2023年券商行業(yè)分析報(bào)告

2023年券商行業(yè)分析報(bào)告2023年4月目錄一、客戶資源豐富，自營(yíng)收益大幅提升 PAGEREFToc373858212\h31、客戶資源豐富，新業(yè)務(wù)彈性增大 PAGEREFToc373858213\h32、業(yè)績(jī)保持穩(wěn)定，凈利潤(rùn)率增速第一 PAGEREFToc373858214\h43、自營(yíng)業(yè)務(wù)收益率增幅明顯 PAGEREFToc373858215\h7二、資本中介業(yè)務(wù)強(qiáng)勢(shì)勁頭不減 PAGEREFToc373858216\h91、融資融券余額保持穩(wěn)定增長(zhǎng) PAGEREFToc373858217\h92、約定購(gòu)回業(yè)務(wù)站穩(wěn)行業(yè)前列 PAGEREFToc373858218\h103、股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)搶占先河 PAGEREFToc373858219\h114、收購(gòu)恒信金融集團(tuán)，強(qiáng)化資本中介業(yè)務(wù) PAGEREFToc373858220\h13三、成本費(fèi)用管控能力進(jìn)一步提升 PAGEREFToc373858221\h141、費(fèi)用率維持低位，相對(duì)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步顯現(xiàn) PAGEREFToc373858222\h142、人均盈利能力遠(yuǎn)超同類型上市公司 PAGEREFToc373858223\h15四、杠桿撬動(dòng)ROE空間巨大 PAGEREFToc373858224\h161、杠桿率處于同類型上市公司最低 PAGEREFToc373858225\h162、ROE敏感性分析：杠桿增厚利潤(rùn)空間巨大 PAGEREFToc373858226\h17五、投資策略 PAGEREFToc373858227\h18一、客戶資源豐富，自營(yíng)收益大幅提升1、客戶資源豐富，新業(yè)務(wù)彈性增大對(duì)于以“中介”形式存在的券商來(lái)說(shuō)，客戶是整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上重要的一環(huán)。即使在券商轉(zhuǎn)型期，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)占比有所下降，但在券商資本中介業(yè)務(wù)中，客戶資源仍然決定著券商能否迅速搶占業(yè)務(wù)先機(jī)，擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模。從海通證券2023年半年報(bào)中公布的資料來(lái)看，公司目前擁有超過(guò)460萬(wàn)零售客戶以及超過(guò)1.2萬(wàn)名機(jī)構(gòu)及高凈值客戶。2023年—2023年受到市場(chǎng)行情影響，海通證券客戶資金存款經(jīng)歷大幅波動(dòng)，從2023年開(kāi)始，公司客戶資金存款負(fù)增長(zhǎng)企穩(wěn)，截止到今年三季報(bào)，客戶資金存款基本已經(jīng)與2023年水平持平。我們選取上市券商中與海通證券規(guī)模相近的中信證券、華泰證券、廣發(fā)證券以及招商證券四家券商做為可比公司，通過(guò)觀察五家公司2023年三季度報(bào)表發(fā)現(xiàn)，海通證券客戶資金已經(jīng)達(dá)到295.14億元，位居同類上市券商之首。2、業(yè)績(jī)保持穩(wěn)定，凈利潤(rùn)率增速第一海通證券向來(lái)以穩(wěn)健著稱，在行情大起大落，整個(gè)行業(yè)業(yè)績(jī)波動(dòng)巨大的周期中，相對(duì)于同行業(yè)其他券商，海通業(yè)績(jī)表現(xiàn)的也更加平穩(wěn)。2023年至今的營(yíng)業(yè)收入波動(dòng)非常小，收入的增長(zhǎng)率也保持在小范圍變動(dòng)。將收入分解至單季度，海通業(yè)績(jī)相對(duì)于同類型上市券商也顯得更加平穩(wěn)。除了一直保持相對(duì)平穩(wěn)的業(yè)績(jī)，公司收入結(jié)構(gòu)也在逐步優(yōu)化中，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比持續(xù)下降。2023年三季報(bào)公布的數(shù)據(jù)顯示，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比已經(jīng)回落至30%以下，自營(yíng)業(yè)務(wù)占比逐漸上升至業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)第一位，收入占比達(dá)到31%，資本中介業(yè)務(wù)依舊保持強(qiáng)勢(shì)，主要依靠融資融券、約定購(gòu)回、股票質(zhì)押等資本中介業(yè)務(wù)的利息收入貢獻(xiàn)了20.46%的業(yè)績(jī)，直投業(yè)務(wù)、海外業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)度也在持續(xù)提升。多元化的收入來(lái)源降低了單一業(yè)務(wù)波動(dòng)對(duì)公司業(yè)績(jī)的沖擊，再次體現(xiàn)了公司穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的思路。公司憑借雄厚的資本實(shí)力和專業(yè)能力，抓住行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的機(jī)會(huì)，在融資融券、約定購(gòu)回、股票質(zhì)押以及RQFLP等業(yè)務(wù)上均獲得首批試點(diǎn)資格，在業(yè)務(wù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型中搶占先發(fā)優(yōu)勢(shì)。2023年，前期投入的業(yè)務(wù)開(kāi)始進(jìn)入回報(bào)期，海通業(yè)績(jī)爆發(fā)，單月經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)趕超中信證券，沖擊龍頭地位。自營(yíng)業(yè)務(wù)和資本中介業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)，令海通證券凈利潤(rùn)增速在三季度達(dá)到48.87%。高增長(zhǎng)率也令其他券商望塵莫及，在同類型上市券商中位列第一，遠(yuǎn)超第二華泰證券11.48個(gè)百分點(diǎn)。海通自有資金比較多，之前因?yàn)樽杂匈Y金冗余，公司凈資產(chǎn)收益率一直低于同類型上市券商，2023年同類型上市券商均保持兩位數(shù)ROE，海通ROE僅為8.39。2023年公司獲得融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)資格，冗余資金得到一定的釋放，加上隨后開(kāi)展的約定購(gòu)回、股票質(zhì)押等資本中介業(yè)務(wù)，開(kāi)始大量消耗公司冗余資金。