第九章 外匯儲(chǔ)備管理

第九章外匯儲(chǔ)備管理第1頁，課件共39頁，創(chuàng)作于2023年2月第一節(jié)國際儲(chǔ)備的內(nèi)涵及構(gòu)成一、國際儲(chǔ)備的內(nèi)涵二、國際儲(chǔ)備的構(gòu)成三、外匯儲(chǔ)備的功能第2頁，課件共39頁，創(chuàng)作于2023年2月一、國際儲(chǔ)備的內(nèi)涵

由于外匯儲(chǔ)備是國際儲(chǔ)備的重要組成部分之一，因此，我們有必要首先理解國際儲(chǔ)備的內(nèi)涵。國際儲(chǔ)備（internationalreserve）是一國貨幣當(dāng)局隨時(shí)用來干預(yù)外匯市場(chǎng)、支付國際收支差額的資產(chǎn)。第3頁，課件共39頁，創(chuàng)作于2023年2月二、國際儲(chǔ)備的構(gòu)成國際儲(chǔ)備主要包括一國的貨幣用黃金、外匯儲(chǔ)備、在國際貨幣基金組織的儲(chǔ)備頭寸以及在國際貨幣基金組織的特別提款權(quán)余額。第4頁，課件共39頁，創(chuàng)作于2023年2月三、外匯儲(chǔ)備的功能一是調(diào)節(jié)國際收支，保證對(duì)外支付。二是干預(yù)外匯市場(chǎng)，穩(wěn)定本幣匯率。三是提供信用保證。第5頁，課件共39頁，創(chuàng)作于2023年2月第二節(jié)外匯儲(chǔ)備的規(guī)模管理一、外匯儲(chǔ)備管理內(nèi)容二、外匯儲(chǔ)備管理的原則三、外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模理論四、影響外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的因素五、中國外匯儲(chǔ)備規(guī)模管理第6頁，課件共39頁，創(chuàng)作于2023年2月一、外匯儲(chǔ)備管理內(nèi)容

外匯儲(chǔ)備管理是指一國政府及貨幣當(dāng)局根據(jù)一定時(shí)期內(nèi)本國國際收支狀況和經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求，對(duì)外匯儲(chǔ)備規(guī)模、結(jié)構(gòu)及儲(chǔ)備資產(chǎn)的運(yùn)用等進(jìn)行計(jì)劃、控制，以實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)備資產(chǎn)規(guī)模適度化、結(jié)構(gòu)最優(yōu)化、使用高效化的整個(gè)過程。第7頁，課件共39頁，創(chuàng)作于2023年2月外匯儲(chǔ)備管理包括質(zhì)和量兩個(gè)方面管理。所謂量的管理，是指對(duì)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的選擇與調(diào)整；值得管理則是指對(duì)外匯儲(chǔ)備經(jīng)營管理，主要是對(duì)外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)的確定和調(diào)整。前者通常稱為外匯儲(chǔ)備的規(guī)模管理，后者被稱為外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)管理。第8頁，課件共39頁，創(chuàng)作于2023年2月二、外匯儲(chǔ)備管理的原則（一）保證國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展所必需的進(jìn)口支付（二）保證國內(nèi)通貨膨脹不超過適度水平（三）將外匯儲(chǔ)備規(guī)模管理置于主要的宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)控之下（四）確保外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的安全與效益第9頁，課件共39頁，創(chuàng)作于2023年2月三、外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模理論（一）適度國際儲(chǔ)備的概念由于在國際儲(chǔ)備中，外匯儲(chǔ)備的規(guī)模最大，因此，可以用外匯儲(chǔ)備來代替國際儲(chǔ)備，國際儲(chǔ)備管理實(shí)質(zhì)就是外匯儲(chǔ)備的管理。適度的國際儲(chǔ)備是指按某種社會(huì)標(biāo)準(zhǔn)確定的最低限度儲(chǔ)備量與最高限度儲(chǔ)備量之間的國際儲(chǔ)備數(shù)量區(qū)間。最低限度儲(chǔ)備量又稱經(jīng)常儲(chǔ)備量，是保證該國最低限度進(jìn)口貿(mào)易總量所必需的儲(chǔ)備資產(chǎn)數(shù)量。