財通證券研究報告區(qū)位優(yōu)勢得天獨厚-財富管理和資管成長性可期

財通證券研究報告區(qū)位優(yōu)勢得天獨厚_財富管理和資管成長性可期1、深耕浙江，服務(wù)全國公司實控人為浙江省財政廳。財通證券股份有限公司是一家經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會批準設(shè)立的綜合性證券公司，前身是1993年成立的浙江財政證券公司，現(xiàn)為浙江省政府直屬企業(yè)，總部設(shè)在浙江省杭州市，注冊資本為46.44億元。財通證券股份有限公司于2017年10月24日在上海證券交易所掛牌上市。公司控股股東為浙江省金融控股有限公司，實控人為浙江省財政廳。截至2023年3月31日，公司第一大股東浙江省金融控股有限公司及其一致行動人浙江省財務(wù)開發(fā)有限責(zé)任公司持有公司32.4%的股份?，F(xiàn)任董事長章啟誠2022年7月入職，章啟誠曾任浙江省財政廳財政預(yù)算處副處長，總預(yù)算局副局長，省級部門預(yù)算編制中心主任，總預(yù)算局局長，浙江省財政廳副廳長、黨組成員，浙江省財政學(xué)會理事會副會長、常務(wù)理事，浙江省財務(wù)研發(fā)有限責(zé)任公司董事長、黨委書記、浙江省金融控股有限公司有限公司有限責(zé)任公司董事長、黨委書記。公司管理層背景多元，涵蓋浙江財政廳、浙江國資企業(yè)、金融機構(gòu)以及公司內(nèi)部培育。浙江省區(qū)位優(yōu)勢為公司業(yè)務(wù)發(fā)展提供良好環(huán)境，看好公司遠期成長空間。浙江作為全國經(jīng)濟強省，地處我國繁榮的長三角地區(qū)，各項經(jīng)濟指標處于全國領(lǐng)先水平。浙江省2022年GDP超7.77萬億元，位列全國第四位。2020-2022年浙江省人均可支配收入分別為5.24/5.75/6.03萬元，均位列全國第3，僅次于上海與北京。浙江省重視科技創(chuàng)新，在政策支持、財政投入、人才吸引、配套設(shè)施建設(shè)等方面持續(xù)發(fā)力，共同作用形成較強的創(chuàng)新能力，《中國區(qū)域創(chuàng)新能力評價報告2022》顯示浙江省區(qū)域創(chuàng)新能力綜合排名躍居全國第4位。省內(nèi)整體營商環(huán)境較好，企業(yè)客戶資源和零售客戶資源優(yōu)質(zhì)，民間資本活躍，高凈值人數(shù)較多，投資需求旺盛，為公司大財富管理、大投行、投資業(yè)務(wù)創(chuàng)造良好條件。公司作為財政廳實控的省屬券商，堅持深耕浙江和浙江人經(jīng)濟，充分發(fā)揮區(qū)域經(jīng)濟、政策支持及平臺優(yōu)勢，我們看好公司遠期發(fā)展空間。公司資管業(yè)務(wù)具有相對優(yōu)勢。2021年財通證券資管業(yè)務(wù)收入排名第6，凈資產(chǎn)排名28名，凈利潤排名第19，公司資管業(yè)務(wù)是特色優(yōu)勢業(yè)務(wù)。資管業(yè)務(wù)營收貢獻和利潤貢獻較高，優(yōu)質(zhì)子公司利潤貢獻較高。（1）營收結(jié)構(gòu)來看，2018-2022年財通證券資管業(yè)務(wù)營收貢獻22%高于上市券商平均10%。經(jīng)紀和投行營收貢獻20%/9%低于上市券商平均的25%/13%，投資營收貢獻38%高于上市券商平均的32%。投資業(yè)務(wù)收入貢獻高于上市券商平均，主要由于公司參控股優(yōu)質(zhì)子公司帶來的投資收益。（2）利潤結(jié)構(gòu)來看，公司優(yōu)質(zhì)子公司利潤貢獻較高，近三年參股的永安期貨利潤貢獻15%，參股的浙商資產(chǎn)貢獻14%。此外，公司財富管理+信用業(yè)務(wù)利潤貢獻36%，資管業(yè)務(wù)貢獻19%，投行貢獻7%。公司盈利能力較強，ROE多數(shù)時間高于上市券商。公司2015年、2019年、2023Q1凈利潤同比高于上市券商，2023中報預(yù)增+50%至+65%，預(yù)計盈利增長速度問鼎行業(yè)。