傳媒-行業(yè)2023年中報(bào)總結(jié)：業(yè)績(jī)穩(wěn)步回暖復(fù)蘇東風(fēng)仍勁

ngyjsxyzqcomcnS04證券研究報(bào)告媒0.690.86科技2.042.450.210.260.530.590.280.3521.625.20.790.970.560.870.080.110.350.42證券研究報(bào)告媒0.690.86科技2.042.450.210.260.530.590.280.3521.625.20.790.970.560.870.080.110.350.420.860.970.230.30相關(guān)報(bào)告《【興證傳媒】傳媒行業(yè)2022投資要點(diǎn)期+行業(yè)復(fù)蘇三重因素構(gòu)筑長(zhǎng)期向好趨勢(shì)。同時(shí)，政策推動(dòng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范凰傳媒、中南傳媒等。?風(fēng)險(xiǎn)提示：政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品表現(xiàn)不及預(yù)期。楊尚東S03請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明行業(yè)投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-2- 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-3- 錄 行業(yè)投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-4-報(bào)告正文000022 55%58465177 382036% 3%15% 11%11%2499297222----%%%%%0%營(yíng)業(yè)收入(億元，左軸)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率(右軸)圖3、申萬傳媒板塊營(yíng)業(yè)收入及同比增速(單季度)0040%30%20%10%0%-20%-30%-40%-50%營(yíng)業(yè)收入(億元，左軸)YoY(右軸)QoQ(右軸)009 85%1679 85%167%4 276276 8 -64%17 0%%歸母凈利潤(rùn)(億元，左軸)歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率(右軸)圖4、申萬傳媒板塊歸母凈利潤(rùn)及同比增速(單季度)0%%%%%%% 114114112967025% 25% 278歸母凈利潤(rùn)(億元，左軸)YoY(右軸) QoQ(右軸)從盈利能力來看，2023Q2傳媒板塊的毛利率、凈利率分別為32%、11%，處于2020年以來的較高區(qū)間，以后復(fù)蘇效應(yīng)已現(xiàn)。2023Q1凈利率扭虧為盈，回升至行業(yè)投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-5-%29%32%32%31%31%10% 11%11%11%10%9%8%8%8%6%6%6%-3%%29%32%32%31%31%10% 11%11%11%10%9%8%8%8%6%6%6%-3%11.2%11.4%11.2%11.3%11.6%11.0%6%7.8%7.7%7.6%7.6%7.4%8.0%7.7%7.5%7.2%6.8%7.0%6.5%6.3%6.4%30%29%27%30%29%27%24%25%25%26%25%14%9.9%9.9%9.6%9.3%10.0%9.5%9.6%8%4%2%0%銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率戲收入有望隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇回暖；利潤(rùn)端，2023上半年歸母凈利潤(rùn)同比下降9%，塊業(yè)績(jī)將迎來釋放。Q；印證觀影、觀劇需求仍然旺盛，影視行業(yè)強(qiáng)勁復(fù)蘇可期。3年上半年整體歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)9%，教材教輔和大眾圖書板塊行業(yè)投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-6-000002022H1營(yíng)收(百萬元)2022Q2營(yíng)收(百萬元)2023H1營(yíng)收(百萬元)2023Q2營(yíng)收(百萬元)0000出版閱讀類游戲類廣告類平臺(tái)類影視內(nèi)容類電商類2022H1歸母凈利潤(rùn)(億元)2023H1歸母凈利潤(rùn)(億元)2022Q2歸母凈利潤(rùn)(億元)2023Q2歸母凈利潤(rùn)(億元)%影視內(nèi)容類廣告類出版閱讀類平臺(tái)類游戲類電商類2023H1營(yíng)收YoY2023Q2營(yíng)收YoY300%200%0%0%-200%2023H1歸母凈利潤(rùn)YoY2023Q2歸母凈利潤(rùn)YoY公司名稱23H123Q223Q123H123Q223Q123H123Q223Q1%9%56%7%6%4%%%4%2%橫店影視1%65%容9%2895%3%類87%0%23%7%%金逸影視%37%行業(yè)投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