另一方面，隨著固定收益市場(chǎng)行情的上漲，海通證券開(kāi)始加大對(duì)自營(yíng)業(yè)務(wù)的投入，自營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模大幅增長(zhǎng)，截止到2023年三季度，自營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模較2023年增長(zhǎng)了99.32%。資本中介業(yè)務(wù)進(jìn)入快速發(fā)展期以及公司對(duì)自營(yíng)業(yè)務(wù)的投入消耗了海通證券大量的冗余資金，公司總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率也得到大幅提升。到2023年三季度，公司ROA和ROE已經(jīng)反超中信等同類型券商，以2.72的ROA和6.15的ROE水平排在同類上市券商首位。3、自營(yíng)業(yè)務(wù)收益率增幅明顯券商業(yè)務(wù)中受市場(chǎng)行情影響波動(dòng)較大的是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)，自營(yíng)業(yè)務(wù)常常因?yàn)檎麄€(gè)市場(chǎng)行情的高漲或者萎靡大幅波動(dòng)，而海通證券的“穩(wěn)健”不僅體現(xiàn)在公司整體業(yè)績(jī)及戰(zhàn)略思路上，公司的自營(yíng)業(yè)務(wù)一直堅(jiān)持穩(wěn)健原則，遵循價(jià)值投資，在不同市場(chǎng)環(huán)境下，保持收益率的平穩(wěn)波動(dòng)。2023年海通證券整合了權(quán)益類證券的現(xiàn)貨及衍生品自營(yíng)投資，搭建了量化策略分析平臺(tái)和快速自動(dòng)化電子交易平臺(tái)，同時(shí)大幅增加固定收益類產(chǎn)品的投入。借助多樣化的投資組合以及債券市場(chǎng)近期的行情，海通證券自營(yíng)業(yè)務(wù)投資收益率得到大幅提高，從歷年平均的3.5%一躍至今年三季度的7.05%。從與中信證券、華泰證券、廣發(fā)證券以及招商證券四家同類型上市券商的對(duì)比也可以看出，三季度海通證券的自營(yíng)投資收益率超過(guò)中信和、華泰和廣發(fā)，僅低于招商0.21個(gè)百分點(diǎn)。除了2023年投資能力大幅提升之外，海通證券的投資結(jié)構(gòu)也在逐步多元化，債券和基金的投資規(guī)模逐年提升，目前債券投資已經(jīng)占據(jù)了海通自營(yíng)規(guī)模的65.5%，基金投資占據(jù)了19.2%。2023年公司大幅減倉(cāng)權(quán)益類投資（目前占比僅為4%），同時(shí)新增了對(duì)信托產(chǎn)品的投資（占比1.2%）以及增大了衍生交易的規(guī)模。與其他公司相比，海通證券自營(yíng)的投資結(jié)構(gòu)更加合理一些，投資范圍明顯多元。二、資本中介業(yè)務(wù)強(qiáng)勢(shì)勁頭不減1、融資融券余額保持穩(wěn)定增長(zhǎng)目前以融資融券、約定購(gòu)回、股票質(zhì)押等為主的資本中介業(yè)務(wù)在券商創(chuàng)新類業(yè)務(wù)中進(jìn)展最快、規(guī)模最大。其中融資融券業(yè)務(wù)由于開(kāi)展較早，現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入高增長(zhǎng)期，海通證券作為融資融券業(yè)務(wù)的首批試點(diǎn)，憑借雄厚的資本實(shí)力和廣泛的客戶資源，在融資融券業(yè)務(wù)領(lǐng)域一直保持行業(yè)前列，融資融券余額保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。截止到2023年10月，海通證券兩融余額達(dá)到165.7億元，市場(chǎng)份額5.27%，處在行業(yè)內(nèi)前十，融資融券帶來(lái)的利息收入在2023年中報(bào)中披露的數(shù)據(jù)達(dá)到4.4億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的7.8%。2、約定購(gòu)回業(yè)務(wù)站穩(wěn)行業(yè)前列海通證券的約定購(gòu)回業(yè)務(wù)相對(duì)于行業(yè)內(nèi)其他券商來(lái)說(shuō)開(kāi)展時(shí)間較早，而豐富的客戶資源以及大量的資本金助力公司約定購(gòu)回業(yè)務(wù)穩(wěn)居同行業(yè)前列。約定購(gòu)回業(yè)務(wù)待回購(gòu)余額從年初的14.65億元增長(zhǎng)至22.74億元，按照交易總價(jià)值排名，目前海通證券的市場(chǎng)份額保持在6%，位居中信證券和華泰證券之后。高于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額以及融資融券業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額。3、股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)搶占先河借助于海通證券在約定購(gòu)回業(yè)務(wù)積攢的客戶資源以及成熟經(jīng)驗(yàn)，公司股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)從試點(diǎn)期就占據(jù)有利地位，在上市券商中搶占先河，目前海通證券已經(jīng)承接32筆股權(quán)質(zhì)押項(xiàng)目，質(zhì)押股數(shù)達(dá)到16.95億股，市場(chǎng)份額達(dá)到14%。其中海通創(chuàng)新投資承接9筆質(zhì)押項(xiàng)目，海通國(guó)際承接1筆，海通證券承接21筆。作為其余幾家在股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)方面同樣具備優(yōu)勢(shì)的大型券商，華泰證券（6%）、中信證券（5%）、廣發(fā)證券（3%）、招商證券（2%）四家可比券商市場(chǎng)份額之和為16%，海通一家?guī)缀跖c之相當(dāng)。股權(quán)質(zhì)押市場(chǎng)歷來(lái)都是信托和銀行的天下，自券商今年年中獲批股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)以來(lái)，由于具備客戶資源和交易靈活等優(yōu)勢(shì)的券商迅速搶占市場(chǎng)份額，下半年來(lái)券商幾乎搶占了股權(quán)質(zhì)押市場(chǎng)的半壁江山。在股權(quán)質(zhì)押市場(chǎng)規(guī)模逐年增長(zhǎng)以及券商整體表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的環(huán)境下，作為券商中股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)的佼佼者，海通證券將充分發(fā)揮自身豐富的客戶資源、資金實(shí)力等優(yōu)勢(shì)，繼續(xù)在股權(quán)質(zhì)押市場(chǎng)保持領(lǐng)先地位。