除2014年、2018年、2022年外，其余年份（2013、2015、2016、2017、2020、2021年）公司ROE均高于上市券商，2022年定向增發(fā)稀釋凈資產(chǎn)導(dǎo)致ROE水平下降。2、財富管理深耕浙江，與阿里集團合作緊密浙江區(qū)位優(yōu)勢著重，涌向大量高凈值客戶，公司深耕浙江，股基成交額省內(nèi)第二。據(jù)胡潤財富報告，在中國高凈值家庭數(shù)量TOP20城市中，浙江稱霸6席，分別就是杭州、寧波、溫州、紹興、嘉興、臺州，就是榜上有名數(shù)目最少的省份。公司充分發(fā)揮區(qū)位優(yōu)勢，在浙江省內(nèi)有117家分支機構(gòu)，占到至公司分支機構(gòu)數(shù)量的71%，公司在浙江省內(nèi)營業(yè)部數(shù)量少于106家，省內(nèi)第一。2022年公司股基成交量金額在省內(nèi)排在在第二名，2021年公司在浙江省內(nèi)于深交所的股票交易量市占率名列第二。嶄新開戶市占率提升，線上開戶數(shù)高減至。2022年，公司客戶數(shù)量和資產(chǎn)規(guī)模增長速度均跑贏市場，2022年末公司客戶數(shù)少于286萬戶，同比+15%，嶄新開戶市占率持續(xù)提升，其中線上開戶數(shù)持續(xù)增長，2022年線上新增戶數(shù)創(chuàng)六年新高，同比快速增長46%?？焖儇敻还芾磙D(zhuǎn)型，持續(xù)加強品牌建設(shè)。（1）2022年公司分銷金融產(chǎn)品總收入行業(yè)排在在名上升5位，至第19位。2022年公司同時同時實現(xiàn)金融產(chǎn)品年化能維持份額（不不不含貨幣類金融產(chǎn)品）395.1億，較2021年的344.8億快速增長14.6%；公募基金能夠維持規(guī)模逆勢提升，較2021年末快速增長29%，2022年末權(quán)益基金能夠維持規(guī)模59億，同比+31%。公司持續(xù)加強“財通贏家”品牌產(chǎn)品服務(wù)體系建設(shè)，不斷優(yōu)化贏家系列產(chǎn)品，形成自上而下統(tǒng)籌規(guī)劃管理的銷售合力，公募、公募基金、固收類贏家產(chǎn)品全面跑贏市場對標收益率。（2）2022年公司基金投顧業(yè)務(wù)展業(yè)簽約規(guī)模位列同類券商前茅，策略業(yè)績整體表現(xiàn)出色。截至2023年3月24日，公司基金投顧的純權(quán)益策略“財星挑選出價值”和“財星挑選出脫胎換骨”成立八十一周年，以將近一年8.63%和7.77%的絕對收益、8.22%和12.34%的最輕反彈，業(yè)績跑輸同期所有公募FOF基金。2023年7月24日財通證券基金投顧團隊成功落地首單投顧型個人財富管理信托，首期規(guī)模600萬元，積極探索了買方投顧機構(gòu)與信托公司的技術(shù)創(chuàng)新合作模式。公司與阿里集團合作緊密，數(shù)字化改革穩(wěn)步大力大力推進。（1）作為浙江省的省屬券商，財通在證券的金融科技戰(zhàn)略贏得了同樣落戶浙江的阿里集團的大力支持。2018年末公司與螞蟻金服簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方的合作重點就是財富管理領(lǐng)域，涵蓋金融云、智能風(fēng)往上平臺、金融產(chǎn)品服務(wù)等方面都將全面展開合作；2019年9月與螞蟻金服、阿里云正式宣布正式宣布建立金融科技全面戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，合作進一步深化。（2）公司強化數(shù)字化改革頂層設(shè)計，快速金融科技生態(tài)圈，落地“數(shù)智財通”應(yīng)用領(lǐng)域場景，推行數(shù)字化改革“1+3+N”協(xié)同技術(shù)創(chuàng)新體系，多樣“1314N”數(shù)字化工具箱。三方導(dǎo)流政策或落地，公司業(yè)務(wù)料受益于支付寶流量紅利。據(jù)21世紀經(jīng)濟報導(dǎo)，證券行業(yè)三方導(dǎo)流新規(guī)或即將重新啟動（2020年8月至官方草案），有關(guān)細則料落地。