共進股份(603118)網(wǎng)通設備代工龍頭再出發(fā)數(shù)通業(yè)務有望開啟第二成長曲線

公司研究公司研究證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號未經(jīng)許可，禁止轉(zhuǎn)載共共進股份(603118)深度研究報告網(wǎng)通設備代工龍頭再出發(fā)，數(shù)通業(yè)務有望開公司是國內(nèi)領(lǐng)先的設備代工龍頭企業(yè)，具有較強的市場競爭優(yōu)勢。公司聚焦于寬帶通信終端設備、移動通信和通信應用設備等的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，覆蓋智慧通信業(yè)務、移動通信業(yè)務等業(yè)務，其中智慧通信業(yè)務分為網(wǎng)絡業(yè)務和數(shù)通業(yè)務。近年來公司營業(yè)收入基本維持增長趨勢，2022年公司營收為109.74億元，同比增長1.53%。其中網(wǎng)通業(yè)務發(fā)展穩(wěn)定，受海內(nèi)外交換機需求量較大的影響，數(shù)通業(yè)務快速增長，營收占比逐年提升，已成為新的增長引擎。作為國內(nèi)代工龍頭，公司具有明顯的規(guī)模優(yōu)勢，營業(yè)收入處于行業(yè)領(lǐng)先地位，同時全球布局，海外產(chǎn)能充足，具備供應鏈優(yōu)勢，具有較強的市場競爭優(yōu)勢。數(shù)字經(jīng)濟疊加AI需求，以交換機、服務器為代表的算力設備景氣度攀升。今年ChatGPT引爆AI大模型的市場熱度，算力規(guī)模高增及算力多樣化升級趨勢明晰。作為搭建算力網(wǎng)絡的核心設備之一，交換機承擔數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)發(fā)職能，在AI場景加速落地及對算力網(wǎng)絡傳輸能力提出更高要求的背景下，市場對數(shù)據(jù)中心交換機的需求及端口速率要求不斷提升；服務器方面，預計全球服務器出貨量穩(wěn)定增長，AI服務器成為服務器行業(yè)新的增長點，在此背景下國內(nèi)服務器廠商也有望加強海外布局。公司數(shù)通業(yè)務市場份額有望持續(xù)提升，成為公司第二成長曲線。當前國內(nèi)數(shù)通市場處于擴張期，運營商和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的數(shù)據(jù)中心建設穩(wěn)步推進，疊加AI大模型驅(qū)動下游資本開支有望進一步傾向算力側(cè)，對交換機、服務器等數(shù)通產(chǎn)品的需求不斷提升。當前公司100G和400G等高速交換機的收入規(guī)模持續(xù)增加，園區(qū)和中小型企業(yè)交換機在國內(nèi)和海外關(guān)鍵客戶份額均持續(xù)增長。公司在數(shù)通產(chǎn)品中的產(chǎn)品布局、客戶合作、研發(fā)投入和產(chǎn)能儲備等方面均具備優(yōu)勢，有望推動數(shù)通業(yè)務成為公司第二增長曲線。公司網(wǎng)通業(yè)務營收穩(wěn)步提升，創(chuàng)新業(yè)務多點開花。公司深耕網(wǎng)通業(yè)務多年，主要經(jīng)營模式以ODM/JDM模式為主，產(chǎn)品主要由PON系列、AP系列、DSL系列三大種類組成。隨著高清視頻點播、網(wǎng)絡游戲、視頻會議和網(wǎng)絡電視等高帶寬業(yè)務的出現(xiàn)，用戶對接入帶寬的需求將進一步增加，“光進銅退”背景下，預計公司PON系列產(chǎn)品有望持續(xù)增長步伐。公司在移動通信業(yè)務、傳感器封測業(yè)務、汽車電子業(yè)務等方面均具有良好發(fā)展前景，預計未來隨著行業(yè)景氣度持續(xù)提升，營收規(guī)模有望持續(xù)增長。投資建議：公司夯實業(yè)績增長基本盤，網(wǎng)通業(yè)務有望持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，在數(shù)字經(jīng)濟及算力需求爆發(fā)拉動交換機行業(yè)景氣度攀升背景下，公司數(shù)通業(yè)務有望保持高速發(fā)展態(tài)勢，帶來公司業(yè)績成長的第二曲線。同時移動通信業(yè)務、傳感器封測業(yè)務和汽車電子業(yè)務也有望在行業(yè)景氣度提升的拉動下實現(xiàn)業(yè)績持續(xù)快速億元，歸母凈利潤為5.03、6.30、7.42億元。參考中興通訊、紫光股份、菲菱科思等可比公司估值，給予公司2023年22倍PE，目標價14.00元，首次覆蓋給予“強推”評級。風險提示：數(shù)通產(chǎn)品行業(yè)需求不及預期，公司在數(shù)通領(lǐng)域市場份額不及預期，傳統(tǒng)業(yè)務發(fā)展不及預期，移動通信等創(chuàng)新業(yè)務發(fā)展不及預期。標22A23E24E25E.9%.9%7每股盈利(元)資料來源：公司公告，華創(chuàng)證券預測注：股價為2023年8月18日收盤價究所證券分析師：歐子興業(yè)編號：S0360523080007公司基本數(shù)據(jù)每股凈資產(chǎn)(元)市場表現(xiàn)對比圖(近12個月)66%39%12%22/08進股份滬深30078,698.58 7.46 22/1023/0123/0323/0623/08共進股份(603118)深度研究報告投資主題報告亮點本報告從公司業(yè)務布局角度，系統(tǒng)性梳理分析了公司核心競爭力所在和成長性來源。報告從公司基本情況著手，分析了公司的發(fā)展沿革、股權(quán)結(jié)構(gòu)、盈利能力、競爭優(yōu)勢等。結(jié)合當前行業(yè)背景，對公司不同板塊的發(fā)展進行詳細拆分和分析預測。作為國內(nèi)網(wǎng)通產(chǎn)品代工龍頭，公司具有明顯的規(guī)模優(yōu)勢，營收在同行業(yè)處于領(lǐng)先地位，同時全球布局，海外產(chǎn)能充足，具備較強的供應鏈優(yōu)勢，具有市場競爭優(yōu)勢。近年來公司營業(yè)收入基本維持增長趨勢，2022年公司營收為109.74億元，同比增長1.53%，其中網(wǎng)通業(yè)務發(fā)展穩(wěn)定；數(shù)通業(yè)務因受海內(nèi)外交換機需求量較大的影響實現(xiàn)快速增長，營收占比逐年提升。報告重點分析了在當前數(shù)字經(jīng)濟疊加AI浪潮背景下，市場對于交換機的需求量有所提升，同時AI場景加速落地，對算力網(wǎng)絡傳輸能力提出更高要求，對數(shù)據(jù)中心交換機端口速率需求不斷提升，預計公司數(shù)通業(yè)務有望保持高速發(fā)展態(tài)勢，帶來公司業(yè)績成長的第二曲線。此外報告還對外延創(chuàng)新業(yè)務也進行了相關(guān)的闡述和分析，探討公司未來業(yè)績增長的來源，具有較強的參考價值。投資邏輯數(shù)通業(yè)務營收規(guī)?？焖僭鲩L，有望成為公司成長第二曲線。公司從2017年開始逐步開展業(yè)務轉(zhuǎn)型，在深耕通信終端業(yè)務的同時將業(yè)務范圍從網(wǎng)通領(lǐng)域延伸拓展至數(shù)通領(lǐng)域，開始進入交換機行業(yè)。當前在算力規(guī)模高增和算力多樣化升級趨勢下，交換機、服務器等算網(wǎng)核心設備的重要性凸顯，景氣度持續(xù)攀升。預計在此背景下公司的數(shù)通業(yè)務有望保持高速發(fā)展，在產(chǎn)品、客戶、研發(fā)和產(chǎn)能方面具備優(yōu)勢，公司數(shù)通業(yè)務的市場份額有望持續(xù)提升。