-7-視頻聞網(wǎng)3%%7%%3%覺中國(guó)2%1%6%電廣傳媒廣電網(wǎng)絡(luò)華數(shù)傳媒湖北廣電天威視訊歌華有線江蘇有線吉視傳媒廣西廣電貴廣網(wǎng)絡(luò)%6%%%%3%%6%%9%6%0%%6%%3%%14%%6%教材教版江傳媒者傳媒華傳媒市傳媒版?zhèn)髅侥蟼髅叫聜髅交藗髅酱霭婕o(jì)天鴻華文軒方傳媒國(guó)出版國(guó)科傳文傳媒%%3%4%%7%1%%0%%1%3%2%%%0%%9%495%%%8%%%9%9%%%2%%5%3%%8%6%3%9%版化化%3%%8%5%9%9%25%5%1%1%1%4%字紀(jì)華通科技金科文化技4%8%%2%%9%%4%8%44%5%%0%14%2%9%行業(yè)投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-8--1-111-1-1-1-1-112-1-110-1-1-1-1-111-1-1-1-1-112-1-110-1-1-1-1-111-1-1-1-1-112-1-110-1-1-1-1-111-1-1-1-1-112-1-110-1-1-1-1-111-1-1-1436%8%7%媒體%團(tuán)1%1%%3%8%6%%%%3%05%8%2%4%6%3%331%33%4%得買視院線、數(shù)字媒體、出版及廣告營(yíng)銷板塊在2018年11月底的PE-TTM分別是22/17/58/14/16倍，估值有所恢復(fù)。及申萬傳媒指數(shù)區(qū)間漲跌幅(截至2023.9.4)0%%8%8%3%3%行業(yè)投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-9-(截至2023.9.4)00PE-TTM估值(截至.9.4)500 數(shù)字媒體PE-TTM出版PE-TTM上漲。二季度傳媒板塊跑贏大盤，影視內(nèi)容、出版閱讀、游戲板塊分別上漲3.8%/22.0%/17.6%，平臺(tái)和廣告板塊下跌在10%以內(nèi)，電商板塊下跌10.9%；H比凸顯，長(zhǎng)期行情向好趨勢(shì)明晰。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-10-4.44%2.41%3.63%6.49%5.99%5.43%1.43%2、Q2基金持倉：傳媒持倉低配，向上勢(shì)能充足4.44%2.41%3.63%6.49%5.99%5.43%1.43%2023Q2傳媒板塊整體持倉占比環(huán)比持續(xù)提升，但仍處于低配狀態(tài)。通過對(duì)基金重倉持股進(jìn)行估算，2023年Q2傳媒板塊(申萬傳媒成份股且剔除港股)占基金總持倉比重約為1.64%，較上個(gè)季度出現(xiàn)環(huán)比回升(2022Q1-2023Q1分別為1.07%/0.78%/0.55%/0.67%/1.13%)。當(dāng)前傳媒板塊仍處于低配狀態(tài)，持倉占比仍低于2018年以來中樞值 (2013/2015/2016/2018年至今傳媒基金持倉中樞分別為2.80%/2.66%/2.42%/1.89%)。2023年Q2基金前十大重倉股中的A股傳媒公司數(shù)量為79家，低于上季度(2022Q1-大公司的市值占比(CR10)為73%，持倉市值前二十大公司的市值占比(CR20)為90%。5000001.64%5000001.64%06%5%4%3%2%0%-2%標(biāo)配比例(左軸)標(biāo)配比例(左軸)申萬傳媒指數(shù)(右軸) 超配比例(左軸)PQ的標(biāo)的及其持股總市值分別為三七互娛Q的標(biāo)的及其持股總市值分別為世紀(jì)華通27.65億元)、愷英網(wǎng)絡(luò)(52.07稱有基金數(shù)(只)持有公司家數(shù)(家)股總量)動(dòng))持股占流通股比持股總市值)623.43,744.50433,078.9520,661.8166,927.86455,778.5行業(yè)投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-泰岳421,903.7306,651.31276,542.05.3243,251.9科技54,861.64,240.5225,724.6紀(jì)華通27,276.30207,027.502,505.7156,889.879.04,214.51126,606.73,699.6-3,843.9126,563.78,414.6418.996,488.72,077.8694,681.779,915.5.977,341.083,427.83,410.870,303.5傳媒972,797.760,901.07,686.2442,163.64,052.5-9,740.939,187.7稱持有基金數(shù)(只)持有公司家數(shù)(家)股總量)動(dòng))持股占流通股比股總市值)紀(jì)華通27,276.30207,027.5166,927.86455,778.516,542.00433,078.9520,661.8623.43,744.5泰岳421,903.71.379,915.5.977,341.0科技54,861.64,240.5225,724.69.04,214.5183,427.83,410.870,303.5金。