最高限度儲(chǔ)備量又稱保險(xiǎn)儲(chǔ)備量，是在該國經(jīng)濟(jì)發(fā)展最快時(shí)可能出現(xiàn)的外貿(mào)量與其他國際金融支付所需要的儲(chǔ)備資產(chǎn)數(shù)量。國際儲(chǔ)備規(guī)模要想達(dá)到適度，必須滿足以下條件：一國一定時(shí)期國際儲(chǔ)備的存量規(guī)模既有各種因素決定的國際儲(chǔ)備供給，足以滿足該國一定時(shí)期對(duì)國際儲(chǔ)備的需求；并且必須與由各種因素決定的儲(chǔ)備需求水平相適應(yīng)。第10頁，課件共39頁，創(chuàng)作于2023年2月（二）外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模理論1、比例法美國耶魯大學(xué)教授羅伯特·特里芬（R.Triffin）在對(duì)世界上三四十個(gè)國家的儲(chǔ)備狀況研究之后得出結(jié)論:排除一些短期或隨機(jī)因素影響，一國國際儲(chǔ)備與年進(jìn)口額之間存在大體穩(wěn)定的比例關(guān)系，一國國際儲(chǔ)備的合理數(shù)量，約為該國年進(jìn)口總額的20%-50%。因此，他指出國際儲(chǔ)備與年進(jìn)口額的比例應(yīng)維持在25%左右，即保證3個(gè)月進(jìn)口的用匯需要。第11頁，課件共39頁，創(chuàng)作于2023年2月除了特里芬的儲(chǔ)備/進(jìn)口比例法外，后來的學(xué)者還提出了其他衡量儲(chǔ)備適度規(guī)模的指標(biāo)，包括：外匯儲(chǔ)備/短期外債，國際警戒線是100%；外匯儲(chǔ)備/外債余額，國際警戒線是30%等。第12頁，課件共39頁，創(chuàng)作于2023年2月2、成本-收益分析法以阿加沃爾（J.P.Agarwal）為首的一批經(jīng)濟(jì)學(xué)家于20世紀(jì)60年代將微觀經(jīng)學(xué)的廠商理論運(yùn)用于外匯儲(chǔ)備的總量管理，認(rèn)為適度的外匯儲(chǔ)備總量就是能夠滿足計(jì)劃外的（或預(yù)料外）的國際收支逆差支付，并使該國持有外匯儲(chǔ)備的收益與成本相等。持有儲(chǔ)備的成本是本國所必需的產(chǎn)品沒有用儲(chǔ)備進(jìn)口，而是由本國生產(chǎn)，國內(nèi)生產(chǎn)的這些產(chǎn)品價(jià)值即為持有儲(chǔ)備的成本。用一國在發(fā)生短暫的、意外的國際收支逆差時(shí)，因持有儲(chǔ)備而避免不必要的調(diào)節(jié)所節(jié)省的國內(nèi)總產(chǎn)出表示持有儲(chǔ)備的收益。第13頁，課件共39頁，創(chuàng)作于2023年2月3、貨幣供應(yīng)量決定論貨幣供應(yīng)量決定論的主要觀點(diǎn)來自于國際收支的貨幣分析論。其創(chuàng)始者為哈里·約翰遜（HerryJohnson）。其基本方程可簡(jiǎn)化為：R=Md－DR代表國際收支差額，即國際儲(chǔ)備，Md表示名義貨幣需求量，D表示國內(nèi)提供的貨幣供應(yīng)基數(shù)。貨幣論認(rèn)為國際收支差額從本質(zhì)上是一種貨幣現(xiàn)象。約翰遜用國際儲(chǔ)備與國內(nèi)貨幣供給的比例作為衡量適度儲(chǔ)備量的比例標(biāo)準(zhǔn)。認(rèn)為一國國內(nèi)的貨幣供應(yīng)量決定了該國外匯儲(chǔ)備的規(guī)模，適度的貨幣供應(yīng)量決定了適度的外匯儲(chǔ)備規(guī)模。第14頁，課件共39頁，創(chuàng)作于2023年2月4、衣櫥理論美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬克盧普（FritzMachlup）提出了衣櫥理論，他將一國貨幣當(dāng)局對(duì)國際儲(chǔ)備的需求比喻為對(duì)其衣櫥中的時(shí)裝之需求，結(jié)論當(dāng)然是越多越好。第15頁，課件共39頁，創(chuàng)作于2023年2月外匯儲(chǔ)備的規(guī)模完全是由貨幣當(dāng)局含糊不清的偏好決定。這類似于夫人對(duì)衣服的選擇，沒有客觀的評(píng)價(jià)依據(jù)，主要取決于當(dāng)事者的主觀欲望，而在條件允許的情況下，夫人對(duì)衣服的欲望肯定是越多越好。當(dāng)然，夫人在決定衣服件數(shù)時(shí)，還是受其本人的經(jīng)歷、虛榮心及丈夫的收入等條件制約。因此，一國貨幣當(dāng)局決定儲(chǔ)備量時(shí)還是會(huì)受到傳統(tǒng)、收支狀況、政治需要及決策思想等的制約。