建筑-行業(yè)2023半年報(bào)總結(jié)：民企迎結(jié)構(gòu)性修復(fù)央企延續(xù)穩(wěn)健向好

證券研究報(bào)告 (EPS單位：元)證券研究報(bào)告 (EPS單位：元)相關(guān)報(bào)告合預(yù)期，期待一帶一路事件催化，繼續(xù)推薦兩大主線》2023-09-03房+數(shù)據(jù)資產(chǎn)入表，金磚擴(kuò)容+繼續(xù)推薦中特估+一帶一路板塊》2023-08-20民企迎結(jié)構(gòu)性修復(fù)，央企延續(xù)穩(wěn)健向好投資要點(diǎn)債影響有所放緩。2023年1-7月全年基建投資完成額(不含電力)為9.39?2023年上半年上市建筑企業(yè)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)總結(jié)：央國(guó)企訂單穩(wěn)健增長(zhǎng)，民企地年上市建筑工程企業(yè)盈利能力水平整體持平，實(shí)現(xiàn)毛利率10.03%，較去存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為76.14天，較去年同期減少3.94天；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)為4)現(xiàn)金流狀況：建筑企業(yè)現(xiàn)金流大幅改善。受中國(guó)建筑等頭部企業(yè)拿地流凈額-2307.84億元，同比增加452.06億元。從收、付現(xiàn)比的角度來看，優(yōu)性簽訂及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收賬款回收不及預(yù)期S02S01郁晾S03請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明行業(yè)投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-2- 4.2、行業(yè)展望及投資策略：堅(jiān)定推薦“設(shè)計(jì)檢測(cè)+央國(guó)企估值修復(fù)“兩大主線機(jī) 月1日)..................................................................................................................-22-錄表1、上市建筑企業(yè)按所有制分2023上半年新簽訂單情況(億元)&增速.....-8-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-3- 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-4-報(bào)告正文?從影響建筑行業(yè)需求的三大投資來看：1)基建投資持續(xù)高位。2023年1-7月全年基建投資完成額(不含電力)為長(zhǎng)必要性不改。2023年1-6月GDP同中共中央政治局召開會(huì)議指出“把實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改要適度加大財(cái)政政策擴(kuò)張力度，適度擴(kuò)大財(cái)政支出規(guī)模，在專項(xiàng)債投資拉動(dòng)動(dòng)基建投資持續(xù)高位運(yùn)行。行業(yè)投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-5-年以來，房地產(chǎn)投資持續(xù)下行，我們判斷主要原因在于“房住不炒”的政策方分企業(yè)出現(xiàn)債務(wù)違約現(xiàn)象。近期包括北京、上海、深圳、廣州等一線城市陸端同比下滑的趨勢(shì)有望得到明顯緩解。3)制造業(yè)需求有所放緩。2023年1-7月制造業(yè)投資完成額為14.16萬億元，時(shí)“雙碳”背景下，新能源、新材料等相關(guān)制造業(yè)及傳統(tǒng)制造業(yè)產(chǎn)能降碳排升級(jí)改造等固定資產(chǎn)投資維持較快增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來景氣有望回升。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-6-們判斷可能系受到了部分地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)動(dòng)態(tài)調(diào)整等簽行業(yè)投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-7-有所下滑。行業(yè)投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-8-健增長(zhǎng)，民企訂單增速轉(zhuǎn)正WQ億元、46027.27億元，同比分別增長(zhǎng)14.3%、表1、上市建筑企業(yè)按所有制分2023上半年新簽訂單情況(億元)&增速22Q1Y22Q2Y22Q3Y22Q4Y23Q1Y23Q2Y23H1Y0%7%99308872566154%60700%3%375924666027d拖累，新簽訂單增速明顯低于央國(guó)企。央企新簽訂單78626.80億元，同比增長(zhǎng)8.3%。