )))綜 )銀 )傳 )))鋼 ))銀 ))))傳 )))))))銀 ))房地產(chǎn)(8.75))))))))))))漲幅排名靠后的申萬一級(jí)行業(yè)相對(duì)于滬深300額收益煤 )))))))環(huán) )電 )汽 ))煤 ))環(huán) )))))電 )))通 )計(jì)算機(jī)(-4.65)電 )))通 ))汽 )計(jì)算機(jī)(-13.10)煤 )))電 ))綜 ))))房地產(chǎn)(-7.14)資料來源：萬得，注：紅色字體代表大概率領(lǐng)漲，綠色字體代表大概率領(lǐng)跌，黃色字體代表可能領(lǐng)漲可能領(lǐng)跌。2022614圖3：2022年6月開始產(chǎn)成品庫存同比增速即下降（單位：點(diǎn)，）PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比 工業(yè)企業(yè)：產(chǎn)成品存貨：累計(jì)同比（右軸）15 353010 255 20150 10-5 502009-072010-082011-092012-102013-112014-122016-012017-032018-042019-052020-062021-072022-082023-10-10 -52009-072010-082011-092012-102013-112014-122016-012017-032018-042019-052020-062021-072022-082023-10資料來源:萬得，201210-20132201871050以上。2-3ROE，20222023Q22023Q3圖4：成長(zhǎng)價(jià)值風(fēng)格2-3年左右會(huì)出現(xiàn)一次年度級(jí)別的切換（單位：點(diǎn)，）高PE指數(shù)/低PE指數(shù)8年3年8年3年2年價(jià)值2.5年3.5年價(jià)值3年價(jià)值0.1資料來源:萬得，2023圖5：周期板塊盈利預(yù)測(cè)得到上調(diào)的個(gè)股數(shù)量占比（單位：） 圖6：消費(fèi)板塊盈利預(yù)測(cè)得到上調(diào)的個(gè)股數(shù)量占比（單位：）90 85 周期板塊 消費(fèi)板塊85 周期板塊 消費(fèi)板塊80 8075757065 70602010/062010/122011/062011/122012/062012/122010/062010/122011/062011/122012/062012/122013/062013/122014/062014/122015/062015/122016/062016/122017/062017/122018/062018/122019/062019/122020/062020/122021/062021/122022/062022/122023/062010/122011/062011/122012/062012/122013/062013/122014/062014/122015/062015/122016/062016/122017/062017/122018/062018/122019/062019/122020/062020/122021/062021/122022/062022/122023/06資料來源：萬得， 資料來源：萬得，圖7：金融板塊盈利預(yù)測(cè)得到上調(diào)的個(gè)股數(shù)量占比（單位：） 圖8：成長(zhǎng)板塊盈利預(yù)測(cè)得到上調(diào)的個(gè)股數(shù)量占比（單位：）90 金融板塊成長(zhǎng)板塊85 金融板塊成長(zhǎng)板塊858075 8070 756560 702010/122011/062011/122012/062012/122013/062010/122011/062011/122012/062012/122013/062013/122014/062014/122015/062015/122016/062016/122017/062017/122018/062018/122019/062019/122020/062020/122021/062021/122022/062022/122023/062010/122011/062011/122012/062012/122013/062013/122014/062014/122015/062015/122016/062016/122017/062017/122018/062018/122019/062019/122020/062020/122021/062021/122022/062022/122023/06資料來源：萬得， 資料來源：萬得，表2：大類行業(yè)基本面情況及季度配置順序行業(yè)長(zhǎng)期基本面格局未來1年供需格局估值狀態(tài)金融地產(chǎn)受到地產(chǎn)長(zhǎng)期下行壓制；穩(wěn)增長(zhǎng)持續(xù)發(fā)力，雖然不能把行業(yè)長(zhǎng)期格局完全扭轉(zhuǎn)，但可以排除經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)失速風(fēng)險(xiǎn)的可能，對(duì)ROE預(yù)期穩(wěn)定和存量資產(chǎn)重估，均有利。