第16頁，課件共39頁，創(chuàng)作于2023年2月5、多因素回歸分析卡包夫（R.J.Carbaugh）和范（C.D.Fan）認(rèn)為，決定適度國際儲(chǔ)備的因素有6個(gè)方面：（1）儲(chǔ)備資產(chǎn)質(zhì)量；（2）各國經(jīng)濟(jì)政策的合作態(tài)度；（3）國際收支市場(chǎng)調(diào)節(jié)機(jī)制的效力；（4）政府采取調(diào)節(jié)措施的謹(jǐn)慎態(tài)度；（5）國際清償力的來源及其穩(wěn)定程度；（6）國際收支動(dòng)向和基本經(jīng)濟(jì)狀況；第17頁，課件共39頁，創(chuàng)作于2023年2月6、多用途比例分析該理論認(rèn)為，國際儲(chǔ)備有三項(xiàng)基本用途：（1）作為貫徹既定匯率政策的手段，穩(wěn)定匯率。防止貨幣危機(jī)發(fā)生。（2）緩解國際收支逆差對(duì)本國經(jīng)濟(jì)的沖擊，動(dòng)用儲(chǔ)備可避免減少進(jìn)口、直接管制或緊縮型經(jīng)濟(jì)政策手段的采用，即它們可能帶來的負(fù)面影響。（3）作為償債工具，充當(dāng)本國對(duì)外借款物質(zhì)保證，提高本國在國際及榮市場(chǎng)上的信譽(yù)。為國際儲(chǔ)備各項(xiàng)用途規(guī)定一個(gè)合理的系數(shù)，便可求出適度儲(chǔ)備量。第18頁，課件共39頁，創(chuàng)作于2023年2月7、國際貨幣基金組織的儲(chǔ)備不足標(biāo)準(zhǔn)國際貨幣基金組織并未規(guī)定國際儲(chǔ)備的明確上限。他認(rèn)為，國際儲(chǔ)備下限可用一些事后的指標(biāo)作為判斷標(biāo)準(zhǔn)：（1）持續(xù)的高利率政策；（2）加強(qiáng)對(duì)國際經(jīng)濟(jì)交易的限制；（3）把增加儲(chǔ)備作為首要的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)；（4）持續(xù)的匯率不穩(wěn)定；（5）新增儲(chǔ)備主要來自信用安排。這意味著，如果國際儲(chǔ)備沒有達(dá)到適度規(guī)模，則會(huì)出現(xiàn)上述五種負(fù)面影響。第19頁，課件共39頁，創(chuàng)作于2023年2月從實(shí)踐上看，各國外匯儲(chǔ)備水平差異很大。發(fā)達(dá)國家綜合實(shí)力較強(qiáng)，其本幣是國際儲(chǔ)備貨幣，可以直接用于對(duì)外支付，且匯率大多自由浮動(dòng)，因此，一般來講，它們持有的外匯儲(chǔ)備較少。新興工業(yè)化國家雖已實(shí)現(xiàn)了貨幣可兌換，但其本幣仍不是主要的國際儲(chǔ)備貨幣，再加上資源相對(duì)貧乏，對(duì)外依賴性較強(qiáng)，它們一般持有的外匯儲(chǔ)備較多。發(fā)展中國家外匯資源相對(duì)短缺，本幣不可自由兌換，經(jīng)濟(jì)水平相對(duì)落后，持有的外匯儲(chǔ)備規(guī)模往往更大一些。第20頁，課件共39頁，創(chuàng)作于2023年2月四、影響外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的因素（一）一國在國際貨幣體系中的地位（二）一國在國際金融市場(chǎng)的融資能力（二）進(jìn)出口貿(mào)易（或國際收支）差額的波動(dòng)幅度。（三）匯率制度（四）國際收支自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制和調(diào)節(jié)政策的效率（五）持有儲(chǔ)備的成本與收益總之，從上述分析看出，影響外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的因素很多，這些因素有政治的、社會(huì)的、也有經(jīng)濟(jì)的，他們相互影響、相互作用，使國際儲(chǔ)備適度規(guī)模的確定更加復(fù)雜化。一般來說，在確定適度國際儲(chǔ)備規(guī)模時(shí)，應(yīng)該對(duì)上述影響因素進(jìn)行綜合考慮。第21頁，課件共39頁，創(chuàng)作于2023年2月五、中國外匯儲(chǔ)備規(guī)模管理（一）中國外匯儲(chǔ)備規(guī)模的歷史與現(xiàn)狀第一階段，1982年至1989年。第二階段，1990年至1993年。第三階段，1994年至今。第22頁，課件共39頁，創(chuàng)作于2023年2月（二）近年來我國外匯儲(chǔ)備高速增長的原因1、資本與金融項(xiàng)目管制與強(qiáng)制結(jié)售匯制是外匯儲(chǔ)備增長的制度原因。2、國際收支雙順差使我國外匯儲(chǔ)備增的直接原因3、人民幣升值預(yù)期導(dǎo)致大量資本流入，是我國外匯儲(chǔ)備增加的重要原因第23頁，課件共39頁，創(chuàng)作于2023年2月（三）影響我國外匯匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的因素我國近年來持續(xù)保持經(jīng)常項(xiàng)目和資本與金融項(xiàng)目的雙順差，外匯儲(chǔ)備持續(xù)增加。所以在一定時(shí)期內(nèi)我國外匯儲(chǔ)備的供給是絕對(duì)充裕的。因此，我國外匯儲(chǔ)備適度規(guī)?；居尚枨鬀Q定。1、進(jìn)出口貿(mào)易狀況2、外債還本付息3、資本流出4、干預(yù)外匯市場(chǎng)