公司與阿里集團合作緊密，三方導(dǎo)流政策落地后，我們表示公司料率先與兩支付寶合作，公司基于支付寶流量平臺的業(yè)務(wù)運營料持續(xù)受益。3、財通資管廣發(fā)基金優(yōu)勢明顯，財通基金的定減至業(yè)務(wù)行業(yè)領(lǐng)先公司控股財通資管子公司并參股財通基金，開展券商資管和公募基金業(yè)務(wù)。（1）財通資管：公司通過子公司財通證券資管公司開展境內(nèi)證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，財通資管2014年12月成立，擁有證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)及公開募集證券投資基金管理業(yè)務(wù)資格，2022年末公募AUM位列券商持牌資管第三。（2）財通基金：公司通過參股公司財通基金開展基金管理業(yè)務(wù)，財通基金于2011年6月成立，財通證券股份有限公司占股40%、杭州市實業(yè)投資集團有限公司占股30%，浙江瀚葉股份有限公司占股30%，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。2022年底，財通基金總資產(chǎn)管理規(guī)模為1112億元，較年初逆勢增長8.6%。財通資管廣發(fā)基金優(yōu)勢明顯，非貨市占率僅提升。（1）財通資管基本面穩(wěn)定，盈利能力較強。2017-2022年財通資管營收/凈利潤5年CAGR分別為14%/21%。2022年財通資管營收/凈利潤15.0/4.6億，同比+0.2%/+0.4%，整體整體表現(xiàn)穩(wěn)定。2022年財通資管ROE27%，盈利能力水平較強。（2）公募資管規(guī)?？焖僭鲩L，債基驅(qū)動居多，非貨市占率僅提升。2017-2022年財通資管公募AUM5年CAGR少于62%，其中略偏股/債基5年CAGR分別為76%/250%。2023H1非貨/略偏股/債基AUM分別997/188/809億，同比-20%/-3%/-23%。財通資管AUM市占率呈圓形提升趨勢，2023H1末非貨/略偏股市占率僅少于0.63%/0.27%，較年初+0.06/+0.04pct。（3）資管業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)以固收類居多。私募資及管占比下降，公募資及管占比提升，2022年公募資及管占比43%。其中，公募資及管以債基居多，2022年占比71%。（4）與支付寶讀取緊密，E份額非貨產(chǎn)品規(guī)模行業(yè)第一。財通資管財富號就是支付寶APP首家券商資管財富號。2023H1末財通資管非貨E類份額產(chǎn)品規(guī)模92億，行業(yè)第一。財通基金盈利能力有所提高，非貨市占率僅有所提高。2022年財通基金營收/歸母凈利馨分別為6.7/1.9億，同比+8%/+17%，ROE少于11%。公司總AUM呈圓形提升趨勢，2022年末總AUM1112億，較年初+8.6%。公募和專戶業(yè)務(wù)相對均衡，2022年末公募/專戶AUM占比分別為54%/46%。非貨市占率僅自2018年至持續(xù)提升，2023H1少于0.35%，較年初+0.06pct。財通基金的定減至業(yè)務(wù)行業(yè)領(lǐng)先。2022年財通基金的定減至中標數(shù)量、金額位列市場第1。2022年嶄新設(shè)立的定減至產(chǎn)品349只，總計吸收資金158.46億元；參與的定減項目177個，總計參與金額350.21億元，同比快速增長22.34%。的定增量化對沖系列業(yè)績領(lǐng)先市場同類產(chǎn)品。4、打造出“一流投行”，夯實“浙江地域+科創(chuàng)業(yè)務(wù)”競爭優(yōu)勢投行戰(zhàn)略：公司把打造一流現(xiàn)代投資銀行作為“一號工程”。（1）股權(quán)業(yè)務(wù)以產(chǎn)業(yè)為主、區(qū)域補充，主動對接315創(chuàng)新體系建設(shè)工程，聚焦415X先進制造業(yè)集群和專精特新企業(yè)，充分挖掘財通浙江省屬證券公司、深耕浙江經(jīng)濟和浙商經(jīng)濟的優(yōu)勢。