傳統(tǒng)業(yè)務延續(xù)規(guī)模發(fā)展，創(chuàng)新業(yè)務多點開花。公司傳統(tǒng)業(yè)務為網(wǎng)通業(yè)務，隨著高清視頻點播、網(wǎng)絡游戲、視頻會議和網(wǎng)絡電視等高帶寬業(yè)務的出現(xiàn)，用戶對接入帶寬的需求將進一步增加，“光進銅退”背景下，預計公司PON系列等產(chǎn)品有望持續(xù)增長步伐。同時，隨著我國5G、物聯(lián)網(wǎng)和汽車智能化的快速發(fā)展，公司的移動通信業(yè)務、傳感器封測和汽車電子等創(chuàng)新業(yè)務也有望在行業(yè)景氣度提升的拉動下實現(xiàn)營收的持續(xù)快速增長，為公司業(yè)績帶來新增量。系列有望維持增長態(tài)勢，AP設備在物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展、設備革新推動下有望逐步企穩(wěn)并迎來小幅增長，DSL設備需求預計持續(xù)下滑，綜上假設2023-2025年公司網(wǎng)通業(yè)務增速分別為-3%、4%、5%；(2)公司數(shù)通業(yè)務具有較強的市場競爭力，有望在數(shù)字經(jīng)濟及AI浪潮推動下保持快速增長態(tài)勢、在頭部客戶中不斷提升市場份額，假設公司2023-2025年數(shù)通業(yè)務增速分別為38.5%、82.7%和44.3%；(3)公司4G/5G小基站業(yè)務有望在全球5G基礎設施不斷完善的推動下迎來蓬勃發(fā)展，F(xiàn)WA業(yè)務預計將在5G發(fā)展及客戶開拓的拉動下實現(xiàn)收入規(guī)模的跨越式升級，假設2023-2025年公司移動通信業(yè)務營收增速分別為135.1%、36.4%、26.7%；(4)公司的創(chuàng)新業(yè)務有望在物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)景氣度攀升、汽車智能化不斷提升的背景下實現(xiàn)營收的快速增長，假設2023-2025年公司其他主營業(yè)務(含傳感器封測業(yè)務和汽車電子業(yè)務等)營收增速分別為68.8%、5年仍處于穩(wěn)定區(qū)間。公司是國內(nèi)網(wǎng)通產(chǎn)品代工龍頭，具有顯著的市場競爭優(yōu)勢，在數(shù)字經(jīng)濟疊加AI浪潮推動下，公司的數(shù)通業(yè)務有望保持快速增長態(tài)勢，開啟公司的第二成長曲線，預計網(wǎng)通業(yè)務和創(chuàng)新業(yè)務也將持續(xù)為公司貢獻業(yè)績增量。我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤為5.03、6.30、7.42億元。參考中興通訊、紫光股份、覆蓋給予“強推”評級。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號3 (一)公司歷史發(fā)展悠久，股權(quán)結(jié)構(gòu)明晰 7 深厚代工經(jīng)驗，市場競爭優(yōu)勢明顯 14 (一)交換機：算力網(wǎng)絡的核心設備，承擔數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)發(fā)職能 17 AP長點 36 業(yè)務：產(chǎn)能及收入規(guī)模有望得到充分釋放 42 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號4 圖表2公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定(截止2023/6/30) 8 潤實現(xiàn)階段變化(單位：億元) 11 位：億元) 12 14 圖表17公司營業(yè)收入行業(yè)領(lǐng)先(單位：億元) 15 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號5 圖表392023年國內(nèi)三大運營商資本開支傾向算力側(cè)(單位：億元) 26 圖表44全球以太網(wǎng)交換機產(chǎn)業(yè)規(guī)?？焖贁U張(單位：億美元) 29 表50全球AI服務器呈現(xiàn)高速增長(單位：萬臺) 30 31 圖表552021年及2022年公司網(wǎng)通產(chǎn)品營收情況(單位：億元) 34 圖表582018-2026年全球PON設備市場收入情況(單位：百萬美元) 35 圖表602020-2022年公司PON設備收入及毛利率情況(單位：百萬元) 36 北美地區(qū)支持企業(yè)標準功率6GHz的接入點出貨量(單位：百萬臺) 37632020-2022年公司AP設備收入及毛利率情況(單位：百萬元) 37 DSL收入及毛利率情況(單位：百萬元) 39 圖表675G小基站市場空間情況(單位：億美元) 40A 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號6 圖表712018-2022年公司移動通信業(yè)務營收及毛利率(單位：億元) 42 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號7(一)公司歷史發(fā)展悠久，股權(quán)結(jié)構(gòu)明晰關(guān)鍵客戶份額持續(xù)增長。目前，公司在深圳坪山、江蘇太倉、越南海防、浙江海寧圖表1公司深耕通信終端業(yè)務，持續(xù)拓展數(shù)通業(yè)務資料來源：公司公告，華創(chuàng)證券20.67%，并列公司第一大股東。其中汪大維任公司董事長，唐佛南任公司董事，共同參證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號8圖表2公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定(截止2023/6/30)資料來源：公司公告，華創(chuàng)證券公司高管行業(yè)經(jīng)驗豐富，人才培養(yǎng)碩果累累。董事長兼第一大股東汪大維曾任同維電子事長、法定代表人，有多年通信行業(yè)從業(yè)經(jīng)歷，行業(yè)經(jīng)驗豐富，其子汪瀾目前任公司副總經(jīng)理，此前曾任共進有限軟件部經(jīng)理、無線事業(yè)部總經(jīng)理、公司副總經(jīng)理。公司另一女唐曉琳現(xiàn)任公司副總經(jīng)理、財務總監(jiān)，此前曾任同維電子(香港)有限公司財務負責人,共進有限副總經(jīng)理、財務總監(jiān)，具有豐富的財務經(jīng)驗。總經(jīng)理胡祖敏和副總經(jīng)理魏洪海曾在公司擔任產(chǎn)品總監(jiān)、部門經(jīng)理等要職，具有豐富的管理經(jīng)驗和專業(yè)知識，是公司培圖表3公司高管行業(yè)經(jīng)驗豐富名本科學歷,曾任同維電子副總經(jīng)理、董事長,共進有限副總經(jīng)理、常務副總經(jīng)理、董事長;現(xiàn)任公司。經(jīng)理碩士學歷,曾任共進有限軟件部經(jīng)理、無線事業(yè)部總經(jīng)理、公司副總經(jīng)理;現(xiàn)任公司董事、副總經(jīng)理。本科學歷,曾任同維電子(香港)有限公司財務負責人,共進有限副總經(jīng)理、財務總監(jiān);現(xiàn)任公司董事、副總經(jīng)理、財務負責人。