【9月策略月報】：市場基本觸底等待政策效果驗證中短期關(guān)注超跌錯殺方向及地產(chǎn)鏈修復(fù)機(jī)會

向及地產(chǎn)鏈修復(fù)機(jī)會qcomcnqcomcn果驗證流出果驗證流出鏈修復(fù)機(jī)會1.宏觀環(huán)境：基本面拐點尚未到來，等待刺激政策效2.流動性跟蹤：信貸弱于預(yù)期，外資拖累市場資金持續(xù)3.市場行情梳理：市場基本觸底，關(guān)注超跌方向和地產(chǎn)4金股推薦4金股推薦 qcomcn南京證qcomcnPMIPMI維持?jǐn)U張區(qū)間PMI3%，前值49.3%、48.6%上行至52%，生產(chǎn)指數(shù)從50.2上行至51.9%，企業(yè)部門生產(chǎn)意愿進(jìn)一步提升，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能延續(xù)修復(fù)。非PMI況.00.00.00.00.00.00.00.00.00.000305030507091101030507091101030507091101030507091101030507CPIpctCPI同比增速為0.8%，較6月上行0.4pct，實現(xiàn)了品：食品價格同比增速為-1.7%，和上月比下滑4pct，環(huán)比降幅有所擴(kuò)大；非食品價格同比維穩(wěn)，增速回調(diào)至與5月持平，環(huán)比增速提升了0.6pct至0.5%的較高水平。2)消費品和服務(wù)：受食品價格下跌影響，消費品價格同比跌幅繼續(xù)擴(kuò)大，環(huán)比已連續(xù)6個月0.7pct至1%。第二，根據(jù)消費渠道劃分，線上零售額增速依舊遠(yuǎn)好于線下。線下銷售額同比增pct品7月同比增速和6月相比繼續(xù)下探，必選消費品相對保持韌性，基本與上月持平。從細(xì)分行業(yè)來看，除了必選消費中的食品飲料及日用品之外，其他各類消費品均比下降，尤其是可選消費中的金銀珠寶和地產(chǎn)后周期的家電，跌幅最大嗎，均超10pct。6543210-1南京證券數(shù)據(jù)來源：同花順iFind同比回落,0000000,0000000-10-20-30社會消費品零售總額:當(dāng)月同比(2月累計填充)%qcomcn05070911010305070911010305070911010305070911010305070507091101030507091101030507091101030507091101030507pct，同比和環(huán)比均降至5年來同期的最低位。工增繼6月邊際好轉(zhuǎn)之后7月開始明顯走弱，遠(yuǎn)不及預(yù)期，基本上符合我們此前的預(yù)判。工增走弱原因：1)天氣影響開工率下滑。受7月高溫多雨不利天氣的影響，制造業(yè)部分領(lǐng)域開工率下滑，如高爐開工率、半鋼胎開工率等。2)國內(nèi)終端需求趨緩。社零出現(xiàn)小幅明顯下滑，顯示終端需求偏弱，無法帶動生產(chǎn)積極性。3)出口進(jìn)一步回落。海外弱。企業(yè)利潤總額同比增速在去年高基數(shù)下出現(xiàn)陡降，打破了連續(xù)4個月穩(wěn)步向上修復(fù)的節(jié)奏，用7月的兩年平均同比替換來比較，也有微幅下滑。利潤環(huán)比增速為-22.8%，和營收的走勢相一致，但降幅更大，達(dá)到36pct。分析利潤改善程度趨緩的原因。第一，總量角度，價格還未站穩(wěn)，量上不及預(yù)期。雖然7月PPI實現(xiàn)了近2年來的首次觸底回升，為企業(yè)盈利提供部分信心，但價格同比仍在的負(fù)值區(qū)間，修復(fù)回正需要一定時間。第二，結(jié)構(gòu)角度，制造業(yè)利潤繼續(xù)下滑是最大拖累，公用事業(yè)盈利大幅提升形成支撐分行業(yè)來看，中游表現(xiàn)優(yōu)于上游和下游，終端需求弱化。借用兩年平均同比的數(shù)據(jù)來分析，上游的有色加工、中游的電氣機(jī)械獲得亮眼增長，剔除高基數(shù)的汽車制造和食品制造也有較好回升。下游的通信電子跌幅最大，兩年平均同比較6月下降超50%。值同比3.7%3213218064-1-10規(guī)模以上工業(yè)增加值:當(dāng)月同比%南京證券數(shù)據(jù)來源：同花順iFind上工業(yè)企業(yè)利潤情況00000000-20-40-60qcomcn030507030507091101030507091101030507091101030507091101030507?1-7月我國固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)完成額累計同比增速7月固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)完成額當(dāng)月同比增速在低基數(shù)下仍下降1.93pct至1.18%，略高于5年季節(jié)性均值，兩年同比增速雖在繼續(xù)緩慢回調(diào)，但仍為負(fù)。