房地產(chǎn)銷售、投資數(shù)據(jù)可能觸底回升。低消費(fèi)這一次需求下降只是短期的受疫情影響？還是受人口、收入等長(zhǎng)期因素影響？疫情達(dá)峰后需求回補(bǔ)基本完成；經(jīng)濟(jì)預(yù)期恢復(fù)大方向有利于景氣改善；產(chǎn)業(yè)鏈庫存和價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)格局尚好。中等偏低周期碳中和長(zhǎng)期壓制產(chǎn)能，之前10年產(chǎn)能建設(shè)不足國內(nèi)需求預(yù)期逐漸改善；海外需求弱可能接近尾聲。低硬科技國產(chǎn)替代、新能源需求爆發(fā)需求依然健康、產(chǎn)能進(jìn)入密集釋放期。中等偏低軟成長(zhǎng)AI、元宇宙、國產(chǎn)替代、互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管監(jiān)管負(fù)面因素在預(yù)期之內(nèi)，不存在供給問題；新賽道孕育新的需求。中等3置建議金融地產(chǎn)（政策敏感性高+牛市初期beta+低估值）>消費(fèi)（估值中等偏低+超跌反彈+關(guān)注經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)相關(guān)）>周期（長(zhǎng)期邏輯好+大宗商品價(jià)格下跌或逐漸接近尾聲）>硬科技(供需錯(cuò)配緩解+短期超跌反彈機(jī)會(huì))>軟成長(zhǎng)（長(zhǎng)期邏輯好+前期漲幅高+中報(bào)后根據(jù)業(yè)績(jī)分化）資料來源：萬得，注：紅色字體代表利好因素，綠色字體代表利空因素申萬一級(jí)行業(yè)長(zhǎng)期&表3：申萬一級(jí)行業(yè)長(zhǎng)期基本面格局&未來1年供需狀態(tài)板塊行業(yè)長(zhǎng)期基本面格局未來1年供需格局綜合評(píng)價(jià)煤炭長(zhǎng)期資本開支不足，但年度有產(chǎn)能釋放。美國經(jīng)濟(jì)依然有衰退的風(fēng)險(xiǎn)，全球庫存周期依然在下降。關(guān)注產(chǎn)能格局好的有色、石油石化。周期股長(zhǎng)期邏輯好，2023Q3-2024Q1Q2能會(huì)出現(xiàn)比較大級(jí)別的戰(zhàn)略性機(jī)會(huì)。石油石化長(zhǎng)期資本開支不足。美國經(jīng)濟(jì)依然有衰退的風(fēng)險(xiǎn)，全球庫存周期依然在下降?；A(chǔ)化工中國產(chǎn)能的全球替代。全球庫存周期依然在下降，等待國內(nèi)需求企穩(wěn)。周期鋼鐵國內(nèi)政策對(duì)產(chǎn)能控制。全球庫存周期依然在下降，等待國內(nèi)需求企穩(wěn)。有色金屬長(zhǎng)期產(chǎn)能不足，新能源帶來增量需求，年度新增產(chǎn)能也很少。美國經(jīng)濟(jì)依然有衰退的風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)增長(zhǎng)可能帶來需求預(yù)期恢復(fù)。建筑材料國內(nèi)政策對(duì)產(chǎn)能控制。等待國內(nèi)需求企穩(wěn)。機(jī)械設(shè)備存量替換大周期告一段落，新興行業(yè)有增量。等待國內(nèi)需求企穩(wěn)。汽車新能源車加速了中國汽車產(chǎn)業(yè)鏈的進(jìn)口替代行業(yè)受庫存周期影響，補(bǔ)貼政策影響結(jié)束。建議關(guān)注：家電（ROE）、醫(yī)藥生物（跌修復(fù)）、紡織服裝（長(zhǎng)期邏輯好）1+1業(yè)。家用電器下行。成本壓力緩解，穩(wěn)增長(zhǎng)下地產(chǎn)周期可能觸底。社會(huì)服務(wù)疫情加快部分子行業(yè)集中度整合，但核心壁壘還在構(gòu)建。疫情后產(chǎn)能優(yōu)化，需求反轉(zhuǎn)。消費(fèi)食品飲料品牌壁壘強(qiáng)，高ROE，但連續(xù)高估值帶來競(jìng)爭(zhēng)加劇。庫存較健康，疫情緩解后需求恢復(fù)。醫(yī)藥生物人口老齡化，進(jìn)口替代，集采常態(tài)化。全球創(chuàng)新藥融資下降，疫情后醫(yī)療需求恢復(fù)。農(nóng)林牧漁行業(yè)集中度提升，規(guī)?；B(yǎng)殖替代散養(yǎng)。但這一輪豬周期去產(chǎn)能力度不夠?；厣?。商貿(mào)零售國產(chǎn)品牌替代,直播等新渠道重構(gòu)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。關(guān)注疫情后的消費(fèi)需求恢復(fù)。