理經(jīng)理會秘書會主席經(jīng)理、深圳市愛秀未來科技有限公司董事、公司投資并資料來源：公司公告，華創(chuàng)證券公司聚焦于寬帶通信終端設備、移動通信和通信應用設備等的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，覆蓋智慧通信業(yè)務、移動通信業(yè)務及其他等三部分業(yè)務。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號9善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，目前已啟動FTTR產(chǎn)品開發(fā)工作、發(fā)展高端無線路由器及企業(yè)/室外品以交換機為主，公司在數(shù)通側(cè)持續(xù)擴大與核心客戶在園區(qū)交換機、數(shù)據(jù)中心交換FWA站通信業(yè)務方M創(chuàng)新業(yè)務主要包括傳感器封測業(yè)務、汽車電子業(yè)務兩部分。傳感器封測業(yè)務方面，子芯片封裝測試領(lǐng)域，成功完成加速度、陀螺儀、氣壓、為切入點，聚焦智能座艙域及自動駕駛域汽車零部件的研發(fā)及生產(chǎn)，目前已通過圖表4公司業(yè)務邏輯圖信業(yè)務APAP通信業(yè)務器封測業(yè)務資料來源：公司公告，華創(chuàng)證券股權(quán)激勵計劃部分解除限售條件已滿足，有助于激發(fā)核心員工積極性。2021年9月14公司通過了《關(guān)于公司〈2021年限制性股票與股票期權(quán)激勵計劃(草案)》及其摘要證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號10期限售比例第一個解除限售期(自授予登記完成之日起12個之日起24個第二個解除限售期(自授予登記完成之日起24個日起36個第三個解除限售期(自授予登記完成之日起36個日起48個23年的凈利潤增長率不低資料來源：公司公告，華創(chuàng)證券(二)營收整體呈現(xiàn)穩(wěn)健增長態(tài)勢，持續(xù)夯實客戶基礎終端致網(wǎng)通業(yè)務需求疲軟，新業(yè)務的相關(guān)訂單規(guī)模較少；其次，國內(nèi)網(wǎng)通和數(shù)通業(yè)務市場的120.00100.0080.0060.0040.0020.000.0025.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%00%20182019202020212022營業(yè)收入營業(yè)收入-YoY資料來源：公司公告，華創(chuàng)證券速增券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號11年公司子公司山東聞遠由于所處公安行業(yè)財政預算不足、主要產(chǎn)品毛利率同比下降和加也是三年來的最大值。圖表7受商譽計提影響，歸母凈利潤實現(xiàn)階段變化(單位：億元)4.504.003.503.002.502.001.501.000.500.0020182019202020212022歸母凈利潤歸母凈利-YoY100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%-60.00%資料來源：公司公告，華創(chuàng)證券，水平之間，2022年凈利率受大額商譽計提的影響，將商譽還原后的實際經(jīng)營凈利率為拆本的重要類的芯片出現(xiàn)明顯的物料短缺現(xiàn)象，因此芯片等相關(guān)材料的價格上漲，擴大了公司的業(yè)現(xiàn)企穩(wěn)回升18.00%16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%201820192020202120222023Q1毛利率凈利率等相關(guān)材料占據(jù)通信業(yè)務成本的絕大部分直接人工,制造費用,4.08%4.38%54%證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號12。網(wǎng)數(shù)通類業(yè)務快速增長，業(yè)務營收占比逐漸上升。公司在2021/2022年分別實現(xiàn)數(shù)通營收比分別為15.39%/17.72%，受國內(nèi)外交換機市場需求旺盛的影響得以迅速的發(fā)展，業(yè)務占營業(yè)收入比逐步提升，正逐年漸成為公司嶄新的利潤增長點。及收入規(guī)模將得到充分釋放；公司汽車電子業(yè)務累計發(fā)貨金額超2,000萬元，目前圖表10網(wǎng)絡業(yè)務發(fā)展穩(wěn)定，數(shù)通業(yè)務快速增長(單位：億元)120.00100.0080.0060.0040.0020.000.0020212021100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%網(wǎng)通業(yè)務數(shù)通業(yè)務-YoY數(shù)通業(yè)務網(wǎng)通業(yè)務占比網(wǎng)通業(yè)務-YoY數(shù)通業(yè)務占比資料來源：公司公告，華創(chuàng)證券公司海外業(yè)務布局多年，具有深厚的國際客戶基礎。近幾年海外業(yè)務總體快速發(fā)展，業(yè)占比分別為49.56%/48.74%/55.65%。公司國際客的形式，大力開拓海外市場業(yè)務、導入海外客戶，目前已覆蓋北美、日韓等國家的頭部寬帶升級，未來有望進一步拉動海外需求，增加公司的海外營收。與海外相比，國內(nèi)市證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號1365432106543210圖表11海外業(yè)務快速發(fā)展，收入占比逐漸提升(單位：億元)120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00 2018境內(nèi)業(yè)務 2022境外業(yè)務占比60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00% 2019境外業(yè)務2020 2021境內(nèi)業(yè)務占比資料來源：公司公告，華創(chuàng)證券公司堅持發(fā)展自主研發(fā)能力，已形成自身技術(shù)優(yōu)勢。公司在研發(fā)上堅持發(fā)展自主研發(fā)，SL鑰匙進入系統(tǒng)等產(chǎn)品技術(shù)預研，進一步優(yōu)化創(chuàng)新產(chǎn)品設計。與行業(yè)可比公司相比，公司研發(fā)費用的規(guī)模處于行業(yè)領(lǐng)先，研發(fā)費率保持行業(yè)平均水平，公司依據(jù)技術(shù)創(chuàng)新已形成圖表12研發(fā)費用投入行業(yè)領(lǐng)先(單位：億元)共進股份劍橋科技卓翼科技菲菱科思20182019202020212022用率情況12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%20182019202020212022共進股份劍橋科技卓翼科技菲菱科思中度持續(xù)提升，持續(xù)夯實客戶基礎。2018年開始，公司前五大客戶銷售額占兩大客戶的銷售占比略有下降，后三大客戶的銷售占比小幅度提升。