結(jié)構(gòu)上來看始呈現(xiàn)走弱跡象，增備、汽車制造環(huán)比降幅較大；基建投資同比增速較所下行，尤其是包含公用事業(yè)在內(nèi)的基建投資下滑。地產(chǎn)投資端進(jìn)一步走弱，開發(fā)投資金額同比繼續(xù)下%。而土地購置、施工和新開工面積以及銷售仍在底資情況00南京證券數(shù)據(jù)來源：同花順iFind房地產(chǎn)投資情況000-10-20-30-40-50000,00000資情況基建(不含電力)投資當(dāng)月同比%基建投資當(dāng)月同比%00qcomcn070907091101030507091101030507091101030507091101030507激政策同步出爐開發(fā)企業(yè)房屋施工面積799682萬平方米，同比下降6.8%。其中，住宅施工面積563026萬平方米，下降7.1%。房屋新開工面積56969萬平方米，下降24.5%。其中，住宅新開工面積41546萬平方米，下降25.0%。房屋竣工面積38405萬平方米，增長563萬平方米，同比下降6.5%，其中住宅銷售面積下降4.3%；商品房銷售額70450億元，同比下降1.5%，其中住宅銷售額同比增長0.7%，從30城樣本數(shù)據(jù)出爐，先是多地落實“認(rèn)房不認(rèn)貸”政策，再是降低首付比例、新增住房利率和存量貸款利率，可謂針對不同消費人群做到面面俱到。首套房首付比例從30%降低到20%，二套房首付比例從40%降低到30%，二套住房利率政策下限調(diào)整為不低于相應(yīng)期限LPR加20個基點，此外在存量房貸利率方面，對于符合條件的存量住房貸款，自9月25日起，借款人可以向貸銀行提出申請，既可以變更合同約定的房貸利率加點幅度，也可以由銀行新發(fā)放貸款置換存量貸款，近期北京上海也地產(chǎn)新開工、竣工面積情況060806081012020406081012020406081012020406081012020406000南京證券數(shù)據(jù)來源：同花順iFind成交情況0000qcomcnqcomcn果驗證流出果驗證流出鏈修復(fù)機(jī)會1.宏觀環(huán)境：基本面拐點尚未到來，等待刺激政策效2.流動性跟蹤：信貸弱于預(yù)期，外資拖累市場資金持續(xù)3.市場行情梳理：市場基本觸底，關(guān)注超跌方向和地產(chǎn)4金股推薦4金股推薦債收益率震蕩上行，就業(yè)情況降溫加息必要性或下降債收益率震蕩上行，就業(yè)情況降溫加息必要性或下降29左右。率及匯率情況5.004.504.003.502.502.001.501.000.500.007.407.207.006.806.606.406.206.005.80南京證券數(shù)據(jù)來源：同花順iFind業(yè)物價情況10.009.008.007.006.005.004.003.002.000.001,000.00900.00800.00700.00600.00500.00400.00300.00200.000.000.00新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)(千人qcomcn0306091203060912030609120306091203060912030609120306M縮，居民消費動力依然不足0000.00.00M1(貨幣):同比M1(貨幣):同比南京證券數(shù)據(jù)來源：同花順iFind004.003.001.000.00-1.00-2.00-3.00-4.00030609120306091203060912流動性缺口(右)030609120303060912030609120306qcomcn信貸大幅收縮，社融不及預(yù)期信貸大幅收縮，社融不及預(yù)期人民幣貸款原因。政府債是社融的最大支撐受到二季度以來新增專項債發(fā)行節(jié)奏緩慢的影響。近期政月將迎來政府債供給的高峰期。企業(yè)債新增1179億元，低于季節(jié)。銀行沖量操作導(dǎo)致人民幣貸款超預(yù)期高增，提前釋放了部分7月居民中長期貸款的增長。3)信貸供給動力偏弱。今年上半年除了5月之外，其余月份均實現(xiàn)了信貸的同比多增。在今年6月中旬策出臺后，存貸利差收窄，銀行凈息差不斷下滑，在季度低位000.00000.00000.00000.00000.00123456789101112項情況000.00000.00000.00000.00000.00000.0018.