4、收購(gòu)恒信金融集團(tuán)，強(qiáng)化資本中介業(yè)務(wù)海通證券在9月發(fā)布公告稱，其全資子公司海通國(guó)際控股（以下簡(jiǎn)稱海通控股）將以7.15億美元的價(jià)格收購(gòu)UTCapitalHoldings全資子公司恒信金融集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱恒信金融）100%股權(quán)。交易完成后，恒信金融將成為海通控股的全資子公司。恒信金融集團(tuán)是2023年11月在香港設(shè)立的一家私人公司，隸屬于TPG集團(tuán)，已成功轉(zhuǎn)型成為中國(guó)租賃業(yè)內(nèi)一家市場(chǎng)領(lǐng)先的企業(yè)。為各行各業(yè)客戶提供直接租賃和售后回租服務(wù)，其客戶數(shù)量超過(guò)3000名，遍布中國(guó)260多個(gè)城市，包括上市和非上市企業(yè)。截至2023年12月31日，恒信金融集團(tuán)總資產(chǎn)為105.15億元，總負(fù)債為83.67億元，凈資產(chǎn)為21.48億元。截至2023年6月30日，總資產(chǎn)113.52億元，總負(fù)債90.04億元，凈資產(chǎn)23.48億元。從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，融資租賃屬于資本中介業(yè)務(wù)的范疇，與券商目前開(kāi)展的資本中介業(yè)務(wù)不同的是，融資租賃市場(chǎng)是以實(shí)物的形式提供資金的融通。近幾年來(lái)，融資租賃業(yè)務(wù)以50%的年復(fù)合增長(zhǎng)率高速增長(zhǎng)，參照國(guó)外的情況來(lái)看，國(guó)內(nèi)融資租賃市場(chǎng)的發(fā)展空間仍然很大。海通證券此次通過(guò)收購(gòu)恒信集團(tuán)進(jìn)入融資租賃市場(chǎng)，不僅進(jìn)一步強(qiáng)化了公司強(qiáng)勢(shì)的資本中介業(yè)務(wù)，同時(shí)也在打造公司并購(gòu)、資產(chǎn)證券化、投資、投行等多業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展的綜合金融服務(wù)平臺(tái)。相對(duì)于上市公司渤海租賃，恒信金融集團(tuán)保持較高的ROE，從2023年公布的數(shù)據(jù)看，恒信金融集團(tuán)凈利潤(rùn)相當(dāng)于海通證券凈利潤(rùn)的9%，短期內(nèi)也具備增厚海通利潤(rùn)的空間，未來(lái)還將依托上海自貿(mào)區(qū)獲得提速發(fā)展，對(duì)海通證券長(zhǎng)期發(fā)展有正面的影響。三、成本費(fèi)用管控能力進(jìn)一步提升1、費(fèi)用率維持低位，相對(duì)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步顯現(xiàn)海通證券另一大亮點(diǎn)是對(duì)成本費(fèi)用的控制能力在逐年提高，從公司公布的年報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，海通證券營(yíng)業(yè)收入仍然落后于中信排名第二，但是由于公司出色的成本費(fèi)用管控能力，海通證券創(chuàng)造的凈利潤(rùn)反超中信位居行業(yè)龍頭地位。通過(guò)對(duì)比近年來(lái)海通證券與其他公司的費(fèi)用率可以看出，海通證券費(fèi)用率一直保持逐年下降的趨勢(shì)，從2023年開(kāi)始，海通費(fèi)率在同類型上市公司中只低于中信證券。2023年公司成本費(fèi)用管控能力大幅提升，費(fèi)用率下降至所有可比公司中最低水平，2023年，公司費(fèi)用率已經(jīng)降至34%，與同類公司相比，成本控制優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步顯現(xiàn)。2、人均盈利能力遠(yuǎn)超同類型上市公司從人均營(yíng)收能力和人均盈利能力上也能看出海通證券對(duì)成本費(fèi)用具有極強(qiáng)的控制能力，2023年人均營(yíng)收能力和人均盈利能力超過(guò)中信證券位居第一，2023年這種優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)的更加明顯，截止到三季度，海通證券人均盈利能力接近40萬(wàn)元，幾乎是中信證券的一倍，達(dá)到廣發(fā)證券的2.5倍、華泰證券的2.2倍，也遠(yuǎn)超廣發(fā)證券、華泰證券以及招商證券2023年全年的人均盈利水平。四、杠桿撬動(dòng)ROE空間巨大1、杠桿率處于同類型上市公司最低整個(gè)證券行業(yè)相對(duì)于同業(yè)來(lái)說(shuō)杠桿系數(shù)相對(duì)較低。海通證券之前一直在消化公司冗余資金，杠桿率在同類型上市券商中間是最低的，2023年三季度海通權(quán)益系數(shù)僅為2.14，可比券商中除了華泰證券（2.80）之外，其余的中信證券、廣發(fā)證券以及招商證券權(quán)益系數(shù)均在3以上。由于證券公司資產(chǎn)負(fù)債表里涵蓋了客戶資金存款，所以會(huì)虛增券商權(quán)益乘數(shù)，扣除客戶資金存款對(duì)權(quán)益系數(shù)的影響后，海通證券的權(quán)益乘數(shù)下降至1.67，而四家可比公司權(quán)益乘數(shù)均保持在2.0以上。盡管在五家上市公司中最低，但從歷史情況看，海通證券扣除客戶資金存款后的權(quán)益系數(shù)近年來(lái)仍然保持一個(gè)緩慢上升的趨勢(shì)。公司未來(lái)若要繼續(xù)大力開(kāi)展資本中介業(yè)務(wù)，自有資金消耗完畢后通過(guò)加大杠桿操作籌集資金是必然之路。2、ROE敏感性分析：杠桿增厚利潤(rùn)空間巨大2023年三季度海通證券ROA（真實(shí)）為3.63，相對(duì)應(yīng)的權(quán)益乘數(shù)（真實(shí)）為1.67。我們通過(guò)對(duì)海通證券ROA以及杠桿因素做一個(gè)敏感性分析可以看出，保持3.63的ROA不變，權(quán)益乘數(shù)在不斷增大過(guò)程中，ROE增幅明顯，按照四家可比公司2.35的平均權(quán)益乘數(shù)計(jì)算，海通證券ROE能提升近41%至8.53，將增加海通凈利潤(rùn)15.7億元，利潤(rùn)增厚占到海通證券2023年三季度凈利潤(rùn)的46%。五、投資策略海通證券在資本中介業(yè)務(wù)的絕對(duì)強(qiáng)勢(shì)地位加上自營(yíng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)爆發(fā)雙輪驅(qū)動(dòng)，以及穩(wěn)健的多業(yè)務(wù)布局，我們認(rèn)為海通證券未來(lái)業(yè)績(jī)擴(kuò)展空間巨大，客戶資源優(yōu)勢(shì)將增大公司業(yè)績(jī)彈性，盈利增長(zhǎng)將超過(guò)同類型券商。目前海通證券的PB僅為1.77X,處在上市券商中較低水平，具有一定的安全空間。不考慮恒信金融集團(tuán)并表影響，預(yù)計(jì)公司2023年EPS為0.46元，2023年EPS為0.55元?？春霉拘酆竦馁Y本金實(shí)力、公司在資本投資、資本中介等業(yè)務(wù)方面的優(yōu)勢(shì)以及公司強(qiáng)大的成本控制能力。