此外，公司重視客戶資源證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號14的管理，持續(xù)夯實客戶基礎，同國內(nèi)外眾多優(yōu)質(zhì)通信設備商建立了長期、穩(wěn)定的合作關(guān)系，圍繞客戶需求不斷提升和優(yōu)化技術(shù)，能夠匹配客戶的快速定制需求實現(xiàn)及時交付，圖表14公司前五大客戶具體情況(億元)021銷售收入銷售占比銷售收入銷售占比0.96%06資料來源：公司公告，華創(chuàng)證券圖表15客戶營收集中度持續(xù)提升，持續(xù)夯實客戶基礎(單位：億元)80.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.0020182019202020212022前五名客戶銷售額銷售占比64.00%63.00%62.00%61.00%60.00%59.00%58.00%57.00%56.00%55.00%54.00%資料來源：公司公告，華創(chuàng)證券(三)擁有深厚代工經(jīng)驗，市場競爭優(yōu)勢明顯從網(wǎng)通產(chǎn)品開始，公司具有深厚代工經(jīng)驗，深度綁定多家優(yōu)質(zhì)下游客戶。公司在通信終端行業(yè)深耕多年，是全球領(lǐng)先、國內(nèi)大型寬帶通信終端制造商，具有深厚的代工經(jīng)驗。S。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號156共進股份具有深厚代工經(jīng)驗，深度服務多家優(yōu)質(zhì)下游客戶資料來源：公司公告，華創(chuàng)證券整理公司規(guī)模優(yōu)勢明顯，營業(yè)收入行業(yè)領(lǐng)先。近年來隨著業(yè)務的迅速發(fā)展，公司充分發(fā)揮其規(guī)模優(yōu)勢，營業(yè)收入處于行業(yè)領(lǐng)先地位。與可比公司的收入規(guī)模對比可以看出，公司的過毛利率對比可知，公司毛利率水平屬于行業(yè)內(nèi)較高水平，但近幾年出現(xiàn)一定的下滑，主要系公司國內(nèi)業(yè)務占比較高，并且集中在盈利能力相對較差的網(wǎng)通設備代工。近年來在公共衛(wèi)生事件沖擊、俄烏沖突的爆發(fā)導致俄羅斯市場停頓、國內(nèi)運營商去庫存導致需求下滑、客供芯片單價下降及客售芯片短缺等多重影響下，國內(nèi)代工廠價格競爭加劇，品單價有所增加密切相關(guān)。圖表17公司營業(yè)收入行業(yè)領(lǐng)先(單位：億元)120.00100.0080.0060.0040.0020.000.0020182019202020212022共進股份劍橋科技菲菱科思卓翼科技圖表18公司毛利率屬于行業(yè)內(nèi)中游水平25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%20182019202020212022共進股份劍橋科技菲菱科思卓翼科技組裝能力，能夠滿足各類高端電子產(chǎn)品的制造需求，四大生產(chǎn)基地廠房的設計產(chǎn)能已超億。目前太倉、坪山和海寧三地均配置網(wǎng)通、數(shù)通業(yè)務產(chǎn)品的相關(guān)設備，可以實現(xiàn)三地工廠靈活調(diào)動生產(chǎn)計劃，以保證物料頻繁短缺情況下訂單的順利交付。公司的海證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號16萬平方米土地使用權(quán)后，逐步開啟生產(chǎn)基地的建設規(guī)劃。近幾年，越南生產(chǎn)基地不斷發(fā)設，已順利完成越南自建工廠整體搬遷及轉(zhuǎn)產(chǎn)，并開始啟動越南二期工廠的建設工作。海外工廠的持續(xù)發(fā)展將為公司海外客戶的拓展以及滿足國內(nèi)客戶的出海需求方面提供助益。未來公司將持續(xù)加大海外訂單的獲取力度，增強越南工廠的交付能力，與客戶實現(xiàn)更多層次的合作。資料來源：公司公告，華創(chuàng)證券證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號17(一)交換機：算力網(wǎng)絡的核心設備，承擔數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)發(fā)職能網(wǎng)絡的核心組網(wǎng)設備，承擔數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)發(fā)職能算核心組件包括交換機和路由器。交換機是一種用于轉(zhuǎn)發(fā)數(shù)據(jù)的多端口網(wǎng)絡設備，每個端數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)發(fā)至目標設備的端口上，主要功能是擴大網(wǎng)絡覆蓋范圍，為網(wǎng)絡提供更多的連接算力網(wǎng)絡的核心設備資料來源：銳捷網(wǎng)絡招股說明書，華創(chuàng)證券大規(guī)模數(shù)據(jù)中心多采用CLOS網(wǎng)絡架構(gòu)。典型的傳統(tǒng)三級網(wǎng)絡架構(gòu)由三層交換機耦合而成，包括核心層交換機、匯聚層交換機和接入層交換機，不同位置的交換機在功能和性能上存在差異。規(guī)模較小的園區(qū)網(wǎng)絡考慮適用性和成直連接入層的簡化網(wǎng)絡架構(gòu)。逐漸增加，大規(guī)模數(shù)據(jù)中心內(nèi)部東西向流量劇增，在傳統(tǒng)的三級網(wǎng)絡架構(gòu)中，一部分跨證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號18e資料來源：銳捷官網(wǎng)，華創(chuàng)證券U練，會產(chǎn)生較多的東西向流量，在傳統(tǒng)三級架構(gòu)中易產(chǎn)生擁塞，從而與訓練時的低時延資料來源：AI前線《ChatGPT爆火，揭秘AI大模型背后的高性阿里云雙平面HPN網(wǎng)絡架構(gòu)資料來源：云布道師公眾號《詳解“靈駿”智能算力：阿里云自2、不同應用場景下交換機形態(tài)各異，以太網(wǎng)交換機仍為數(shù)據(jù)中心內(nèi)部組網(wǎng)主流方案證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號194常見的三大類別交換機：數(shù)據(jù)中心、園區(qū)與城域網(wǎng)及SMB交換機交換機數(shù)據(jù)中心核心交換機部署在數(shù)據(jù)中心核心層，用于數(shù)據(jù)中心接入交換機間的連通以及數(shù)據(jù)中心接入交換機與上層網(wǎng)絡的連通。隨著數(shù)據(jù)中心的流量和帶寬呈現(xiàn)指數(shù)級增長，數(shù)據(jù)中心核心交換機除需具備更高入交換機G的接口形態(tài)。交換機園區(qū)與城域網(wǎng)核心交換機主要用于大學校園網(wǎng)及企業(yè)內(nèi)部網(wǎng)的核心層。核心層位于頂層，主要是實現(xiàn)骨入交換機BBSMB交換機負責承載中小企業(yè)的數(shù)據(jù)網(wǎng)、監(jiān)控網(wǎng)、無線網(wǎng)的接入回傳，并直接連接中小企業(yè)的電腦、監(jiān)APIP，穩(wěn)定可靠的特點。資料來源：銳捷網(wǎng)絡招股說明書，華創(chuàng)證券整理交換機具體設備形態(tài)主要為盒式和框式兩類。