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.0003060912030609120306091203060912030609120306社會融資規(guī)模增量:當(dāng)月值社會融資規(guī)模存量:期末同比南京證券數(shù)據(jù)來源：同花順iFind0..00.000.00,000.000000000.00000.00企業(yè)債券融資未貼現(xiàn)銀行承兌匯票政府債券融資非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資qcomcnqcomcnqcomcn融資余額增長新發(fā)股票型基金(按基金成立日)新發(fā)混合型基金(按基金成立日)股票ETF凈流入北向資金流入IPO發(fā)行增發(fā)(按發(fā)行日期)高管凈減持交易費用資金凈流入qcomcn果驗證流出果驗證流出鏈修復(fù)機(jī)會1.宏觀環(huán)境：基本面拐點尚未到來，等待刺激政策效2.流動性跟蹤：信貸弱于預(yù)期，外資拖累市場資金持續(xù)3.市場行情梳理：市場基本觸底，關(guān)注超跌方向和地產(chǎn)4金股推薦4金股推薦 持黏性，海外指數(shù)普遍回落持黏性，海外指數(shù)普遍回落回升0.2%，結(jié)束連續(xù)12個月的下行，歐洲通脹均回落，不過仍處于較高位置。伴隨著就業(yè)降溫繼續(xù)緩解0609060912030609120306091203060912030609120306091203060000I同花順iFind指數(shù)情況-1.67-1.77-2.17-1.67-1.77-2.17-2.36-2.42-3.04-3.38450000000000000000qcomcn1-041-212-091-041-212-093-053-244-134-305-246-106-307-198-058-249-100-080-271-152-022-211-101-272-223-113-304-205-125-316-207-077-268-128-319-200-141-021-212-082-271-162-092-283-174-064-255-176-056-267-138-018-18市板塊跌幅較大，大小盤風(fēng)格均有回落，僅科創(chuàng)板塊證券名稱6月漲跌幅7月漲跌幅8月漲跌幅上證指數(shù)深證成指滬深300創(chuàng)業(yè)板指中證500中證1000科創(chuàng)50數(shù)21年來相對走勢情況1證券數(shù)據(jù)來源：同花順iFind費風(fēng)格估值下滑明顯，金融、穩(wěn)定風(fēng)格估勢走強(qiáng)，消費風(fēng)格大幅下挫金融周期消費成長穩(wěn)定PE728)歷史分位PE(9.1)分位00000000000000000 002021/1/82021/2/82021/3/82021/4/8/8/8CS(風(fēng)格)2021/7/8/8/80/81/82/8/8/8/8/8/8/8/8CS周期(風(fēng)格)CS消費(風(fēng)格)2022/8/8/80/81/82/8/8CS長(風(fēng)格)2023/2/8/8/8/8/8/8/8CS穩(wěn)定(風(fēng)格)南京證券數(shù)據(jù)來源：同花順iFindqcomcn對經(jīng)濟(jì)修復(fù)的預(yù)期降至冰點。行業(yè)上看TMT板塊和周期資源板塊跌幅相對較小，成長制造和消費類板塊跌幅較大，建筑、商貿(mào)零售、電力設(shè)備板塊跌幅最大。市場主要回落源于資金的大幅回撤，外資單月流出近900億，外資對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期表現(xiàn)得非常悲觀期管理層一系列刺激政策出臺后才出現(xiàn)修復(fù)反彈。00000000.001209-3.3450595059--7.23-7.29.00同花順iFindqcomcn8月漲跌幅鋼鐵建筑材料00.00-8.00電力設(shè)備換，價值風(fēng)格轉(zhuǎn)漲為跌8月漲跌幅鋼鐵建筑材料00.00-8.00電力設(shè)備換，價值風(fēng)格轉(zhuǎn)漲為跌得TMT風(fēng)格則相對抗跌。-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.00通信通信國防軍工-4.00電子家用電器電子家用電器-12.007月漲跌幅南京證券數(shù)據(jù)來源：同花順iFindqcomcn值區(qū)間跨越，其中2個板塊估值向上跨越，分8個板塊向下跨越。主要集中于價值消費方向。