（2）債券業(yè)務(wù)以區(qū)域為主、創(chuàng)新補充，以網(wǎng)格化分工深度服務(wù)浙江，持續(xù)提升薄弱地區(qū)的市占率。IPO過會數(shù)量位列浙江第一：2022年公司IPO項目過會10單，其中浙江省內(nèi)項目過會9單，市占率11.39%，創(chuàng)歷史新高。2021-2022年省內(nèi)國企IPO市占率高達40%左右。債券承銷規(guī)模省內(nèi)第三：2022年公司債券業(yè)務(wù)逆市增長，債券承銷規(guī)模達675.67億元，行業(yè)排名提升2位至17位。省內(nèi)承銷市占率創(chuàng)歷史新高，排名躋身前3，省內(nèi)企業(yè)債、公司債承銷508.02億元，省內(nèi)市占率13.11%，位列浙江第三。投行與投資協(xié)同，著眼浙江和長三角。公司通過全資子公司財通技術(shù)創(chuàng)新積極開展另類投資業(yè)務(wù)，通過全資子公司財通資本積極開展公募基金股權(quán)投資業(yè)務(wù)。公司通過持續(xù)科技資金投入，快速生態(tài)圈直投跟投業(yè)務(wù)，著力打造出“浙里極容易投”輕而易舉融資生態(tài)系統(tǒng)，為科技型企業(yè)和專精特新企業(yè)提供更多更多精準方便快捷高效率的輕而易舉融資服務(wù)，助力打造出三大科創(chuàng)高地改良版，優(yōu)化投融資環(huán)境，提升招商引資效率，增加生態(tài)用戶的獲得美感。（1）財通技術(shù)創(chuàng)新持續(xù)強化對浙企、浙商和長三角項目的投資比例，2022年順利完成投資項目11個，注冊資本投資金額合計5.1億元，總計投資股權(quán)股權(quán)項目48個，注冊資本投資金額總計45.38億，其中總計同時同時實現(xiàn)8個項目IPO上市，4個項目已完成挑選選擇退出。（2）財通資本以母基金管理為助推，股權(quán)創(chuàng)投基金和政府產(chǎn)業(yè)基金雙輪驅(qū)動，2022年末積累計管理及服務(wù)的政府產(chǎn)業(yè)基金規(guī)模少于398.50億元，同比+110%；公募基金股權(quán)基金注冊資本規(guī)模少于42.62億元，同比+77.23%。5、子公司充分發(fā)揮區(qū)位優(yōu)勢，盈利穩(wěn)定，母公司自營以廣發(fā)基金居多永安期貨：公司持股永安期貨30.18%，是其第一大股東，永安期貨為公司貢獻利潤15%。永安期貨股份有限公司是期貨行業(yè)龍頭，主營業(yè)務(wù)包括期貨經(jīng)紀、資產(chǎn)管理、基金銷售、風(fēng)險管理、境外業(yè)務(wù)。2020-2022年永安期貨對財通證券平均利潤貢獻15%。永安期貨ROE有望回升，區(qū)位優(yōu)勢突出。（1）2022年永安期貨調(diào)整后營收/歸母凈利潤23.5/6.7億，同比-24%/-49%，主要由于證券市場波動導(dǎo)致投資業(yè)務(wù)受到較大沖擊（調(diào)整后營收=營業(yè)收入-其他業(yè)務(wù)成本）。2022年永安期貨ROE5.7%，2023Q1回升至6.9%，2013-2021年永安期貨ROE維持高于13%的水平，未來ROE有望回升至歷史平均水平。（2）2022年浙江省內(nèi)期貨公司的期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)客戶權(quán)益合計1490億元，在全國占比超過10%。永安期貨深耕浙江省內(nèi)業(yè)務(wù)，浙江省內(nèi)分支機構(gòu)數(shù)16家，占比36%。2022年省內(nèi)業(yè)務(wù)收入占比68%，省內(nèi)毛利占比81%。期貨行業(yè)利空政策或收緊，永安期貨收益。2023年3月，中國證監(jiān)會就《期貨公司監(jiān)督管理辦法（草案稿）》官方草案，草案稿中新增業(yè)務(wù)范圍，允許上加展覽會期貨保證金融資、期貨自營業(yè)務(wù)，期貨公司業(yè)務(wù)范圍不斷擴大。作為期貨行業(yè)龍頭，永安期貨料持續(xù)受益于行業(yè)利空政策。