第24頁，課件共39頁，創(chuàng)作于2023年2月第三節(jié)外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)管理一、外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)管理的必要性二、外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)管理的原則三、外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)管理的內(nèi)容四、中國外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)管理第25頁，課件共39頁，創(chuàng)作于2023年2月一、外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)管理的必要性外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)管理的重要性，是由國際貨幣制度的演變引起的。國際貨幣制度的變化使各國外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)安排變得十分復(fù)雜，所持有的外匯儲(chǔ)備的風(fēng)險(xiǎn)大大增加。具體看，外匯儲(chǔ)備的風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：（一）匯率風(fēng)險(xiǎn)（二）利率風(fēng)險(xiǎn)（三）綜合經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)綜上所述，由于匯率和利率風(fēng)險(xiǎn)的存在，外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)存在結(jié)構(gòu)上的風(fēng)險(xiǎn)。因此，我們必須首先了解外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的種類和特點(diǎn)，然后合理安排外匯儲(chǔ)備產(chǎn)的結(jié)構(gòu)，通過良好的、科學(xué)的資產(chǎn)組合，將風(fēng)險(xiǎn)控制在適度的范圍內(nèi)，從而實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)備資產(chǎn)保值增值的目標(biāo)。第26頁，課件共39頁，創(chuàng)作于2023年2月二、外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)管理的原則（一）儲(chǔ)備資產(chǎn)價(jià)值穩(wěn)定性（二）儲(chǔ)備資產(chǎn)的贏利性（三）幣種結(jié)構(gòu)的安排要符合對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的支付需要第27頁，課件共39頁，創(chuàng)作于2023年2月三、外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)管理的內(nèi)容（一）外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)管理。外匯儲(chǔ)備的貨幣結(jié)構(gòu)安排包括儲(chǔ)備貨幣的幣種選擇及其在儲(chǔ)備中所占比重的確定。影響外匯儲(chǔ)備貨幣結(jié)構(gòu)安排因素有：1、對(duì)外貿(mào)易結(jié)構(gòu)。2、一國外債的幣種構(gòu)成。3、有的國家外匯儲(chǔ)備中包括發(fā)行本幣時(shí)的外幣準(zhǔn)備金，這種準(zhǔn)備金主要是準(zhǔn)備兌換之用，應(yīng)該保持原幣。4、各種貨幣在國際貨幣體系中的地位。5、市場(chǎng)匯率變動(dòng)情況及發(fā)展趨勢(shì)，盡量增加有升值趨勢(shì)的貨幣，減少有貶值趨勢(shì)的貨幣持有量，盡量增加匯率波動(dòng)小的貨幣持有量，減少匯率波動(dòng)幅度較大的貨幣持有量。第28頁，課件共39頁，創(chuàng)作于2023年2月（二）外匯儲(chǔ)備的投資結(jié)構(gòu)管理1、投資分級(jí)管理一級(jí)儲(chǔ)備。二級(jí)儲(chǔ)備。三級(jí)儲(chǔ)備。