2023年IPTV行業(yè)分析報(bào)告2023年4月目錄一、IPTV真正受益于“三網(wǎng)融合”、“寬帶中國(guó)” 31、三網(wǎng)融合：網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商推動(dòng)IPTV的動(dòng)力 32、寬帶中國(guó)：IPTV高清化及增值業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)引擎 43、與有線電視的競(jìng)爭(zhēng)：捆綁銷售、一線入戶優(yōu)勢(shì)明顯 6二、以“合作”姿態(tài)在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)有利地位 71、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定 72、合作心態(tài)開(kāi)放，促進(jìn)多方共贏 83、積極持續(xù)投資影視內(nèi)容形成積累 9三、未來(lái)增長(zhǎng)看點(diǎn)在IPTV挖潛與OTT擴(kuò)張 91、IPTV增長(zhǎng)依靠增值業(yè)務(wù)提升ARPU 92、機(jī)頂盒“小紅”領(lǐng)先布局 113、IOTV：發(fā)揮IPTV與IPTV的協(xié)同效應(yīng) 12一、IPTV真正受益于“三網(wǎng)融合”、“寬帶中國(guó)”1、三網(wǎng)融合：網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商推動(dòng)IPTV的動(dòng)力我國(guó)“三網(wǎng)融合”方案提出、試點(diǎn)已有多年，從目前三網(wǎng)融合進(jìn)程中來(lái)看，電信系更占優(yōu)勢(shì)，IPTV是電信系進(jìn)入視頻領(lǐng)域重要的成功戰(zhàn)略。電信系網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商在現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)上開(kāi)展IPTV視頻業(yè)務(wù)也非常平滑。我國(guó)擁有超過(guò)4億多電視用戶，網(wǎng)絡(luò)用戶近2億，寬帶網(wǎng)絡(luò)用戶為IPTV的潛在客戶。三網(wǎng)融合試點(diǎn)的第一階段（2023-2021年）已經(jīng)收官，即將邁入推廣階段（2022-2020年），第二批54個(gè)試點(diǎn)城市已經(jīng)包括全國(guó)大部分重要省市，覆蓋人口超過(guò)3億。在電信、視頻網(wǎng)站、廣電等各利益方的參與下，我國(guó)IPTV用戶數(shù)已從2022年的470萬(wàn)戶發(fā)展到了2021年底的2300萬(wàn)，成為全球IPTV用戶最多的國(guó)家。預(yù)計(jì)未來(lái)兩年仍將有40%-50%的增速，2022年底用戶數(shù)有望達(dá)到3400萬(wàn)的規(guī)模。2、寬帶中國(guó)：IPTV高清化及增值業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)引擎帶寬決定著IPTV是否能夠?qū)崿F(xiàn)高清內(nèi)容的傳輸，進(jìn)而決定IPTV的用戶體驗(yàn)。今年四月工信部、國(guó)家發(fā)改委等部委發(fā)布《關(guān)于實(shí)施寬帶中國(guó)2022專項(xiàng)行動(dòng)的意見(jiàn)》：目標(biāo)2022年新增光纖入戶覆蓋家庭3500萬(wàn)戶，同時(shí)寬帶接入水平將有效提升，使用4M及以上寬帶接入產(chǎn)品的用戶超過(guò)70%。各省級(jí)網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商也反應(yīng)迅速積極，出臺(tái)相關(guān)規(guī)劃。IPTV業(yè)務(wù)作為電信運(yùn)營(yíng)商推動(dòng)寬帶升級(jí)服務(wù)的重要賣點(diǎn)。運(yùn)營(yíng)商的推廣積極性高。例如2020年上海電信發(fā)布的＂二免一贈(zèng)一極速＂的＂城市光網(wǎng)＂計(jì)劃，與百視通聯(lián)手推出IPTV3.0視頻業(yè)務(wù)，共同發(fā)力高清IPTV業(yè)務(wù)。電信與百視通的合作使得此次寬帶升級(jí)實(shí)施順利，上海IPTV用戶也發(fā)展到了百萬(wàn)規(guī)模。而帶寬約束被打破后，高清點(diǎn)播也將成為IPTV增值業(yè)務(wù)的重要增長(zhǎng)引擎之一。從IPTV存量的廣度上來(lái)看，我國(guó)IPTV當(dāng)前的區(qū)域性明顯，集中在上海、江蘇、廣東等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，其中僅江蘇一省就已經(jīng)發(fā)展了430萬(wàn)的客戶規(guī)模，占比18.9%。這種情況與中國(guó)電信在發(fā)達(dá)地區(qū)寬帶基礎(chǔ)建設(shè)優(yōu)異相關(guān)。西部和北部地區(qū)市場(chǎng)依然廣闊，有待于中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)移動(dòng)的發(fā)力。寬帶及光纖業(yè)務(wù)作為中國(guó)電信目前最為核心的一塊領(lǐng)域，其市場(chǎng)領(lǐng)先的優(yōu)勢(shì)由來(lái)已久，相比而言，覆蓋了大部分北方省市的中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)移動(dòng)的積極性是行業(yè)的最大變數(shù)。2021年以來(lái)，兩家公司都在寬帶業(yè)務(wù)方面積極發(fā)力，以中國(guó)移動(dòng)為例：2021年中國(guó)移動(dòng)新增FTTH覆蓋家庭超過(guò)180萬(wàn)戶；使用4M及以上寬帶產(chǎn)品的用戶超過(guò)50%；新增寬帶端口320萬(wàn)個(gè)；新增固定寬帶接入家庭超過(guò)120萬(wàn)戶。3、與有線電視的競(jìng)爭(zhēng)：捆綁銷售、一線入戶優(yōu)勢(shì)明顯IPTV最直接的競(jìng)爭(zhēng)者是各地的有線電視。價(jià)格上來(lái)看，由于歷史原因，我國(guó)有線電視網(wǎng)的公益屬性導(dǎo)致其價(jià)格相對(duì)較低，這也成為有線電視網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)化程度低、升級(jí)換代困難，“三網(wǎng)融合”中競(jìng)爭(zhēng)能力弱的原因。IPTV基于IP網(wǎng)絡(luò)傳輸，通常要在邊緣設(shè)置內(nèi)容分配服務(wù)節(jié)點(diǎn)，配置流媒體服務(wù)及存儲(chǔ)設(shè)備，而有線數(shù)字電視的廣播網(wǎng)采取的是HFC或VOD網(wǎng)絡(luò)體系，基于DVDIP光纖網(wǎng)傳輸，在HFC分前端并不需要配置用于內(nèi)容存儲(chǔ)及分發(fā)的視頻服務(wù)器，運(yùn)營(yíng)成本大大降低。