Q1、Q2新簽訂單分別為行業(yè)投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-9-單保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，增速快于民企，我們認(rèn)為一方面系地方政府債務(wù)水平偏高的背景下，融資能力強(qiáng)和融資成本低的建筑央企憑借資金優(yōu)勢(shì)獲取更多的大型項(xiàng)目，從而快速提升市場(chǎng)份額；另一方面，建筑央企的產(chǎn)業(yè)鏈配置更全面，公司名稱2023H1YOY022Q1YOY022Q2YOY022Q3YOY022Q4YOY023Q1YOY023Q2YOY264%%53160.9%1502260%3079%03578289%41-87-4%%77%%91105435%6%766%62136593%83083%1442%%234%2)建筑地方國(guó)企新簽訂單快速增長(zhǎng)，基建類地方國(guó)企漲幅靠前。2023上半東建設(shè)、建藝方國(guó)企上半年新簽訂單增速較快，一方面系粵水電、山東路橋、浦東建設(shè)等量較大的上海建工受疫情影響，新簽訂單大幅下滑導(dǎo)致上一年度同期基數(shù)相對(duì)較低所致。&增速公司名稱公司名稱022Q3022Q4023Q1023Q2022Q1022Q2023H1YOYYOYYOYYOYYOYYOYYOY工54%6%3%897%9053272758660000000份8%927.9%235.7%4.1%02123.9%-33.7%758.4%117.0%114.5%行業(yè)投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-10-%0988509%34%2%41工753%9%871503粵水電207%7076%%28棕櫚股份77232141112504.6%6259.4%542團(tuán)3673.8%6%425%87976%227221230.4%9-5.6%-44.1%31.6%26.4%5-13.4%98.3%筑民營(yíng)企為園林股份、騰達(dá)建設(shè)、富煌鋼構(gòu)、精工鋼構(gòu)、鴻路鋼構(gòu)，訂單增速分別為一方面，2018造成較大影響。新簽訂單增速靠前的企業(yè)，主要與鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)，一方房建設(shè)對(duì)鋼結(jié)構(gòu)需求較大。公司名稱公司名稱023Q2022Q3022Q4023Q1022Q1022Q2023H1YOYYOYYOYYOYYOYYOYYOY東南網(wǎng)架杭蕭鋼構(gòu)精工鋼構(gòu)富煌鋼構(gòu)鴻路鋼構(gòu)騰達(dá)建設(shè)成都路橋宏潤(rùn)建設(shè)普邦股份大千生態(tài)天域生態(tài)花王股份元成股份.23%%0.4%-100.0%.0.2.6564.6%14.7%63.4%42.7%2.0%.4.0%.400-100.0%.08%.2010.0%23.3%17.3%19.8%31.6%16.9%44.0%-100.0%.0%3%3%行業(yè)投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明誠(chéng)邦股份金埔園林金螳螂ST柯利達(dá)雕股份股份.0.8.65--%8.7%0%--75.0%-26.2.727.0%-8.461.5-%0.21-9%-082.134.060-1.8%0.3%%-0.00-%-公司未公布當(dāng)期訂單，同比“-”表示由于本期或上一期訂單數(shù)據(jù)確實(shí)，無法計(jì)算同比情況裝修工程、園林工程訂單仍然下滑幅度較大。具體來看，增速最快的為國(guó)際工程板塊，主要系一方面疫情影響逐漸消散，海外項(xiàng)目恢復(fù)加快，另一方面訂單實(shí)現(xiàn)了較快增長(zhǎng)。裝修工程、園林工程板塊民營(yíng)企業(yè)受地產(chǎn)投資持續(xù)下元)&增速公司名稱23H1OY22Q1OY22Q2OY22Q3OY22Q4OY23Q1OY23Q2OY程265%鋼結(jié)構(gòu)5857%1741%16%10%路橋工程948%%鐵路工程28064232407%112554%程153617401821行業(yè)投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-12-加速筑底均7H18H19H10H11H12H13H1營(yíng)業(yè)總收入(億元)61.630.725.1030.9820.7Y營(yíng)業(yè)總成本(億元)76.659.775.3237.3Y營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(億元)Y9%8%8%利潤(rùn)總額(億元)Y3%歸母凈利潤(rùn)(億元)Y?2023年上半年上市建筑公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入42820.7億元，較去年同期增長(zhǎng)行業(yè)投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-13-?2023年上市建筑公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1090.9億元，較去年同期增長(zhǎng)7.6%，增合誠(chéng)依托控股股東建發(fā)集團(tuán)的戰(zhàn)略引領(lǐng)和資源平臺(tái)，建筑施工與設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)實(shí)19.3%。