紡織服飾國產(chǎn)品牌替代，毛利率較低。關(guān)注消費(fèi)需求恢復(fù)。輕工制造地產(chǎn)長(zhǎng)期下行壓制需求增量，存量依賴消費(fèi)升級(jí)和集中度提升。關(guān)注下半年可能會(huì)出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)建筑裝飾長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間不大，ROE中樞緩慢下降。穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力，訂單增加。建議關(guān)注：非銀金融（政策敏感性高）>銀行（持續(xù)性好）&房地產(chǎn)近期穩(wěn)增長(zhǎng)政策出現(xiàn)較多積極變隨著經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)、中特估政策推2014-2015行情。穩(wěn)定交通運(yùn)輸航空疫后產(chǎn)能出清，航運(yùn)超級(jí)周期可能已結(jié)束。關(guān)注疫情后的需求恢復(fù)。公用事業(yè)長(zhǎng)期空間關(guān)注電價(jià)改革等政策。成本壓制有所緩解,期待政策支持。金融地產(chǎn)非銀金融了尾聲了。熊市進(jìn)入后期，短期基本面壓制接近尾聲。銀行金融去杠桿，房住不炒，壓制收入和利差。穩(wěn)增長(zhǎng)促使信貸擴(kuò)張。房地產(chǎn)房住不炒，人口周期下行。各地房地產(chǎn)政策不斷寬松，地產(chǎn)銷售可能企穩(wěn)回升。電力設(shè)備ESG行業(yè)資本開支在2021年之后快速提升，產(chǎn)能密集釋放期尚未消化完成。上游漲價(jià)&補(bǔ)貼減少，整車降價(jià)，可能會(huì)壓制年度需求增速。配置建議：新能源有月度反彈的可能，計(jì)算機(jī)傳媒等待業(yè)績(jī)驗(yàn)證TMTQ1Q2大。Q2-Q3現(xiàn)的時(shí)間和持續(xù)性。硬科技（新能源、光伏、半導(dǎo)體等）2021國防軍工中美關(guān)系越來越復(fù)雜，國防現(xiàn)代化建設(shè)進(jìn)入重要階段，部分重要裝備進(jìn)入放量階段。需求增長(zhǎng)穩(wěn)定，但缺乏爆發(fā)性，通信5G5G段。運(yùn)營商資本開支少，利潤(rùn)穩(wěn)定。成長(zhǎng)電子半導(dǎo)體國產(chǎn)替代仍有較大的發(fā)展空間，VR/AR還處在產(chǎn)業(yè)初期，還不是重點(diǎn)增長(zhǎng)點(diǎn)，汽車電子國產(chǎn)替代速度快。PC、手機(jī)出貨量逐漸見頂，半導(dǎo)體需求周期性下行，消化庫存和產(chǎn)能的時(shí)間還不充分。計(jì)算機(jī)ChatGPTAI傳統(tǒng)計(jì)算機(jī)下游需求和經(jīng)濟(jì)相關(guān)性強(qiáng)，AI對(duì)盈利的影響方向確定，節(jié)奏不確定。傳媒AIAI于未來利潤(rùn)釋放。資料來源：萬得，注：紅色字體代表利好因素，綠色字體代表利空因素從PB-ROE20146月達(dá)到歷史較低位置，隨后這三個(gè)板塊的估值在2014年下半年至2015年上半年明顯修復(fù)，這些風(fēng)格的偏離度也12014-2015210Q2201011紡織服裝或成為消費(fèi)板塊中少數(shù)可長(zhǎng)期持有的行業(yè)。紡織服裝板塊在2016-2017以及2019-2021年的牛市中表現(xiàn)均偏弱，主要原因可能在于過去紡織服裝板塊毛利率偏低，市場(chǎng)更傾向于按周期板塊而非消費(fèi)板塊給予估值，導(dǎo)致板塊估值整體偏低。但紡織服裝板塊長(zhǎng)期邏輯正在變強(qiáng)，國產(chǎn)服飾品牌受益于國貨消費(fèi)熱情提高，自主研發(fā)契機(jī)下，正在逐漸構(gòu)建品牌壁壘。我們認(rèn)為，如果經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，紡織服裝有可能出現(xiàn)估值重構(gòu)。成長(zhǎng)：TMT年度層面上，幾乎每一輪牛市都會(huì)有新的成長(zhǎng)賽道走出來，2023年是關(guān)注新賽道的重要年份。（1）過去2-3成長(zhǎng)性被壓制。這些行業(yè)供給端出清較為充分，需求端存在長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的年度景氣度正在反轉(zhuǎn)，AITMTQ1Q2AI2013年相比沒有并購的影響，以及當(dāng)前產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期利潤(rùn)兌現(xiàn)速度會(huì)比較慢，導(dǎo)致2023年的TMT行情將可能弱于2013年，但會(huì)好于2019年。