第29頁，課件共39頁，創(chuàng)作于2023年2月2、投資類型管理根據(jù)儲(chǔ)備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)管理原則，有些金融工具適合于中央銀行用外匯儲(chǔ)備進(jìn)行，有些金融工具則不適合用儲(chǔ)備資產(chǎn)投資。第30頁，課件共39頁，創(chuàng)作于2023年2月3、投資的期限結(jié)構(gòu)管理中央銀行應(yīng)根據(jù)本國儲(chǔ)備的特殊性質(zhì)和用途，確定整個(gè)資產(chǎn)的加權(quán)平均投資期限，使整個(gè)資產(chǎn)在此期限內(nèi)營運(yùn)；還需設(shè)定最長投資期限，任何一筆投資不得超過此期限。在整個(gè)儲(chǔ)備資產(chǎn)中，中央銀行還應(yīng)根據(jù)管理的不同需要，劃分短期、中期和長期資金需求，將儲(chǔ)備資金分別投到貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的一些金融工具上。第31頁，課件共39頁，創(chuàng)作于2023年2月（二）外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)管理的模式選擇結(jié)構(gòu)管理大致可分為三種類型。即保守性管理模式、進(jìn)取性管理模式和積極性管理模式。1、保守型管理模式：日本是這種模式最典型代表。其將安全性作為儲(chǔ)備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)安排的首要原則，其次是流動(dòng)性，而將收益性放在末位。2、進(jìn)取性管理模式：這種模式將資產(chǎn)的收益性放在儲(chǔ)備資產(chǎn)管理的第一位，而將資產(chǎn)的安全性、流動(dòng)性放在第二位。如意大利中央銀行3、積極型模式：遵循分散投資和組合投資的原則，在綜合考慮收益性、安全性和流動(dòng)性基礎(chǔ)上安排儲(chǔ)備資產(chǎn)投資，積極性外匯儲(chǔ)備管理不僅把保證干預(yù)資產(chǎn)的安全性和流動(dòng)性作為目標(biāo)，而且還把實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備投資獲利、為未來可能的困難和危機(jī)奠定物質(zhì)基礎(chǔ)作為其管理目標(biāo)。新加坡和挪威是對(duì)外匯儲(chǔ)備實(shí)行積極管理的典型國家，第32頁，課件共39頁，創(chuàng)作于2023年2月四、中國外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)管理（一）采取多樣化投資組合策略。

首先，實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備投資資產(chǎn)的多樣化。其次，實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備投資幣種的多樣化。第33頁，課件共39頁，創(chuàng)作于2023年2月（二）鼓勵(lì)在國際市場(chǎng)上有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)實(shí)行“走出去”的戰(zhàn)略我們應(yīng)積極貫徹落實(shí)“走出去”的戰(zhàn)略,在國家外匯儲(chǔ)備充裕的時(shí)機(jī),適當(dāng)放寬企業(yè)“走出去”的用匯限制,鼓勵(lì)企業(yè)對(duì)外投資。國家也可以用外匯儲(chǔ)備成立一個(gè)“戰(zhàn)略發(fā)展投資基金”,選擇對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長有重要影響的行業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略性海外投資。第34頁，課件共39頁，創(chuàng)作于2023年2月（三）考慮將外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)化為石油、黃金等物資儲(chǔ)備

在適當(dāng)時(shí)機(jī)，將外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)化為石油、黃金等物資儲(chǔ)備。在黃金方面，我國的黃金儲(chǔ)備占外匯儲(chǔ)備比例偏低。在石油方面，我國已成為僅次于美國的第二大石油消費(fèi)國，石油的對(duì)外依存度高。因此，我們可以將部分外匯儲(chǔ)備用來購買黃金、石油，以增加黃金和石油儲(chǔ)備。第35頁，課件共39頁，創(chuàng)作于2023年2月（四）根據(jù)分檔管理確定幣種構(gòu)成中國外匯儲(chǔ)備可分為流動(dòng)性部分和投資性部分兩檔。其中，流動(dòng)性部分主要用以維持匯率穩(wěn)定及金融安全，主要以流動(dòng)性較高的資產(chǎn)形式持有，不對(duì)