交換機在不同的使用場景中會有不同的物理形態(tài)，其中在較為低端的接入層或匯聚層場景中，一般以盒式交換機為主，設備結(jié)構(gòu)較為簡單，接口、電源、風扇等集成一體，服務器通過直連同一個交換機的端口實現(xiàn)連板通過交換網(wǎng)板實現(xiàn)互聯(lián)，服務器通過連接到交換機任意線卡業(yè)務板均可實現(xiàn)連接和交換機和框式交換機的對比設備高度成景圖板組件接入層或證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號20交換機，業(yè)務電源模塊，風扇模塊等要通過配置滿足實資料來源：銳捷網(wǎng)絡官網(wǎng)，華創(chuàng)證券整理框式交換機內(nèi)部架構(gòu)歷經(jīng)多次技術(shù)升級迭代，核心職能由主控板、業(yè)務板、網(wǎng)板和背板業(yè)務板提供物理傳輸接口，用以和外部設備耦合；交換網(wǎng)板內(nèi)置多個交換芯片，承擔了核心的數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)發(fā)職能；背板為線卡業(yè)務板和交換網(wǎng)板之間提供連接通道，業(yè)界也有設計的結(jié)構(gòu)組成示意圖式交換機背板與零背板兩種走線方式資料來源：銳捷網(wǎng)絡官網(wǎng)，華創(chuàng)證券硬件構(gòu)成紹設備的管理和控制功能以及數(shù)據(jù)平面的協(xié)議處理功能，負責處理各種通信協(xié)議；作為用戶操作的據(jù)用戶的操作指令來管理系統(tǒng)、監(jiān)視性能，并向用戶反饋設備運行情況；對接口板、交換模證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號21之間的數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)發(fā)交換，負責各接口板之間報文的交換、分發(fā)、調(diào)度、控制等功提供業(yè)務傳輸?shù)耐獠课锢斫涌?，完成報文接收和發(fā)送。對于分布式系統(tǒng)，承擔部分協(xié)議處理和交換/、管理、控制平面的各種通道。為了提高背板器件可用性，一般不會在背板上設計芯片，而全部是設計。芯片所決定，業(yè)界目前最高可支持800G端口速率。交換機的核心參數(shù)主要包括交換容量、端口速率和包轉(zhuǎn)發(fā)率，其中交換容量表示交換機在單位時間內(nèi)能夠處理的數(shù)據(jù)量，主要取決于網(wǎng)板能力和網(wǎng)板個數(shù)，而網(wǎng)板能力取決于交換芯片的性能和數(shù)量；端口速率表示該端口每秒能傳輸?shù)谋忍匚唬山粨Q容量的大小決定，主要受交換芯片性能和個數(shù)影響；整機包轉(zhuǎn)發(fā)率表示交換機同時轉(zhuǎn)發(fā)的數(shù)據(jù)包的GG端口的交換機已具備落地基礎。義網(wǎng)板能力和網(wǎng)板個數(shù)，網(wǎng)板能力又取決于交換芯片的性能和個數(shù)特位于端口速率和端口數(shù)量引自電子發(fā)燒友網(wǎng)《生成式AI帶火的不止GPU，網(wǎng)絡芯片迎來下一輪大戰(zhàn)》，華創(chuàng)證券證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號22因包括：IP協(xié)議處理；為此，遠程直接內(nèi)存訪問(RemoteDirectMemoryAccess,RDMA)技術(shù)應運而生，實現(xiàn)數(shù)據(jù)直接從一臺服務器的存儲器傳輸?shù)搅硪慌_服務器，無需中央處理器、CPU緩存的干MA部網(wǎng)絡仍將以以太網(wǎng)交換機為主流方案，在部分細分場景下，InfiniBand交換機和NVSwitch交換機也會得到一定的應用。RDMA傳統(tǒng)模式消耗資源更低資料來源：星融元《替代IB交換機，如何選擇數(shù)據(jù)中心100G低資料來源：華為官網(wǎng)《RoCE、IB和TCP等網(wǎng)絡的基本知識及差證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號23RDMA決方案技術(shù)數(shù)據(jù)速率(Gbit/s)優(yōu)勢使用交換機TCPIP程接口圍廣，價格低容性好穩(wěn)定接口oCEv層和以太網(wǎng)鏈路接口性能書》轉(zhuǎn)引自星融元官網(wǎng)華為《RoCE、IB和TCP等網(wǎng)絡的基本知識及差異C些年我國數(shù)字經(jīng)濟政策頻發(fā)，根據(jù)中國信通院數(shù)據(jù)，2022年我國數(shù)字經(jīng)濟規(guī)模超50萬2速放緩，主要利用GPU等加速器進行計算的AI算力需求高增。服務器是算力的核心載體，交換機則承擔了不同終端間的數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)發(fā)職能，在算力規(guī)模高增和算力多樣化升級趨國數(shù)字經(jīng)濟規(guī)模逐年遞增(單位：萬億元)60504030201002017201822018數(shù)字產(chǎn)業(yè)化(萬億元)202022020產(chǎn)業(yè)數(shù)字化(萬億元)2022源：中國信通院《中國數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展研究報告(2023年)》，華創(chuàng)證券映了互聯(lián)網(wǎng)設備接入數(shù)量的快速增加，以及更多終端設備接入網(wǎng)絡、數(shù)據(jù)計算任務由本證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號24地轉(zhuǎn)移至云端的趨勢，數(shù)據(jù)中心內(nèi)部流量需求持續(xù)提升。在數(shù)據(jù)中心中，流量分為南北東西向流量是指數(shù)據(jù)中心內(nèi)部服務器之間的交互流量。隨著云計算興起，搜索、并行計算等業(yè)務需要大量服務器組成集群系統(tǒng)協(xié)同工作，從而導致服務器之間流量激增，如今70%以上，以東西向為主的數(shù)據(jù)中心內(nèi)部流量I間與設備內(nèi)的東西流量需求將進一步釋放。西流量的差異心流量結(jié)構(gòu)以東西向為主資料來源：CiscoGlobalCloudIndex轉(zhuǎn)引自前瞻產(chǎn)業(yè)研究院《2021年全球云數(shù)據(jù)中心行業(yè)市場規(guī)模與發(fā)展前景分析云數(shù)據(jù)算力設施體系，構(gòu)建京津冀區(qū)域的智算中心系統(tǒng)；中國聯(lián)通與國家超算廣州分中心合作，布局智算中心稱算力中心心證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號25發(fā)區(qū)”混合智算中心集群架構(gòu)，大幅提點引進中科寒武紀等領(lǐng)先的智能計算企業(yè)度高性能計算算力人工智能計算中心市濱江區(qū)億次/秒心P中心爾濱人工智能先進計算中心爾濱平房區(qū)網(wǎng)企業(yè)積極進行智算中心建設稱百度智能云-昆侖芯(鹽城)智騰訊長三角(上海)人工智能秒證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號26騰訊智慧產(chǎn)業(yè)長三角(合肥)肥高新區(qū)ChatGPTAI度，訊的“混元大模型”，頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對算力需求出現(xiàn)明顯的提升，算力方向的資本開支圖表392023年國內(nèi)三大運營商資本開支傾向算力側(cè)(單位：億元)8%資料來源：公司公告、中國移動《2023年03月23日2022年度業(yè)績發(fā)布會(A股)》、中國電信《2022全年業(yè)績》、中國聯(lián)通《年度業(yè)績2022》華創(chuàng)證券圖表40國內(nèi)頭部云廠商資本開支有望逐步企穩(wěn)(單位：億元)350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.000.002021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2百度騰訊阿里2022Q32022Q42023Q1資料來源：公司公告，華創(chuàng)證券證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號274、網(wǎng)絡設備制造商位于產(chǎn)業(yè)鏈中游，全球交換機市場規(guī)模持續(xù)擴張子元器件生產(chǎn)商，下游客戶是各網(wǎng)絡設備品牌商，最終應用領(lǐng)域為存在網(wǎng)絡化和信息化需求的各企業(yè)。