行業(yè)投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-12-806040200504030200150%100%50%0%-50%YoY(右軸)歸母凈利潤(rùn)(億元，左軸) QoQ(右軸)806040200504030200150%100%50%0%-50%YoY(右軸)歸母凈利潤(rùn)(億元，左軸) QoQ(右軸)圖20、出版閱讀類細(xì)分板塊歸母凈利潤(rùn)(億元)及20%0%-20%-40%-60%-80%教材教輔出版大眾圖書發(fā)行數(shù)字閱讀2023H1歸母凈利潤(rùn)(億元，左軸)2023H1歸母凈利潤(rùn)YoY(右軸) 2023Q2歸母凈利潤(rùn)YoY(右軸)40035030025020000500營(yíng)業(yè)收入(億元，左軸)YoY(右軸)QoQ60%40%20%0%-20%-40%-60% (右軸)圖19、出版閱讀類細(xì)分板塊營(yíng)業(yè)收入(億元)及同6005004003002000010%0%-20%-30%教材教輔出版大眾圖書發(fā)行數(shù)字閱讀2023H1營(yíng)收(億元，左軸)2023H1營(yíng)收YoY(右軸) 2023Q2營(yíng)收YoY(右軸)速Ppct第二部、第三部蓄勢(shì)待發(fā)，易中天、戴建業(yè)、王德峰、羅翔、蔡崇達(dá)等知名作家行業(yè)投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-13-對(duì)產(chǎn)品，成功打破當(dāng)下文字校對(duì)工作領(lǐng)域的技術(shù)瓶頸，精準(zhǔn)解決行業(yè)痛點(diǎn)，值得新經(jīng)典2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.40億元，同比減少1.37%；歸母凈利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)穩(wěn)健發(fā)展，架構(gòu)調(diào)整實(shí)現(xiàn)降本增效。公司持續(xù)優(yōu)化選題結(jié)構(gòu)，推動(dòng)內(nèi)容的多s半年專注運(yùn)營(yíng)數(shù)字內(nèi)容業(yè)務(wù)，微信讀書、喜馬拉雅等平臺(tái)數(shù)字閱讀服務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)向和人員結(jié)構(gòu)，積極開展國(guó)際文化交流活動(dòng)，促進(jìn)多元文化融合，海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)出版市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)張：公司子公司群星出版社(AstraPublishingHouse)深度布局海外，持續(xù)加大海外選題策劃、版權(quán)獲取、團(tuán)隊(duì)建設(shè)、渠道整合等方面投入，海外大型版權(quán)代理機(jī)構(gòu)以及講談社、企鵝蘭登等國(guó)際知名出版機(jī)構(gòu)建立了緊密的合作色書店等，未來將不斷提升內(nèi)容的精準(zhǔn)觸達(dá)率，推動(dòng)營(yíng)銷和銷售的同頻共振，提升銷售轉(zhuǎn)化1二非境內(nèi)業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)。2023年上半年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率35.36%，同比下降49pct；銷售費(fèi)用率17.05%，同比下降2.88pct；管理費(fèi)用率6.38%，同比下降行業(yè)投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-14-在國(guó)內(nèi)圖書零售市場(chǎng)整體下行的趨勢(shì)下，公司實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收的逆勢(shì)擴(kuò)張，圖書動(dòng)銷TOP4.4%。2)非境內(nèi)業(yè)務(wù)高速增幅增長(zhǎng)。大眾出版龍頭地位穩(wěn)固，擁抱AIGC科技變革。1)大眾出版持續(xù)領(lǐng)跑：部。經(jīng)管、少兒、心理自助、傳記類圖書實(shí)洋市場(chǎng)占有率均排名第一，公司龍頭基于標(biāo)簽體系的數(shù)據(jù)模型，以讀者為中心的用戶運(yùn)營(yíng)體系，以產(chǎn)品精細(xì)化管理為銷管理體系；3)直播電商加AIGC平臺(tái)已面向內(nèi)部編輯團(tuán)隊(duì)開放試用，實(shí)現(xiàn)選題評(píng)估、翻譯、初步審校、封面和插圖制作、營(yíng)銷熱點(diǎn)匹配和文案等層，對(duì)公司的平行出版實(shí)驗(yàn)室、中信書院、新媒體業(yè)務(wù)、技術(shù)研發(fā)中心和內(nèi)容電商業(yè)務(wù)進(jìn)行整合，以期打造超級(jí)內(nèi)容平臺(tái)和知識(shí)服務(wù)體系，有望形成公司的第二86420QQQQ4QQQQQQQQQQ營(yíng)業(yè)收入(億元)歸營(yíng)業(yè)收入(億元)%(億元)23H1(營(yíng)業(yè)收入 (億元)23Q1(營(yíng)業(yè)收入 (億元)23Q2(傳媒%%83%%%649%.060%358%91283917軒10.23%7254請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-15-231%4.343%9%370%.5811033%9%5%1813%8媒8%502%%9%1%%27%46%媒%%417%495%85%3%傳媒1%典4055文化48%725%9%紀(jì)天鴻4%3.2、游戲：盈利能力維穩(wěn)，銷售成本略增030%營(yíng)業(yè)收入(億元，左軸)YoY(右軸) QoQ(右軸)0400%%-600%歸母凈利潤(rùn)(億元，左軸)YoY(右軸) QoQ(右軸)ct行業(yè)投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-16-60%40%20% QQQQQQQQQQQQQQ% QQQQQQQQQ1QQQQQ銷售費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率管理費(fèi)用率公I(xiàn)P大陸完整獨(dú)占權(quán)，且公司與貪玩游戲、世紀(jì)華通升級(jí)至股權(quán)合VR拓行業(yè)投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-17-公司集合了游戲社交、游戲電商、游戲加速、個(gè)人存儲(chǔ)、電競(jìng)服務(wù)等一系列的服idRokid公司聯(lián)營(yíng)企業(yè)青瓷游戲、勇仕網(wǎng)絡(luò)等游戲產(chǎn)業(yè)鏈頭部企業(yè)，為公司帶來投資收益社區(qū)運(yùn)營(yíng)：公司長(zhǎng)期以來堅(jiān)持以玩家為本，打造玩家流量“活水”，形成游戲口、測(cè)試中心和技術(shù)中心，4)產(chǎn)品及版號(hào)儲(chǔ)備豐富：代理產(chǎn)品側(cè)，公司新游《飛吧龍騎士》已于2023年8 M。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-18-科技賦能研運(yùn)一體，海內(nèi)海外雙輪驅(qū)動(dòng)。1)深耕自研+長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)：公司對(duì)當(dāng)下頂尖研發(fā)技術(shù)不斷探索實(shí)踐，并與外部研發(fā)商共同打磨產(chǎn)品，未來儲(chǔ)備中的自研產(chǎn)公RXRAIGC技術(shù)，構(gòu)建出一條成熟、完整的游戲工業(yè)化事成》等精品電視劇確認(rèn)收入，上半年影視板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.65億元，同比增長(zhǎng)hDOTA請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-19-e司旗下點(diǎn)點(diǎn)互動(dòng)在模擬手游《FamilyFarmAdventure》和放置卡牌手游《ValorLegends:革，全面實(shí)現(xiàn)了撲克牌機(jī)械自動(dòng)化生產(chǎn)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)入5.15億元，同比下降，安徽滁州6億副銷：公司具備豐富的投放經(jīng)驗(yàn)和廣泛的媒體資源，開發(fā)了智能化系統(tǒng)后臺(tái)對(duì)接行業(yè)投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-20-列。此外，公司積極運(yùn)用AIGC技術(shù)賦能游戲研發(fā)美術(shù)、代碼環(huán)節(jié)，推動(dòng)版本迭代，集中力量以工作室形式開展游戲研發(fā)，目前已推出多月獲得寶可夢(mèng)卡牌代理，當(dāng)前銷售管線已鋪開至全國(guó)28個(gè)省市，隨著國(guó)內(nèi)寶可記卡世界，涵蓋撲克牌、球星卡、電競(jìng)卡、文娛卡等多元卡牌類別，為卡牌愛好者創(chuàng)造更具交互感、沉浸感的卡片購買、收藏和交易體驗(yàn)。。；與必和必拓(BHP)達(dá)成更深的合作，成為向海2)放眼全球口碑優(yōu)良：公司在全球具備較高的品牌認(rèn)知度，立志成為“全球領(lǐng)先的智能輸送服務(wù)商”；3)出海領(lǐng)軍優(yōu)勢(shì)凸顯：公司已在韓國(guó)、東南亞、港澳臺(tái)等(億元)3H1((億元)3Q1((億元)3Q2(%51.494.6041.562%.25%1290%34451971436%金科文化姚記科技.4624%08114%18%116%30%0912%請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-21-%290%4%584613技0144%%%74世紀(jì)華通79%33108%3557%0%%%%%營(yíng)業(yè)收入(億元，左軸)YoY(右軸)QoQ(右軸)速01000%-4000%YoY(右軸)YoY(右軸) QoQ(右軸)行業(yè)投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-22-圖29、影視內(nèi)容類細(xì)分板塊營(yíng)業(yè)收入(億元)及同000806040200下游院線電視劇動(dòng)漫電影上游60%50%40%30%20%10%0%-20%-30%2022H1營(yíng)收(億元，左軸)2023H1營(yíng)收(億元，左軸)2023H1同比增速(右軸)圖30、影視內(nèi)容類細(xì)分板塊歸母凈利潤(rùn)(億元)及50-5下游院線電視劇下游院線電視劇動(dòng)漫電影上游 2022H1歸母凈利潤(rùn)(億元，左軸) 2023H1歸母凈利潤(rùn)(億元，左軸)2023H1同比增速(右軸)350%300%250%200%150%100%50%0%-50%年上半年收入端：①公司國(guó)內(nèi)影院實(shí)現(xiàn)電影票房36.5億元(不含服務(wù)費(fèi))，同比票房、觀影人次、市場(chǎng)份額等核心指標(biāo)已連續(xù)十四年位居國(guó)內(nèi)首位，形成覆蓋電影投資、制作、發(fā)行、放映的全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)能力，多個(gè)板塊的綜合布局能夠起到，充分享受行業(yè)回暖紅利。