浙商資產(chǎn)：公司通過財通技術(shù)創(chuàng)新增持浙商資產(chǎn)20.81%，浙商資產(chǎn)就是省內(nèi)最輕的地方AMC。浙江省浙商資產(chǎn)管理股份有限公司就是浙江省內(nèi)最輕的專業(yè)處置和經(jīng)營不良資產(chǎn)的地方資產(chǎn)管理公司，注冊資本71億元，主體信用評級為AAA。浙商資產(chǎn)主業(yè)為不良資產(chǎn)催繳，同時還經(jīng)營資產(chǎn)管理、直銷重組與投行服務(wù)、基金管理業(yè)務(wù)、融通技術(shù)創(chuàng)新業(yè)務(wù)等。2018年，浙商資產(chǎn)順利完成30億元增資定向定向增發(fā)計劃，引入財通技術(shù)創(chuàng)新和遠東宏信。目前主要股東為浙江省國貿(mào)集團（58.6%）、財通技術(shù)創(chuàng)新（20.8%）、宏信遠展（8.5%）、國新雙百壹號基金（6.8%）、湖州交投（4.99%）、杭州敦金玉（員工持股平臺）(0.29%)。浙商資產(chǎn)控股有限公司有限公司股東國貿(mào)集團就是浙江省政府投資設(shè)立的國有獨資公司。2020-2022年浙商資產(chǎn)對財通證券平均利潤貢獻15%。浙商資產(chǎn)盈利穩(wěn)定，具有區(qū)位優(yōu)勢，ROE高于基數(shù)排序公司。（1）2022年浙商資產(chǎn)營收/歸母凈利潤55.6/18.6億，同比-6%/+39%，公司緊緊圍繞不良資產(chǎn)主營業(yè)務(wù)積極開展的投行化投資業(yè)務(wù)發(fā)展較快，同時同時實現(xiàn)投資收益同比+46%驅(qū)動凈利潤高減至。2022年浙商資產(chǎn)ROE14%，保持提升趨勢。（2）不良資產(chǎn)全面全面收購處置業(yè)務(wù)就是浙商資產(chǎn)核心業(yè)務(wù)，2022年收入占比61%，2022年末總計全面全面收購資產(chǎn)包原值少于5064億元，其中，金融機構(gòu)資產(chǎn)全面全面收購（不不不含地方AMC）比重為83.38%。（3）浙商資產(chǎn)把握住區(qū)位優(yōu)勢，積極主動推動與省內(nèi)各地市及縣級政府合作，與金華、蕭山、紹興、義烏、臺州、湖州、寧波、衢州等8個地方政府合資或獨資設(shè)立地方資產(chǎn)管理平臺，設(shè)立華東、華南、華中、華西、華北五大區(qū)域公司，同時正在構(gòu)筑服務(wù)商管理平臺及集群，同時同時實現(xiàn)全面全面覆蓋全省、走向全國的區(qū)域布局。與廣州、山東省地方AMC較之，浙商資產(chǎn)ROE高于基數(shù)排序公司，總資本化率僅高于基數(shù)排序公司。自營投資公司自營投資以債券類資產(chǎn)居多。（1）2022年公司對于套管收益投資強化資產(chǎn)布局，及時對債券持倉量結(jié)構(gòu)調(diào)整，不斷擴大了利率債和地方債的布局規(guī)模。2022年末公司債券類自營資產(chǎn)429億，占比66%，其中219億計入交易性金融資產(chǎn)，210億計入債權(quán)投資和其他債權(quán)投資。（2）公司權(quán)益主動投資在逆境中管控風(fēng)險，通過調(diào)整倉位水平、精選賽道、優(yōu)選個股等方式積極主動做好投資管理工作。自營股票占到至比較太太少，2022年自營股票規(guī)模13億，占比2%。（3）場外衍生品業(yè)務(wù)快速同時同時實現(xiàn)業(yè)務(wù)體系化布局。同時同時實現(xiàn)場外衍生品業(yè)務(wù)規(guī)模的逆勢快速增長，總計新增衍生品名義本金規(guī)模134億元；研發(fā)了“收益互換+折價股套利”以及“收益互換+TOF”等創(chuàng)新型中性業(yè)務(wù)模式，總計落地業(yè)務(wù)5.5億元。（4）2022年9月15日公司獲得首批科創(chuàng)板搞出市業(yè)務(wù)資格，并于10月15日展業(yè)。（5）2023Q1公司年化自營投資收益率6.2%，有所回升。公司順利完成定向增發(fā)再融資，資本補齊有助于不斷擴大業(yè)務(wù)優(yōu)勢。2022年4月財通證券順利完成定向增發(fā)募得資金凈額71億，定向增發(fā)募資投向以重