為應對市場競爭并提高供應鏈的整體競爭能力，部分網(wǎng)絡設備品牌商選擇將生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)外包，將自身重點放在響應市場需求、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和經(jīng)營品牌上，交由網(wǎng)絡設備制造商提供產(chǎn)能，后者憑借成熟的代工經(jīng)驗和規(guī)模優(yōu)勢，提高了交換機產(chǎn)品的研產(chǎn)銷效率，是整個產(chǎn)業(yè)鏈中不可或缺的一環(huán)。網(wǎng)絡設備制造商與品牌商在供應鏈DM關(guān)系和相互依賴程度也更密切。于產(chǎn)業(yè)鏈中游資料來源：菲菱科思招股書，華創(chuàng)證券造商代工模式分類模式義備制造商計制造商牌制造商制造商M證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號28而純代工適用于工藝成熟、工序簡單的產(chǎn)品。銳捷的純代工產(chǎn)品按照代工費模式定價，代工代采產(chǎn)品按照整機采購模式定價，前者由星網(wǎng)銳捷獨家供應，后者由共進股份、偉生產(chǎn)模式對比代采期階段要求或處于產(chǎn)品推出早期階段采購責采購所有原材料，代向其支服務費公司根據(jù)產(chǎn)品對原材料在規(guī)格、性能、質(zhì)量等的要求指定核心原材料供應商范圍，由在指定范圍內(nèi)自主選擇原材料供應商司負責所有原材料采購，參照市場慣及工序的復雜程度、所使用的生產(chǎn)設備、所耗工時確式，由代工廠商根據(jù)原材和產(chǎn)品工藝流程等多種因素進行綜合報司采用招標或多家比價議價方式確定代公司自行采購原材料并由自建生，不涉及代工服務ORPORATION、共進電子-資料來源：銳捷招股說明書，華創(chuàng)證券整理心市場均表現(xiàn)出強勁增長勢頭，市場收入同比分別增長23.2%/38.7%，出貨量分別同增下半年隨著前期組件問題緩解和供應鏈逐漸恢復，以太網(wǎng)交換機市場規(guī)模增長進一步提E入季度環(huán)比增速始終為正，持續(xù)增長趨勢明顯。根據(jù)中商情報網(wǎng)整理數(shù)據(jù)，國內(nèi)交換機證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號29圖表44全球以太網(wǎng)交換機產(chǎn)業(yè)規(guī)?？焖贁U張(單位：億美元)008060402002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q135.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%全球以太網(wǎng)交換機市場收入(億美元)YOYetGrowthContinuinginFirstQuarterof增速較為明顯80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%2021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1全球200/400GbE交換機環(huán)比增速gMarketGrowthContinuinginFirstQuarterof升，華為和新華三2023Q1相較于去年同期分別小幅下降了1.5pct和2pct。交換機市場競爭格局較為穩(wěn)定80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1CiscoAristaNetworks華為HPEH3C2021年底，2023Q1華為的市場份額降低了5.64pct；新華三的市占率較為穩(wěn)定，市占率證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號3025020015010050025020015010050020222023E2024E2025E全球AI服務器的出貨量2026EYoY45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%服務器出貨量及增長率預測(附原數(shù)據(jù)表)》，華創(chuàng)證券72021年國內(nèi)交換機市場競爭格局圖表482023Q1國內(nèi)以太網(wǎng)交換機市場競爭格局中興,1.56%中興,1.56%其他,16.20%13.80%中興,3.50%華為,36.54%華為華為,36.54%銳捷,14.90%銳銳捷,14.90%新華三,新華三,34.50%(二)服務器：市場規(guī)模穩(wěn)步擴張，國內(nèi)設備商加強海外布局之外，2018/2021/2022年分別實現(xiàn)服務器出貨量1179/1354/1516萬臺，同比增速2023年全球服務器出貨量同比增速將放緩，全年全球服務器出貨量將達到1605萬臺，同比增長僅5.87%，這主要是受北美四大云服務供應商(CSP)由于經(jīng)濟疲軟和高通脹等器采購量的影響。同時，AI服務器則呈現(xiàn)高速增長趨勢，球服務器出貨量穩(wěn)步增長(單位：萬臺)1800160014001200100080060040020002017201820192020202120222023E18.00%16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%全球服務器出貨量YoY器市場數(shù)據(jù)預測分析(圖)》，華創(chuàng)證券圖表50全球AI服務器呈現(xiàn)高速增長(單位：萬臺)證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號31。5億元，分別實現(xiàn)同比增入同比下降之外，浪潮的海外業(yè)務均呈現(xiàn)較快增長，體現(xiàn)了浪潮堅定“走出去”戰(zhàn)務同比增速逐漸放緩，國際業(yè)務進入穩(wěn)步推進階段，公司計劃抓住海外市場的發(fā)展圖表51國內(nèi)主要服務器企業(yè)逐步加強海外布局(單位：億元)120.00100.0080.0060.0040.0020.000.002020202120202021100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%-60.00%浪潮國外收入新華三國際業(yè)務收入浪潮國外收入-YoY新華三國際業(yè)務收入-YoY資料來源：公司年報，華創(chuàng)證券整理(三)公司數(shù)通業(yè)務市場份額有望持續(xù)提升，成為公司第二增長曲線本開支有望進一步傾向算力側(cè)，對交換機、服務器等數(shù)通產(chǎn)品的需求不斷提升。