中報(bào)之后，投資者更加關(guān)注業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，成長(zhǎng)大概率會(huì)有分化，關(guān)注有產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新邏輯的板塊業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的時(shí)間和持續(xù)性。AI板塊中，應(yīng)用端發(fā)展速度較快，可以關(guān)注AI在游戲、教育、紡服、環(huán)保等領(lǐng)域的應(yīng)用擴(kuò)散，聚焦商業(yè)模式能夠快速落地產(chǎn)生收入的標(biāo)的。半導(dǎo)體板塊受益于自主研發(fā)加速推進(jìn)，存儲(chǔ)、算力芯片、服務(wù)器等細(xì)分行業(yè)后續(xù)可能存在業(yè)績(jī)兌現(xiàn)。（周期：長(zhǎng)期邏輯好，Q32020ROEPBROEQ1Q22021Q42023-2024產(chǎn)能）PB-ROEPB-ROE我們采用510PBROEROE-PBROE-PB7月30PB估值處于過去56TMT7月30，TMT5塊2023年一季報(bào)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)均較穩(wěn)定，除了醫(yī)藥盈利明顯下滑外，消費(fèi)板塊ROE均有提升。但消費(fèi)板塊估值整體下降較多，家電、食品飲料、農(nóng)林牧漁、紡織服裝均低估。截至7月30表4：PB-ROE度量的一級(jí)行業(yè)估值與基本面匹配情況（單位：）板塊行業(yè)PB,10分位數(shù)()PB,5分位數(shù)()ROE10年分位數(shù)()ROE5分位數(shù)()ROE分位數(shù)-PB分位數(shù)(10年)ROE分位數(shù)-PB分位數(shù)(5年)周期煤炭28.544.990.280.961.7235.97石油石化16.132.287.885.771.7553.51基礎(chǔ)化工21.541.180.461.958.8820.80鋼鐵34.144.239.04.74.89(39.53)有色金屬25.142.790.280.965.0938.20建筑材料3.16.114.64.711.54(1.44)機(jī)械設(shè)備41.754.665.852.324.14(2.28)消費(fèi)汽車53.971.314.628.5(39.26)(42.81)家用電器21.618.873.185.751.5066.90社會(huì)服務(wù)29.141.614.628.5(14.54)(13.13)食品飲料60.324.475.666.615.3542.24醫(yī)藥生物3.67.219.538.015.9030.79農(nóng)林牧漁11.816.136.542.824.7426.72商貿(mào)零售41.771.014.628.5(27.08)(42.52)紡織服飾25.649.826.852.31.192.55輕工制造33.764.09.74.7(24.04)(59.31)穩(wěn)定建筑裝飾19.439.019.538.00.06(0.99)交通運(yùn)輸32.242.314.628.5(17.60)(13.79)公用事業(yè)33.365.114.628.5(18.71)(36.59)金融非銀金融11.122.27.314.2(3.76)(7.98)銀行3.97.89.719.05.8011.17房地產(chǎn)11.322.82.44.7(8.94)(18.05)成長(zhǎng)電力設(shè)備45.242.797.595.252.3552.45國防軍工51.658.282.966.631.348.40通信39.960.597.595.257.5734.73電子11.122.343.938.032.7815.70計(jì)算機(jī)25.843.94.89.5(20.95)(34.44)傳媒39.576.529.257.1(10.32)(19.40)其他綜合11.022.119.538.08.4615.86注：PB為截至2023年7月30日數(shù)值，ROE為2023年一季報(bào)數(shù)值。資料來源：萬得，二、市場(chǎng)表現(xiàn)跟蹤從市場(chǎng)風(fēng)格來看，7月融板塊較強(qiáng)，成長(zhǎng)塊現(xiàn)偏弱。要格塊，金板幅13.15漲幅第一成板幅1.43，現(xiàn)弱從小格來，7月盤數(shù)幅5.4漲最。7主要數(shù)漲跌一深300幅5.0漲最，證1000幅0.1跌最績(jī)優(yōu)指漲居，股指數(shù)9：7（單位：倍） 金融周期消費(fèi)2010/01/04=14.03.53.02.52.01.51.00.52012-072013-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07