但帶來(lái)的問(wèn)題是如要實(shí)現(xiàn)視頻點(diǎn)播和雙向互動(dòng)則必須將廣播網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行雙向改造。從技術(shù)角度看，IPTV成本較高，難以與有線電視比拼價(jià)格。但I(xiàn)PTV的優(yōu)勢(shì)在于可以直接利用互聯(lián)網(wǎng)，而與寬帶的捆綁銷售能夠大大降低客戶對(duì)價(jià)格的敏感度。在各地網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商的支持下，IPTV與寬帶捆綁營(yíng)銷，對(duì)于用戶來(lái)講，更像是寬帶贈(zèng)送的增值業(yè)務(wù)，收費(fèi)模式則可以訂制，包月、按頻道等，靈活而更有針對(duì)性。而“三網(wǎng)融合”進(jìn)程中的電信系寬帶接入商的強(qiáng)勢(shì)，使用戶在互聯(lián)網(wǎng)光纖一線入戶后，較為自然的選擇IPTV作為電視方案。二、以“合作”姿態(tài)在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)有利地位1、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定由于電視內(nèi)容播控屬于國(guó)家宣傳范疇，監(jiān)管較為嚴(yán)格。根據(jù)廣電總局43號(hào)文規(guī)定，IPTV集成播控總平臺(tái)牌照由中央電視臺(tái)持有，而分平臺(tái)牌照由省級(jí)電視臺(tái)申請(qǐng)。廣電總局要求通過(guò)IPTV集成播控平臺(tái)及各地分平臺(tái)來(lái)達(dá)到“可管可控”的方針。與央視的合資公司正式落地將解除市場(chǎng)對(duì)百視通IPTV業(yè)務(wù)政策性風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。過(guò)去擁有IPTV全國(guó)性運(yùn)營(yíng)牌照四家分別是：上海文廣（百視通）、央視國(guó)際、南方傳媒、中國(guó)國(guó)際廣播電臺(tái)。5月18日，百視通和央視IPTV合資公司“愛(ài)上電視傳媒有限公司”完成工商注冊(cè)正式成立，成為全國(guó)唯一中央級(jí)集成播控平臺(tái)。其中百視通股權(quán)占比45%。合資公司同時(shí)減少了與地方臺(tái)和有線網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商的溝通成本。IPTV的發(fā)展對(duì)地方電視臺(tái)和有線網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商的沖擊最大，43號(hào)文再次強(qiáng)調(diào)IPTV總分二級(jí)播控平臺(tái)的落實(shí)，城市臺(tái)喪失了內(nèi)容的運(yùn)營(yíng)主導(dǎo)權(quán)，收入分配權(quán)掌握在省平臺(tái)手中；而IPTV是網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商直接搶占了有線數(shù)字電視的客戶。CNTV在廣電系統(tǒng)內(nèi)有良好的關(guān)系，能夠有效降低溝通成本。2、合作心態(tài)開(kāi)放，促進(jìn)多方共贏公司一方面與CNTV合資成立全國(guó)集成播控平臺(tái)，另一方面在與中國(guó)電信為主的網(wǎng)絡(luò)接入運(yùn)營(yíng)商的的長(zhǎng)期合作中建立了良好的伙伴關(guān)系和市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)。長(zhǎng)期的市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)環(huán)境使電信運(yùn)營(yíng)商在產(chǎn)品推廣、業(yè)務(wù)計(jì)費(fèi)、系統(tǒng)維護(hù)、客戶服務(wù)方面有相對(duì)廣電系統(tǒng)比較顯著的優(yōu)勢(shì)。百視通合作心態(tài)開(kāi)放，在與電信運(yùn)營(yíng)商和電視臺(tái)的長(zhǎng)期合作中積累了市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)。從歷史上看，在IPTV市場(chǎng)的第一輪搶占中，機(jī)制靈活的百視通通過(guò)與電信運(yùn)營(yíng)商合作，迅速地?fù)屨剂耸袌?chǎng)；而具有顯著資源和內(nèi)容優(yōu)勢(shì)的CNTV卻受體制制約，用戶開(kāi)發(fā)非常緩慢；IPTV市場(chǎng)最終形成了以百視通用戶為主體的局面，為統(tǒng)一播控平臺(tái)合資公司中具體條款方案的商定創(chuàng)造了條件。百視通與其它牌照商也有較多合作，如2021年5月，百視通與國(guó)廣東方宣布啟動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)電視業(yè)務(wù)全面發(fā)展合作，利用其國(guó)際資源加快自己的國(guó)際化策略。百視通與終端制造商的合作：1）一體機(jī)：2020年4月，百視通聯(lián)合海爾推出卡薩帝電視。此外，公司與康佳、三星、夏普均有智能電視方面的合作。2）互聯(lián)網(wǎng)電視機(jī)頂盒：2021年1月，百視通與聯(lián)想共同推出了互聯(lián)網(wǎng)電視機(jī)頂盒A30。3、積極持續(xù)投資影視內(nèi)容形成積累隨著產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的激烈，最終影響用戶選擇的還是內(nèi)容之本。百視通注重在影視內(nèi)容上的投入，每年在內(nèi)容上的投入約為3-5億，持續(xù)的投入建成了較大的網(wǎng)絡(luò)視聽(tīng)版權(quán)庫(kù)，節(jié)目總量超過(guò)40萬(wàn)小時(shí)，其中高清節(jié)目總量超過(guò)5萬(wàn)小時(shí)，覆蓋了70%的熱播劇和國(guó)內(nèi)外強(qiáng)檔電影。以美國(guó)的Netflix為例可以看到精品內(nèi)容的重要性，2022一季度年Netflix業(yè)績(jī)大幅超預(yù)期，自制劇和獨(dú)播劇是重要推力，根據(jù)Netflix的統(tǒng)計(jì)，平臺(tái)上最為熱播的top200部劇中有113部為獨(dú)有，尤其是2月1日獨(dú)家上線13集的自制內(nèi)容“紙牌屋”受到熱捧為網(wǎng)站吸引了大量流量。三、未來(lái)增長(zhǎng)看點(diǎn)在IPTV挖潛與OTT擴(kuò)張1、IPTV增長(zhǎng)依靠增值業(yè)務(wù)提升ARPU百視通70%以上的營(yíng)業(yè)收入來(lái)自IPTV業(yè)務(wù)，2021年該項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá)到14.2億，同比增長(zhǎng)73%。截止2021年末，公司IPTV用戶數(shù)已達(dá)1600萬(wàn)，同比增長(zhǎng)60%；ARPU值增長(zhǎng)8.3%，達(dá)88.62元/年。