公司牢望推動數(shù)通業(yè)務成為公司第二增長曲線。公司產(chǎn)品矩陣覆蓋數(shù)據(jù)中心交換機、園區(qū)交換證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號32??產(chǎn)品矩陣覆蓋數(shù)據(jù)中?信設備商建立長期合作關(guān)系公司交換機業(yè)務主要以國內(nèi)客戶為主，同步覆蓋海外優(yōu)質(zhì)客戶產(chǎn)品?優(yōu)勢研發(fā)產(chǎn)能?有?優(yōu)勢全球四大??產(chǎn)品矩陣覆蓋數(shù)據(jù)中?信設備商建立長期合作關(guān)系公司交換機業(yè)務主要以國內(nèi)客戶為主，同步覆蓋海外優(yōu)質(zhì)客戶產(chǎn)品?優(yōu)勢研發(fā)產(chǎn)能?有?優(yōu)勢全球四大生產(chǎn)基地合MT超300億開始越南二期建設??勢助力公司數(shù)通業(yè)務發(fā)展機和SMB交換機0GbEGbE交換機客戶優(yōu)勢客戶優(yōu)勢公司擁有深圳、蘇公司擁有深圳、蘇連、上海、西、北京等多研發(fā)中心G完成設計資料來源：公司公告，華創(chuàng)證券公司太倉同維為新華三及其關(guān)聯(lián)公司生產(chǎn)交換機等通信產(chǎn)品。太倉同維是公司的長三角T施等。此外根據(jù)公司此前公告披露信息，公司擬與海寧高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)園區(qū)管委會、新華目長期定位為發(fā)展精益制造相關(guān)業(yè)務，主要為園區(qū)交換機、高端數(shù)據(jù)中心交換機、高端路由器及服務器產(chǎn)品的生產(chǎn)制造。2022年公司已全面啟動海寧工廠建設工作。圖表53公司太倉測試中心資料來源：公司官網(wǎng)，華創(chuàng)證券證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號33當前公司網(wǎng)通產(chǎn)品領(lǐng)域的主要經(jīng)營模式以ODM/JDM模式為主，產(chǎn)品主要由PON系i部、咖啡店等較小地方。圖表54公司三大系列網(wǎng)通產(chǎn)品圖應用纖網(wǎng)實現(xiàn)與互聯(lián)網(wǎng)中心的連接，另更快，是新一代互聯(lián)網(wǎng)接入技術(shù)；其中入終端可以通過發(fā)射無線信號實現(xiàn)無線網(wǎng)關(guān)電話線的一個頻段來傳輸寬帶網(wǎng)絡實現(xiàn)與互聯(lián)網(wǎng)中心連接，另一端通過網(wǎng)線與電腦等上。帶接入的補充，接入網(wǎng)線后通過技術(shù)轉(zhuǎn)換發(fā)射無LAP品結(jié)構(gòu)變化下產(chǎn)品單價有所增加；受俄烏沖突、國內(nèi)運營商市場需求不足、行業(yè)價格競該兩類產(chǎn)品未來營收占比將會有所下降。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號344540454035302520151050圖表552021年及2022年公司網(wǎng)通產(chǎn)品營收情況(單位：億元)40.17334.4630.9528.415.5615.25PON系列AP系列DSLPON系列AP系列2021年2022年年網(wǎng)通產(chǎn)品占公司主要營收比例其其他業(yè)務,23.62%,DSL系列,13.90%AP系列,25.88%PON系列36.60%濟進一步發(fā)展。2022年歐盟發(fā)布“連接歐洲設施數(shù)字部分(CEFDigital)的第一個工作計P經(jīng)濟整體呈現(xiàn)蓬勃向上發(fā)展態(tài)勢，在國民經(jīng)濟中重要支柱地位更加凸顯。在數(shù)字經(jīng)濟快速發(fā)展背景下，公司的網(wǎng)絡通信產(chǎn)品能夠?qū)崿F(xiàn)設備與互聯(lián)網(wǎng)中心的連接，是數(shù)字經(jīng)濟時代互聯(lián)與便捷通信不可或缺的一環(huán)，寬帶接入設備的景氣度有望持續(xù)攀升。預計未來公在數(shù)字經(jīng)濟市場規(guī)模持續(xù)擴張的拉動下持續(xù)穩(wěn)步增長。年各國數(shù)字經(jīng)濟規(guī)模(單位：億美元)源：中國信通院《全球數(shù)字經(jīng)濟白皮書(2022年)》，華創(chuàng)證券證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號35(一)PON設備：有望維持增長步伐ADSL方式已經(jīng)很難滿足用戶列光纖的核心原材料光纖預制棒價格呈現(xiàn)逐步下降的趨勢，使得光纖接入和電話線、有目前廣泛使用的光網(wǎng)絡單元為無源光網(wǎng)絡(PassiveOpticalNetwork，PON)，與有源光接圖表582018-2026年全球PON設備市場收入情況(單位：百萬美元)OmdiaC通信網(wǎng)《Omdia預測：全球PON設備收入2026年預計接近120億美元》和性能方面均取得較大進展，商業(yè)化運營勢頭良好。隨著網(wǎng)絡電視、視頻點播等高帶寬多媒體新興業(yè)務的不斷涌現(xiàn)和運營商全業(yè)務運營的開展，全球范圍內(nèi)對寬帶接入的需求10GPON在帶寬、部署的靈活性、覆蓋范圍、服務質(zhì)量保證等方面均有改進，已成為光接入的未來趨勢。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號36資料來源：億渡數(shù)據(jù)《2022年中國PON設備行業(yè)短報告》轉(zhuǎn)引自未來智庫公司PON系列產(chǎn)品營收及盈利能力雙升，預計未來公司PON業(yè)務有望維持增長步伐。NFTTRXGPONWiFi量，未來公司PON業(yè)有望維持增長步伐。圖表602020-2022年公司PON設備收入及毛利率情況(單位：百萬元)4,500.004,000.003,500.003,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.00-2020202120202021業(yè)務收入毛利率16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%(二)AP設備：設備革新有望帶來新的增長點WiFi下滑。但隨著證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號37控制(AFC)系統(tǒng)的認證解除了對標準功率6GHz戶外傳輸?shù)南拗?