圖10：7月大盤指數(shù)漲幅最高（單位：）圖10：7月大盤指數(shù)漲幅最高（單位：）7月 過去3個(gè)月 過去1年5.4%2.9%5.4%2.9%0.7%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10% 資料來源：萬得， 資料來源：萬得，圖11：7月滬深300漲幅居前（單位：） 圖12：績(jī)優(yōu)股指數(shù)漲幅居前，新股指數(shù)跌幅居前（單位：）圖11：7月滬深300漲幅居前（單位：）圖12：績(jī)優(yōu)股指數(shù)漲幅居前，新股指數(shù)跌幅居前（單位：）3.4%5.0%2.6%3.4%2.5%-0.1%3.4%5.0%2.6%3.4%2.5%-0.1%

7月 過去3個(gè)月 過去1年

3.9%3.8%3.9%3.8%4.8%-1.4%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%

7月 過去3個(gè)月 過去1年 資料來源：萬得， 資料來源：萬得，7720232023圖14：7月一級(jí)行業(yè)2023年盈利預(yù)測(cè)調(diào)整幅度（單位：）圖14：7月一級(jí)行業(yè)2023年盈利預(yù)測(cè)調(diào)整幅度（單位：）

圖13：7月一級(jí)行業(yè)漲跌幅（單位：）20圖13：7月一級(jí)行業(yè)漲跌幅（單位：）207月一級(jí)行業(yè)漲跌幅151050-5-100

一級(jí)行業(yè)盈利預(yù)測(cè)調(diào)整幅度一級(jí)行業(yè)盈利預(yù)測(cè)調(diào)整幅度房綜休國商電紡傳輕通公非計(jì)交銀食鋼汽電醫(yī)有建家機(jī)采建化地合閑防業(yè)氣織媒工信用銀算通行品鐵車子藥色筑用械掘筑工媒材牧 服 服生機(jī)