不同于網(wǎng)絡(luò)視頻用戶，電視用戶轉(zhuǎn)換成本高，客戶粘性大。根據(jù)CSM和艾瑞的調(diào)查，IPTV用戶有較高的忠誠(chéng)度，基本養(yǎng)成了較為穩(wěn)定的收視習(xí)慣，優(yōu)酷和PPS一周之內(nèi)所有訪客平均使用天數(shù)均不如IPTV。而IPTV豐富的點(diǎn)播內(nèi)容和互動(dòng)性，更把年輕人重新吸引到電視機(jī)前，存量客戶的價(jià)值效應(yīng)即將凸顯。IPTV的收入模式包括：用戶基本收費(fèi)、高清、廣告、按部點(diǎn)播（PPV）、增值服務(wù)等方面。過(guò)去，用戶基礎(chǔ)收費(fèi)一直是IPTV最主要的收入來(lái)源。國(guó)外IPTV發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明，隨著用戶數(shù)的增加和協(xié)同效應(yīng)的增強(qiáng)，將實(shí)現(xiàn)收入模式由基礎(chǔ)服務(wù)費(fèi)向多樣化增值業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，有利于整體提升IPTV業(yè)務(wù)ARPU值。寬帶提速和智能終端推動(dòng)增值業(yè)務(wù)的發(fā)展。隨著帶寬約束逐漸被打破，高清點(diǎn)播將成為增值業(yè)務(wù)的重要增長(zhǎng)引擎之一。年報(bào)顯示，百視通2021年已在上海等地發(fā)展50萬(wàn)高清用戶。而OTTTV等智能終端的引進(jìn)，也增強(qiáng)IPTV的服務(wù)擴(kuò)展能力，有助于多樣化的增值業(yè)務(wù)的引入。增值服務(wù)也越來(lái)越多地得到用戶認(rèn)可，開(kāi)始貢獻(xiàn)收入。在業(yè)務(wù)開(kāi)展前期，直播功能延續(xù)了用戶的傳統(tǒng)收視習(xí)慣，所占比例較高；但隨著活躍用戶比例的提升，用戶對(duì)IPTV操作熟悉程度越來(lái)越高，點(diǎn)播模式成為最主要的收視方式，且所占比例不斷提升。由此可見(jiàn)，用戶使用電視的習(xí)慣能夠隨著熟悉程度的提高逐漸轉(zhuǎn)變，特別是高清、按部點(diǎn)播等功能發(fā)展?jié)摿薮蟆Ｇ译S著技術(shù)的改進(jìn)，多樣化的增值服務(wù)將有廣泛的發(fā)展空間。2、機(jī)頂盒“小紅”領(lǐng)先布局OTT（（OverTheTop，泛指互聯(lián)網(wǎng)電視、機(jī)頂盒）是2021-13年互聯(lián)網(wǎng)與新媒體行業(yè)中最熱門的概念。2021年6月，百視通在7家互聯(lián)網(wǎng)電視牌照方中率先發(fā)布自主研發(fā)，具有高清、智能、3D功能的OTT機(jī)頂盒“小紅”；11月份，百視通宣布獲得國(guó)內(nèi)200萬(wàn)端、國(guó)內(nèi)最大規(guī)模OTT牌照序列號(hào)審批；12月份，百視通OTT獲得放號(hào)，首批規(guī)劃突破100萬(wàn)。目前國(guó)內(nèi)機(jī)頂盒市場(chǎng)產(chǎn)品豐富，樂(lè)視盒子、小米盒子、百視通小紅、華數(shù)彩虹等產(chǎn)品充分競(jìng)爭(zhēng)，Tplink、PPTV等廠商也在不斷推出產(chǎn)品。大多數(shù)電視盒子、一體機(jī)制造商和視頻網(wǎng)站著重?fù)屨既肟冢谠S只通過(guò)用戶規(guī)模來(lái)吸引資本或者謀求廣告收入，缺乏有差異化的獨(dú)有版權(quán)內(nèi)容，繁華過(guò)后必然大浪淘沙。我們認(rèn)為，在平臺(tái)端擁有內(nèi)容優(yōu)勢(shì)的樂(lè)視盒子和百視通小紅目前處于領(lǐng)先地位。另外與樂(lè)視盒子、小米盒子主打互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷不同，我們預(yù)計(jì)百視通小紅的主要銷售渠道是通過(guò)與網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商合作推廣，在用戶訂閱費(fèi)用落實(shí)上會(huì)較有優(yōu)勢(shì)。3、IOTV：發(fā)揮IPTV與IPTV的協(xié)同效應(yīng)OTT對(duì)于IPTV來(lái)說(shuō)是繼承中的演進(jìn)，兩者協(xié)同效應(yīng)與競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)并存。IPTV、互聯(lián)網(wǎng)電視、智能電視、云電視、OTT，新的概念和術(shù)語(yǔ)背后是不同利益方為謀求市場(chǎng)拓展所尋求的不同切入點(diǎn)產(chǎn)生的不同稱謂。OTT目前依然處于基礎(chǔ)商業(yè)模式的探索階段，培養(yǎng)新用戶、推動(dòng)機(jī)頂盒和智能電視的銷售量仍是大多數(shù)廠商的首要目標(biāo)。而IPTV的增值業(yè)務(wù)已經(jīng)歷經(jīng)多次變革，從以技術(shù)為中心轉(zhuǎn)向以客戶為中心，多款應(yīng)用都經(jīng)過(guò)了用戶考驗(yàn)。我們認(rèn)為僅有產(chǎn)品的OTT，既達(dá)不到廣電總局“可管可控”的要求，也難以發(fā)展可靠的付費(fèi)模式，只能靠硬件微薄盈利，難以形成產(chǎn)業(yè)。作為最早進(jìn)軍OTT的企業(yè)之一，百視通團(tuán)隊(duì)提出“借鑒IPTV收費(fèi)經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行OTT運(yùn)營(yíng)”，布局“一云多屏”搭建了百視云平臺(tái)。百視通的“云電視”平臺(tái)采取動(dòng)態(tài)碼率等技術(shù)，可以同步對(duì)接IPTV專網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、3G/4G、NGB、WIFI等各類網(wǎng)絡(luò)，可服務(wù)IPTV、智能電視OTT/一體機(jī)、PC、手機(jī)/PAD等各類終端，能夠初步實(shí)現(xiàn)公司新媒體業(yè)務(wù)的集約化運(yùn)營(yíng)。百視通最近于電信日推出的高清IOTV版本的“小紅”則是一種綜合OTT與IPTV功能的新型產(chǎn)品，意圖將IPTV的成熟商業(yè)模式和付費(fèi)優(yōu)勢(shì)與OTT的創(chuàng)新能力形成互補(bǔ)，從電信的渠道大力推廣。