，標準功?GHz將為戶外企業(yè)和工業(yè)WLAN帶來可觀的性能和范圍改進，釋放一系列新的市場機會，預計顛覆期》出貨量(單位：百萬臺)顛覆期》斯市場停頓、國內(nèi)運營商去庫存導致需求下滑、客供芯片單價下降及客售芯片短缺、國圖表632020-2022年公司AP設備收入及毛利率情況(單位：百萬元)3,500.003,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.00-12.5%12.0%11.5%11.0%10.5%10.0%9.5%20202021業(yè)務收入毛利率2022證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號38(三)DSL設備：產(chǎn)品技術(shù)升級實現(xiàn)毛利率提升隨著以光纖通信為代表的新一代互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入技術(shù)的迅猛發(fā)展以及網(wǎng)絡電視、智能空VPN(VirtualPrivateNetwork，虛擬專用網(wǎng)絡)連接、QoS(QualityofService，服務質(zhì)量)管理等功能，成為有線電視信號接入、互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入、家庭無線網(wǎng)絡構(gòu)建和智能家居物聯(lián)網(wǎng)的核心設備。其中，高清電視、視頻點播、視頻會議等高帶寬應用業(yè)務不斷發(fā)展，VDSL2技術(shù)可憑借其能提供“光纖擴展業(yè)務”(FTTX+VDSL2)的優(yōu)勢，為光纖骨干網(wǎng)絡已連接到建筑物和小區(qū)但并沒有直接入家庭或辦公室的用戶提供更高速DSL技術(shù)術(shù)名稱號上網(wǎng)存在語音頻段和數(shù)字頻段相同的情形，通過頻技術(shù)把普通的電話線分成了電話、上行和下行三個相的信道，避免了相互之間的干擾；基于一般寬帶用戶帶寬要求高、上行帶寬要求相對較低的情形，其上下里環(huán)路技術(shù)s能的傳輸速率能滿足用戶對視頻點播、網(wǎng)絡電視、視頻于同一連接的片上綁定以提高環(huán)路到達性能，能標準L時公司DSL產(chǎn)品技術(shù)升級，加之匯率變動綜合導致單價增加。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號39圖表652020-2022年公司DSL設備收入及毛利率情況(單位：百萬元)3,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.00-16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%20202021業(yè)務收入毛利率2022證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號407060504706050403020100(一)移動通信業(yè)務：快速推動基站通信、FWA業(yè)務的規(guī)模增長G基站集成商在成本控制和價格上更具優(yōu)勢。圖表665G基站數(shù)量(單位：萬個)30025020000500圖表675G小基站市場空間情況(單位：億美元)58.4440.928.6201820192021E2020E201820192021E2020E2023E2022E2025E資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院《我國5G小基站現(xiàn)狀分析，工業(yè)互臨近的無線基站與部署在建筑物的接入設備，連接到家庭、商鋪和各企業(yè)辦公室的網(wǎng)關(guān)收移動信號并以無線WIFI信號轉(zhuǎn)發(fā)出來的移動信號接入設備)來接收來自運營商的無為重點業(yè)務進行布局推行。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號41圖表682021-2025年全球5GFWA設備出貨量預估(單位：百萬臺)25201510503.6 20217.6 202422.52025120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00% 202220235GFWA設備出貨量CPE圖表695G小基站相關(guān)產(chǎn)品示意圖圖表70FWA產(chǎn)品示意圖山東聞遠將持續(xù)深耕公安行業(yè)，加大市場開拓力度和產(chǎn)品實力。公司移動通信業(yè)務還包證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號422.52.34210.507000600050004000300022.52.34210.5070006000500040003000200010000續(xù)深耕公安行業(yè)，加大市場開拓力度和產(chǎn)品實力，同步發(fā)展第二增長曲線，以應對未來圖表712018-2022年公司移動通信業(yè)務營收及毛利率(單位：億元)2.212.212.22 1.54 1.23 201820192020201820192020移動通信營收202180.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%(二)傳感器封測業(yè)務：產(chǎn)能及收入規(guī)模有望得到充分釋放隨著物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的快速發(fā)展，傳感器產(chǎn)品需求大幅增加，我國“十四五”規(guī)劃提出要增計到2026年中國傳感器行業(yè)市場規(guī)模將達到7,082億元。目前我國傳感器產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)兩極化分布，設計及應用企業(yè)較多，中間環(huán)節(jié)相對薄弱。盡管國內(nèi)各大晶圓廠開始布局傳感器工藝能力，但國內(nèi)封測環(huán)節(jié)尚缺乏專業(yè)有量產(chǎn)能力的企業(yè)，預計封測環(huán)節(jié)具有較圖表722021-2026年中國傳感器制造行業(yè)市場前景預測(單位：億元)80007082595595250014203353229682021E2022E2023E2024E2025E2026E華創(chuàng)證券證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號4360%50%40%30%20%60%50%40%30%20%10%0%封裝業(yè)務的導入，公司傳感器封測業(yè)務產(chǎn)能及收入規(guī)模將得到充分釋放，有望迎來長足圖表73公司傳感器封測產(chǎn)品類型資料來源：共進微電子官網(wǎng)，華創(chuàng)證券(三)汽車電子業(yè)務：從0到1，收入有望出現(xiàn)爆發(fā)式增長需兩旺。2022年國內(nèi)新能源乘用車銷量同比。隨著新能源汽車滲透率的持續(xù)提升、電動化及智能化的深化，汽車電子業(yè)務已成為供應的接年汽車電子在各類車型中成本占比70%65%4747%28%15%緊湊車型中高端車型混合動力車型純電動車型能化和網(wǎng)聯(lián)化發(fā)展趨勢，借助多年沉淀的制造能力和產(chǎn)品技術(shù)、供應鏈能力，以PCBA證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號44制造為切入點，聚焦智能座艙域及自動駕駛域汽車零部件的研發(fā)及生產(chǎn)。當前公司已通額證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號45(一)盈利預測計在物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展、AP設備革新背景下，AP設備預計能夠逐步企穩(wěn)并迎來相對穩(wěn)定小幅具有較強的市場競爭力，未來有望在頭部客戶中不斷提升市場份額。預計未來三年交換