產(chǎn)服軍貿(mào)設(shè)服制務(wù)工易備裝造

生金裝電設(shè)材物屬飾器備料

備備業(yè)工資料來源：萬得， 資料來源：萬得，圖15：一級(jí)行業(yè)PE和PB估值分位（單位：）圖16：7月領(lǐng)漲的板塊估值偏低（單位：）圖15：一級(jí)行業(yè)PE和PB估值分位（單位：）圖16：7月領(lǐng)漲的板塊估值偏低（單位：）0食品飲料0 0食品飲料0 汽車0家用電器機(jī)械設(shè)備計(jì)算機(jī)0 采掘輕工制造電子鋼鐵公用事業(yè)休閑服務(wù)0非銀金融紡織服裝0農(nóng)林牧漁醫(yī)藥生物銀行 房地產(chǎn)PB6 估 國防軍工50值505 歷史 通信電氣設(shè)備PB分位數(shù)位4 水 機(jī)械設(shè)40PB分位數(shù)位

食品飲料汽車交通運(yùn)輸2010（ 2010傳媒3

休閑服務(wù)家用電器鋼鐵

商業(yè)貿(mào)易30 輕工制造年至 公用事業(yè)采掘紡織服2 今 20） 化工

有色金屬電子1 10

建筑裝飾

非銀金融0 100

醫(yī)藥生物綜合

農(nóng)林牧漁銀行

房地產(chǎn)建筑材料

7月漲跌幅PE分位數(shù) -15 -10 -5 0 5 10 15 20資料來源：萬得， 資料來源：萬得，77圖17：一級(jí)行業(yè)成交量占比（5日MA）標(biāo)準(zhǔn)差持續(xù)下降（單位：）圖18：一級(jí)行業(yè)漲跌幅標(biāo)準(zhǔn)差有所下降（單位：）圖17：一級(jí)行業(yè)成交量占比（5日MA）標(biāo)準(zhǔn)差持續(xù)下降（單位：）3.303.102.902.702.502.302.101.901.702019-072019-092019-112019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07

9一級(jí)行業(yè)成交量占比標(biāo)準(zhǔn)差4一級(jí)行業(yè)成交量占比標(biāo)準(zhǔn)差

一級(jí)行業(yè)3個(gè)月漲跌幅標(biāo)準(zhǔn)差 上證指數(shù)250周期移動(dòng)平均(一級(jí)行業(yè)3個(gè)月漲跌幅標(biāo)準(zhǔn)差)3700320027002020-07 2021-07 2022-07 2023-07資料來源：萬得， 資料來源：萬得，從換手率來看，7TMT（1）7月26日新源換（5日MA）上至1.32，于2010以來34.90位平半體率（5日MA）1.62處于2010年以29.90分水計(jì)算換率（5日MA）回至2.15處于2010年以來41.30的位平傳換手（5日MA）至2.78，于2010來81.30的位平（2）消費(fèi)交易擠度小上但在歷偏水。至7月6，品料手（5日MA）上至1.27，處在2010年來50.40的水平醫(yī)生換率（5日MA）0.88，在2010年來13.30的位平。（3）周板交熱降。至7月26，行業(yè)手（5日MA）0.63，于2010年來31.30的分位平有金換率（5日MA）至1.06，于2010來27.90的位平（4）金地產(chǎn)定板塊易度所升截至7月26，行換手（5日MA）為0.14，于2010年來39.10的分位水；地行換率（5日MA）為3.73處于2010年來98.30的分水。圖19：新能源車日均換手率（單位：，倍） 圖20：半導(dǎo)體日均換手率（單位：，倍）圖19：新能源車日均換手率（單位：，倍）圖20：半導(dǎo)體日均換手率（單位：，倍）5.94.93.92.91.90.9

5日MA新能源車/萬得全A（右軸）

0.800.750.700.650.600.550.500.452021-062021-072021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07

4.03.53.02.52.01.51.00.5

半導(dǎo)體換手率5日MA

半導(dǎo)體/半導(dǎo)體/萬得全A（右軸）0.950.900.850.800.752021-062021-072021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07資料來源：萬得， 資料來源：萬得，圖21：計(jì)算機(jī)日均換手率（單位：，倍） 圖22：傳媒日均換手率（單位：，倍）圖21：計(jì)算機(jī)日均換手率（單位：，倍）圖22：傳媒日均換手率（單位：，倍）6.05.55.04.54.03.53.02.52.01.51.0

1.10計(jì)算機(jī)換手率5計(jì)算機(jī)換手率5日MA計(jì)算機(jī)/萬得全A（右軸）1.000.950.900.850.800.752021-062021-072021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07