你》等項(xiàng)目均在拍攝開發(fā)過程中。行業(yè)投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-23-率t發(fā)行的動(dòng)畫電影《深?！范拱暝u(píng)分位于同期影片前列，票房長(zhǎng)尾效應(yīng)明顯，取得I行業(yè)投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-24-(億元)3H1((億元)3Q1((億元)3Q2(39%4.233.16.5788%3.601.8287%-2%0.605%0.44-4%2.401.47%76%0.93-0.21-44%-0.10-58%-0.11橫店影視41%1.1365%1.4929-0.364%2.0313-6%1.2235%0.81金逸影視39%0.244%0.2077154%0.04400.2638-37%0.1302944%0.13-0.43-70%0.08-77%-0.515963%-0.12747%0.03-0.15%3366%0.660.3695%194%0.30視-0.16-47%-0.41911%-0.22951%-0.124%312%-0.113.4、廣告：疫后彈性凸顯，業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)30025020000500營(yíng)業(yè)收入(億元，左軸)YoY(右軸) QoQ(右軸)40%30%20%10%0%-20%-30%30200-20-30800%600%400%200%0%-200%-400%歸母凈利潤(rùn)(億元，左軸)YoY(右軸) QoQ(右軸)行業(yè)投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-25-20%15%10% QQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQ費(fèi)用率續(xù)修復(fù)：1)宏觀市場(chǎng)了大量的大型、優(yōu)質(zhì)而穩(wěn)定的客戶，未來將不斷幫助公司在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中持續(xù)得到司營(yíng)銷垂類大模型已完成部署，正持續(xù)微調(diào)和迭代，未來將極大豐富公司在廣告等多方面的綜合能力。房產(chǎn)家居、娛樂及休閑、交通和商業(yè)及服務(wù)、通訊等多個(gè)行業(yè)領(lǐng)域，有望成為公司未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的新動(dòng)力行業(yè)投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-26-。利潤(rùn)利歐泵業(yè)堅(jiān)持以客戶為中心，積極搭建基于行業(yè)線和產(chǎn)品線的“運(yùn)營(yíng)管理”架構(gòu)，、市政、建筑等多個(gè)行業(yè)，未來業(yè)績(jī)基本盤穩(wěn)固；2)頭部渠道、客戶資源豐兩大行業(yè)，此外，利歐數(shù)字與多家核心頭部媒體及國(guó)內(nèi)外知名品牌客戶建立深度率先推出了面向營(yíng)銷全行業(yè)的AIGC生態(tài)平臺(tái)LEOAIAD。LEOAIAD可以嵌TokForBusinessSnapchatKwaiforBusiness激勵(lì)堅(jiān)定目制性00萬股限制性股票，合計(jì)占股本總額3.22%。業(yè)績(jī)考核目標(biāo)為2023/2024年?duì)I收較/30.85%，股權(quán)激勵(lì)明確了公司的發(fā)展目標(biāo)；2)全力以行業(yè)投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-27-構(gòu)建了完備的元宇宙生態(tài)。，公司通過央視等頭部媒體專題節(jié)目的品牌廣告資源，深度綁定電信運(yùn)營(yíng)商、金融撬動(dòng)華潤(rùn)集團(tuán)、中國(guó)移動(dòng)、伊利及頭部汽車客戶上汽通用別克、一汽豐田、東風(fēng)本田、一汽奧迪、東風(fēng)風(fēng)神、一汽大眾等頭部廣告主的營(yíng)銷預(yù)算。