2023年胰島素行業(yè)分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、胰島素是人體血糖控制的關(guān)鍵 PAGEREFToc368763251\h41、胰島素是人體內(nèi)唯一能夠降低血糖的激素 PAGEREFToc368763252\h42、胰島素分泌異常會(huì)導(dǎo)致糖尿病 PAGEREFToc368763253\h53、我國(guó)糖尿病發(fā)病率快速提升 PAGEREFToc368763254\h54、胰島素產(chǎn)品已經(jīng)發(fā)展到第三代 PAGEREFToc368763255\h75、不同胰島素生產(chǎn)工藝差別較大 PAGEREFToc368763256\h8二、醫(yī)生在處方胰島素的時(shí)候考慮的問(wèn)題 PAGEREFToc368763257\h91、隨著病程的推進(jìn)，胰島素使用量逐步加大 PAGEREFToc368763258\h92、胰島素的注射模擬體內(nèi)分泌過(guò)程 PAGEREFToc368763259\h103、胰島素一般采用筆式注射，注射部位有講究 PAGEREFToc368763260\h13三、市場(chǎng)容量能夠支撐胰島素的快速增長(zhǎng) PAGEREFToc368763261\h141、使用胰島素的患者群體龐大 PAGEREFToc368763262\h152、胰島素的使用費(fèi)用 PAGEREFToc368763263\h163、胰島素國(guó)內(nèi)市場(chǎng)容量超過(guò)200億 PAGEREFToc368763264\h17四、基層需求推動(dòng)二代胰島素放量 PAGEREFToc368763265\h181、二、三代胰島素聚焦市場(chǎng)不同 PAGEREFToc368763266\h182、二代胰島素在定價(jià)和醫(yī)保報(bào)銷方面具備優(yōu)勢(shì) PAGEREFToc368763267\h193、價(jià)格合理使得國(guó)產(chǎn)二代胰島素進(jìn)入多省基藥增補(bǔ)目錄 PAGEREFToc368763268\h204、基層放量，提前布局是關(guān)鍵 PAGEREFToc368763269\h21一、胰島素是人體血糖控制的關(guān)鍵1、胰島素是人體內(nèi)唯一能夠降低血糖的激素血糖是人體血液中所含的葡萄糖，人體細(xì)胞從血液中攝取糖分用以提供能量，血糖是人體最為直接的能量供應(yīng)物質(zhì)。血糖的含量過(guò)高和過(guò)低都會(huì)對(duì)人體產(chǎn)生不利影響，過(guò)高的血糖含量會(huì)引起心血管疾病以及視網(wǎng)膜等組織的病變，而過(guò)低的血糖含量則會(huì)使人體能量供應(yīng)不足，產(chǎn)生暈厥等癥狀。胰島是人體內(nèi)調(diào)節(jié)血糖濃度的關(guān)鍵臟器，其分泌胰高血糖素用于提升血糖濃度，分泌胰島素用于降低血糖濃度，兩者相互制約達(dá)到體內(nèi)血糖濃度的平衡。糖尿病患者就是胰島素的分泌出現(xiàn)異常，使得體內(nèi)血糖濃度過(guò)高。2、胰島素分泌異常會(huì)導(dǎo)致糖尿病糖尿病是由于胰腺分泌功能缺陷或胰島素作用缺陷引起的，以血糖升高為特征的代謝性疾病。糖尿病主要分為I型和II型兩種，I型糖尿病主要是自身胰島細(xì)胞受損引起，占比較小約為5%；II型糖尿病主要是由于胰島素分泌不足引起，與生活習(xí)慣聯(lián)系緊密，占比較高，在90%以上。3、我國(guó)糖尿病發(fā)病率快速提升我國(guó)居民生活水平提升較快，但保健意識(shí)未相應(yīng)跟上，這直接導(dǎo)致我國(guó)糖尿病發(fā)病率急劇提升。目前我國(guó)已經(jīng)超越印度成為全球糖尿病患者數(shù)量最多的國(guó)家，糖尿病患者人群已達(dá)9,000萬(wàn)。巨大的患者人群也為糖尿病治療產(chǎn)品提供了廣闊的市場(chǎng)空間。我國(guó)糖尿病發(fā)病率隨著年齡的增長(zhǎng)而迅速提升，國(guó)內(nèi)人口結(jié)構(gòu)的老齡化也將推升糖尿病發(fā)病率。從糖尿病發(fā)病的絕對(duì)人口數(shù)量來(lái)看，目前我國(guó)城市人口發(fā)病數(shù)量較農(nóng)村略多；但是從潛在人口來(lái)看，農(nóng)村患前驅(qū)糖尿?。ㄆ咸烟谴x異常）的人口遠(yuǎn)多過(guò)城市，農(nóng)村的糖尿病治療市場(chǎng)蘊(yùn)含著巨大的增長(zhǎng)潛力。4、胰島素產(chǎn)品已經(jīng)發(fā)展到第三代胰島素最初是從豬和牛等動(dòng)物臟器中獲取，但是動(dòng)物源性胰島素注射到人體內(nèi)之后會(huì)引起較強(qiáng)的排異反應(yīng)，效果較差，這是第一代胰島素。隨著基因工程技術(shù)的發(fā)展，到20世紀(jì)80年代，丹麥諾和諾德公司率先體外合成人胰島素，由于與人自身胰島素結(jié)構(gòu)類似，人工合成胰島素逐步替代動(dòng)物源性胰島素，這是第二代胰島素。到2023年的時(shí)候，人們發(fā)現(xiàn)通過(guò)改變體外合成胰島素的結(jié)構(gòu)，能夠控制其在體內(nèi)發(fā)揮效果的時(shí)間，效果能夠得到更好的控制，胰島素衍生物應(yīng)運(yùn)而生，這是第三代胰島素。那么在國(guó)內(nèi)這三代胰島素的使用情況如何？第一代動(dòng)物源性的胰島素由于療效問(wèn)題在國(guó)際上基本已經(jīng)被淘汰，在國(guó)內(nèi)僅在農(nóng)村地區(qū)使用；第二代胰島素由于療效穩(wěn)定，價(jià)格相對(duì)便宜，性價(jià)比較高，是目前國(guó)內(nèi)使用的主力品種；第三代胰島素目前正在國(guó)內(nèi)推廣，但由于價(jià)格相對(duì)較高，目前主要在一線城市使用。5、不同胰島素生產(chǎn)工藝差別較大第一代胰島素來(lái)自于動(dòng)物，主要從屠宰場(chǎng)豬和牛胰腺中獲取。從第二代胰島素開(kāi)始，人們首次通過(guò)基因工程在微生物中體外合成胰島素，目前主要以大腸桿菌和酵母兩種菌類為載體合成，通化東寶和禮來(lái)通過(guò)大腸桿菌培養(yǎng)體系合成，諾和諾德通過(guò)酵母合成。第三代胰島素同樣以微生物為載體合成，在第二代胰島素的基礎(chǔ)上做了一些基因修飾，即基因片段與人體內(nèi)合成胰島素的基因片段不完全一致，具備不同的功效，所以也叫胰島素類似物。二、醫(yī)生在處方胰島素的時(shí)候考慮的問(wèn)題1、隨著病程的推進(jìn)，胰島素使用量逐步加大對(duì)于胰島素依賴型的I型糖尿病患者，只能通過(guò)終生胰島素的注射來(lái)治療。對(duì)于占患者大多數(shù)的非胰島素依賴型的II型糖尿病患者，在初次診療的時(shí)候一般會(huì)選用口服降糖藥來(lái)進(jìn)行治療，在治療后期機(jī)體對(duì)于口服降糖藥不敏感的時(shí)候才轉(zhuǎn)為胰島素治療。我們首先來(lái)了解一下幾類口服降糖藥的機(jī)理，目前口服降糖藥主要分為三大類，分別是：促胰島素分泌藥、胰島素增敏藥、a-葡萄糖苷酶抑制劑，它們分別從增加胰島素分泌，增強(qiáng)機(jī)體對(duì)胰島素敏感性、降低營(yíng)養(yǎng)物質(zhì)吸收等方面來(lái)降低血糖。機(jī)體對(duì)于口服降糖藥有一個(gè)耐受的過(guò)程，胰島β細(xì)胞在藥品刺激下超負(fù)荷運(yùn)分泌胰島素，時(shí)間長(zhǎng)了之后可能會(huì)逐步喪失功能，一旦體內(nèi)無(wú)法分泌正常所需胰島素，就需要外源注射胰島素來(lái)補(bǔ)充，這個(gè)時(shí)候就需要口服降糖藥和胰島素的聯(lián)合治療，如果控制效果仍不夠理想，需要逐步加大胰島素的使用量，直至完全使用胰島素。隨著病程的推移，大部分糖尿病人在病程的中后期都會(huì)開(kāi)始使用胰島素，從下圖中我們可以看到國(guó)內(nèi)使用胰島素病人的比例處于提升的過(guò)程之中。2、胰島素的注射模擬體內(nèi)分泌過(guò)程胰島素的使用需要模擬體內(nèi)分泌的過(guò)程，因此臨床胰島素的分為基礎(chǔ)胰島素和短效胰島素?