5.94.93.92.91.90.9

0.18傳媒換手率5傳媒換手率5日MA傳媒/萬得全A（右軸）0.160.150.140.130.120.110.102021-062021-072021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07資料來源：萬得， 資料來源：萬得，圖23：醫(yī)藥生物日均換手率（單位：，倍） 圖24：食品飲料日均換手率（單位：，倍）圖23：醫(yī)藥生物日均換手率（單位：，倍）圖24：食品飲料日均換手率（單位：，倍）4.03.53.02.52.01.51.00.5

醫(yī)藥生物換手率5醫(yī)藥生物換手率5日MA醫(yī)藥生物/萬得全A（右軸）2.12.01.91.81.72021-062021-072021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07

2.22.01.81.61.41.21.00.80.6

食品飲料換手率5日MA食品飲料/萬得全A（右軸）

1.525.51.525.35.14.94.74.54.34.13.92021-062021-072021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07資料來源：萬得， 資料來源：萬得，圖25：采掘（煤炭）日均換手率（單位：，倍）圖26：有色金屬日均換手率（單位：，倍）圖25：采掘（煤炭）日均換手率（單位：，倍）圖26：有色金屬日均換手率（單位：，倍）

采掘換手率5采掘換手率5日MA采掘/萬得全A（右軸）2021-062021-072021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07

.5

有色金屬換手率5日MA

有色金屬/有色金屬/萬得全A（右軸）1.21.11.11.01.00.90.90.82021-062021-072021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07資料來源：萬得， 資料來源：萬得，圖27：銀行日均換手率（單位：，倍） 圖28：房地產(chǎn)日均換手率（單位：，倍）圖27：銀行日均換手率（單位：，倍）圖28：房地產(chǎn)日均換手率（單位：，倍）0.50.50.40.40.30.30.20.20.10.1

0.79銀行換手率5銀行換手率5日MA銀行/萬得全A（右軸）0.690.640.592021-062021-072021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07

3.53.02.52.01.51.00.5

0.8房地產(chǎn)換手率5房地產(chǎn)換手率5日MA房地產(chǎn)/萬得全A（右軸）0.70.70.60.62021-062021-072021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07資料來源：萬得， 資料來源：萬得，77圖29：7月北向資金持倉占流通市值比例環(huán)比變化（單位：pct）北向資金持股占流通市值比例環(huán)比變化0.6北向資金持股占流通市值比例環(huán)比變化0.40.2

圖30：7月持倉占比變化前五行業(yè)的持倉比例變化趨勢(shì)（單位：pct） SW通信SW非銀金融SW汽車SW輕工制造SW家用電器1005-0.2

0通汽家非輕鋼有機(jī)煤房化傳環(huán)紡交商農(nóng)電建銀社食石電醫(yī)建公國計(jì)美信車用銀工鐵色械炭地工媒?？椡ㄙQ(mào)林力筑行會(huì)品油子藥筑用防算容電金制金設(shè)產(chǎn)

服運(yùn)零牧設(shè)裝

服飲石

生材事軍機(jī)護(hù)器融造屬備

裝輸售漁備飾

務(wù)料化

物料業(yè)工理資料來源：萬得， 資料來源：萬得，核心資產(chǎn)估值7月企穩(wěn)小幅反彈，7月上漲股數(shù)占比上升。7月心產(chǎn)上股數(shù)為85.7，和6月相比有所上升。核心資產(chǎn)估值開始企穩(wěn)。100

核心資產(chǎn)上漲股票數(shù)占比

圖32：核心資產(chǎn)估值企穩(wěn)且小幅反彈（單位：倍）圖31：7月核心資產(chǎn)上漲股票數(shù)占比持續(xù)上升（單位：）核心資估值 2010年以來平均圖31：7月核心資產(chǎn)上漲股票數(shù)占比持續(xù)上升（單位：） +1倍標(biāo)差 1倍標(biāo)差90 3070 2550 2030 150 10

+2倍標(biāo)準(zhǔn)差