公司緊抓新技，與諸多知名互聯(lián)網(wǎng)媒體搭2023/2024/2025年分別設(shè)定了歸母凈利潤(rùn)不低于10.00/13.00/15.60億元的業(yè)績(jī)考H(億元)3H1((億元)3Q1((億元)3Q2(.8932%2.8526%1.491.3614%19.195.970.71.96-32%0.38.26%0.33團(tuán)21%0.74.992%0.4639%0.2814%2-29%-0.48-28%0.03-32%-0.51.938%2.174%1.4111%0.76.2041%0.1043%0.0239%0.0838-0.2632%0.08行業(yè)投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-28-3.5、平臺(tái)：板塊起伏分化，視頻平臺(tái)轉(zhuǎn)降為增歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)3%。新聞平臺(tái)(人民網(wǎng)、新華網(wǎng))2023Q1營(yíng)業(yè)收入同比增Q預(yù)計(jì)平臺(tái)板塊會(huì)隨著宏觀經(jīng)濟(jì)及廣告主預(yù)算恢復(fù)迎來業(yè)績(jī)回暖。0%YoY(右軸)營(yíng)業(yè)收入(億元，左軸)QoQ(右軸)圖37、平臺(tái)類細(xì)分板塊營(yíng)業(yè)收入(億元)及同比增速2502000050012%10%8%6%4%2%0%-2%頻網(wǎng)站(芒果超媒)新聞平臺(tái)(人民(視覺中國(guó))2022H1營(yíng)收(億元，左軸)2023H1年同比增速(右軸)2023H1營(yíng)收(億元，左軸)252050-5800%600%400%200%0%-200%歸母凈利潤(rùn)(億元，左軸) QoQ歸母凈利潤(rùn)(億元，左軸) QoQ(右軸)圖38、平臺(tái)類細(xì)分板塊歸母凈利潤(rùn)(億元)及同比8642080%60%40%20%0%-20%頻網(wǎng)站(芒果超媒)新聞平臺(tái)(人民(視覺中國(guó))2022H1歸母凈利潤(rùn)(億元，左軸)2023H1歸母凈利潤(rùn)(億元，左軸)2023H1同比增速(右軸)行業(yè)投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-29-，其熱度口碑雙豐收，產(chǎn)生“一部劇帶火一座城”的現(xiàn)象級(jí)效應(yīng)；工作室，是全國(guó)規(guī)模最大的長(zhǎng)視頻內(nèi)容生產(chǎn)基地，建立開放創(chuàng)新的激勵(lì)制度，打IP對(duì)話產(chǎn)品等。利行業(yè)投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-30-元化產(chǎn)品、服務(wù)矩陣已將公司目標(biāo)市場(chǎng)從原先的小眾專業(yè)市場(chǎng)變成了大眾海量市I(億元)2023H1((億元)2023Q1((億元)2023Q2(芒果超媒-2%5.457.06華數(shù)傳媒4.368%3.61.281.54%.082.07江蘇有線1.782%0.94%%東方明珠5.162.540%%2.62電廣傳媒0.56%46%0.29廣電網(wǎng)絡(luò)0.07-20%0.13貴廣網(wǎng)絡(luò)%2%0.02歌華有線%湖北廣電%%9192%廣西廣電423%-29%-0.76%吉視傳媒0.13697%0.020.11人民網(wǎng)5%0.704%0.27190.43天威視訊94%新華網(wǎng)1.127%0.26%9123%0.86視覺中國(guó)6%0.913922%0.341%3.6、電商：營(yíng)收顯著提升，直播電商領(lǐng)跑潤(rùn)出現(xiàn)凈虧損。直播電商興起，對(duì)電商板塊中的以遙望科技為代表的直播電商營(yíng)收起到助推作用，但元隆雅圖、壹網(wǎng)壹創(chuàng)、立昂技術(shù)等傳統(tǒng)服務(wù)商受電商淡季消費(fèi)疲軟影響，業(yè)績(jī)短期承壓，隨消費(fèi)逐漸恢復(fù)，業(yè)績(jī)呈現(xiàn)向好趨勢(shì)。行業(yè)投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-31-0%%0%0%YoY(右軸)YoY(右軸) QoQ(右軸)資料來源：iFinD，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理50-55000%0%-5000%000%000%歸母凈利潤(rùn)(億元，左軸)YoY(右軸) QoQ(右軸)63億元，同比增加25.63%；歸母凈利潤(rùn)-2.08轉(zhuǎn)虧；扣非歸母凈利潤(rùn)-2.27億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。其中第二季度公司歸母凈利潤(rùn)-1.83億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)短期承壓。上半年公司實(shí)現(xiàn)GMV約60億元，同比增長(zhǎng)約9%，其中二季度公司實(shí)現(xiàn)GMV約34億，同比增長(zhǎng)約11%，環(huán)比增長(zhǎng)約33%。