構(gòu)設(shè)計(jì)檢測(cè)路橋鐵路(億元)Y(億元)8%0%%.Y7%7%4%5%?分屬性來看，央企增速有所放緩，地方國(guó)企實(shí)現(xiàn)修復(fù)，民企業(yè)績(jī)加速筑底；部分去年受疫情影響較大，目前在低基數(shù)效應(yīng)及地方穩(wěn)增長(zhǎng)加力下已實(shí)現(xiàn)快行業(yè)投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-14-企、地方國(guó)企增速同樣明顯高于民營(yíng)企業(yè)。營(yíng)業(yè)收入(億元)7H18H19H10H11H12H13H185.347.2Y5%57.441.078.1208.7Y0%Y8%歸母凈利潤(rùn)(億元)7H18H19H10H11H12H13H1YY6%.3%2.1.9Y7%營(yíng)業(yè)總收入(億元),410.63,657.93,344.62,817.5Y.4%.6%歸母凈利潤(rùn)(億元).7.6.5Y%9%行業(yè)投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-15-同期上升0.03個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)凈利率3.16%，較去年同期下降0.03個(gè)百分E7H18H19H10H11H12H13H1ROE(平均)%%pctpctctpctpctctpctpctpctpctctctpctpctpctpct72%84%71%30%39%20%16%ctpctctpct。水利工程、路橋工程、專業(yè)工程、鐵路工程、國(guó)際工程、房建工程、裝修工園林板塊毛利率下滑幅度居前，我們判斷主要原因是受部分地產(chǎn)企業(yè)債務(wù)問題影響，地產(chǎn)鏈相關(guān)業(yè)務(wù)施工進(jìn)度放緩，收入確認(rèn)延遲，但成本支出相對(duì)剛繼續(xù)下滑，主要原因系一定比例的民營(yíng)建筑上市企業(yè)地產(chǎn)鏈業(yè)務(wù)占比較高，相關(guān)業(yè)務(wù)仍受部分地產(chǎn)企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)。行業(yè)投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-16-致。、0.38個(gè)百分點(diǎn)、0.10個(gè)百分點(diǎn)、0.10個(gè)百分點(diǎn)、建筑上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)一步下滑，同時(shí)期間費(fèi)用及信用和資產(chǎn)減值損失計(jì)提增加所致。1行業(yè)投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-17-構(gòu)路橋鐵路賃損失占收比重(pct)1%行業(yè)投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-18-天，7H18H19H10H11H12H13H1應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)(天)同比變動(dòng)(天)44應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)(天)同比變動(dòng)(天)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)(天)同比變動(dòng)(天)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)(天)6918699同比變動(dòng)(天)3489運(yùn)營(yíng)周期(天)88617931600722同比變動(dòng)(天)圖15、建筑企業(yè)分屬性應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)(天)圖16、建筑企業(yè)分屬性應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)(天)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-19-7地產(chǎn)及工業(yè)企業(yè)資金偏緊，地方政府財(cái)政壓力較大背景下，伴隨利率下調(diào)，建筑企業(yè)舉債有所增加，同時(shí)裝修工程、園林工程民企資產(chǎn)規(guī)模繼續(xù)下滑所7H18H19H10H11H12H13H1pctpctpctpctpctctctpctctpctpctpctpctctctpct率pctctt請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-20-3.4、現(xiàn)金流狀況：建筑企業(yè)現(xiàn)金流大幅改善2023年上半年上市建筑企業(yè)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額-2307.84億元，同比增加7H18H19H10H11H12H13H1經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額(億元)877498較上一年增減(億元)2.1%%%%一年增減ctct.34pctt.31pct一年增減ctctpctpct一年增減ctctctpct?2023年上半年上市建筑工程企業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流入量明顯增加。