；A(chǔ)胰島素主要用于保持體內(nèi)胰島素含量穩(wěn)定，而短效胰島素主要用于進(jìn)餐后血糖濃度快速升高的時(shí)候，迅速降低血糖。從下圖我們可以很清晰看到，體內(nèi)胰島素的分泌與進(jìn)餐時(shí)間幾乎同步，因此注射胰島素的時(shí)候也應(yīng)模擬體內(nèi)分泌的過(guò)程，在進(jìn)餐時(shí)注射起效快短效胰島素，而用長(zhǎng)效胰島素維持基礎(chǔ)濃度，理論上凌晨3-4點(diǎn)應(yīng)該是體內(nèi)胰島素含量最低的時(shí)候。根據(jù)上圖我們大概可以將外源注射的胰島素分為兩類，一類是在餐后快速控制血糖的短效胰島素，一類是用于維系體內(nèi)胰島素濃度的長(zhǎng)效胰島素。對(duì)于短效胰島素，要求是注射后能夠迅速吸收，使血液中胰島素的濃度在短期類達(dá)到波峰，用于降低餐后體內(nèi)迅速上升的血糖，而在血糖波峰過(guò)后，又能夠快速代謝掉，避免出現(xiàn)低血糖風(fēng)險(xiǎn)；而對(duì)于長(zhǎng)效胰島素，要求是注射后能夠在體內(nèi)穩(wěn)定的釋放，不出現(xiàn)明顯的波峰與波谷。那么胰島素類藥品為什么會(huì)有長(zhǎng)效和短效之分呢？我們需要了解一下胰島素在體內(nèi)吸收的過(guò)程。體外合成的重組人胰島素在溶液中會(huì)以六聚體的形式存在，在體內(nèi)逐步分解為單體后發(fā)揮作用。超短效胰島素就是通過(guò)改變胰島素部分結(jié)構(gòu)，但保留有效部位，這樣生產(chǎn)的胰島素類似物會(huì)以二聚體的形式存在，進(jìn)入體內(nèi)后迅速分解為單體發(fā)揮作用，較短效的六聚體更快。后面科研人員又發(fā)現(xiàn)胰島素與大分子的魚(yú)精蛋白結(jié)合能夠大大延緩體內(nèi)釋放速度，由此便形成了長(zhǎng)效的魚(yú)精蛋白鋅胰島素，這是在二代胰島素的基礎(chǔ)上添加大分子蛋白形成聚合物從而達(dá)到緩釋的目的。在三代胰島素類似物中，科研人員通過(guò)改變胰島素結(jié)構(gòu)使得其釋方速度變慢，形成了長(zhǎng)效產(chǎn)品，詳細(xì)原理請(qǐng)見(jiàn)下面表格。3、胰島素一般采用筆式注射，注射部位有講究目前胰島素的注射分為胰島素注射筆和胰島素注射器兩種，胰島素注射器相對(duì)便宜一些，但攜帶不太方便，并且每次注射前需要抽取胰島素，會(huì)造成一定不便，所以逐步被淘汰。各廠家生產(chǎn)的胰島素注射筆基本區(qū)別不大，胰島素注射筆上標(biāo)有劑量刻度，每次使用能夠較為精準(zhǔn)的定量，其使用的注射筆用針頭非常細(xì)小，因此能減少注射時(shí)的痛苦和患者的精神負(fù)擔(dān)。此外，胰島素注射筆使用方便，便于攜帶。由于胰島素在脂肪組織中吸收較快，而在肌肉組織中不易吸收，所以胰島素一般需要注射至皮下脂肪組織。由于腹部脂肪較多，所以一般使用短效或與中效混合的胰島素的時(shí)候優(yōu)先考慮腹部；而使用長(zhǎng)效胰島素的時(shí)候，由于希望胰島素緩慢的釋放，合適的注射部位是脂肪組織相對(duì)較少的上臂，臀部或大腿。三、市場(chǎng)容量能夠支撐胰島素的快速增長(zhǎng)接下來(lái)我們會(huì)對(duì)胰島素的市場(chǎng)容量做一個(gè)測(cè)算，以便使得投資者有一個(gè)定性的認(rèn)識(shí)。在測(cè)算之前我們首先得弄清楚胰島素在什么情況下使用，使用胰島素的病人群體有多大，使用胰島素的費(fèi)用有多高。1、使用胰島素的患者群體龐大目前糖尿病主要分為I型和II型，I型糖尿病人需要終生使用胰島素，約占患者數(shù)量的5%，按照9200萬(wàn)的患者數(shù)量來(lái)計(jì)算，I型糖尿病患者數(shù)量大概在460萬(wàn)人。II型糖尿又稱非胰島素依賴型糖尿病，病患者約占患者數(shù)量的90%，約為8,200萬(wàn)人，部分II型糖尿病人需使用胰島素，具體用量要根據(jù)患者病情而定，一般會(huì)在口服胰島素逐步失效的情況下，開(kāi)始加用胰島素。具體使用胰島素的II型糖尿病人比例目前還沒(méi)有精確的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，我們?cè)谧咴L臨床醫(yī)生的過(guò)程中了解到了一些經(jīng)驗(yàn)性的數(shù)據(jù)，大多數(shù)臨床醫(yī)生認(rèn)為接診的II型糖尿病患者中約有20%需要使用胰島素進(jìn)行治療，如果按照上面我們測(cè)算的II型糖尿病患者8,200萬(wàn)人，那么需要使用胰島素進(jìn)行治療的II型糖尿病患者數(shù)量約為1,600萬(wàn)人。合并以后，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)需要使用胰島素糖尿病患者的數(shù)量約為2,000萬(wàn)。2、胰島素的使用費(fèi)用前面我們已經(jīng)談到目前市場(chǎng)上胰島素分為三代，每一代之間的價(jià)格差別比較大，并且國(guó)產(chǎn)胰島素與進(jìn)口胰島素之間也有價(jià)格差別。我們選取最具代表性的兩家企業(yè)來(lái)進(jìn)行價(jià)格的比較，國(guó)產(chǎn)選取通化東寶（二代胰島素為主），進(jìn)口選取諾和諾德（占據(jù)國(guó)內(nèi)胰島素市場(chǎng)70%以上的市場(chǎng)份額）。通過(guò)以上表格我們對(duì)不同類型胰島素的價(jià)格有了一個(gè)大致的了解，那么一個(gè)糖尿病人一天應(yīng)該使用多少胰島素呢？在臨床上醫(yī)生對(duì)糖尿病人胰島素用量的方法比較復(fù)雜，個(gè)體差別較大，為了便于計(jì)算，我們采用簡(jiǎn)易的計(jì)算方式——按病人體重來(lái)測(cè)算。對(duì)于病情較輕的糖尿病人胰島素的使用量為0.4-0.5IU/kg，對(duì)于病情較重的糖尿病人胰島素的使用量為0.5-0.8IU/kg，我們擇中選取0.6IU/kg，假設(shè)糖尿病人的平均體重為65kg（男性，女性患者體重平均數(shù)值），一個(gè)糖尿病人每天平均使用量約為40IU（如果是I型糖尿病人用量還會(huì)略高一些約為45IU/天）。長(zhǎng)效胰島素由于只維持體內(nèi)基礎(chǔ)胰島素濃度，患者使用量會(huì)小一些，大概為0.2IU/kg，對(duì)應(yīng)每天使用量為13IU。對(duì)病人每天胰島素用量有了一個(gè)大致的認(rèn)識(shí)，我們就可以根據(jù)中標(biāo)價(jià)格來(lái)推算每天的費(fèi)用。3、胰島素國(guó)內(nèi)市場(chǎng)容量超過(guò)200億在上面的內(nèi)容中，我們已經(jīng)把需要使用胰島素患者數(shù)量的計(jì)算方式與日均費(fèi)用的測(cè)算方式向大家闡述清楚了，下面我們對(duì)胰島素內(nèi)市場(chǎng)容量進(jìn)行測(cè)算，由于臨床個(gè)體情況可能差別較大，我們的測(cè)算結(jié)果不一定十分精確，但能夠?yàn)榇蠹姨峁┮粋€(gè)數(shù)量級(jí)上定性的認(rèn)識(shí)。我們?cè)僦攸c(diǎn)看一下二代胰島素，目前基層農(nóng)村患者約占糖尿病患者的一半，如果假設(shè)基層患者全部使用國(guó)產(chǎn)二代胰島素，