1)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變動(dòng)：公司發(fā)力直播電商技術(shù)化建設(shè)，社交電商業(yè)務(wù)短期承壓，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.49億元，同比減少30.61%，營(yíng)收占比下滑30.39pcts至37.49%，互聯(lián)網(wǎng)廣告代理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.79億元，同比高速增長(zhǎng)213.14%，營(yíng)收占比達(dá)47.66%；2)毛利短期承壓：廣告代理業(yè)務(wù)增長(zhǎng)帶來流量采買成本增加，毛利率下滑3.45pcts至2.26%，社交電商Q2公司大力投入毛利率較低的本地生活業(yè)務(wù)，將直播場(chǎng)次向本地生活傾斜，社交電商毛利率下滑至3.06%；3)鞋履業(yè)務(wù)清倉：公司持續(xù)推進(jìn)鞋履存貨出清，宏觀因素下鞋類商品銷售均價(jià)下降、毛利率下滑至6.02%；4)股權(quán)激勵(lì)攤銷：報(bào)告期內(nèi)公司合計(jì)攤銷股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用3310.69萬元。公司“人貨場(chǎng)”積極投入，重AI布局未來。1)明星、主播側(cè)：在流量上，公司一方面與上百名垂類達(dá)人、機(jī)構(gòu)達(dá)成合作，實(shí)現(xiàn)流量?jī)?chǔ)備，另一方面公司不斷擴(kuò)展IP資展了梅西中國(guó)行直播首秀，IP獲取國(guó)內(nèi)優(yōu)勢(shì)獨(dú)具。2)產(chǎn)品供應(yīng)鏈側(cè)：公司商品包括10大品類，合作品牌超2萬個(gè)，SKU數(shù)十萬個(gè)，其中服裝配飾供應(yīng)鏈深度合作品牌超200家，日更量上千款，以期以現(xiàn)貨模式銷售，打破服裝期貨高退貨率行業(yè)現(xiàn)狀。3)供應(yīng)鏈服務(wù)開拓布局：公司線下X27商城預(yù)計(jì)將在亞運(yùn)會(huì)前后開業(yè)，吸引百余家國(guó)內(nèi)外知名品牌開設(shè)實(shí)體店鋪，線上遙望云分銷平臺(tái)正在測(cè)試中，直播電商供應(yīng)鏈的遙望模式正逐步鋪開。4)AI領(lǐng)域加大投入：公司研發(fā)的“遙望云AIOS”系統(tǒng)有望實(shí)現(xiàn)直播間工作任務(wù)的全面智能化；公司與小冰合作的虛擬數(shù)字人在形象、聲音復(fù)刻、互動(dòng)問答等多方面已達(dá)業(yè)界領(lǐng)先水準(zhǔn)；公司自營(yíng)服裝品牌AI模特已訓(xùn)練成型，成果已可以媲美真實(shí)模特拍攝效果，未來AI將持續(xù)賦能公司降本增效。，同比減少14.59%。其中第二季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.31億元，同比減少9.60%；歸母凈利潤(rùn)4435.42萬元，同比減少行業(yè)投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-32-16.46%；扣非歸母凈利潤(rùn)4392.02萬元，同比減少2.58%。市場(chǎng)低迷影響短期業(yè)績(jī)，優(yōu)化服務(wù)維持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。1)市場(chǎng)消費(fèi)疲軟：市場(chǎng)消費(fèi)疲軟導(dǎo)致公司存量項(xiàng)目的銷售收入及毛利有所下降，加之毛利較低的線上分銷和品牌線上營(yíng)銷服務(wù)收入占比同比提升，導(dǎo)致2023年H1公司整體毛利率同比減少7.15pcts至32.32%，公司銷售費(fèi)用率12.08%，同比增加0.96pcts。2)“浙江上佰”剝離：上半年公司轉(zhuǎn)讓控股子公司“浙江上佰”，“浙江上佰”不再納入并表范圍后，公司上半年實(shí)現(xiàn)GMV75.14億元，同比減少31.42%，管理費(fèi)用率6.73%，同比減少0.78pcts；研發(fā)費(fèi)用率1.41%，同比減少1.94pcts。公司深耕電商服務(wù)領(lǐng)域，打造新消費(fèi)品牌加速器。1)全域布局頭部引領(lǐng)：公司搭建了獨(dú)立的天貓、京東、唯品會(huì)、拼多多、抖音、小紅書及私域事業(yè)部，并成功躋身多平臺(tái)頭部服務(wù)商序列，持續(xù)積累跨平臺(tái)間的閉環(huán)營(yíng)銷經(jīng)驗(yàn)，未來有望形成協(xié)同優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)多品牌業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。2)打造一站式服務(wù)平臺(tái)：公司具備從前端品牌包裝設(shè)計(jì)、全域投放種草能力，中端全平臺(tái)運(yùn)營(yíng)到后端客服、供應(yīng)鏈、會(huì)員關(guān)系管理運(yùn)營(yíng)的一站式服務(wù)能力，有望持續(xù)拉動(dòng)客戶增長(zhǎng)，拓寬客戶需求。3)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)效能顯著：公司通過梳理、改造和固化運(yùn)營(yíng)體系，累積了大量的電商的標(biāo)準(zhǔn)化流程及方法論，并通過技術(shù)迭代，實(shí)現(xiàn)了覆蓋前中后臺(tái)的105個(gè)執(zhí)行節(jié)點(diǎn)，涵蓋運(yùn)營(yíng)、設(shè)計(jì)、財(cái)務(wù)、供應(yīng)鏈等板塊的自動(dòng)化運(yùn)作，業(yè)務(wù)穩(wěn)定性和效率持續(xù)提升。