當(dāng)前有3個板塊處于極度低估區(qū)間，具體情值回落，價值消費板塊回落較多塊7月8月最新PE估值所處分位估值所處區(qū)間最新PE估值所處分位估值所處區(qū)間變化情況CS石油石化6.11%低估低估1.86%CS煤炭0.14%極度低估6.11%低估17.19%CS有色金屬極度低估4.83%極度低估6.24%CS電力及公用事業(yè)525%正常偏高348.58%正常偏低-3.00%CS鋼鐵45.31%正常偏低43.32%正常偏低-2.45%CS基礎(chǔ)化工低估522.16%正常偏低12.07%CS建筑6.28%正常偏低4.55%極度低估-11.94%CS建材.56%正常偏高2%正常偏高-0.78%CS輕工制造4.44%正常偏低1.87%正常偏低-0.57%CS機(jī)械348.72%正常偏低265%正常偏低-8.54%CS電力設(shè)備及新能源8.71%極度低估0.14%極度低估-6.49%CS國防軍工.94低估.91低估-4.14%CS汽車180.97%高估959%正常偏高-12.85%CS商貿(mào)零售8.55%正常偏低低估-9.01%CS消費者服務(wù)73%正常偏高.4553.13%正常偏高-15.06%CS家電.38%正常偏低低估-6.98%CS紡織服裝441.34%正常偏低9.26%正常偏低-6.59%CS醫(yī)藥4低估0低估-3.45%CS食品飲料69%正常偏高2.35%正常偏低-8.44%CS農(nóng)林牧漁2低估9低估-0.53%CS銀行3低估4.53%低估-5.89%CS非銀行金融9.55%正常偏低.37%正常偏低3.88%CS房地產(chǎn).71%正常偏高45.74%正常偏低-6.17%CS綜合金融81.39%高估7%正常偏高-5.54%CS交通運(yùn)輸.38%低估低估6.21%CS電子.8363%正常偏低65%正常偏低-2.17%CS通信低估低估-1.80%CS計算機(jī).9747.16%正常偏低.9709%正常偏低-6.14%CS傳媒096%正常偏低3.53%正常偏低0.10%CS綜合262.78%常偏高92.93%偏高-1.46%順iFind、WindqcomcnP行，截至8月31日，反映風(fēng)險溢價的萬得全A市盈率倒數(shù)與20年國開債的比例為1.927，處于2006年以來的99.5%分位處(越高風(fēng)險偏好越低)，較7月倍均值標(biāo)準(zhǔn)差，為06年來第三次，并維持8日，前兩次均為2活躍度持續(xù)回落，月中一度降險偏好指標(biāo)情況0000市盈率倒數(shù)/20年國開到期收益率1標(biāo)準(zhǔn)差值-1標(biāo)準(zhǔn)差2標(biāo)準(zhǔn)差值-2標(biāo)準(zhǔn)差 006-307-318-319-300-311-302-311-316-307-318-319-300-311-302-311-312-283-314-305-316-307-318-319-300-311-302-311-312-283-314-305-316-307-318-311,800.001,600.001,400.001,200.001,000.00800.00600.00400.00200.000.00qcomcn流出，超跌低估方向有望回流96.8億，創(chuàng)下歷史單周流出記錄，比20年3月還要高出200多億，其中食品飲料和銀行板塊流出量最大，食品飲料流出超200億，茅臺、五糧液單月均流出超60億，銀行板塊流出136億，股份制銀行被大幅賣出，招商銀行資雖然大幅流出但流出相對集中，流出前20的龍頭公司流出進(jìn)600億，后續(xù)主要關(guān)注兩條線，一條是流出多但估值相對偏低的方向極回流。長制造板塊和TMT風(fēng)格。內(nèi)外資對比看，兩者在8月市場明顯回落的情況下選擇并不相同，外資持續(xù)減持了金融消費板塊，而這些正是融資盤逆勢吸入的方向，而外資提前回流的TMT板塊確是杠桿資金流出最多的板塊。兩者共同之處再于對成長制造類板塊流.00.000.000.000.000.00同花順iFind0.00.00.00.00qcomcnqcomcn錄，對經(jīng)濟(jì)預(yù)期非常悲觀。不過塊。近期財政部、稅務(wù)總局及證監(jiān)會集中發(fā)布的提振資本市場信心的幾項舉措，從投資端、融資端、減持規(guī)范、兩融交易成本等維度向市場注入強(qiáng)心針，減少場內(nèi)資金流出的同時也意在提高存量資“認(rèn)房不認(rèn)貸”政策，再是降低首付比例、新增住房利率和存量貸款利率，可謂針對不同消費人群做到面面俱到。首套房首付比例從30%降低到20%，二套房首付比例從40%降低到30%，二套住房利率政策下限調(diào)整為不低于相應(yīng)期限LPR加20個基點，此外在存量房貸利率方面，對于符合條件的存量住房貸款，自9月25日起，借款人可以向承貸銀行提出申請，既可以變更合同約定的房貸利率加點幅度，也線城市全部放開認(rèn)房認(rèn)貸，有望拉動新房銷售，幫助房企回籠資金。一系列政策仍將陸續(xù)落地的背景下，疊加經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期改善，市場向下的利空因素逐步減少，預(yù)計市場在短期調(diào)整企穩(wěn)后將延續(xù)上行觀，主要關(guān)注兩條主線，，一是此前果驗證流出果驗證流出鏈修復(fù)機(jī)會1.宏觀環(huán)境：基本面拐點尚未到來，等待刺激政策效2.流動性跟蹤：信貸弱于預(yù)期，外資拖累市場資金持續(xù)3.市場行情梳理：市場基本觸底，關(guān)注超跌方向和地產(chǎn)4金股推薦4金股推薦股票代碼股票名稱所屬行業(yè)人孫其默1光線傳媒許吟倩食