2023年QQ顯增加，我們判斷主要系中國(guó)建筑等大型央企減少拿地支出、同時(shí)地產(chǎn)銷售所致。.73行業(yè)投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-21-圖17、上市建筑企業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流(億元)圖18、上市建筑企業(yè)季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流(億元)圖20、八大建筑央企經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流(億元)7H18H19H10H11H12H13H1YctctpctYtpctpctcttYpctpct.32pctpctt比7H18H19H10H11H12H13H1YctctpctpctpctY.81pcttpcttpctpctYctpct行業(yè)投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-22-4、建筑工程行業(yè)展望與投資策略方國(guó)際、上海港灣；跌幅前五的個(gè)股分別為奇信退(退市)、*ST弘高、*ST行業(yè)投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-23-相對(duì)建筑行業(yè)指數(shù)超益益4.76%0.86%5.96%7.24%檢測(cè).81%.01%.29%工程.01%.21%.49%工程8%5%53%公司簡(jiǎn)稱幅前五公司簡(jiǎn)稱11奇信退(退市)22ST弘高3344*ST圍海55兩企業(yè)和高景氣細(xì)分領(lǐng)域龍頭有望取得高于行業(yè)的增速，實(shí)現(xiàn)集中度提升。水平不匹配的建筑央企，同時(shí)建筑工程整體板塊的估值水平相對(duì)于歷史而言，盡行業(yè)投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-24-級(jí)。企改革”共振，重視兩大主線投資機(jī)會(huì)?重視在一二線重點(diǎn)城市擁有良好布局的設(shè)計(jì)、裝飾、檢測(cè)評(píng)估類建筑企業(yè)兩場(chǎng)規(guī)模為4699-7695億元。我們認(rèn)為，基于“房住不炒”政策及吸引社會(huì)資金的必要性提升，各地政府在城中村改造中將更加注重對(duì)于城市整體產(chǎn)業(yè)、民生質(zhì)量的升級(jí)，因此多元主體協(xié)同未來有望成為更加主流的城中村改造模式。而由于產(chǎn)權(quán)界定困難、進(jìn)度難控制是多元協(xié)作模式的主要缺點(diǎn)，不涉及產(chǎn)權(quán)變更、成本更易管理、且不易造成“大拆大建”的微改造將逐漸普及。深耕超大特大城市市場(chǎng)、曾參與地方政府棚改、舊改等城市更新項(xiàng)目的設(shè)計(jì)檢測(cè)及施工企業(yè)將充分受益。市居民改善型住房需求的首付和利率成本及準(zhǔn)入門檻，觀望的改善性需求有望得行業(yè)投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-25-I保守情況城市超大城市特大城市存量城中村住房總面積(萬平方米)002222拆除面積(萬平方米)049.30717.42改造面積(萬平方米)66.2011.62重建及新建面積(萬平方米)66.2011.62改造建安成本單價(jià)(元/平方米)00000000重建及新建建安成本單價(jià)(元/平方米)000000總建安市場(chǎng)規(guī)模(億元)6988年均建安市場(chǎng)規(guī)模(億元，按10年計(jì)算)699院整理、測(cè)算?繼續(xù)把握“穩(wěn)增長(zhǎng)+中特估+一帶一路”驅(qū)動(dòng)建筑央企估值重塑機(jī)會(huì)購(gòu)重組等催化劑，繼續(xù)看好穩(wěn)增長(zhǎng)+中特估+一帶一路行情。國(guó)常會(huì)提出城中村改造，三部門推動(dòng)落實(shí)“認(rèn)房不用認(rèn)貸”，設(shè)計(jì)企業(yè)有望迎來新增量；同時(shí)地理信息作為數(shù)據(jù)要素價(jià)值有望加速釋放。推薦率先開展數(shù)字智能化穩(wěn)增長(zhǎng)必要性仍在提升，基建高位運(yùn)行支撐充足。同時(shí)國(guó)務(wù)院國(guó)資委啟動(dòng)國(guó)企價(jià)場(chǎng)對(duì)央國(guó)企估值進(jìn)行重估；建筑行業(yè)市場(chǎng)份額持續(xù)向融資成本低、綜合實(shí)力強(qiáng)的普遍處于歷史較低水平。