4)運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)積累豐厚：通過多年主流電商平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，公司形成了豐厚的數(shù)據(jù)積累，并搭建了一套完整的針對(duì)不同品類及不同價(jià)格帶的新品及爆款篩選、種草、打爆的方法論體系及數(shù)據(jù)模型，有效提高主推產(chǎn)品的起盤成功率，優(yōu)化新品及爆款的市場(chǎng)營(yíng)銷費(fèi)用綜合效率，有望持續(xù)帶來業(yè)績(jī)?cè)隽?。sC化，推出“AI購買建議”功能實(shí)現(xiàn)商品與消費(fèi)者的高效匹配。上半年“什么值得買”的運(yùn)營(yíng)和產(chǎn)品體驗(yàn)的提升，搭建了良好的創(chuàng)作者激勵(lì)機(jī)制，建設(shè)了完善的社區(qū)創(chuàng)H4%和下子公司星羅創(chuàng)想為上下游合作伙伴提供商品匹配和營(yíng)銷全鏈條服務(wù)，服務(wù)的年行業(yè)投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-33-運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)助力寶潔集團(tuán)、青島啤酒等多品牌實(shí)現(xiàn)增收提效，公司多元業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)AIGC容生成、用戶對(duì)話，致力提升用戶消費(fèi)決策效率。(億元)2023H1((億元)2023Q1((億元)2023Q2(.8416%0.323%19%0.09331%4%0.230.09.11-58%-0.08-21%0.17科技.63-2.0837%-0.38-4%0.87795%0.430.44值得買12%0.2854249%0.29-23%-0.05-26%0.2333%0%-0.280.0039%-0.0512%-0.03情I。近日證監(jiān)會(huì)持續(xù)發(fā)布印花稅減半、當(dāng)前傳媒板塊已經(jīng)調(diào)整較為充分，AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)+政策寬松周期+行業(yè)復(fù)蘇三重因行業(yè)投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-34-且2023年Q2傳媒板塊(申萬傳媒成份股且剔除港股)占基金總持倉比重約為際、愷英網(wǎng)絡(luò)、皖新傳媒、三七互娛、浙文互聯(lián)、光線傳媒等。重點(diǎn)推薦六條主主線、關(guān)注度持續(xù)提升的趨勢(shì)下，芒果超媒、分眾傳媒等權(quán)重股有望迎來配置盤發(fā)放數(shù)量有望持續(xù)提升；③版號(hào)發(fā)放加速產(chǎn)品上線節(jié)奏，近期多款優(yōu)質(zhì)大作在GlobalIlluminationAI力的進(jìn)一步探索。⑤長(zhǎng)電魂網(wǎng)絡(luò)、寶通科技，建議關(guān)注游族網(wǎng)絡(luò)等。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-35-預(yù)計(jì)未來將給公司帶來巨大的業(yè)績(jī)?cè)龊?。推薦皖新傳媒，建議關(guān)注中信出版、鳳虛擬場(chǎng)景等比文互聯(lián)、利歐股份、三人行、藍(lán)色光標(biāo)等。劇集行業(yè)迎來政策端的內(nèi)容審核邊際寬松、供給端疫情放開劇組產(chǎn)能釋放、內(nèi)容光線傳媒，建議關(guān)注捷成股份、華誼兄弟、百納千成等。等地的多項(xiàng)優(yōu)質(zhì)旅游資產(chǎn)注入公司，已收購雅安東方碧峰峽、置換齊云山酒店公司、黃山云谷酒店、祥源茶業(yè)等公司股權(quán)，為公司實(shí)現(xiàn)文旅融合高質(zhì)量發(fā)展奠定以及卡淘平臺(tái)的更新迭代下，卡淘用戶數(shù)、銷售量和二級(jí)交易額增長(zhǎng)迅猛。公司行業(yè)投資策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-36-業(yè)等方面的價(jià)值受到央媒肯定，未來有望持續(xù)快速、良性發(fā)展，推薦盛天網(wǎng)絡(luò)，公司旗下游戲社交產(chǎn)品“帶帶電競(jìng)”在多個(gè)應(yīng)用市場(chǎng)垂直品類排名第一，未來將持續(xù)開發(fā)更多社交功能，應(yīng)用前景廣闊。A臺(tái)企業(yè)，內(nèi)容制作與變現(xiàn)能力領(lǐng)先，作為國(guó)企平臺(tái)，能夠前瞻、精準(zhǔn)地把握文化分眾傳媒，疫情放開后廣告市場(chǎng)迎來投放需求的釋放。作為梯媒龍頭，公司將顯當(dāng)前公司各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)有序恢復(fù)和改善，公司持續(xù)發(fā)揮主觀能動(dòng)性，優(yōu)化核心點(diǎn)表10、重點(diǎn)公司估值表(PE按照2023年9月6日收盤價(jià)計(jì)算)碼公司級(jí)市值(億元)歸母凈利潤(rùn)(百萬元)2023E2024E2025E3E4E5EZ1141494.4.7Z90