沿“一帶一路”主題方向：推薦【中國(guó)中鐵】、【中國(guó)鐵建】、【中國(guó)交建】、【中國(guó)建筑】、【中鋼國(guó)際】、【北方國(guó)際】、【中國(guó)化行業(yè)投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-26-3)布局VR/AR賽道打開成長(zhǎng)空間的標(biāo)的：推薦與全球領(lǐng)先虛擬交互技術(shù)企業(yè)Holovis成立合資子公司并綁定全球頂級(jí)IP國(guó)內(nèi)使用權(quán)，在主題游樂園虛擬現(xiàn)實(shí)C為4.2.3、個(gè)股盈利預(yù)測(cè)及估值日)公司簡(jiǎn)稱(元) (元/股)PE(倍)投資評(píng)級(jí)23/9/13E4E5E3E4E5EH.SZHH83H4860HH9830.SZ.SZH84H8HH7H0.3.SZ68H3行業(yè)投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-27-示1)基建投資不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)建筑業(yè)務(wù)包括勘察設(shè)計(jì)、路橋施工等細(xì)分行業(yè)景氣度下滑，導(dǎo)致相關(guān)上市建筑公及預(yù)期。2)房地產(chǎn)政策進(jìn)一步趨嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn)、房屋建設(shè)、裝修裝飾等細(xì)分行業(yè)景氣度存在進(jìn)一步下滑的可能，從而導(dǎo)致相關(guān)上市3)新簽訂單不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)建筑企業(yè)主要商業(yè)模式為訂單驅(qū)動(dòng)型。隨著基建投資、房地產(chǎn)投資增速放緩，建筑行業(yè)需求進(jìn)入新常態(tài)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)短期內(nèi)可能趨于激烈，激烈競(jìng)爭(zhēng)將影響部分企4)應(yīng)收賬款回收不及預(yù)期目往往采用后付費(fèi)方式，賬款回收跟業(yè)主財(cái)務(wù)狀況、付款流程等請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-28-券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并登記為證券分析師，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告清晰準(zhǔn)確地反映了本人的研究觀點(diǎn)。本人不曾因，不因，也將不會(huì)因本報(bào)告中的具體推薦意見或觀點(diǎn)而直接或間接收投資評(píng)級(jí)說明投資建議的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)級(jí)說明報(bào)告中投資建議所涉及的評(píng)級(jí)分為股票評(píng)級(jí)和行業(yè)評(píng)級(jí)(另有說明的除外)。級(jí)標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告發(fā)布日后的12個(gè)月內(nèi)公司股價(jià)(或行業(yè)指數(shù))相對(duì)同期相關(guān)證成指為基準(zhǔn)；香港市場(chǎng)以恒生指數(shù)為基準(zhǔn)；美國(guó)市場(chǎng)以標(biāo)普500或納斯達(dá)克綜合指數(shù)為基準(zhǔn)。級(jí)相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅大于15%相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅在-5%~5%之間相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅小于-5%司面臨無法預(yù)見結(jié)果的重大不確級(jí)行業(yè)評(píng)級(jí)推薦相對(duì)表現(xiàn)優(yōu)于同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)相對(duì)表現(xiàn)與同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)持平相對(duì)表現(xiàn)弱于同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)信息披露wwwxyzqcomcn股使用本研究報(bào)告的風(fēng)險(xiǎn)提示及法律聲明本報(bào)告僅供興業(yè)證券股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“本公司”)的客戶使用，本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。本報(bào)告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構(gòu)成所述證券買賣的出價(jià)或征價(jià)邀請(qǐng)或要約，投資者自主作出投資決策并自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效，任何有關(guān)本報(bào)告的摘要或節(jié)選都不代表本報(bào)告正式完整的觀點(diǎn)，一切須以本